浙江大学财务管理周夏飞业界研究

周夏飞 浙江大学经济学院1深层分析财务管理主要解财务管理主要解决企业的什么问决企业的什么问题？题？2深层分析财财 务务副总经理副总经理生生 产产副总经理副总经理营营 销销 副副总总 经经 理理总经理总经理董事会董事会股东会股东会财务部经理财务部经理资本运作资本运作投资管理投资管理筹资管理筹资管理现金管理现金管理信用管理信用管理股利决策股利决策会计部经理会计部经理信息处理信息处理财务会计财务会计成本会计成本会计管理会计管理会计3深层分析l在企业的经营活动中，财务管理人员必在企业的经营活动中，财务管理人员必须回答三个方面的问题，须回答三个方面的问题，l第一，应实施何种投资项目；第一，应实施何种投资项目；l第二，如何为投资项目筹集资金；第二，如何为投资项目筹集资金；l第三，如何管理企业日常的营运资金。第三，如何管理企业日常的营运资金。以上三个方面的问题构成了企业财务管以上三个方面的问题构成了企业财务管理的基本内容。理的基本内容。资本资本财务活动的基本要素财务活动的基本要素财务管理的核心内容财务管理的核心内容4深层分析l区别：财务管理侧重区别：财务管理侧重 分析与决策分析与决策l 会计侧重会计侧重 计量与报告计量与报告l联系：会计信息是财务管理的基础联系：会计信息是财务管理的基础5深层分析 第一章第一章 导论导论第一节第一节 财务管理的内涵财务管理的内涵第二节第二节 理财的目标理财的目标第三节第三节 财务管理的环境财务管理的环境6深层分析 第一节第一节 财务管理的内涵财务管理的内涵一、财务的概念一、财务的概念 企业的资金运动及其体现的经济关系企业的资金运动及其体现的经济关系财务活动财务活动财务关系财务关系 G W P W G 企业的资金是企业的资金是怎样运动的？怎样运动的？筹资筹资 投资投资 生产生产 销售销售 收回、分配收回、分配货币资金货币资金 商品资金商品资金 生产资金生产资金 增值商品资金增值商品资金 增值货币资金增值货币资金7深层分析1、财务活动、财务活动筹资活动筹资活动借债筹资借债筹资股权筹资股权筹资借债与股权借债与股权对企业的对企业的不同影响？不同影响？成本小，风险大成本小，风险大成本大，风险小成本大，风险小投资活动投资活动项目的可行性评价项目的可行性评价选选A项目还是项目还是B项目？项目？净现值最大化净现值最大化营运资金营运资金流动资产流动资产流动负债流动负债1、长短期资产如何配合？、长短期资产如何配合？2、长短期资金如何配合？、长短期资金如何配合？股利分配活动股利分配活动 高股利政策还是低高股利政策还是低股利政策？股利政策？8深层分析l l 巨人集团的失败巨人集团的失败9深层分析巨人集团的兴衰史巨人集团的兴衰史 l1989年年8月，在深圳大学软件科学管理系硕士毕业月，在深圳大学软件科学管理系硕士毕业的史玉柱和三个伙伴，用借来的的史玉柱和三个伙伴，用借来的4000元钱承包了元钱承包了天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，并用手天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，并用手头仅有的头仅有的4000元钱在元钱在计算机世界计算机世界利用先打广利用先打广告后付款的告后付款的 方式做了方式做了8400元的广告，将其开发的元的广告，将其开发的M-6401桌面排版印刷系统推向市场。广告打出后桌面排版印刷系统推向市场。广告打出后13天，史玉柱的银行账户第一次收到三笔汇款共天，史玉柱的银行账户第一次收到三笔汇款共15820元。巨人事业由此起步。元。巨人事业由此起步。l1993年年1月、巨人集团在北京、深圳、上海、成都、月、巨人集团在北京、深圳、上海、成都、西安、武汉、沈阳、香港成立了西安、武汉、沈阳、香港成立了8家全资子公司，家全资子公司，同年，巨人实现销售额同年，巨人实现销售额3百亿元，利税百亿元，利税4600万元，万元，成为中国极具实力的计算机企业。成为中国极具实力的计算机企业。10深层分析巨人集团的兴衰史巨人集团的兴衰史l由于国际电脑公司的进入，电脑业于由于国际电脑公司的进入，电脑业于1993年步入低谷，巨人集团年步入低谷，巨人集团也受到重创。也受到重创。1993、1994年，全国兴起房地产和生物保健品热，年，全国兴起房地产和生物保健品热，为寻找新的产业支柱，巨人集团开始迈向多元化经营之路一计算为寻找新的产业支柱，巨人集团开始迈向多元化经营之路一计算机、生物工程和房地产。在机、生物工程和房地产。在1993年开始的生物工程刚刚打开局面年开始的生物工程刚刚打开局面但尚未巩固的情况下，巨人集团毅然向房地产这一完全陌生的领但尚未巩固的情况下，巨人集团毅然向房地产这一完全陌生的领域发起了进军。欲想在房地产业中大展宏图的巨人集团一改初衷，域发起了进军。欲想在房地产业中大展宏图的巨人集团一改初衷，拟建的巨人科技大厦设计一变再变，楼层节节拔高，从最初的拟建的巨人科技大厦设计一变再变，楼层节节拔高，从最初的18层一直涨到层一直涨到70层，投资也从层，投资也从2亿元涨到亿元涨到12亿元，亿元，1994年年2月破土动月破土动工，气魄越来越大。对于当时仅有工，气魄越来越大。对于当时仅有1亿资产规模的巨人集团来说，亿资产规模的巨人集团来说，单凭巨人集团的实力，根本无法承受这项浩大的工程。对此，史单凭巨人集团的实力，根本无法承受这项浩大的工程。对此，史玉柱的想法是：玉柱的想法是：1/3靠卖楼花，靠卖楼花，1/3靠贷款，靠贷款，1/3靠自有资金。但令靠自有资金。但令人惊奇的是，大厦从人惊奇的是，大厦从1994年年2月破土动工到月破土动工到1996年年7月巨人集团未月巨人集团未申请过一分钱的银行贷款，全凭自有资金和卖楼花的钱支撑。申请过一分钱的银行贷款，全凭自有资金和卖楼花的钱支撑。11深层分析巨人集团的兴衰史巨人集团的兴衰史l1996年，让史玉柱焦急的是预计投资年，让史玉柱焦急的是预计投资12亿元的巨人大厦。他亿元的巨人大厦。