企业兼并与收购的基本形式

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2021/2/8,#,第七篇：理财专题,第30章 兼并与收购,第31章 财务困境,第32章 跨国公司财务,第30章：兼并与收购,30.1收购的基本形式,30.2收购的税负形式,30.3兼并的会计,30.4由并购产生的协同效应的确定,30.5并购协同效应的来源,30.6并购后公司价值的计算,30.7股东因风险降低而付出的代价,30.8兼并的两个“很坏”的理由,30.9兼并的净现值,30.10防御性策略,30.11并购效应的证据,30.12日本银企集团,30.13本章小结,30.1收购的基本形式,企业可以运用的三种基本法律程序：,（1）吸收和并获新设合并,（2）收购股票,（3）收购资产,30.1.1吸收和并或新设合并,吸收合并,（,merger),是指一家企业被另一家企业吸收。兼并企业保持其名称和身份，并且收购被兼并企业的全部资产和负债，目标企业不再作为独立的经营实体而存在,新设合并,（,consolidation),是指并购双方合并为一个全新的企业,吸收合并和新设合并适用法则基本相同，这两种方式都会导致双方企业资产和负债的联合,吸收合并方式并购一个企业的优缺点：,兼并在法律上有明确的规定，兼并成本小,兼并必须得到各企业股东的赞成票方获批准,30.1.2收购股票,收购的另一种方式是用现金、股票或其他证券购买目标企业具有表决权的股票,发盘收购,（,tender offer),购买目标企业股票的公开要约，有一家企业直接面向另一家企业的股东。这种要约可以通过报纸广告、邮寄等方式进行通知,选择收购股票抑或兼并方式所要考虑的因素：,1）股票收购方式不需要召开股东大会，不需要进行投票,2）在收购股票方式下，采用发盘收购可以直接和目标企业股东打交道，绕过管理层和董事会,3）股票收购经常是非善意的，这会导致收购成本高于兼并成本,4）在发盘收购中，目标企业总是无法被完全吸收进来,5）若要求完全吸收则需兼并，许多收购都以兼并告终,30.1.3收购资产,一家企业可以通过购买另一家企业的全部资产实现收购。,出售方企业股东必须进行正式的投票表决，可以避免在收购股票方式下有少数股东带来的潜在问题,这种方式要求进行资产过户，成本较高,30.1.4并购的分类,并购分为三种类型：,横向并购,兼并企业与目标企业同处于一个行业，在产品市场上相互竞争,纵向并购,各企业处于产品生产过程的不同阶段,混合并购,兼并企业和目标企业之间的业务互不相干,30.1.5关于接管,接管,是指一家企业由一个股东集团控制转为另一个股东集团控制,欲接管其他企业的企业称为,投标者,，投标者发出要约用现金或证券换取另一家企业的股票或资产,接管的实现方式：,1)收购 （可能是兼并、发盘收购或购买资产）,2）委托投票权争夺,3）转为非上市,接管,收购,委托投票权争夺,转为非上市公司,吸收合并或新设合并,收购股票,收购资产,30.2收购的税负形式,一家企业购买另一家企业，可以是应税交易也可以是免税交易,在应税收购中，被兼并企业的股东被认为出售了持有的股票并且实现了应税的损益，该企业资产估定价值可能被重新估价,在免税收购中，出售方企业的股东被认为是用原来的股权换取等值的新股权，并为实现资本利得或损失，该企业的资产无需重新估价,例30-2,表30-1,S.A,钢铁有限,公,公司收购,SM,的税收效,应,应,收购类型,买方与卖,方,方,应,应税收,购,购,免,免税收购,比尔.伊,凡,凡兹,S.A,钢铁公司,立即就纳,税,税所得$120000纳税,若加计账,面,面价值：,1.,SM,资产帐面,价,价值增至,$200,，,，000,（,（,有效使用,年,年限10,年,年），每,年,年机器费$20,000,直到伊凡,兹,兹出售,SA,钢铁公司,股,股票时才,需,需要缴纳,资,资本利得,税,税,不增加机,器,器费用,2.