内部长期投资概述及投资决策

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,财,务,管,理,框,架,结,构,财务管理基础知识部分,第1、2章,财务分析,第3章,财务管理的内容,第4,14章,财务管理专题,第十五章,筹资管理46章,投资概率79,营运资金管理,1012章,利润及其分配管理,1314章,11/28/2024,1,第8章 内部长期投资,第八章,内,内部,长,长期投资,企业,把,把资金投,放,放到企业,内,内部生产,经,经营所需,的,的长期资,产,产上，包,括,括固定资,产,产投资和,无,无形资产,投,投资。,3/9/2023,2,第8章 内,部,部长期投资,学习目标,本章讲授了固,定,定资产投资管,理,理的相关问题,。,。学习本章，,应,应重点掌握：,投资项目现,金,金流量的组成,与,与计算,投资决策指,标,标的计算方法,、,、决策规则及,其,其应用,风险性投资,决,决策分析,3/9/2023,3,第8章,内,内部长期投,资,资,教学内容,1、固定资,产,产投资概述,2、投资决,策,策指标,3、投资决,策,策指标的应,用,用,4、有风险,情,情况下的投,资,资决策,5、无形资,产,产投资,3/9/2023,4,第8章 内部,长,长期投资,第一节,固,固定资产投资概,述,述,固定资产，是指,同,同时具有下列特,征,征的有形资：,1、为生产商品,、,、提供劳务、出,租,租或经营管理而,持,持有的；,2、使用寿命超,过,过一个会计年度,。,。,使用寿命,：是指企业使用,固,固定资产的预计,期,期间，或者该固,定,定资产所能生产,产,产品或提供劳务,的,的数量。,固定资产同时满,足,足下列条件的，,才,才能予以确认：,1、与该固定资,产,产有关的经济利,益,益很可能流入企,业,业；,2、该固定资产,的,的成本能够可靠,地,地计量。,3/9/2023,5,第8章 内部,长,长期投资,一、固定资产的,种,种类,（一）按固定资,产,产的经济用途分,类,类,1,、生产用固定资,产,产,2、销售用固定,资,资产,3、科研开发用,固,固定资产,4、生活福利用,固,固定资产,（二）按固定资,产,产的使用情况分,类,类,1、使用中的固,定,定资产,2、未使用的固,定,定资产,3、不需用的固,定,定资产,（三）按固定资,产,产的所属关系分,类,类,1、自有固定资,产,产,2、融资租入的,固,固定资产,3/9/2023,6,第8章,内,内,部,部长期,投,投资,二、固,定,定资产,投,投资的,分,分类,（一）,根,根据投,资,资在再,生,生产过,程,程中的,作,作用：,1.新,建,建企业,固,固定资,产,产投资,；,；,2.简,单,单再生,产,产固定,资,资产投,资,资；,3.扩,大,大再生,产,产固定,资,资产投,资,资。,（二）,按,按对企,业,业前途,的,的影响,分,分类：,1.战,术,术性固,定,定资产,投,投资；,2.战,略,略性固,定,定资产,投,投资。,3/9/2023,7,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,二、,固,固定,资,资产,投,投资,的,的分,类,类,（三,）,）按,投,投资,项,项目,之,之间,的,的关,系,系进,行,行分,类,类：,1.,相,相关,性,性固,定,定资,产,产投,资,资；,2.,非,非相,关,关性,固,固定,资,资产,投,投资,。,。,（四,）,）按,增,增加,利,利润,的,的途,径,径进,行,行分,类,类：,1.,扩,扩大,收,收入,的,的固,定,定资,产,产投,资,资；,2.,降,降低,成,成本,的,的固,定,定资,产,产投,资,资；,3/9/2023,8,第8章,内,内部长,期,期投资,二、固定,资,资产投资,的,的分类,（五）按,决,决策的分,析,析思路来,分,分类：,1.采纳,与,与否固定,资,资产投资,；,；,决定是否,投,投资于某一项目的决策,2.互斥,选,选择固定,资,资产投资,；,；,在两个或两,个,个以上的,项,项目中，只能,选,选择其中,之,之一的决,策,策,3/9/2023,9,第8章,内,内部长,期,期投资,三、固定,资,资产投资,的,的特点,1、固定,资,资产回收,的,的时间较,长,长,2、固定,资,资产投资,的,的变现能,力,力较差,3、固定,资,资产投资,的,的资金占,用,用数量相,对,对稳定,4、固定,资,资产投资,的,的实物形,态,态与价值,形,形态可以,分,分离,5、固定,资,资产投资,的,的次数相,对,对较少,3/9/2023,10,第8章,内,内部长,期,期投资,四、固定,资,资产投资,管,管理的程,序,序,1、投资,项,项目的提,出,出,2、投资,项,项目的评,价,价,3、投资,项,项目的决,策,策,4、投,资,资项目,的,的执行,5、投,资,资项目,的,的再评,价,价,3/9/2023,11,第8章 内,部,部长期投资,第二节,投,投资决策指,标,标,是指评价,投,投资方案是否,可,可行或孰优孰,劣,劣的标准。分,贴,贴现现金流量,指,指标和非贴现,现,现金流量指标,。,。,一、现金流量,二、非贴现现,金,金流量指标,三、贴现现金,流,流量指标,四、投资决策,指,指标的比较,3/9/2023,12,第8章 内,部,部长期投资,一、现金流量,是指与长,期,期投资决策有,关,关的现金流入,和,和现金流出的,数,数量，是评价,投,投资方案是否,可,可行时必须事,先,先计算的一个,基,基础性指标。