他决定将生物工程的流动资金抽出投入大厦的建设，而不是停决定将生物工程的流动资金抽出投入大厦的建设，而不是停工。进入工。进入7月份，全国保健品市场普遍下滑，巨人保健品的月份，全国保健品市场普遍下滑，巨人保健品的销量也急剧下滑，维持生物工程正常运作的基本费销量也急剧下滑，维持生物工程正常运作的基本费 用和广用和广告费用不足，生物产业的发展受到了极大的影响。按原合同，告费用不足，生物产业的发展受到了极大的影响。按原合同，大厦施工三年盖到大厦施工三年盖到20层，层，1996年底兑现，但由于施工不顺利年底兑现，但由于施工不顺利而没有完工。大厦动工时为了筹措资金巨人集团在香港卖楼而没有完工。大厦动工时为了筹措资金巨人集团在香港卖楼花拿到了花拿到了6000万港币，国内卖了万港币，国内卖了4000万元，其中在国内签订万元，其中在国内签订的楼花买卖协议规定，三年大楼一期工程（盖的楼花买卖协议规定，三年大楼一期工程（盖20层）完工后层）完工后履约，如未能如期完工，应退还定金并给予经济补偿。而当履约，如未能如期完工，应退还定金并给予经济补偿。而当 1996年底大楼一期工程未能完成时，建大厦时卖给国内的年底大楼一期工程未能完成时，建大厦时卖给国内的4000万楼花就成了导致巨人集团财务危机的导火线。巨人集万楼花就成了导致巨人集团财务危机的导火线。巨人集团终因财务状况不良而陷入了破产的危机之中。团终因财务状况不良而陷入了破产的危机之中。12深层分析巨人集团失败的财务分析巨人集团失败的财务分析l关键原因：资金关键原因：资金l1、投资：不进行资本预算，不进行项目的、投资：不进行资本预算，不进行项目的可行性分析可行性分析 l2、筹资：过于自大，与银行缺乏沟通，没、筹资：过于自大，与银行缺乏沟通，没有把资金的保证落在实处有把资金的保证落在实处l 3、营运资金管理：长短期资金的配合错位、营运资金管理：长短期资金的配合错位13深层分析企业是一个契约关系的集合企业是一个契约关系的集合企业企业 股东股东债权人债权人经理经理职工职工供应商供应商客户客户政府政府社社会会希望企业成功希望企业成功又有不同的利益又有不同的利益14深层分析2、财务关系1 1、企业与投资者（所有者）之间、企业与投资者（所有者）之间2 2、企业与债权人之间、企业与债权人之间3 3、企业与受资者之间、企业与受资者之间4 4、企业与债务人之间、企业与债务人之间5 5、企业内部各单位之间、企业内部各单位之间6 6、企业与职工之间、企业与职工之间7 7、企业与政府（国家）之间、企业与政府（国家）之间15深层分析二、财务管理的内容二、财务管理的内容1、概念。组织财务活动，处理财务关系、概念。组织财务活动，处理财务关系 2、内容、内容。筹资管理筹资管理投资管理投资管理营运资金管理营运资金管理股利分配管理股利分配管理财务分析财务分析时间价值的观念时间价值的观念证券估价证券估价风险价值的观念风险价值的观念管理者的本量利理念管理者的本量利理念企业并购问题企业并购问题财务管理的财务管理的基本原理基本原理财务管理的财务管理的核心内容核心内容财务管理的拓展财务管理的拓展16深层分析 课程简介课程简介 财务管理包括投资决策、筹资决策、股利决策财务管理包括投资决策、筹资决策、股利决策和营运资本决策等内容和营运资本决策等内容,是关于资产配置、融资和是关于资产配置、融资和资产管理决策的一门学科。其中还涉及有关企业理资产管理决策的一门学科。其中还涉及有关企业理财的一系列基本观念与方法，如货币的时间价值、财的一系列基本观念与方法，如货币的时间价值、风险价值、财务分析、现金流量、本量利分析等。风险价值、财务分析、现金流量、本量利分析等。课程课程强调原理与决策的关系，通过大量的案例，强调原理与决策的关系，通过大量的案例，积极引导学生思考企业财务怎样为企业价值的提高积极引导学生思考企业财务怎样为企业价值的提高服务。服务。17深层分析l1，公司理财公司理财第六版，斯蒂芬第六版，斯蒂芬A.罗斯罗斯(StephenA.Ross)著、机械工业出版社著、机械工业出版社l2，现代企业财务管理现代企业财务管理第十版、詹姆斯第十版、詹姆斯.C.范霍恩著，经济科学出版社范霍恩著，经济科学出版社l3，财务成本管理财务成本管理CPA教材教材18深层分析电话：8893258813305818980Email:19深层分析 第二节第二节 理财的目标理财的目标一、理财目标的三种不同观点一、理财目标的三种不同观点1、利润最大化、利润最大化缺陷：没有考虑利润取得的时间缺陷：没有考虑利润取得的时间 没有考虑利润取得和承担风险大小的关系没有考虑利润取得和承担风险大小的关系 容易产生短期行为容易产生短期行为 容易被操纵容易被操纵 没有考虑股利政策的影响没有考虑股利政策的影响 没有考虑利润与投入资本额的关系没有考虑利润与投入资本额的关系2、每股收益最大化（、每股收益最大化（EPS）缺陷：仅克服了利润最大化的最后一个缺陷缺陷：仅克服了利润最大化的最后一个缺陷20深层分析3、股东财富最大化、股东财富最大化含义：公司未来现金流量的现值最大，一般用股价表示含义：公司未来现金流量的现值最大，一般用股价表示缺陷：股价波动与公司财务状况的实际变动不一定相一致缺陷：股价波动与公司财务状况的实际变动不一定相一致 未来现金流量及贴现率的估计也有一定的主观性未来现金流量及贴现率的估计也有一定的主观性二、代理问题与公司理财目标的实现二、代理问题与公司理财目标的实现1、股东与管理者之间的代理问题、股东与管理者之间的代理问题含义：现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的含义：现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的利益矛盾。股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报利益矛盾。股东的目标是公司财富最大化，管理者的目标是高报酬、优越的办公条件等。酬、优越的办公条件等。