财务管理硕论--寿险公司利率风险实证研究论文设计

摘要 自改革开放以来，我国经济发生了翻天覆地的变化。我国保险行业自90年代以来得到了迅速的发展，尤其是寿险业，年平 均增长35%,远高于同期GDP年平均9. 7%的增长速度。20世纪90年代初期，我国许多寿险公司卖出大量高预定利率保单。但 在1996年5月1日之后，央行进入降息通道，市场处于低利率时期，这些积累的保单难以实现预定的高额回报，因此形成了巨 大的利差损。2007年金融危机爆发后，国家为了刺激经济，向市场释放了过多的流动性，目前市场上充斥着通胀预期，央行 逐步生息，此时寿险公司又面临着退保风险。另外加入WTO后，外资保险机构在中国经营的限制逐步取消，我国寿险公司面 临更加严峻的竞争。最后，经济的高速发展促使我国金融市场日趋完善，利率汇率等关键因素将有市场的力量来决定，经济全 球化使得价格在各国间快速传递，利率的变化将会更加变幻莫测。和国外经营了几百年的保险行业相比，我国的保险业还很年 轻，很多体系尚不完善。因此本文就是在这样一个现实背景下，研究寿险公司的利率风险管理。 寿险业在国民经济中占有举足轻重的地位，是经济社会正常运转的稳定器。利率变化会对寿险公司的经营产生巨大影响。 寿险产品的定价特点是定价在前而实际成本发生在后，所以寿险公司需要对定价的三个关键因子进行预测：死亡率、投资收益 率和费用率。随着人寿保险行业的不断发展积累，死亡率和费用率的数据在长期内一般比较稳定，投资收益率受市场收益率的 影响最大，而且寿险公司的负债一般多为长期负债，这使得其受到市场利率波动的影响更大。另外，随着市场环境的变化，传 统的寿险品已经远远不能满足消费者需求的变化，寿险公司纷纷推出新型的寿险产品，如万能险、投资连结险等保险产品。这 些创新型寿险产品未来的偿付现金流皆为利率敏感的。这些产品的发布为寿险公司的管理带来了巨大挑战。因此，在当今利率 波动剧烈的市场环境和竞争日益激烈的经营环境下，利率风险问题己成为关乎寿险公司存亡的核心问题。 寿险公司的利率风险管理可以从两个层次三个方面来考虑：第一个层次是分别研究利率变动对寿险公司资产的影响和对寿 险公司负债的影响；第二个层次是研究如何通过资产负债管理技术来管理寿险公司的利率风险。从而在利率波动的环境中，实 现寿险公司经营的流动性、安全性和盈利性的统一。 首先，本文对寿险公司的利率风险进行界定，并深入研究了寿险公司利率风险的生成机理，并以中国人寿为例，定量分析 了利率变动对公司资产、负债以及资产负债匹配的影响；其次，本文以中国人寿的创新型保单“福禄尊享”为例，运用蒙特卡洛 方法，模拟出该保单未来各期的赔付现金流。并针对该保单的现金流特点，运用免疫理论，在我国债券市场中选取适当的债券 集合(主要是国债和金融债，包括含权债券)来对该保险产品进行免疫。最后，本文运用最优化理论找出该保单对应的相对最好 的免疫债券组合，但该免疫债券组合可能不是最好的，因为在选择债券集合对的时候没有穷尽市场上所有的债券，并对该免疫 债券组合进行情景测试，得出结论，在考虑久期分散度的情况下，免疫债券组合有更好的免疫表现。 关键词：寿险利率风险资产负债管理免疫 Abstract 目录 第一章绪论 6 1.1 研究的背景和意义 6 1.1.1 研究的背景 6 1.1.2 研究的意义 7 1.2 国内外研究现状 8 1.2.1 国外研究现状 8 1.2.2 国内研究现状 11 1.3 研究思路与研究方法 15 1.4 本文创新与不足之处 15 第二章相关理论基础 17 “中国知网”大学生论文管理系统 - 3 - 2.1 寿险公司的利率风险和特征 17 2.1.1 利率风险的概念界定 17 2.1.2 利率风险产生的原因 18 2.1.3 寿险公司利率风险的表现形式及其特征 20 2.2 我国寿险公司利率风险的影响 22 2.2.1 对寿险产品定价的影响 22 2.2.2 对寿险产品供求的影响 22 2.2.3 对投保人的影响 23 2.2.4 对寿险公司负债的影响 23 2.2.5 对寿险公司现金流的影响 24 2.2.6 对寿险公司偿付能力的影响 25 2.2.7 对寿险公司盈余的影响 25 第三章利率波动对寿险公司影响的实证分析 27 3.1 对负债管理影响的实证分析 28 3.2 对资产负债匹配影响的实证分析 33 3.3 小结 37 第四章利率下行周期寿险公司经营举措建议 39 4.1 加快转型步伐，提高低成本负债占比 39 4.2 通过股权投资，寻求与保险主业的深度合作机会 40 4.3 加强资产负债管理，拓展投资渠道 40 结语 41 参考文献 42 致谢 46 指 标 疑似剽窃文字表述 - 1. 改革开放以来，我国经济发生了翻天覆地的变化。我国保险行业自90年代以来得到了迅速的发展，尤其是寿险业，年平 均增长35%,远高于同期GDP年平均9. 7%的增长速度。20世纪90年代初期，我国许多寿险公司卖出大量高预定利率保单 。但在1996年5月1日之后，央行进入降息通道，市场处于低利率时期，这些积累的保单难以实现预定的高额回报，因此 形成了巨大的利差损。2007年金融危机爆发后，国家为了刺激经济，向市场释放了过多的流动性，目前市场上充斥着通 胀预期，央行逐步生息，此时寿险公司又面临着退保风险。另外加入WTO后，外资保险机构在中国经营的限制逐步取消 ，我国寿险公司面临更加严峻的竞争。最后，经济的高速发展促使我国金融市场日趋完善，利率汇率等关键因素将有市 场的力量来决定，经济全球化使得价格在各国间快速传递，利率的变化将会更加变幻莫测。和国外经营了几百年的保险 行业相比，我国的保险业还很年轻，很多体系尚不完善。因此本文就是在这样一个现实背景下，研究寿险公司的利率风 险管理。 