各国利率市场化改革.ppt

利率市场化改革 利率市场化的国际经验 利率市场化对中小银行与地方金融 的挑战和应对 利率市场化的国际经验 20世纪上半期，绝大多数国家都实行了不同程度的利率管 制。 20世纪 70年代初以来，随着高通货膨胀和金融市场的 快速发展，利率管制的弊端日益突出，通过利率管制调控 宏观经济的难度也越来越大。在新技术革命和经济全球化 的背景下，利率市场化改革的实践在 80年代后成为世界性 潮流，美、日、英、法、德等发达国家和众多新兴市场国 家先后完成了利率市场化改革。 美国 英国 法国 德国 日本 澳大利亚 韩国 俄罗斯 印度 台湾 香港 拉美三国 美国利率市场化 一、 20世纪 30年代强化银行监督和利率管制 罗斯福政府在解救危机的过程中，运用国家力 量干预经济。颁布 1933年的格拉斯斯蒂格 尔法、 1934年的证券交易法和 1935年的 银行法。 对银行支付存款利率进行限制。授权美联储发 布“ Q条例”，规定银行对于活期存款不得公 开支付利息，并对储蓄存款和定期存款的利率 设定最高限度， 2.5%的水平维持至 1957年。 成立美国联邦存款保险公司 (FDIC)，并限制新 银行开业。 二、 20世纪 60年代以后利率管制的弊端日益显现 1、僵化的资金价格不利于竞争； 2、僵化的利率管制不能适应当时通货膨胀的严峻形式，银 行经营困难，金融体系出现不稳定。 70年代，美国开始出 现了银行业经营危机，银行破产数量逐年增加，到 80年代 中后期达到最高； 3、金融体系的扭曲限制了货币调控机制发挥作用，纷纷发 明新型金融工具规避“ Q条例”的限制； 三、实施利率市场化的具体步骤 进入 70年代，利率管制逐渐被认为无助于银行提高盈利和 控制风险，美国开始进行利率市场化改革。 80年代初期的金融改革，是以打破利率管制、实现利率市 场化为代表的金融自由化改革。 美国利率市场化进程 1970年 6月放松对 10万美元以上、 90天以内的大额存单的利率管制 1971年 11月准许证券公司引入货币市场基金 1973年 5月取消 1000万美元以上、期限 5年以上的定期存款利率上限 1978年 6月准许存款机构引入货币市场存款账户（ 6个月、 1万美元以 上），不受支票存款不允计支付利息的限制 1980年 3月取消贷款最高上限规定，提出分阶段取消存款利率上限，设 专门委员会负责调整金融机构存款利率 1980年 12月允许所有金融机构开设 NOW账户业务 1982年 5月准许存款机构引入短期货币市场存款账户（ 91天期限， 7500 美元以上），并放松对 3年 6个月期限以上的定期存款的利率管制 1982年 12月准许存款机构引入货币市场存款账户（ 2500美元以上） 1983年 1月准许存款机构引入超级可转让提款通知书账户 1983年 10月取消所有定期存款的利率上限 1986年 3月取消 NOW账户的利率上限 四、改革银行监管并完善存款保险制度 为与利率市场化及金融创新、金融国际化对监管能力的要 求相适应，美国出台一系列加强监管的法律。 1991年的联邦存款保险公司改进法案注资 FDIC，规定 了对陷入困境的存款机构的紧急解决措施。从 1986-1993年， FDIC以接管的形式处理了 1235家商业银行的 2259亿美元资 产。 6 , 0 0 0 7 , 0 0 0 8 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 1 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 3 , 0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 1986 年，美国利率 市场化改革完成 五、金融创新与影子银行的兴起 金融创新伴随着美国利率市场化过程的始终，并对 美国金融体系的变革产生重大影响。 20世纪 80年代利率市场化改革完成以后，货币市场 基金和垃圾债券的兴起使商业银行受到很大冲击， 前者成为“活期存款”的替代品，后者挤占了银行 在借贷市场上的份额。 竞争压力使得商业银行不得不改变吸收存款、发放 贷款、赚取利差的传统盈利模式，纷纷转向“发 行 分销”（ originate-to-distribute）经营模式。 资产证券化带来金融市场繁荣的同时，也在传统银 行体系之外培育了一个庞大的影子银行系统。 六、利率市场化进程中经济环境变化 与宏观政策调整 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 1 9 7 1 1 9 7 2 1 9 7 3 1 9 7 4 1 9 7 5 1 9 7 6 1 9 7 7 1 9 7 8 1 9 7 9 1 9 8 0 1 9 8 1 1 9 8 2 1 9 8 3 1 9 8 4 1 9 8 5 1 9 8 6 1 9 8 7 1 9 8 8 1 9 8 9 1 9 9 0 GDP 增长率 通货膨胀率 实际利率 总结 美国历史上实施严格的利率管制，一方面避免存贷机构之 间的恶性竞争，并与以分业为核心的微观审慎监管和以存 款保险为核心的危机应对机制相配合，有效化解了当时的 经济金融危机。另一方面，严格管制下的低利率有利于经 济发展获得低成本资金，适应了战后国家干预经济的政策 思想。 美国的利率市场化由直接融资体系和影子银行体系的快速 发展所引发，同时与经济金融市场化和全球化趋势密不可 分。这适应了当时以里根总统为代表的美国政府追求市场 配臵资源和提升社会生产率的政策导向。 