大西洋公司收购皇家纸业部分资产案例

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,案例分析,大西洋公司收购皇家纸业部分资产,1,问题,收购皇家纸业的部分资产是否为合适的战略选择,收购价格$3.19亿是否合适,如果决定收购，相应的融资策略如何选择,2,目录,一、定性分析战略性分析,二、建设新厂的经济分析,三、收购项目现金流与资本成本估计,四、收购项目方案估值,五、外部资金需求预测,六、融资方式选择,结论,3,一、战略性分析,4,1、背景,行业的发展前景看好,竞争环境相对不利,大西洋公司无明显竞争优势,提高生产能力是大西洋公司的重要战略目标之一,5,2、市场竞争地位分析,全美最大的林业产品纸业公司之一，在建筑产品、纸品纸浆和化学制品三个行业参与竞争,瓦椤纸板厂日产780吨瓦椤纸板，仅为国内瓦椤纸板生产能力的1.8%，每年从竞争者手中购买近15万吨来满足纸盒厂的需求,可能面临的选择,无法购到瓦椤纸板，纸盒厂拒绝有利可图的订单,以高价购买，从而损坏纸盒厂的利润,6,瓦椤纸板市场占有率（1983）,美国产量为 14900千吨,斯通容器公司 1295 千吨，占 8.69,国际纸业公司 1527千吨，占 10.25,大西洋公司 273千吨，占 1.83,皇家纸业公司 603千吨，占 4.05,7,3、收购后的可能优势,地理优势：纸盒厂一般坐落于离最终用户较近的地方（装运成本较高），皇家纸业的16个波形纸盒厂非常适合与大西洋公司的厂家搭配，合在一起将涵盖大部分美国市场,产能优势：收购部分瓦椤纸板生产能力将达到747千吨，公司瓦椤纸板总生产能力达到1000千吨/年，大大缩小了与主要竞争对手之间的差距,8,二、备选选方案建设新厂的经济分析,9,1、估计经营现金流,年生产能力70万吨（日产2000吨）,生产利用率95%,年销售S=95%*70*P,现金生产成本C=3000*70*95%=19950万元,折旧D（直线）：75000/30=2550万,EBIT=S-C-D,CFFO=EBIT（1-t)+D,=42.56P-11868=X,10,估计,新,新建,项,项目,价,价值,（,（万,元,元）,0,1,2-31,32,固定投资,(37500),(37500),WCR,(6000),6000,CFFO,每年X,FCF,(37500),(43500),x,6000,现值(9%),(37500),(39900),9.42x,378,11,2、,结,结论,当每,年,年CFFO=x=8170万,元,元时,，,，NPV=0,由CFFO,=,42.56P-11868,，,，解,出,出使NPV=0的,价,价格,为,为,P=$470.8,即当P大,于,于$471/,吨,吨，,项,项目,才,才有,价,价值,而,目,目前,（,（83年,）,）价,格,格不,到,到$300,结论,：,：新,建,建方,案,案不,可,可行,12,三、收购项,目,目现金流,与,与资本成本,估,估计,13,1、现金流,量,量预测（合,并,并，84-93）,84,85,92,93,EBIAT,20.1,28.4,62.5,67.0,折旧,20.9,28.3,26.3,25.3,CFFO,41.0,56.7,88.8,92.3,资本支出,(19.2),(30.5),(4.2),(4.2),WCR,(9.0),(16.0),(6.0),(5.0),FCF,12.8,10.2,78.6,83.1,14,84-93,年,年现金流的,现,现值之和,KPV（亿）,11%298,12%283,13%269,14%257,15%245,15,后期（94-98）现,金,金流估计,93年底帐,面,面值$21170万（,表,表2、5）,固定资产净,值,值$9370万,营运资本$11800万,固定资产今,后,后采用4年,直,直线折旧,年,年折旧额$2340,万,万，SV=0,最后一年清,算,算,回收,营,营运资本$11800