解决方法（解决方法（1）监督方式：与管理者签定合同，审计财务报表，）监督方式：与管理者签定合同，审计财务报表，限制管理者的决策权限制管理者的决策权 （2）激励方式：年薪制，股权激励）激励方式：年薪制，股权激励 我国经理的激励机制我国经理的激励机制如何？如何？21深层分析案例：案例：把经营者收入与企业效益密切挂钩把经营者收入与企业效益密切挂钩 深圳国企老总最高年薪深圳国企老总最高年薪96万万 同样是深圳市属国有企业，深圳国际信托投资有限公司老总同样是深圳市属国有企业，深圳国际信托投资有限公司老总2003年度薪酬达年度薪酬达96万元，而深圳特发集团老总同年度的薪酬为万元，而深圳特发集团老总同年度的薪酬为12万元，两万元，两者相距达者相距达8倍。原因是前者企业利润在当年度增长了倍。原因是前者企业利润在当年度增长了2、2倍，其薪酬倍，其薪酬不仅有基本年薪，还不仅有基本年薪，还 拿到了绩效年薪和奖励年薪；后者企业由盈利拿到了绩效年薪和奖励年薪；后者企业由盈利转为亏损转为亏损6177万元，其薪酬只领到基本年薪部分，收入比上年减少了万元，其薪酬只领到基本年薪部分，收入比上年减少了近近8成。据深圳市国资办介绍，深圳成。据深圳市国资办介绍，深圳35家市属国有企业推行年薪制一家市属国有企业推行年薪制一年多来，大大促进了经营者为国家创造财富的积极性。年多来，大大促进了经营者为国家创造财富的积极性。深圳市今年拟把年薪制与实施股权激励的长效机制结合起来，促深圳市今年拟把年薪制与实施股权激励的长效机制结合起来，促使经营者的行为长期化。使经营者的行为长期化。22深层分析2、股东与债权人之间的代理问题、股东与债权人之间的代理问题含义。股东与债权人之间的利益矛盾含义。股东与债权人之间的利益矛盾强调借入强调借入资金的收益性资金的收益性强调贷款强调贷款的安全性的安全性具体表现？具体表现？高风险投资高风险投资发行新债发行新债 投资不足投资不足 额外发放股利额外发放股利23深层分析解决方法。（债权人角度）解决方法。（债权人角度）（1）在借款合同中加入限制性条款。如规定资金的用途、规定）在借款合同中加入限制性条款。如规定资金的用途、规定资产负债率、规定不得发行新债等。资产负债率、规定不得发行新债等。（2）拒绝进一步合作。不提供新的贷款或提前收回贷款。）拒绝进一步合作。不提供新的贷款或提前收回贷款。因此，公司追求股东财富的同时，还必须公平地对待因此，公司追求股东财富的同时，还必须公平地对待债权人，遵守债务契约的条款债权人，遵守债务契约的条款。股东财富最大化的目标要求公平地对待企业的各利益股东财富最大化的目标要求公平地对待企业的各利益关系人。关系人。24深层分析 第三节第三节 理财的环境理财的环境法律环境法律环境金融环境金融环境经济环境经济环境25深层分析1、企业组织法律、企业组织法律2、税收法律、税收法律3、财务法律、财务法律一、法律环境一、法律环境如如公司法公司法、合资经营企业法合资经营企业法等等种类：流转税法、所得税法、种类：流转税法、所得税法、其他税法其他税法目的：开展税收筹划以尽可能目的：开展税收筹划以尽可能 减少税负减少税负种类：种类：企业会计准则企业会计准则 企业会计制度企业会计制度等等目的：开展盈余管理以尽可能目的：开展盈余管理以尽可能 提供符合企业要求的信息。提供符合企业要求的信息。26深层分析l恒生药业股份公司为开发一种新药，恒生药业股份公司为开发一种新药，2003年投入年投入研究开发费研究开发费420万元，万元，2004年年110月投入研究开月投入研究开发费发费418万元，估计万元，估计11月和月和12月发生相关费用月发生相关费用20万元。万元。11月中旬，开发部提出中试计划，计划于月中旬，开发部提出中试计划，计划于2005年年1月份购入中试关键设备月份购入中试关键设备5台，价值分别为台，价值分别为9万元、万元、9万元、万元、8万元、万元、6万元、万元、4万元。预计公万元。预计公司当年盈利为司当年盈利为1600万左右，所得税税率为万左右，所得税税率为33%。财务顾问在审核该计划后，提出将购置计划提前财务顾问在审核该计划后，提出将购置计划提前到本年的到本年的11月份或月份或12月份。月份。27深层分析原材料仓库原材料仓库100斤斤第第1次次50斤，单价斤，单价6元元第第2次次30斤，单价斤，单价8元元第第3次次20斤，单价斤，单价9元元生产领用生产领用60斤，斤，价值多少？价值多少？先进先出法：领用先进先出法：领用60斤成本斤成本=50*6+10*8=380加权平均法：领用加权平均法：领用60斤成本斤成本=（50*6+30*8+20*9）/（50+30+20）*60=432后进先出法后进先出法=20*9+30*8+10*6=480原材料价格不断上升的情况下，发出材料的计价由后进原材料价格不断上升的情况下，发出材料的计价由后进先出法改为先进先出法，会对企业信息产生什么影响？先出法改为先进先出法，会对企业信息产生什么影响？28深层分析二、金融环境二、金融环境（一）（一）金融市场与企业理财的关系金融市场与企业理财的关系1、为企业筹资和投资提供场所为企业筹资和投资提供场所2、促进企业长短期资金的转化、促进企业长短期资金的转化3、为财务管理提供有用信息、为财务管理提供有用信息（二）金融市场的类（二）金融市场的类1、按交易的期限、按交易的期限短期资金市场（货币市场）短期资金市场（货币市场）长期资金市场（资本市场）长期资金市场（资本市场）2、按交割的时间、按交割的时间现货市场、期货市场现货市场、期货市场发行市场、流通市场发行市场、流通市场4、按交易的对象、按交易的对象3、按交易的性质、按交易的性质国债市场、企业债券市场、股票市场等国债市场、企业债券市场、股票市场等29深层分析三、经济环境三、经济环境1、经济发展状况、经济发展状况2、通货膨胀、通货膨胀3、利率、汇率的波动、利率、汇率的波动4、政府的经济政策、政府的经济政策30深层分析 现代公司发展过程中，财务经理（现代公司发展过程中，财务经理（Financial manager)是一个是一个很重要的角色很重要的角色 20世纪前半叶，财务经理插手于公司资金筹集活动世纪前半叶，财务经理插手于公司资金筹集活动20世纪世纪50年代，财务经理拥有资本项目的决策权年代，财务经理拥有资本项目的决策权20世纪世纪60年代以来，财务总监（年代以来，财务总监（Chief financial officer,CFO)是现代是现代企业中的全能成员企业中的全能成员,他们每天都要应付外界环境的变化，如公司之他们每天都要应付外界环境的变化，如公司之间的竞争、技术突变、通货膨胀、利率变化、汇率波动、税法变间的竞争、技术突变、通货膨胀、利率变化、汇率波动、税法变化等。