舟山市中小航运企业融资问题研究

. . . . 学校代码：10254密 级：论文编号：海事大学SHANGHAIMARITIMEUNIVERSITY硕士学位论文MASTERDISSERTATION论文题目：市中小航运企业融资问题研究 学科专业：产业经济学毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明原创性声明本人重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作与取得的成果。尽我所知，除文中特别加以标注和致的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得与其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了意。作 者 签 名：日 期：指导教师签名： 日期：使用授权说明本人完全了解大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）的印刷本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部容。作者签名： 日 期：学位论文原创性声明本人重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名： 日期： 年 月 日学位论文使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大学可以将本学位论文的全部或部分容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。涉密论文按学校规定处理。作者签名：日期： 年 月 日导师签名： 日期： 年 月 日指导教师评阅书指导教师评价：一、撰写（设计）过程1、学生在论文（设计）过程中的治学态度、工作精神 优 良 中 与格 不与格2、学生掌握专业知识、技能的扎实程度 优 良 中 与格 不与格3、学生综合运用所学知识和专业技能分析和解决问题的能力 优 良 中 与格 不与格4、研究方法的科学性；技术线路的可行性；设计方案的合理性 优 良 中 与格 不与格5、完成毕业论文（设计）期间的出勤情况 优 良 中 与格 不与格二、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规？ 优 良 中 与格 不与格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订与附件）？ 优 良 中 与格 不与格三、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 与格 不与格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 与格 不与格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 与格 不与格建议成绩：优 良 中 与格 不与格（在所选等级前的画“”）指导教师： （签名） 单位： （盖章）年 月 日47 / 57评阅教师评阅书评阅教师评价：一、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规？ 优 良 中 与格 不与格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订与附件）？ 优 良 中 与格 不与格二、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 与格 不与格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 与格 不与格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 与格 不与格建议成绩：优 良 中 与格 不与格（在所选等级前的画“”）评阅教师： （签名） 单位： （盖章）年 月 日教研室（或答辩小组）与教学系意见教研室（或答辩小组）评价：一、答辩过程1、毕业论文（设计）的基本要点和见解的叙述情况 优 良 中 与格 不与格2、对答辩问题的反应、理解、表达情况 优 良 中 与格 不与格3、学生答辩过程中的精神状态 优 良 中 与格 不与格二、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规？ 优 良 中 与格 不与格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订与附件）？ 优 良 中 与格 不与格三、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 与格 不与格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 与格 不与格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 与格 不与格评定成绩：优 良 中 与格 不与格（在所选等级前的画“”）教研室主任（或答辩小组组长）： （签名）年 月 日教学系意见：系主任： （签名）年 月 日论文独创性声明本文是我个人在导师指导下进行的研究工作与取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致的地方外，不包含其他人或其他机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了感。