美国启动利率市场化时所处的社会经济环境并不理想，推 进过程也非一帆风顺。存款保险体系的进一步完善和混业 监管体系的确立，为利率市场化成功完成提供了制度保障。 英国利率市场化 一、利率管制及其受到的冲击 英国的利率管制表现为银行间的利率协定。以中 央银行的再贴现率为基础，商业银行对存贷款利 率和同业拆借利率执行存款利率协定、贷款利率 协定与拆借利率协定。在这种协定下，英格兰银 行通过调整再贴现率影响市场利率。 受到的冲击 ： （ 1） 20世纪 60年代末和 70年代初，通胀预期上升， 货币当局有关控制利率水平的操作难以达到预期 的目标。 （ 2）利率管制削弱了银行业的竞争力，银行存款 流失 。 二、“一步到位”式的利率市场化改革 1971年 5月，英格兰银行公布了 “竞争与信用管制 ” （ Competition and Credit Control）报告，提出了金融改革 方案。其中一项重要的内容就是废止了银行间利率协议， 银行自行决定利率。 英国利率市场化的特点： （ 1） 1971年“一步到位”废止利率协定，没有采取循序渐进的方式。 但是出现反复， 1973年再次实施利率管制，直到 1981年完成市场化。 （ 2）利率市场化改革与金融其他方面的改革同时进行，如取消分业 经营限制、废除对银行的贷款限额管理、对全体银行实行统一的最低 流动性比率及其他方面的要求等等。 上述措施的同时实行，使得利率市场化改革更能实现预期 目标。 三、利率市场化改革后的经济金融运行 1、通货膨胀率 英国的宏观经济环境趋于稳定，通货膨胀率逐渐走低，加 上利率市场化后金融机构可以根据市场状况自主确定利率 水平， 70年代中后期实际利率长期为负的情况得到扭转。 2、利率 利率协定废止后，银行存贷款利率变动更有弹性。存贷款 利率经历了短暂的上升之后，在 1971年和 1981年两个利率 市场化关键年份之后的几年，存贷利差都出现了明显的下 降，之后逐渐趋于稳定。 英国利率市场化前后的宏观经济环境变化 -5 0 5 10 15 20 25 1 9 8 0 1 9 8 1 1 9 8 2 1 9 8 3 1 9 8 4 1 9 8 5 1 9 8 6 1 9 8 7 1 9 8 8 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 3 1 9 9 4 1 9 9 5 1 9 9 6 1 9 9 7 1 9 9 8 1 9 9 9 2 0 0 0 G D P 增长率（） 通货膨胀率 实际利率 英国利率市场化前后的利率变化 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 存款利率 贷款利率 存贷利差 3、配套改革 1971年的改革鼓励银行业在更广泛的领域里展开竞 争，商业银行开始经营消费信贷、单位信托、住 房抵押贷款等业务。但却导致了通货膨胀严重， 市场利率急剧上升，一些银行坏账增加，并发生 客户挤提事件，最终因资金无法周转而倒闭，发 生 “二级银行危机 ”（ Secondary Banking Crisis）。 为了防范危机，保护存款人的利益， 1982年英国 推出存款保险制度。 随着金融自由化和混业经营的发展，英国金融监 管体制迫切需要改革。 1997年英国成立金融服务 局（ FSA）， 2000年出台金融服务和市场法， 规范了金融市场的运作。 四、社会融资结构与金融业格局变化 1、社会融资结构变化：利率市场化改革后，社会 融资结构逐渐向以股票为代表的直接融资工具转 换，股票市值与 GDP的比例出现较快的上升。 2、综合化经营。改变了金融分业经营的体制，商 业银行纷纷进入证券、保险、信托等业务领域， 开始综合化经营。 3、金融创新繁荣，而且出现结构性变化。金融机 构多元化发展；零售金融市场竞争程度提高；投 资机构发展迅速；金融创新势不可挡。 五、利率市场化前后的利率调控体系 随着英国金融业的发展，英格兰银行逐渐发展为 英国的中央银行， 1998年英国央行获得独立制定 利率政策的权力。 英国的货币政策目标为多目标制。最终目标是促 进经济增长、维持充分就业、缩小通货膨胀和消 除国际收支赤字，不同时期有所侧重。 英国的货币政策工具主要包括公开市场操作、利 率政策、特别存款、存款准备金制度、道义劝说 等。 总结 英国银行业一直以“利率协定”的形式维护着市 场利率与中央银行利率的稳定关系。 20世纪 60年 代末的 高通货膨胀 使得货币当局对利率水平的控 制力不从心， 国际资本市场 的发展也给英国带来 压力。 70年代进行了“一步到位”式的利率市场 化改革。改革后，英国的宏观经济环境趋于稳定， 通货膨胀率走低，实际利率长期为负的情况得到 扭转。 英国在 80年代又对金融业进行了以 金融服务自由 化 为核心内容的改革，取消了金融分业经营的限 制，英国金融体系出现结构性变化。 1982年，英 国推出了 存款保险制度， 有利于防范系统性金融 风险。 法国利率市场化 一、利率管制及其特殊的银行分工 利率管制： “二战”后为迅速恢复经济，法国政府加强了信贷管制政 策，由国家信贷委员会规定银行存贷款的最高利率，将其 限制在较低的水平上。法国的实际利率在很长一段时期内 都处于负利率状态。低利率政策在一定程度上对刺激投资， 加快经济增长起到了较大的促进作用。 银行分工： 法国银行有存款银行与实业银行之分。存款银行只能吸收 两年以内的短期存款，主要用于短期性贷款；实业银行只 能吸收两年以上的中长期存款，主要用于中长期贷款和投 资。这种分工使银行的业务活动受到很大限制，从而影响 了法国银行在国际金融市场的竞争力。 