化等。作为一名作为一名CFO，在企业资本筹集、资产投资、收益分配等方面的，在企业资本筹集、资产投资、收益分配等方面的能力将影响到公司的成败。能力将影响到公司的成败。31深层分析一、时间价值的含义一、时间价值的含义l1、时间价值的概念、时间价值的概念l2、时间价值的表现形式时间价值的表现形式l（1）绝对数）绝对数 利息额利息额l（2）相对数）相对数 利息率（纯利率）利息率（纯利率）l 投资者要求的最低投资报酬率投资者要求的最低投资报酬率l 贴现率贴现率 32深层分析3、时间价值的作用。解决了不同时点资金价值、时间价值的作用。解决了不同时点资金价值的换算关系的换算关系 012345-1000100200300400500项目可行吗？项目可行吗？甲甲乙乙500400300200100-1000选择甲还是乙？选择甲还是乙？33深层分析l单利单利（Simple interest):在规定的时间内，在规定的时间内，对本金计算利息对本金计算利息l复利复利(Compound interest)在规定的时间在规定的时间内，对本金和产生的利息计算利息内，对本金和产生的利息计算利息l例例:100元，按元，按10%的单利存的单利存2年：年：l本利和本利和=P+SI=P+P*i*n=100+100*10%*2=120l按按10%的复利存的复利存2年：年：l本利和本利和=(P+P*i)(1+i)=100(1+10%)(1+10%)=121l时间价值的计算一般采用复利的概念时间价值的计算一般采用复利的概念34深层分析l1，复利终值，复利终值(Future value)l FVFVPVPV（1 1i i）n nl =PVPV*复利终值系数复利终值系数l =PVPV*（F/PF/P，i,n)i,n)l2.2.复利复利现值现值(Present value)(Present value)PV PVFVFV（1 1i i）n n FV FV*复利值现系数复利值现系数 FV FV*（P/F,i,n)P/F,i,n),i nF V IF,i nPVIF35深层分析l某人有某人有10000元本金，计划存入银行元本金，计划存入银行10年，年，今有三种储蓄方案：今有三种储蓄方案：方案方案1：10年定期，年利率年定期，年利率14；方案方案2：5年定期，到期转存，年利率年定期，到期转存，年利率12；方案方案3：1年定期，到期转存，年利率年定期，到期转存，年利率7问：应该选择哪一种方案？问：应该选择哪一种方案？FV124000元；元；FV225600元；元；FV319672元元36深层分析（二）年金终值和现值（二）年金终值和现值1、定义、定义:每期金额相等每期金额相等P292、分类、分类:后付年金后付年金 先付年金先付年金 递延年金递延年金 永续年金永续年金3、年金终值和现值的计算、年金终值和现值的计算37深层分析l例：有一零存整取储蓄计划，每年末存入例：有一零存整取储蓄计划，每年末存入1000元，连续存元，连续存10年，设利率年，设利率6，问，问10年期满的年期满的总价值？总价值？A(1+i)n-2A(1+i)n-30123nn-1A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-1AAAAA38深层分析l即：FVA=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+-+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1 则有：iiAFVAn1)1(年金终值系数年金终值系数 FVIFA(i,n)或或(F/A,i,n)上例中：上例中：FVA1000 FVIFA(6,10)查表可得：查表可得：FVA13181元元39深层分析l例：某人在60岁时拟存入一笔钱以作今后20年的生活费。计划今后每年末支取3000元，20年后正好取完。设利率10，问现在应存入多少？012nn-1AAAA1)1(1iA2)1(1iA1)1(1niAniA)1(140深层分析nniAiAiAiAPVA)1(1)1(1)1(1)1(112iiAPVAn)1/(11即：年金现值系数年金现值系数 PVIFA(i,n)或（或（P/A,i,n）上例中，上例中，PVA=3000PVIFA(10%,20)=30008.5136=2554241深层分析（2）先付年金的终值和现值）先付年金的终值和现值A、终值、终值比普通年金终值计算加一期，减比普通年金终值计算加一期，减AB、现值、现值比普通年金终值计算减一期，加比普通年金终值计算减一期，加A（3）递延年金的终值和现值）递延年金的终值和现值A、终值、终值 与普通年金计算一样与普通年金计算一样B、现值、现值递延年金的现值与递延年金的现值与普通年金一样吗？普通年金一样吗？42深层分析 AAAAA0 1 2 mm1m2mn1 mnlP=A(P/A,in)(P/F,i,m)43深层分析A、没有终值、没有终值B、现值、现值 P=Ai44深层分析l美国曼哈顿岛是世界地产业的黄金地段，包括美国曼哈顿岛是世界地产业的黄金地段，包括华尔街、联合国总部。华尔街、联合国总部。1624年，年，Peter Minuit 花了花了USUS2424从印地安人手中购得曼哈顿。你认从印地安人手中购得曼哈顿。你认为这宗交易是否相当便宜？为这宗交易是否相当便宜？45深层分析l到到20032003年底，复利期数达年底，复利期数达379379年。若年复利率年。