衍生金融市场

衍生金融市场衍生金融市场。远期合约远期合约期货合约期货合约期权合约期权合约互换合约互换合约衍生金融市场 金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。的金融产品。原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等。等。金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自2020世世纪纪7070年代以来。年代以来。当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约；合当今的金融衍生工具在形式上均表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。目前较流行的金融衍生工具合约：远期、期货、目前较流行的金融衍生工具合约：远期、期货、期权和互换。期权和互换。远期合约远期合约（forwards）远期合约是20世纪80年代兴起的一种衍生工具。合约双方约定在未来某一确定日期，按约定价格，买卖约定数量的相关资产。远期合约主要有：远期利率、远期外汇、远期股票合约。远期合约远期合约（forwards）在远期约有效期内,合约的价值随相关资产市场合价格的波动而变化。若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。远期（远期（forwardsforwards）期货合约（期货合约（future contractsfuture contracts）v含义与分类含义与分类v合约内容合约内容v交易特点交易特点v动机与案例动机与案例v视频教程视频教程期货含义与分类期货含义与分类 期货的英文为期货的英文为FuturesFutures，是由，是由“未来未来”一词演化而来，其一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此被称为共同约定在未来的某一时候交收实货，因此被称为“期货期货”。期货合约是期货合约是由期货交易所统一制订的、规定在将来某一由期货交易所统一制订的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品特定的时间和地点交割一定数量和质量实物商品或金融商品的标准化合约。的标准化合约。据交易品种，可分为两类：据交易品种，可分为两类：商品和金融期货商品和金融期货。前者如玉。前者如玉米、小麦、铜等期货品种；后者如汇率、利率、股指等。米、小麦、铜等期货品种；后者如汇率、利率、股指等。期货合约与远期合约的区别期货合约与远期合约的区别 (1)(1)标准化程度不同标准化程度不同 (2)(2)交易场所不同交易场所不同 (3)(3)违约风险不同违约风险不同 远期合约的履行仅以双方的远期合约的履行仅以双方的信誉为担保，期货合约的履行则信誉为担保，期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。由交易所或清算公司提供担保。期货合约的内容期货合约的内容1 1）标准化的数量和数量单位。如上海期货交标准化的数量和数量单位。如上海期货交易所易所 规定每规定每 2 2）标准化的商品质量等级报价单位、每天最标准化的商品质量等级报价单位、每天最大价格波动限制、交易时间等。大价格波动限制、交易时间等。张铜。张铜。3 3）标准化的交割地点。标准化的交割地点。4 4）标准化的交割期和交割程序。标准化的交割期和交割程序。大连交易所玉米期货合约期货交易的特点期货交易的特点 期货交易的双向性期货交易的双向性-期货无熊市。期货无熊市。保证金交易，杠杆作用大保证金交易，杠杆作用大 大多数通过对冲来交割大多数通过对冲来交割 实行每日涨跌幅限制实行每日涨跌幅限制 T+0T+0 交易交易国内股市为T+1交易，期货实行T+0交易。实行逐日盯市，每日无负债结算制度。实行逐日盯市，每日无负债结算制度。保证金交易保证金交易只需缴纳成交额的只需缴纳成交额的5%5%至至10%10%，就可进行，就可进行100%100%的的交易。比如投资者有一万元，买交易。比如投资者有一万元，买1010元一股的元一股的股票能买股票能买10001000股，而投资期货就可以成交股，而投资期货就可以成交1010万元的商品期货合约。万元的商品期货合约。每日无负债结算制度每日无负债结算制度 指每日交易结束后，交易所按当日结算价结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项实行净额一次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。期货经纪公司根据期货交易所的结算结果对客户进行结算并将结算结果及时通知客户。期货交易的动机期货交易的动机 套期保值套期保值(hedge)投机投机套利套利买进（卖出）与现货市场上商品买进（卖出）与现货市场上商品数量相当，期限相近，但交易方向相反数量相当，期限相近，但交易方向相反的相应的期货合约，以期在未来某一时间的相应的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（买进）同样的期货合约通过卖出（买进）同样的期货合约抵补这一商品或金融工具因市场价格抵补这一商品或金融工具因市场价格变动带来的实际价格风险。