作者签名：_日期：_论文使用授权声明本人同意海事大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以网上公布论文的全部和部分容，可以采用影印、缩印或者其它复制手段保存论文。的论文在解密后遵守此规定。作者签名：_导师签名：_日期：_摘 要近年来，中小航运企业发展迅速，成为市航运业发展的支撑力量。但是，在发展的同时也出现了不少困难和问题。其中，资金短缺、融资难问题对企业发展的制约最大，其产生的原因是多方面的：从企业部来看，主要体现在缺少抵押物、信用等级低、经营风险大；从外部原因来看，主要体现在金融体系不完善、担保制度不健全、政策法规滞后等。而这次全球金融危机的爆发使得这一问题更加严重。因此，为解决中小航运企业的资金困扰，对企业融资问题尤其是融资决策的研究尤为必要。选择合适的融资方式，制定正确的融资决策，不仅可以降低企业融资成本，充分发挥财务杠杆的作用，而且还是企业提升核心竞争力，提高经营绩效的必要条件。本文从分析我国中小航运企业的总体情况与市中小航运企业融资现状入手，指出中小航运企业融资存在的问题，并结合经济学原理分析问题产生的根源，从微观层面看，中小航运企业抵押资产缺乏、单笔贷款额度少是造成融资难的最主要原因；从宏观层面看，我国长期存在的金融抑制是中小航运企业融资难的根本原因。接着，本文对市中小航运企业融资决策进行实例分析，主要以集团为例，按照融资决策制定的一般步骤，通过对成本、风险与可融资规模进行定性和定量分析，最终确定最适合集团发展状况的融资组合。最后，本文结合中小航运企业融资难的原因，分别从企业、金融机构和政府三个方面提出几点建议，以期改善中小航运企业的融资环境。关键词：中小航运企业，融资困境，融资方式，融资决策ABSTRACTIn recent years, small and middle shippingenterprises (SMSE) in Zhoushan have developed rapidly and has become a main force in the development of shipping industry. At the same time, many difficulties and problems have arisen, especially the shortage of funds and difficulties in financing. There are many reasons for the problem. The interior reasons are lack of mortgaged property, poor credit rating and great operating adventure. The external reasons are the faulty financial system, the unhealthy credit guarantee system and the lag policies and laws. This financial crisis has made the problem more serious. Therefore, it is necessary for us to study on the financing problem (especially on the financing decision-making) to ravel out the bankroll difficulty of SMSE in Zhoushan. Choosing suitable financing methods and making right financing decision can not only cut the financing costs and fully exert the role of the finance leverage, but also enhance the core competitive power and increase the performance of the company.This paper, starting with analyzing the overall circumstance of SME and the current state of financing for SMSE in Zhoushan, points out the problems exited and apply economy principles to analyze the reason: From microcosmic point of view, lack of mortgaged property and small loan are the main reasons. From the macroscopic point of view, the long-standing financial repression is the fundamental cause. Then, this