若年复利率为为8%8%，到，到20032003年底，这年底，这US24的价值变为：的价值变为：3792003$24(1 8%)$111.639VUSUS万亿你不一定认为你不一定认为便宜吧！便宜吧！46深层分析l若贴现率为若贴现率为4%4%，在第一，在第一年末收到年末收到1000010000元，第元，第二年末收到二年末收到50005000元，第元，第三年末收到三年末收到10001000元，则元，则所有收到款项的现值是所有收到款项的现值是多少？多少？47深层分析lPV=10000PVIF4%,1+5000PVIF4%,2+1000PVIF4%,3l=100000.9615+50000.9246+10000.8890=15127元元0125000310001000048深层分析lH H先生在先生在3030年前就有存硬币的嗜好，年前就有存硬币的嗜好，3030年来，年来，硬币装满了硬币装满了5 5个布袋，共计个布袋，共计1500015000元，平均每元，平均每年储存价值年储存价值500500元。如果他每年年末都将硬币元。如果他每年年末都将硬币存入银行，存款的年利率为存入银行，存款的年利率为5%5%，那么，那么3030年后年后他的存款帐户将有多少钱？这与他放入布袋他的存款帐户将有多少钱？这与他放入布袋相比，将多得多少钱？相比，将多得多少钱？49深层分析l30年后的终值年后的终值FVA=500FVIFA(5%，30)l=50066.4388=33219.42l利息利息=33219.4215000=18219.4250深层分析l某项目在营运后各年的现金流量如下（单某项目在营运后各年的现金流量如下（单位：万元），贴现率为位：万元），贴现率为10%。12345678100 100 100 200 200 150 150 150根据你的理解，此项目的总回报是多少？根据你的理解，此项目的总回报是多少？51深层分析lPV=100PVIFA10%,3+200PVIFA10%,2 PVIF10%,3+150PVIFA10%,3PVIF10%,5l=1002.4869+2001.73550.7513+1502.48690.6209l=741.08l相当于每年年末相当于每年年末A=741.08/PVIFA10%,8=111.1352深层分析（三）时间价值计算中的特殊问题三）时间价值计算中的特殊问题1、计息期短于一年的时间价值的计算、计息期短于一年的时间价值的计算 i为复利率为复利率 n为复利期数为复利期数例：有一投资项目，本金例：有一投资项目，本金1000元，投资期限元，投资期限5年，年利率年，年利率8。如果每季度复利一次，。如果每季度复利一次，5年期满的总价值？年期满的总价值？季利率季利率=8/4=2复利次数复利次数=54=20所以：所以：FV1000 FVIF(2%,20)=1485.9如按年复利，如按年复利，FV=1000 FVIF(8%,5)=1469.3显然：显然：FVFV一般地，如一年内复利一般地，如一年内复利m次，则次，则n年复利终值计算可表示为：年复利终值计算可表示为：mnmrPVFV )1(53深层分析l名义利率和实际利率名义利率和实际利率名义利率和实际利率之间的关系：名义利率和实际利率之间的关系：1+i=(1+r/m)m其中：其中：i为实际利率，为实际利率，r为名义利率，为名义利率，m为一年内复利次数为一年内复利次数实际利率实际利率i=(1+r/m)m 1本题也可以本题也可以8.24%按进行贴现按进行贴现!54深层分析（三）时间价值计算中的特殊问题三）时间价值计算中的特殊问题2、求时间价值计算中的、求时间价值计算中的i,n,A任一未知数任一未知数例例1、某企业拟购置一台柴油机，更新目前使用的汽油机，、某企业拟购置一台柴油机，更新目前使用的汽油机，每月可节约燃料费用每月可节约燃料费用60元，但柴油机价格较汽油机高出元，但柴油机价格较汽油机高出1500元，假定年利率元，假定年利率12%，每月复利一次，柴油机至少应，每月复利一次，柴油机至少应使用多少年才合算？使用多少年才合算？55深层分析例例2、某企业有一笔、某企业有一笔4年后到期的借款，数额为年后到期的借款，数额为1000万元，万元，为此设立偿债基金，年利率为此设立偿债基金，年利率10%，到期一次还请借款，问，到期一次还请借款，问每年末应存入的金额是多少？每年末应存入的金额是多少？例例3、某企业现在借得、某企业现在借得1000万的贷款，在万的贷款，在10年内以年利率年内以年利率12%均匀偿还，每年应付的金额是多少？均匀偿还，每年应付的金额是多少？例例4、P4156深层分析l某家庭准备每年存些钱以备某家庭准备每年存些钱以备1010年后孩子念大学年后孩子念大学用。若该家庭从现在开始在用。若该家庭从现在开始在1010年内每年年末存年内每年年末存入银行相同的金额，以保证从第入银行相同的金额，以保证从第1111年末开始，年末开始，连续连续4 4年每年年末孩子取出年每年年末孩子取出2500025000元，正好取完。元，正好取完。若银行年复利利率为若银行年复利利率为3%3%，则该夫妇每年应存入，则该夫妇每年应存入银行多少钱？银行多少钱？57深层分析l在第在第10年末，该家庭年末，该家庭10年间每年存款的年间每年存款的终值之和终值之和=4年间每年取款的现值年间每年取款的现值lAFVIFA3%,10=25000PVIFA3%,4lA=250003.7171/11.4639l =8106.1158深层分析l某人准备一次性支付某人准备一次性支付5000050000元钱去购买养元钱去购买养老金保险。老金保险。1515年后他退休，就可以在每年后他退休，就可以在每年年末稳定地获得年年末稳定地获得1000010000元养老金。若退元养老金。若退休后，他连续领了休后，他连续领了1515年养老金，则该项年养老金，则该项保险的年收益率为多少？保险的年收益率为多少？