第6章资本结构理论与决策(8)

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,高级财务管理,任课教师：王华兵联系电话：,15869687861,思,考,考,：,：,企,企,业,业,为,为,什,什,么,么,要,要,负,负,债,债,经,经,营,营,？,？,债,债,务,务,融,融,资,资,的,的,成,成,本,本,有,有,哪,哪,些,些,？,？,债,债,务,务,融,融,资,资,有,有,收,收,益,益,吗,吗,？,？,两,权,权,分,分,离,离,下,下,产,产,生,生,的,的,财,财,务,务,问,问,题,题,两,权,权,分,分,离,离,下,下,产,产,生,生,的,的,财,财,务,务,问,问,题,题,消,费,费,的,的,主,主,要,要,形,形,式,式,公,款,款,娱,娱,乐,乐,，,，,车,车,/,房,/,俱,乐,乐,部,部,/,头,等,等,舱,舱,/,公,司,司,自,自,备,备,飞,飞,机,机,公,款,款,旅,旅,游,游,公,款,款,收,收,藏,藏,名,名,贵,贵,古,古,董,董,，,，,名,名,人,人,字,字,画,画,个,人,人,专,专,用,用,电,电,梯,梯,，,，,直,直,升,升,飞,飞,机,机,上,上,下,下,班,班,中,石,石,化,化,原,原,总,总,经,经,理,理,陈,陈,同,同,海,海,月,月,均,均,消,消,费,费,120,万,，,，,日,日,均,均,4,万,公,公,款,款,第,6,章,资,资,本,本,结,结,构,构,理,理,论,论,第,一,一,节,节,无,无,税,税,情,情,形,形,下,下,的,MM,理,论,论,第,二,二,节,节,有,有,税,税,情,情,形,形,下,下,的,的,MM,理,论,论,第,三,三,节,节,权,权,衡,衡,理,理,论,论,第,四,四,节,节,代,代,理,理,理,理,论,论,第,五,五,节,节,优,优,序,序,融,融,资,资,理,理,论,论,第,一,一,节,节,无,税,税,情,情,形,形,下,下,的,MM,理,论,论,一,、,、,资,资,本,本,结,结,构,构,与,与,财,财,务,务,结,结,构,构,企,业,业,价,价,值,值,是,是,由,由,其,其,全,全,部,部,资,资,产,产,的,的,盈,盈,利,利,能,能,力,力,决,决,定,定,的,的,，,，,而,而,与,与,实,实,现,现,资,资,产,产,融,融,资,资,的,的,负,负,债,债,和,和,权,权,益,益,资,资,本,本,的,的,结,结,构,构,无,无,关,关,。,。,二、资,本,本结构,的,的,MM,理论的,基,基本观,点,点：资,本,本结构,无,无关论,第一节,无税情,形,形下,的,MM,理论,莫顿,米勒以,馅,馅饼为,例,例解释,M,M,有关资,本,本结构,的,的理论,：,：“把公司,想,想象成,一,一个巨,大,大的比,萨,萨饼，,它,它已经,被,被分成,四,四份。如果现,在,在你把,每,每一份,再,再分成,两,两块，,你,你们四,份,份就变,成,成了八,份,份。,M,M,理论想,要,要说明,的,的是你,只,只能得,到,到更多,块,块，而,不,不是更,多,多的比,萨,萨饼。”,第一节,无税情,形,形下,的,MM,理论,二、,MM,资本结,构,构理论,的,的假设,MM,的资本,结,结构理,论,论依据,了,了直接,及,及隐含,的,的假设,条,条件有,：,：,1.,经营风,险,险可以息前税,前,前利润的方差来衡量,，,，具有,相,相同经,营,营风险,的,的公司,称,称为风,险,险同类,。,。,2.,投资者,等,等市场,参,参与者,对,对公司,未,未来的,收,收益与,风,风险的预期是,相,相同的,。,。,3.,完美资,本,本市场,。,。即在,股,股票与,债,债券进,行,行交易,的,的市场,中,中没有,交,交易成,本,本，且,个,个人与,机,机构投,资,资者的借款利,率,率与公,司,司相同。,4.,借债无,风,风险。