第八章 私人股权投资基金

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,私人股权投资基金,私人股权投资基金的概念,风险投资基金,并购重组基金,私人股权投资基金的概念,私人股权投资基金的定义,Private equity fund,，是指以非上市股权为主要投资对象的投资基金。,具体而言，指通过发售基金份额（基金单位）募集资金形成独立财产，交由专门投资管理机构直接投资于特定产业的未上市企业，并通过资本经营和提供增值服务对所投资企业加以培育和辅导，以实现资产保值增值从而获得投资收益的投资方式。,私人股权投资基金的概念,私人股权投资基金的特征,以企业的非上市股权为主要投资对象，并在公司中拥有较多的股权；,较积极地参与公司的管理,投资过程通常伴随对投资对象的重组过程,基金形式以封闭式为主,投资的基本目标是资本增值和项目公司的盈利水平，并主要通过各类退出方式实现资本增值；,在相当多的情况下，采取私募方式募集资金；,私人股权投资基金的概念,在投资基金中的地位和种类,投资基金,证券投资基金,私人股权投资基金,风险投资基金,并购重组基金,其他,PE,基金,资产类基金,风险投资,风险投资的定义,venture capital,，指投资于极具发展潜力的创业企业并为之提供专业化经营服务的一种权益性资本。,本质内涵是“以资本支持与经营管理服务培育和辅导企业创业与发展”。,风险投资的要素,风险资本,风险投资人,投资对象,投资方式,风险投资,风险投资三种形态,个人分散性的风险投资,天使投资（,angels,）,非专业管理地机构性风险投资,一些控股公司与保险公司等并非专门从事风险投资的机构以部分自有资本直接投资与创业企业,专业化和机构化管理的风险投资,风险投资基金,风险投资基金,风险投资基金的定义,是风险投资的一种形式，是实现了风险投资运作的专业化和机构化管理的集合委托风险投资。,投资银行参与风险投资基金的形式,作为风险投资基金的中介服务机构，主要业务有为风险投资基金融资、负责管理运作、安排风险投资基金的推出（无论上市还是出售）,自己发起组建风险投资基金，直接参与投资业务,风险投资基金,风险投资基金的特点,采取的是一种私募权益投资方式,投资是权益性的,股权以私募证券的形式拥有,采取组合投资方式,投资期限通常为,3,7,年,对具有优秀管理层和优良管理制度的公司感兴趣,采取的是参与管理型的专业投资方式,风险投资,一般金融投资,投资对象,新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业，主要以中小型企业为主,成熟的传统企业，主要以大中型企业为主,资格审查,以技术实现为审查重点，技术创新与市场前景的研究是关键,以财务分析与物质保证为审查重点，有无偿还能力是关键,投资方式,通常采用权益投资，其关心的是企业的发展前景,主要采用贷款方式，需要按时偿还本息，其关心的是安全性,投资管理,参与企业的经营管理与决策，投资管理较严密,对企业经营管理有参考咨询作用，一般不介入企业决策系统,投资回报,风险共担、利润共享、企业若获得巨大发展，可获得高额的回报,按贷款和合同期限收回本息,投资风险,风险大，投资的大部分企业可能失败，但一旦成功就收益巨大,风险小，一般都能收回本息,人员素质,需懂技术、经营、管理、金融、市场，有预测风险、处理风险的能力，有较强的承受能力,懂财务管理，不动技术开发、可行研究水平较低,市场重点,未来潜在市场，难以预测,现有成熟市场，易于预测,风险投资基金,风险投资基金的运作流程,风险投资基金的融资,选择风险投资对象,尽职调查,交易构造,经营和监控,退出,风险投资基金,风险投资基金的融资,风险投资基金的资本来源,养老基金、银行等金融机构、其他非金融机构、,慈善机构的捐赠基金、富裕的家庭或个人,风险投资基金的形式,合伙制形式,公司制形式,基金利润和损失分配方式,管理费,风险投资基金,选择风险投资对象,市场前景,公司管理层,“一流团队”加上“二流产品”将比“二流团队”加上“一流产品”更有可能获得风险投资基金的青睐,投资规模,理想的投资规模由其风险资金的规模决定。,发展阶段,企业有五个发展阶段：种子期、创建期、成长期、扩张期、获利期；主要投资于成长期企业,风险投资基金,尽职调查,经营计划书,明显的竞争优势和投资利益,经营计划书的整体逻辑合理程度,经营机构,创业者和经营者的经历和背景、性格特点,经营团体的专长和管理能力、经营理念、对商业计划的掌握程,市场营销,市场规模、市场潜力、市场竞争力、有效策略规划,产品和技术,技术来源、技术人才与研发能力、专利与知识产权、产品附加值与独特性、生产制造计划可行性与产业配套情况,财务计划和投资规模,创业公司的投资状况、股东结构、财务计划的合理性、预期投资报酬率、资金回收年限、方式与风险,风险投资基金,交易构造,是指创业企业与风险投资基金之间经过协商达成的一系列协议，目的是为了协调双方在特定风险投资交易中的不同需求。