59深层分析l在第在第15年末，他支付款项的终值年末，他支付款项的终值=15年养老金的现值年养老金的现值l50000FVIFr,15=10000PVIFAr,15l设设Y=10000PVIFAr,15 50000FVIFr,15 l用逐次测试法确定贴现率（收益率）用逐次测试法确定贴现率（收益率）l（1）第）第1次测试，次测试，r=5%，Y=149.83 0，l（2）第）第2次测试，次测试，r=4%,Y=21136.70，r太小太小l（3）第）第3次测试，次测试，r=4.8%,Y=4198.35l取（取（1）、（）、（3）计算结果，采用线性内插法，）计算结果，采用线性内插法，r=4.99%60深层分析l债券估价债券估价l股票估价股票估价61深层分析l债券的价值构成要素债券的价值构成要素面值面值票面利率票面利率期限期限市场利率市场利率还本付息方式还本付息方式l债券投资的收入来源债券投资的收入来源持有期内利息收入持有期内利息收入期满后的售价期满后的售价62深层分析债券名称债券名称20052005年中国国际贸易中心年中国国际贸易中心股份有限公司公司债券股份有限公司公司债券债券简称债券简称0505国贸债国贸债信用评级信用评级AAAAAA评级机构评级机构联合资信评估有联合资信评估有限公司限公司债券代码债券代码058035058035发行总额发行总额1010亿元亿元债券期限债券期限1010年年票面年利率票面年利率4.604.60计息方式计息方式附息式附息式(固定利率固定利率)付息频率付息频率1212月月/次次发行日发行日2005/12/232005/12/23起息日起息日2005/12/232005/12/23债权债务登记债权债务登记日日2005/12/312005/12/31交易流通起交易流通起始日始日2006/01/112006/01/11交易流通终交易流通终止日止日2015/12/182015/12/18兑付日兑付日2015/12/232015/12/2363深层分析（一）、债券价值（一）、债券价值1、债券估价一般模型、债券估价一般模型例：例：ABCABC公司发行面额为公司发行面额为1000元，票面利率元，票面利率5，期限，期限10年的债年的债券，每年末付息一次。当市场利率分别为券，每年末付息一次。当市场利率分别为4 45 57 7时，时，其发行价格应多少？其发行价格应多少？1 (1)(1)F i:K ntntFiFPKKn债券发行价格其中，：债券面值债券票面利率：市场利率：债券期限64深层分析当市场利率为当市场利率为4时时P=50PVIFA(4%,10)+1000 PVIF(4%,10)=508.111+1000 0.676=1081.55元元当市场利率为当市场利率为5时时P=50PVIFA(5%,10)+1000 PVIF(5%,10)=507.722+1000 0.614=1000元元当市场利率为当市场利率为7时时P=50PVIFA(7%,10)+1000 PVIF(7%,10)=507.024+1000 0.508=859.2元元65深层分析如如ABC公司债券发行一年以后，市场利率公司债券发行一年以后，市场利率由由5降为降为4，而债券年息和到期日不，而债券年息和到期日不变，则债券的价值多少？变，则债券的价值多少？V1=50PVIFA(4%,9)+1000 PVIF(4%,9)=507.435+1000 0.703 =1074.37元元可见：可见：市场利率下降后，债券的价值会提市场利率下降后，债券的价值会提高，债券持有人可得到资本利得高，债券持有人可得到资本利得66深层分析 3、贴现债券估价模型、贴现债券估价模型(1)(1)Fn iPnK(1)nFPK67深层分析l内涵：能使债券未来现金流入的现值等于债券内涵：能使债券未来现金流入的现值等于债券买入价格的贴现率。买入价格的贴现率。l购进价格购进价格=每期利息（每期利息（P/A，i,n)+面值面值(P/F,i,n)l例例1：A公司公司01年年2月月1日平价购买一张面额为日平价购买一张面额为1000元的债元的债券，票面利率为券，票面利率为4%，每年，每年2月月1日计算并支付利息，并日计算并支付利息，并于于5年后的年后的1月月31日到期。该公司持有该债券至到期日，日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。计算其到期收益率。l假定当时购进时价格为假定当时购进时价格为950，到期收益率又为多少？，到期收益率又为多少？l假定单利计息，一次还本付息，到期收益率又为多少？假定单利计息，一次还本付息，到期收益率又为多少？68深层分析l资料资料某公司于某公司于2000年年6月月30日购买票面日购买票面额额200 000元，票面利率元，票面利率10%的债券，期的债券，期限为限为3年，利息分别在每年年，利息分别在每年12月月31日和日和6月月30日支付。日支付。l要求要求计算市场利率分别为计算市场利率分别为8%、10%和和12%时债券的价值。时债券的价值。69深层分析（元）元（元）各期利息190170%)61(200000)6%,6(10000)(200000%)51(200000)6%,5(10000210420%)41(200000)6%,4(10000100002/%102000006%126%106%8PVIFAVPVIFAVPVIFAV70深层分析l某公司拟于某公司拟于2003年年4月月30日买进市价为日买进市价为118元的元的债券，该债券于债券，该债券于2001年年5月月1日发行，期限日发行，期限5年，年，票面利率票面利率12%，每张面值，每张面值100元，市场利率为元，市场利率为10%。l（1）若该债券为到期一次还本付息，其实际）若该债券为到期一次还本付息，其实际价值为多少？应否投资？价值为多少？应否投资？l（2）若该债券每年）若该债券每年5月月2日支付上年利息，到日支付上年利息，到期偿还本金，其实际价值为多少？应否投资？期偿还本金，其实际价值为多少？应否投资？