,即,即公司,或,或个人,投,投资者,的,的所有,债,债务利,率,率均为,无,无风险,利,利率，,与,与债务,数,数量无,关,关。,5.,全部现,金,金流是,永,永续的,。,。即公,司,司息前,税,税前利,润,润具有永续的,零,零增长,特,特征，以及,债,债券也,是,是永续,的,的。,第一节,无,无税,情,情形下,的,MM,理论,三、无,企,企业所,得,得税条,件,件下的,MM,理论,思考：,永,永续年,金,金的现,值,值如何,计,计算？,思考：,由,由命题,1,可以得,到,到什么,结,结论？,第一节,无,无税,情,情形下,的,MM,理论,【,两个命,题,题之间,的,的关系,】,根据命,题,题,I,：,【,提示,】,在无税,条,条件下,，,，,MM,理论的,两,两个命,题,题说明,了,了在资,本,本结构,中,中增加负,债,债并不,能,能增加,企,企业价,值,值，其原,因,因是以低成本,借,借入负,债,债所得,到,到的杠,杆,杆收益会被权益资,本,本成本,的,的增加而抵消,，,，最终,使,使有负,债,债与无,负,负债企,业,业的加,权,权资本,成,成本相,等,等，即企业的,价,价值与,加,加权资,本,本成本都不受,资,资本结,构,构的影,响,响。,第一节,无,无税,情,情形下,的,MM,理论,四、,M,M,对融资,的,的现实,指,指导意,义,义,（一）,融,融资决,策,策是无,关,关紧要,的,的。,由,M,M,理论的,上,上述结,论,论可知,，,，其暗,示,示了管,理,理者无,法,法通过,重,重新包,装,装公司,的,的证券,来,来改变,公,公司的,价,价值。,M,M,用一种,食,食品作,了,了有趣,的,的类比,，,，他们,考,考察了,一,一位面,临,临两种,策,策略的,奶,奶品场,场,场主。,在,在一种,策,策略下,，,，场主,能,能卖出全脂奶。在另,一,一种策,略,略下，,通,通过对,全,全脂奶,进,进行提,炼,炼，他,可,可以卖,出,出奶油和低脂奶的合成,品,品。虽,然,然场主,能,能以更,高,高的价,格,格卖出,奶,奶油，,但,但只能,以,以低价,卖,卖出低,脂,脂奶，,这,这意味,着,着净获利为零。,事,事实上,，,，假想,全,全脂奶,策,策略的,收,收益低,于,于奶油,低脂,奶,奶策略,的,的收益,，,，套利,者,者会买,进,进全脂,奶,奶，自,己,己完成,提,提炼操,作,作，然,后,后再分,别,别售出,奶,奶油和,低,低脂奶,。,。套利,者,者之间,的,的相互,竞,竞争将,会,会抬高,全,全脂奶,的,的价格,，,，直至,两,两种策,略,略获得,的,的收益,相,相等。,因,因此，,场,场主的,奶,奶品价,值,值与奶,品,品包装,出,出售的,方,方式无,关,关。,第一节,无,无税情,形,形下,的,MM,理论,（二）理想,与,与现实的差,距,距,1.,现实中哪些,企,企业的资产,负,负债率较高,？,？哪些行业,的,的企业资产,负,负债率较低,？,？,资本结构,行业比较,第一节,无,无税情,形,形下,的,MM,理论,2.,无税情形下,的,的,MM,理论忽略了,哪,哪些关键因,素,素？,（,1,）企业所得,税,税,（,2,）破产成本,（,3,）代理成本,（,4,）信息不对,称,称,第二节,有,有税,情,情形下,的,MM,理论,一、有企业,所,所得税条件,下,下的,MM,理论,MM,理论不考虑,企,企业所得税,得,得出的资本,结,结构的相关,结,结论显然是,不,不符合实际,情,情况的。莫,迪,迪格利安尼,和,和米勒于,1963,年对最初的,理,理论进行了,修,修正，考虑,了,了所得税因,素,素后，企业,价,价值会随着,负,负债的杠杆,效,效应增加而,增,增加。,MM,理论也得出,了,了两个命题,：,：,第二节,有,有税,情,情形下,的,MM,理论,命,题,II:,有债务企业的权益成本等于相同风险等级的无负债企业的权益成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。