信用风险与中债市场隐含评级

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,信用风险与中债市场隐含评级,中央国债登记结算有限责任公司,中债估值中心 张涤非,一、,全球市场债券违约概览,二、我国债券市场违约分析,三、中债市场隐含评级与风险警示,四、不同行业的中债市场隐含评级,五、中债市场隐含评级的获取,全球市场的债券违约情况违约事件统计,3,违约事件非均匀分布，具有爆发性特点。,基于标普评级数据，自,1981,年至,2014,年全球共发生,2301,例债券违约，平均每年发生,68,例。其中，违约事件最多的是,2009,年,268,例，违约金额,6277,亿美元。,标普对全球企业类债券违约统计,注,1,：标普统计范围包括,1980,年,12,月,31,日至,2014,年,12,月,31,日期间标普评级的全球,17653,家公司。标普评级来自对本币发行人的长期信用评级，不包括主动评级及含第三方（公司或政府）担保的主体评级。,全球市场的债券违约情况 违约率,投资级别和投机级别违约率差异明显：,在1981年至2014年期间BBB-(含)以上投资级别最高违约率,0.42%；BBB-以下投机级别最高违约率11.05%,。,竞争类行业违约率最高：,娱乐休闲行业,基础设施类行业违约率最低：,公用事业行业。,4,标普对全球企业类债券违约率的统计（按行业）,标普对全球企业类债券违约率的统计（按信用评级）,投资级,投机级,整体,2014,年违约率,1981-2014,年加权平均违约率,娱乐休闲,能源,&,环境,技术,/,电脑,消费者服务,交通运输,医疗保健,混业经营,通讯,公用事业,金融服务,建筑,房地产,保险,全球市场的债券违约情况 回收率,回收率（Recovery Rate）,是指违约事件中通过止赎权或破产程序等收回的金额，以面值的百分比来表示。,违约事件发生后，企业类债券的平均回收率42%：,据穆迪统计，1982年至2014年间，企业类债券的平均回收率为42%。,5,根据违约后交易价格计算的各年度违约企业类债券平均回收率（穆迪）,一、全球市场债券违约概览,二、我国债券市场违约分析,三、中债市场隐含评级与风险警示,四、不同行业的中债市场隐含评级,五、中债市场隐含评级的获取,我国债券市场刚性兑付打破,2015,年以来，我国公募债构成实质违约的达,18,例,。违约公募债发行人的存量债余额合计,554,亿元，约占我国信用债规模的,0.3%,。,数据来源：中国债券信息网，,Wind,资讯,8,我国债券市场违约信用风险特征,01,企业性质由民营企业蔓延至国有企业,02,03,违约债券由私募债扩大至公募债,违约企业集中于产能过剩行业,9,我国债券市场违约原因分析,正常违约,恶意违约,10,我国债券市场违约原因分析正常违约,行业低迷,政策变化,控制权,变更,控制人,问题,中煤华昱、天威英利,中科云网科技集团,（原湘鄂情）,山水水泥,亚邦、雨润,11,我国债,券,券市场,违,违约原,因,因分析,恶,意,意违约,从已违,约,约债券,统,统计数,据,据可以,看,看出，,违,违约公,募,募债发,行,行人的,存,存量债,余,余额,393,亿，违,约,约时涉,嫌,嫌恶意,逃,逃废债,的,的债券,规,规模约,116,亿，占,比,比,30%,。,统计结,果,果也表,明,明，涉,嫌,嫌逃废,债,债企业,一,一般存,量,量债券,只,只数较,多,多，当,企,企业存,量,量债规,模,模较大,、,、债务,负,负担较,重,重时，,企,企业或,出,出现较,强,强逃废,债,债动机,。,。,01,03,05,02,04,发行人债券兑付前,提前偿还贷款,发行人预计债务违约前剥离或转移优质资产至关联公司,承销商提前获知负面消息,抛售相关债券,公司持续经营但恶意违约,债券违约后,发行人消极应对,12,信用事件对,我,我国债券市,场,场产生的影,响,响,受违约事件,冲,冲击，公司,信,信用类债券,发,发行量一度,出,出现明显下,降,降，,4,月份更是逾,千,千亿规模信,用,用债推迟或,取,取消发行。