paper takesDeqin Group for example, analyzing the financing policy of SMSE. According to the process of decision-making, the paper compares cost and adventure using qualitative and quantitative analysis methods and optimize the financing scheme for Deqin Group. Finally, the paper provides some suggestions from three aspects of enterprises, financial institutions and the government, in order to improve the financing environment for SMSE in Zhoushan.Qiuyan ChenDirected byProfessor Lijuan ZhangKEYWORDS: small and middle shippingenterprise, financing problem, financing method, financing decision目 录引 言1一、研究目的和意义1二、国外有关中小企业融资问题的研究综述2三、研究的容、方法与创新点5第一章 理论综述7第一节中小航运企业的界定7第二节中小航运企业融资方式理论综述8第三节中小航运企业融资决策理论综述17第二章市中小航运企业融资现状与存在的问题20第一节我国中小型航运企业融资的总体概述20第二节市中小航运企业融资现状23第三章市中小航运企业融资困境的经济学分析28第一节市中小航运企业银行融资难的微观原因分析28第二节市中小航运企业银行融资难的宏观原因分析32第四章市中小航运企业融资决策分析34第一节集团融资背景34第二节集团融资决策制定34第五章市中小航运企业融资的对策建议42第一节企业的自我提升42第二节金融机构的发展和创新42第三节政府的参与和扶持43结论45致46参考文献47引 言一、研究目的和意义随着市场经济体制的建立和现代企业制度的不断完善，我国大型航运企业正充分利用国、国际两个资本市场筹集资金，而中小航运企业在融资方面还存在着很多困难。在中小航运企业的成长过程中，融资问题是始终困扰着中小航运企业的重要问题：船舶老龄化、过剩吨位较少，船舶更新与现代化所需巨额资金来源等问题日益严重。另外，中小航运企业中民营企业占多数，普遍存在组织水平低级化、粗放化，竞争能力脆弱，成长性差等弱点，这就使得中小航运企业在融资时的困惑与难处表现得更为明显。随着世界经济的运行和国际航运市场的变化，航运企业融资的性质和来源已同过去大不一样，并且处于不断变化之中。因此，为使中小航运企业早日摆脱这一困扰，对中小航运企业融资问题的研究，就显得非常必要，非常紧迫。由于各种融资方式的功能、运行机制和产生的经济效用不同，加之不同的企业财务状况和发展计划导致选择不同的融资方式与组合，因而会产生不同的融资结构，并由此形成不同的融资模式。另外，船舶的融资决策受政治、经济、金融市场、航运市场以与企业部条件等众多因素影响，在融资过程中也存在很大的风险，所以中小航运企业有必要慎重选择适合自身未来发展的融资方式，制定合理的融资决策。自2003年下半年以来，国际、国航运市场一直处于高峰期，尤其是国经济的持续快速发展，使航运市场有较大利润空间。市紧抓机遇，出台一系列鼓励航运业发展的措施，简化办事程序，大力扶持航运业发展。借助于良好的发展环境，航运业不断优化运力结构，海运货运量、货物周转量实现较快增长，但小吨位船舶所占的比例仍然居高不下。截止到2009年3月，全市已注册运营的货运船舶中，单船吨位小于1000载重吨的小型船有1008艘，占总数的68.8%。为适应海运发展的趋势，航运企业应进一步发展大中型船舶，否则在激烈的市场竞争中将面临淘汰。船舶的更新需要大批的资金，因此，解决市中小航运企业融资难题是提高企业竞争力、确保企业稳定发展的关键。航运业的发展与经济发展紧密相联。受全球金融危机的影响，国外航运市场形势直线下滑，市中小航运企业也面临着严峻的挑战。2008年下半年，亏损航运企业逐月增加，船舶营运率不足，船舶航次不断下降，部分船舶甚至出现了停航现象，而资金短缺更成为航运企业当前面临的最大困难。一方面，在金融危机的冲击下，中小航运企业经济效益下滑，燃料、动力成本受经济形势变化影响波动较大，成本费用负担越来越沉重；另一方面，市场的不确定因素增强，金融机构对风险的管控更加严格，一些具有成长潜力的中小航运企业也越来越遇到融资障碍。本文的目的旨在寻找符合市经济和航运业的特色，能够在实际中解决其中小航运企业融资问题的行之有效的方法。本选题的研究意义如下：1.中小航运企业的融资问题若得不到有效解决，整个航运业的发展就将受到严重影响，因此本文的研究能够在不脱离市实际的前提下，找出其中小航运企业融资难的症结所在，从而寻求最佳的解决办法，对解决市中小航运企业融资难问题，提高该市中小航运企业融资效率，促进中小航运企业发展具有一定的理论意义和实践意义。2.本文的研究也对银行等金融部门转变风险观念，提高自身服务水平起到一定的指导作用。二、国外有关中小企业融资问题的研究综述（一）国外关于中小企业融资的研究从国外来看，企业融资虽然是企业金融理论的一个重要组成部分，但是直到20世纪50年代以后它才进入主流经济学家的视野。