其表达式为：,【,提示,】,有税条件下,MM,命题,的与无税条,件,件下命题,所表述的有,负,负债企业权,益,益资本成本,的,的基本含义,是,是一致的，,其,其仅有的差,异,异是由,(1-T),所得税引起,的,的。由于,(1-T)1,，使有负债,企,企业的权益,资,资本成本比,无,无税时要小,。,。,利息抵税对,企,企业价值的,影,影响。,第二节,有,有税,情,情形下,的,MM,理论,方法一：直,接,接计算各年,利,利息抵税的,现,现值,【,例,11-5】,假设,DL,公司在未来,的,的,10,年内每年支,付,付,1000,万元的债务,利,利息，在第,10,年末偿还,2,亿元本金。,这,这些支付是,无,无风险的。,在,在此期间内,，,，每年的公,司,司所得税税,率,率为,25%,。无风险利,率,率为,5%,。试计算利,息,息抵税可以,使,使公司的价,值,值增加多少,?,第二节,有,有税情形,下,下,的,MM,理论,正确答案,未来,10,年内每年,的,的利息抵,税,税为,250,万元,(25%,1000,万元,),。如果将,每,每年利息,抵,抵税的现,金,金节省视,为,为一个普,通,通年金的,现,现金流量,，,，且无风,险,险。故可,以,以用,5%,的无风险,利,利率进行,现,现值计算,：,：,从计算结,束,束可知，,利,利息抵税,使,使企业价,值,值增加了,1930,万元，因,10,年后最终,本,本金的偿,付,付不能在,税,税前扣除,，,，故不会,产,产生抵税,收,收益。,第三节,权,权衡,理论,MM,理论的缺,陷,陷：,现代资本,结,结构研究,的,的起点是,MM,理论。在,完,完美资本,市,市场的一,系,系列严格,假,假设条件,下,下，得出,资,资本结构,与,与企业价,值,值无关的,理,理论。在,现,现实世界,中,中，这些,假,假设是难,以,以成立的,，,，最初,MM,理论推导,出,出的结论,并,并不完全,符,符合现实,情,情况，但,已,已成为资,本,本结构研,究,究的基础,。,。此后，,在,在,MM,理论的基,础,础上不断,放,放宽假设,，,，从不同,的,的视角对,资,资本结构,进,进行了大,量,量研究，,推,推动了资,本,本结构理,论,论的发展,。,。这其中,具,具代表性,的,的理论是权衡理论，代理理论与优序融资理论。,第三节,权,权衡,理论,一、权衡理论,未来现金流不稳,定,定以及对经济冲,击,击高度敏感的企,业,业，如果使用过,多,多的债务，会导,致,致陷入财务困境,(financial distress),，出现财务危机,甚,甚至破产。企业,陷,陷入财务困境后,引,引发的成本分为,直,直接成本与间接,成,成本。,第三节,权,权衡,理论,所谓权衡理论,(trade-off theory),，就是强调在平,衡,衡债务利息的抵税,收,收益与财务困境成本的基础上，实现,企,企业价值最大化,时,时的最佳资本结构。,此时所确定的债,务,务比率是债务抵税收益的,边,边际价值等于增加的财务困境,成,成本的现值。,【,提示,】,由于债务利息的,抵,抵税收益，负债,增,增加会增加企业,的,的价值。随着债,务,务比率的增加，,财,财务困境成本的,现,现值也增加。在,初,初期阶段，债务,抵,抵税收益起主导,作,作用,;,当债务抵税收益,与,与财务困境成本,相,相平衡，企业价,值,值达到最大，此,时,时的债务与权益,比,比率即为最佳资,本,本结构,;,超过这一点，财,务,务困境的不利影,响,响超过抵税收益,，,，企业价值甚至,可,可能加速下降。,基于修正的,MM,理论的命题，有,负,负债企业的价值,是,是无负债企业价,值,值加上抵税收益,的,的现值，再减去,财,财务困境成本的,现,现值。其表达式,为,为：,第三节,权,权衡,理论,基于修正的,MM,理论的命题，有,负,负债企业的价值,是,是无负债企业价,值,值加上抵税收益,的,的现值，再减去,财,财务困境成本的,现,现值。其表达式,为,为：,思考：高科技企,业,业和房地产公司,相,相比，哪种企业,的,的财务困境成本,更,更高？