股指期货的应用-套保与套利

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,股指期货的应用,套保与套利,股指期货的应用,套期保值,套期保值以组合投资理论解释,以组合投资理论来解释现代套期保值的话，交易者进行套,期保值，实际上是对现货市场和期货市场进行组合投资，套,期保值者根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确定,现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小或效用,最大化。,套期保值就是买入,(,卖出,),与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险的目的。,非系统性风险可以通过分散投资加以规避；而系统性风险必须通过股指期货进行套期保值加以规避。,非系统性风险,(,个股风险,),股价,变动,系统性风险,(,整体风险,),套期保值交易的目的,规避系统性风险,套期保值原理,同方向变动,时间,股指期货价格,股票指数现价,价格,盈亏相抵，锁定市值,把价格变动的风险转化为基差风险,基差,=,现货价格,期货价格,6,上证,50ETF,基金进行套期保值前后效果对比,套期保值的分类,股指期货 卖出套期保值 与 买入套期保值,类型,定义,应用,买入,套期保值,（多头保值）,预期股市短期内会上涨，为了控制购入股票的成本，先在股指期货市场买入股指合约，等资金到位后再进行股票投资。,卖出,套期保值,（空头保值）,预测股价将会下跌，为避免股价下跌带来的损失卖出股指期货合约。,看好大盘，但是资金短缺,控制短期集中建仓的市场冲击成本,早盘时间段提前买入,规避股票持仓较重价格下跌的风险,应对基金分红或大规模赎回,预防有限制条件股票解禁变现时的风险,对冲机构或基金对冲调仓风险,预防股票交易时间之外的风险,股指套保的操作流程,1,、确定是否需要进行套期保值,标准：股票头寸买入的灵活性,股票头寸的非系统性风险影响的程度,2,、确定套保方式,3,、确定套保的合约,4,、确定套保需要的期货合约数量,5,、入市建仓,6,、结束套期保值,套期保值的计算方法,运用股指期货对所持股票进行套期保值的步骤如下：,第一、计算出持有股票的市值总和。,第二、计算出风险最小的套期保值比率，然后求出要做空,的指数期货合约的张数，并进行交易。,第三，到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保,值。,套期保值的计算方法,套期保值比率h,是套期保值中非常重要的概念。它指的是,套期保值者在对现货进行套期保值时，用来计算所需买进或,卖出某种期货合约数量的比率。由于投资者运用股指期货对,所持股票进行套期保值的最终目的就是使其股票投资组合的,风险降到最低，所以可以引入风险最小化套期保值比率概,念，即,最小方差套期保值比率,。,套期保值的计算方法,假设投资者准备在 时刻出售 单位的资产，在,时刻卖空 单位相同商品期货合约来进行套期保值。,套期套期的比率为：,最终实现的资产总价值Y为：,现货,期货,套期保值的计算方法,套期保值的计算方法,最小方差套期保值比率计算,其中，为 的标准差，为在套期保值期限内现货价格S,的变化；,为 的标准差，为在套期保值期限内期货价格F,的变化；,为 和 之间的相关系数。,套期保值的计算方法,可以通过用普通最小二乘法（OLS）对现货、期货资产价格,变化作回归分析，来得到风险最小化套期保值比率。同时，,也可以通过直接运用已知的数学公式计算出 、和 ，从,而得出套期保值比率 。,套期保值的计算方法,在计算所需要交易的实际期货合约张数时，可以运用套,期保值比率及已知的当期所要套保的股票或股票组合的价值,和当期指数现货的价格来得出，即,其中，为所需交易的股指期货合约的张数；,P为当期持有股票或组合总价值；,A为当期股指现货的价值。,套期保值的计算方法,在运用回归分析或已知公式求解套期保值比率时，需要用,到套期保值期限内现货价格和期货价格的变化数据，但在现,实中这些数据是不可知的，因此我们需要选取一定范围的历,史价格数据来分析计算套期保值比率。为了尽量减少分析误,差，在历史数据选取时，应当选择与套期保值时期最为相邻,的数据。,套期保值的计算方法,在实际操作中，投资者往往持有不同风险的股票现货，因,此对股票组合进行套期保值时，我们应当调整套期保值比率,的计算方式。,首先，计算出单个股票的套期保值比率。,然后，计算出在这个投资组合中每支股票所占的权重，即,最后，求出投资组合的风险最小化套期保值比率。,套期保值的计算方法,其中，为第i支股票在投资组合中所占的权重；,为单支股票的最小风险套期保值比率；,为投资组合的最小风险套期保值比率。,如果运用公式法计算，则为,其中，为第i支股票价格变化率的标准差；,为指数期货价格变化率的标准差,股指套期保值的案例,某机构构建的一个分散化的股票投资组合（其中，A股票,10万股，价格为20元/股；B股票20万股，价格为15元/股；,C股票20万股，价格为25元/股；总价值为1000万元），由,于担心股市下跌，在沪深300股指期货1006合约点位为3500,时进行套保操作，一张合约价值为105万。,第一步，计算投资组合中各股票的权重,股指套期保值的案例,第二步:根据历史数据计算出A、B、C股票的相关系数和标准方差值为：,计算出指数期货的标准方差值为：,第三步：整个投资组合的最佳套期保值比率为,股指套期保值的案例,第四步，计算股指期货合约的张数,因此，我们需要在期货市场上买入7张1008合约进行套保。