寿险业在国民经济中占有举足轻重的地位，是经济社会正常运转的稳定器。利率变化会对寿险公司的经营产生巨大影响 。寿险产品的定价特点是定价在前而实际成本发生在后，所以寿险公司需要对定价的三个关键因子进行预测：死亡率、 投资收益率和费用率。随着人寿保险行业的不断发展积累，死亡率和费用率的数据在长期内一般比较稳定，投资收益率 受市场收益率的影响最大，而且寿险公司的负债一般多为长期负债，这使得其受到市场利率波动的影响更大。另外，随 着市场环境的变化，传统的寿险品已经远远不能满足消费者需求的变化，寿险公司纷纷推出新型的寿险产品，如万能险 、投资连结险等保险产品。这些创新型寿险产品未来的偿付现金流皆为利率敏感的。这些产品的发布为寿险公司的管理 带来了巨大挑战。因此，在当今利率波动剧烈的市场环境和竞争日益激烈的经营环境下，利率风险问题己成为关乎寿险 公司存亡的核心问题。 寿险公司的利率风险管理可以从两个层次三个方面来考虑：第一个层次是分别研究利率变动对寿险公司资产的影响和对 寿险公司负债的影响；第二个层次是研究如何通过资产负债管理技术来管理寿险公司的利率风险。从而在利率波动的环 境中，实现寿险公司经营的流动性、安全性和盈利性的统一。 首先，本文对寿险公司的利率风险进行界定，并深入研究了寿险公司利率风险的生成机理，并以中国人寿为例，定量分 析了利率变动对公司资产、负债以及资产负债匹配的影响；其次，本文以中国人寿的创新型保单“福禄尊享”为例，运用 蒙特卡洛方法，模拟出该保单未来各期的赔付现金流。 “中国知网”大学生论文管理系统 - 4 - 2. 最后，本文运用最优化理论找出该保单对应的相对最好的免疫债券组合，但该免疫债券组合可能不是最好的，因为在选 择债券集合对的时候没有穷尽市场上所有的债券，并对该免疫债券组合进行情景测试，得出结论，在考虑久期分散度的 情况下，免疫债券组合有更好的免疫表现。 关键词：寿险利率风险资产负债管理免疫 Abstract 2. 第一章绪论 总字数：9187 相似文献列表 文字复制比：30.1%(2762) 剽窃观点：(0) 1 我国寿险公司的利率风险管理及案例研究 29.8%（2734） 文元慧(导师：张涤新;朱力行) - 南京大学硕士论文- 2013-05-18 是否引证：否 2 寿险公司的资产负债管理及免疫模型的运用研究 0.4%（34） 行瑞(导师：郭多祚) - 东北财经大学硕士论文- 2007-12-01 是否引证：否 原文内容 第一章绪论 自上个世纪20，30年代起，人们就开始对银行业受利率波动的影响展开研究，但人们随之发现，不止银行业，寿险业同样 会受到利率波动的很大影响，本章对相关文献进行梳理，并提出本课题的研究背景、价值、思路、方法以及创新之处。 1.1 研究的背景和意义 1.1.1 研究的背景 在我国加入WTO后，国内金融市场因之剧变，利率定价机制逐渐市场化。我国的保险市场吸引了为数众多的外资保险公司 ，加剧了国内保险业的竞争，2007年全球经济危机的发生令主要发达国家的经济深陷泥沼，我国也深受其害。 改革开放后，我国经济从性质和结构上都完成了深刻的转变，在上世纪90年代的经济过热时期，由于银行利率偏高，国内 许多寿险保单的预定利率也非常高。但自1996年5月1日后，中国人民银行逐渐调低利率，一些原本预定利率过高的保单无法 按照既定利率获得回报，造成保单的利差损。2007年在全球经济危机的背景下，政府增发4万亿货币增加市场流动性以刺激低 迷的经济，导致市场预期普遍为通货膨胀，而中国人民银行一再加息，导致大量保单退保。随着经济水平的提高，我国金融市 场日益成熟，重要的指标，如利率汇率等，也逐步市场化，但全球经济一体化表现为市场配置的力量在逐步增强，利率和汇率 等关键指标的形势更加难以预测。同拥有数个世纪经验的国外保险行业相比，国内保险业尚在幼年期，体系建立不成熟。但是 ，我国保险业市场扩张速度相当惊人，以寿险为例，平均年增长率为35%，保费总额也由1980年的4.6亿元扩大为2015年的 1.549万亿元。随着市场不断做大，保险行业的总收入也以平均每年37%的速度快速增长同样远高于同期我国GDP的增速。随 着占GDP比重的增加，我国保险业的行业深度也逐渐加深。在保险行业总收入增加的同时，保险公司的数量也持续增长。根 据保险会网站的最新数据，截止2015年4月底，国内保险控股公司有10家、财产保险公司有60家、人寿保险公司有71家、再 保险公司有8家、资产管理公司有11家。 随着近三十年来保险业的爆炸性增长，我国寿险业所面对的挑战也十分巨大。上世纪80年代后，很多国外寿险公司破产 ，不管是在经济长期牛市的美国，还是经济长期低迷的日本，寿险公司总体上都出现了或多或少的偿付危机，有的则破产。分 析国外保险公司的偿付危机或者破产，其原因初步看是不同的，但深入探究后，会发现其根本原因大同小异，利差损长期制约 寿险公司的生存与发展，若利差损问题不能得到解决，我国寿险公司在不久的将来会面对同样的风险，如偿付危机，严重时也 会有被接管甚至破产的风险。2010年7月9日，保监会发布了关于预定利率市场化的征求意见稿，这暗示了旧有的寿险保 单预定利率上限，将不再受2.5%的限制，而完全交由市场调控，此限制已多年未变。这一重大改变，既对保险机构的寿险产 品的精算定价能力提出新的挑战，也对保险公司的投资盈利能力提出更高的要求对于尚不成熟的国内寿险公司而言，这必 定是严峻的挑战。前有巨大利差损的长期存在，新有预定利率市场化的新常态，如何学习国外寿险业的成功经验，吸取它们的 失败教训，特别是日本寿险业的教训，已经成为众多国内寿险公司都意识到的重要问题。 因预定、责任准备金利率与投资收益率三类情况造成的影响将带动利率变化，为寿险业运营带来重大影响。