,现金流入,由于该项投资,而,而增加的现金,收,收入额或现金,支,支出节约额,现金流出,由于该项投资,引,引起的现金支,出,出的增加额,净现金流量：,现,现金流入量,现金流出量,3/9/2023,13,第8章 内,部,部长期投资,(一)现金流,量,量的构成,1、初始现金,流,流量,2、营业现金,流,流量,3、终结现金,流,流量,3/9/2023,14,第8,章,章,内,内,部,部,长,长,期,期,投,投,资,资,(,一,一),现,现,金,金,流,流,量,量,的,的,构,构,成,成,初,初,始,始,现,现,金,金,流,流,量,量,初,初,始,始,现,现,金,金,流,流,量,量,是,是,指,指,开,开,始,始,投,投,资,资,时,时,发,发,生,生,的,的,现,现,金,金,流,流,量,量,，,，,一,一,般,般,包,包,括,括,：,：,固,固,定,定,资,资,产,产,上,上,的,的,投,投,资,资,；,；,流,流,动,动,资,资,产,产,上,上,的,的,投,投,资,资,；,；,其,其,他,他,投,投,资,资,费,费,用,用,；,；,原,原,有,有,固,固,定,定,资,资,产,产,的,的,变,变,价,价,收,收,入,入,3/9/2023,15,第8,章,章,内,内,部,部,长,长,期,期,投,投,资,资,(,一,一),现,现,金,金,流,流,量,量,的,的,构,构,成,成,营,营,业,业,现,现,金,金,流,流,量,量,是,是,指,指,投,投,资,资,项,项,目,目,投,投,入,入,使,使,用,用,后,后,，,，,在,在,其,其,寿,寿,命,命,周,周,期,期,内,内,由,由,于,于,生,生,产,产,经,经,营,营,所,所,带,带,来,来,的,的,现,现,金,金,流,流,入,入(,营,营,业,业,现,现,金,金,流,流,入,入),和,和,现,现,金,金,流,流,出,出(,营,营,业,业,现,现,金,金,支,支,出,出,和,和,交,交,纳,纳,的,的,所,所,得,得,税,税),的,的,数,数,量,量,。,。,一般按年度计算,。,。,现金流入现金,流,流出=营业净现,金,金流量,3/9/2023,16,第8章,内,内,部,部长期,投,投资,年营业NCF=,现金流,入,入现,金,金流出,=,营业现,金,金流入,营业,现,现金支,出,出,所得,税,税,=,年营业,收,收入,付,付现成,本,本所,得,得税,=,净利+,折,折旧及,摊,摊销,付现成,本,本：是,指,指不包,含,含折旧,及,及摊销,的,的成本,，,，即以,货,货币资,金,金支付,的,的成本,3/9/2023,17,第8章,内,内部长期投,资,资,(一)现金,流,流量的构成,终结现金,流,流量,是指投,资,资项目终结,时,时所发生的,现,现金流量。,主,主要包括,固定资产,的,的残值收入,或,或变价收入,；,；,原来垫支,在,在流动资产,上,上的资金的,收,收回；,停止使用,的,的土地的变,价,价收入等,3/9/2023,18,第8章,内,内部长期投,资,资,(二)现金,流,流量的计算,【例81,】,】,A公司拟购,入,入1台设备,以,以扩充生产,能,能力。现有A、B两个,方,方案可供选,择,择。,A方案需投,资,资10000元，使用,寿,寿命5年，,采,采用直线法,计,计提折旧，5年后设备,无,无残值。5,年,年中年销售,收,收入6000元，年付,现,现成本2000元。,B方案需投,资,资12000元，使用,寿,寿命5年，,采,采用直线法,计,计提折旧，5年后有残,值,值2000,元,元。5年中,年,年销售收入8000元,，,，付现成本,第,第一年3000元，以,后,后随着设备,陈,陈旧，逐年,将,将增加修理,费,费400元,，,，另需垫支,营,营运资金3000元。,设,设公司所得,税,税率40%,。,。计算A、B方案的现,金,金流量。,3/9/2023,19,第8章,内,内部长期投,资,资,t,0,1,2,3,4,5,固定资产投资,-10000,每年销售收入,6000,6000,6000,6000,6000,每年付现成本,2000,2000,2000,2000,2000,每年折旧,2000,2000,2000,2000,2000,税前利润,2000,2000,2000,2000,2000,所得税,800,800,800,800,800,税后净利,1200,1200,1200,1200,1200,营业净现金流量,3200,3200,3200,3200,3200,现金流量合计,-10000,3200,3200,3200,3200,3200,A方案现金,流,流量的计算,初始现金流,量,量,营业现金流,量,量,终结现金流,量,量=0,3/9/2023,20,第8章 内,部,部长期投资,t,0,1,2,3,4,5,固定资产投资,12000,营运资金垫支,3000,每年销售收入,8000,8000,8000,8000,8000,每年付现成本,3000,3400,3800,4200,4600,每年折旧,2000,2000,2000,2000,2000,税前利润,3000,2600,2200,1800,1400,所得税,1200,1040,880,720,560,税后净利,1800,1560,1320,1080,840,营业净现金流量,3800,3560,3320,3080,2840,固定资产残值,2000,营运资金回收,3000,现金流量合计,15000,3800,3560,3320,3080,7840,B方案现金流,量,量的计算,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,3/9/2023,21,第8章 内,部,部长期投资,【例82】,某,某投资项目需4年建成，每,年,年年末投入资,金,金30万元，,共,共投入120,万,万元。建成投,产,产后，产销A,产,产品，需投入,营,营运资金40,万,万元(假设在,建,建设期末投入)，以满足日,常,常经营活动需,要,要。A产品销,售,售后，估计每,年,年可获净利润20万元。