-跨国公司的跨国并购理论

,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,学习目标,第一节,跨国并购概述,第二节,跨国并购的特点,第三节,跨国并购的理论,第四节 案例,关键术语,复习思考题,跨国公司的跨国并购,重点掌握跨国,并,并购的概念、,分,分类,掌握跨国并购,的,的特点,了解跨国并购,的,的相关理论,学习目标,一、跨国并购,的,的概念,二、跨国并购,的,的分类,第一节,跨国并购概述,跨国并购是涉,及,及两个以上国,家,家的企业间的,合,合并（,Merger,）,）和收购（Acquisition），,是,是国际直接投,资,资的方式之一,。,。,按照,2000年世,界,界投资报告,第,99页的解释,，,，改变被兼并,企,企业或被收购,企,企业的控制权,，,，并有外国投,资,资者介入的东,道,道国企业的私,有,有化被算作跨,国,国并购。其中,在,在跨国兼并中,，,，原来隶属于,两,两个不同国家,的,的企业的资产,和,和经营被结合,在,在一起，成为,一,一个新的法人,实,实体；而在跨,国,国收购中，企,业,业资产和经营,的,的控制权从当,地,地企业转移到,外,外国公司，前,者,者成为后者的,子,子公司。,一、跨国并购,的,的概念,1.按照跨国,并,并购的功能来,划,划分,。横向并购,（,（,Horizontal M&A）指两个,或,或两个以上国,家,家的同一行业,竞,竞争企业之间,的,的并购。通过,整,整合资源，进,行,行并购的企业,旨,旨在获得协同,效,效应、加强市,场,场力量。,纵向并购（,Vertical M&A,）,）指两个或两,个,个以上国家的,有,有客户,供应商或买,主,主卖主关系,的,的企业之间的,并,并购。,混合并购（,ConglomerateM&A）指,两,两个或两个以,上,上国家的经营,活,活动无关联的,企,企业之间的并,购,购。企业进行,并,并购的目的是,为,为了分散风险,和,和深化范围经,济,济。,二、跨国并购,的,的分类,2.按是否经,由,由中介实施并,购,购来划分,。直接并购,也,也称协议收购,或,或友好接管，,并,并购企业可以,直,直接向目标企,业,业提出拥有所,有,有权的要求，,双,双方通过一定,的,的程序进行磋,商,商，共同商定,条,条件，根据双,方,方的协议完成,所,所有权的转移,。,。按由并购企,业,业直接向目标,企,企业提出的并,购,购要求，又可,分,分为前向并购,和,和反向并购两,类,类，间接并,购,购通常是通过,投,投资银行或其,他,他中介机构进,行,行的并购交易,，,，可分为三角,前,前向并购和三,角,角反向并购，,区,区别在于前者,指,指并购企业投,资,资目标企业的,控,控股企业，存,续,续的是控股企,业,业；而后者指,并,并购企业投资,目,目标企业的控,股,股企业，存续,的,的是卖方，即,目,目标企业。,3.按跨国并,购,购的支付方式,来,来划分,。股票互换,是,是指以股票作,为,为并购的支付,方,方式，并购企,业,业增发新股换,取,取被并购企业,的,的旧股。债,券,券互换是指增,加,加发行并购企,业,业的债券，用,以,以代替目标企,业,业的债券，使,目,目标企业的债,券,券转换到并购,企,企业。现金,收,收购是指所有,不,不涉及发行新,股,股票或新债券,的,的跨国并购，,包,包括以票据形,式,式进行的收购,。,。杠杆收购,是,是指一家或几,家,家射手企业在,银,银行贷款或在,金,金融市场融资,的,的情况下所进,行,行的企业收购,行,行为。,一、全球性特,点,点,二、地区性特,点,点,三、行业性特,点,点,第二节,跨国并购的特,点,点,1.,跨国并购成为,对,对外直接投资,的,的主要方式,。