货币市场投资分析：中国货币市场专题3

虞伟荣虞伟荣货币市场投资分析虞伟荣专题：中国货币市场（三）专题：中国货币市场（三）12中国银行间短期债券市场的完善与发展3中国银行间短期债券市场运行的作用及问题中国银行间债券市场发展的历史沿革v中国银行间短期债券市场成立于1997年6月，该市场包括商业银行、农村信用联社、保险公司、证券公司等众多参与主体，依托于全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算公司的运行平台，进行债券买卖和回购的交易。这些年来，作为金融机构流动性管理的重要场所，银行间短期债券市场在规范中发展，市场基础设施建设日臻完善，交易网络不断延伸、交易成员大幅增加、交易也日趋活跃，已经成为我国债券发行和流通的主要场所，对促进我国经济金融发展起到了非常积极的作用。虞伟荣一、一、中国银行间短期债券市场发展的历史沿革中国银行间短期债券市场发展的历史沿革v 我国债券市场的形成是以1981年中华人民共和国国库券条例获得通过，财政部开始恢复发行国债开始的。v 1990年12月，上海证券交易所成立并开办国债业务，场内债券交易由此产生。v 1997年6月16日开始组建全国银行间债券市场，银行间债券市场成为商业银行专门从事债券交易的场所。这个市场通过全国银行间同业拆借中心的交易系统进行询价和交易，属于场外债券市场。在管理层的政策支持下，银行间债券市场的规模逐年扩大，逐渐发展成为国内托管量最大的债券交易市场。v 2002年6月，4家国有独资商业银行获准在部分地区进行指定国债的柜台交易试点工作。商业银行记账式国债柜台交易业务的开办，意味着在消失多年后，债券柜台交易市场重新出现。v 综上所述，经过20多年的发展，中国债券交易市场形成了“两个类型、两个中心、三个场所”的结构体系。u “两个类型”是指债券交易市场分为场内市场和场外市场。u “两个中心”是指场内债券交易的绝大部分集中在上海及深圳证券交易所，场外债券交易的绝大部分集中在银行间短期债券市场。u 三个场所”是指上述四个市场的债券，分别由三种不同的机构负责登记、托管和结算。上海、深圳证券交易所的债券由中国证券登记结算公司上海分公司和深圳分公司负责登记、托管和结算;银行间短期债券市场是由中央国债登记结算公司负责登记、托管和结算;国债柜台市场则实行二级托管制度，一级托管在中央国债登记结算公司，二级托管在商业银行。另外，在沪深交易所市场挂牌的债券可以相互转托管，可以跨市场转人银行间短期债券市场，但不能反向转回;在银行间市场交易的债券只能托管在中央国债登记结算公司，不能转人交易所市场，但是可以通过商业银行进人国债柜台市场。因为没有建立统一的债券后台登记托管系统，交易所债券市场和银行间债券市场并存，相互分割。虞伟荣二、中国银行间短期债券市场的参与主体与组织结构二、中国银行间短期债券市场的参与主体与组织结构v 市场参与者 中国银行间短期债券市场的参与者包括两类:一类是可以直接进行交易的市场成员;另一类是通过债券结算代理银行间接进行交易的非市场成员。v 到2005年年底，在中央国债登记结算有限责任公司开户结算成员单位已达5508户，市场成员已涵盖商业银行总行及其授权分行、保公司、证券投资基金、证券公司、农村信用联社以及外资银行、外资保险公司等众多类型的金融机构。虞伟荣v债券托管制度中国银行间短期债券市场的债券登记、托管、结算和兑付业务由中央国债登记结算有限责任公司承担。中央国债登记结算公司托管的债券有国债、政策性金融债、特种金融债和企业债四种，获准参与全国银行间债券交易的机构，须在中央国债登记结算有限责任公司开立账户并成为中央国债登记结算公司的结算成员。虞伟荣v 债券回购交易方式与结算制度交易方式为现货和回购交易两类。其中回购交易又分为封闭式回购和买断式回购两种。v 封闭式回购是指资金融入方将所拥有的债券抵押给资金融出方，按债券面值或面值的一个比例(通常小于或等于100%)获得资金，并约定一个使用期限和利率，在该期限内，所用于抵押的债券被中央国债登记结算公司予以冻结，融资双方都无权动用，当回购期满时，资金融入方将资金还给资金融出方并按约定利率支付使用期间的利息，同时资金融出方向中央国债登记结算公司传送指令将抵押债券解冻。