固,定,定资产使用年,限,限为6年，使,用,用3年后需大,修,修理，估计大,修,修理费用36,万,万元，分三年,摊,摊销。资产使,用,用期满后，估,计,计有残值收入6万元，采用,直,直线法折旧。,项,项目期满时，,垫,垫支营运资金,收,收回。,根据以上资料,，,，编制成“投,资,资项目现金流,量,量表”如表所,示,示。,3/9/2023,22,第8章 内,部,部长期投资,几个相关概念,项目建设期：从投资开始,至,至投资项目完,工,工投入运营所,需,需的时间。一,般,般以年为单位,。,。如上例：项,目,目建设期=4,年,年,项目营业期：从投资项目,完,完工投入运营,至,至投资项目终,结,结所需的时间,。,。一般以年为,单,单位。如上例,：,：项目营业期=6年,项目计算期：从投资开始,至,至投资项目终,结,结所需的时间,。,。一般以年为,单,单位。如上例,：,：项目计算期=建设期+营,业,业期=4+6=10年,3/9/2023,23,第8章 内,部,部长期投资,3/9/2023,24,第8章,内,内部长期投,资,资,(三)投资,决,决策中使用,现,现金流量的,原,原因,在不考虑,时,时间价值情,况,况下，整个,投,投资有效年,限,限内，利润,总,总计与现金,净,净流量总计,是,是相等的，,故,故现金净流,量,量可以取代,利,利润作为评,价,价净收益指,标,标。,采用现金,流,流量有利于,科,科学地考虑,时,时间价值因,素,素,3/9/2023,25,第8,章,章,内,内,部,部,长,长,期,期,投,投,资,资,因,为,为,不,不,同,同,时,时,点,点,的,的,资,资,金,金,具,具,有,有,不,不,同,同,的,的,价,价,值,值,，,，,这,这,就,就,要,要,求,求,在,在,投,投,资,资,决,决,策,策,时,时,一,一,定,定,要,要,弄,弄,清,清,每,每,笔,笔,预,预,期,期,收,收,入,入,款,款,项,项,和,和,支,支,出,出,款,款,项,项,的,的,具,具,体,体,时,时,间,间,。,。,而,而,在,在,计,计,算,算,利,利,润,润,时,时,，,，,是,是,以,以,权,权,责,责,发,发,生,生,制,制,原,原,则,则,为,为,基,基,础,础,，,，,没,没,有,有,考,考,虑,虑,资,资,金,金,收,收,付,付,的,的,时,时,间,间,。,。,购,购,置,置,固,固,定,定,资,资,产,产,需,需,付,付,出,出,现,现,金,金,，,，,但,但,不,不,计,计,入,入,成,成,本,本,；,；,折,折,旧,旧,计,计,入,入,成,成,本,本,，,，,但,但,不,不,需,需,付,付,出,出,现,现,金,金,；,；,没,没,有,有,考,考,虑,虑,垫,垫,支,支,的,的,流,流,动,动,资,资,金,金,的,的,数,数,量,量,和,和,收,收,回,回,的,的,时,时,间,间,；,；,只,只,要,要,符,符,合,合,收,收,入,入,的,的,确,确,认,认,条,条,件,件,，,，,就,就,确,确,认,认,为,为,销,销,售,售,收,收,入,入,，,，,而,而,不,不,考,考,虑,虑,是,是,否,否,收,收,回,回,现,现,金,金,。,。,可,可,见,见,，,，,要,要,在,在,投,投,资,资,决,决,策,策,中,中,考,考,虑,虑,时,时,间,间,价,价,值,值,，,，,就,就,不,不,能,能,用,用,利,利,润,润,指,指,标,标,来,来,衡,衡,量,量,投,投,资,资,项,项,目,目,的,的,优,优,劣,劣,，,，,而,而,应,应,采,采,用,用,现,现,金,金,流,流,量,量,。,3/9/2023,26,第8章,内,内,部,部长期,投,投资,采用,现,现金流,量,量才能,使,使投资,决,决策更,符,符合客,观,观实际,情,情况。,各年的,利,利润受,折,折旧方,法,法、存,货,货期末,计,计价方,法,法等人,为,为因素,的,的影响,；,；利润,是,是应计,数,数；,而现金,流,流量不,受,受这些,因,因素的,影,影响，,可,可以保,证,证评价,结,结果客,观,观性。,在投,资,资分析,中,中，现,金,金流动,状,状况比,盈,盈利状,况,况更重,要,要。有,利,利润的,年,年份不,一,一定能,产,产生多,余,余现金,用,用来进,行,行其他,项,项目的,再,再投资,，,，一个,项,项目能,否,否维持,下,下去，,不,不取决,于,于一定,期,期间是,否,否盈利,，,，而取,决,决于有,没,没有现,金,金用于,各,各种支,付,付。,3/9/2023,27,第8章,内,内,部,部长期,投,投资,二、,非贴现,现,现金流,量,量指标,非贴现,的,的分析,评,评价方,法,法是指不考,虑,虑资金,时,时间价,值,值的分,析,析评价,方,方法。,主,主要指,标,标有：,（一）,投,投资回,收,收期法,（二）,平,平均报,酬,酬率法,3/9/2023,28,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,（一,）,）投,资,资回,收,收期,法,法,投资,回,回收,期,期(PaybackPeriod,缩,缩写,为,为PP）,指,指收,回,回初,始,始投,资,资所,需,需时,间,间，,一,一般,以,以年,为,为单,位,位。,PP,的,的计,算,算，,因,因投,资,资项,目,目的,净,净现,金,金流,量,量是,否,否相,等,等而,有,有所,不,不同,。,。