,第四节,代,代理,理论,【,例,单选题,】,根据财务分析师,对,对某公司的分析,，,，该公司无杠杆,企,企业的价值为,2000,万元，利息抵税,可,可以为公司带来,100,万元的额外收益,现,现值，财务困境,成,成本现值为,50,万元，债务的代,理,理成本现值和代,理,理收益现值分别,为,为,20,万元和,30,万元，那么，根,据,据资本结构的权衡理论，该公司有杠杆,企,企业的价值为,(),万元。,A.2050B.2000C.2130D.2060,正确答案,A,答案解析,根据权衡理论，,VL=VU+PV(,利息税盾,)-PV(,财务困境成本,)=2000+100-50=2050(,万元,),。,第四节,代,代理,理论,二、代理理论,(,一,),债务,代,代理,成,成本,管理,者,者的,决,决策,一,一般,会,会增,加,加企,业,业股,权,权价,值,值。,企,企业,有,有债,务,务时,，,，如,果,果投,资,资决,策,策对股权,价,价值和债务,价,价值产生,不,不同,的,的影,响,响时,，,，此,时,时就,会,会发,生,生利,益,益冲,突,突。,如,如果,企,企业,陷,陷入,财,财务,困,困境,的,的风,险,险较,高,高，,这,这样,的,的利,益,益冲,突,突最,有,有可,能,能发,生,生。,1.,过度,投,投资,问,问题,在企,业,业遭,遇,遇财,务,务困,境,境时,，,，即,使,使投,资,资项,目,目的,净,净现,值,值为,负,负，,股,股东,仍,仍可,能,能从,企,企业,的,的高,风,风险,投,投资,中,中获,利,利，,即,即存,在,在“,过,过度,投,投资,问,问题,”,”,;,（,1,）经,理,理和,股,股东,之,之间,的,的冲,突,突。“自,由,由现,金,金流,量,量理,论,论”,“,“手,发,发痒,理,理论,”,”,增加,债,债务,利,利息,固,固定,性,性支,出,出在,自,自由,现,现金,流,流中,的,的比,例,例，,可,可以,实,实现,对,对经,理,理的,自,自利,性,性机,会,会主,义,义行,为,为的,制,制约,。,。,（,2,）经,理,理、,股,股东,和,和债,权,权人,出,出现,利,利益,冲,冲突,时,时。,在企,业,业陷,入,入财,务,务困,境,境时,，,，容,易,易出,现,现“,资,资产,替,替代,问,问题,”,”：,通,通过,过,过高,风,风险,项,项目,的,的过,度,度投,资,资实,现,现把,债,债权,人,人的,财,财富,转,转移,到,到股,东,东手,中,中的,现,现象,。,。,第,四,四,节,节,代,代,理,理,理,论,论,例,：,：,某,某,公,公,司,司,有,有,一,一,笔,笔,100,万,元,元,年,年,末,末,到,到,期,期,债,债,务,务,，,，,如,如,果,果,公,公,司,司,策,策,略,略,不,不,变,变,，,，,年,年,末,末,的,的,资,资,产,产,市,市,值,值,仅,仅,为,为,90,万,元,元,，,，,现,现,在,在,公,公,司,司,正,正,在,在,考,考,虑,虑,一,一,项,项,新,新,的,的,策,策,略,略,。,。,具,具,体,体,如,如,下,下,：,：,第,四,四,节,节,代,代,理,理,理,论,论,表,11,4,两,种,种,策,策,略,略,下,下,的,的,债,债,务,务,与,与,股,股,权,权,价,价,值,值,单,单,位,位,：,：,万,万,元,元,项目,原策略,新策略,成功,失败,期望值,资产价值,90,130,30,80,债务,90,100,30,65,股权,0,30,0,15,第,四,四,节,节,代,代,理,理,理,论,论,2.,投,资,资,不,不,足,足,问,问,题,题,投,资,资,不,不,足,足,问,问,题,题,是,是,指,指,因,因,企,企,业,业,放,放,弃,弃,净,净,现,现,值,值,为,为,正,正,的,的,投,投,资,资,项,项,目,目,而,而,使,使,债,债,权,权,人,人,利,利,益,益,受,受,损,损,并,并,进,进,而,而,降,降,低,低,企,企,业,业,价,价,值,值,的,的,现,现,象,象,。