封闭式回购交易中采用将债券予以冻结的方法，这有效防范了抵押权人挪用债券的风险，但是并不有利于债券的流动性。虞伟荣v 买断式回购交易是为了解决质押债券的流动性问题，由中国人民银行和中央国债登记结算公司于2004年5月20日推出的，它是指资金融入方将国债卖给资金融出方的同时，交易双方约定在未来某一日期，卖方再以约定价格从买方买回相等数量的同种国债。这样，在本次债券回购期间，资金融出方可以将自己所持债券与在回购交易中所购进的债券进行统筹计算用于交易，而只需保证本次回购交易期满之时有足额债券予以交割即可，这最大可能地盘活了交易双方的资金，使债券流动性得以充分发挥。虞伟荣v 债券现券买卖的净价交易与结算制度v 2001年7月4日全国银行间债券市场正式开通债券买卖的净价交易。所谓的净价交易是指在现券交易时，以不含应计利息的价格(净价)报价并成交的交易方式。在现券交易中，将债券的净价和应计利息分解，净价仅反映本金价值的变化;而应计利息则根据票面利率按天计算，债券持有人享有持有期间的利息收入。在净价交易方式下，由于债券交易价格不含应计利息，其价格形成及变动能够更加准确地体现债券的内在价值、供求关系和市场利率的变动趋势。v 在净价交易中，交易时采用净价，结算时仍然采用全价。全价、净价和应计利息三者关系是:v 全价=净价+应计利息虞伟荣v做市商制度的双边报价制度中国银行间短期债券市场在交易制度上除了是一对一的询价报价外，为了活跃市场交易，还采取了双边报价商制度，即交易商可以在债券交易时同时连续报出现券买、卖双边价格。虞伟荣v中央银行在银行间债券市场的公开市场业务操作中央银行在银行间债券市场的公开市场业务操作中国人民银行的公开市场业务于1998年5月恢复，银行间债券市场一直充当这项货币政策工具的操作平台。中国人民银行公开市场业务操作依托银行间债市场，通过与商业银行等机构进行债券交易，吞吐基础货币，实现货币政策目标。中国人民银行公开市场业务的交易方式包括封闭式回购和现券交易两种。封闭式回购含正、逆两种，而现券交易目前仅限于中国人民银行现券买断一种。公开市场业务运用的债券是国债和政策性金融债。公开市场业务操作每周-次，通过招标方式进行，包括数量招标方式和利率招标方式。虞伟荣二、二、中国银行间短期债券市场运行的作用及问题中国银行间短期债券市场运行的作用及问题一中国银行间短期债券市场的作用1. 融资功能2. 价格发现功能3. 流动性管理功能4. 风险管理功能虞伟荣二、中国银行间短期债券市场存在问题分析构建国家信用体系1. 市场管理体系建设的欠缺2. 市场主体建设的不完善3. 市场交易工具和品种单一4. 市场分割影响了资金配置的效率虞伟荣三、三、中国银行间短期债券市场的完善与发展中国银行间短期债券市场的完善与发展v一、完善我国银行间债券短期市场的制度和理论基础建设1. 制定和完善相关的法律法规，保证银行间债券市场的规范、健康和可持续发展。2. 建立一套完整的市场准入退出机制。3. 完善信用评价机制。虞伟荣v 二、建立高效统一的市场管理机构：1. 对银行间债券市场前后台交易系统进行升级改造，逐渐消除两套系统之间的差异性。2. 在交易系统统一的基础上，对现有的两个中介管理机构业务进行重组，将同业拆借中心所管辖的有关银行间债券市场的业务向中央结算公司转移。3. 明确界定中国人民银行与银监会对银行间债券市场的有关管理职能，避免交叉管理。 4. 基于债券场外交易的特点，可借鉴美国和俄罗斯的经验，成立中国债券交易商协会作为一个非营利组织和行业自律组织，实行会员制，协助主管机关管理债券市场，完善银行间债券市场微观结构，提高市场绩效。虞伟荣v三、进一步发展和完善我国银行间债券市场的参与主体1. 鼓励更多的资信优良的机构在银行间债券市场发行债券。2. 建立完善的做市商制度，增进银行间债券市场的流动性。虞伟荣v四、积极有序地拓展我国银行间债券市场交易工具1. 增加短期债券品种。2. 引入债券利率衍生工具，适时开办债券远期交易和国债期货交易。3. 借鉴北美和欧洲部分国家的经验，引进物价指数债券等新型金融工具。虞伟荣v五、逐步建立全国统一的债券市场1. 统一两个市场的债券托管制度。2. 统一两个市场的债券交易方式。3. 建立统一的市场监管体制。虞伟荣虞伟荣虞伟荣