金融风险预警指标体系及其预警方法

回 总 目 录 回 本 章 目 录 第 六 章 金 融 风 险 预 警 指 标 体 系 及 其 预 警 方 法第 一 节 金 融 风 险 的 内 涵 及 金 融 危 机 的 成 因第 二 节 国 内 外 金 融 风 险 预 警 指 标 体 系 评 价第 三 节 金 融 风 险 预 警 方 法 评 价第 四 节 建 立 我 国 的 金 融 预 警 系 统第 五 节 我 国 金 融 风 险 预 警 指 标 体 系 的 确 立第 六 节 建 立 五 灯 显 示 预 警 系 统 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 第 一 节 金 融 风 险 的 内 涵 及 金 融 危 机 的 成 因 一 、 金 融 风 险 的 内 涵 （ 一 ） 微 观 金 融 风 险 微 观 金 融 风 险 是 指 金 融 活 动 的 参 与 者 如 厂 商 、 金 融 机 构 、 个 人投 资 者 所 面 临 的 不 确 定 的 变 化 结 果 。 我 国 的 微 观 金 融 风 险 主 要 表 现为 信 用 风 险 、 流 动 性 风 险 、 资 本 风 险 、 投 资 风 险 和 表 外 业 务 风 险 ，以 及 利 率 风 险 、 汇 率 风 险 。 其 中 最 重 要 的 是 信 用 风 险 。 （ 1） 信 用 风 险 （ 2） 流 动 性 风 险 （ 3） 资 本 风 险 （ 4） 投 资 风 险 （ 5） 表 外 业 务 风 险 （ 6） 利 率 风 险 （ 7） 汇 率 风 险 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 二 ） 宏 观 金 融 风 险 宏 观 金 融 风 险 是 指 各 种 金 融 制 度 或 金 融 活 动 对 整个 国 民 经 济 带 来 的 不 确 定 的 变 化 结 果 。 宏 观 金 融 风 险主 要 包 括 下 述 几 种 类 型 ： （ 1） 制 度 风 险 。 （ 2） 外 债 风 险 。 （ 3） 国 际 投 机 风 险 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 二 、 金 融 危 机 的 成 因 （ 一 ） 克 鲁 格 曼 的 金 融 危 机 学 说 克 鲁 格 曼 认 为 中 央 银 行 在 维 持 固 定 汇 率 制 时 面 临着 困 境 ： 政 府 若 采 取 扩 张 性 的 财 政 政 策 ， 最 终 将 不 可避 免 地 导 致 固 定 汇 率 制 的 瓦 解 。 其 原 因 是 ， 在 政 府 存在 大 量 财 政 赤 字 的 情 况 下 ， 中 央 银 行 必 然 增 发 货 币 财政 赤 字 融 资 ， 随 着 货 币 供 应 量 的 增 加 ， 外 币 的 影 子 价格 会 逐 步 上 升 ， 公 众 会 调 整 资 产 结 构 ， 增 加 对 外 币 的购 买 。 因 此 ， 随 着 政 府 持 续 地 为 财 政 赤 字 融 资 ， 外 汇储 备 （ 不 管 它 的 初 始 量 是 多 大 ） 终 有 一 天 要 耗 竭 ， 固定 汇 率 迟 早 要 崩 溃 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 二 ） Obstfeld的 危 机 自 我 实 现 说 他 的 出 发 点 为 维 护 汇 率 的 成 本 和 公 众 预 期 密 切 相关 ， 公 众 贬 值 预 期 越 强 ， 维 护 固 定 汇 率 制 的 成 本 越 高 。 一 旦 一 国 的 内 外 政 策 不 协 调 ， 投 机 者 预 期 汇 率 最终 会 贬 值 ， 投 机 者 就 会 提 前 抢 购 外 汇 致 使 国 内 的 经 济状 况 提 前 恶 化 （ 如 利 率 下 升 ） ， 增 加 政 府 维 护 汇 率 的成 本 ， 最 终 迫 使 货 币 危 机 提 前 到 来 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 三 ） 萨 克 斯 的 多 重 均 衡 模 型 萨 克 斯 认 为 ， 危 机 爆 发 取 决 于 资 本 外 流 是 否 大 于 储 备 ， 而 投资 者 是 否 抽 逃 资 本 取 决 于 政 府 维 护 汇 率 的 措 施 （ 主 要 是 提 高 利 率所 决 定 的 利 息 平 价 条 件 ） 。 因 此 危 机 的 爆 发 必 须 具 备 两 个 条 件 ：（ 1） 基 本 经 济 状 况 恶 化 ， 汇 率 高 估 且 政 府 无 力 维 持 汇 率 ； （ 2）资 本 外 逃 大 于 储 备 。 而 克 服 危 机 的 办 法 就 是 由 一 个 贷 款 者 提 供 新的 资 金 注 入 。 从 上 面 三 种 危 机 理 论 中 ， 我 们 可 以 概 括 出 引 起 金 融 危 机 的 因 素 ： （ 1） 基 本 经 济 状 况 是 否 恶 化 ， 尤 其 是 汇 率 是 否 失 衡 ； （ 2） 是 否 有 外 部 冲 击 ， 特 别 是 国 内 外 利 率 差 是 否 扩 大 ； （ 3） 政 府 对 危 机 的 反 应 能 力 及 维 持 汇 率 的 可 选 择 的 政 策 工 具 。回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 一 、 各 国 不 同 机 构 的 金 融 风 险 预 警 指 标 体 系 （ 一 ） 富 兰 德 指 数 富 兰 德 指 数 是 由 定 量 评 级 体 系 ， 定 性 评 级 体 系 和 环 境 评 级 体 系 构成 的 综 合 指 数 。 定 量 评 级 体 系 用 于 评 价 一 个 国 家 债 务 偿 付 能 力 ， 包 括外 汇 收 入 、 外 债 数 量 、 外 汇 储 备 状 况 及 政 府 融 资 能 力 四 个 方 面 的 评 分 ；定 性 评 级 体 系 重 在 考 察 一 个 国 家 的 经 济 管 理 能 力 、 外 债 结 构 、 外 汇 管制 状 态 、 政 府 官 员 贪 污 渎 职 程 度 及 政 府 应 付 外 债 困 难 的 措 施 五 个 方 面的 评 分 ； 环 境 评 级 体 系 包 括 政 治 风 险 、 商 业 环 境 、 政 治 社 会 环 境 三 个指 数 系 列 。 