在进入,21世纪之前,的,的最后20年,里,里，国际生产,的,的增长大部分,是,是由跨国并购,（,（包括外国投,资,资者对私有化,的,的国有企业的,收,收购），而不,是,是新建投资推,动,动的：1999年全球跨国,并,并购总额占全,球,球外国直接投,资,资（FDI）,流,流量的4/5,以,以上，这意味,着,着世界上FDI流量的4/5以上采取了,并,并购的方式,（发达经济体,业,业绩）。进入,21世纪以来,，,，2004年,开,开始跨国并购,交,交易活动重新,抬,抬头，在2007年交易金,额,额达到一个新,的,的峰值10310亿美元,，,，极大支撑了,全,全球外国直接,投,投资的上升。,不,不过，2008年全球金融,危,危机使对外直,接,接投资受阻。2010年，,跨,跨国并购交易,重新回升。,一、全球性特,点,点,2.跨国并购,的,的单笔规模正,在,在扩大,。联合国贸易,和,和发展会议发,布,布的,世界投资报,告,告规定，交,易,易金额达到,10亿美元的,交,交易为大型跨,国,国并购。自20世纪90年,代,代以来，单笔,跨,跨国并购的规,模,模呈扩大趋势,。,。比如，1996年共发生43起10亿,美,美元以上的并,购,购，并购价值,达,达940亿美,元,元；2010,年,年30亿至50亿美元的并,购,购共发生43,起,起，并购价值,达,达2 257,亿,亿美元；50,亿,亿美元以上的,并,并购共发生14起，并购价,值,值达1 182亿美元。,3.私募基金,发,发起的跨国并,购,购恢复上升势,头,头,。私募股权投,资,资基金（,private equity funds）发起的,跨,跨国并购在经,历,历了连续两年,的,的下跌之后，,在,在2010年,达,达到了1 220亿美元，,比,比2009年,的,的1 070,亿,亿美元增加了14%。私募,基,基金发起的对,外,外直接投资不,断,断增加的原因,在,在于：,宏观经济形,势,势正在趋于稳,定,定。投资者,在,在利率不断下,降,降的环境下，,寻,寻求新的投资,领,领域，比如私,募,募基金在新兴,市,市场的投资行,为,为日益活跃。,4.,主权财富基金,发,发起的跨国并,购,购继续下滑,。,2010年，,主,主权财富基金,发,发起的外国直,接,接投资有所下,降,降，原因在于,：,：,与前几年不,同,同的是，来自,海,海湾地区（如,阿,阿拉伯联合酋,长,长国）的主权,财,财富基金在,2010年根,本,本就没有进行,对,对外直接投资,，,，来自亚洲和,加,加拿大的主权,财,财富基金才是,主,主要的投资者,。,。,近几年来，,金,金融形势不佳,影,影响了主权财,富,富基金对直接,投,投资的兴趣，,也,也正是因为这,种,种不稳定的金,融,融形势，促使,主,主权财富基金,在,在,2010年将,大,大约1/3的,外,外国直接投资,用,用于收购私募,基,基金和其他基,金,金的股份，或,者,者向私募基金,和,和其他基金流,入,入资本，而不,是,是将投资用于,收,收购由实业公,司,司发行的股份,。,。,5.,国有跨国公司,的,的跨国并购意,向,向明显,。国有跨国公,司,司是全球各地,比,比较活跃的投,资,资者。近年来,，,，全球,2/3的跨国,并,并购交易由国,有,有跨国公司完,成,成，以跨国并,购,购进行的直接,投,投资主要流向,发,发达国家；与,此,此相对，绿地,投,投资的68%,则,则流向发展中,经,经济体和转型,期,期经济体。这,一,一现象可以由2006,2010年国,有,有跨国公司排,名,名前10位的,跨,跨国并购和绿,地,地投资的情况,得,得到证实,。,1.,发达经济体依,然,然是跨国并购,的,的积极参与者,。,发达经济体依,然,然是跨国并购,的,的积极参与者,。