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目录普联软件：正成为国企数字化转型的最佳受益者1企业管理信息化领军者2 XBRL正成为财务数据驱动应用的利器3如何看待公司成长性？盈利预测及投资评级普联软件：正成为国企数字化转型的最佳受益者1企业管理信息化领军者普联软件已成长为企业管理信息化领军者。普联软件成立于2001年，专注于为大型集团企业提供管理信息化 方案及IT综合服务，主要面向石油、石化、建筑、地产及银行、保险领域客户，产品方案服务主要聚焦于集团财 务管控、集团资金管理、智能化共享服务、大数据应用以及信息系统集成等业务。在研发技术和创新产品方面， 公司也是国内较早全面熟悉掌握BRL标准体系及关键技术的厂商，并拥有以SP云开发平台、PaaS云平台为核心的软件开发平台及业务模型库。世司前身济南离新通 软科技有眼公司” d私有忧并从址斯达克退市20132015深交所上市。纳斯IE充主扳上市.完戍私有牝；设立就立战簞亭坐部“XBRL事业部集团管理软件品类丰富，自主研发软件开发平台。公司专注于企业管理软件的开发和服务。经过技术的不断 创新，面向集团管控的产品与方案种类丰富，目前拥有集团财务管理系统（方案）、集团资金管理系统（方 案）、集团全面预算管理系统（方案）、财务共享服务平台（方案）、集团稅务管理系统（方案）、集团资产管 理系统、集团人力资源管理系统七大产品与解决方案，大范围覆盖集团管理软件产品业务。另外，公司拥有 以OSP云开发平台、PaaS云平台为核心的软件开发平台及业务模型库，可支持基于原型的快速迭代开发模式 和承担大型系统开发项目；拥有以业务集成平台、数据集成平台为核心的软件集成工具平台，支持复杂运行 环境下的多异构系统的信息集成与交互。公司股权结构分散但团队稳定，高管团队行业经验丰富。公司实际控制人是王虎和蔺国强，王虎、蔺国强持 有的发行人股份比例分别为14.30%、14.28%，合计达28.58%，除第三大股东机构投资者杭州金灿及其一致行 动人杭州金道合计持股7.39%外，剩余股东持股比例均不足5%,公司股权较为分散。王虎和蔺国强虽持股绝 对比例不高，但相对高于其余股东，且差距明显，为公司实际控制人。公司高管团队行业经验丰富，研发体 系完善，团结一心，共同努力为客户创造价值。图：公司股权结构杭州金灿山ils同仁其他自然人3.7lia56%3.4I6B3%业绩进入高质量发展阶段，盈利能力不断提高。近年来公司业绩保持稳定增长，20年营收和归母净利润分别 为4.22、0.83亿元，分别同比增长14.77%、41.89%; 21H1公司营收和归母净利润分别为1.38、0.31亿元，分别 同比增长43.49%、85.67%。盈利能力方面，公司毛净利率也在保持着稳健上涨态势，今年上半年公司毛、净利率分 别达到49.11%和22.42%。图：公司营收及增速情况（亿元）图：公司归母净利润及增速情况（亿元）a (fti) fl am； 4(4) 4住.卜冋胃CfcA）潸皋帶时琦堆.il Micm-2UK图：公司毛净利率情况图：公司期间费用率情况覃JJTN耳h*ii-H九U%in占 US占吐5f图：原有产品升级需求收入情况2KWISOKi1iKiECCCiC-新需求进一步带来后续升级需求，形成良性循环公司在现有客户和现有业务保持稳定的基础上，同时重视客 户的拓展，扩大业务合作范围。2018年-2020年，公司前五大客户信息化新需求收入金额保持了较高的规模， 为后期产品升级需求和长期运维服务收入稳步增长提供了支撑。随着公司“两个聚焦”战略的推进，新客户、 新业务拓展能力不断提升，并持续转化为原有产品升级需求”的良性循环。股权激励营收高目标，底气源自下游信息化高景气度和内部管理信心。公司于2021年9月6日发布公告计划实施股权激励，首次授予限制性股票的激励对象总人数为292人，行权目标为2021-2023年营收目标增长率 为40%/80%/120%，其中触发增长率为32%/64%/96%。该目前增长率在定制化软件行业中难能可贵，我们认为 这主要源于下游客户信息化水平需求高景气度提升，特别是中国建筑集团的 136工程”，管理层对订单增长和 合同确收非常有信心。