二、渐进式的利率市场化改革 法国的利率市场化改革采取渐进式路径（ 1965 1985）： 第一阶段 -逐步放松存款利率管制，先是取消六年以上定 期存款利率上限，再是二年期 25万法郎以上的存款利率， 到上世纪 70年代末，除六个月内定期存款利率和一年内 50 万法郎以下定期存款利率以外的其他存款利率全部放开。 第二阶段 -适应全球金融自由化的趋势，逐步放开贷款利 率的限制，并推动各类存款替代金融产品的创新，实现了 利率的完全自由化。 1980年，伴随着利率市场化第二阶段 的展开，面对着种类繁多的金融创新产品，法国建立存款 保险制度，有效地防范了改革过程中面临的风险，有利于 金融体系的稳定发展。 二、渐进式的利率市场化改革 1965年 取消了六年以上定期存款利率上限 1967年 取消了超过二年期的 25万法郎以上的存款利率限制 70年代 末 除对六个月以内定期存款和一年以内 50万法郎以下定 期存款利率规定上限外，其他存款利率已全部放开。 80年代 （ 1985 ） 废止控制金融机构贷款增加额做法，对活期存款不计 利息，逐步取消了外汇管制和对内资银行向非居民发 放法郎贷款的限制，取消特殊贷款贴息，允许银行发 行自由利率的大额存单，利率自由化全面推开 法国利率市场化改革的特点 一是利率市场化体现出较强的循序渐进性，先后经历了大 约 30年时间，与其他推进利率市场化的国家相比，更为稳 健； 二是法国利率市场化具有较强的协调性，与金融衍生品发 展、外汇体制改革和金融创新发展共同发展； 三是法国利率市场化是政府大力推动的结果，以满足阶段 性经济发展目标为特点。 三、 80年代的金融创新工具 时间 金融工具 主要特点 1982年 6月 人民储蓄册 按消费价格指数调整利息率的活期存款 1983年 1月 工业发展帐户 所筹集的资金专门用于对中小企业的优惠利率贷款 1983年初 附认购证债券 债权持有人可按一定比例在指定时间按确定价格购 买发债企业的股票 1984年 3月 企业储蓄册 为创建新企业或购买企业提供资金。存款的年利率 为 4.5%，存款期超过两年者可以保证按优惠利 率取得贷款 1985年 3月 存款证 有最低面额和期限的规定 1985年 12月 商业票据 信誉可靠的公司企业发行的期限为 10天至 2年的票 据 四、利率市场化改革后的经济金融运行 利率市场化改革后的宏观经济环境 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 G D P 增长率 通货膨胀率 实际利率 利率市场化改革后的宏观经济环境 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 存款利率 贷款利率 存贷利差 五、直接融资市场发展 1980年后，资本市场中无论是债券还是股票的规模都迅速 扩大；同期，二级市场上的债券交易量也大幅度上升 。 0 20 40 60 80 100 120 140 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 国内银行信贷GDP 上市公司总市值GDP 六、法国央行的利率调控体系 法国中央银行的基准利率由两种利率构成： 一是 5 10天的招标贷款利率（不鼓励的非市场性融资，利 率水平较高，也称最高利率）； 二是回购贷款和票据贴现利率（也称最低利率），这两种 利率构成市场基准利率的上下限。 法国中央银行通过调整基准利率，对商业银行流动性和货 币市场施加影响，以完成货币政策的传导，实现货币政策 目标。 通过调整招标贷款利率或回购贷款利率，一方面将直接影 响商业银行向中央银行的融资成本和信用规模，进而影响 货币市场和债券市场的资金供求；另一方面，对货币市场 和债券市场利率的走势具有指示性作用。 德国利率市场化 一、 30年代经济危机后的利率管制 德国从 1932年开始实施利率管制。利率管制方式：最初是 以银行间利率协定的形式，后来转变为行政命令方式。范 围比较广泛，除存、贷款利率，票据贴现率和各种手续费 等也都受到管制。 面临的问题 ： （ 1）资金外流。德国国内的私人和企业为寻求高利息，纷 纷将存款转向欧洲货币市场，而德国央行提高利率水平的 紧缩政策也因外资的大量流入而难以实现。 （ 2）银行为防止存款外流纷纷绕开利率管制，用其他优惠 条件争取存款，形成事实上的高利率状态，使利率管制形 同虚设。 在内外形势的相互作用下，要求解除利率管制的呼声越来 越高。 二、率先放松利率管制平稳实现利率市场化 配套改革与措施： 1966年， 德国建立非官方自愿存款保险制度 。近 30年没有发生过系统 性金融危机，说明存款保险制度的建立对利率市场化改革的顺利完成 起到了积极作用。 德国央行并没有完全放开对利率的管理 。规定存款利率实施标准利率 制，规定由各金融业同业组织相互协商，制定存款的标准利率，或称 指导利率，并向其所属的金融机构建议。 1962年 修改 信用制度法 ， 缩小了利率限制对象 ， 启动改革 1965年 解除对 2.5年以上的定期存款利率的管制 1966年 取消超过 100万马克 、 期限在 3个半月以上的大额存款利率限制 1967年 全面放松利率管制 三、利率市场化改革后的经济金融运行 利率市场化改革后，德国的实际利率水平经历一个较明显 的上升过程。存款利率和贷款利率都出现先上升、后下降 的走势，存贷款利差先收窄、后增大。 德国金融业实行的是全能银行体系，各种业务的风险容易 相互抵消，对环境变化的抵抗能力较强。 -2 0 2 4 6 8 10 12 1 9 7 1 1 9 7 3 1 9 7 5 1 9 7 7 1 9 7 9 1 9 8 1 1 9 8 3 1 9 8 5 1 9 8 7 1 9 8 9 1 9 9 1 1 9 9 3 1 9 9 5 1 9 9 7 1 9 9 9 G D P 增长率 通货膨胀率 实际利率 四、企业融资结构和居民金融资产结构变化 1、企业融资结构： 德国的社会融资结构体系以间接融资为主，利率市场化改 革后，直接融资规模有所扩大，但银行贷款在非金融部门 融资中仍居主导地位。 2、居民金融资产结构变化： 金融产品尤其是证券化产品的增加丰富了居民的投资选择， 德国住户部门的金融资产结构发生了显著变化。银行资产 下降，保险资产与证券资产上升。 五、德国央行的利率调控体系 德意志联邦银行是德国的中央银行，其货币政策 主要是通过改变银行的流动性并通过金融市场的 利率机制，间接地影响银行的信贷政策以及经济 对货币和信贷的需求。 中央银行的利率政策工具包括：再贴现率、伦巴 德贷款利率和回购协议利率，其本质都是再融资 利率，不过回购协议采用公开市场操作的形式。 五、德国央行的利率调控体系 上世纪 60年代，德国分步骤利率市场化改革。 利率市场化改革后，存贷款利率出现先上升、后 下降的走势，存贷款利差也先收窄、后增大。 由于德国金融业实行的是全能银行体系，各种业 务的风险容易相互抵消，改革后没有出现象美、 英那样的银行集中倒闭危机。 利率市场化改革后，直接融资规模有所扩大，银 行贷款在非金融部门融资中仍居主导地位；德国 住户部门的金融资产结构发生显著变化，银行资 产占比从 60年代的 56.5%下降到 90年代的 32.8%，主 要转变为保险资产和证券资产。 日本利率市场化 一、战后畸形的经济结构与约束型金融体制 “二战”后日本实行约束型金融体制，对金融机构的业务 范围和利率有严格的限制。 对利率的管制表现为直接限制和指导性限制两种形式，限 制的利率包括存款利率、短期贷款利率、长期优惠贷款利 率和债券发行利率。 其中，对存款利率和短期贷款利率是规定上限且指导性地 限制利率档次，各金融机构和行业卡特尔的利率只能在规 定上限以下浮动；对长期贷款利率，日本银行没有直接的 上限限制，但规定长期优惠贷款利率必须与长期金融债券 利率联动，而金融债券利率要经日本银行和大藏省以及发 行机构共同决定，因此长期贷款利率也受到一定的指导性 限制。 二、 70年代利率管制与市场要求间的矛盾日 益突出 内外环境的变化使利率市场化和金融全面自由化势在必行： （ 1）随着日本逐步跻身经济强国，利率限制导致银行存款 转移，金融中介中断；分业制又使银行业不得参与经营证 券市场业务，这些都导致银行业经营状况恶化，金融中介 机构要求业务交叉和废除利率限制的呼声越来越高。 （ 2）国内金融市场的管制迫使日本金融机构在海外市场扩 展业务，导致日本与其他国家（特别是美国）的金融贸易 摩擦不断升级。 三、漫长的利率市场化进程 时间 事件 1977年 4月 日本大藏省正式批准各商业银行承购的国债可以在持有一段时间后 上市销售 ， 国债交易利率和发行利率自由化 。 1978年 4月 日本银行允许银行拆借利率弹性化 。 1986年 2月 包括大额可转让定期存单 、 短期国债 、 政府短期债券等在内的短期 交易品种逐步丰富 。 1985年 放松 1000万日元以上的大额定期存款利率 ， CD、 MMC等市场利率 的大额定期存款的发行额单位逐渐降低 。 1989年 放松 1000万日元以下的小额定期存款利率 。 1991年 11月 创设小额的定期市场利率产品 ， 其后 ， 产品面额不断降低 。 1993年 6月 废除了面额限制 ， 实现了定期存款利率的完全市场化 。 1994年 10月 除支票存款 （ 禁止付息 ） 之外 ， 所有的存款利率均实现了市场化 。 四、改革后利率的杠杆作用得到充分发挥 利率管制放松以后，利率对宏观经济的调节作用 明显增强。 1979年和 1980年日本银行 5次提高再贴现率，从 3.5%提高到 9%，对抑制通货膨胀起了积极作用。 90年代以来日本经济持续萧条，为刺激经济增长， 政府多次调低基准利率，实行所谓的 “零利率政策 ”，目前研究普遍认为，如当时日本不采取降低利 率的扩张性货币政策，日本经济会更糟。 五、货币和证券市场迅速发展 取消国债发行利率管制和债券市场非价格限制后， 国债发行市场迅速扩大，流通市场也日益活跃。 企业通过证券市场筹集资金的比例迅速上升。 而企业闲臵资金中，银行存款比例下降，更多投 资于有价证券，极大促进了公司债券市场和股票 市场的发展。 六、金融自由化与银行业危机 1971年日本出台存款保险法，标志着日本存款保险制 度的建立。伴随着日后金融自由化的进程，尽管存款保险 公司没能防止金融危机的发生以及银行的破产倒闭，但在 一定程度上为金融体系的发展提供了制度保障。 （ 1）利率市场化是金融自由化的先导，对 80年代中期金融 全面自由化起了积极推动作用； （ 2）利率市场化加剧了银行间竞争，带来银行大量倒闭事 件； （ 3）为适应国际金融业发展趋势，日本金融业分业经营的 限制逐渐放松。 七、日本的利率调控机制 日本银行是日本的中央银行。 日本货币政策的最终目标是稳定物价和国际收支平衡，但 不同时期各有侧重： 1）第二次世界大战后的经济恢复和高 速增长时期，日本为保证引进技术所需外汇，将国际收支 平衡作为货币政策最终目标； 2） 1973-1974年，日本发生恶 性通货膨胀后，以稳定物价作为最终目标； 3） 70年代以 前，其中介目标是贷款增加额， 70年代后一直将货币供应 量作为主要的中介目标。同业拆借利率则一直是日本货币 政策的操作目标。 日本的货币政策工具主要包括再贷款、存贷款利率、公开 市场操作、差别存款准备金率、窗口指导等。 