,2010年超,过,过30亿美元,以,以上的并购发,生,生43起，收,购,购公司属于发,达,达经济体的共,计,计33起，占76.7%，,仅,仅10起来自,于,于发展中经济,体,体。,发达经济体在,跨,跨国购买和跨,国,国出售两个方,面,面都占据绝对,主,主体地位,。其中，北美,国,国家表现最佳,；,；欧洲依然处,于,于低迷状态；,日,日本呈回升迹,象,象。,二、地区性特,点,点,2.,发展中经济体,和,和转型期经济,体,体正在成为跨,国,国并购的重要,参,参与者,。,2010年，14起超过50亿美元的跨,国,国并购活动中,，,，有4起交易,的,的购买方来自,发,发展中经济体,和,和转型期经济,体,体，购买额达324亿美元,，,，占交易总值,的,的14.4%,。,但是整个发展,中,中经济体和转,型,型期经济体各,国,国表现分歧较,大,大。,南亚、东亚和,东,东南亚地区表,现,现相差悬殊，,其,其中中国内地,、,、中国香港、,印,印度、韩国、,马,马来西亚和新,加,加坡表现积极,。,。西亚地区仍,处,处于非常低的,水,水平。拉丁美,洲,洲和加勒比地,区,区跨国并购激,增,增，主要源于,发,发展中亚洲各,国,国表现活跃,，,2010年，,该,该地区跨国并,购,购强劲增长，,带,带动了FDI,的,的恢复。转型,期,期经济体跨国,并,并购活动减少,。,。,1.从产业层,面,面来看，初级,部,部门交投持续,活,活跃,。,从产业层面来,看,看，初级部门,交,交投持续活跃,。,。制造业相对,平,平稳。服务业,活,活跃程度在,2005,2010年持,续,续减弱，但是2011年出,现,现活跃迹象,。,三、行业性特,点,点,2.从行业层,面,面来看，自然,资,资源相关行业,表,表现非常活跃,。,从跨国并购出,售,售额来看,，,2010年，,在,在所有28个,行,行业中共计8,个,个行业的出售,额,额超过百亿美,元,元,。其中，采矿,、,、采石、石油,行,行业出售额最,高,高，为,680.2亿,美,美元，占全球,出,出售总额的比,重,重上升最快，,由,由2005年,的,的2.1%上,升,升至2010,年,年的20.1%,。,从跨国并购的,购,购买额来看,，购买额超过,百,百亿美元的行,业,业共计,6个，包括第,一,一产业的采矿,、,、采石、石油,。,3.,从,从地,区,区分,布,布来,看,看，,各,各国,都,都特,别,别热,衷,衷于,自,自然,资,资源,相,相关,行,行业,。,在欧,洲,洲地,区,区,，自,然,然资,源,源相,关,关行,业,业的,并,并购,活,活动,非,非常,具,具有,吸,吸引,力,力，,主,主要,源,源于,与,与此,相,相关,的,的政,治,治敏,感,感性,。,。,在南,亚,亚、,东,东亚,和,和东,南,南亚,地,地区,，以,中,中国,和,和印,度,度等,为,为代,表,表的,投,投资,者,者,对于,采,采掘,业,业（,包,包括,石,石油,和,和天,然,然气,、,、金,属,属矿,开,开采,及,及其,他,他采,掘,掘活,动,动）,的,的并,购,购活,动,动占,据,据,FDI很,大,大的,份,份额,。,。,其中,中,中国,公,公司,一,一直,积,积极,收,收购,国,国外,矿,矿产,，,，近,年,年来,采,采掘,业,业的,FDI流,出,出占,中,中国FDI流,出,出总,额,额的,份,份额,远,远远,超,超过,了,了20%,。,。,一、,并,并购,赞,赞成,论,论,二、,并,并购,价,价值,怀,怀疑,论,论,第三,节,节,跨国,并,并购,的,的理,论,论,1.,效,效率,理,理论,。,效率,理,理论,认,认为,，,，公,司,司并,购,购和,资,资产,再,再配,置,置的,其,其他,形,形式,，,，对,整,整个,社,社会,来,来说,是,是有,潜,潜在,收,收益,的,的，,这