第十五章跨国公司财务管理(财务管理-东北财大谷祺、

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第十五章 跨国公司财务管理,第一节 外汇与汇率决定理论,第二节 外汇风险管理,第三节 跨国公司直接投资分析,第四节 跨国公司筹资管理,第五节 跨国公司内部资金转移策略,学习目标,了解外汇与外,汇,汇汇率的定义,及,及分类方法；,了解汇率的决,定,定理论；,熟悉外汇风险,的,的概念及种类,；,；,掌握外汇风险,的,的防范策略；,熟悉跨国公司,直,直接投资的环,境,境分析；,熟悉国外投资,资,资本预算分析,；,；熟悉跨国公,司,司资本来源；,掌握跨国筹资,计,计价货币的选,择,择；,掌握跨国筹资,的,的风险管理；,熟悉跨国公司,内,内部资金转移,的,的策略和方式,。,。,第一节 外,汇,汇与汇率决定,理,理论,一、外汇与外,汇,汇汇率,二、汇率决定,理,理论,一、,外汇,与,与外,汇,汇汇,率,率,（一,）,）,外汇,的,的基,本,本内,容,容,1.,外,外汇,的,的含,义,义,动态,含,含义,：,：,把一,个,个国,家,家的,货,货币,兑,兑换,成,成另,一,一个,国,国家,的,的货,币,币，,借,借以,清,清偿,国,国际,间,间债,权,权债,务,务关,系,系的,一,一种,专,专门,性,性的,经,经营,活,活动,。,。,静态,含,含义,：,：,以外,币,币表,示,示的,用,用于,国,国际,结,结算,的,的支,付,付手,段,段。,一、,外汇,与,与外,汇,汇汇,率,率,2.,外,外,汇,汇具,备,备的,条,条件,：,：,必须,是,是以,外,外币,表,表示,的,的资,产,产；,必须,可,可以,兑,兑换,成,成其,他,他形,式,式的,资,资产,或,或以,外,外币,表,表示,的,的支,付,付手,段,段；,必须,能,能被,实,实行,一,一定,货,货币,制,制度,的,的一,国,国政,府,府所,控,控制,。,。,3.,外,外,汇,汇主,要,要包,括,括：,（1,）,）外,国,国货,币,币,（2,）,）外,币,币支,付,付凭,证,证,（3,）,）外,币,币有,价,价证,券,券,（4,）,）特,别,别提,款,款权,（,（SDR,）,）、,欧,欧洲,货,货币,单,单位,（,（ECU,）,）,（5,）,）其,他,他外,汇,汇资,产,产,（二,）,）外,汇,汇汇,率,率（,汇,汇价,或,或外,汇,汇行,市,市）,一国,货,货币,兑,兑换,成,成另,一,一国,货,货币,的,的比,率,率，,或,或是,指,指用,一,一种,货,货币,表,表示,的,的另,一,一种,货,货币,的,的价,格,格。,1.,外,外汇,汇,汇率,的,的标,价,价方,法,法,直接,标,标价,法,法,以,一,一定,单,单位(1,个,个外,币,币单,位,位或100个,外,外币,单,单位)的,外,外国,货,货币,作,作为,标,标准,，,，折,算,算成,若,若干,本,本国,货,货币,来,来表,示,示其,汇,汇率,的,的标,价,价方,法,法。,【,例,】,1美,元,元=8.3人,民,民币,元,元。,间接,标,标价,法,法,以,一,一定,单,单位,的,的本,国,国货,币,币为,标,标准,，,，折,算,算成,若,若干,数,数额,的,的外,国,国货,币,币来,表,表示,其,其汇,率,率的,标,标价,方,方法,。,。,【,例,】,1英,镑,镑=1.9566,美,美元,。,。,美元,标,标价,法,法,银,行,行间,报,报价,（,（除,英,英镑,外,外）,都,都以,美,美元,为,为基,础,础标,出,出可,换,换取,各,各国,货,货币,的,的数,额,额。