就产品设计而 言，预定利率与实际利率比较之下所存在的较大差异会为保费收入带来影响。寿险业推动施行资产投资的同时，利率变更使得 本该到期所得收益出现改变。若市场利率改变则准备金也会受到影响。由此观之，对利率风险展开研究是至关重要的。以久期 作为衡量风险的管理方法与常见一般的管理举措对比更具备可行性。 1.1.2 研究的意义 从本质上说，寿险公司所经营的保单，是对风险的预判和预测，其经营的最大的特点，在于其保单定价一定提前于未来的 现实成本，所以，寿险公司的预判和预测，基于三个关键因素：死亡率、投资收益率和费用率。基于人寿保险行业经验的长期 积累，死亡率和费用率的风险在目前非常稳定并且可控，相对而言，投资收益率受市场的影响最大，风险也最大。而且寿险公 司一般多为长期负债，这导致利率和汇率的变化容易对其产生巨大影响。同时，市场千变万化瞬息万变，传统的寿险品种早已 远远不能满足消费者的投保要求，寿险公司也只好设计新的寿险品种，如万能险、投资连结险等。这些新的寿险产品的未来的 偿付现金流大大受制于利率变化，于是这些寿险品种的销售为寿险公司的风险管理和控制造成了严峻挑战。所以，在目前利率 “中国知网”大学生论文管理系统 - 5 - 剧烈波动的经济环境和竞争日益激烈的市场环境中，利率风险的管理和控制是每个寿险公司所要思考的最根本最重要的问题 ，也是寿险公司能够稳步发展、长期经营的坚实保证，对增强我国寿险公司的市场竞争力具有重要理论意义。 寿险产品在保单中便对顾客承诺给予保障给付，债券作为保险投资主要方式，利率变更对寿险企业负债现金流造成改变的 同时还会对企业资产价值带来影响。、利率风险对寿险企业资产、负债收益与价值有直接影响，更是间接对首先企业资产与负 债结构带来一定影响。寿险产品大都具备长期性特性，保险人需支付保险金，保险合同成立后投保人便会享有长期保证利率 ，也就是产品设计时期的预定利率。保险金的产生是在假定利率的根基上对其复利累计，而利率波动在企业产生时便已然存在 ，对其的影响也更为久远。故而，事前对我国寿险业利率风险的缘由与影响开展深入研究是不可缺少的，依照利率风险度量方 法与形式对其开展量化解析，最终用更具备专业性的管理举措对利率风险进行管制。如此一来，对寿险企业利率风险的管制将 更为系统化，科学化，为企业长远发展带来保障，使企业具备增长市场竞争力的现实价值。 1.2 国内外研究现状 因为各国目前的金融经济水平高低不同，对于利率风险的了解和分析也是存在不小的区别，因此，不少的学者基于以前研 究者的理论基础上，对利率风险的有效管理方式和分析方法提出了不少的建议。本篇论文对利率风险的国内外研究进行了汇总 。 1.2.1 国外研究现状 C. Jordan指出，保险公司未来给付义务的贴现率和死亡率是固定不变的这个假设并不存在。他提出，利率受市场变化而变 化的可能性以及被保人突发死亡的可能性，会使得保险公司很难精确预计保单价值。 N. Bowers在预估人寿保单价值时，把被保险人的死亡时间设为随机变量，将贴现率假定为常量。上世纪80年代后期，主流 学者的研究中，利率的变化和死亡率的随机性都是假定中的变量，如J.Beekman和C. Fuelling等人的论文。 E. Frees和G. Parker计算了利率波动时人寿保单组合的现金流，构建了针对人寿保单组合的未来给付现金流现值计算的通 用模型。 F. Schott, J.Pesando和P Laporte认为，利率的随机性是退保和保单贷款等选择权行使的第一动因。购买保险产品的人，大 都意识到人寿保单的现金流受利率波动的影响很大。这项研究对于寿险公司对偿付能力的精确预估十分重要，此外，对寿险公 司的风险管理和控制也意义重大。 利率波动的风险控制，其水平也随着研究者们对利率风险理解的深入而不断进步。F.Macaulay第一个提出了久期理论。J. Hick则第一次独立地把久期理论应用于寿险公司的运营和控制。到今天，久期理论依然是国内外寿险公司用来预估和管理利率 风险的主要理论。 T. Koopmans提出现金流匹配的思想。Rama等研究者随后对原有的现金流匹配理论做了极大的外推，从而显著缩减寿险公 司进行资产组合时的成本，帮助寿险公司能在较长时期内均可符合资产负债匹配的要求，提高了该模型在实务中的操作性。 免疫理论由 F. Redington第一个提出。该理论的核心是资产和负债的久期应匹配，换言之，不管利率如何波动动，资产负 债组合的价值变化幅度应当相同或相似。免疫理论在保险业的实务中存在局限性，这是由于该理论模型假定收益率曲线为平坦 的，与利率的曲线波动是平行的。L. Fisher和R. Weil在讨论债券免疫时，放弃了收益率曲线平坦这一假定，但仍然假定收益 率曲线伴随利率平行移动，从而寻找到能够使债券组合免疫的基本策略组合的久期等于组合的计划持有期。 G. Bierwag研究了银行的资产负债组合的久期免疫管理。C. Khang等指出，免疫策略的本质是一种最小最大化的策略。A. Toevs提出了持续期缺口法。Gibson和Smith对Toves的持续期理论提出了质疑，他们认为持续期缺口不能真实反映出利率风 险，从而创造凸度这个概念来增加利率风险度量的精度。 上述所有免疫策略研究均假定未来现金流是明确的，但实务中大量资产和负债的现金流都随着利率的变化而变化，如含权 债券和含权人寿保单等，所以有效久期和有效凸度的概念就应运而生。A.Kalotay等人提出了在收益曲线是平坦的和收益率曲 线平行移动的特定条件下，预估有效久期的一种算法。K. Ahlgrim等人比较了CIR模型、H-W模型以及两因素模型这三种利率 期限结构下财险公司准备金的有效久期和有效凸度的异同。