上 述 三 个 评 级 体 系 在 总 指 数 中 的 比 重 分 别 为 50%， 25%和 25%。 回 本 章 目 录 第 二 节 国 内 外 金 融 风 险 预 警 指 标 体 系 评 价 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 二 ） 日 本 公 司 债 务 研 究 所 的 国 家 风 险 等 级 该 指 数 体 系 包 括 14个 项 目 ， 分 别 是 ： 内 乱 、 暴 动 及革 命 的 风 险 性 ； 政 权 的 稳 定 性 ； 政 策 的 持 续 性 ， 产 业 结构 的 成 熟 性 ； 经 济 活 动 的 干 扰 ； 财 政 政 策 的 有 效 性 ； 金融 政 策 的 有 效 性 ； 经 济 发 展 的 潜 力 ； 战 争 的 危 险 性 ； 国际 信 誉 地 位 ； 国 际 收 支 结 构 ； 对 外 的 支 付 能 力 ； 对 外 资的 政 策 ； 汇 率 政 策 。 每 个 项 目 分 值 从 0-10， 并 据 此 来 确定 风 险 等 级 。 风 险 可 分 为 A、 B、 C、 D、 E5个 级 别 系 列 ，风 险 程 度 由 低 到 高 ： A级 （ 9-10分 ） 、 B级 （ 7-9分 ） 、 C级 （ 6-7分 ） 、 D级 （ 3-6分 ） 、 E级 （ 0-3分 ） 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 三 ） 德 国 经 济 研 究 所 制 定 的 金 融 风 险 预 警 系 统 预 警 系 统 包 括 以 下 指 标 及 比 率 ： 偿 债 比 率 、 本 金偿 还 比 率 、 负 债 比 率 、 偿 债 额 对 国 内 生 产 总 值 的 比 率 、负 债 额 对 出 口 额 的 比 率 、 负 债 对 外 汇 储 备 的 比 率 、 流 动比 率 、 经 常 项 目 收 支 逆 差 对 出 口 额 的 比 率 、 货 币 供 给 的增 长 率 、 财 政 赤 字 对 国 内 生 产 总 值 的 比 率 和 IMF基 金 借款 对 本 国 在 该 组 织 份 额 的 比 率 等 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 二 、 著 名 金 融 刊 物 的 国 家 风 险 评 估 指 标 体 系 （ 一 ） 欧 洲 货 币 各 国 国 家 风 险 等 级 指 标 评 估 采 用 9种 经 济 指 标 ， 即 经 济 表 现 、 政 治 风 险 、 债务 指 数 、 银 行 贷 款 的 进 入 、 短 期 融 资 的 进 入 、 资 本 市 场 的进 入 、 偿 付 债 券 和 贷 款 本 息 的 记 录 、 信 用 等 级 和 违 约 或 重新 安 排 债 务 。 这 些 经 济 指 标 又 可 分 为 三 个 大 的 指 标 种 类 ，即 分 析 性 指 标 、 信 用 指 标 和 市 场 指 标 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 二 ） 机 构 投 资 者 风 险 等 级 指 标 它 是 国 际 上 著 名 的 金 融 刊 物 机 构 投 资 者 每 两 年在 九 月 号 刊 出 的 各 国 国 家 信 誉 等 级 表 。 它 直 接 反 映 了 国际 银 行 界 对 某 国 的 信 誉 评 估 ， 此 表 是 该 杂 志 向 活 跃 在 国际 金 融 界 的 75 100个 大 型 国 际 商 业 银 行 进 行 咨 询 调 查 ，由 这 些 银 行 的 高 级 职 员 给 出 国 家 信 用 质 量 的 主 观 判 断 分数 （ 0 100分 之 间 ） ， 分 数 越 高 ， 则 信 用 等 级 越 高 ， 违约 的 可 能 性 越 小 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 三 、 国 际 货 币 基 金 组 织 的 金 融 预 警 指 标 体 系 （ 一 ） Hardy设 计 的 金 融 预 警 指 标 银 行 部 门 的 预 警 指 标 ： 银 行 资 本 金 水 平 ， 银 行 资 本 金 变 化 量 ， 银 行收 支 结 构 的 变 化 ， 银 行 资 产 与 负 债 的 期 限 结 构 突 然 变 化 。 宏 观 经 济 部 门 的 预 警 指 标 ： GDP、 消 费 、 投 资 在 迅 速 上 升 之 后 开 始下 降 ， 加 速 的 通 胀 突 然 逆 转 ， 向 私 人 的 信 贷 上 升 到 峰 值 之 后 下 降 ， 实 际利 率 稳 步 上 升 ， 实 际 有 效 汇 率 升 值 之 后 贬 值 ， 愈 益 依 赖 外 国 借 款 。 （ 二 ） Hermosillo设 计 的 金 融 预 警 指 标 不 良 贷 款 对 总 资 产 的 比 率 ， 资 本 对 总 资 产 的 比 率 （ 这 两 个 指 标 综 合起 来 就 是 资 本 证 券 加 贷 款 储 备 减 不 良 贷 款 对 总 资 产 的 比 率 ， 其 阀 值 设 为 0） ， 市 场 风 险 ， 信 用 风 险 ， 流 动 性 风 险 ， 道 德 风 险 ， 传 染 程 度 （ 总 贷 款对 总 产 出 的 比 率 ） 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 三 ） Sharma提 出 的 金 融 预 警 指 标 实 际 汇 率 高 估 ， 国 内 信 贷 迅 速 增 加 ， 广 义 货 币 对 外汇 储 备 之 比 ， 国 内 通 胀 率 的 增 加 ， 外 国 直 接 投 资 流 入 的减 少 ， 工 业 化 国 家 利 率 的 上 升 ， 外 贸 赤 字 的 扩 大 ， 财 政赤 字 的 增 加 ， 出 口 业 绩 下 滑 ， 实 际 GDP减 少 。 （ 四 ） 戈 德 斯 坦 设 计 的 金 融 预 警 指 标 实 际 汇 率 升 值 之 势 超 出 正 常 趋 势 ， 股 价 下 跌 ， 货 币乘 数 增 加 ， 实 际 利 率 上 升 ， 出 口 下 降 ， 广 义 货 币 余 额 对国 际 储 备 的 比 率 上 升 （ 在 银 行 危 机 情 况 下 ） ， 真 实 GDP增 长 率 下 降 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 四 、 斯 坦 福 大 学 学 者 的 金 融 危 机 预 警 指 标 体 系 斯 坦 福 大 学 学 者 刘 遵 义 教 授 使 用 历 史 的 实 证 比 较 的 数 量 分 析 方 法 ，使 用 综 合 的 模 糊 评 价 方 法 ， 以 墨 西 哥 为 参 照 国 家 ， 分 析 东 亚 地 区 发 生 金融 危 机 的 可 能 性 。 他 选 用 了 衡 量 一 个 国 家 和 地 区 的 经 济 和 金 融 在 世 界 经济 和 国 际 金 融 环 境 中 的 状 况 与 地 位 的 10项 经 济 指 标 ： 实 际 汇 率 、 实 际GDP增 长 率 、 相 对 通 货 膨 胀 率 、 国 际 贸 易 差 额 、 国 际 收 支 经 常 项 目 差 额 、顺 差 或 逆 差 ， 以 及 跨 国 组 合 投 资 与 外 商 直 接 投 资 比 例 。 刘 遵 义 教 授 认 为 ， 一 国 的 金 融 危 机 是 一 种 综 合 现 象 ， 最 重 要 的 特 征是 该 国 本 币 的 突 然 大 幅 度 贬 值 （ 伴 以 股 市 大 幅 下 跌 ） ， 造 成 这 种 现 象 的主 要 原 因 是 危 机 前 一 个 时 期 内 该 国 本 币 的 持 续 长 时 间 高 估 。 判 断 某 种 货币 是 否 处 于 高 估 状 态 ， 要 从 世 界 经 济 、 金 融 的 具 体 环 境 出 发 ， 讨 论 和 分 析 这 种 货 币 的 地 位 和 状 况 。 前 述 指 标 ， 是 判 断 这 种 地 位 和 状 况 的 主 要 依据 。 一 国 在 这 10个 方 面 的 不 同 表 现 构 成 了 可 能 发 生 金 融 危 机 的 各 种 征 兆 。回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 五 、 国 内 关 于 金 融 风 险 预 警 系 统 研 究 的 情 况 （ 一 ） 中 国 社 会 科 学 院 的 陈 秀 英 等 设 计 的 金 融 危 机 预警 指 标 体 系 包 括 20个 指 标 ， 主 要 指 标 有 ： 通 货 膨 胀 率 （ 5%以下 ） ， 国 内 信 贷 增 长 量 与 GDP的 比 值 （ 10%左 右 ),实 际 汇率 ， 国 际 收 支 经 常 项 目 逆 差 对 GDP比 值 （ 5%以 下 ） ， 外汇 储 备 （ 可 供 支 付 进 口 用 汇 2 3个 月 ） ， 外 债 结 构 指 标（ 负 债 率 低 于 25%） ， 资 本 金 充 足 率 （ 8%以 上 ） ， 核 心资 本 金 充 足 率 （ 4%以 上 ） ， （ 外 国 直 接 投 资 经 常 项 目差 额 ） /GDP， 货 币 供 应 量 增 长 率 ， 实 际 利 率 差 （ 国 际 与国 内 利 率 之 差 ） 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 二 ） 中 国 人 民 银 行 湖 北 分 行 提 出 的 金 融 风险 监 测 预 警 指 标 金 融 风 险 来 自 非 系 统 和 系 统 的 风 险 ， 为 此 金 融 风 险 指标 体 系 也 分 为 非 系 统 金 融 风 险 监 测 指 标 体 系 和 系 统 金 融 风险 指 标 体 系 ， 其 中 非 系 统 金 融 风 险 监 测 指 标 体 系 包 括 ：（ 1） 信 用 风 险 指 标 ， 关 键 指 标 是 呆 滞 贷 款 ， 呆 账 贷 款 ，普 通 指 标 是 逾 期 贷 款 ； （ 2） 流 动 性 风 险 指 标 ， 关 键 指 标是 备 付 金 比 例 ， 普 通 指 标 是 资 产 流 动 性 比 例 、 存 贷 比 例 ；（ 3） 经 营 风 险 指 标 ， 关 键 指 标 是 拆 入 资 金 比 例 ， 普 通 指标 是 各 项 资 金 损 失 率 、 自 有 资 金 比 例 ； （ 4） 资 本 风 险 指标 ， 关 键 指 标 是 资 本 /总 资 产 比 值 ， 普 通 指 标 是 资 本 充 足率 ， 同 一 贷 款 客 户 贷 款 余 额 。 系 统 风 险 包 括 ： 利 率 风 险 、货 币 风 险 、 政 策 风 险 、 国 际 收 支 风 险 等 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 (三 )中 国 人 民 银 行 重 庆 营 业 管 理 课 题 组 设 计的 金 融 风 险 监 测 评 价 系 统 该 课 题 组 把 总 体 的 金 融 风 险 分 为 金 融 业 风 险 、 非 金融 业 风 险 和 外 资 外 债 风 险 ， 然 后 运 用 美 国 T.L.Saaty的 层次 分 析 方 法 ， 把 各 行 业 风 险 进 行 多 层 次 展 开 ， 最 后 提 出98个 指 标 来 综 合 评 价 金 融 风 险 状 况 ， 关 于 各 个 指 标 的 权重 ， 该 课 题 组 是 利 用 收 集 到 的 问 卷 数 据 汇 总 后 再 作 判 断矩 阵 运 算 得 到 的 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 四 ） 中 国 人 民 银 行 的 杨 国 忠 等 设 计 的 金融 预 警 系 统 指 标 有 ： （ 1） 机 构 预 警 指 标 ； （ 2） 经 营 预 警指 标 ， 包 括 银 行 业 经 营 预 警 指 标 （ 流 动 性 风 险 、 信 用风 险 、 资 