1977年，日本启动利率市场化改革，到 1994年时， 放开全部利率限制。在此过程中，货币市场和证 券市场迅速发展。 利率市场化后，利率对日本宏观经济的调节作用 明显增强。在应对 70年代末 80年代初的通货膨胀 和 90年代以来的经济萧条方面，利率的调控作用 意义重大。 但利率市场化后银行间竞争加剧，银行为追逐高 利润率，冒险性和投机性增强，日本“经济泡沫” 破灭后，股市和房地产价格暴跌，银行资产大幅 缩水，形成巨额呆账，形成 90年代中期以后的银 行大量倒闭事件。 澳大利亚利率市场化 一、管制及放松管制的背景 20世纪 30年代澳大利亚对金融业实行全面的严格管制，主 要措施包括：银行存贷款利率实行严格控制；对银行的贷 款总量和投向采取限制性的管理控制；金融机构实行严格 的专业分工；实行汇率管制，严格控制外汇交。 放松管制的背景： 20世纪 70年代，金融管制的弊端日益暴露。首先，银行的 主体地位受到冲击。其次，管制限制了竞争，金融体系效 率低下，缺乏创新，有效的融资需求得不到满足。最后是 外部环境变化的冲击。 二、 80年代的争论与改革 从 20世纪 70年代初开始金融自由化改革： 1973年政府取消 对银行大额存款的利率控制，进行改革的初步尝试； 1979 年澳大利亚政府成立了坎贝尔调查委员会，对金融管制的 效率进行调查； 1981年公布了坎贝尔报告（ Campbell Report），建议实行浮动汇率，取消对贷款数量的限制， 降低银行储备金以及引进外资提高竞争等。 改革的主要内容包括： 1）取消对银行的直接控制； 2）放开国债利率； 3）取消外 汇管制，实现澳元自由兑换； 4）开放金融市场，允许外 资银行进入； 5）改革证券市场，取消对股票市场佣金率和 经纪人准入的限制。 三、改革后的经济金融运行情况 放松管制后银行的约束减少，竞争能力增强，迅速扩张。 20世纪 70年代，银行信贷与 GDP的平均比例为 43， 80年 代上升为 52，到 90年代进一步增加到 81。银行重获在 金融体系中的主导地位。 与美国、日本等国家利率市场化后存贷利差明显缩小的情 况不同， 澳大利亚放开利率管制后存贷款利差呈现一种相 对稳定的缓慢扩大趋势。 金融市场迅速发展。 1985 1999 年间，主要产品的交易量增长率都超过 20，约为同期 GDP名义增长率的 3倍，金融衍生产品市场发展尤为迅速。 负面影响： 金融自由化导致信用扩张，股票市场过度繁荣， 债务增加，导致股票市场大崩溃， 并进一步引发了金融危 机。 四、 90年代改革金融监管体制 20世纪 80年代末的金融动荡促使澳大利亚各界对金融自由 化改革进行反思。 1996年 6月，澳大利亚政府成立了“金 融体系调查组”（ FSI），这是政府在继坎贝尔报告之后再 次调查澳大利亚的金融制度。 调查组在 1997年提交了维利斯报告，对澳大利亚的金融监 管体系提出了改革建议。澳政府采纳建议并实行了一系列 的改革。其中澳大利亚审慎监管局（ APRA）的设立是最重 要内容。 APRA是响应维利斯建议于 1998年 7 月 1 日成立，把对各类 金融业务的监管权集中于 APRA，将分业监管改为集中监管， 以适应现代金融市场发展的需要。 五、利率调控机制 澳大利亚储备银行（ RBA）是澳大利亚的中央银行，负责 制定、实施货币政策，发行货币，管理外汇储备，管理清 算和结算，维护金融系统稳定。 澳储行有两个委员会：一是储备银行委员会，其主要任务 是制定保持国家经济繁荣和维护人民福利的货币政策。二 是支付系统委员会（ PSB），主要任务是维持澳大利亚金 融系统支付和结算方面的稳定性，重点在于确保效率和消 除系统风险。此外，澳储行还具有干预危机或紧张情况的 广泛权利。 完成利率市场化改革之后，中央银行的利率调控机制从直 接方式转变为间接方式。澳储行通过公开市场操作影响银 行间市场隔夜利率进行货币政策调控。公开市场操作的主 要工具是联邦政府债券，包括现券和回购交易 总结 20世纪 70年代，澳大利亚开始实行改革，放松金融管制。 1973年政府取消对银行大额存款的利率控制，进行改革的 初步尝试。 80年代在坎贝尔报告（ Campbell Report）的基础上，改革 全面提速。先后取消对银行的直接控制，放开国债利率， 取消外汇管制，改革证券市场，对外开放金融市场。 放松管制后，银行的约束减少，竞争能力增强，迅速扩张， 银行重获在金融体系中的主导地位。银行业的盈利性维持 了稳定的上升趋势。 但是，金融自由化导致信用扩张，股票市场过度繁荣，债 务增加导致了 1987年 10月的股票市场大崩溃， 并进一步引 发了金融危机。 韩国利率市场化 韩国在 20世纪 50年代开始实行政府主导型的金融 体制，中央银行对金融部门监管的主要工具是管 制利率和信贷限额管理。 1965年 9月对定期存款和 储蓄存款的名义利率规定的上限进行了调整。将 各种定期存款和储蓄存款的加权平均收益率维持 在很高的水平。 20世纪 80年代起，韩国逐渐放弃 政府主导型的管理政策，转而采取以市场为导向 的市场经济管理政策，确定了金融自由化政策， 开始了利率体制市场化改革。 一、利率管制与信贷限额的实施 （一） 20世纪 50年代，韩国实行政府主导型的金融体制 中央银行主要的监管工具为管制利率和信贷限额管理。 （二） 20世纪 60年代，韩国大幅提高存款利率上限 1964-1965年间，韩国进行了两场重要的改革：一是外贸 政策改革；二是利率政策改革，将官方定期存款和储蓄存 款的名义利率规定的上限从 15%提高到 30%。 （三）名义利率上升，助推韩国银行体系规模迅速扩大 随着名义利率的上升和预期通货膨胀率的下降，持有货 币的实际收益率明显提高，韩国银行体系大规模扩大。 二、“一波三折”的利率市场化进程 韩国的利率市场化改革经历了从放开到管制、从 管制到重新放开的两个阶段。 （一）第一阶段：“激进式”的利率市场化改革 时间： 1981年 6月 -1988年 12月 89年经济形势迅速恶化，出口停滞，通货膨胀加剧，市场 利率大幅度上升，韩国政府不得不对利率再次实行管制。 （二）第二阶段：“渐进式”的利率市场化改革 91年按照从非银行机构到银行机构、从贷款到存款、从长 期到短期、从大额到小额的顺序，逐步渐进式地扩大市场 化利率的比重。 三、韩国利率市场化改革后的经济金融运行 （一）经济平稳增长 促进实际利率由负转正，保障了经济发展，取得多方面的积极成效。 （二）对通货膨胀起到明显的抑制作用 实行利率市场化改革以后，经济形势明显好转，通货膨胀得到遏制。 （三）信用总量大幅扩张，货币供应量保持相对平稳 利率市场化改革成功后信用总量大幅扩张，而货币供应量却始终保持 在相对平稳的水平，在刺激经济的同时有效遏制了通货膨胀的发生。 （四）流动性增加大幅推高资产价格 韩国的利率市场化改革达到了鼓励银行储蓄、抑制非银行投资的目的， 从而促进了金融市场的深化，改变了 20世纪 70年代以来金融非中介化 的状况。 俄罗斯利率市场化 一、利率市场化改革背景 （一）金融自由化 吸取前苏联改革失败的教训，俄政府采取新自由主义改革 和转轨战略，全面放开市场价格，国有企业私有化，采用 货币主义的紧缩政策消除财政赤字，以抑制通货膨胀的冲 击。 1991年，俄罗斯启动金融自由化改革。 （二）改革前各项经济指标 1、宏观经济运行情况 经济增长率连续多年为负，国民经济出现停滞；国内宏观 经济不稳定，通货膨胀高企，严重影响宏观经济稳定 。 2、融资情况 与其他国家相比，俄罗斯在利率市场化过程中间接融资规 模较小 。 二、利率市场化路径选择及进程 （一）激进式路径的选择 为防止卢布在短期内崩溃和恶性通货膨胀的发生， 俄罗斯采取激进式改革，主要目标：尽快完成计 划经济向市场经济的过渡，建立完整的市场经济 体系。 俄罗斯的利率市场化改革 1992年开始， 1995年结束， 分为两个阶段，历时 3年。激进式改革在制度方面 表现为私有化改革和产权制度变革。 （二）改革的主要阶段及措施 第一阶段： 1992年 -1993年 该阶段为利率市场化改革的初期，俄罗斯政府采取的措施 主要包括：放松利率管制；提高放贷条件，采取信贷分配 限额制；发展银行间同业拆借市场；引入公开市场操作。 第二阶段： 1994年 -1995年 该阶段，俄罗斯政府主要采取的措施包括两点：实行信贷 拍卖制；取消央行直接贷款模式。 三、利率市场化后的经济运行情况 （一）金融自由化的发展 1、银行活动和外资准入的自由化； 2、外资银行进入国内 市场； 3、汇率自由化和本币的可自由兑换； 4、资本账户 开放； 5、证券市场的发展。 （二）各经济指标运行情况 1、宏观经济指标 利率市场化完成之后，国内物价得到稳定，通货膨胀率下降；经济增 长率由负转正。 2、市场融资指标 国内银行信贷占 GDP比例虽然在短期内波动较大，但整体呈上升趋势 3、利率及利差情况 存款利率、贷款利率迅速降低，利差急剧收缩 四、利率市场化前后的利率调控体系 俄罗斯银行是俄罗斯联邦的中央银行。 俄罗斯中央银行在转轨过程中，不断完善货币政策调控手 段，完善利率传导机制，主要采取的手段包括三种：存款 法定准备金制度、贴现率、再贷款和公开市场操作。 20世纪 90年代初，俄罗斯进入重要转型期，为度过经济困 难，启动经济自由化改革。利率市场化改革作为经济自由 化改革的一部分被迅速提上日程。 俄罗斯自 1993年启动利率市场化改革， 1995年改革结束， 历时两年。俄罗斯启动改革时，国内经济环境并不理想， 通货膨胀高企，银行体系不稳定，监管缺失。俄罗斯选择 激进式改革，改革后利率传导机制得以改善，但由于改革 过于急迫，对金融体系稳定造成不利影响。 印度利率市场化 20世纪 90年代，随着国际收支危机爆发，越来越多的人意 识到计划经济已经成为印度经济可持续发展的桎梏，印度 政府决定实施旨在推进经济自由化的“新经济政策”。利 率市场化自然而然的成为推进经济自由化的题中之义。 一、国有银行垄断和长期利率管制 （一）国有银行垄断严重且效率低下 28家国有化银行构成了印度银行体系的骨干。由于国有银 行垄断现象严重，政府对贷款利率实施严格管控，信贷资 金丧失成本约束，不断流向公共部门，导致资金缺乏市场 调节，银行不良贷款增加，效率低下，竞争力降低。 （二）长期实行严格的利率管制 在启动利率市场化进程之前，印度经历了长达 30年的利率 管制。通过对利率实施管制，将信贷资金按照事前制定的 计划分配给国有企业，使利率丧失了作为价格信号对市场 进行供求调节的作用，资金难以实现优化配臵。 利率管制已经成为制约经济增长的瓶颈。 二、 20世纪 90年代的新经济政策 20世纪 90年代初面临经济危机的冲击 ，为振兴经济，印度 政府推出旨在放松产业规制、减少垄断、鼓励贸易和投资 自由化、积极吸取外国直接投资、改革外贸政策、减少政 府对银行的控制、开放金融市场的新经济政策。 （一）新经济政策前的经济发展情况 印度独立后到推出新经济政策，其经济发展可以被划分为 三个时期： （ 1）独立至 70年代末，印度经济低速稳定发展时期； （ 2） 80年代，印度经济发展阶段中“金色十年”。 （ 3） 80年代末至 90年代初，印度经济处于低谷时期。 （二）新经济政策主要内容及实施效果 “新经济政策”，包括贸易政策、工业政策、外资政策、 财政金融政策和计划体制改革等主要内容。 1）新贸易政策： 为出口商发放出口外汇回扣凭证，取消出口现金补贴， 凭证可以在市场上公开买卖；简化预报许可证制度，为企业提供得到 免税进口原材料的优惠等。 2）新工业政策： 强调私营工业的作用并放松对垄断企业集团的限制 3）新外资政策： 对外国直接投资不再进行限制，而是鼓励其开放。 4）财政金融政策： 逐年压缩赤字。 新经济政策实施后，印度的国际收支危机得到了缓解，外 汇储备有所上升，外国私人投资流入速度增加。新经济政 策取消了行业许可和价格控制，对印度长期经济增长产生 了积极的影响。 三、渐进式的利率市场化改革 时间 事件 1992 优惠贷款利率允许自由指定，并且优惠贷款的项目减少 1992-1995 设置定期存款利率上限并不断调整上限标准 1994 放开 20万卢比以上的贷款利率 1995-1997 从长期存款开始逐渐取消定期存款利率上限 1998 全面放开 20万卢比以下的贷款利率限制 2011 允许商业银行自行确定存款利率，印度完成利率市场化 四、启动利率市场化改革后的经济运行情况 （ 1）利率市场化启动后，银行经营环境得以改善， 银行经营效益得到提高。银行不良资产率下降， 利润率上升。 （ 2）渐进式改革避免对经济造成巨大波动。 （ 3）印度的社会融资结构发生变化，以股票为代 表的直接融资呈现增长趋势，股票交易量与 GDP的 比例快速上升。 五、利率市场化前后的利率调控体系 印度中央银行即印度储备银行：储备银行的货币 政策目标为保持物价稳定、确保生产部门信贷适 度可得并以此促进经济增长。 20世纪 80年代末开始，储备银行积极调整货币政 策的实施方式，逐步改变以往总量调节的控制模 式，转向间接市场化操作，推进利率市场化改革， 创新货币市场工具，加强金融市场建设，通过多 种渠道对市场流动性和短期利率进行调节。 台湾利率市场化 一、独特的“高利率”管制 从 20世纪 50年代起，台湾弃用凯恩斯主义的低利率促进投 资的政策主张，而采用高利率政策。同期，以批发物价指 数衡量的通货膨胀率呈现周期性的变化。 20世纪 60年代，存款和贷款的名义利率下降。 二、利率市场化的几个阶段 时间 事件 1975年 银行法 规定了对利率的最高限制，货币市场利率不受限制，允许贷款利率可 上下浮动 0.25%。 1979年 允许贷款利率可上下浮动由 0.25%扩大至 0.5%。 1980年 存款利率由货币当局规定最高上限，各银行在最高利率以下自由制定存款利率， 各种货币市场工具利率（如商业本票、银行承兑汇票， CD）等由市场供需自 由决定。贷款利率上下限的决定权由银行公会成立的“利率审议小组”议定， 但仍需上报货币当局审批。 1985年 开始实施基本贷款制度，商业银行依赖货币当局规定贷款利率上下限加减码制度 被取消，各行按客户信用等级制定差别利率。 1986年 1月 货币当局将 13种最高存款利率简化为 4种存款利率（活期存款，活期储蓄存款， 1 年以下定期存款， 1年以上定期存款），其他各种期间的存款利率由银行依据 情况自行决定。 1987年 货币当局将贷款利率幅度扩大至 4%，中长期贷款幅度扩大至 4.25%。 1989年 7月 修正了 银行法 部分条款，取消了各种存款的最高利率由货币当局审定的内容 和各种贷款利率由银行公会议定后报货币当局审批的规定，彻底废除了利率上 下限规定，各金融机构可视市场资金的供需自行制定存放款利率。 总体看来，台湾利率市场化改革的总体过程可概 括为： 一是准许银行间利率存在差异； 二是货币市场利率先期市场化； 三是部分利率完全市场化； 四是建立基本贷款利率制度； 五是存款上限利率的简化； 六是利率完全市场化。 经过十几年的渐进式改革，台湾地区的利率市场 化改革终于完成。 三、利率市场化改革后的经济金融运行 台湾利率市场化后，存贷利差逐渐缩小，特别是 2003-2010年间，存贷利差进一步出现缩小趋势。 经济增长的同时有效控制了通货膨胀。但之后通 货膨胀有上升的趋势，在 2001年后出现拐点，缓 慢下降，但总体保持着平稳的态度。而经济增长 的波动则较为明显，甚至在 2001年和 2009年出现 了负增长的情况。 在利率市场化改革完成后，台湾资产价格始终在 较大范围内波动，利率的变动对其影响效果不直 接。 总结 20世纪 50 60年代，台湾实行独特的“高利率” 管制政策，使持有货币的实际收益很高，经济的 货币化程度大大提高。 70年代的“低增长、高通 胀”促使当局放松利率管制，实行市场化改革。 台湾于 1975年正式启动利率市场化的改革，经历 了放开货币市场利率，扩大贷款利率浮动区间、 存款利率实行上限管理并不断减少限制种类等步 骤，到 1989年彻底废除利率上下限规定，实现利 率完全市场化。在利率市场化改革的过程中，建 立了存款保险制度，为利率市场实现完全市场化 提供了制度保障。市场化改革之后，存贷利差逐 渐缩小，信用总量得以释放，经济增长的同时有 效控制了通货膨胀。 香港利率市场化 一、利率市场化背景 （一）抑制通货膨胀，实行利率管制 香港的利率管制从 1981年开始，直到 1994年才有所放松。 （二）宏观经济环境 1、 GDP增长率： 实行利率管制期间，香港的 GDP增长出现过三次较大幅度的 波动。 1991年至 1994年期间，波动幅度较小，经济平稳运行，为利率市场化的 开展奠定了较为稳定的宏观基础。 2、 CPI同比变化情况： 启动利率市场化之前， CPI维持在较高水平 3、存贷款利率： 1990年到 1992年香港存款、贷款利率均呈现下降趋势，放 松利率管制前夕存、贷款利率有所上升，但利差有所减小。 