,3/9/2023,29,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,年营,业,业NCF,相,相等,PP,原,始,始投,资,资额C/,年,年营,业,业NCF,【例83】,如,如,【,【例81】A方,案,案,0,1,2,3,4,5,净利润,1200,1200,1200,1200,1200,-10000,3200,3200,3200,3200,3200,PP=10000/3200=3.125年,3/9/2023,30,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,年营,业,业NCF,不,不相,等,等,计算PP,时,时，,应,应根,据,据每,年,年年,末,末尚,未,未收,回,回的,投,投资,额,额加,以,以确,定,定。,【例84】,如,如,【,【例81】B方,案,案,年度,每年净现金流量,年末尚未收回的投资额,0,1,2,3,4,5,-15000,3800,3560,3320,3080,7840,15000,11200=15000-3800,7640=11200-3560,4320=7640-3320,1240=4320-3080,B方,案,案：PP=4+1240/7840=4.16年,3/9/2023,31,第8章,内,内部长期投,资,资,PP分为不,含,含建设期和,含,含建设期的PP。,含建设期的,投,投资回收期PP=建,设,设期+不含,建,建设期的投,资,资回收期PP,【例85,】,】如【例82】资料,不含建设期,的,的PP=4+28/51=4.55年,含建设期的PP=4+4.55=8.55,年,年,补充说明：,3/9/2023,32,第8章,内,内部长期投,资,资,评价,是以标准PP为择优标,准,准。PP,标,是企业根据,以,以往相同或,类,类似的投资,项,项目及积累,的,的经验加以,确,确定的。,单一方案的,采,采纳与否决,策,策，若PP, PP,标,，可行；否,则,则，不可行,。,。,多方案的择,优,优决策，以PP PP,标,，且较短者,为,为优。,3/9/2023,33,第8章 内部,长,长期投资,PP的优缺点,优点：容易理解,，,，计算比较简单,缺点：没有考虑,资,资金的时间价值,及,及回收期满后的,现,现金流量状况。,对,对有些决策不能,作,作出正确判断,时间,0,1,2,3,4,C项目,-10000,6000,4000,3000,3000,D项目,-10000,4000,6000,3000,2000,3/9/2023,34,第8章 内部,长,长期投资,（二）平均报酬,率,率法,(Average Rateof Return 可缩写,为,为 ARR),是投资项目,寿,寿命周期内平均,的,的年报酬率，也,称,称平均投资报酬,率,率。计算公式为,：,：,3/9/2023,35,第8章 内,部,部长期投资,A方案,0,1,2,3,4,5,净利润,1200,1200,1200,1200,1200,NCF,-10000,3200,3200,3200,3200,3200,B方案,0,1,2,3,4,5,净利润,1800,1560,1320,1080,840,NCF,-15000,3800,3560,3320,3080,2840,ARR,A,=1200/10000=12%,ARR,B,=(1800+840)/5/15000=8.8%,评价方法及其,优,优缺点与PP,法,法类同。,【例86】,如,如【例81,】,】资料,3/9/2023,36,第8章 内,部,部长期投资,三、贴现现金,流,流量指标,是指考虑,了,了资金时间价,值,值的指标。,净现值,NPV,内部报酬率,IRR,现值指数,PI,3/9/2023,37,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,1、,净,净现,值,值法,(NetPresentValue,NPV),净,现,现值,法,法(NPV)：,是,是指,在,在项,目,目计,算,算期,内,内，,各,各年,的,的净,现,现金,流,流量,按,按行,业,业基,准,准收,益,益率,（,（或,资,资本,成,成本,率,率或,企,企业,要,要求,的,的必,要,要报,酬,酬率,）,）为,折,折现,率,率折,现,现,的,的现,值,值。,用,用公,式,式表,示,示：,3/9/2023,38,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,【例87】,如,如【,例,例8,1,】,】,假,假设,企,企业,的,的综,合,合资,本,本成,本,本率,为,为10%,A方案,0,1,2,3,4,5,NCF,-10000,3200,3200,3200,3200,3200,B方案,0,1,2,3,4,5,NCF,-15000,3800,3560,3320,3080,2840,3/9/2023,39,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,决策,规,规则：是,以,以NPV0为择,优,优标,准,准。,对单,一,一方,案,案的,采,采纳,与,与否,决,决策,，,，NPV0可行,；,；否,则,则，,不,不可,行,行。,对互,斥,斥选,择,择决,策,策，,应,应选,择,择NPV,0,且,且NPV,较,较高,者,者为,优,优。,优点：考,虑,虑了,资,资金,的,的时,间,间价,值,值，,能,能够,反,反映,各,各种,投,投资,方,方案,的,的净,收,收益,，,，因,而,而是,一,一种,较,较好,的,的方,法,法。,缺点：不,能,能揭,示,示各,个,个投,资,资方,案,案本,身,身可,能,能达,到,到的,实,实际,报,报酬,率,率。,3/9/2023,40,第8章 内部,长,长期投资,2、获利指数,(ProfitabilityIndex, PI),也称现值指,数,数，是投资项目,未,未来现金流入量,的,的现值与未来现,金,金流出量的现值,之,之比。