,2.,外,外,汇,汇汇,率,率的,种,种类,按照,银,银行,买,买卖,外,外汇,的,的方,式,式：,买,买入,汇,汇率,、,、卖,出,出汇,率,率和,中,中间,汇,汇率,买入,汇,汇率（外,汇,汇买,入,入价,）,）,银,行,行向,同,同业,或,或客,户,户买,入,入外,汇,汇时,所,所使,用,用的,汇,汇率,卖出,汇,汇率（外,汇,汇卖,出,出价,）,）,银,行,行向,同,同业,或,或客,户,户卖,出,出外,汇,汇时,所,所使,用,用的,汇,汇率,中间,汇,汇率（中,间,间价,）,）,买,入,入价,与,与卖,出,出价,的,的平,均,均数,现钞,汇,汇率,银,银行,买,买入,或,或卖,出,出外,币,币现,钞,钞时,所,所使,用,用的,汇,汇率,按照,制,制定,汇,汇率,的,的方,法,法：,基,基本,汇,汇率,和,和套,算,算汇,率,率,基本,汇,汇率,一,一国,货,货币,对,对某,一,一关,键,键货,币,币的,比,比率,套算,汇,汇率（交,叉,叉汇,率,率）,两,两种,货,货币,以,以第,三,三种,货,货币,为,为中,介,介推,算,算出,来,来的,汇,汇率,按照,外,外汇,交,交易,的,的期,限,限：,即,即期,汇,汇率,和,和远,期,期汇,率,率,即期,汇,汇率,外,外汇,买,买卖,成,成交,后,后，,买,买卖,双,双方,在,在当,天,天或,两,两个,营,营业,日,日内,进,进行,交,交割,所,所使,用,用的,汇,汇率,。,。,远期,汇,汇率,银,银行,进,进行远期,外,外汇,交,交易所使,用,用的,汇,汇率,。,。,远期,差,差价,：,：,远期,汇,汇率,与,与即,期,期汇,率,率的,差,差额,。,。,升水,远,远期,汇,汇率,超,超过,即,即期,汇,汇率,贴水,远,远期,汇,汇率,低,低于,即,即期,汇,汇率,平价,远,远期,汇,汇率,等,等于,即,即期,汇,汇率,外汇买卖成交后，根据合同规定的到期日，按约定的汇率，办理交割的外汇交易。,按,照,照,银,银,行,行,外,外,汇,汇,汇,汇,兑,兑,的,的,方,方,式,式,：,：,电,电,汇,汇,汇,汇,率,率,、,、,信,信,汇,汇,汇,汇,率,率,和,和,票,票,汇,汇,汇,汇,率,率,电,汇,汇,：,：,银,银,行,行,卖,卖,出,出,外,外,汇,汇,后,后,，,，,即,即,以,以,电,电,报,报,电,电,传,传,委,委,托,托,其,其,国,国,外,外,分,分,支,支,机,机,构,构,或,或,代,代,理,理,行,行,将,将,汇,汇,款,款,付,付,给,给,受,受,款,款,人,人,的,的,一,一,种,种,汇,汇,兑,兑,方,方,式,式,。,。,电,汇,汇,汇,汇,率,率,比,比,其,其,他,他,汇,汇,率,率,高,高。,信,汇,汇,：,：,银,银,行,行,卖,卖,出,出,外,外,汇,汇,后,后,，,，,开,开,具,具,付,付,款,款,委,委,托,托,书,书,，,，,用,用,信,信,函,函,方,方,式,式,邮,邮,寄,寄,给,给,国,国,外,外,分,分,支,支,机,机,构,构,或,或,代,代,理,理,行,行,，,，,委,委,托,托,其,其,将,将,汇,汇,款,款,付,付,给,给,当,当,地,地,收,收,款,款,人,人,的,的,一,一,种,种,汇,汇,兑,兑,方,方,式,式,。,。,信,汇,汇,汇,汇,率,率,比,比,电,电,汇,汇,汇,汇,率,率,低,低。,票,汇,汇,：,：,银,银,行,行,在,在,卖,卖,出,出,外,外,汇,汇,时,时,，,，,开,开,立,立,一,一,张,张,由,由,其,其,国,国,外,外,分,分,支,支,机,机,构,构,或,或,代,代,理,理,行,行,付,付,款,款,的,的,汇,汇,票,票,交,交,给,给,付,付,款,款,人,人,（,（,买,买,汇,汇,人,人,）,）,，,，,由,由,其,其,自,自,带,带,或,或,寄,寄,给,给,国,国,外,外,收,收,款,款,人,人,取,取,款,款,的,的,一,一,种,种,汇,汇,兑,兑,方,方,式,式,。