4、货币供应量： 货币供应量呈现下降趋势。 5、汇率变化： 1984 1994港币兑美元即期汇率总体呈下降趋势。 1994 1999港币即期汇率保持相对稳定， 1999 2002呈现上升趋势，进入 90年代， 即期汇率虽有波动，但升降趋势不明显 二、渐进式的利率市场化改革 香港的利率市场化改革自 1994年开始，至 2001年结 束，历时 7年。 （一）改革目标 处理好鼓励竞争和维持货币和金 融系统稳定之间的关系。 （三）改革特点 1）香港金融管理局为保证利率 市场化管制提供了有利的金融经 济环境。 2）混业经营模式 时间 进程 1994.10 撤销一个月以上定期存款限制 1995.1 撤销七天至一个月存款利率限制 1995.11 撤销七天定期存款利率限制 2000.6 撤销七天以下定期存款利率限制 2001.7 撤销储蓄和活期存款利率限制 （二）改革进程 三、利率市场化对银行业的影响 （一）对银行业的冲击 1）存、贷款利率 ：存贷款利差缩小；利率水平出现大幅度波动； 2）业务构成： 存贷款利差缩小，银行利息收入减少，倒逼银行进行业 务创新； 3）利率结构： 大银行不会轻易降低存款利率。小银行为满足资金需要， 吸收更多的存款，有可能会提高存款利率； 4）银行结构： 银行业的结构趋于优化，银行购并重组趋势加强。 （二）银行业的应对措施 1、设立分层利率体系。 2、参与保险业务和资产管理业务。 3、加快创新步伐，实施产品差异化战略。 4、加强利率风险管理。 四、利率市场化前后的利率调控体系 （一）货币政策框架 香港外汇基金管理局与银行业监理处合并，成立香港金融管理 局。负责维持货币和银行体系的稳定，主要职能包括：维持港 元汇价稳定；管理外汇基金即官方储备；维持银行体系稳健； 建设金融市场基础设施，使货币畅顺流通。其政策目标包括： 在联系汇率制度框架下，通过管理外汇基金、制定货币政策和 其他措施，稳定货币；建设健全金融体系，提高支付和结算安 排的效率；维护银行体系安全与稳定。 （二）利率决定机制形成 一方面，联系汇率制度减轻了香港在对外贸易和投资中面临的 外汇风险；另一方面，联系汇率制度削弱了香港货币政策的独 立性。 总结 1981年，香港银行公会（ HKAB）成立，制定利率 法规（ IRRs），实施利率管制。 20世纪 90年代初， 香港开始意识到实施利率管制已经不能适应未来 经济发展的需要，许多机构建议放松对于利率的 管制，香港于 1994年启动利率市场化进程。 1994年，香港启动利率市场化改革进程， 2001年 完成，历时七年。香港的利率市场化改革采取渐 进式模式，遵循先大额后小额，先长期后短期的 顺序。利率市场化启动之后，香港的银行业的存 贷款利率、业务结构、利率结构、银行结构都做 出了相应调整。 拉美三国的利率市场化 一、利率市场化改革背景 （一）利率管制和金融改革计划 拉美国家长期实施严格的利率管制，管制的范围广、种类 多，利率水平远远低于市场决定的均衡利率，实际利率通 常为负数。 （二）宏观经济指标运行情况 三个国家利率市场化改革前后，经济均经历了剧烈波动， 通货膨胀率高企。 二、急于求成的激进式改革方式 三个国家均于 20世纪 70年代中期启动利率市场化改革。改 革采取的激进方式，在两年内放开所有的利率管制，实现 利率市场化。 1977年， 阿根廷 出台金融法，将银行存款准备金将至 45%，取消外汇管制，政府不再控制利率，实现利率市场 化。 1973年至 1979年， 智利 逐步放松对利率的控制，提高 利率管制上限。随后，政府将国有银行私有化，取消存贷 款利率限制。 1978年， 乌拉圭 政府一次性取消对银行系统 的准入，放开对存贷款利率的限制。 三、改革后经济运行情况 （一）阿根廷 1）利率市场化改革并没有使一直居高不下的通货 膨胀率降低，而是加剧了宏观经济的波动。 2）金融深化程度并没有明显改善，金融深化指标 小幅度上升，规模有限。 3）外债规模迅速扩大，大批企业资金链断裂无法 偿还银行贷款，部分银行因此破产，最终阿根廷 还是陷入了债务危机。 （二）智利 智利的利率市场化改革并没有达到预期效果，而 是造成外资过度流入和比索升值，经济陷入恶性 循环，并于 1981年爆发经济危机。 1982年至 1983年， 智利将银行全部收归国有。 1988年，政府恢复利 率管制，宣告利率市场化改革失败。 （三）乌拉圭 乌拉圭的利率市场化完成后，金融资产总量增加， 金融深化指标大幅提高。但是，利率市场化带来 了一系列问题，例如，企业倒闭，金融资产质量 下降等。为了化解危机，乌拉圭央行不得不对金 融机构注资，向市场注入流动性。流动性的注入 导致通货膨胀，对实体经济造成巨大打击。 四、改革特点与效果 （一）推进时间早、速度快 在 20世纪 70年代中期就放开了利率管制，实现利率市场化， 比美国、日本等发达国家时间还早。 （二）改革前宏观经济形势恶劣 推进利率市场化改革时，没有考虑宏观经济形势对于改革 效果的影响，以至于改革失败，利率放松后国家陷入金融 危机。 （三）多个项目同时推进 利率市场化与金融自由化的其他改革内容同步推进，包括 放开设立金融机构的限制、放开外汇管制、允许外资银行 进入本国经营、开放资本账户等方面。多个改革项目同时 推进，经济金融秩序陷入混乱，导致改革失败。 五、改革失败的原因和经验总结 （一）改革时机选择不当 （二）金融市场不完善 （三）金融机构运营机制不健全 （四）缺乏有效的金融监管 （五）激进式改革对经济造成冲击大 国际经验的总结与启示 各国实施利率管制的深刻原因，是政府动员低成 本储蓄资金，满足特定时期