H.Fong和O.Vasicek绕过利率波动的随机性可能，也未对利率期限 结构做出假定，探讨了一种多因子的免疫风险模型。他们认为，在收益率曲线平行移动时，远期利率的波动对免疫负债的作用 被远期收益率曲线的最大斜率所制约。他们还认为，受特定资产组合结构和利率波动的影响，传统免疫债券组合存在一个负的 下限，他们将其定义为Mz，所以他们根据Mz提出了最小化风险测度的免疫策略。在他们的策略中，Mz等于债券现金流量支付 时间与计划持有期的加权方差。 Longstaff和Schwartz建立了双因子模型，以短期利率和短期利率的随机方差为因子，用离散时间GARCH模型近似CIR模型 ，估计参数。Chen和Scott用最大似然法估计CIR模型。Overbeck和Ryde n提出，在对CIR模型进行估计时，相较于最大似然 法，最小二乘估计法是稳健的，其估计量不仅便于计算，且是一致的、渐进正态的。 Jordan认为，在开发某款寿险产品时，必须对其贴现率和死亡率有一个明确的认识，如此以来才能够与实际情况相符合 ，否则预测死亡和实际情况是会存在很大区别的，也就无法精准的对未来应该进行赔付的保险金进行计算。 在1980年至1989年期间，市场上的利率出现了不小的波动，不少学者开始对寿险的现金流方式展开了全面的分析。 Frees认为，对某个寿险产品现金流的精准评估就必须通过利用其利率的随机模型来进行，该理论是他对不少的寿险产品进行 全面的分析后归纳总结出来的，给后续学者对于利率风险研究提供了重要的借鉴作用。Parker基于这个观点进一步认为要想精 准计算寿险组合产品在未来所要赔付的金额，就必须构建有效、通用的模式，为了能够让该模型的适用性更强，他不断的修改 “中国知网”大学生论文管理系统 - 6 - 、完善该模式，最终使得该模型的寿险产品组合不再受到限制。Briys，Varenne通过研究寿险企业的负债利率敏感性，提出现 金流和负债二者之间的敏感性是存在一定联系的，若不对现金给负债带来的影响进行考虑，那么就会使得寿险企业可能存在赔 付金额出现无法满足的情况。综上所述，以上学者都是在对利率的影响性进行研究。当利率出现变动情况时，可能使得保单持 有人会将保单进行抵押贷款或者退保等，进而对寿险企业产品的未来现金流量造成不小的影响。若寿险产品的利率存在上升的 可能，那么保单持有人就可能会将保单进行抵押获得贷款或者退保来获得资金，再进行其他投资来满足自身对于利益追求的最 大化。 综合上述文献可知，国外学者开展利率风险的研究工作相对来说比较早，所产生的研究思想与结论为后期的学者奠定了根 基。不难看出，国外对利率风险度量与管理是区分开来研究的，并未将久期技术创立为完整体系进行管理风险与度量。同时 ，国外更侧重于定向研究，对理论扩张更为注重，而一些理论模型并未用实例进行阐述解析，本篇论文依照上述内容，以国外 研究成果为基础，对其缺陷进行填充，增加实例对其解析，并且就久期技术也展开了细致解析。 1.2.2 国内研究现状 相对于发达国家较为成熟和深入的研究而言，国内对于利率风险的研究落后还较多。 李兰若讨论了利率波动与消费者心理变化以及与国民平均收入的联系，提出了几种可行的举措来提高民众对保险的需求。 施解荣探讨了国内寿险公司利差损的产生机制，并提出了解决利差损问题的相应对策。范龙振、唐国兴通过随机利率模型，在 探讨了保险品种的设计后，给出了随机利率下保险品种的精算现值。陈耀光，李秀芳，万峰等探讨了利率风险对寿险公司运营 的影响，同时进一步给出防范利差损的几项建议。 赵天荣研究了久期免疫策略在商业银行资产负债管理中的运用。王春峰等设计了利率风险管理的目标规划模型，以实证的 眼光得出凸度缺口模型优于久期缺口模型的结论。吴金文等通过随机利率寿险模型提出了创新的寿险产品设计思路。孟生旺等 根据国内寿险业存在的利率风险，进行了定量的分析。吕伟育通过研究未来现金流的可能潜在影响，给出了现金流风险控制的 出发点，并建议了寿险公司现金流量管理的具体举措。王瑞峰在研究中提出预防与处理利率风险的可能手段。魏华林等根据保 险业现状给出了缓解寿险业的利率困局的可能办法。房海滨等通过无套利分析方法和二叉树方法对退保期权进行了再次评估 ，同时基于得出的结果创立了基于利率风险的久期缺口免疫模型。刘新喜等参考了银行业的控制操作风险的经验和教训，对保 险业操作风险进行了定义，并分析其特征，得出国内保险业所存在的主要操作风险，并给出相应的办法和手段。 谢赤等用Vasicek模型和CIR模型计算了国内银行间同业拆放的30天利率。张玉桂等以上海银行业为例，用Vasicek和CIR模 型计算了同业拆放利率，并将其与实际拆放利率加以比较，结论是Vasicek模型的数据拟合效果好于CIR模型。 王建欣将西方国家资产负债管理理论结合中国银行业客观存在的实质情况，对中国预防风险利差提出九类比例指标。李涛 就寿险业运营可能存有的问题作出细致解析，并给出预防与掌控利差风险的举措与计策。周卫东指出预定利率太大或者太小皆 会形成利率风险，解析国外利率风险比较小的原因。范龙振、唐国兴借由随机利率模型将利率风险开展研究。 张宏业对久期免疫计策概念作出简易阐述，由实例说明久期免疫策略应对风险，对使用该策略提出需注意推延与提早赎回 风险。 李秀芳就资产负债管理概念与技术做出了细致阐述，以国外管理技术为例进行解析，就我国现有的国情以及外部环境建立 了一套行之有效的管理模式，并针对于现行的运营以及后续工作的开展实施了讨论与探究。 陈文辉与曹勇将英、美与澳大利亚三个国家国内的寿险企业利率风险与利差损的相关情况作出阐述，由此探讨与摸索出中 国寿险业应当吸取的教训与先进经验：长期且高预定利率的保单将为寿险企业日常的运营带来不容忽视的风险，寿险企业日常 的经营管理能力的高低将直接影响到企业对于利率风险的控制，有效的避免经营过程中可能导致的利率风险，企业对产品创新 是必然的，将成为寿险企业未来发展趋向。 