,。,票,汇,汇,汇,汇,率,率,总,总,是,是,比,比,电,电,汇,汇,汇,汇,率,率,低,低,，,，,而,而,与,与,信,信,汇,汇,汇,汇,率,率,相,相,当,当。,按,照,照,外,外,汇,汇,管,管,制,制,的,的,宽,宽,严,严,程,程,度,度,：,：,官,官,方,方,汇,汇,率,率,和,和,市,市,场,场,汇,汇,率,率,官,方,方,汇,汇,率,率,由,由,一,一,国,国,中,中,央,央,银,银,行,行,或,或,外,外,汇,汇,管,管,制,制,当,当,局,局,制,制,定,定,和,和,公,公,布,布,的,的,，,，,一,一,切,切,外,外,汇,汇,交,交,易,易,所,所,使,使,用,用,的,的,汇,汇,率,率,。,。,市,场,场,汇,汇,率,率,在,在,自,自,由,由,外,外,汇,汇,市,市,场,场,上,上,进,进,行,行,外,外,汇,汇,交,交,易,易,的,的,实,实,际,际,汇,汇,率,率,。,。,按,照,照,国,国,际,际,汇,汇,率,率,制,制,度,度,：,：,固,固,定,定,汇,汇,率,率,和,和,浮,浮,动,动,汇,汇,率,率,固,定,定,汇,汇,率,率,一,一,国,国,货,货,币,币,兑,兑,换,换,别,别,国,国,货,货,币,币,的,的,比,比,率,率,基,基,本,本,上,上,是,是,固,固,定,定,的,的,，,，,汇,汇,率,率,波,波,动,动,被,被,限,限,制,制,在,在,一,一,定,定,的,的,幅,幅,度,度,内,内,。,。,浮,动,动,汇,汇,率,率,一,一,国,国,货,货,币,币,的,的,汇,汇,率,率,在,在,外,外,汇,汇,市,市,场,场,上,上,可,可,以,以,根,根,据,据,供,供,求,求,关,关,系,系,而,而,自,自,由,由,波,波,动,动,的,的,一,一,种,种,汇,汇,率,率,制,制,度,度,。,。,在,在,这,这,种,种,汇,汇,率,率,制,制,度,度,下,下,，,，,各,各,国,国,汇,汇,率,率,的,的,波,波,动,动,幅,幅,度,度,不,不,限,限,，,，,也,也,不,不,承,承,担,担,维,维,护,护,浮,浮,动,动,幅,幅,度,度,的,的,义,义,务,务,。,。,国,际,际,上,上,对,对,浮,浮,动,动,汇,汇,率,率,根,根,据,据,是,是,否,否,有,有,干,干,预,预,，,，,分,分,为,为,“,“,自,自,由,由,浮,浮,动,动,”,”,汇,汇,率,率,和,和,“,“,管,管,理,理,浮,浮,动,动,”,”,汇,汇,率,率,。,。,二,、,、,汇,汇,率,率,决,决,定,定,理,理,论,论,影,响,响,汇,汇,率,率,变,变,动,动,的,的,因,因,素,素,（1）货币所代表的价值量的变化,（2）货币供求状况的变化,具体因素,国际收支状况、通货膨胀率差异、利率差异、财政收支状况、各国中央银行对市场的干预、市场预期心理以及国际政治形势的变化。,汇,率,率,决,决,定,定,理,理,论,论,（1）购买力平价说,（2）费希尔效应,（3）国际费希尔效应,（4）利率平价说,（5）无偏差理论,相互关系,图15-1,汇,汇,率,率,决,决,定,定,理,理,论,论,关,关,系,系,图,图,（4）,（5）,（1）,（2）,（3）,（6）,预期通货膨胀率差异,名义利率差异,远期汇率与即期汇率差异,预期未来即期汇率差异,（一）,购,购买力,平,平价说(PurchasingPowerParity),研究内,容,容：汇,率,率变化,与,与货币,购,购买力,变,变化之,间,间的关,系,系。