2XBRL正成为财务数据驱动应用的利器公司主力产品是定制化软件产品研发，主要面向企业集团的人财物管理，而BRL引擎语言正成为财务标准驱 动数据应用的重要手段，公司也积极研发BRL产品，在未来财政部更广泛的试点推行中将发挥更大作用。XBRL是什么？ XBRL （eXtensibleBusinessReportingLanguag，可扩展的商业报告语言），是XML（可扩展的标 记语言，ExtensibleMarkupLanguage）于财务报告信息交换的一种应用。XBRL作为一种新兴的电子财务报告 格式，能够把信息颗粒化，并且包含了列报顺序和层级等格式信息，因此只要有相应软件，就可以把信息按 照其他格式的要求自动重新组合，把XBRL财务报告转换为使用者所要求的的任何格式。它产生的目的在于解 决传统电子财务报告在转换和利用上的低效率。例如股转公司基于XBRL制定了定期报告披露标准，统一提供了支持该披露标准的XBRL编报工具软件。新三 板挂牌公司在XBRL编报工具软件中按照统一的填报标准及规则，填报相关的数据和描述之后，该软件不仅 支持导出XBRL格式的报告文件供上报数据使用，同样支持自动转换为PDF、WORD、EXCEL等多种版式的 报告文件供阅读者使用，实现数据一次录入，多次使用。挂牌公司导出的XBRL报告文件提交到新三板信息 披露平台后会被自动解析形成统一数据库，相关信息系统可以直接使用。XBRL技术能够提高信息收集、信 息分析的质量，保证决策的及时、正确，更方便企业进行深度分析、行业对比和大范围比较。表：我国XBRL发展历程2003年11月上海证券交易所在全国率先实施基于XBRL的上市公司信息披露标准2005年1月深圳证券交易所颁布1.0版本的XBRL报送系统2005年4月上海证券交易所加入XBRL国际组织2006年3月深圳证券交易所加入XBRL国际组织2007年财政部启动基于中国企业会计准则的通用分类标准项目，将CBRL（可扩展商业报告语言）技术引入中国企 业报告报送体系。2008年11月XBRL中国地区组织成立2009年4月财政部在关于全面推进我国会计信息化工作的指导意见中将XBRL纳入会计信息化的标准2010年10月19日国家标准化管理委员会和财政部颁布了可扩展商业报告语言（XBRL ）技术规范系列国家标准和企业会计准 则通用分类标准。至2013年底采用XBRL编制并向财政部报送年度财务报告的中央国有大型企业达13家，银行18家，保险公司5家，34个省、自治区、直辖市、计划单列市的地方大型企业达169家。时间发展历程XBRL系列产品满足金融行业领域需求。基于XBRL,组织机构、会计期间、数据类型、数据维度等数据信息 具有很小的颗粒度，可以被快速识别，同一份数据可以根据需要提供给不同的需求者，避免数据的重复录入 提高数据的质量,实现不依赖于报表格式快速、准确、可靠地处理商业报告数据。XBRL能够实现金融领域、尤其是上市公司之间的信息共享和互操作，进一步推动我国上市公司信息披露和 证券信息服务业的规范、有序发展。北交所的设立代表着我国证券市场规模的进一步扩大,随着金融领域对 外开放深入，国内外投资者对于上市公司财务状况和经营情况的关注程度与日俱增，各类机构和个人对上市 公司的信息披露要求将不断提高，XBRL的应用将会愈发广泛，显示出巨大的经济价值和社会效用。图：基于XBRL设计的偿二代偿付能力报告编报系统会计数字化为十四五重点，XBRL为其强力支撑。2021年4月财政部发文会计改革与发展“十四五”规划纲 要（征求意见稿），将以数字化信息化技术为依托，健全完善各种会计审计数据标准和安全使用规范作为十四五 时期的会计改革与发展的总体目标之一。意见稿中指出十四五期间的任务为：实现会计信息化对会计核算流程和 单位业务活动的全面覆盖。研究制定涵盖输入、处理和输出等会计核算全流程、各阶段的统一的企业会计数据标 准，推动统一的企业会计数据标准在编制国有企业财务决算报表、国有金融企业财务决算报表中的应用，改造行 业管理数字化平台，启动企业财务报表数据财税共享试点工作。在政策积极推动会计工作数字化转型之下，具备 避免重复录入编报、财务报告自动分析、跨系统信息交换等优势BRL技术，可以预测未来会在国企中重点推广公司XBRL产品覆盖范围较广。公司已拥有XBRL工具软件、XBRL报表报告系统、XBRL风险管理系统以及XBRL数据分析系统等相关应用产品，服务于财政部、银保监会等监管机构，保险公司、银行等众多金融领域 的客户，目前公司的CBRL产品已经覆盖100多家保险公司，提供产品化服务。