,若初始投资是在,第,第一年年初一次,投,投入，则获利指,数,数也可描述为：,投,投资项目未来现,金,金流量的现值与,初,初始投资的比值,3/9/2023,41,第8章,内,内,部,部长期,投,投资,【例8,8】,如,如【例81,】,】,A方案,0,1,2,3,4,5,NCF,-10000,3200,3200,3200,3200,3200,B方案,0,1,2,3,4,5,NCF,-15000,3800,3560,3320,3080,2840,3/9/2023,42,第8章,内,内,部,部长期,投,投资,决策规,则,则：,以PI,1为,择,择优标,准,准。,对单一,方,方案的,采,采纳与,否,否决策,，,， PI1,，,，可行,；,；否则,，,，不可,行,行。,对互斥,选,选择决,策,策，应,选,选择PI1,且,且PI,较,较高者,为,为优。,优点：,考,考虑了,资,资金的,时,时间价,值,值，能,够,够真实,地,地反映,投,投资项,目,目的盈,亏,亏程度,。,。由于,是,是相对,数,数，有,利,利于初,始,始投资,额,额不同,的,的投资,方,方案之,间,间的比,较,较。,缺点：,概,概念不,便,便于理,解,解。,3/9/2023,43,第8章,内,内部长期投,资,资,3、内含报,酬,酬率(IRR)(InternalRateof Return),是指使NPV=0,时,时的贴现率,。,。或者说，,如,如果投资项,目,目的净现金,流,流量以IRR为贴现率,，,，计算的NPV=0。,IRR实际,上,上反映了投,资,资项目的真,实,实报酬率，,目,目前越来越,多,多的企业使,用,用IRR对,投,投资项目进,行,行评价。,IRR的计,算,算因每年NCF是否等,额,额而有所不,同,同,3/9/2023,44,第8章,内,内部长,期,期投资,每年,NCF,等额，且,初,初始投,资,资在第1,年,年年初一,次,次投入,计算步骤,：,：,计算年,金,金现值系,数,数。,因NPV=NCF(PVIFA,IRR,n)C=0,(PVIFA,IRR,n)=C/NCF,查年金,现,现值系数,表,表，然后,采,采用插入,法,法求得IRR。,如A方案,3/9/2023,45,第8章,内,内部长,期,期投资,(PVIFA,IRR,5)=C/年NCF,=10000/3200=3.125,查年金,现,现值系数,表,表,贴现率,年金现值,系,系数,18%,IRR,19%,3.127,3.125,3.058,X%,1%,0.002,0.069,x/1=0.002/0.069x=0.03,IRR,A,=18%+0.03%=18.03%,【例89】如,【,【例81】A,方,方案,3/9/2023,46,第8章 内部,长,长期投资,每年,的,的,NCF,不相,等,等,应,应采,用,用,逐步,测,测试,法,法,计算IRR。,步,步骤,如,如下,：,：,先,预,预估,一,一个,贴,贴现,率,率，,并,并按,此,此贴,现,现率,计,计算,净,净现,值,值。,如,如果,计,计算,的,的NPV0,，,，则,表,表示,预,预估,的,的贴,现,现率,小,小于,该,该项,目,目的IRR，,应,应提,高,高贴,现,现率,，,，再,进,进行,测,测算,；,；如,果,果计,算,算的NPV0，,则,则表,示,示预,估,估的,贴,贴现,率,率大,于,于该,项,项目,的,的IRR,，,，应,降,降低,贴,贴现,率,率，,再,再进,行,行测,算,算。,经,经过,如,如此,反,反复,测,测算,，,，找,到,到NPV,有,有正,到,到负,且,且比,较,较接,近,近于0的,两,两个,贴,贴现,率,率。,根,据,据上,述,述两,个,个邻,近,近的,贴,贴现,率,率，,再,再采,用,用插,入,入法,计,计算IRR。,3/9/2023,47,第8,章,章,内,内,部,部,长,长,期,期,投,投,资,资,【,例,例8,10,】,】,如,如,【,【,例,例8,1,】,】B,方,方,案,案,(-15000,3800,3560,3320,3080,7840),先,先,预,预,估,估,一,一,个,个,贴,贴,现,现,率,率10%,，,，,计,计,算,算NPV=861,，,，,说,说,明,明10%,小,小,于,于,该,该,方,方,案,案,的,的IRR,提,提,高,高,贴,贴,现,现,率,率11%,，,，,再,再,计,计,算,算NPV=421,，,，,说,说,明,明11%,还,还,小,小,于,于,该,该,方,方,案,案,的,的IRR,再,再,提,提,高,高,贴,贴,现,现,率,率12%,，,，,再,再,计,计,算,算NPV=,2,，,，,说,说,明,明12%,大,大,于,于,该,该,方,方,案,案,的,的IRR,说,说,明,明,该,该,方,方,案,案,的,的IRR,在,在11%,12%,之,之,间,间,。,。,采,采,用,用,插,插,入,入,法,法,计,计,算,算IRR,。,。,3/9/2023,48,第8,章,章,内,内,部,部,长,长,期,期,投,投,资,资,贴,现,现,率,率,年,金,金,现,现,值,值,系,系,数,数,11%,IRR,12%,421,0,2,X%,1%,421,423,x/1=421/423x=0.995,IRR,A,=11%+0.995%=11.995%,3/9/2023,49,第8章,内,内部长,期,期投资,决策规则,：,：,以IRR,大,大于企业,的,的资本成,本,本或企业,要,要求的必,要,要报酬率,为,为择优标,准,准。,对单一方,案,案的采纳,与,与否决策,，,，若IRR大于企,业,业的资本,成,成本或企,业,业要求的,必,必要报酬,率,率，可行,；,；否则，,不,不可行。