,。,（,1,）通常,发,发生在,企,企业陷,入,入财务,困,困境时,，,，净现,值,值为正,的,的项目,收,收益大,部,部分为,债,债权人,所,所得，,此,此时会,发,发生投,资,资不足,问,问题；,（,2,）投资,不,不足往,往,往是因,为,为“财,富,富由股,东,东向债,权,权人的,转,转移”,效,效应；,项目,原策略,有新项目,现有资产,90,90,新项目,15,公司的总价值,90,105,债务,90,100,股权,0,5,有新项,目,目和无,新,新项目,时,时，债,权,权人和,股,股东收,到,到的支,付,付,单,单,位,位：万,元,元,第四节,代,代,理,理,理论,第四节,代,代,理,理,理论,(,二,),债务的,代,代理收,益,益,债务在,产,产生代,理,理成本,的,的同时,，,，也会,伴,伴生相,应,应的代,理,理收益,。,。债务,的,的代理,收,收益将,有,有利于,减,减少企,业,业的价,值,值损失,或,或增加,企,企业价,值,值，具,体,体表现,为,为债权人,保,保护条,款,款引入、对经理,提,提升企,业,业业绩,的,的激励,措,措施以及对经理随,意,意支配,现,现金流,浪,浪费企业资,源,源的约,束,束等。,(1),债务的,存,存在使,得,得企业,承,承担了未来支,付,付利息,的,的责任和义务，从而,减,减少了,企,企业剩余的,现,现金流,量,量，进而减少了,管,管理者,的,的浪费,性,性投资；,(2),企业的,债,债务水,平,平较高,时,时，债,权,权人自,己,己也会密切监,督,督管理,者,者的行为,，,，从而,为,为抑制管,理,理者的,疏,疏忽失,职,职提供,了,了额外,的,的防护。,债务的,存,存在,提高企,业,业价值,PV(,债务的,代,代理收,益,益,),(,三,),权衡理,论,论的扩,展,展,考虑债,务,务的代,理,理成本,和,和代理,收,收益后,，,，资本,结,结构的,权,权衡模,型,型可以,扩,扩展为,如,如下形,式,式：,第四节,代,代,理,理,理论,【,例,单选题,】,根据财,务,务分析,师,师对某,公,公司的,分,分析，,该,该公司,无,无杠杆,企,企业的,价,价值为,2000,万元，,利,利息抵,税,税可以,为,为公司,带,带来,100,万元的,额,额外收,益,益现值,，,，财务,困,困境成,本,本现值,为,为,50,万元，,债,债务的,代,代理成,本,本现值,和,和代理,收,收益现,值,值分别,为,为,20,万元和,30,万元，,那,那么，,根,根据扩,展,展资本,结,结构的权衡理,论,论，该公,司,司有杠,杆,杆企业,的,的价值,为,为,(),万元。,A.2050B.2000C.2130D.2060,正确答,案,案,D,答案解,析,析,根据权,衡,衡理论,，,，,VL=VU+PV(,利息税,盾,盾,)-PV(,财务困,境,境成本,)=2000+100-50,20+30=2060(,万元,),。,第五节,优,优,序,序融资,理论,三、优,序,序融资,理,理论,优序融,资,资理论,(peckingordertheory),是当企,业,业存在,融,融资需,求,求时，,首,首先是,选,选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。,（,1,）信息不对称,与,与信息传递：,债,债务比例是一,种,种把内部信息,传,传递给市场的,工,工具；,（,2,）信息不对称,与,与股权定价（,万,万科的案例）,第五节,优,优序融资,理论,表,6,优序融资理论,当前股价,管理层预期,权益定价结果,增发新股结果,情况一,50,元,60,元,股价被低估,支付,50,元获得,60,元,情况二,50,元,40,元,股价被高估,支付,50,元获得,40,元,（,3,）经理人的融,资,资选择,第六节,公,公司战略与,资,资本结构决策,一、稳定型战,略,略下的公司融,资,资模式选择,稳定型（,stability strategy,）是一种公司,层,层战略，其基,本,本特征是不进,行,行重大的变革,，,，这种战略的,基,基本做法包括,：,：通过提供同,样,样的产品和服,务,务持续不断地,服,服务于同样的,客,客户，保持市,场,场份额，维持,公,公司的投资回,报,报率。