公司的XBRL产品更趋向于标准化，标准化意味着高毛利率，并且在财政部指导下制定标准可更好的自上而下 推广产品服务应用，在增长和毛利率上将会有双重提振。3如何看待公司成长性？公司属于小而美成长性标的，当前的成长因素更具主导地位。那怎样看待其快速成长性呢？其成长性确定性 有多大呢？(1)行业景气度提升的确定性我们在第一章重点论述了央企国企营收净利都在好转，并重点发力数字化转型，成为许多企业的一把手工程。更为直观的是，公司在招股说明说重点提到预计未来石油石化能源 信息化行业增速可以达到0%以上，而建筑地产信息化增速可以达到50%以上，这为公司的成长性提 供了中期指引。公司订单和合同确收的确定性。市场会担心公司拓展客户贡献收入的持续性和拓展新客户的持续性，而公司成立后一直做中国石油中国石化两大客户，在018年新拓展了中国建筑集团和国家管网公司，也 成功拓展中国铝业等央企的细分需求，可见公司策略是围绕高质量的大型央企国企集团，重点做集团管 理软件业务，然后不断的渗透扩容到周边信息化系统，从采购招标网站等看，公司订单增长情况良好，而 半年度和四季度是确收较多的季度。(3)长期怎么看待定制化软件成长？定制化软件创收跟公司投入的实施人员数量及产出成正相关关系，而公司正在不断投入人员，预期人数会在未来3年继续保持20%以上的增长。而公司也不仅仅局限于定 制化软件开发，总部的平台研发支撑部正在研发大数据平台和云服务，云服务业务已经有较好的客户拓展, 技术创新和技术储备可以在数字化转型后期紧跟而上。图：公司云服务及其他创新技术产品储备IPComRPAStudiocCbOSPIPCom叮咚FM S3 K Ji tiRPAStudio(e)PAMCF1 FlhMK3. 盈利预测及投资评级基本假设：一、营收复合增速可达35%+：按照公司股权激励营收目标测算未来三年营收复合增速为30%，而根据下游客 户信息化水平和订单确收节奏，预判未来三年营收复合增速为35%以上。二、毛利率将会继续提升：公司应用软件和平台软件研发并举，参照过往三年毛利率变化，伴随着高毛利率 的平台软件项目增多，预期毛利率水平将会继续提升。三、费用率增速不高：公司费用占比较高的依次是研发费用、管理费用和销售费（用1。）研发费用：研发支撑主 要在济南总部，软件研发前期基础为后续客户提供复用支持，在研项目持续性良好，相较同行而言增速不会 趋高；（2）管理费用：主要管理费用是运营和本地化项目费用，公司项目实施人员多数实现本地化，管理费 用增速也不会很快，因此费用增长变化不会快于营收增速；（3）销售费用：公司主力客户是稳定投入的大型 央企，销售维护基本不需要增加新的成本，因此销售费用增速会较低。综上：我们预计公司2021-2023年净利润分别为1.26/1.87/2.66亿，对应EPS分别为0.90/1.33/1.89元。当前股价对应2021- 2023年PE值分别为33/23/16倍。按照净利润复合增速5%,因EG和明年 1.87亿左右净利润测算，保守给予35-40 倍PE估值，中期市值可达65-75亿。看好国企数字化转型带来的下游行业景气度提升，且XBRL、云平台、RPA等标准软件产品应用扩散，从三年以上更中长期维度看，公司将慢慢步入软件成熟化 阶段，在拓展新的大客户基础上，软件有望向平台通用型软件和云化转型。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。4. 风险提示客户数字化转型力度不及预期、人员招聘及投入不及预期、技术创新节奏放缓。附表：公司盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元流动资产合计393486517672884营业收入3684226138711220货币资金应收账款其他应收款预付款项存货134162506084203一52954191004205808101130营业成本营业税金及附加 营业费用 管理费用 一财务费用2292393304596393123131926935300580810其他流动资产38888研发费用395274104146非流动资产合计535675Q587资产减值损失jj1 29-0 1915 72CC Q.A丄*TU3 1 3 1长期股权投资J8J U8i8U J88公允价值变动收益1 .xLL/0 00vj.