货币银行学第三章

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第三章 金融市场,第一节 金融市场概述,一、基本概念,1.金融市场：由货币资金供求双方以金融工具为交易对象所形成的交易市场。,特征,：,交易对象-货币,交易性质-借贷关系,形态-有形或无形,任何一个社会，总会存在盈余单位和赤字单位，因此就会出现金融市场。,2.直接融资和间接融资,1）定义,直接融资：赤字单位直接向盈余单位发行自身的金融要求权，其间不需要经过任何金融中介机构。,间接融资：赤字单位和盈余单位无直接契约关系，双方各以金融中介机构为对立当事人。,直接金融(中介人）,间接金融（金融机构）,盈余单位,赤字单位,直接融资工具,直接融资工具,货币,资金,货币,资金,货币,资金,货币,资金,间接融资工具,间接融资工具,2).比较直接融资和间接融资,A.,直接融资的优缺点,优点:,（1）,获得长期稳定资金,（2）优化资金配置,（3）加速资金积累,缺点:（1）进入门槛较高,（2）需要一定的专业知识,（3）资金供给方承担了较多风险,B.,间接融资的优缺点,优点:（1）降低融资成本,（2）可以动员零星存款,（3）通过资产多样化降低风险,（4）实现期限转化,缺点:割断资金供需双方联系，对中介机构更为依赖,3.金融的基本特点,回收性/期限性/收益性/风险性,4.金融市场的功能,融通资金功能；,资金积累功能；,有效配置资金功能；,调节资金功能；,防范风险功能；,经济信息功能,5.金融市场的分类,1）根据市场上交易的金融资产的期限长短，可以分为货币市场和资本市场,2）债务市场和股权市场,3）一级市场和二级市场,4）交易所和场外市场,5）现货市场和期货市场,6）其他金融市场,外汇市场,黄金市场,6.金融市场形成的基本条件,1）商品经济高度发达，商品生产和商品流通十分活跃，社会上存在着庞大的资金需求和供给，这是建立金融市场并能有效运行的必不可少的基本条件。,2）完善和健全的金融机构体系。,3）金融交易的工具丰富，交易形式多样化。,4）有健全的金融立法,5）市场管理合理，政府当局能适应市场供求状况的变化，运用适当的金融手段来调控市场的运营。,第二节 货币市场和资本市场,一、货币市场概述,1.货币市场基本情况,定义,-指交易期限在一年以内的短期金融交易市场。,构成,-短期存贷市场、银行同业拆借市场、商业票据市场、短期债券市场以及大额存单等短期融资工具交易市场。,参考者,-政府、企业、个人及金融机构,金融工具,-商业票据、国库券、银行承兑汇票、可转让大额定期存单、回购协议,2.,银行同业拆借市场,1）.定义,-银行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。,2）.拆借对象,-经营过程中暂时闲置的资金和已存入央行且大于法定准备金的部分（即超额准备金）,3）.目的,-调剂头寸，满足在资金借贷中产生的短期资金不足,4）. 特点,A、同业性；B、无担保性；C、短期性（1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、4个月）；D、 交易大宗性；E、无形市场,3.,商业票据市场,1）.商业票据市场的定义,商业票据,（mercial paper, CP）,-是一种信用等级较高的大公司发行的短期无担保的期票。,商业票据市场,-指以一些资信等级较高的大型工商企业发行票据，同时一些金融机构和个人买卖商业票据参与投资，从而实现资金融通的市场。,2）.商业票据市场的构成,票据的发行和买卖市场、承兑市场和贴现市场,4.,大额可转让定期存单市场,大额可转让定期存单,（negotiable time certificates of deposit, CDs）,的定义,CDs-是表明一个特定数额的货币已经存在银行或储蓄机构的一种证明，由该银行或储蓄机构发行，简称“大额存单” ；或者简单地说是一种由银行向存款人发行的大面额的存款凭证,5.,回购协议市场,（,repurchase agreement,RP）,1）.定义,-是指在货币市场上买卖证券的同时签订一份协议，由卖方承诺在日后将证券如数买回，买方保证在日后将买入的证券回售给卖方。这一交易将一种现货交易和远期交易相结合，达到融通资金的目的。,2）.操作方式,正回购,-先出售证券，并约定价格一定时期后再将之从原购买者手中买回来；,逆回购,-先购买证券，并约定价格一定时期后再出售给原证券持有者；,二、资本市场及其工具,1.资本市场的含义和参与者,1）含义：中长期金融证券买卖市场。,2）资本市场金融工具,抵押贷款,债券,股票,第三节 一级市场和二级市场,一、一级市场,1、含义：一级市场又称初级市场，是发行新证券的市场，可分为债券发行市场和股票发行市场。,2、发行,制度,注册制,-是指证券监管机构公布发行上市的必要条件，公司只要符合所公布的条件即可发行上市。,核准制-,-是指发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。,3、发行模式：,代销、助销(best efforts)、包销(firm mitment),；,4、发行方式：,私募（private placement）和公募(public offering),二、,二级市场,1、定义：,Secondary Market，又称次级市场，是现有证券的买卖市场。