,而,而相较之下,，,，利率债发,行,行则保持平,稳,稳，投资者,风,风险偏好明,显,显收紧。,数据来源：,中,中国债券信,息,息网，,Wind,资讯,2016,年前三季度,债,债务融资工,具,具发行情况,2016,年前三季度,利,利率类债券,发,发行情况,13,信用事件对,我,我国债券市,场,场产生的影,响,响,数据来源：,中,中国债券信,息,息网,遭受信用事,件,件冲击后，,高,高低信用等,级,级信用利差,均,均出现明显,扩,扩大。近期,信,信用利差则,有,有所收窄。,山东山水水,泥,泥实质性违,约,约，煤炭等,过,过剩行业债,券,券遭遇抛售,铁物资发布,重,重大事项特,别,别风险提示,公,公告，东特,钢,钢、中煤华,昱,昱等集中爆,发,发实质性违,约,约,一、全球市,场,场债券违约,概,概览,二、我国债,券,券市场重大,信,信用事件回,顾,顾,三、中债市,场,场隐含评级,与,与风险警示,四、不同行,业,业的中债市,场,场隐含评级,五、中债市,场,场隐含评级,的,的获取,中债市场隐,含,含评级,中债市场隐,含,含评级,是在市场价,格,格的基础上,，,，综合发行,人,人信用评级,、,、企业性质,、,、行业特点,、,、财务信息,、,、偿债顺序,、,、担保情况,等,等因素，客,观,观反映出市,场,场对评估对,象,象的信用评,级,级。,中债市场隐,含,含评级自2008年推,出,出，现已覆,盖,盖所有在岸,人,人民币信用,类,类债券，每,日,日发布市场,隐,隐含评级逾20000,个,个。,与评级公司,评,评级相比，,中,中债市场隐,含,含评级的特,点,点表现在对,信,信用风险预,警,警、填补评,级,级公司空白,、,、与评级公,司,司评级互为,校,校验以及及,挖,挖掘投资机,会,会四个方面,。,。,15,信用风险预警,随着市场有效性的提高，市场信息可以迅速在市场价格中反映，市场隐含评级更加及时反映信用风险变化,填补评级公司空白,对于部分无评级公司评级的债券，提供了市场隐含评级，填补了评级公司评级空白,互为校验,从市场角度反映出的信用评级，可与评级公司评级互为校验,挖掘投资机会,根据市场隐含评级与评级公司评级的差异，可以挖掘交易投资机会,中债市场隐,含,含评级与评,级,级公司评级,对,对比,中债市场隐,含,含评级成正,态,态分布：AA级债券,只,只数最多，,占,占比34.18%,评级公司评,级,级成左偏分,布,布：AAA级债,券,券只数最多,，,，占比39.51%,16,信用类债券中债市场隐含评级分布,信用类债券评级公司评级分布,注：样本选,取,取的是截至,2016,年,5,月,16,日有评级公,司,司评级的信,用,用类债券，,评,评级公司评,级,级选取的是,债,债项最新评,级,级，短融、,超,超短融、同,业,业存单选取,的,的是主体评,级,级，,ABS,双评级选取,的,的是孰低评,级,级。,中债市场隐,含,含评级与评,级,级公司评级,对,对比,评级公司评,级,级与中债市,场,场隐含评级,存,存在差异：评级,一,一致,的,的占,比,比62%,；,；评,级,级公,司,司评,级,级高,于,于中,债,债市,场,场隐,含,含评,级,级的,占,占比37.2%；,低,低于,中,中债,市,市场,隐,隐含,评,评级,的,的占,比,比0.8%，,主,主要,是,是市,场,场对,中,中石,油,油等,大,大型,央,央企,认,认可,为,为AAA+。,评,级,级,公,公,司,司,评,评,级,级,明,明,显,显,高,高,于,于,中,中,债,债,市,市,场,场,隐,隐,含,含,评,评,级,级,的,的,发,发,行,行,人,人,集,集,中,中,于,于,过,过,剩,剩,产,产,业,业,：,：债,券,券,的,的,评,评,级,级,公,公,司,司,评,评,级,级,高,高,于,于,中,中,债,债,市,市,场,场,隐,隐,含,含,评,评,级,级2,个,个,等,等,级,级,以,以,上,上,的,的,，,，,主,主,要,要,集,集,中,中,在,在,煤,煤,炭,炭,、,、,钢,钢,铁,铁,、,、,有,有,色,色,等,等,过,过,剩,剩,产,产,业,业,。