立即,就,就$200,000纳税若,不,不加计帐,面,面价值，,则,则就不增,加,加机器费,用,用，也不,用,用立即纳,税,税，通常,收,收购方选,择,择不加计,帐,帐面价值,的,的做法,30.3,兼,兼并的会,计,计,30.3.1购买,法,法,报告收购的,购买法,（,purchase),会计要求在,收,收购企业账,册,册中，原属,目,目标公司的,资,资产必须以,其,其公允价值,进,进行报告,使用购买发,挥,挥产生,商誉,（,goodwill),，,，,即购买价格,超,超过单个被,收,收购资产公,允,允市场价值,值,值和的金额,例30-3,表30-2 收购会计：购买法,单位：百万美元,A,企业,B,企业,现金$4 权益$20 现金$2 权益$10,土地 16 土地 0,建筑物 0 建筑物 8,合计$20$20$10$10,AB,企业,现金$6 负债,$19,土地 16 权益 20,建筑物 14,商誉 3,合计$39$39,30.2.3权益集合,法,法,在权益集合,法,法下（,pooling ofinterests),下，新设企,业,业的资产都,以,以原来在兼,并,并企业和被,兼,兼并企业中,的,的帐面价值,进,进行计价,表30-2 收购会计：权益集合法,单位：百万美元,A,企业,B,企业,现金$4 权益$20 现金$2 权益$10,土地 16 土地 0,建筑物 0 建筑物 8,合计$20$20$10$10,AB,企业,现金$6 负债,$19,土地 16 权益 20,建筑物 14,商誉 3,合计$39$39,30.3.3购买法和,权,权益法：一,个,个比较,适用情况：,权,权益法通常,用,用于企业增,发,发具有表决,权,权的股票，,以,以换取被兼,并,并企业至少90%的发,行,行在外的具,有,有表决权的,股,股票。购买,法,法会计通常,应,应用于其他,的,的财务安排,由于商誉和,资,资产加计帐,面,面价值两个,因,因素的影响,，,，购买法会,计,计得出的账,面,面收益较之,权,权益集合法,下,下的为低,由于会计处,理,理方法的不,同,同并不影响,可,可抵税费用,的,的金额，所,以,以在两种方,法,法下，收购,活,活动的净现,值,值是相同的,30.4由,并,并购产生的,协,协同效应的,确,确定,假设,A,企业准备兼,并,并,B,企业，,A,企业的价值,是,是,V,A,，B,企业的价值,是,是,V,B，,联合企业的,价,价值,V,AB，,并购产生的,协,协同效益：,协同效益=,V,AB,-（V,A,+V,B,）,并购协同效,益,益可以用下,式,式计算：,其中,表,表示,t,时联合企业,产,产生的现金,流,流量与原来,两,两,个单一企业,产,产生的现金,流,流量的差额,，,，,r,表示净增,现金流量应,负,负担的风险,调,调整贴现率,其中：,收,收入,t,表示并购净,增,增收入，,成,成本,t,表示并购净,增,增成本，,税,税负,t,表示净增税,负,负，,资本需求,t,表示新投资,要,要求的净增,运,运营资本和,净,净固定资产,30.5并,购,购协同效应,的,的来源,并购协同效,应,应来源的四,种,种基本类型,：,：,收入上,升,升,成本下,降,降,税负减,少,少,资本成,本,本的降,低,低,收,收入上,升,升,联合企,业,业能够,比,比两个,单,单一企,业,业产生,更,更多的,收,收入，,增,增加的,收,收入可,能,能来自,营,营销利,得,得、战,略,略受益,和,和市场,权,权力,营销利,得,得,并购后,，,，通过,改,改进营,销,销，可,以,以产生,更,更大的,经,经营收,入,入。