二级市场交易并不导致盈余部门的资金向赤字部门流动。,2、主要的场所,-证券交易所,，“第一市场”：它是指证券买卖双方公开竞价、有固定地点的合法交易所。组织形式有会员制和公司制。,-交易实行代理制,美国纽约证券交易所内的参与者可分为：,#佣金经纪人（Commission Broker),#场内自营商（Floor Trader）,#特种交易商（Specialist)-充当做市商（Market Maker）的作用。,-场外交易市场,，“第二市场”：是指没有固定交易地点的买卖未在证券交易所上市的有价证券的市场，又称柜台市场或店头市场，简称“OTC”。,-交易以自营制为主,特点：,（1）没有固定场所；（2）以自营交易为主；（3）实行议价制；（4）上市条件宽松、准入门槛低、管制较松；,第四节 金融衍生工具,一、金融衍生工具概述,1.定义：指以一（或另一些）“标的物”的存在为前提，以这些“标的物”为买卖对象，价值也由这些“标的物”决定的金融工具。,思考：为什么会产生金融衍生工具？,二、金融衍生工具类别,1.远期合约（Forwards）：合约双方同意在未来的某个确定时间，按照某个确定的价格出售或购买某种资产的协议。,远期合约的购买方成为多头（long position），出售方成为（short position）。如果用K表示远期合约中规定的协议交割价格，用S,T,表示远期合约交割时的现货价格，那么远期合约的多头和空头的损益就如下图，用公式表示如下：,多头方：损益=S,T,-K,空头方：损益=K-S,T,损益,O,-K,K,S,T,合约多头,损益,K,K,S,T,O,合约空头,以外汇远期为例，某进口商将于3个月后付款100万美元，当前的汇率是USD：RMB=1：8.3 ；在这3个月内，如果汇率上升0.01，进口商就要多付出1万多人民币；如果下降0.01，进口商就少付1万多人民币，但进口商厌恶风险，为了规避风险，进口商就会在即期做一份3个月远期美元的多头，标的物为100万美元，协议交割汇率8.3。这样无论汇率市场变动多大，进口商把成本锁定在830万人民币。这种行为叫做套期保值（Hedging)。,2.期货,A.定义：（Futures）就是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定资产的协议。,思考：远期合约与期货的区别和联系？,B.期货种类,利率期货,外汇期货,股票指数期货,C.期货交易的特征,期货交易是在有组织的交易所进行的，属于场内交易,交易是,集中,在交易所以公开竞价的方式进行，不是一对一私下签订契约，只有交易所会员或其委托的代表有资格直接进入交易所进行期货交易，一般投资者只能委托经纪公司代理交易。,期货交易合约是标准化的。每一份期货合约都有固定的金额、交割时间、交割期限等，期货投资者无法自行决定。,市场必须是高流动性的，并以高流动性的二级市场做为基础，这样就一般不用实物交割。,交易的目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的买卖差价收益。,杠杆投资。投资者在进行期货交易时，只需交纳少量的保证金和佣金即可。这一点尤其受投机者青睐。,交易对象的价格的波动必须频繁到：使保值者觉得保值有价值；使投机者觉得投机有价值。,D.芝加哥交易所CBOT玉米期货合约,合约项目,合约内容,交易单位,5,000蒲式耳,最小变动价位,每蒲式耳1/4美分（每张合约12.50美元）,每日价格最大波动限制,每蒲式耳不高于或低于上一交易日收盘价10美分，（每张合约约500美元）。,敲定价格,交割月份,每年3、5、7、9月份,交易时间,芝加哥时间上午9：30下午1：15，到期合约最后交易日交易截至时间为当日中午。,最后交易日,交割月份最后营业日往回数的第7个营业日,交割等级,2号黄玉米，其他替代品种价格差距由交易所规定,E.保证金与每日无负债结算,初始保证金,是交易者新开仓时所需交纳的资金。它是根据交易额和保证金比率确定的，比如大连商品交易所的大豆保证金比率为5，如果投资者以2700元吨的价格买入5张大豆期货合约（每张10吨），那么，他必须向交易所支付6750元（即2700505）的初始保证金。,而交易者在持仓过程中，会因市场行情的不断变化而产生浮动盈亏（结算价与成交价之差），因而保证金账户中实际可用来弥补亏损和提供担保的资金就随时发生增减。浮动盈利将增加保证金账户余额，浮动亏损将减少保证金账户余额。,保证金账户中必须维持的最低余额叫维持保证金。,当保证金账面余额低于维持保证金时，交易者必须在规定时间内补充保证金，否则在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。这部分需要新补充的保证金就称,追加保证金,。,举例：2005年5月9日，一位投资者买入2份同年12月到期的黄金期货合约。目前的,期货,价格为$400/盎司，每份合约100盎司。,总金额$80000，初始保证金5$4000，维持保证金初始保证金75%$3000。,当保证金帐户内余额不足$3000时，需追加保证金，使之回到$4000。