,金融工具的选择,优先股（,preferred stock,）,可转换债（,convertible debt,）,附认股权债（,debt with warrants,）,风险投资基金,交易价格的确定,协议条款的签订,阶段,最低收益率（）,创建期,50,70,发展期,40,60,扩张期,35,50,获利期,35,50,风险投资基金,经营和监控,活动类型,介入活动的比例（,%,）,后续融资,93.9,制定规划,95.1,营销,63.4,人事安排,73.2,供应商关系,9.8,日常经营,7.3,风险投资基金,退出方式,首次公开发行,是最佳的退出方式,可以获得预期的高额收益,受到风险企业管理层的支持,风险投资不能马上退出,IPO,的费用较高,风险企业要上市表现满足严格的要求,成功与否受证券市场繁荣程度的直接影响,风险投资基金,出售,最常选择的退出方式，能迅速变现并完全退出,获利不如上市，但时间短、费用少、操作简便,创业者一般不欢迎这种做法,可以通过一些激励措施来解决,回购,是备用的退出方式,破产与清算,是投资失败后风险投资基金退出的唯一选择,并购重组基金,并购重组基金的概念,是一种专门投资于需要重组的企业并积极参与企业重组活动的产业投资基金。,具有发现价值和创造价值的功能，企业重组基金将为投资者获得较高的投资利润,并购重组基金的运作,投资对象的选择,非上市企业,并购重组基金,企业有潜在生存能力，并能通过重组获得较大的,增值空间,企业的所有者和管理者愿意进行重组,在企业规模、所处行业和技术方面满足基金所有,者的利益要求,制定重组方案,经营管理重组,债务的重组,退出,对冲基金,对冲基金的定义（,Hedge Fund,）,是指一种私募投资基金，以各种公开交易的有价证券和金融衍生工具为投资对象。,投资策略包括一般投资基金所不具备的对冲套利操作，即具备多空双向运作机制，可灵活运用各种衍生金融产品、杠杆工具避险或套利。,对冲基金,对冲基金与共同基金的特征比较,投资者人数,对冲基金：严格限制。,美国证券法规定：以个人名义参加，最近两年里个人年收入至少在,20,万,美元以上；以家庭名义参加，夫妇俩最近两年收入至少在,30,万,美元以上；以机构名义参加，净资产至少在,100,万,美元以上。,1996,年作出新的规定：参与者由,100,人,扩大到了,500,人,。参与者条件是个人必须拥有价值,500,万美元以上的投资证券,。,共同基金：无限制。,对冲基金,操作模式,对冲基金：不限制，可以自由、灵活运用各种投资技术，包括卖空、衍生证券的交易和杠杆，基金经理比较能够充分发挥个人的投资理念和经验，获取更大的利润。,共同基金：限制，受制于投资品种、比例以及决策模式等限制。基金经理容易受业绩排名等因素干扰从而放弃基金长期收益目标，转而追求短期效益。,监管,对冲基金：不监管,共同基金：监管,对冲基金,筹资方式,对冲基金：私募，有四种参与方式：依据在上流社会获得的所谓“投资可靠消息”；直接认识某个对冲基金的管理者；通过别的基金转入；由投资银行、证券中介公司或投资咨询公司的特别介绍。,共同基金：公募，公开大做广告以招徕客户。,能否离岸设立,对冲基金：通常设立离岸基金，好处：避开美国法律的投资人数限制和避税。,共同基金：不能离岸设立。,对冲基金,信息披露程度,对冲基金：信息不公开，不披露财务及资产状况。,共同基金：信息公开,经理人员报酬,对冲基金：佣金提成，获得所管理资产的,1,2,的固定管理费，加上年利润的,5,25,的奖励。这种形式使得基金经理具有很强的激励动力。,共同基金：一般为固定工资，基金经理激励动力相对较差。,对冲基金,经理能否参股,对冲基金：基金管理人一般是基金发起人，持有基金相当份额，更关心基金的运作情况。,共同基金：一般不参股。,投资者抽资有无规定,对冲基金：有限制，大多基金要求必须提前告知。提前通知的时间从,30,天之前到,3,年之前不定。,共同基金：无限制或限制少。,可否贷款交易,对冲基金：可以自有资产作抵押贷款交易。,共同基金：不可以贷款交易。,对冲基金,规模,对冲基金：规模小，全球资产大约为,1.33,万亿。,共同基金：规模大，全球资产超过,7,万亿。,业绩,对冲基金：较优,1990,年,1,月至,1998,年,8,月间年平均回报率为,17,。据透露，一些经营较好的对冲基金每年的投资回报率高达,30,50,。,共同基金：相比要逊色。,对冲基金,对冲基金的投资风格,宏观对冲基金,最著名的就是索罗斯的量子基金,风险并非最大，一般只使用,4,7,倍的杠杆。,利用各国宏观的不稳定,经理人尤其愿意进行那些损失大笔资本的风险显著为零的投资。如在,1997,年亚洲金融危机中，投资者判断泰铢将贬值。,当筹资的成本较低时，最有可能大量买入,经理人对流动性市场很感兴趣。,对冲基金,相对价值基金,最著名的相对价值基金就是,LTCM,它对密切相关的证券（如国库券和债券）的相对价格进行投资，一般不太冒市场波动的风险。,由于相关证券之间的价差通常很小，更倾向于用高杠杆，因而风险也更大。,例如，,LTCM,在,1998,年大量持有意大利、希腊国债以及丹麦按揭债券的多仓，同时也持有大量德国国债的空仓。与此同时，在美国债市，,LTCM,的套利组合是购入按揭债券和卖出美国国债。使其在欧美债券市场上的债券投资组合上多空两头巨损，濒临破产的边缘。,