可,改,改进的,方,方面如,下,下：,以前,没,没有,效,效果,的,的媒,介,介节,目,目和,广,广告,投,投入,现有,的,的薄,弱,弱的,推,推销,网,网络,不平,衡,衡的,产,产品,结,结构,战略,益,益处,只要,满,满足,一,一定,的,的条,件,件，,并,并购,就,就会,是,是一,个,个充,分,分利,用,用竞,争,争环,境,境的,机,机会,，,，可,以,以得,到,到战,略,略性,受,受益,市场,和,和垄,断,断权,力,力,兼并,可,可以,减,减少,竞,竞争,，,，售,价,价上,升,升，,企,企业,由,由此,获,获得,垄,垄断,利,利润,成,成本,下,下降,兼并,最,最基,本,本的,原,原因,之,之一,在,在于,联,联合,企,企业,可,可能,会,会比,两,两个,单,单一,企,企业,更,更有,效,效率,规模,经,经济,效,效益,产量,升,升高,的,的同,时,时产,品,品平,均,均成,本,本降,低,低,横向,兼,兼并,可,可以,获,获得,规,规模,经,经济,效,效益,最佳,规,规模,点,点,规模,规模,经,经济,规模,不,不经,济,济,最小,成,成本,平均,成,成本,图30-2,规,规模,经,经济,效,效益,与,与企,业,业最,佳,佳规,模,模点,纵向,一,一体,化,化的,经,经济,效,效益,纵向,联,联合,也,也可,以,以获,得,得经,营,营效,益,益,纵向,兼,兼并,的,的原,因,因主,要,要有,：,：,可以,是,是联,系,系密,切,切的,经,经营,活,活动,协,协作,得,得更,加,加容,易,易,技术,转,转让,资源,互,互补,通过,兼,兼并,可,可以,更,更好,地,地利,用,用现,有,有资,源,源，,获,获得,成,成功,所,所必,需,需但,又,又缺,乏,乏的,要,要素,淘汰,无,无效,率,率的,管,管理,层,层,管理,层,层作,一,一些,变,变动,，,，企,业,业的,价,价值,就,就可,能,能提,高,高,并购,可,可被,视,视为,管,管理,层,层人,才,才市,场,场的,一,一部,分,分,税,税负,利,利得,可能,有,有并,购,购产,生,生的,税,税负,利,利得,有,有：,使用,由,由经,营,营净,损,损失,形,形成,的,的纳,税,税亏,损,损,使用,尚,尚未,动,动用,的,的举,债,债能,力,力,使用,多,多余,的,的现,金,金,经营,净,净损,失,失,单一,企,企业,可,可能,无,无法,利,利用,纳,纳税,亏,亏损,，,，合,并,并后,则,则可,以,以利,用,用纳,税,税亏,损,损,公司,购,购并,中,中利,用,用纳,税,税亏,损,损必,须,须满,足,足两,个,个条,件,件：,税法,允,允许,时,时盈,时,时亏,得,得企,业,业通,过,过向,前,前追,溯,溯或,向,向后,结,结转,的,的方,式,式平,衡,衡其,各,各年,税,税负,税务,机,机关,允,允许,以,以避,税,税为,主,主要,目,目的,的,的并,购,购,未使,用,用的,举,举债,能,能力,兼并,会,会产,生,生某,种,种多,元,元化,效,效应,，,，联,合,合企,业,业的,财,财务,困,困境,成,成本,会,会比,持,持有,这,这些,现,现值,的,的两,个,个单,一,一企,业,业的,小,小。,兼,兼并,企,企业,在,在兼,并,并完,成,成后,肯,肯定,能,能够,提,提高,其,其债,务,务权,益,益比,率,率，,从,从而,创,创造,更,更多,的,的税,负,负好,处,处和,更,更多,的,的价,值,值,多余,的,的资,金,金,企业,利,利用,多,多于,现,现金,的,的渠,道,道：,支付,股,股利,赎回,股,股票,收购,另,另一,家,家企,业,业的,股,股票,资,资本,成,成本,当两,家,家企,业,业兼,并,并时,，,，发,行,行证,券,券的,成,成本,会,会产,生,生规,模,模经,济,济效,应,应，,故,故资,本,本成,本,本通,常,常会,降,降低,30.6,并,并购,后,后公,司,司价,值,值的,计,计算,宝洁,公,公司,收,收购,夏,夏皮,罗,罗公,司,司案,例,例中,，,，净,现,现值,现,现金,流,流量,来,来源,：,：,1、,税,税负,利,利得2,、,、经,营,营效,率,率3,、,、战,略,略相,适,适,并购,后,后公,司,司价,值,值计,算,算时,，,，避,免,免错,误,误的,一,一般,原,原则,：,：,切勿,忽,忽视,市,市场,价,价值,只估,计,计净,增