,日期,期货价格,当日损益,累计损益,保证金余额,追加保证金,5月9日,400.000,4000,9日,397.00,-600,-600,3400,10日,396.20,-160,-760,3240,11日,398.10,380,-380,3620,12日,397.10,-200,-580,3420,13日,396.10,-200,-780,3220,16日,395.40,-140,-920,3080,17日,393.20,-440,-1360,2640,1360,18日,393.50,60,-1300,4060,19日,391.80,-340,-1640,3720,20日,387.00,-960,-2600,2760,1240,23日,387.00,0,-2600,4000,24日,388.80,360,-2240,4360,3.期权,A.定义：（Options）指合约多头方有权利在约定的时间内，按照某一约定的价格向合约的空头方购买或出售一定数量的特定标的物。,期权合约的持有方只有权力而无义务，而期权合约的出售方只有义务没有权利，因为期权合约的多头方必须支付一定的期权费来获得这份权利。,B.种类：,看涨期权（Call Option)和看跌期权 （Put Option）,欧式期权和美式期权,股权期权、利率期权、外汇期权及其他商品期权,下面我们通过欧式期权的损益情况为例来进行分析。假设欧式期权的期权费为，交割价格为，,表示合约到期时现货市场上的即时价格。由于期权有空头和多头方，同时又分为看涨期权和看跌期权，因此欧式期权具体由四种部位：欧式看涨期权多头、欧式看涨期权空头、欧式看跌期权多头和欧式看跌期权空头，他们的损益如下图：,损益,-P,K,K+P,S,T,（a）欧式看涨期权多头,损益,K-P,-P ,（b）欧式看跌期权多头,损益,（c）欧式看涨期权空头,损益,（）,（d）欧式看跌期权空头,互换,A.定义：（Swaps）两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的某一时间内，交换一定现金流的金融交易。,互换在本质上是一种远期合约,。,1981年，由所罗门兄弟公司为美国的IBM公司和世界银行安排一次著名的互换交易，即IBM公司用等值的马克和瑞士法郎债券与世界银行发行的2.9亿欧洲债券进行互换。,1981年，花旗银行和大陆伊利诺公司公司达成了第一笔利率互换交易。,B.利率产生的原因：,比较优势,C.互换的类型,利率互换,（interest SWAP）,是指交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具有不同性质的利率(浮动利率或固定利率)款项的支付。在利率互换交易中，交易双方无论在交易的初期、中期还是末期都不交换本金。交换的利息流量按一定数量的名义本金额计算，一方支付固定利率，另一方支付浮动利率，这是典型利率互换。,举例：有互换利益的借款利率表,固定利率,浮动利率,A公司,10.00%,6个月LIBOR0.30,B公司,11.40%,6个月LIBOR1.10,利率差,1.40,0.8（比较优势）,A相比B公司来说，无论在固定利率市场还是浮动利率市场来说，都有“绝对优势”。,相对而言，在浮动利率市场上，A和B的利率差较小，B具有相对优势。,若A公司需要,浮动,贷款，而B公司需要,固定,贷款，则签订互换协定如下：A和B分别进行固定和浮动利率借款，然后互换利息负担。如：A承诺付给B浮动利率,LIBOR,（非LIBOR1.10）,，B承诺付给A固定利率10.0%。,互换图示,A公司,B公司,10%,10%,LIBOR,LIBOR+1.10,A公司：,支付给外界10%,从B公司收入10,支付给B公司LIBOR,最终利息水平：,LIBOR,LIBOR+0.3,B公司：,支付给外界LIBOR 1.10%,从A公司收入LIBOR,支付给A公司10,最终利息水平：,11.10,11.40,第五节 金融资产组合,一、金融资产概述,1.定义：,金融资产,是指对财产或所得具有索取权的、代表一定价值的、与金融负债相对应的无形资产。,2.决定金融资产需求的因素,财富/预期收入/风险/流动性,二、金融市场中的风险分析（如图）,A.系统性风险,B.非系统性风险,三、投资者类型,风险厌恶者,风险中性者,风险偏好者,预期收益率,风险厌恶,风险偏好,风险中性,风险,三种风险与预期收益率无差异曲线,四、马可维茨的证券组合理论,1.投资者行为的几个假设,投资者期望获得最大收益，并且都是风险厌恶者,证券收益率满足正态分布的随机变量，并且投资者的效用函数是二次函数，一般为 （如下图）,可以利用预期收益率来衡量投资者的效用大小，利用方差（或标准差）来衡量证券的风险,投资者建立证券组合的依据是：在既定的收益水平下使风险最小；或者，在既定的风险水平下使收益最大,风险与收益相伴而生，投资者在选择收益最高的证券时，可能会面临最大的风险，反之亦然。通过组合投资可以分散风险。,预期收益的可变性,2.分散原理,3.有效边界和最优投资组合,有效组合（Efficient Set），就是根据在既定收益下，风险最小或是在既定风险下，收益最大的原则下建立的投资组合。,有效边界（Efficient Frontier），就是在坐标轴上，将有效组合的预期收益和风险组合连接而成的轨迹。,如下图，区域AOBC构成有效组合，AOB构成有效比边界。O点构成了投资组合的最优组合点。,组合风险,组合预期,收益率,I,1,I,2,I,3,B,O,A,C,