,对互斥选,择,择决策，IRR,大,大于企业,的,的资本成,本,本或企业,要,要求的必,要,要报酬率,且,且最高者,为,为优,优点：考,虑,虑了资金,时,时间价值,，,，反映了,投,投资项目,的,的真实报,酬,酬率，且,概,概念也易,于,于理解,缺点：计,算,算过程比,较,较复杂,3/9/2023,50,第8章,内,内,部,部长期,投,投资,四、投,资,资决策,方,方法的,比,比较,1、各,种,种指标,在,在投资,决,决策应,用,用的变,化,化趋势P304,3/9/2023,51,第8章,内,内部长期投,资,资,2、贴现分,析,析评价方法,被,被广泛应用,的,的原因,非贴现指,标,标忽略了货,币,币的时间价,值,值，不科学,投资回收,期,期不能反映,投,投资的主要,目,目标净,现,现值的多少,，,，同时夸大,了,了投资的回,收,收速度,非贴现指,标,标对寿命不,同,同的投资方,案,案缺乏鉴别,能,能力,平均报酬,率,率没有考虑,货,货币的时间,价,价值，夸大,了,了项目的盈,利,利水平,非贴现指,标,标的取舍依,据,据不客观,计算技术,的,的提高，加,速,速了贴现指,标,标的应用,3/9/2023,52,第8,章,章,内,内,部,部,长,长,期,期,投,投,资,资,指标,年度,C项目,D项目,初始投资,营业现金流量,0,1,2,3,110000,50000,50000,50000,10000,5050,5050,5050,NPV,IRR,PI,资本成本,6100,17.28%,1.06,14%,1726,24.03%,1.17,14%,有C、D两个,投,投资项目，初,始,始投资不一致,，,，有关数据如,下,下：,贴现指标的比,较,较,3/9/2023,53,第8章 内,部,部长期投资,3、NPV与PI,的,的比较,（1）一般情,况,况下一致；,（2）当C不,同,同，可能产生,差,差异；,NPV是绝对,数,数，代表投资,的,的效益或给公,司,司带来的财富,；,；PI是相对,数,数，代表投资,的,的效率,因最高的NPV符合企业的,最,最大利益,（3）当资本,无,无限量，方案,互,互斥，选NPV。,3/9/2023,54,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,4、NPV与IRR的,比,比较,(1)多,数,数情,况,况下,，,，NPV,与,与IRR,的,的结,论,论相,同,同,(2)当C不,同,同，NCF的,时,时间,分,分布,不,不同,时,时，,可,可能,产,产生,差,差异,。,。主,要,要原,因,因是,再,再投,资,资时,的,的利,润,润率,不,不同,。,。,(3)在,无,无资,本,本限,量,量，,互,互斥,决,决策,，,，选NPV。,因最,高,高的,净,净现,值,值，,可,可以,为,为企,业,业带,来,来最,多,多的,财,财富,；,；在,无,无资,本,本限,量,量时,，,，NPV,都,都能,作,作出,正,正确,的,的决,策,策，,而,而IRR,、,、PI在,采,采纳,与,与否,决,决策,中,中也,能,能作,出,出正,确,确的,决,决策,，,，但,在,在互,斥,斥决,策,策中,，,，有,时,时会,作,作出,错,错误,的,的决,策,策。,因,因而NPV最,优,优。,3/9/2023,55,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,第三,节,节,投,投,资,资决,策,策指,标,标的,应,应用,一、,固,固定,资,资产,更,更新,决,决策,是,是对,技,技术,上,上或,经,经济,上,上不,宜,宜继,续,续使,用,用的,旧,旧资,产,产，,用,用新,的,的资,产,产更,换,换，,或,或用,先,先进,的,的技,术,术对,原,原有,设,设备,进,进行,局,局部,改,改造,。,。,3/9/2023,56,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,【例811,】,】,A公,司,司考,虑,虑用,一,一台,新,新的,效,效率,更,更高,的,的设,备,备来,代,代替,旧,旧设,备,备，,以,以减,少,少成,本,本，,增,增加,收,收益,。,。旧,设,设备,采,采用,直,直线,法,法计,提,提折,旧,旧。,新,新设,备,备采,用,用年,数,数总,和,和法,计,计提,折,折旧,，,，公,司,司的,所,所得,税,税率,为,为33,，,，资,金,金成,本,本为10%,其,其他,情,情况,如,如下,表,表，,试,试做,出,出A,公,公司,是,是否,更,更新,设,设备,的,的决,策,策。,3/9/2023,57,第8章,内,内部长,期,期投资,项 目,旧 设 备,新 设 备,原价,可用年限,已用年限,尚可使用年限,税法规定残值,目前变现价值,每年可获得的收入,每年付现成本,每年折旧,第1年,第2年,第3年,第4年,50000,10,6,4,0,20000,40000,20000,直线法,5000,5000,5000,5000,70000,4,0,4,7000,70000,60000,18000,年数总和法,25200,18900,12600,6300,设备更新,的,的相关数,据,据,3/9/2023,58,第8章,内,内,部,部长期,投,投资,通常采,用,用差量,分,分析法,，,，即先,计,计算出,两,两个方,案,案(更,新,新和不,更,更新),每,每年净,现,现金流,量,量的差,量,量(NCF),然,后,后根据,NCF计算,NPV，根,据,据NPV作,出,出是否,更,更新决,策,策。