20世纪80年代、特别是90年代以后，企业资本结构、融资结构的研究逐渐成为国际上经济学研究的一个热点。国外的一些研究表明，中小企业对外融资的难度与金融机构的大小存在以下关系：一是银行对中小企业贷款与银行规模之间存在很强的负相关关系1；二是大银行对小银行的吞并与大银行间的合并倾向于减少对中小企业的贷款2；三是在银行业比较集中的地区，中小企业获得贷款反而要付出比较高的代价。一些美国学者认为，中小金融机构为中小企业提供融资具有一定的优势。美国学者Banerjee等提出了两种假说3：一是“长期互动假说”，提倡中小金融机构专门为地方中小企业提供服务，通过长期的合作来解决金融机构与中小企业之间的信息不对称问题；二是“共同监督假说”，即对于合作性中小金融机构，即使这些金融机构不能真正了解中小企业的经营状况，致使不能对中小企业资金的运作进行有效监督，但为了大家的共同利益，合作组织中的中小企业之间会实施自我监督，而这种监督要比单独由金融机构监督更加有效。Horworth从融资次序理论出发，认为中小企业的融资次序不会遵循先源、后外源，外源当中先债务、后权益的传统融资次序，事实上，为避免企业控制权的分散，中小企业往往拒绝利用外源性融资4。拉詹和津加莱斯从金融机构发展的角度，提倡鼓励面向中小企业的多种金融机构的发展，因为实证研究发现，在金融发达国家，外部融资依赖程度较高的行业发展速度超乎寻常地快5。（二）国关于中小企业融资的研究近年来，国有关中小企业融资的理论和实务研究逐渐展开，而且提出了不少有益的见解。从现有的企业融资方面的研究成果来看，大部分是从银行的角度来研究企业融资活动对银行经营的影响，对企业过度负债给金融体系造成的危害做了很多分析。还有一部分是从政府的角度就资金供给制度的改革、资本市场的培育、融资渠道的多元化以与为中小企业自主融资创造条件等方面进行分析并提出对策。但迄今为止，很少从企业的角度具体地考察企业融资行为的特征和揭示企业融资行为扭曲的原因。林毅夫、永军6，志赞7和捷8等从不同角度提出用发展中小金融机构来克服信息不对称的思路,认为我国中小企业融资难的根本原因在于我国高度集中的金融体系与中小企业以劳动密集型生产禀赋为主的现状不相适应，并提出逐步建立以非政策性中小金融机构为主的竞争性金融体系，以此解决融资难的问题。杰9，史晋川10提出通过发展民营金融机构的“体制”金融来支持民营中小企业的发展。更有众多学者提出通过政府担保来解决中小企业的抵押资产不足问题，其根本的出发点是利用抵押担保来弥补信息的不足，实现对企业的筛选。还有一些学者借鉴国外中小企业融资经验，通过对国外中小企业融资问题的介绍，提出一些看法和建议，如郭田勇从不同国家融资制度、政策出发进行比较分析11，吕薇从信用担保角度出发进行比较分析12，立峰13、马连杰14和闻岳春15等则从融资模式角度进行对比研究。从相关文献中见到的关于解决中小企业融资难的对策建议可归纳为：第一，在国有商业银行中设立专门的中小企业贷款部门，督促它们增加对中小企业的贷款；或者为了对风险进行补偿，实行利率市场化，允许国有银行在向中小企业贷款时收取更高的利率，引导银行更多地向中小企业放款；第二，发展面向中小企业的资本市场、中小企业风险投资基金，即发展面向中小型科技企业的“二级市场”；第三，在政府的参与下设立中小企业贷款担保机构，并由它们为中小企业贷款提供担保；第四，建立中小企业商业信誉评估系统，推进信息的收集和分享；第五，由政府或其他组织建立专门的中小企业融资机构，包括地方中小银行、信用合作社、中小企业贷款担保机构等等。（三）国关于航运企业船舶融资研究国关于航运企业融资的专门研究较少，研究较多的基本上都是海运类院校和与水路交通运输有关的单位等，尚未建立一个科学的研究体制，仍然只注重资金的筹措，没有考虑融资渠道的合理选择，成本、风险的最优组合等因素。另外，由于航运企业具有竞争性、垄断性、风险性等特点，加上其生产经营环节的特殊性，导致了航运企业融资不同于其他企业的融资。因此国对航运企业融资的研究都是基于现有的资本结构系列理论，结合各航运企业自身的发展状况来综合分析。比较具有代表性的研究主要有以下几个方面：1.关于航运企业融资现状、存在问题与解决对策的研究1997年邵瑞庆等人对我国航运企业船舶负债经营与融资现状进行较为全面的剖析与研究16。2000年，金保等对我国航运企业的融资体制和融资现状进行了综合分析，并在此基础上重点分析了航运企业融资中存在的问题，最后从国家和企业两个角度提出了对策17。2003年，家庆等针对导致中小企业融资难的不同原因提出了各种具有针对性的解决方案，并结合我国中小航运企业的实际财务问题，提出有针对性的融资管理途径18。2006年，解颖浩就当前中小航运企业存在的融资不畅问题进行了探讨，对导致这一问题的部因素和外部因素进行分析并提出相应的解决措施19。2.关于航运企业融资方式的研究1995年，邵瑞庆通过实例论述了船舶融资租赁决策的方法，分析了船舶融资租赁相对于贷款购建所具有的优势与存在的不足，指出船舶融资租赁也是航运企业可供选择的一种融资方式，决策者可根据航运企业的财务状况进行选择，航运界对船舶的融资租赁不应存在疑问20。2000年，柯蓉等在分析证券融资的可行性与优越性的基础上，提出国有航运企业证券融资的办法，并给出几点可行的建议21。2003年，王新等人针对目前国船舶企业尤其是地方造船企业在进行造船项目融资过程中存在的瓶颈贷款担保难问题展开研究，提出了以在建船舶进行抵押的新型融资担保模式，并对该模式实际运作提出了相关的制度建议22。