71深层分析l（1）100*（1+12%5）PVIF3,10%=120.16应投资应投资l（2）100*PVIF3,10%+10012%PVIFA3,10%+100 12%l=116.94 不应投资不应投资72深层分析：折现率：折现率期末股票价格期末股票价格第第期的股利期的股利第第knVtDkVkDVntnnnttt:)1()1(1 1)1(tttkDVn时，时，趋向趋向当当73深层分析sKDV 股利支付是永续年金股利支付是永续年金74深层分析gKDgKg)(1DVs1sog为增长率为增长率D0为最近发放过的股利为最近发放过的股利D1为预计下一年发放的股利为预计下一年发放的股利75深层分析l4、分阶段成长模型、分阶段成长模型/两阶段成长模型两阶段成长模型通常股利随公司生命周期的变化呈现阶段性通常股利随公司生命周期的变化呈现阶段性设某一时期股利以异常高或异常低的比例设某一时期股利以异常高或异常低的比例g1增增长，随后以长期稳定的长，随后以长期稳定的g2增长增长TTTtttkgkDkgDV)1(1)1()1(21110 76深层分析l假定公大开始时的股息为假定公大开始时的股息为40，要求的回报率为，要求的回报率为9%，增长率情况如下：，增长率情况如下：l第第13年：年：9%l第第46年：年：8%l第第7年后：年后：7%l公大公司的价值应为多少？公大公司的价值应为多少？77深层分析l D0 =40lD1=40 x(1.09)=43.60lD2=40 x(1.09)2 =47.52lD3=40 x(1.09)3 =51.80lD4=51.80 x(1.08)=55.94lD5=51.80 x(1.08)2=60.42lD6=51.80 x(1.08)3=65.25lD7=65.25x(1.07)=69.82l 78深层分析 23456643.60 47.5251.8055.8460.4265.2569.821.09(0.09 0.07)(1 9%)1.091.091.091.091.09 40 40 40 39.56 39.29 38.90 2081.57 2319.32V 79深层分析l某公司准备以某公司准备以24元价格购入元价格购入S股票（面值股票（面值1元），预计元），预计2年后出售时价格不会低于年后出售时价格不会低于29元。元。S股票上年每股分红股票上年每股分红2.5元，股利增长率为元，股利增长率为6%，目前市场平均利率，目前市场平均利率8%。l要求：（要求：（1）计算）计算S股票的实际价值，评价该股票的实际价值，评价该股票投资是否可行。股票投资是否可行。l（2）若在第二年分红前以每股）若在第二年分红前以每股32元出售，元出售，是否可行？是否可行？80深层分析)(88.29%)81%)(61(5.2%)81(32)2(71.29%)81(%)61(5.2%)81%)(61(5.2%)81(29)1(122212元（元）ssVV81深层分析l一、一、风险及风险态度风险及风险态度l二、二、风险与风险报酬的衡量风险与风险报酬的衡量l三、三、资产组合的风险与收益资产组合的风险与收益82深层分析l（一）风险的概念（一）风险的概念l1，经济活动的分类，经济活动的分类l2，风险的概念：未来结果不确定，但未来全，风险的概念：未来结果不确定，但未来全部结果的出现及概率是可估计的部结果的出现及概率是可估计的 确定性活动确定性活动不确定性活动不确定性活动风险型活动风险型活动完全不确定型活动完全不确定型活动经济活动经济活动83深层分析3、风险的种类、风险的种类经营风险经营风险财务风险财务风险（二）风险态度（二）风险态度风险厌恶风险厌恶高风险应有高回报高风险应有高回报对风险价值的要求因人而异对风险价值的要求因人而异回报率回报率风险程度风险程度AB584深层分析l（一）风险的衡量（一）风险的衡量l1、概率分布、概率分布l2、期望值、期望值l 1niiiKK P85深层分析l3、方差与标准差、方差与标准差l4、标准离差率、标准离差率21()niiiKKPVK86深层分析 87深层分析l（二）风险报酬（二）风险报酬l风险报酬系数的确定风险报酬系数的确定l（1）历史数据）历史数据l（2）管理人员与专家）管理人员与专家l（3）国家有关部门与咨询机构）国家有关部门与咨询机构frrKRRRb V88深层分析l（一）投资组合的收益率与标准差（一）投资组合的收益率与标准差P323122211npiiinnnpiiijijijiij iKK XXX X 89深层分析1、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均2、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均 组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数 若考虑两种资产组合，则若考虑两种资产组合，则若考虑两种资产组合，则若考虑两种资产组合，则 协方差协方差 或相关系数或相关系数0 1 表示正相关表示正相关协方差协方差 或相关系数或相关系数=0 表示不相关表示不相关协方差协方差 或相关系数或相关系数-1 1l期初存货中的固定制造费期初存货中的固定制造费 则全部成本法的利润则全部成本法的利润变动成本法的利润变动成本法的利润2、期末存货中的固定制造费、期末存货中的固定制造费=期初存货中的固定制造费期初存货中的固定制造费 则全部成本法的利润则全部成本法的利润=变动成本法的利润变动成本法的利润3、期末存货中的固定制造费、期末存货中的固定制造费期初存货中的固定制造费期初存货中的固定制造费 则全部成本法的利润则全部成本法的利润直线折旧法下的现金流量直线折旧法下的现金流量 (项目开始前几年项目开始前几年)183深层分析折旧的影响折旧的影响u 例例 收入收入100元，付现成本元，付现成本50元，所得税率元，所得税率40%，如折旧分别为，如折旧分别为20与与40元，求现金流与净元，求现金流与净利利u 1，折旧为，折旧为20元元u 净利净利=（100-50-20）（）（1-0.4）=18元元u 现金流现金流=18+20=38元元u =(100-50)（1-0.4）+20 0.4=38u2，折旧为，折旧为40元元u净利净利=（100-50-40）（）（1-0.4）=6元元u 现金流现金流=6+40=46元元u =(100-50)（1-0.4）+40 0.4=46184深层分析3.