变动带来的实际价格风险。P151套期保值案例 河南某大型油脂加工厂于河南某大型油脂加工厂于19991999年底因生产需要在年底因生产需要在美国市场上定购了一船大豆，总共美国市场上定购了一船大豆，总共5 5万吨，合计进厂万吨，合计进厂价为价为22402240元吨，当时国内大豆现货价为元吨，当时国内大豆现货价为23002300元元吨，此船大豆船期为三个月，即吨，此船大豆船期为三个月，即20002000年年2 2月中旬才到。月中旬才到。企业担心到明年企业担心到明年2 2月若大豆价格下跌会给自己带来巨月若大豆价格下跌会给自己带来巨大的风险，为了回避这种价格风险，该企业决定通大的风险，为了回避这种价格风险，该企业决定通过期货交易来进行套期保值，于是在河南中期期货过期货交易来进行套期保值，于是在河南中期期货经纪有限公司开立了一个期货交易帐户，当时大连经纪有限公司开立了一个期货交易帐户，当时大连大豆大豆3 3月合约期货价在月合约期货价在24002400元吨左右，通过河南中元吨左右，通过河南中期，该企业果断在期货市场上以期，该企业果断在期货市场上以23802380元吨的价格元吨的价格在在3 3月合约上卖出月合约上卖出5 5万吨的期货合约。万吨的期货合约。春节过后，大豆价格果然大幅下跌，跌至春节过后，大豆价格果然大幅下跌，跌至21002100元吨元吨左右，该企业在现货市场上大豆每吨亏损左右，该企业在现货市场上大豆每吨亏损2240224021002100140140元，元，5 5万吨总共亏损：万吨总共亏损：5000050000140140700700万万元；而同时，因期货价与现货价具有同方向波动的元；而同时，因期货价与现货价具有同方向波动的特点，期货价也跌至特点，期货价也跌至22002200元吨，这样，企业通过元吨，这样，企业通过卖出卖出3 3月期货合约每吨获利：月期货合约每吨获利：2380238022002200180180元，元，5 5万吨总共获利：万吨总共获利：5000050000180180900900万元，期货现货赢万元，期货现货赢亏相抵后，该企业不仅没有因为现货价大跌受损失，亏相抵后，该企业不仅没有因为现货价大跌受损失，反而赢利：反而赢利：900900700700200200万元，从而成功地回避了万元，从而成功地回避了因现货价格波动所带来的市场风险。因现货价格波动所带来的市场风险。期货交易的视频教程期货交易的视频教程交易基本流程期货市场发展套期保值视频郑州商品交易所小麦期货期权（期权（option contract)option contract)v期权介绍v期权合约构成期权分类v合约要素v期权涨跌损失分析v期权案例期权合约介绍期权合约介绍 期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。一种衍生性金融工具。它在本质上是一种权利的交易，这种权利指在特定时间内以特定价格买卖一定指在特定时间内以特定价格买卖一定数量交易品种的权利。合约买入者或持有者数量交易品种的权利。合约买入者或持有者(holder)(holder)以支付期权费以支付期权费(option premium)(option premium)的方式拥有权利；合的方式拥有权利；合约卖出者或立权者约卖出者或立权者(writer)(writer)收取期权费，在买入者希收取期权费，在买入者希望行权时，必须履行义务。望行权时，必须履行义务。期权分类期权分类期期权权行权方式行权方式 看涨期权与看跌期权看涨期权与看跌期权执行时间执行时间欧式期权与美式期权欧式期权与美式期权股票、股指、外汇期权等股票、股指、外汇期权等 标的资产标的资产期权主要构成因素期权主要构成因素 执行价格（执行价格（Strike Price）期权费期权费(option premium)。履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。财力担保。行使期限（行使期限（Expiration date）。每一期权合约具。每一期权合约具有有效的行使期限，超过这一期限，期权合约即失有有效的行使期限，超过这一期限，期权合约即失效。效。看涨期权收益损失看涨期权收益损失看跌期权收益损失看跌期权收益损失看涨期权案例看涨期权案例Ex:Ex:1 1月月1 1日，标的物是铜期货，它的期权执行日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为价格为18501850美元美元/吨。吨。A A买入这个权利，付出买入这个权利，付出5 5美元；美元；B B卖出这个权利，收入卖出这个权利，收入5 5美元。美元。2 2月月1 1日，日，铜期货价上涨至铜期货价上涨至19051905美元吨，看涨期权的美元吨，看涨期权的价格涨至价格涨至5555美元。美元。