本 风 险 、 投 资 风 险 、 表 外 业 务 风 险 ） ， 及 非银 行 金 融 机 构 经 营 风 险 （ 证 券 业 风 险 、 信 托 业 风 险 、财 务 公 司 风 险 、 投 资 基 金 风 险 、 保 险 业 风 险 ） ； （ 3）外 资 外 债 风 险 ， 包 括 外 债 规 模 、 外 债 来 源 结 构 、 外 债结 算 和 外 债 期 限 结 构 等 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 第 三 节 金 融 风 险 预 警 方 法 评 价 用 来 预 测 金 融 危 机 的 方 法 基 本 上 可 分 为 四类 ： 一 是 Kaminsky-Lizondo-Reomjart的 信 号 分析 法 ， 二 是 Frankel和 Rose的 多 国 样 本 概 率 模 型 ，三 是 Sachs-Tornell-Velasco对 不 同 国 家 的 回 归 分析 ， 四 是 刘 遵 义 的 主 观 概 率 法 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 一 、 Kaminsky等 人 的 信 号 法 (简 称 KLR方 法 ) 一 个 指 标 偏 离 均 值 的 程 度 超 过 阀 值 时 ， 被 称 为 发 出 了一 个 信 号 。 一 个 时 期 内 指 标 预 期 危 机 的 能 力 被 称 为 信 号 水 平时 期 。 在 Kaminsky等 人 的 研 究 中 ， 时 期 定 为 24个 月 。 一 个 信号 发 出 后 24个 月 内 发 生 了 金 融 危 机 ， 称 为 一 个 好 信 号 ； 一 个信 号 发 出 后 24个 月 内 未 发 生 危 机 ， 称 为 一 个 坏 信 号 或 噪 音 。噪 音 信 号 比 率 是 实 际 发 出 的 坏 信 号 的 份 额 (噪 音 )除 以 实 际发 出 的 好 的 信 号 份 额 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 一 、 Kaminsky等 人 的 信 号 法 (续 ) 如 何 筛 选 出 对 金 融 危 机 有 预 测 力 的 指 标 呢 ？ 因 为 没有 预 测 力 的 指 标 将 随 机 地 发 出 信 号 ， 在 样 本 充 分 大 时 ，其 噪 音 信 号 比 可 能 等 于 或 大 于 1。 因 此 ， 那 些 噪 音 信 号 比 等 于 或 大 于 1的 指 标 因 噪 音 过 多 ， 对 预 测 危 机 没有 帮 助 。 依 此 准 则 ， 有 预 测 力 的 指 标 有 实 际 汇 率 、 出 口增 长 率 、 股 价 、 M2/国 际 储 备 、 产 出 增 长 率 、 “ 过 度 ”的 M1余 额 、 国 际 储 备 增 长 率 、 M2乘 数 增 长 率 、 国 内 信贷 /GDP增 长 率 、 实 际 利 息 率 、 贸 易 条 件 增 长 率 和 实 际利 息 率 差 异 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 一 、 Kaminsky等 人 的 信 号 法 (续 ) Kaminsky等 人 在 1998年 把 经 过 噪 音 信 号 比 检 验辨 别 出 的 那 些 单 个 指 标 进 行 加 权 ， 综 合 成 一 个 单 一 的危 机 指 标 ， 指 标 的 权 数 是 其 噪 音 信 号 比 的 倒 数(Andrew Bery and Catherine Pattillo， 1998)。 用 此 指 数既 可 进 行 样 本 内 模 拟 ， 又 可 进 行 样 本 外 预 测 。 进 行 样 本 内 模 拟 ， 对 样 本 国 家 i， 对 在 时 间 t时 发 出信 号 的 指 标 进 行 加 权 ， 在 其 后 t， (t+24)个 月 内 发 生 危机 的 条 件 概 率 为 ： 的 月 数个 月 内 发 生 危 机 的 月 数时 ， jKjKjKCP titt 42)( 24, 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 一 、 Kaminsky等 人 的 信 号 法 (续 ) 为 检 验 模 拟 程 度 的 好 坏 ， 需 要 一 个 相 应 的 切 割 概 率 （ cut-off probability） 。 当 估 计 的 危 机 发 生 概 率 大 于 切 割 概 率 ， 一 个 预 危 机(pre-crisis)期 (即 在 观 察 月 份 的 24个 月 内 发 生 了 金 融 危 机 的 时 期 )被 正确 呼 叫 ， 或 当 估 计 的 危 机 概 率 小 于 切 割 概 率 ， 一 个 平 静 期 (即 在 观 察月 份 的 24个 月 内 未 发 生 危 机 的 时 期 )被 正 确 呼 叫 ， 可 认 为 模 拟 程 度 较好 ； 当 估 计 的 危 机 概 率 高 于 切 割 概 率 并 发 出 了 一 个 警 报 ， 而 在 24个月 内 未 发 生 危 机 时 ， 或 当 估 计 的 危 机 概 率 小 于 切 割 概 率 ， 模 型 发 出一 个 平 静 期 呼 叫 ， 而 在 观 察 月 份 的 24个 月 内 发 生 了 金 融 危 机 时 ， 被认 为 是 发 出 了 错 误 警 报 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 二 、 Frankel和 Rose等 人 所 用 的 概 率 单 位 模 型 若 以 x表 示 导 致 金 融 危 机 的 因 素 ， 是 x对 应 的 参 数 向 量 ， 则PY=1=F（ x,） PY=0=1-F(x,)就 是 一 个 概 率 单 位 模 型 。 当 样 本 中 有 n个 国 家 ， 样 本 时 期 为 1,2， T时 ， 若 以 X（ i, t）表 示 i国 t时 对 应 的 X值 ， 则 概 率 单 位 模 型 的 对 数 似 然 估 计 为 ： 将 样 本 值 代 入 求 解 可 得 的 估 计 值 ， 进 而 可 求 出 P（ i,t）的 估 计 值 。 