2005年，秉琪提出中小航运企业要突破融资难的瓶颈，必须根据自身的经营状况、管理水平、资产效益、资金周转速度等因素，在政府政策的引导下选择适当的融资方式，以解决生存发展中的资金需求，并提出了可供选择的融资途径23。3.关于航运企业融资风险的研究2000年王静宜分析了航运企业融资过程中的风险来源，提出一些风险评价指标和防措施24。三、研究的容、方法与创新点（一）研究容与方法论文按照发现问题、分析问题、解决问题的逻辑思路展开论述，首先，结合市的具体情况分析其中小航运企业的融资现状，指出融资过程中存在的问题。然后，利用经济学理论，分别从微观和宏观两个层面对市中小航运企业融资难的原因进行深入分析。接着，以集团为背景，通过对融资成本和融资风险的比较分析，提出最适合集团的融资方案。最后，根据市中小航运企业融资难的原因，从政府、金融机构和企业三个方面提出具体建议，以期改善市中小航运企业的融资环境，缓解融资难的问题。本文通过实地调研，搜集了大量有关市中小航运企业融资的资料和数据。在此基础上，运用定性分析与定量分析相结合、理论分析与实例分析相结合以与比较分析的方法，对中小航运企业融资问题进行研究。（二）本文的创新点从目前研究中小航运企业的文献来看，都是从我国融资难的现象出发，分析原因进而提出相应的解决方案，这很容易使解决的方案“泛化”。由于我国各区域的经济发展不平衡，政府效率、经济结构、区域金融生态环境、区域社会文化特征等企业融资环境都有很大的差异性，表现出很强的区域特征，每个区域所适合的融资模式各不一样，如果简单地把另一个区域的发展模式按部就班地移植过来，会产生很多问题。因此，本文通过对市航运企业的融资环境进行分析，找出造成融资困境的具体原因，进而提出更有效的解决方案。第一章 理论综述第一节 中小航运企业的界定一、中小航运企业的概念企业是各种生产要素的集合，可按照不同的标准分为不同的子集。如果将航运企业视作一个集合，大型航运企业和中小型航运企业就是按照企业规模得到的两个子集。如果假定中小企业为一函数，则，其中，S和T分别表示空间和时间变量。设其中任一量为常数，另一个量为变量，则可得到不同的中小航运企业概念：（一）假设S为变量。由于世界各国或地区的历史渊源、文化背景、政治和经济体制、自然资源禀赋等都存在一定的差异，各国中小航运企业的概念也就相去甚远，所以，世界上目前并没有关于中小航运企业划分的统一标准。（二）假设T为变量。随着科技进步速度的加快，生产技术水平的提高，企业要素投入的要求发生变动，尤其对资本投入的要求提高。这些导致按资本密集度表示的企业规模的标准提高。同时，生产要素的价格变动也会引起要素投入比例的变动。此外，企业自身的成长必然会引起企业规模概念的变化。因此，企业的划分与社会经济发展阶段有着直接相关性。由此可见，中小航运企业是一个相对的、比较模糊的概念。另外，中小航运企业“集合”部的不同企业也是不同质的，这就给中小航运企业的界定带来相当的难度。目前，国许多学者对中小企业提出的定性解释是：中小企业作为与大型企业相对应的概念，是指所有权与经营权的统一、在行业中不占有垄断地位的小规模企业25。因此，“中小航运企业”也并非是“中型航运企业”与“小型航运企业”的简单加总，而是一部分中型企业与小型企业所构成的航运企业集合体。这种广义上定性的描述只能大体上衡量航运企业的规模，但是对于深入分析中小企业部存在的问题以与企业的各种特性，还是远远不够的。因此，只有根据航运业的实际情况制定出具体的定量标准，才能对研究对象有的放矢地进行研究。二、本文对中小航运企业的界定2003年2月由国家经济贸易委员会、国家发展计划委员会、财政部和国家统计局研究制定了中小企业标准暂行规定，该标准主要依据企业职工人数、销售额、资产总额等指标，结合行业特点制定，且适用于各类所有制和各种组织形式的中小企业标准。其中有专对交通运输企业的具体规定：职工人数3000人以下，或销售额30 000万元以下的为中小企业，其中，中型企业须同时满足职工人数500人与以上，或销售额3 000万元与以上，其余为小型企业。航运企业为资金密集型企业，人均资金拥有量较高，企业人员相对于其他企业较少。另外，根据国航运企业的现状，多数企业的职工人数在1000以下。因此，本文将研究对象界定为职工人数在1000人以下，或营运收入30 000万元以下的航运企业。第二节 中小航运企业融资方式理论综述在现代市场经济中，任何一家企业要持续经营并不断发展壮大，都会面临资金不足的困境，也都必须想方设法通过各种方法来融通资金。所谓融资活动就是通过各种渠道来筹得资金以满足生产经营发展的需要。随着金融市场的迅猛发展，现代社会中企业的融资渠道越来越多，以满足不同企业对资金的需求差异。按照不同的标准，企业融资方式可进行不同种类的划分。一、企业融资的分类（一）按照资金来源划分企业资金的来源有两种：企业部和企业外部，因而可将融资分为源融资和外源融资。所谓源融资是指资金来源主要是公司留存利润，即属于股东但未以股利形式发放而保留在企业的资金，包括盈余公积金、公益金和未分配利润等，它实际上是企业所有者想企业追加的投资，其数量多少主要取决于企业创造利润的数额和企业利润分配政策。外源融资是指企业向社会筹集资金，包括商业信用、银行贷款、发行股票和债券、融资租赁等，其种类和规模主要取决于金融市场的发育程度和资金供给的数量。（二）按照资金使用与归还年限划分按照资金使用与归还年限可将融资分为短期融资和长期融资。