李小平以及寻亚莉就中国利率风险的产生原因作出细致详实叙述。利率风险产生主要因素是中国人民银行降低利率、寿险 企业在经营过程中实施的不理性的决策、寿险企业资产投资路径狭隘单一。他们就中国寿险业发展现状，提出了一系列适宜的 风险预防举措。 刘新喜、杨全成较为系统性的阐述了利率风险的概念以及精算免疫技术的具体实施。 王宪章学士对形成利率风险的缘由作出解析，对利率风险提出了适宜的管理举措。同年，林霄与林渊两位学者详尽的就风 险价值法这一方法进行了说明，并重点探讨了风险价值法具体实施的三种主要举措以及对保险企业作用途径的探讨与研发作出 了细致的阐述。肖春来以及宋然重点就VaR理论进行阐述，同时研究了VaR理论的实际应用。 赵静针对于利率风险所形成的表象与其形成缘由进行了系统性的概括，与此同时，通过对国际先进理念经验的借鉴，综合 概括出一套适应于我国现阶段寿险行业利率风险的管理方案。第一，结合我国现阶段寿险行业的发展现状，拟定一个科学有效 的假设性预定利率；第二，以创新的思维看问题，不断研发新型产品，开拓现有的市场，尤其是在非保险型现代投资品种的多 样性方面；第三，通过对资产负债方面管理力度的不断加强，减低企业在日常经营管理过程中的投入。 王修文解析了形成利率风险的源头，参照国外管理经验，综合中国寿险业优良情况与现存的弊端，归纳出适宜中国的管理 举措。不过该文并未对预防与避免利率风险的举措做实证研究，存在一定的局限性。 刘喜华就寿险行企业对于资产负债的管理做出了具体的描述，通过解析与研究现阶段美国的资产管理技术，得出了一套针 对于资产负债方面可选取的管理办法。 崔晓华归纳适宜中国的预防固定利率风险的举措，阐述固定利率对寿险经营所构成的影响与全球各个国家如何去除固定利 “中国知网”大学生论文管理系统 - 7 - 率风险的方法，这对于我国后续研究有重大作用。 韩秀明对造成利率风险的缘由进行了深入而又全面的研究，并提出了对寿险保单利率风险的管理举措。李学军通过阐述利 率风险对固定利率与其产品还有寿险企业资产运营形成的影响，指出寿险企业唯有增强利率风险的管理技术方能应对利率风险 。 孙荣就造成利差损的根源问题展开了解析与调研，并且阐述了资产负债管理举措。他还提出久期管理对利率风险管理这一 举措的模型，但并没有进行实证解析。 韦生琼，李静阐述了利率波动对于寿险业产品的定价、供求关系、现金流、寿险资金的作用与利率波动频率高会为寿险企 业精算带来损失合理性与基础性的影响。 李悦苏对寿险业利率风险的表现形式与当前寿险业的困难境况作出阐述，之后给出了相对应的管理策略。 刘建东、黄新爱提出使用久期与风险价值模型对利率风险进行衡量，在他们看来，量化风险会为后期风险管理带来更大的 作用。 贾文学就套期保值的模型进行了细致的阐述，最终归纳出保值管理技术在中国作用的约束条件与在中国的未来发展趋势。 武大雪与洪涛开展了利率变更对寿险企业资产与负债变更的研究，采取实证解析举措，开展对利率风险量化的研究。 乔鲁、孔刘柳总结利率风险的形成缘由后，借由VaR对利率风险进行管理的举措作出阐述。 段胜、安玲就寿险利率风险的由来以及其影响作出阐述，接着借由实例解析，运用久期免疫模型对利率风险进行管理。只 是文内只对免疫展开解析，做法并不全面。 2010年，张猛、汪国庆将寿险企业利率风险分为成费率厘定与融资利率以及投资利率三类利率风险，在分类后对其展开了 度量，主要举措是利率敏感性缺口模型与久期模型以及风险价值模型，最终依照分类对其制订出管理策略。王晓光将融资缺口 模型和持续期缺口模型进行了细致阐述，他认为模型的重点在于数据的处理与解析以及数据索引。不过文内并未将模型作为重 点进行细致解析，并未说明缺口模型要怎样合理利用来处理寿险企业利率风险，不存在数据解析的说明。 李薇指出寿险企业经营形成的利率风险的同时，介绍了利率风险要素，细致阐述了利率风险形成缘由，对寿险企业偿债能 力和盈利能力以及企业负债匹配与投资风险作出细致而又充分的解析，并给出一系列应对策略，这样可以更好的对寿险公司进 行宏观调控。刘畅也开展了利率风险会对寿险企业负债与资产投资带来的影响作出了研究，发现寿险企业能否合理稳定健康的 发展很大关键在于利率风险。 朱浩然等借由死亡率久期这一情况的阐述，引进免疫策略对其调整和优化，从而实现对产品的合理配置。 胡瑾瑾就当前的寿险行业实际发展情况和问题开展研究，通过比较利率波动频率时企业资产和负债的变化并对其展开定性 与定量的数据解析。她提出应当采取的寿险企业资产负债管理模型应该要建立在结合中国实际境况的前提下进行创新，实现资 产管理模型的进步与调整。陈曼指出，利率波动的存在有利有弊，阐述了利率变更的重大而又深远的作用与意义，故而合理解 决利率风险至关重要。 通过上述分析，不难看出许多学者都投身利率风险这一研究中，不过大部分的研究都并未采取实例论证分析。尽管存在少 部分学者采取了久期度量，也有实例解析，但不曾将久期作用到管理利率风险的举措中，不曾形成久期利率风险管理体系。本 篇论文结合上述相关文献存在的漏洞与缺陷，将久期作用到利率风险管理内，运用久期将资产和负债做到有效控制利率风险 ，使得企业能够健康发展与经营。 1.3 研究思路与研究方法 本文在划定寿险公司的利率风险范围后，进一步探讨利率风险的产生机制，同时以中国人寿的数据为例，定量地研究利率 波动与寿险公司地资产、负债以及资产负债匹配的相关性；此外，本文还以中国人寿的新险种“福禄尊享”为例，运用蒙特卡洛 方法，模拟该险种在未来不同时期的赔付现金流。