其 他 时 发 生 危 机国 在当 titiP 01, Tt ni tixFtiPtixFtiL 1 1 ),(1ln),(1(),(ln),(ln 0/ln L 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 三 、 Sachs等 人 的 横 截 面 回 归 方 法 Sachs, Tornell和 Velasco（ 1996） 集 中 分 析 起 因 类 似的 一 小 组 危 机 ， 同 时 主 要 分 析 对 说 明 危 机 的 原 因 至 关重 要 的 一 些 变 量 。 这 就 是 他 们 的 横 截 面 回 归 方 法 （ 简称 STV方 法 ） 。 他 们 利 用 20个 新 兴 市 场 国 家 的 横 截 面数 据 进 行 估 计 。 把 危 机 指 数 （ IND） 定 义 为 储 备 养 活百 分 比 和 外 汇 减 少 百 分 比 的 加 权 和 。 利 用 横 截 面 数 据来 估 计 模 型 的 参 数 ， 然 后 检 验 ， 得 到 了 下 列 模 型 ： DWFLBDWFRER DLRLBDLRRERLBRERIND 76 54321 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 Sachs等 人 的 横 截 面 回 归 方 法 （ 续 ） 其 中 ， RER代 表 实 际 汇 率 贬 值 幅 度 ； LB代 表 贷 款 繁 荣 度 ， 用私 人 贷 款 的 增 长 率 来 表 示 ； DLR代 表 低 储 备 的 哑 变 量 ， 当 储 备 /M2处 于 低 四 分 位 中 时 为 1， 其 他 为 0； DWF代 表 弱 基 本 变 量 的 哑 变 量 ，当 RER处 于 低 四 分 位 中 或 LB出 于 高 四 分 位 中 时 为 1， 其 他 为 0。 他 们 发 现 ， 对 低 储 备 和 弱 基 本 变 量 的 国 家 ， RER对 危 机 的 影响 效 果 为 负 ， 即 实 际 汇 率 贬 值 的 国 家 发 生 危 机 的 可 能 性 较 小 ， LB对 危 机 的 效 果 为 正 。 这 说 明 当 国 家 的 金 融 体 系 脆 弱 和 国 际 储 备 较低 时 ， 汇 率 高 估 或 贷 款 繁 荣 容 易 引 致 投 机 进 攻 进 而 引 发 金 融 危 机 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 四 、 对 四 种 金 融 风 险 预 测 方 法 的 评 论 虽 然 概 率 单 位 模 型 （ FR方 法 ） 较 横 截 面 回 归 模 型（ STV方 法 ） 稳 定 ， 但 并 不 理 想 。 信 号 法 （ KLR方 法 ）也 仅 是 尝 试 性 的 ， 因 为 在 不 同 的 环 境 中 正 式 检 验 指 标的 统 计 显 著 性 的 样 本 数 目 有 限 ， 并 且 ， KLR方 法 未 考虑 政 治 和 经 济 结 构 变 量 ， 而 这 些 变 量 对 特 定 国 家 特 定时 期 的 金 融 危 机 的 影 响 是 很 重 要 的 。 另 外 ， KLR方 法不 是 从 特 定 经 济 结 构 模 型 导 出 的 ， 科 学 性 不 强 。 以 上种 种 方 法 论 的 缺 陷 ， 使 它 们 在 预 报 危 机 时 的 可 信 性 不强 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 第 四 节 建 立 我 国 的 金 融 预 警 系 统 一 、 建 立 我 国 的 金 融 预 警 系 统 的 意 义 首 先 ， 当 前 我 国 金 融 改 革 正 在 向 纵 深 发 展 ， 各 项 改 革 举 措 不断 出 台 ， 金 融 活 动 中 的 不 确 定 性 和 不 稳 定 性 必 然 增 加 。 其 次 ， 随 着 金 融 自 由 化 的 深 入 ， 以 及 国 内 金 融 业 的 对 外 开 放 ，加 之 WTO下 国 内 市 场 对 外 开 放 步 伐 的 加 快 ， 我 国 金 融 市 场 的 体 系性 风 险 还 可 能 增 加 。 最 后 ， 从 我 国 金 融 调 研 信 息 状 况 来 看 ， 大 多 是 定 性 的 、 事 后的 信 息 资 料 ， 普 遍 缺 乏 超 前 信 息 支 持 ， 难 以 在 金 融 危 机 到 来 之 前有 效 及 时 地 发 出 预 警 信 号 ， 为 政 策 提 供 决 策 支 持 。 同 时 ， 从 金 融监 管 体 系 来 看 ， 监 管 者 与 被 监 管 者 身 份 模 糊 ， 职 责 不 清 ， 使 得 监 管 无 法 到 位 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 二 、 建 立 金 融 预 警 系 统 的 方 法 首 先 ， 在 确 定 金 融 预 警 系 统 建 立 的 具 体 方 法 前 必 须明 确 建 立 金 融 预 警 系 统 的 目 的 。 其 次 ， 在 明 确 金 融 预 警 目 的 之 后 ， 我 们 来 讨 论 一 下建 立 金 融 预 警 系 统 的 原 则 。 （ 1） 科 学 的 防 范 性 。 （ 2） 广 泛 的 实 用 性 。 （ 3） 较 强 的 可 操 作 性 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 三 、 金 融 预 警 的 系 统 结 构 金 融 预 警 结 构 包 括 ： 预 警 指 标 体 系 、 预 警 信 息 反馈 系 统 、 预 警 结 果 显 示 模 型 。 预 警 指 标 体 系 通 过 现 行指 标 保 证 预 警 的 超 前 性 。 预 警 信 息 反 馈 系 统 可 反 馈 监测 、 预 测 信 息 ， 便 于 预 警 方 法 的 修 改 和 预 警 信 息 的 修订 及 充 实 。 