短期融资一般指融入资金的使用和归还期限在一年以，他主要满足于企业流动所需要的资金，包括商业信用、银行短期贷款、票据贴现、应收账款融资等。短期融资是指融入资金的使用和归还期限在一年以上，它主要满足企业购建固定资产、开展长期投资等活动所需要的资金，主要包括发行股票、债券、银行长期贷款、融资租赁等。（三）按照资金是否需要归还划分按照融入资金后企业是否需要归还可将融资分为股权融资和债权融资两类。所谓股权融资是指企业所融入的资金可供企业长期拥有、自主调配使用、无需归还，如企业发行股票所筹集的资金。债权融资是指企业按约定代价和用途取得资金，必须按期偿还，如企业通过银行贷款所获得的资金。（四）按照是否借助中介机构划分按照企业融资时是否借助金融中介机构的交易活动又可将融资分为直接融资和间接融资。直接融资是企业不通过中介机构，直接与资金供给者协商借款或发行股票、债券来融入资金。在直接融资中，资金供求双方通过金融市场实现资金的直接转移，融资企业通过公开其财务报表等信息接受投资者的监督。间接融资则通过金融中介机构的交易活动才能实现资金供求双方的转移，比较典型的就是银行贷款。二、中小航运企业传统融资方式（一）债权融资方式债权融资的特点是获得资金的使用权而不是所有权，能够提高企业所有权资金的资金回报率，具有财务杠杆作用。对于中小航运企业来说，企业债权融资主要通过以下几种方式来进行。1.银行贷款银行贷款是债权融资的主要形式，按资金来源划分，银行贷款又可分为政策性银行贷款和商业银行贷款。政策性银行贷款政策性银行贷款是指国家政策性银行在中国人民银行确定的年度贷款总规模，向商业银行不愿意贷款的领域贷款，具有非盈利性和优惠性的特点。我国为船舶提供贷款的政策性银行有：国家开发银行和中国进出口银行。国家开发银行为高新技术船舶工业项目提供优惠贷款，其利率与商业银行基本一致，所不同的是贷款期限较长；中国进出口银行为重大和出口的船舶项目提供政策性贷款，其利率比普通商业银行贷款利率一般优惠20%-80%。尽管如此，定期的还本付息仍然会增加当前财务负担已经很重的中小航运企业，另外，在资产负债表上，政策性贷款作为企业负债入账，将进一步增加航运企业的资产负债率，从财务安全的角度看，较高的资产负债率可能导致企业无法通过政策性银行的贷款审核。基于上述原因，这两家银行目前并没有针对中小航运企业购造船舶的政策性贷款26。商业银行贷款商业银行贷款是指以盈利为目的商业银行向企业发放贷款，企业在一定期限按协议归还本息。主要有三种方式：抵押贷款、担保贷款和信用贷款。抵押贷款指借款者以一定的抵押品作为物品保证向银行取得的贷款。抵押品通常包括有价证券、国债券、各种股票、房地产、以与货物的提单、栈单或其他各种证明物品所有权的单据。担保贷款是由保证人承诺在借款人不能偿还贷款时，按约定承担保证责任的贷款。目前商业银行贷款已担保贷款为主。信用贷款是指以借款人的信誉发放的贷款，其特征就是债务人无需提供抵押品或第三方担保仅凭自己的信誉就能取得贷款，并以借款人信用程度作为还款保证。在我国，商业银行贷款是船舶融资最普遍的一种方式。1987年，招商银行在全国率先开展船舶融资业务，之后又陆续推出了企业船舶抵押贷款、企业船舶按揭贷款、个人船舶抵押贷款以与在建船舶抵押贷款等，从原材料采购、到船舶制造、下水航运，招商银行为客户提供了船舶制造业与运输业的一条龙融资服务。此后，各大商业银行也在水运发达地区陆续开展这些服务。商业银行对船舶购置贷款政策有过数次调整。1981年，对国有企业买造船等基本建设投资的贷款年利率为3.6%，还本付息年限为10年；这一贷款政策有利于国企的船舶更新发展，我国几大海运企业在80年代的运力也随之大增。到80年代末，贷款利率开始上调，1989年上升到15.42%，创历史最高27.1995年中国人民银行对所有企业的贷款利率实行统一的15.3%的标准，且年结息改为季结息，使我国航运企业在国的船舶融资成本大增，企业纷纷把目光投向融资成本相对较低的国际资本市场；最近几年，国工商银行关于船舶购置的贷款利率又连续作了几次下调，已逐渐有利于中小航运企业利用国银行贷款来更新船舶。中小航运企业利用银行信贷进行融资具有以下优点：获得资金较为迅速。企业需要资金时，只需向银行提出申请，审批同意后签订借贷合同，资金即可划到企业结算账户；贷款种类多，便于企业根据需要进行选择；融资费用相对较低，企业还款时只需按规定的利率付息，除此之外，没有其他融资费用；是弹性大、灵活性强，若企业经营状况发生变化，可与银行协商，增减借款数量或延长、缩短借款时间，便于企业降低融资成本。但银行贷款也有其不足之处，表现在：融资规模有限，不能一次性筹集到大批资金；无融资主动权，申请贷款的种类、数量、期限、利率都得由银行对企业进行审核后决定，处于被动地位；受国家政策影响大。当央行实行扩性货币政策时，银行会扩大信贷规模，企业取得贷款比较容易；当央行实行紧缩性货币政策时，银行会收缩信贷规模，企业获得贷款相对较难。2.债券融资我国利用债券融资方式始于20世纪80年代，债券市场的发展远落后于股票市场和银行信贷市场的发展。其不发达程度在交易市场上表现突出，1995年1999年股票交易额占总交易额的83.56%,债券占16.44%,其中企业债券仅占2.33%28。发行债券所筹集的资金期限较长，资金使用自由，购买债券的投资者无权干涉企业的经营决策，债券的利息还可以在税前支付，并计入成本，具有“税盾”的优势，因此，发行债券是许多企业愿意选择的筹资方式。