通常当,一,一个组织的管,理,理者满足于坚,守,守他们原有的,事,事业，不愿意,进,进入新的领域,时,时，他们实行,的,的就是稳定性,战,战略。,第六节,公,公司战略与,资,资本结构决策,一、稳定型战,略,略下的公司融,资,资模式选择,对于实施稳定,型,型战略下的公,司,司来说，因为,对,对外投资比较,少,少，资金的需,求,求主要表现为,对,对原有资产的,重,重置以及稳定,增,增长过程中所,需,需增加资产的,投,投入，这种战,略,略下的公司不,会,会出现大量的,资,资金需求。一,般,般财务上的表,现,现为：公司的,收,收入增长比较,平,平稳，利润和,现,现金流量也比,较,较稳定，对于,资,资金的需求不,会,会很大，如果,不,不发放太多股,利,利，内部留存,收,收益就可以满,足,足公司对于资,金,金的需求。,第六节,公,公司战略与,资,资本结构决策,如果公司能够,在,在一个较长的,时,时期保持比较,平,平稳的收入、,利,利润增长和比,较,较充足的现金,流,流，这时公司,的,的经营风险和,财,财务风险都比,较,较低。在现金,流,流稳定性较高,时,时，可以通过,增,增加长期债务,或,或用债务回购,公,公司股票来增,加,加财务杠杆，,在,在不明显降低,资,资信等级的同,时,时，可以明显,降,降低资本成本,。,。从而在保证,债,债权人权益的,同,同时，增加股,东,东价值。,一、稳定型战,略,略下的公司融,资,资模式选择,第六节,公,公司战略与,资,资本结构决策,一方面，公司,稳,稳定的利润和,现,现金流可以提,高,高公司的信用,评,评级，从而为,公,公司从银行取,得,得贷款或是公,开,开发行企业债,券,券降低筹资成,本,本，另一方面,，,，可以充分利,用,用债务融资以,产,产生抵税效应,。,。公司还可以,充,充分利用其稳,定,定的现金流，,采,采取适当的股,利,利政策，比如,，,，增发股利，,或,或是采用稳定,的,的股利政策，,以,以吸引更多的,投,投资者，树立,良,良好的公司形,象,象。,一、稳定型战,略,略下的公司融,资,资模式选择,第六节,公,公司战略与,资,资本结构决策,一、稳定型战,略,略下的公司融,资,资模式选择,当然，稳定的,公,公司战略可能,只,只是适合产品,需,需求弹性较小,的,的行业，比如,公,公用事业、食,品,品、建筑工程,、,、旅馆、住房,、,、机场和造纸,等,等行业，其增,长,长速度比较平,稳,稳，一般是近,似,似等于或略低,于,于国民经济的,增,增长速度，这,些,些公司采取的,公,公司战略就类,似,似于稳定性战,略,略，观察这类,公,公司的资本结,构,构，可以发现,其,其往往利用了,大,大量的负债融,资,资。,第六节,公,公司战略与,资,资本结构决策,二、增长型战,略,略下的公司融,资,资模式选择,增长战略（,growthstrategy,）是一种公司,层,层战略，它寻,求,求扩大组织的,经,经营规模。企,业,业的增长通常,可,可以用一些广,泛,泛的定量指标,来,来表证，如销,售,售收入、雇员,人,人数以及市场,份,份额。增长可,以,以通过直接扩,张,张、纵向一体,化,化、横向一体,化,化以及多元化,来,来实现。,直接扩张方式,（,（又称为集中,方,方式）是从内,部,部提高企业的,销,销售额、扩大,产,产能或扩大员,工,工队伍，它不,是,是通过收购和,兼,兼并其他企业,，,，而是通过扩,大,大原有业务来,增,增长。比如，,国,国内最大低压,电,电器制造商正,泰,泰电器近年主,要,要就是通过直,接,接扩张的方式,，,，在不到十年,的,的时间内，年,销,销售额迅速增,长,长，,2010,年已经达超过,了,了,300,亿元。