,万,万,16,现金流估计,表,表(94-98),94-97,98,EBIDT,129.9,129.9,折旧D,23.4,0,EBIT,106.5,129.9,EBIAT,68.2,83.1,WCR,0,118,FCF,91.6,201.1,17,说明,现金流预测,的,的合理性,敏感性分析,利用率可能,下,下降（不足95%）,价格不如预,期,期,18,2、决定目,标,标负债比率,要保持“A,”,”级，利息,保,保障倍数为5左右，负,债,债率在35%-40%,之,之间（表7,，,，行业）,8688,平,平均年EBIT=61,（,（表5），,则,则最大利息,费,费用为12.2，“A,”,”级债利率=9.46%，最高举,债,债1.29,亿,亿（表7,）,）,设购买价为3.19亿,，,，87年,项,项目总资产(WCR,和,和固定,资,资产净值，,表,表2和5）,为,为337,最高负债比,率,率129/337=38%，取35%,19,3、确定项,目,目,L,=,U,1+(1-t)D/E,由同行业4,家,家公司,L,计算各自的,U,加权平均得,到,到项目的,U,Stone,公,公司权重应,最,最大，因其,产,产品与项目,最,最接近,如算术平,均,均，为0.82,根据目标,负,负债率计,算,算项目的,L,20,项目计,算,算表（t=36%,）,）,L,D/E(,账面),U,大西洋,1.35,0.89,0.86,斯通,1.15,2.06,0.50,国际纸业,1.15,0.28,0.97,皇家,1.25,0.52,0.94,项目,0.97,0.54(35/65),0.72,21,4、计算,单,单项成本,及,及WACC,22,四、收购,项,项目方案,估,估值,23,1、项目,价,价值估计,（,（k=13%),84-93现金流,价,价值=$2.69,亿,亿,93-98现金流,价,价值:,折算到93年底=$3.82亿,折算到83年底=$1.12亿,共计$3.81亿,，,，超过收,购,购报价0.62亿,如果利用,率,率下降为90%，,价,价格平均,下,下跌$25，则V=2.84,24,2、参考,收,收购价格,Stone公司收,购,购纸厂价,格,格为每日,每,每吨约$12万(,不,不包括营,运,运资本),皇家公司,纸,纸厂生产,能,能力为66.1万,吨,吨/年或1888,吨,吨/日,按stone收购,价,价格计,应,应付$2.27,亿,亿,加营运资,本,本49百,万,万,下,限,限为$2.76亿,25,3、战略,考,考虑,增长期权,消除对日,益,益垂直整,合,合竞争对,手,手的依赖,地理位置,的,的优势,皇家纸业,面,面对的困,境,境：需要,资,资金回购,股,股票，以,保,保持其独,立,立性,皇家纸业,最,最终的出,价,价是$2.6亿,26,五、外部,资,资金需求,预,预测,27,1、估算,方,方法与假,设,设,假设购买,价,价格为$3.19,亿,亿,参考表6,即公,司,司预计财,务,务报表(,不,不含收购,项,项目),将收购项,目,目的有关,科,科目分别,加,加入，如,将表5的EBIAT后加入,表,表6的EAT，作,为,为净收入,表1的资,本,本投入和,表,表2的WCR分别,加,加入固定,资,资产和流,动,动资产,28,基本假设,股利支付,的,的影响：当前支付,率,率在80%左右，,且,且公司处,于,于不景气,期,期间,预期未来,业,业绩将改,善,善，可适,当,当降低支,付,付率，如65%的,历,历史平均,水,水平（高,股,股利）,或者保持,当,当前股利,额,额$0.8/股,（,（低股利,）,）,假设不考,虑,虑融资方,式,式选择的,影,影响,负债将增,加,加利息，,减,减少利润,，,，增加融,资,资需求,发股将增,加,加股利支,付,付，同样,增,增加融资,需,需求,29,外部融资,需,需求的估,计,计,编制预计,资,资产负债,表,表,预期资产,预期负债,与,与权益（,新,新增权益,部,部分为预,计,计留存盈,余,