,初始,投,投资=7000020000=50000元,收入=60000,40000=20000,元,元,付现,成,成本=1800020000=,2000元,残值,7000-07000,元,元,3/9/2023,59,第8章 内,部,部长期投资,t,0,1,2,3,4,投资,-50000,收入,20000,20000,20000,20000,付现成本,-2000,-2000,-2000,-2000,每年折旧,20200,13900,7600,1300,税前利润,1800,8100,14400,20700,所得税,594,2673,4752,6831,税后净利,1206,5427,9648,13869,NCF,21406,19327,17248,15169,残值,7000,现金流量,-50000,21406,19327,17248,22169,3/9/2023,60,第8章,内,内部长期投,资,资,二、资本限,量,量决策,资本限,量,量是指企业,资,资金有一定,的,的限度，不,能,能投资于所,有,有可接受的,投,投资项目。,资本限量决,策,策是指在有,资,资本限量的,条,条件下企业,的,的投资项目,决,决策。,投资限量决,策,策的方法：,（1）现值,指,指数法,计,计算各种组,合,合的加权平,均,均获利指数,，,，选高者为,优,优。,（2）净现,值,值法计,算,算各种组合,的,的总净现值,，,，选高者为,优,优。,3/9/2023,61,第8章,内,内部长期投,资,资,资本限量决,策,策的步骤,（1）计算,出,出所有投资,项,项目PI或NPV，并列出每,一,一个投资项,目,目的初始投,资,资。,（2）接受PI1或NPV0的项目，如,果,果所有可接,受,受的项目都,有,有足够的资,金,金，则说明,资,资本没有限,量,量，这一过,程,程即可完成,。,。,（3）如果,资,资金不能满,足,足所有PI,1或NPV0的项目，就,要,要对第二步,进,进行修正。,修,修正方法是,对,对所有项目,在,在资本限量,内,内进行各种,可,可能的组合,，,，然后计算,出,出各种组合,的,的加权平均,现,现值指数或计算出各,种,种组合的NPV总额。,（4）接受,加,加权平均现,值,值指数或NPV总额最,大,大最大的一组项目。,3/9/2023,62,第8章,内,内,部,部长期,投,投资,资本限,量,量决策,举,举例,【例8,12,】,】,假设派,克,克公司,有,有五个,可,可供选,择,择的投,资,资项目,A1、B1、B2、C1、C2,，其中,B1,和,B2，C1,和,C2,是互斥,项,项目，,派,派克公,司,司资本,的,的最大,限,限量是40万,元,元。资,料,料如下,：,：,投资项目,初始投资,现值指数,PI,净现值,NPV,A1,120 000,1.56,67 000,B1,150 000,1.53,79 500,B2,300 000,1.37,111 000,C1,125 000,1.17,21 000,C2,100 000,1.18,18 000,3/9/2023,63,第8章,内,内,部,部长期,投,投资,项目组合,初始投资,加权平均PI,NPV合计,A1B1C1,395 000,1.420,167 500,A1B1C2,375 000,1.412,164 500,A1B1,270 000,1.367,146 500,A1C1,245 000,1.221,88 000,A1C2,220 000,1.213,85 000,B1C1,275 000,1.252,100 000,B1C2,250 000,1.244,97 500,B2C2,400 000,1.322,129 000,3/9/2023,64,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,A1B1C1,组,组合,的,的净,现,现值=67000+79500+21000=167500,A1B1C1,组,组合,的,的现,值,值指,数,数=12/401.56+15/40,1.53+,12.5/401.17+5/401.00=1.420,其他,组,组合,的,的计,算,算类,同,同,3/9/2023,65,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,三、,投,投资,开,开发,时,时机,决,决策,【例813,】,】,大发,公,公司,拥,拥有,一,一稀,有,有矿,藏,藏，,这,这种,矿,矿产,品,品的,价,价格,在,在不,断,断上,升,升，,根,根据,预,预测,，,，六,年,年后,价,价格,将,将一,次,次性,上,上升30%，,因,因此,，,，公,司,司要,研,研究,现,现在,开,开发,还,还是6年,后,后开,发,发的,问,问题,。,。不,论,论现,在,在开,发,发还,是,是6,年,年后,开,开发,，,，初,始,始投,资,资均,相,相同,，,，且,均,均在,第,第一,年,年年,初,初一,次,次投,入,入，,建,建设,期,期为,一,一年,，,，从,第,第二,年,年开,始,始投,产,产，,投,投产,后,后5,年,年就,把,把矿,藏,藏全,部,部开,采,采完,。,。有,关,关资,料,料见,下,下表,：,：,投资与回收,收入与成本,固定资产投资,80万元,年产销量,2 000吨,营运资金垫支,10万元,现投资开发每吨售价,0.1万元,固定资产残值,0万元,6年后投资开发每吨售价,0.13万元,资本成本,10%,付现成本,60万元,所得税率,40%,3/9/2023,66,第8章,内,内部长,期,期投资,t(,现在开发的净现值),0,1,2-5,6,固定资产投资1,-80,营运资金垫支2,-10,每年销售收入3,0,200,200,每年付现成本4,0,60,60,每年折旧5,0,16,16,税前利润6=345,0,124,124,所得税7=640%,0,50,50,税后净利8=67,0,74,74,营业净现金流量9=8+5,0,90,90,营运资金回收10,10,现金流量合计,-90,0,90,100,现在开发,的,的净现金,流,流量,3/9/2023,67,第8章,内,内部长,期,期投资,6年后开,发的净现,金,金流量,t,0,1,2-5,6,固定资产投资1,-80,营运资金垫支2,-10,每年销售收入3,0,260,260,每年付现成本4,0,60,60,每年折旧5,0,16,16,税前利润6=345,0,184,184,所得税7=640%,0,74,74,税后净利8=6-7,0,110,110,营业净现金流量9=8+5,0,126,126,营运资金回收10,10,现金流量合计,-90,0,126,136,3/9/2023,68,第8章 