项目结束时的现金流量与税的关系项目结束时的现金流量与税的关系u(1)营运资金的回收与税无关营运资金的回收与税无关u(2)残值的现金流量与税有关残值的现金流量与税有关u残值税后现金流量残值税后现金流量=设备出售收入资本利得设备出售收入资本利得税率税率u u资本利得资本利得(损失损失)=设备出售收入设备预留设备出售收入设备预留(帐面帐面)残值残值u例例.某设备帐面残值某设备帐面残值200,最终出售收入最终出售收入600,则则u残值税后现金流量残值税后现金流量=600(600 200)30%=480u 若设备帐面残值若设备帐面残值200,最终出售收入最终出售收入100,则则u残值税后现金流量残值税后现金流量=100(100 200)30%=130u 185深层分析案例分析一案例分析一:金田公司准备购置一部机器金田公司准备购置一部机器,有关资料如下有关资料如下:u购置成本购置成本 200万万u安装费安装费 30万万u运费运费 20万万u增加存货增加存货 25万万u增加应付帐款增加应付帐款 5万万u预计寿命预计寿命 4年年u预计四年后的残值预计四年后的残值 10万万u销售收入销售收入 200万万u付现成本付现成本 120万万u预计四年后该机器的出售价预计四年后该机器的出售价 20万万u税率税率 30%怎样测算怎样测算各阶段的现金流量各阶段的现金流量?186深层分析分析分析:u初始投资支出初始投资支出=200+30+20+(25-5)=270u营业现金流量营业现金流量u=(200-120)(1-30%)+60 30%=74u终结现金流量终结现金流量u营运资金回收营运资金回收 20u残值现金流量残值现金流量=20-(20-10)30%=1737187深层分析案例分析二案例分析二:元华公司是一个生产球类制品元华公司是一个生产球类制品的厂家的厂家,现欲生产保龄球现欲生产保龄球,有关资料如下有关资料如下:u1.化了化了60000元元,聘请咨询机构进行市场调查聘请咨询机构进行市场调查u2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前该厂房目前市场价市场价50000u3.保龄球生产设备购置费保龄球生产设备购置费110000,使用年限使用年限5年年,税法规定税法规定残值残值10000,直线法折旧直线法折旧,预计预计5年后出售价为年后出售价为30000u4.预计保龄球各年的销量依次预计保龄球各年的销量依次为为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年单价第一年20元元,以后每以后每年以年以20%增长增长;单位付现成本第一年单位付现成本第一年10元元,以后随着原材以后随着原材料价格的上升料价格的上升,单位成本将以每年单位成本将以每年10%增长增长.u5.生产保龄球需垫支流动资金生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投第一年初投10000元元,以后以后按销售收入按销售收入10%估计流动资金需要量估计流动资金需要量u6.税率税率34%.188深层分析分析分析u年份年份 销售量销售量 单价单价 销售收入销售收入 单位成本单位成本 成本总额成本总额u1 5000个个 20 100000 10 50000u2 8000 20.4 163200 11 88000u3 12000 20.81 249720 12.1 145200u4 10000 21.22 212200 13.31 133100u5 6000 21.65 129900 14.64 87840收入与成本预测表收入与成本预测表189深层分析分析各阶段现金流量分析各阶段现金流量u初始投资额初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本调研费属沉没成本)u各营业年的现金流量各营业年的现金流量u项目项目 第一年第一年 第二年第二年 第三年第三年 第四年第四年 第五年第五年u销售收入销售收入 100000 163200 249720 212200 129900u付现成本付现成本 50000 88000 145200 133100 87840u折旧折旧 20000 20000 20000 20000 20000u营业现金流量营业现金流量 39800 56432 75783 59006 34560u年末垫支流动资金年末垫支流动资金 10000 16320 24970 21220 0 u垫支流动资金变动额垫支流动资金变动额 0 6320 8650 -3750 -21220u营运资金投入营运资金投入 0 -6320 -8650 3750 21220u各年现金流量各年现金流量 39800 50112 67133 62756 55780190深层分析第五年末的残值现金流量第五年末的残值现金流量u残值现金流量残值现金流量=30000-(30000-10000)34%u =23200u 012345-170000398005011267133627565578023200191深层分析第二节第二节 投资决策的常用评价指标投资决策的常用评价指标（一）未考虑货币时间价值的基本指标（一）未考虑货币时间价值的基本指标 投资回收期投资回收期平均报酬率平均报酬率 （二）考虑货币时间价值的基本指标（二）考虑货币时间价值的基本指标净现值（净现值（NPV）现值指数（现值指数（PI）内含报酬率（内含报酬率（IRR）192深层分析（一）未考虑货币时间价值的基本指标（一）未考虑货币时间价值的基本指标 投资回收期（投资回收期（payback period，PP）1、计算、计算每年营业现金流量相等，则每年营业现金流量相等，则投资回收期投资回收期=初始投资额初始投资额/年现金净流量年现金净流量 每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回收的投资额，然后计算出