基于该险种的现金流特征，进一步凭借免疫理论，从国内债券市场中选取适 当的债券集合来对该险种进行免疫。最后，本文使用最优化理论寻找该险种与所选取的债券的最优组合。需要特别注意的是 ，由于本研究无法穷尽目前债券市场上所有的现存债券，所有本文得到的组合可能不是现实中最好的。在选定指定债券的最优 组合后，本文对其进行情景测试，所得到的结论为，在考虑久期分散度的情况下，免疫债券组合有更好的免疫表现。 1.4 本文创新与不足之处 本论文探讨利率风险的控制和管理。在具体寿险品种的选取上，本文则以福禄尊享产品为研究重点。鉴于已有的国内外研 究，大都是假定某种寿险产品后对其构建免疫债券组合模型，本文的研究不以假定为初始，而选择了具体的险种，因此，本文 的研究更加具有实践操作性，在实务中也更具借鉴意义。通过对蒙特卡洛模拟方法计算模型的使用，本文提出的有效久期和有 效凸度，对国内债券市场上的指标进行了统一，从而也使得本文结论对国内寿险公司的债券选择具有更多借鉴意义。 本论文仍然在某些细节问题存在后继讨论和研究的必要，如利率期限结构模型该如何选取，构建免疫的债券集合该如何确 定，债券集合中债券数目的确定，以及债券到期的再投资问题等、。另外，本文研究中借用的CIR模型也有一定的假设成分和 局限性。必须承认，利率期限结构的选择对本文结论的提出起关键作用，并与预估有效久期和有效凸度相联系，从而决定了最 终债券组合的选择；本文仅选取18只国债和金融债券作为免疫的债券集合，但实际上国内的优质债券远不止18只，此外，企 业债券市场上也存在数量众多的优质债券可选，以上复杂性最终使得本文所提出的结论仅能作为较好的策略而绝非最好的策略 。另外，关于到期资产再投资，本文并没有探讨，相关的研究也需要进一步的跟进和深入。 “中国知网”大学生论文管理系统 - 8 - 指 标 疑似剽窃观点 - 1. 组合后，本文对其进行情景测试，所得到的结论为，在考虑久期分散度的情况下，免疫债券组合有更好的免疫表现。 疑似剽窃文字表述 - 1. 同时，保险公司的数量也持续增长。根据保险会网站的最新数据，截止2015年4月底，国内保险控股公司有10家、财产 保险公司有60家、人寿保险公司有71家、再保险公司有8家、资产管理公司有11家。 2. 经济长期牛市的美国，还是经济长期低迷的日本，寿险公司总体上都出现了或多或少的偿付危机，有的则破产。分析国 外保险公司的偿付危机或者破产，其原因初步看是不同的， 3. 偿付危机，严重时也会有被接管甚至破产的风险。2010年7月9日，保监会发布了关于预定利率市场化的征求意见稿 ，这暗示了旧有的寿险保单预定利率上限， 4. 对保险公司的投资盈利能力提出更高的要求对于尚不成熟的国内寿险公司而言，这必定是严峻的挑战。前有巨大利 差损的长期存在，新有预定利率市场化 5. 预测，基于三个关键因素：死亡率、投资收益率和费用率。基于人寿保险行业经验的长期积累，死亡率和费用率的风险 在 6. 稳定并且可控，相对而言，投资收益率受市场的影响最大，风险也最大。而且寿险公司一般多为长期负债，这 7. 寿险品种，如万能险、投资连结险等。这些新的寿险产品的未来的偿付现金流大大受制于利率变化，于是这些寿险品种 的销售为寿险公司的风险管理和控制造成了严峻挑战。所以，在目前利率剧烈波动 8. 问题，也是寿险公司能够稳步发展、长期经营的坚实保证，对增强我国寿险公司的市场竞争力具有重要理论意义。 9. 保险公司未来给付义务的贴现率和死亡率是固定不变的这个假设并不存在。他提出，利率受市场变化而变化的可能性 10. 如J.Beekman和C. Fuelling等人的论文。 E. Frees和G. Parker计算了利率波动时人寿保单组合的现金流，构建了针对人寿保单组合的未来给付现金流现值计算的 通用模型。 F. Schott, 11. 寿险公司对偿付能力的精确预估十分重要，此外，对寿险公司的风险管理和控制也意义重大。 12. 随着研究者们对利率风险理解的深入而不断进步。F.Macaulay第一个提出了久期理论。J. Hick则第一次独立地把久期理 论应用于寿险公司的运营和控制。到今天，久期理论依然是国内外寿险公司用来预估和管理利率风险的 13. 提出现金流匹配的思想。Rama等研究者随后对原有的现金流匹配理论做了极大的外推， 14. 资产负债匹配的要求，提高了该模型在实务中的操作性。 免疫理论由 F. Reding 15. 理论的核心是资产和负债的久期应匹配，换言之，不管利率如何波动动，资产负债组合的价值变化幅度应当相同或相似 。 16. L. Fisher和R. Weil在讨论债券免疫时，放弃了收益率曲线平坦这一假定，但仍然假定收益率曲线伴随利率平行移动，从 而寻找到能够使债券组合免疫的基本策略组合的久期等于组合的计划持有期。 G. Bierwag研究了银行的资产负债组合的久期免疫管理。C. Khang等指出，免疫策略的本质是一种最小最大化的策略。 A. Toevs提出了持续期缺口法。Gibson和Smith对Toves的持续期理论提出了质疑，他们认为持续期缺口不能真实反映 出利率风险，从而创造凸度这个概念来增加利率风险度量的精度。 上述所有免疫策略研究均假定未来现金流是明确的，但实务中大量资产和负债的现金流都随着利率的变化而变化，如含 权债券和含权人寿保单等，所以有效久期和有效凸度的概念就应运而生。A.Kalotay等人提出了在收益曲线是 17. CIR模型、H-W模型以及两因素模型这三种利率期限结构下财险公司准备金的有效久期和有效凸度的异同。H.Fong和 O.Vasicek 18. 因子的免疫风险模型。他们认为，在收益率曲线平行移动时，远期利率的波动对免疫负债的作用被远期收益率曲线的最 大斜率所制约。