余）,股利支付,率,率和盈利,水,水平,资金缺口,预期资,产,产预期,负,负债与权,益,益,外部融资,需,需求资,金,金缺口,30,定常股利($0.8/股),84,85,86,87,CA,1652,1767,1880,1992,FA净值,3834,3979,4207,4406,TA,5486,5746,6087,6398,CL,798,843,890,937,其他负债,500,530,563,600,31,定常股利($0.8/股),84,85,86,87,长期债,1428,1333,1238,1143,股东权益,2372,2607,2884,3236,负债加权益,5098,5313,5575,5916,财务缺口,388,433,512,482,净外部融资,388,45,79,(30),32,例：1984年的,预,预期值,根据表6,，,，公司的CA=1577，FA=3566，CL=781,，,，权益2242,净,净利196,根据表2,和,和表5，,项,项目的CA=75(38+37)，FA=268.3,，,，应付款17，EBIAT=20.1,则CA=1577+75=1652,，,，FA=3834,，,，CL=798，,长,长期负债,仍,仍为1428,当年净收,益,益216.1，按,每,每股$0.80支,付,付股利，,共,共计0.8*107=85.6,留,存,存130,，,，权益为2372,33,2、结论,84年至,少,少需要外,部,部融资$3亿左右,以后2至3年需要$1.,亿,亿至$2,亿,亿之间,具体数额,取,取决于项,目,目实际盈,利,利水平及,股,股利支付,情,情况,注意：上,述,述估计是,下,下限,未,考,考虑融资,选,选择的影,响,响,如,发,发股后导,致,致的股利,增,增加或举,债,债后导致,的,的利息增,加,加,34,六、融资,方,方式选择,35,1、短期,债,债务融资,信用额度,借,借款$2,亿,亿,利,率,率为10.75%,优点:,方,方便和迅,速,速,缺点,不能满足,全,全部需求,成本高于25年期,的,的长期债,务,务0.5,个,个百分点,信用借款,应,应用于WCR融通,而不,应,应当用来,融,融通长期,资,资产,36,2、长期,债,债务融资,$4亿的25年期,公,公司债券,，,，年利率10.25%,优点:,利用杠杆(增加EPS和ROE);,避,避免稀,释,释,缺点:,使帐面负,债,债率升上,利息,保,保障倍数,下,下降,信用评级,可,可能降至BBB以,下,下,导,致,致今后举,债,债困难,37,3、发行,普,普通股票,以$30,价,价格发行,普,普通股1000万,股,股,实,得,得$2.8亿,优点:,可,可使负债,率,率下降,利,利息保,障,障倍数提,高,高,巩,固,固BBB,评,评级，并,有,有可能升,至,至A,缺点:,逆向信号,作,作用,发行承销,费,费用高,达,达$2000,万,万,38,结论,经营杠杆,较,较大，收,购,购后更增,加,加经营风,险,险,行业周期,性,性较强,大多数竞,争,争对手采,取,取保守的,负,负债政策,结论:,选,选择发行,普,普通股为,宜,宜,39,9,、静,夜,夜四,无,无邻,，,，荒,居,居旧,业,业贫,。,。12,月,月-2212,月,月-22,Friday,December23,2022,10,、雨中黄,叶,叶树，灯,下,下白头人,。,。12:08:4812:08:4812:08,12/23/2022 12:08:48PM,11,、以我独,沈,沈久，愧,君,君相见频,。,。12月-2212:08:4812:08,Dec-2223-Dec-22,12,、故人江海,别,别，几度隔,山,山川。12:08:4812:08:4812:08,Friday,December 23,2022,13,、乍见翻疑,梦,梦，相悲各,问,问年。12月-2212月-2212:08:4812:08:48,December 23,2022,14,、他,乡,乡生,白