第十一章投资绩效资产运用效能分析

智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著第十一章 投資績效：資產運用效能分析 智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著本章大綱q 第一節 各項週轉指標 q 第二節 資產週轉率與投資管理績效智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著前言q 企業自債權人和股東手中取得資金，為的是購置各項資產；而購置各項資產則是為了創造營收，也就是將利用各項資產所共同生產出來的產品提供給顧客，取得營業收入；而創造營收的目的，自然是為了獲取利潤，回饋給提供資金的債權人與股東。q 企業經過籌資、投資、營收、獲利的過程，為價值創造循環。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著圖11.1 公司創造價值之過程循環智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著前言（續）q 價值創造的過程中，公司利用所籌措的資金購置各項資產即稱為投資，在評估公司績效時，投資係指為創造營收所進行的實體投資。q 企業經營的目標乃在於價值最大化。投資績效評估最直接的指標就是利潤率。而資產報酬率為衡量投資績效很好的指標，其定義： 或者（無槓桿）資產總額稅後淨利資產報酬率 TATNI)1int( 資產總額資產報酬率息前稅後淨利息前稅後淨利智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著前言（續1）q 資產報酬率將投資效能與營業績效混而為一： 資產報酬率q 資產報酬率所衡量出來的比率固然能夠直探投資最後的成果，卻無法釐清這樣的成果有多少來自資產創造營收的貢獻、有多少來自營收創造利潤的貢獻。以資產週轉率衡量投資績效，所蘊涵資訊應比資產報酬率更純淨。=淨利資產總額淨利營收淨額營收淨額資產總額淨利率 資產週轉率智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標 q 總資產週轉率q 應收款週轉率q 固定資產週轉率q 存貨週轉率q 現金循環智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續）q 總資產週轉率l將營收淨額除以平均資產總額，就是總資產週轉率，習稱資產週轉率：l資產週轉率，就是以既定的資產規模，在創造營收方面，1年可以週轉幾次；每1塊錢的資產可以創造多少營業收入。平均資產餘額營收淨額資產週轉率 =智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續1）l週轉率很低時，有二個涵義：一為分子過低的問題，也就是所投資的資產未能發揮應有的效益，另一為分母過大的問題，亦即資產投資過當。l在正常情況下，各種資產週轉率都是愈高愈好，不過前提是不減損應有的資產投入，因為如果為了追求資產高度週轉而犧牲各種資產投入，必將損及未來營收的創造力，自亦非上策。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續2）l以艾比公司為例，其2002、2003年度的總資產平均餘額約442億元： 平均資產總額l而2003年度的營收淨額約490億元，故其總資產週轉率為1.16次：2$35,749,032+$48,645,503=2=$42,197,267()期初資產總額期末資產總額千元$48,998,6721.16()$42,197,267資產週轉率次智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續3）q 以該公司422億元的資產規模，1年可以週轉1.16次，每次週轉創造等值營收，所以1年1.16次等於創造490億元的營收：1422() 1.16()=490()資產總額年週轉次數年營收億元次億元智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續4）q 由週轉率可以輕易地換算為週轉天數，也就是資產週轉1次需要多少天：q 以艾比公司來說，既然1年365天可以週轉1.16次，那麼每週轉1次所需的時間（也就是所謂的週轉天數）就是314天： 總資產週轉天數每日營收平均資產總額總資產週轉率天數總資產週轉365365365=1.16$42,197,267$42,197,267=314()$48,998,672/365$134,243平均資產總額總資產週轉率每日營收天智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續5）l再以知格公司為例，其2003年之資產週轉率為： 總資產週轉天數為：l大多數的財務比率都沒有絕對門檻值或最適值。不同產業有不同的特性，不同期間面對不同的總體環境，不同公司又採取不同的策略，每一項變數都可能影響到營運的某些環節，以致資產規模、營收水準、獲利績效都有所牽動。$9,523,160=0.65()($12,435,364$16,889,380)2次365=562()0.65天智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續6）l以艾比公司為例，將2003年度的資產週轉率1.16次與過去幾年的資產週轉率比較：l2001與2002年度之資產週轉率分別為0.91次與1.19次，所以2003年度的資產週轉率略遜於2002年度。l若被分析公司的週轉指標遜於過去，不宜遽然做出管理績效衰退之類的斷語，因為很可能是總體經濟環境走低使然，故須進行橫斷面分析，瞭解同產業的其他公司是否也出現相同的趨向或型態。$35,220,0982002=1.19()($23,392,867$35,749,032)2$21,371,6172001=0.91()$23,392,867年資產週轉率次年資產週轉率次智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續7）q 應收款週轉率l許多銷貨交易完成時，賣方並未立刻取得現金，而是收到一紙尚未到期的票據，或是因信用賒欠，現金稍晚才會入庫，這就創造了應收票據與應收帳款兩種資產項目，本書統稱為應收款。l原本應該產生現金流入的營收，若在產業慣例下必須延後才能取得現金的話，從完成交易到取得現金的期間，就相當於公司對顧客無息放款。l在其他條件相同下，允許顧客票期愈長、放帳金額愈大的廠商，愈容易吸引顧客。然而，對賣方廠商來說，應收款愈高，表示公司壓在應收款上的資金愈多，必須承擔的資金成本也就愈高。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續8）l應收款週轉率和其他各種資產週轉率一樣，愈高愈好。