他们还认为，受特定资产组合结构和利率波动的影响，传统免疫债券组合存在一个负的下限，他们将其 定义为Mz，所以他们根据Mz提出了最小化风险测度的免疫策略。在他们的策略中，Mz等于债券现金流量支付时间与计 划持有期的加权方差。 “中国知网”大学生论文管理系统 - 9 - 19. 建立了双因子模型，以短期利率和短期利率的随机方差为因子，用离散时间GARCH模型近似CIR模型，估计参数。 Chen和Scott用最大似然法估计CIR模型。Overbeck和Ryde 20. 提出，在对CIR模型进行估计时，相较于最大似然法，最小二乘估计法是稳健的，其估计量不仅便于计算，且是一致的 、渐进正态的。 21. 提高民众对保险的需求。施解荣探讨了国内寿险公司利差损的产生机制，并提出了解决利差损问题的相应对策。范龙振 、唐国兴通过随机利率模型，在探讨了保险品种的设计后，给出了随机利率下保险品种的精算现值。陈耀光，李秀芳 ，万峰等探讨了利率风险对寿险公司运营的影响，同时进一步给出防范利差损的几项建议。 赵天荣研究了久期免疫策略在商业银行资产负债管理中的运用。王春峰等设计了利率风险管理的目标规划模型，以实证 的眼光得出凸度缺口模型优于久期缺口模型的结论。吴金文等通过随机利率寿险模型提出了创新的寿险产品 22. 寿险公司现金流量管理的具体举措。王瑞峰在研究中提出预防与处理利率风险的可能手段。魏华林等根据保险业现状给 出了缓解寿险业的利率困局的可能办法。房海滨等通过无套利分析方法和二叉树方法对退保期权进行了 23. 基于得出的结果创立了基于利率风险的久期缺口免疫模型。刘新喜等参考了银行业的控制操作风险的经验和教训，对保 险业操作风险进行了定义， 24. 谢赤等用Vasicek模型和CIR模型计算了国内银行间同业拆放的30天利率。张玉桂等以上海银行业为例，用Vasicek和 CIR模型计算了 25. “福禄尊享”为例，运用蒙特卡洛方法，模拟该险种在未来不同时期的赔付现金流。基于该险种的现金流特征，进一步凭 借免疫理论，从国内债券市场中选取适当的债券集合来对该险种进行免疫。最后，本文使用最优化理论寻找该险种与所 选取的债券的最优组合。 26. 寿险品种的选取上，本文则以福禄尊享产品为研究重点。鉴于已有的国内外研究，大都是假定某种寿险产品后对其构建 免疫债券组合模型，本文的 27. 研究的必要，如利率期限结构模型该如何选取，构建免疫的债券集合该如何确定，债券集合中债券数目的确定，以及债 券到期的再投资问题等、。另外，本文研究中借用的CIR模型也有一定的假设成分和局限性。必须承认，利率期限结构 的选择对本文结论 28. 优质债券远不止18只，此外，企业债券市场上也存在数量众多的优质债券可选，以上复杂性最终使得本文所提出的结论 仅能作为较好的策略而绝非最好的策略。另外，关于到期资产再投资，本文并没有探讨， 3. 第二章相关理论基础 总字数：8528 相似文献列表 文字复制比：39.1%(3338) 剽窃观点：(0) 1 我国寿险公司利率风险的探究 38.9%（3319） 李月红(导师：张运刚) - 西南财经大学硕士论文- 2013-04-01 是否引证：否 2 111532127-黄静谊-20652 1.9%（166） 黄静谊 - 大学生论文联合比对库- 2015-03-31 是否引证：否 原文内容 第二章相关理论基础 利率风险管控首先要明确什么是利率风险，其次要找到合理的管控方法。此后便是能够科学的结合我国国情运用于实践中 。本章为理论基础，由此来铺垫下文的一些关于利率风险管理的论证和剖析。 随着经济全球化的发展和深入，特别是在中国加入WTO之后，世界经济的发展形势变得更加的复杂，中国寿险市场在整个 大环境下也不例外。中国寿险不仅仅要考虑本土市场的竞争状况同时还要考虑国际寿险市场对中国市场的冲击。相对于国内的 市场而言，国际市场的寿险企业在利率风险管理技术的成熟度要高，所以国内的寿险企业要得到良好的发展就必须要增加对利 率风险管理技术的深度研究，这样才会使其在国际国内两个市场上都具有竞争力。 2.1 寿险公司的利率风险和特征 因为各国的寿险公司所处的经济金融环境和政治环境都具有很大的差异性，所以不同国家的寿险公司在实际中所面临的风 险也是具有很大的差别的。在我国的经济大环境下寿险企业在发展中所面临的风险是很多的国外企业所不需要的。在我国的利 率风险上是具有特别的来源以及含义的。在利率风险所表现出来的性质以及特征上面也是与国外有着较大的差异的。 2.1.1 利率风险的概念界定 在对于寿险业利率风险的定义上至今没有一个统一的结果。在利率的含义规定上面，利率是单位货币在单位时间内的利息 水平，主要表明的是利息的多少。但是对于风险而言主要就是有两种含义，第一种重点关注的是风险的不确定性，而第二种则 主要强调的则是损失的不确定性。在风险的不确定性上面主要是有三种可能性，这三种可能性分别是获利、损失以及没有影响 。很明显这是在广义上对风险的定义，第二种则就是指在广义风险的基础上单纯的指损失，这就是一种比较狭义的定义。 “中国知网”大学生论文管理系统 - 10 - 因为对于风险的定义是不一样的，所以对于寿险利率风险的定义也是具有很大的差异的，是有不同的种类的。第一种是在 利率波动而产生的不确定性的基础上要认为寿险利率风险就是不能够对未来的利率变化的趋势进行有效的以及准确的预测。所 以就会造成寿险企业的现金流也是同样会因为利率的不确定性而使得无法进行准确的估计。第二种是在风险造成损失的不确定 性的基础上认为利率的变化会在一定的程度上造成公司净资产的价值发生较大的变化。从另一层面上讲，市场利率的变化会导 致现金流入以及流出的风险性，这些都是不可预知的。