预 警 结 果 评 价 系 统 是 对 监 测 预 警 结 果 进 行分 析 评 价 的 系 统 ， 采 用 评 价 指 标 、 综 合 评 分 或 进 行 政策 分 析 来 构 造 。 预 警 模 型 采 用 灯 号 显 示 模 型 ， 制 定 五灯 显 示 系 统 ， 即 蓝 灯 、 浅 蓝 灯 、 绿 灯 、 黄 灯 、 红 灯 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录回 本 章 目 录 图 10.1 金 融 系 统 运 作 程 序 金 融 预 警 系 统 运 作 全 程 序 如 图 10.1所 示 ： 回 总 目 录 回 本 章 目 录 四 、 金 融 危 机 预 警 系 统 的 运 作 机 制 （ 一 ） 法 律 框 架 。 （ 二 ） 组 织 框 架 。 （ 三 ） 报 告 制 度 。 （ 四 ） 预 警 系 统 和 稳 定 性 与 灵 活 性 。 （ 五 ） 监 督 机 制 。 （ 六 ） 其 他 配 套 措 施 包 括 ： 完 善 会 计 准 则 ， 强 化 会计 制 度 ， 保 证 信 息 的 准 确 性 ； 发 展 资 本 市 场 、 保 险 和养 老 基 金 ， 扩 大 投 资 和 融 资 渠 道 ， 减 少 和 分 散 金 融 风险 ； 改 善 金 融 机 构 的 信 息 披 露 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 第 五 节 我 国 金 融 风 险 预 警 指 标 体 系 的 确 立 考 察 曾 经 发 生 的 金 融 危 机 尤 其 是 90年 代 以 来 的 几 次 金 融 危 机 ，发 现 金 融 危 机 虽 然 是 一 种 有 各 种 因 素 引 起 的 综 合 并 发 症 ， 但 可 能 引起 金 融 危 机 的 主 要 因 素 不 外 乎 以 下 几 种 ： （ 1） 金 融 放 贷 过 多 及 货 币 增 长 过 快 ， 且 资 金 投 向 失 衡 。 （ 2） 金 融 机 构 资 本 质 量 低 下 。 （ 3） 不 合 理 的 外 资 投 向 、 外 债 结 构 及 不 合 理 的 汇 率 制 度 等 。 经 过 上 面 的 分 析 ， 我 们 以 宏 观 经 济 状 况 ， 国 内 金 融 机 构 资 产 质量 、 信 贷 增 长 率 ， 外 资 投 向 、 外 债 结 构 和 汇 率 等 这 三 方 面 来 建 立 指 标 体 系 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 一 、 反 映 宏 观 经 济 状 况 的 指 标（ 一 ） 经 济 增 长 率 及 波 动 幅 度 。（ 二 ） 通 货 膨 胀 。（ 三 ） 利 率 。（ 四 ） 贷 款 规 模 。（ 五 ） 资 产 价 格 变 化 。二 、 国 内 金 融 机 构 资 产 质 量（ 一 ） 资 本 充 足 率 指 标 。（ 二 ） 资 产 质 量 指 标 。（ 三 ） 盈 利 和 利 润 指 标 。三 、 外 资 投 向 、 外 债 结 构 和 汇 率 （ 一 ） 汇 率 变 动 。（ 二 ） 国 际 收 支 指 标 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录回 本 章 目 录图 10.2 金 融 危 机 预 警 系 统 指 标 体 系 回 总 目 录 回 本 章 目 录图 10.2 金 融 危 机 预 警 系 统 指 标 体 系 （ 续 ） 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录图 10.2 金 融 危 机 预 警 系 统 指 标 体 系 （ 续 ） 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 四 、 指 标 的 筛 选 筛 选 的 原 则 如 下 ：（ 一 ） 重 要 性 原 则 。 （ 二 ） 及 时 性 原 则 。（ 三 ） 充 分 性 原 则 。 （ 四 ） 易 操 作 性 原 则 。（ 五 ） 稳 定 性 原 则 。 （ 六 ） 多 元 性 原 则 。（ 七 ） 动 态 性 原 则 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 经 过 前 面 的 筛 选 ， 可 以 得 到 下 面 九 个 指 标 。（ 1） 国 内 信 贷 增 长 率 。（ 2） 广 义 货 币 M2的 增 长 率 。（ 3） 相 对 通 货 膨 胀 率 。（ 4） 国 际 国 内 利 率 差 。（ 5） 实 际 汇 率 升 值 幅 度 。（ 6） 股 价 波 动 率 。（ 7） 国 际 储 备 /外 债 总 额 。（ 8） 外 汇 储 备 /月 进 口 额 。（ 9） 外 国 其 他 投 资 /直 接 投 资 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 五 、 指 标 的 检 验 仅 以 1997年 亚 洲 金 融 危 机 为 例 ， 并 以 年 度 数 据代 替 月 度 数 据 ， 对 所 选 先 导 指 标 做 一 粗 略 检 验 。 以 t表 示 危 机 发 生 的 年 份 ， t-1， ， t-n分 别 表 示 危 机 前一 年 至 前 n年 。 首 先 计 算 出 t-1， ， t-5年 的 各 项 指标 ， 其 次 计 算 t-3， ， t-5年 的 各 项 指 标 平 均 值 ， 作为 经 济 稳 定 时 期 的 参 照 指 标 ， 最 后 将 t-1和 t-2年 各 指标 分 别 减 去 t-3， ， t-5年 的 平 均 值 ， 得 出 各 指 标 在t-1年 和 t-2年 的 偏 离 程 度 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录回 本 章 目 录 从 表 10.3可 以 看 出 ， 国 内 信 贷 /GDP、 股 价 波 动 率 以 及 实 际 利 率差 等 指 标 对 金 融 危 机 的 预 测 效 果 很 好 。 