l欲衡量應收款的投資績效，同樣可以其創造營業收入的能力來評估，也就是所謂的應收款週轉率，其公式如下：l應收款平均要多少天才能收現，可計算其應收款週轉天數，公式如下：平均應收款餘額營收淨額應收款週轉率 365=平均應收款應收款週轉天數應收款週轉率每日營收智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續9）l以艾比公司2003年度應收款週轉率為例，可計算得出約15.7次：l該公司應收款每次所需週轉時間為23.3天： 或者365365=23.3()15.7應收款週轉天數天應收款週轉率$48,998,67215.7()($2,000,934$4,252,540)/2應收款週轉率次$3,126,73723.3()($48,998,672)/365應收款週轉天數天智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續10）l所謂資產1年可以週轉X次或者每投資1元資產，可創造X元營業收入，用在解釋整體資產投資績效上沒有問題，但是用在說明個別資產投資績效上就要很謹慎，因為營業收入所要週轉的資產不僅應收款或是固定資產等單項資產項目而已。l對於資產週轉率或各項資產投資績效的表面詮釋，係取其簡便易懂的優點，不具定義上的嚴謹性，須有清楚的認知。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續11）q 固定資產週轉率l固定資產週轉率評估，和應收款週轉率一樣，計算如下：l茲以艾比公司為例做一簡單說明。其計算如下：固定資產平均餘額營收淨額固定資產週轉率 =$48,998,67216.0()($2,963,783$3,164,377)/2365365=22.8()16固定資產週轉率次固定資產週轉天數天固定資產週轉率智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續12）或者固定資產週轉天數($2,963,783+$3,164,377)2=22.8()$48,998,672365平均固定資產餘額每日營收天智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續13）q 存貨週轉率l 存貨也是公司為了創造營收、獲取利潤而進行的投資。維持一定的存貨水準是創造營收必須進行的投資，如果存貨水準不足，可能因缺貨而喪失創造營收的機會；但如果存貨太多，則要負擔較高的倉儲成本、資金成本，還要承擔存貨過時價格遽貶的風險。l 存貨週轉率主要在衡量企業由購進存貨到出售存貨之平均速度，也就是由存貨到銷貨成本的速度，在計算存貨1年可以週轉幾次時，是以銷貨成本除以平均存貨：平均存貨銷貨成本存貨週轉率 智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續14）l存貨和銷貨成本息息相關，甚至可說是一體兩面。而要掌握存貨的週轉情形，最好以銷貨成本來評估，而不是以加了利潤後的營業收入，否則將高估存貨投資績效。l和前述各資產項目的週轉率一樣，存貨週轉率可以直接換算存貨週轉天數：365均存貨=平存貨週轉天數存貨週轉率每日銷貨成本智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續15）q 以艾比公司為例，2003年度的存貨週轉率為8.3次，每次所需週轉時間為44天，計算如下：$34,485,8558.3()($2,821,130$5,500,823)2365365=44()8.29存貨週轉率次存貨週轉天數天存貨週轉率智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續16）l若分析的目的不在於績效評估，而是要瞭解期末存貨還需要多少天才能售清的話，應取期末存貨餘額來計算週轉天數，而非平均存貨：l以艾比公司2003年的期末存貨為例，以其當年度的銷售速率來說，約需58天可以全部售清： =365期末存貨期末存貨期末存貨預計週轉天數平均每日銷貨成本銷貨成本$5,500,823 =58.2()$34,486,855 365期末存貨期末存貨預計週轉天數天平均每日銷貨成本智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續17）l在利用存貨週轉率進行公司存貨管理績效評估、或者不同公司間的績效比較時，有幾項值得注意的事情。l 12月底的存貨往往是在全年存貨的最低點，因此，即使取期初、期末平均存貨，其所計算出來的存貨週轉率仍可能高估了公司實際上的存貨週轉能力。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續18）l若公司採取後進先出法(LIFO)，則在通貨膨脹期間的期末存貨將被低估，因之高估了存貨週轉率，所以在計算存貨週轉率時，可先將存貨調整為先進先出法(FIFO)再分析比較。l不同公司最初進貨的時間點可能不同，物價水準如有差異，便很難進行嚴謹而公允的比較，只能概略性地評估。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續19）q 現金循環l自購進原物料開始，經過生產、銷售到收款，形成一個營業循環，就現金流量的觀點，從購料的現金流出，到應收款收現的現金流入，是為一個現金循環。l現金循環與營業循環最大的不同，在於從購料交易到實際支付現金，往往有一段時間以應付票據或應付帳款的方式掛在帳上，此期間稱為應付款週轉天數。l應付款週轉天數愈長，表示公司以無息方式向供應商融通的天數愈長，而拉長應付款週轉天數須以不傷及公司信用為基本底限。智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著各項週轉指標（續20）l現金循環天數等於存貨週轉天數加上應收款週轉天數，再減去應付款週轉天數。其中應付款是指為購買原料、物料或商品存貨的進貨交易所產生者，公式如下：l現金循環天數愈短，表示公司積壓在應收款和存貨之間的資金愈少，不但財務壓力愈小，且應收款和存貨的品質愈好，因為變成呆帳或存貨過時的機率較小。()=()=+-購貨成本應付款週轉率次平均應付款平均應付款應付款週轉天數天平均每日購貨現金循環天數 存貨週轉天數 應收款週轉天數 應付款週轉天數智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著智勝文化事業有限公司製作財務報表分析 評價應用(再版) 郭敏華 著資產週轉率與投資管理績效q 資產週轉情形遜於同業，可能意味產品定位與行銷策略不當，使營收績效不佳；也可能表示投資錯誤或過度投資。q 過度投資問題，是指管理當局對某種資產項目投注了過多不必要的資金，形成資金積壓與財務負荷的成本壓力。投資錯誤問題，主要是針對固定資產而言。q 投資不足是另一種隱憂。營收的成長力和獲利的持續性，都必須仰賴公司不斷尋找淨現值大於0的投資機會，如果公司的投資活動大幅縮減，就當期的投資績效來看，當然可以有效提升，但是卻可能危及未來的競爭力。