,三个月后，该机构卖出股票，并同时在期货市场上平仓。,A股票价格卖出时为16元/股，B股票价格卖出时为12元/股，,C股票价格卖出时为22元/股。,此时股指期货的平仓价格为3000点。,股指套期保值的案例,股票亏损为：,（20-16）*10+（15-12）*20+（25-22）*20=,40+60+60=160万元,股指期货盈利为：（3500-2600）*7*300=189万元,最终，不仅避免了现货股票的亏损，还得到了额外的,189-160=29万元的盈利。,股指套期保值的风险,1,、基差风险,套期保值是将股票价格变动的风险转化成了基差风险，将一种波动率较高的风险转化成一种波动率较低的风险。基差风险是股指期货交易无法避免的，基差风险的控制主要通过动态调整套期保值比率来实现。,2,、流动性风险,合约的活跃程度，流动资金的不足被强平，涨跌停或暂停交易。,3,、展期风险,当合约间基差超过正常区间时会产生转仓风险，转仓成本主要由两个合约间的基差及交易成本构成。,股指期货的应用,套利交易,套利交易是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。,套利类型,期现套利,跨品种,套利,跨期套利,跨市场,套利,股指期货套利交易,如何参与股指的套利交易,期现套利,跨市套利,两个交易所相同的指数期货合约价格出现偏差，如日经225股指期货同时在美国、日本、新加坡交易,跨品种套利,当两个关联度比较大的标的物的期货合约价格出现偏差时,进行一买一卖反向交易，如台湾加权股指期货和台湾50股指期货,跨期套利,同一指数期货不同交割月份合约之间的价差出现较大偏差，如6月份合约与9月份合约,区间定价模型,区间定价模型。考虑印花税、交易成本、冲击成本、借贷利率不等以及间断型股利发放等因素，在正向套利和反向套利策略下分别推出指数期货定价上限和下限，若指数期货价格落在这个区间内，则没有任何套利利润。,29,利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，,一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。,股指期货期现套利原理,正向套利：,当期货合约价格高于无套利机会区间上限时，买入股票组合，同时卖出期货合约；待基差收敛后，双向平仓。,反向套利：,当期货合约价格低于无套利机会区间下限时，卖出股票组合，同时买入指数期货；待基差收敛后，双向平仓。,29,反向套利机会,下限,=,理论价格,-,各种成本,正向套利机会,上限,=,理论价格,+,各种成本,期现套利图,期现套利图,期货合约理论价格,期货合约的理论价格（点数）为：,期现套利交易流程,套利成本包括交易税费、冲击成本、跟踪误差、资金成本等等。在实际应用中，期货理论价格和现货价格的差异已经反映在资金成本里，所以只需要比较基差和总套利成本即可。,当基差,套利成本，进行反向套利。,当基差满足平仓条件，即可了结套利头寸并获取收益。,如果持有至期货合约到期，基差将归零，也可以获取套利收益。,如果市场发生剧烈波动，则可能带来保证金风险，因此套利交易需要预留备用的,保证金。,33,跨期套利图,套利交易的风险警示,首先,，当进行买期货卖现货的逆差套利时，部分标的股票,无法融券放空，现货组合需要修改。,第二,，遇到涨跌停或停牌，标的股票无法交易。,第三,，最重要的，可能面临保证金的追缴。,套利案例,在2006年6月2日，恒生指数期货即月合约（点数）出现,了大幅上扬，恒生指数期货即月合约实际价差与理论价差出,现了很大的背离，实际价差的溢价远远超过了支付成本。此,时可买进相对便宜的恒生指数现货，即按照恒生指数样本股,权重买进构成指数33只成分股，并且同时卖出相对较贵的恒,生指数期货合约。,套利案例,日期 2006年6月2日,恒生指数现货价格（点）15912.71,恒生指数期货即月合约（点）16078.00,恒生指数期货即月合约到交割日剩余（天）27天,资金成本年利率 6.75%,恒生指数红利率 3.30%,中银香港贷款利率 8.25%,恒生指数期货理论公平值（点）15963.32,恒生指数期货理论价差（点）40.61,恒生指数期货实际价差（点）165.29,套利案例,运用套利资金是20,450,000港元。其中，20,000,000港元,用于恒生指数现货（33份成分股）的买进；450,000港元用,于恒生指数期货保证金。,恒生指数成分股的买进是按照恒生指数成分股的自然权重,为资金标准买入每只成分股的数量。,同时，需计算出同时卖出25份恒生指数期货即月合约，,按每份合约18000港元计算，共需保证金450,000港元。,套利案例,25份恒生指数期货即月合约有如下两种算法：,(1)设X为合约数，S为恒生指数现货点数，M为恒生指数,期货合约保证金，D为套利期间的股息，根据以上因素可建,立以下等式：,SX+MX=20,000,000+DX X=24.5,S=15,912*50；M=18,000；D=（15,912.71*50*3.3%)/12,(2)20,000,000/（15,912*50）,套利案例,2006年6月9日，将33只成分股票组合卖出，交割恒生指,数期货即月合约。,贷款：,最终可获利108,448.7港元,自由资金：,最终可获利134,620.47港元,