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新兴市场经济国家 金融危机与宏观政策,本章内容,(1)定义。 (2)负债型货币错配与东南亚金融危机。 (3) 东亚的“高储蓄两难”。,定义,货币错配:除少数国家外,一国货币普遍不能用于国际结算,也不能发行以本币记值的债券,这必然造成这些国家资产和负债、收入和支出以不同的货币来记值,在该情况下当汇率发生变动时,其资产和负债、收入和支出就必然会受到影响。Morris Goldstein和Philip Turner(2005)将这种,在一个权益实体的净值或净收入(或二者兼而有之)对汇率的变动非常敏感时的现象,定义为“货币错配”。,原因,原罪(origin sin):Cook and Devereux (2006)研究发现,东亚国家对外贸易超过90%都以美元结算,不能发行本币计值债券。 政府隐形激励:固定汇率制,出口导向。 金融市场不完备:金融衍生品市场发展滞后,无法套期保值,调整资产组合。,1997年之前,1.负债型货币错配。 负债美元,投资国内房地产,收入本币。 2.负债型货币错配下的政策困境。,害怕浮动,危机的政策启示,固定汇率制与危机是相伴相随的。 (1)资本跨国流动(不可能三角)。 (2)助长危机,导致危机。,危机之后,亚洲金融危机后东亚国家的变化 (1)危机后迅速复苏,成为全球经济增长率最高,最有活动的地区。包括日本,2011年东亚占世界经济的比重达到24.2% (2)贸易进一步开放,对外依存度不断上升。 (3)贸易顺差迅速扩大,货币面临升值的压力 (4)大量的外币资产涌入和资产型货币错配,东亚主要新兴市场经济国家的实际经济增长率(%),东亚新兴市场经济国家和中国占全球GDP的份额(%),东亚主要国家贸易依存度,除中国日本外东亚新兴市场经济国家贸易余额变化(10亿美元),中国和日本贸易余额变化(10亿美元),中国、日本和美国经常帐户余额占GDP的比例,东亚国家私人持有的外币资产估计(单位:10亿美元),除东亚国家外汇储备增长(单位:10亿美元),东亚各国商业银行持有的外币资产(单位:10亿美元),危机后各国政府宣布的汇率制度,中国的资产型货币错配,外汇储备:截止2012年末,我国外汇储备规模已达3.3万亿美元,占当年GDP的45%和同期M2的比例的24%, 居民存款:2012年末我国居民持有的外币存款达到4000.9亿美元。 商业银行:我国商业银行持有的外币资产达到4500亿美元。 我国不论在宏观层面上还是微观层面上都积累了大量的外币资产。,相关的制度改革,使得货币错配由宏观向微观转移。 (1)经常账户可兑换性。 (2)强制结汇的取消。 (3)资本账户的放松管制,问题,1.外部的贸易制裁,货币升值压力。 2.如此高额的外汇储备,为何还害怕汇率浮动。,当前政策困境,害怕浮动,害怕升值。 原因:升值不利于出口,会减低经济增长率。 理论上 实际:中国和东亚国家的产品的出口弹性很低。升值对出口的影响应该很小。,升值不能减少贸易顺差。 理论上: 实际上:也支持 为何害怕升值?,升值可能使经济陷入流动性陷阱(日本) 代表性的Mckinnon“高储蓄两难”,高储蓄两难Mckinnon(2005),政策建议,固定汇率制是这些国家的最优的选择。 固定汇率制下,可以通过工资和价格调整来缓解失衡。 固定汇率制具有纪律性,能够输入发达国家的宏观经济政策,稳定本国经济。 汇率自由浮动使得经济陷入流动性陷阱,美日两国制造业工资变化路径,美日两国价格水平变化的差异,中国汇改前后(价格水平变化),中国汇改前后宏观经济波动,中美工资增长率,日本的经验,日本的经验,日本的经验,中日美三国名义利率,汇率自由浮动会让中国陷入流动性陷阱吗?,高储蓄两难理论关键假设 两个重要假设: 名义汇率升值不但降低出口,同时导致投资和进口下降,不改善贸 易顺差,只对经济产生紧缩效应; 浮动汇率制度下, 居民持有的外币资产价值需要风险溢价。而外币资产的收益率是由国际市场决定的, 本国不能改变。,理论缺陷,分析缺陷: 缺乏微观基础,第一个假设不能被证明,第二个只是日本的特例。 其他的研究,主要是实证研究,感谢大家的聆听! THE END,
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