近几年，国航运企业也开始积极尝试这一融资方式，由于公司发行债券通常要由债券评估机构评定等级，债券的信誉等级是投资者衡量债券投资风险的重要指标，综合反映了债券发行公司的净资产、自由资产比率和利润支付能力，直接影响公司发行债券的效果和投资者的投资选择。因此，对于我国信誉等级高的航运企业，可充分利用这一融资方式来筹措企业发展资金。我国对债券市场实行“规模控制、集中管理、分级审批”的规模管理方式，因而，中小企业航运企业很难通过发行企业债券来获取资金。3.民间借贷民间借贷是指公民之间、公民与法人之间、公民与其它组织之间借贷，民间信用是民间借贷保全的基础和主要方式。民间资本介入融资市场具有融资速度快、资金调动方便、门槛低等优势。在一些民间资本活跃的地区则出现了一批“天使”投资人，他们将分散在民间的资金集中起来，投入到具有潜力、处于起步阶段的中小航运企业，由于这个阶段企业的资金需求较小，随着企业的成长，资金可通过股权转让，收购兼并的方式退出并获利23。因此，利用民间资金渠道可以弥补中小航运企业融资手段的不足。但是，民间借贷是不受法律保护，高利率容易导致逆向选择，促使企业从事高风险的投资，增加企业的经营风险，因此不能成为中小航运企业稳定可靠的融资渠道。（二）股权融资方式股权融资是中小航运企业融资的另一个重要渠道，是指企业通过发行股票筹措资金的方式。“十五大”报告指出：股份制是现代企业制度的一种资本组织形式，有利于所有权和经营权分离，有利于提高企业的资本运作效率，资本主义可以用，社会主义也可以用，不能笼统的说股份制是公有还是私有，关键看控股权掌握在谁的手中。这一指示又为中小航运企业权益性资本的筹集提供了政策上的支持。根据股票种类的不同，可将股权融资分为普通股融资和优先股融资两种方式，其各自又具有不同的特点。1普通股融资普通股是航运公司发行的代表股东享有平等权利和义务，不加特别限制，股利不固定的股票。普通股筹资的基本特征如下29：股份公司发行的股票没有固定的到期日，不具有清偿义务性，是一种相对稳定而长期的资本。这对于航运企业投资回收期长的行业特点非常有利；筹资风险较小，与债务利息相比，公司无支付股息的法律义务；由于普通股是一种高收益的投资方式，其股息通常高于银行存款利率和债券利率；在通货膨胀时期，普通股通常比优先股和债券对投资者更有保障，因此筹资较其它方式相对容易；普通股无固定的股利收入，且股利从所得税后的利润支付，对投资者的投资风险较高，因而，相应地要求有较高的投资回报率，其融资成本也高于其他方式；增加发行普通股会使原股东的控制权分散，甚至导致普通股市价下跌。2优先股融资优先股的股利必须按约定的股利率支付，对公司终止时的剩余财产索求权优先股持有者排在普通股股东之前，而在债券持有者之后.优先股不享有公司保留利润的分配权，优先股股东在股东大会上无表决权，一般不参与企业经营管理，因而，当企业要扩大资本规模，但又不想动摇现有股东的控制权时，往往发行优先股股票。优先股融资的基本特征30如下：从法律上讲，优先股股本属于自有资金。所以，发行能加强公司自有资本基础，提高公司的举债能力；优先股的股利低于普通股但高于负债利息支出，所以其筹资成本要低于普通股成本，而高于负债筹资成本；优先股无需偿还本息，尤其是发行可赎回优先股，公司在筹资安排和使用上有更大的弹性，便于公司调整资本结构；优先股不影响普通股股东对公司的控制权；优先股要求支付固定股利，且股利支付又不能在税前扣除，当公司盈利下降时，优先股的股利可能会成为公司一项重要的财务负担。（三）部融资方式部融资主要是指公司的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分，在数量上等于净利润加上折旧、摊销后减去股利。部融资是中小航运企业最基本的原始资本和创业资本来源，其构成主要包括：1.航运企业税后利润的一部分留存部融资在我国税后利润的留存以公积金和未分配利润的形式存在于企业，这部分留用利润将直接增加企业的资金总量，其数量由企业可分配利润和利润分配政策决定。公积金可用于购买船舶、增加营运过程中的流动资产或进行提高管理水平等方面，因而，税后利润是部融资较重要的部分。2.企业计提、折旧时从销售收入中转化新增的货币资金计提折旧并不增加企业的资金规模，只是资金形态的转化，其数量由企业的折旧资金规模和折旧政策决定.1993年7月1日起，我国企业提取折旧后不再形成折旧基金，因而从固定资产折旧转化而形成的货币准备金，包括在企业的营运资金中31。这部分营运资金即可用于收益性支出，同时也可用于资本性支出，如对航运以外行业进行投资、船舶更新等等，从而增加了企业的有效资金。部融资对我国中小航运企业有利也有弊。其优点主要表现为：1.部融资属于企业的权益性融资，可以增强企业的偿债能力，提高企业的信誉和形象；2.部融资虽然数量上不能满足航运企业巨大的资金需求，但可以在一定程度上减少航运企业筹资额。无论是发行股票、债券或是从银行贷款，都有一定的融资成本，而利用留存收益则可以省掉这笔费用；3.对于股份公司，部融资可使股东获得免税利益。企业如果不保留一部分税后利润，而将其全部分派给股东，股东在取得投资收益的同时，必然要承担纳税的义务，交纳个人所得税。如果企业适度保留利润，会促使股票价格上涨，此时，股东如出售部分股票，其出售股票应交纳的资本利得税要大大低于个人所得税，使股东获利32。同时，部融资的特点决定了其难以避免的缺陷，主要表现为:1.对中小航运股份公司而言，如果企业部留存过多，而不发放股利，常常给市场和投资者造成一种误解，即认为企业经营状况不佳，盈利水平不高，这将会影响企业外部融资，使筹资更困难。