另 外 ， 需 要 强 调 的 是 ， 由 于 年度 数 据 与 实 际 生 活 中 的 金 融 活 动 愈 来 愈 频 繁 、 危 机 间 隔 愈 来 愈 短 以 及危 机 爆 发 愈 发 突 然 不 适 应 ， 因 此 ， 有 条 件 的 情 况 下 应 尽 量 使 用 季 度 数据 。 回 总 目 录 回 本 章 目 录 第 六 节 建 立 五 灯 显 示 预 警 系 统 一 、 警 戒 限 的 确 立 金 融 预 警 指 标 体 系 中 的 有 些 指 标 国 际 上 有 公 认 的临 界 值 标 准 ， 如 金 融 机 构 的 资 本 金 充 足 率 ， 国 际 清 算银 行 巴 塞 尔 协 定 制 定 的 最 低 标 准 为 8%； 经 常 项 目 逆 差占 GDP的 比 重 不 宜 大 于 5%。 对 没 有 明 确 的 国 际 公 认 临界 值 标 准 的 指 标 的 临 界 值 ， 可 通 过 比 较 制 定 ， 若 有 美国 的 相 应 指 标 数 据 ， 就 把 美 国 的 相 应 指 标 作 为 比 较 的标 准 ； 对 没 有 美 国 相 应 指 标 数 据 者 ， 参 考 国 内 外 专 家研 究 的 经 验 数 据 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 一 ） 国 内 信 贷 增 长 率 该 指 标 反 映 的 是 信 贷 扩 张 速 度 。 刘 志 强 同 志 在 其 金 融 危 机 预 警 指 标 体 系 研 究 中 认 为 ， 该 指 标 的 安 全 临界 值 在 10% 20%。 结 合 我 国 的 统 计 数 据 ， 可 以 计 算 出 我国 的 国 内 信 贷 比 1997年 为 20%， 1998年 为 15% 16%。 由此 ， 我 国 这 一 指 标 是 偏 高 的 ， 也 就 是 说 ， 我 国 的 信 贷 扩 张速 度 是 偏 快 的 。 不 过 ， 考 虑 到 我 国 近 几 年 存 贷 差 扩 大 这 一情 况 ， 因 此 国 内 信 贷 增 量 比 定 在 20%是 合 适 的 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 二 ） 广 义 货 币 供 应 量 M2增 长 率 对 于 M2增 长 率 的 警 戒 值 ， 有 人 采 用 计 量 模 型 法 做了 估 计 。 计 算 得 M2增 长 率 临 界 值 为 18% 19%。 （ 三 ） 相 对 通 货 膨 胀 率 该 指 数 从 时 间 纵 向 和 国 际 横 向 反 映 了 本 币 币 值 的稳 定 程 度 。 比 较 亚 洲 危 机 各 国 指 标 的 预 算 结 果 ， 以 及我 国 近 年 来 实 际 经 济 发 展 情 况 ， 一 般 把 警 戒 限 定 为 年均 2%。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 四 ） 国 际 国 内 利 率 差 该 指 标 反 映 了 一 国 资 本 的 相 对 成 本 。 当 资 本 项 目 下 可 完 全 兑换 时 ， 该 指 标 及 其 变 化 可 用 来 估 计 该 国 短 期 资 本 流 向 。 刘 志 强 同志 在 文 章 中 把 这 一 指 标 的 临 界 值 定 为 4%。 这 一 临 界 值 足 以 使 投 机者 在 除 去 交 易 成 本 后 ， 获 得 相 当 大 的 利 润 ， 从 而 诱 使 其 套 利 。 （ 五 ） 实 际 汇 率 升 值 幅 度 一 般 认 为 ， 汇 率 波 动 可 以 横 向 角 度 来 反 映 本 币 币 值 的 稳 定 程度 。 当 然 ， 制 约 汇 率 变 动 的 因 素 很 多 ， 而 且 汇 率 变 动 也 不 能 完 全反 映 出 本 币 币 值 的 实 际 变 动 。 一 般 可 以 这 么 认 为 ， 当 已 过 某 日 的官 方 汇 率 突 然 上 升 （ 下 降 ） 了 10%， 或 者 连 续 几 周 上 升 或 下 降 达20%或 者 在 一 个 月 内 上 升 （ 或 下 降 ） 达 到 30%， 即 可 已 初 步 判 断 该 国 金 融 处 于 不 稳 定 状 态 。 参 考 美 国 的 汇 率 水 平 ， 把 临 界 值 定 为每 年 升 幅 不 超 过 3%。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 六 ） 股 价 波 动 率 由 于 股 票 市 场 的 发 展 （ 目 前 上 市 公 司 超 过 千 家 ， 市价 总 值 超 过 2万 亿 元 ， 股 民 超 过 4千 万 人 ） 股 票 价 格 对 经济 与 社 会 的 影 响 越 来 越 大 。 根 据 我 国 股 票 市 场 的 涨 跌 停板 制 度 ， 如 果 把 股 价 日 涨 （ 跌 ） 10%停 板 视 作 警 戒 限 ，则 当 股 价 总 指 数 一 日 之 中 某 个 时 间 涨 （ 跌 ） 达 到 5%或以 上 时 ， 就 应 该 对 股 市 有 所 介 入 ， 阻 止 股 价 进 一 步 上 涨（ 下 跌 ） 。 类 似 地 ， 可 以 把 股 价 一 周 累 计 升 降 达 20%，一 月 累 计 升 降 达 30%视 作 警 戒 限 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 七 ） 国 际 储 备 /外 债 总 额 印 度 尼 西 亚 1996年 外 汇 储 备 占 外 债 总 额 的 比 率 为15.1%， 俄 罗 斯 1997年 为 9.95%， 墨 西 哥 1994年 为 4.6%，后 来 这 些 国 家 都 爆 发 了 金 融 危 机 。 同 时 我 们 也 应 看 到 ，外 汇 储 备 与 外 债 总 额 比 率 低 于 100% ， 就 意 味 着 有 部 分外 债 偿 还 没 有 保 证 ， 债 券 人 的 信 心 就 有 可 能 动 摇 ； 这 一比 率 为 33%时 ， 也 就 是 说 储 备 足 够 偿 还 没 有 保 证 ， 债 权人 的 信 心 就 有 可 能 动 摇 。 