,。,17,中债,市,市场,隐,隐含,评,评级,与,与评,级,级公,司,司评,级,级对,比,比,评级,公,公司,评,评级,高,高于,中,中债,市,市场,隐,隐含,评,评级,2,级以,上,上的,行,行业,分,分布,18,中债,市,市场,隐,隐含,评,评级,及,及时,揭,揭示,信,信用,风,风险,以,17,家违,约,约公,募,募债,发,发行,人,人涉,及,及的,所,所有,59,只存,量,量债,为,为研,究,究对,象,象，,分,分别,比,比较,债,债券,发,发行,时,时及,违,违约,前,前一,个,个月,两,两时,点,点中,债,债市,场,场隐,含,含评,级,级与,评,评级,公,公司,评,评级,的,的差,异,异，,反,反映,出,出中,债,债市,场,场隐,含,含评,级,级能,较,较好,地,地及,时,时揭,示,示信,用,用风,险,险。,iLemon,We do our best to make your presentation perfect!,iLemon,We do our best to make your presentation perfect!,发行时,违约前一个月,19,中债市,场,场隐含,评,评级及,时,时揭示,信,信用风,险,险,债券发,行,行时,中债市,场,场隐含,评,评级低,于,于评级,公,公司评,级,级的债,券,券占,47%,，平均,低,低于评,级,级公司,初,初始评,级,级约半,级,级，对,相,相关信,用,用风险,起,起到了,一,一定的,警,警示作,用,用。,违约公,募,募债发,行,行时中,债,债市场,隐,隐含评,级,级与评,级,级公司,评,评级对,比,比,20,中债市场隐,含,含评级及时,揭,揭示信用风,险,险,债券违约前,一,一个月时，,2015,年违约债券,中,中债市场隐,含,含评级平均,低,低于评级公,司,司评级约,1,级，中债市,场,场隐含评级,可,可及时揭示,违,违约风险。,2015,年违约公募,债,债违约前一,个,个月中债市,场,场隐含评级,与,与评级公司,评,评级对比,21,中债市场隐,含,含评级及时,揭,揭示信用风,险,险,债券违约,前,前一个月,时,时，,2016,年违约债,券,券中债市,场,场隐含评,级,级平均低,于,于评级公,司,司评级约,2,级，中债,市,市场隐含,评,评级可及,时,时揭示违,约,约风险。,2016,年违约公,募,募债违约,前,前一个月,中,中债市场,隐,隐含评级,外,外部评级,对,对比,公募违约,债,债券的中,债,债市场隐,含,含评级及,估,估值处理,22,2015,年至今，,中,中债进一,步,步对重大,信,信用事件,进,进行梳理,，,，并结合,不,不同类型,信,信用事件,不,不断总结,，,，形成了,中债估值,信,信用风险,事,事件处理,办,办法,，在多次,处,处理风险,事,事件时被,市,市场检验,和,和接受，,并,并将在未,来,来不断完,善,善。,公开发行的,债券发生违约,重大事项公告,下调中债市场隐含评级,到期兑付存在不确定性的风险提示公告,考察公司财务水平,计算清算价格,债务违约公告,选取中债企业债,CC,曲线计算的估值与清算价格孰低者，调整到位,违约求偿诉讼或,破产诉讼,根据最新信息，更新清算价格,分析事件,对,对发行人,债,债务偿还,能,能力的影,响,响,以“川煤,炭,炭”为例,介,介绍中债,市,市场隐含,评,评级及估,值,值调整,违约发生,前,前，我们综,合,合考虑四,川,川省煤炭,产,产业集团,有,有限责任,公,公司,所处行业,、,自身资质,、,市场价格,等因素下,调,调发行人,中,中债市场,隐,隐含评级,。,。,违约发生,后,后，将同一发,行