市场利率的变化还使得保险公司在资产和负债方面不相匹配，一旦不相 匹配就会增加其市场价值以及偿付能力的风险性。综合上述的观点可以得到市场利率的变动会对寿险产品的定价以及投保人的 行为产生一定的影响，最终的结果是会使保险公司在经营中产生一系列的问题，比如寿险公司的现金流、资产与负债匹配、偿 付能力出现问题等等，这些都是会使寿险公司出现损失。 2.1.2 利率风险产生的原因 通过对利率风险定义的研究，可以得出的结果就是利率的变化可能会在一定的层面上带来不必要的损失。所以对于一个金 融机构而言，为了可以更好的实现公司健康稳定的发展就需要不单纯的是对所投资的金融产品关注其风险，还要关注其负债业 务所提供的金融产品的风险。这样可以避免出现资不抵债的情况。同时企业在对现金的流入以及流出方面也需要具有很大的关 注度。综上，寿险公司所面对的第一大风险就是利率风险。在对利率风险进行分析的时候需要分析风险的成因。在整个的保险 行业中，寿险公司既是投资的主体又是被投资的主体。所以它的风险主要就是来源于寿险公司在承保业务和投资业务过程中所 受到市场利率波动影响所造成的风险，主要有三个大类：费率厘定利率风险，投资利率风险，融资利率风险。 费率厘定的利率风险，主要就是由于在进行寿险产品设计时假定的预定利率不适当，也可能是中央银行下调利率或者寿险 企业的非理性行为对公司的负债产生影响。如果在进行寿险产品设计时，假定的预定利率不合理，就会造成利差风险，即会表 现为产品预定利率与投资收益率的背离。在对寿险产品进行设计的时候要对预订利率进行合理有效的假定，但是如果假定时出 现问题就会造成利差风险。利差风险主要指的就是产品预定利率与投资收益率的不相符。在对理论进行研究时发现，对于预订 利率的设定首先要对各种历史数据进行分析和研究，比如过去一段时间内的名义利率、实际利率以及投资收益率。其次要对未 来发展的某一些影响因素进行有效的有目的地预先确定，这样才能达到最好的结果。在此过程中比较重要的就是在产品设计的 时候对实际的状况进行积极的思考，这样才会争取有较好较大的市场。 如果市场的利率得到大幅度的上升的时候，银行当中的产品就会带来更加丰厚的回报。这样就意味着更多的消费者会将自 己的资金投入到银行产品当中。但是当市场的利率大幅度下降的时候又会出现与上述状况相反的情形，主要的原因就是保险产 品在这时会带来更为丰厚的利润回报。利率如果上升就会将资金换作他用，会使用退保或者是抵押贷款的方式来进行抵押，但 是当市场的利率大幅度下降的话就会使得这些人继续进行投保。正是由于上述的状况的产生，所以寿险企业就需要采取一系列 措施以及管理方法来解决上述的问题，最大化的解决由于市场利率下降而产生的不利影响。但是实际的情况是我国很多的寿险 企业都存在很多不理智的行为，这些行为也是造成问题产生的原因。这些企业只注重保费的飞速增长，在一定的层面上导致盲 目的竞争。有一些企业在市场利率较高的时候为了可以实现企业的发展就将自己的预定利率设置的非常高，这么做的目的就是 要吸引消费者。但是市场利率一旦下降就会出现一系列的后续问题，这些问题可能会引起偿付能力的危机。 寿险企业在进行投资时会在很大的程度上导致利率风险的发生，产生这一现象最为主要的原因就是寿险公司在进行投资的 时候渠道不是特别的宽，非常的狭窄，虽然投资的渠道是比较狭窄的，但是所能投资的渠道都有着非常高的安全性以及提现能 力。 利差是寿险企业运用资金进行投资得到的实际收益率与预订收益率之间的差额。利差损的实质含义就是指当寿险企业利用 资产进行投资所得的实际收益率低于保单预定利率而引发的亏损的可能性。一家寿险企业当中存在利差损在某些方面并不是指 这一家寿险企业在经营上是处于亏损状态的，利差损并不是指亏损。产生这个问题主要的原因就是在这家寿险企业当中也是有 其他的利源存在的，这样就会弥补利差损所带来的影响，从而可以在深层次上避免出现保单的亏损。寿险企业的融资利率风险 主要指的就是在采用融资的方式来进行资本金的补充的时候，这样可以保证企业的偿付能力，这样可以很有效的保证企业可以 健康平稳的运行下去。但是由于融资渠道的一再扩宽随之产生的就是有更多的利率风险会发生。如果寿险公司采取的是上市的 方式来进行资金的募集，主要的影响因素就会变成股票的价格。股票的价格一旦发生波动那就会在一定的程度上造成经营绩效 的动荡，从而会使得业务量出现极大的萎缩。最后的结果是使得企业的发展进入到瓶颈期。 2.1.3 寿险公司利率风险的表现形式及其特征 利率风险在不同的企业有不同的表现形式，并且所在行业不同时，展现出的特征也有不同。 1、利率风险的表现形式 第一点，利率的变动会影响寿险企业的业务量。生活水平的提高就使得人们对于保险保障的关注度越来越重视。消费者希 望在进行保险产品的购买时一方面要得到实在的保障，在另一方面还要能够不损失本金。因此，在很多的情况下消费者会将保 险产品与银行存款进行反复的对比。在进行对比的过程中发现保险产品和银行存款各自有各自的优势。银行存款具有比较高的 流动性，市场利率一旦发生变化它也要随之发生变化。但是其缺点是银行存款不具备保障的功能。在存款到期之后能得到的就 是本金以及利息。人寿保险相对于银行存款而言，人寿保险在流动性上面是比较低的，但是其预定利率却在一般的情况下比银 行存款利率高，人寿保险的预订利率在进行产品的设计时就已经确定好了，这也就是说预定利率是不会轻易的发生改变的，是 不会随着市场利率的变化而变化的。人寿产品是具有保障功能的，一旦发生意外情况，产品所获得的回报是银行存款所不能比 的。但是如果市场的利率在未来的发展中是呈上升趋势的，一旦出现这样的状况那就会使得消费者认为购买保险公司的产品是 “中国知网”大学生论文管理系统 -