根 据 我 国 实 际 情 况 ， 结 合 国 际经 验 数 字 分 析 ， 可 把 此 指 标 的 警 戒 限 为 80%， 此 时 ， 国家 的 对 外 债 管 理 实 行 比 平 常 更 严 厉 的 审 查 制 度 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 八 ） 外 汇 储 备 /季 度 进 口 额 这 一 指 标 反 映 了 外 汇 储 备 保 障 对 外 支 付 的 能 力 。能 力 过 低 就 表 明 要 产 生 国 际 支 付 危 机 ， 比 如 韩 国 金 融危 机 就 与 此 有 关 。 目 前 国 际 上 公 认 这 一 指 标 的 警 戒 限为 大 于 3， 即 满 足 3个 月 以 上 进 口 的 用 汇 需 要 。 在 此 我们 采 取 这 一 标 准 。 据 统 计 ， 1997、 1998年 我 国 外 汇 储备 保 障 程 度 是 相 当 高 的 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 九 ） 外 国 其 他 投 资 /直 接 投 资 外 国 其 他 投 资 相 对 于 外 国 直 接 投 资 具 有 较 大 的 不稳 定 性 ， 外 国 其 他 投 资 中 的 目 前 还 没 有 对 外 国 人 开 放的 国 内 证 券 投 资 的 不 稳 定 性 更 强 。 这 一 点 在 东 南 亚 金融 危 机 中 表 现 得 更 为 突 出 。 一 般 认 为 ， 外 国 其 他 投 资与 直 接 投 资 之 比 在 80%以 下 ， 风 险 较 小 。 据 统 计 ，19971998年 我 国 这 一 比 例 分 别 为 16%、 5%， 今 后 ，随 着 国 内 金 融 开 放 ， 外 国 银 行 经 营 人 民 币 范 围 扩 大 ，这 一 指 标 的 风 险 是 会 扩 大 的 。 在 此 我 们 把 该 指 标 的 警戒 限 定 为 80%。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 以 上 各 指 标 都 是 在 参 考 了 国 际 标 准 并 结 合 了 我 国 目 前 金 融 生活 实 际 情 况 确 定 的 。 随 着 我 国 金 融 体 系 改 革 的 深 化 和 开 放 程 度 的加 深 ， 各 个 指 标 必 然 需 要 不 断 调 整 。 还 有 一 点 需 要 说 明 ， 以 上 各警 戒 限 均 为 年 度 数 据 ， 建 议 使 用 季 度 数 据 ， （ 因 为 月 度 数 据 起 伏太 小 ， 很 难 设 定 临 界 值 及 警 戒 限 ， 而 年 度 数 据 不 能 有 效 地 起 到 预警 作 用 。 ） 所 以 ， 进 行 适 当 的 调 整 是 必 须 的 。 调 整 后 的 警 戒 限 见下 表 10.4。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 二 、 警 戒 区 间 的 划 分 和 评 分 标 准 的 确 定 （ 一 ） 指 标 临 界 值 的 计 算 把 金 融 预 警 划 分 为 5个 预 警 区 间 ， 设 置 五 灯 显 示模 型 。 我 们 考 虑 到 我 国 经 济 的 持 续 偏 热 ， 以 历 史 年 限各 指 标 的 最 低 三 个 值 的 平 均 数 为 蓝 灯 区 与 浅 蓝 灯 区 的临 界 值 ， 以 上 表 所 列 警 戒 限 为 黄 灯 区 与 红 灯 区 的 临 界值 ， 两 者 之 间 的 25%分 位 和 75%分 位 为 浅 蓝 灯 区 和 绿 灯区 ， 以 及 绿 灯 区 和 黄 灯 区 的 临 界 值 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 二 ） 评 分 标 准 和 指 标 分 值 临 界 值 的 计 算 为 了 综 合 考 虑 和 评 价 金 融 运 行 特 征 ， 需 要 按 照 信 号 灯的 颜 色 给 与 不 同 的 分 值 ， 比 如 蓝 灯 、 浅 蓝 灯 、 绿 灯 、 黄 灯 、红 灯 可 分 别 给 予 1分 、 2分 、 3分 、 4分 和 5分 。 若 指 标 个 数 为 N， 当 N为 偶 数 时 ， 红 灯 区 与 黄 灯 区 的临 界 值 为 ； 黄 灯 区 与 绿 灯 区 的 临 界 值 为 ； 绿灯 区 与 浅 蓝 灯 区 的 临 界 值 为 ； 浅 蓝 灯 区 与 蓝 灯区 的 临 界 值 为 。 当 N为 奇 数 时 ， 红 灯 区 与 黄 灯 区 的 临 界 值 为 ； 黄 灯 区 与 绿 灯 区 的 临 界 值 为 ；绿 灯 区 与 浅 蓝 灯 区 的 临 界 值 为 ；浅 蓝 灯 区 与 蓝 灯 区 的 临 界 值 为 。4 N 回 本 章 目 录4 32 2N N 3 22 2N N 2 N 4 N1 14 3 42 2N N 1 13 2 32 2N N 2 N 回 总 目 录 回 本 章 目 录 各 区 间 的 灯 号 标 志 、 分 值 及 相 应 的 临 界 值 表 见 表 10.5 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 三 、 实 证 检 验 我 们 对 上 述 灯 号 模 型 建 立 的 具 体 过 程 做 一 演 示 。我 们 用 的 数 据 是 1996年 第 1季 度 到 2000年 第 4季 度 的 数据 ， 由 于 数 据 来 源 有 限 ， 我 们 对 部 分 缺 失 数 据 作 了 估计 ， 以 保 证 模 型 的 完 整 性 。 （ 一 ） 确 定 各 指 标 所 处 灯 区 根 据 前 面 介 绍 的 方 法 ， 将 各 指 标 数 值 与 各 区 间 临界 值 比 较 ， 判 断 其 所 处 的 灯 区 。 具 体 指 标 所 处 灯 区 如表 12.6所 示 。 回 本 章 目 录 回 总 目 录 回 本 章 目 录 （ 二 ） 计 算 各 指 标 综 合 分 值 按 照 前 面 介 绍 的 方 法 ， 计 算 各 指 标