2.部融资有可能不利于股票价格的上涨，这对股份制航运企业的长期发展极为不利。综上所述，航运企业理论上的融资渠道有很多，如图1-1所示，但实际运作过程中，由于整个金融市场环境的约束和制度建设的缺乏，许多途径对绝大多数中小航运企业来说还是行不通的。中小航运企业传统融资方式内源融资外源融资股权融资留存收益计提折旧债权融资银行贷款民间借贷债券融资普通股融资优先股融资图1-1 中小航运企业传统融资方式三、中小航运企业融资方式创新（一）融资租赁融资租赁是出租人根据融资方的要求，出资向供货人购买租赁设备，并租给融资方使用，融资方则分期向出租人支付租金，在租赁期租赁物件的所有权属于出租人所有，融资方拥有租赁物件的使用权。租期届满，租金支付完毕并且融资方根据融资租赁合同的规定履行完全部义务后，租赁物件所有权即转归融资方所有，其流程如图1-2所示。这是一种将金融信贷与实物租赁方式相结合、以融通资金为目的的租赁方式，起源于20世纪50年代的租赁业，到80-90年代，其以灵活筹措资金、减轻公司税负、加快船舶更新等优点，而被世界各发达国家的航运公司所普遍采用33。目前，中国船舶融资租赁刚刚起步，出现了以使用设备为目的的简单融资租赁，而国外流行的转融资租赁、合成租赁、风险租赁等方式都尚未使用。出租人（如融资租赁公司等）设备制造商（供货人）设备需求方（融资方）选定设备交付设备支付贷款定期支付租金图1-2 融资租赁一般流程图融资租赁具有以下优点：1.操作方式灵活，筹资速度较快在我国，航运企业向银行申请长期贷款，必须经过立项、规模审查、评估报告、银行各级批示等程序，从立项到审批，时间可能长达一两年，而且对非国有的中小航运企业的限制更多。相比之下，融资租赁的申请程序就灵活得多，一般只需一两个月，使得企业更能与时把握机会，占领更大的市场份额或在航线竞争上处于有利地位。2.加速设备折旧，降低融资成本为鼓励投资、促进技术进步，国家专门为融资租赁提供了一系列优惠政策，如直接投资减税、加速折旧形成的所得税减免、财政补贴等。财政部、国家税务总局颁发的关于促进企业技术进步有关财政税收问题的通知规定：企业技术改造采取融资租赁方法租入的机器设备，折旧年限可按租赁期限和国家规定的折旧年限孰短的原则确定，但最短折旧年限不短于三年。这就是说，企业可以按照最有利的原则，尽快折旧，把折旧费用打入成本。这与税后还贷相比，显然为中小航运企业提供了一个合理的避税方法，节约了企业成本。3.单独核算，维护企业资信状况融资租赁属于表外融资，不体现在企业的资产负债表的负债项目中。而一般贷款则全部体现为企业的负债，影响企业的资信状况。这对于需要多种渠道融资的中小航运企业来讲，是非常重要的。企业可以最高按租赁物的百分之百价值进行融资（租赁），从而节省流动资金并维护现有的信用额度。融资租赁的缺点表现在：1.资金成本高，租金总额往往要超出设备买价许多。2.在承租人财务困难时期，固定的租金支付也会构成一项沉重的负担。（二）信托融资信托融资是指委托人基于对受托人的信任，将财产托付给信托投资公司，在信托存续期间，信托公司拥有信托财产法律意义上的所有权，并根据合约行使有限的财产使用权，包括向社会提供融资便利，涉与委托人、受托人与受益人三方权益。采用信托融资方式，中小企业只需和信托公司打交道，支付相关的中介机构费用。根据美国信托融资的经验，其成本用比传统融资成本至少低0.5%。这使得信托融资在与传统融资方式的竞争中具有相对成本优势。此外，企业以自己的资产和拥有的权利作为设立信托的基础，可以在不改变企业资产负债率的情况下实现融资，将有助于改善企业的负债结构，降低财务风险。（三）票据贴现融资票据贴现融资是指持票人将商业票据（银行承兑汇票和商业承兑汇票）转让给银行，取得扣除贴现利息后的资金。票据市场主要通过对商业票据的贴现、转让，进行资金借贷、融通，而这些票据都以真实的商品交易为前提，其中商业汇票中的银行承兑汇票更是以银行为第一债务人，用银行信用做担保。这种融资方式的优点是银行是根据市场情况来放款，而不是按照企业的资产规模。办理手续比银行贷款要简单得多，融资成本也很低。（四）典当融资典当融资是以实物为抵押，以实物所有权转移的形式取得临时性贷款的一种融资方式。这种方式比较适合中小航运企业小规模贷款的特点，但贷款成本较高。第三节 中小航运企业融资决策理论综述一、融资决策制定的一般步骤对中小航运企业而言，想要制定一项适合企业自身特点的融资决策其本身是一项操作性很强的科学。一般而言，作出一项融资决策需要经过以下五个步骤：确定融资动机、确定资金需求量、对融资渠道的需求特性分析、融资成本分析与风险分析、制定融资决策。（一）确定企业融资动机公司融资的基本目的是为了自身的生存和发展，但是公司的某项具体融资活动通常是受特定动机的驱使。实践中这些动机归纳起来主要有三类扩性动机、偿债性动机和混合性动机。扩融资动机是企业扩大生产经营或追加对外投资规模而产生的融资动机。扩性融资动机所产生的直接结果就是公司的资产总额和融资总额会增加。例如，当生产的产品供不应求时会产生这种融资动机，当开发生产适销对路的新产品时会产生这种融资动机，当开拓有发展前途的投资领域时会产生这种融资动机等。通常那些具有良好发展前景处于成长期的企业会产生这种扩性融资动机。偿债融资动机是企业为了偿还债务而形成的融资动机。偿债融资有两种情形：一是调整性偿债融资，即公司虽有足够的能力支付到期债务，但为了调整现有的资本结构仍然举债，从而使资本结构趋于合理；二是恶化性偿债融资，即公司现有的支付能力已不足以偿付到期债务被迫举债。还债