看涨期权案例（续）A A可采取两个策略：可采取两个策略：行使权利行使权利AA有权按有权按1 8501 850美元美元/吨的价格从吨的价格从B B手手中买入铜期货；中买入铜期货；B B在在A A提出这个行使期权的要求后，提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便必须予以满足，即便B B手中没有铜，也只能以手中没有铜，也只能以19051905美美元元/吨的市价在期货市场上买入而以吨的市价在期货市场上买入而以18501850美元吨的美元吨的执行价卖给执行价卖给A A，而，而A A可以可以19051905美元美元/吨的市价在期货吨的市价在期货币场上抛出，获利币场上抛出，获利5050美元美元/吨（吨（1 9051 905一一18501850一一5 5）。）。B B则损失则损失5050美元美元/吨（吨（18501850一一1905+51905+5）。）。售出权利售出权利AA可以可以5555美元的价格售出看涨期权、美元的价格售出看涨期权、A A获利获利50 50 美元美元/吨（吨（5555一一5 5）。）。看涨期权案例（续）如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格定价格18501850美元吨，美元吨，A A就会放弃这个就会放弃这个权利，只损失权利，只损失5 5美元权利金，美元权利金，B B则净赚则净赚5 5美元。美元。互换合约互换合约（Swap Contracts）v含义与分类v动机分析（历史案例、李嘉图模型）v利率互换互换合约互换合约（Swap Contracts）互换合约，也称掉期合约，是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换现金流（Cash Flow）的合约。互换互换金融互换商品互换货币互换利率互换互换动机互换动机-比较优势比较优势 大卫大卫李嘉图在其代表作李嘉图在其代表作政治经济学及政治经济学及赋税原理赋税原理中提出了中提出了“比较优势比较优势”理论，其理论，其核心思想可以概括为核心思想可以概括为“两利相权择其重，两两利相权择其重，两弊相衡取其轻弊相衡取其轻”。在金融市场中，利率互换的发展也成为佐在金融市场中，利率互换的发展也成为佐证证“比较优势比较优势”理论最生动的案例之一。理论最生动的案例之一。比较成本论比较成本论-分工前分工前 毛呢（10尺）葡萄酒（1桶）英国 100h 120h 葡萄牙 90 80比较成本论比较成本论-分工后分工后 毛呢 葡萄酒 英国 220h 葡萄牙 170h 合计22尺2.125桶 历史上第一笔利率互换历史上第一笔利率互换v据已公开披露的信息，历史上第一笔利率互换交易据已公开披露的信息，历史上第一笔利率互换交易发生于发生于19821982年，当时，德意志银行卢森堡分行希望年，当时，德意志银行卢森堡分行希望以浮动利率借入美元，而欧洲多家中小金融机构则以浮动利率借入美元，而欧洲多家中小金融机构则希望以固定利率借入美元。由于双方信用等级的差希望以固定利率借入美元。由于双方信用等级的差异，德意志银行在固定利率市场的融资成本比中小异，德意志银行在固定利率市场的融资成本比中小金融机构低金融机构低1.125%1.125%，而在浮动利率市场，双方的息，而在浮动利率市场，双方的息差仅为差仅为0.625%0.625%，不同市场对于信用补偿所存在的差，不同市场对于信用补偿所存在的差异使交易双方有可能通过互换交易降低彼此的融资异使交易双方有可能通过互换交易降低彼此的融资成本，可能的总获利空间为成本，可能的总获利空间为0.5%0.5%。在此市场背景下，。在此市场背景下，德意志银行与其交易对手首次通过发行固定利率债德意志银行与其交易对手首次通过发行固定利率债券和互换交易获取了比较优势带来的收益。券和互换交易获取了比较优势带来的收益。interest rate swap 利率互换（利率互换（interest rate swapinterest rate swap）亦作掉期。一种互换合同。合同双方同意在未来的某一特定日期以未偿还贷款本金为基础，相互交换 利息支付。如一方可以得到优惠的固定利率贷款，但希望以浮动利率筹集资金，而另一方可以得到浮动利率贷款，却希望以固定利率筹集资金，通过互换交易，双方均可获得希望的融资形式。利率互换利率互换 贷款利率固定利率 浮动利率 A直接融资10%LIBOR+0.5%每六个月调整 B直接融资13%LIBOR+1%每六个月调整 绝对优势A：-3%A:-0.5%比较优势 A B利率互换利率互换互换作法：分别以固定利率和浮动利率筹集金互换作法：分别以固定利率和浮动利率筹集金额相同的资金，额相同的资金，A公司向公司向B公司支付金额公司支付金额LIBOR+0.5%的利息，的利息，B公司向公司向A公司支付金额公司支付金额11%的利息。的利息。互换后的融资成本互换后的融资成本 ALIBOR+0.5%+10%-11%B(LIBOR+1%)-（LIBOR+0.5%）+11%人民币利率互换IRS 2006年2月央行发布了关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知，在全国银行间债券市场推出人民币利率互换工具，标志着人民币互换市场的正式启动；2006年8月，香港推出离岸不交收人民币利率互换产品，人民币利率互换市场逐步发展壮大。此后共有6家保险资产管理机构获准参与国内人民币利率互换交易试点，2006年8月29日，中国人保资产与中国银行达成了我国保险业第一笔人民币利率互换交易，该交易本金额为人民币5000万元,期限1年,人保资产以浮动利率换取固定利率。