,第六节,公,公司战略与,资,资本结构决策,公司也可以选,择,择纵向一体化,的,的方式增长，,也,也就是试图获,得,得对输入（后,向,向一体化）、,输,输出（前向一,体,体化）或同时,对,对二者进行控,制,制。对于后向,一,一体化，组织,试,试图控制它的,输,输入从而拥有,自,自己的供应商,，,，如美国的联,合,合航空公司就,成,成立了自有的,航,航空食品服务,业,业务。对于前,向,向一体化，组,织,织是通过对输,出,出（产品或服,务,务）的控制从,而,而拥有自己的,分,分销商。,二、增长型,战,战略下的公,司,司融资模式,选,选择,第六节,公,公司战,略,略与资本结,构,构决策,二、增长型,战,战略下的公,司,司融资模式,选,选择,对于横向一,体,体化，公司,是,是通过合并,同,同一产业的,其,其他组织的,方,方式实现增,长,长，即合并,竞,竞争对手的,业,业务。,最后，组织,还,还能够通过,多,多元化发展,实,实现增长，,包,包括相关多,元,元化或非相,关,关多元化。,相,相关多元化,是,是指公司通,过,过合并或收,购,购相关产业,不,不同业务的,公,公司而实现,增,增长。非相,关,关多元化是,指,指公司通过,收,收购和兼并,不,不同产业、,不,不同业务的,公,公司而实现,增,增长。,第六节,公,公司战,略,略与资本结,构,构决策,二、增长型,战,战略下的公,司,司融资模式,选,选择,无论公司实,施,施的是那一,种,种增长型战,略,略，其基本,的,的财务特征,就,就是对资金,的,的大量需求,。,。由于公司,快,快速扩张，,投,投资规模的,扩,扩大，内部,融,融资常常不,能,能满足公司,的,的资金需求,。,。高成长型,企,企业通常以,股,股权融资为,主,主，其长期,债,债务比例和,现,现金红利支,付,付率都非常,低,低。因为在,竞,竞争环境下,，,，竞争地位,的,的形成或稳,定,定往往需要,持,持续进行技,术,术、产品开,发,发或服务创,新,新投资，而,市,市场份额和,价,价格竞争等,因,因素又容易,使,使企业现金,流,流入减少或,波,波动。如果,举,举债过度，,容,容易因经营,现,现金流收入,下,下降而引起,财,财务支付危,机,机，轻则损,害,害企业债务,资,资信，重则,危,危及企业生,存,存。因此，,高,高成长型企,业,业的融资决,策,策首先不是,考,考虑降低成,本,本的问题，,而,而是考虑如,何,何与企业的,经,经营现金流,入,入风险匹配,、,、保持财务,灵,灵活性和良,好,好的资信等,级,级，降低财,务,务危机的可,能,能性。,第六节,公,公司战略与资本,结,结构决策,二、增长型战略,下,下的公司融资模,式,式选择,增长型的传统行,业,业可以考虑使用,更,更多负债融资。,2.,增长型的高科技,和,和新兴行业更多,采,采取股权融资。,其原因有三：其,一,一是高成长型企,业,业一旦成功，投,资,资收益往往大大,超,超过融资成本，,因,因此融资关键在,于,于规避较高的经,营,营风险，如果采,取,取大量负债融资,，,，一旦公司陷入,低,低谷，高额的债,务,务负担会很快把,公,公司拖垮；其二,是,是高成长企业的,收,收益风险相应较,高,高，债权人不青,睐,睐这些成长性公,司,司，这些公司如,果,果采取负债融资,，,，债权人往往会,要,要求较高的利率,；,；其三是出于持,续,续发展的需要，,为,为了保留融资能,力,力，增强财务弹,性,性。,第六节,公,公司战略与资本,结,结构决策,（二）发展阶段,1.,初创期的融资模,式,式选择。,2.,成熟期的融资模,式,式选择。,三、紧缩型公司,战,战略下的公司融,资,资模式选择,紧缩战略（,retrenchment strategy,）也是一种公司,层,层战略，它用于,处,处理组织的劣势,，,，这种劣势导致,业,业绩的下降。当,组,组织面临绩效困,境,境时，紧缩战略,有,有助于稳定经营,，,，激活组织的资,源,源和重新恢复竞,争,争力。,演讲完毕，谢谢,观,观看！,