内部,长,长期投资,现在开发的净现,值,值为：,NPV=90(P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+100 (P/F,10%,6),90,=903.1700.909+1000.56490=226万元,6年后开发的净,现,现值为：,NPV6=126 (P/A,10%,4)(P/F,10%,1)+ 136(P/F,10%,6),90,=1263.1700.909+1360.56490=350万元,NPV=350(P/F,10%,6)=3500.564=197(万,元,元),3/9/2023,69,第8章 内部,长,长期投资,四、投资期决策,从开始投资至投,资,资结束投入生产,所,所需要的时间，,称,称为投资期。,正常投资期还是,缩,缩短投资期？,差量分析法：首,先,先计算两个方案,的,的差量净现金流,量,量，然后计算,NPV，根据,NPV作出投,资,资决策。,3/9/2023,70,第8章,内,内部长期投,资,资,【例814】甲公司,进,进行一项投,资,资，正常投,资,资期为3年,，,，每年投资200万元,，,，3年共需,投,投资600,万,万元。第4,年,年第13,年,年每年现金,净,净流量为210万元。,如,如果把投资,期,期缩短为2,年,年，每年需,投,投资320,万,万元，2年,共,共投资640万元，竣,工,工投产后的,项,项目寿命和,每,每年现金净,流,流量不变。,资,资本成本为20%，假,设,设寿命终结,时,时无残值，,不,不用垫支营,运,运资金。试,分,分析判断是,否,否缩短投资,期,期。,运用差量分,析,析法：,3/9/2023,71,第8章,内,内部长期投,资,资,项目,0,1,2,3,412,13,缩短投资期,-320,-320,0,210,210,正常投资期,-200,-200,-200,0,210,210,现金流量,-120,-120,200,210,0,-210,2、计算NPV,NPV=,120120 (P/F,20%,1)+200(P/F,20%,2),+210(P/F,20%,3) 210(P/F,20%,13),=20.9,（,（万元）,1.计算,现,现金流量,3/9/2023,72,第8,章,章,内,内,部,部,长,长,期,期,投,投,资,资,五,、,、,项,项,目,目,寿,寿,命,命,不,不,等,等,的,的,投,投,资,资,决,决,策,策,【,例,例8,15,】,】,大,大,卫,卫,公,公,司,司,要,要,在,在,两,两,个,个,投,投,资,资,项,项,目,目,中,中,选,选,取,取,一,一,个,个,。,。,半,半,自,自,动,动,化,化,的,的A,项,项,目,目,需,需,要,要160000,元,元,的,的,初,初,始,始,投,投,资,资,，,，,每,每,年,年,产,产,生,生80000,元,元,的,的,净,净,现,现,金,金,流,流,量,量,，,，,项,项,目,目,的,的,使,使,用,用,寿,寿,命,命,为,为3,年,年,，,，3,年,年,后,后,必,必,须,须,更,更,新,新,且,且,无,无,残,残,值,值,；,；,全,全,自,自,动,动,化,化,的,的B,项,项,目,目,需,需,要,要210000,元,元,的,的,初,初,始,始,投,投,资,资,，,，,项,项,目,目,的,的,使,使,用,用,寿,寿,命,命,为,为6,年,年,，,，6,年,年,后,后,必,必,须,须,更,更,新,新,且,且,无,无,残,残,值,值,，,，,每,每,年,年,产,产,生,生64000,元,元,的,的,净,净,现,现,金,金,流,流,量,量,。,。,企,企,业,业,的,的,资,资,本,本,成,成,本,本,为,为16%,，,，,该,该,选,选,哪,哪,个,个,项,项,目,目,？,？,3/9/2023,73,第8章 内部,长,长期投资,NPV,A,=80000(P/A,16%,3)160000,=800002.246160000=19680(元),NPV,B,=64000(P/A,16%,6)210000,=640003.685210000=25840(元),A、B孰优？,3/9/2023,74,第8章 内部,长,长期投资,1、最小公倍寿,命,命法,是使投资项目的,寿,寿命周期相等的,方,方法，也就是说,，,，求出两个项目,使,使用年限的最小,公,公倍数。,项 目,0,1,2,3,4,5,6,第0年投资的现金流量,第3年投资的现金流量,-16,8,8,8,-16,8,8,8,现金流量合计,-16,8,8,-8,8,8,8,A项目6年期的NPV=第0投,资,资的NPV+第3年再投资的NPV(P/F,16%,3)=19680+196800.6407=32289,而B项目的NPV=25840,元,元，因此，大卫,公,公司应选择半自,动,动化的A项目。,3/9/2023,75,第8,章,章,内,内,部,部长,期,期投,资,资,2、,年,年均,净,净现,值,值法(ANPV),是,是把,项,项目,总,总的,净,净现,值,值转,化,化为,项,项目,每,每年,的,的平,均,均净,现,现值,。,。计,算,算公,式,式为,：,：,ANPV=NPV/(P/A,k,n),ANPV,年,年均,净,净现,值,值；,(P/A,k,n),净,现,现值,；,；,PVIFA(k,n),年,年金,现,现值,系,系数,。,。,3.承前,例,例：,