丄 j0 00丄 J * / Z-t0 00u 0 00J丄 J丄0 00固定资产7610128投资净收益M1八丿0 85i丿.i八丿1 65M l八丿0 00M l八丿0 00u. w0 00无形资产10JLU101212加：其他收益U. O J7 86JL .UJ5 4 1u.uu5 4 1u.uu5 4 1u.uu5 4 1其他非流动资产V301 V303030营业利润64J1 189135J1 120028 4资产总计30L Af303030营业外收入c ccc ccc cc200c ccc cc流动负债合计446105542134592135/5/9/1146营业外支出0 . 000 250.000 110.000 110.000 11U . UU0 11短期借款10501341135014001460利润总额0.25-640 . 11890 . 111350 . 112000 . 11204应付账款01219012017023所得稅6489613592001318预收款项1226901201/00净利润5596oq91261318718266000000000一年内到期的非流动负债 非流动负债合计长期借款应付债券0 少数股东损益0归属母公司净利润负债合计主要财务比率00146 成长能力少数股东权益00000营业收入增长25 44%1 a nnoL45 16%42 12%40 15%实收资本（或股本）V66V66V14 1V141V14 1营业利润增长O 1 0/7711. / r rvQ9 68%U . 1V rv51 63%8 05%1V. 1J rv4 1 94%资本公积Q 1o 1O 1O 1141Oj归属干母公司净利利闰增长X / v* c/i rv.a 1 or 力/ JL Q J / VC 1 QCXCTL1 q - 7 J / VAO AAf)711.9 1儿a 1未分配利润8116881228813088142681593获利能力7 5.54/%41.8 7%51.69/%48.09%41. 9 7%归属母公司股东权益合计168Q/1C/iao3085/1426WQ593can毛利率（%） SOL/iQ acm/iv 1 cm/! CQM/! G M负债和所有者权益C “净利率(%).CCE“ 一 EL5“E现金流量表单位:百万元总资产净利润（）15.98%19 .76%20.64%21. 51%21.79%2022E23EROE(%)13 .1/%17.31%15. 4U/%20.46%2 1.36/%cc ncf)z.H.UJ /V24 73一26.44%27 39%一29.55%107134135140经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用 应收帐款减少 预收帐增投资活动现金流公允价值变动收益长期投资减少投资收益 筹资活动现金流 应付债券増加 一长期借款增加71599383371261874.6404.3307.48023.21020-42-92-12415-0-261210431744147128偿债能力-266资产负债率（）35.80流动比率0速动比率-168营运能力0总资产周转率69应收账款周转率0应付账款周转率一0每股指标（元） 每股 收益 （最 新摊薄） 184每股净现金流最新摊薄）0毎股净资产（最新摊薄）一0估值比率24%25%19%16%14%3.743.173.633.313.833.404.814.236.045.270.900.850.981.121.2935.1041.3458.9760.8061.220.890.835.141.260.901.331.890.696.170.274.071.235.021.726.38普通股增加007500P/E33 6423 7632 91cc /in16 06资本公积增加V101 J000P/BJ J15 82厶 J / U4 85J厶*丿丄7 345 95丄 U.UU4 69现金净増加额146V173243EV/EBITDA27.111 v J20.4628.90j 丿18.5413.010000
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