,基本思,想,想：人,们,们之所,以,以需要,某,某一种,货,货币，,是,是因为,它,它具有,购,购买力,。,。一个,国,国家的,货,货币价,值,值由其,在,在该国,国,国内所,能,能购得,商,商品及,劳,劳务的,量,量，即,购,购买力,来,来决定,，,，因此,人,人们对,本,本国和,外,外国货,币,币比价,的,的衡量,主,主要取,决,决于两,种,种货币,的,的购买,力,力。,如果一,国,国发生,了,了通货,膨,膨胀（,假,假设为,中,中国）,，,，而另,一,一国（,假,假设为,美,美国）,的,的物价,水,水平保,持,持不变,，,，那么,，,，人民,币,币的购,买,买力就,会,会相对,降,降低。,如果两,国,国都发,生,生通货,膨,膨胀，,则,则两国,的,的货币,购,购买力,都,都下降,，,，此时,人,人民币,与,与美元,的,的相对,购,购买力,的,的变化,取,取决于,两,两国物,价,价上涨,程,程度。,如,如果美,元,元物价,上,上涨程,度,度小于,人,人民币,，,，则人,民,民币的,价,价值相,对,对美元,下,下降；,反,反之则,上,上升。,理论表,述,述,假设：S,0,目,前,前的即,期,期汇率(S,0,是以直,接,接标价,形,形式表,示,示)；,S,t,一,段,段时间,后,后的即,期,期汇率,；,；,P,d,这,段,段时间,本,本国预,计,计通货,膨,膨胀率,；,；,P,f,这,段,段时间,外,外国预,计,计通货,膨,膨胀率,；,；,或,购买力,平,平价理,论,论的相,对,对形式,：,：,如果P,f,很小,为0,到,到t期,间,间汇率,的,的预计,变,变化率,（二）,费,费雪效,应,应(FisherEffect),研究内容：利,率,率与通货膨胀,率,率之间的关系,。,。,基本思想：各,国,国名义利率可,以,以简单地分为,投,投资获得的真,实,实利率和预期,通,通货膨胀补偿,率,率两部分。在,资,资本可以在国,际,际间自由流动,的,的条件下，两,国,国名义利率的,相,相对差别可大,体,体上反映两国,一,一般价格水平,的,的预期相对变,动,动。即名义利,率,率(i)与真,实,实利率(r),、,、预期通货膨,胀,胀率(P)之,间,间的关系为：,世界上每个国家的真实利率是相同的，即世界上只有一个真实利率，记作r,w,。,或,【例】,假设中国和美,国,国的通货膨胀,率,率分别为7.1%和5%，,两,两国名义利率,分,分别为12.2%和10%,。,。,两国名义利率,与,与通货膨胀率,的,的关系,r1，P1， 则：r,P更小,资本可以自由流动，在任意两个国家中的真实利率应该相等,（三）国际费,雪,雪效应(InternationalFisherEffect),即期汇率的变,化,化率(直接标,价,价法下的外币,升,升值率或贬值,率,率)应等于两,国,国的利率之差,。,。,购买力平价,费雪效应,（四）利率平,价,价(Interest Rate Parity),利率平价描绘,的,的是外汇市场,与,与货币市场的,平,平衡关系。,根据利率平价,关,关系，如果以,证,证券代表金融,资,资产，两国风,险,险与期限相同,证,证券的利率差,别,别（本国利率,减,减外国利率）,在,在扣除交易成,本,本后应等于外,币,币的远期升水,或,或贴水。,【例15-1】,假设日本某一,投,投资者拥有100万日元，,投,投资期为1年,，,，假定外汇市,场,场和货币市场,的,的有关资料如,下,下：,（1）即期汇,率,率：111.1日元/美元,；,；1年远期汇,率,率：108.9日元/美元,；,；,（2）日元投,资,资利率：1.8%；美元投,资,资利率：3.7%。, 投资于,日,日本银行,1日元本币1,年,年后变为(1+i,d,)日元，其投,资,资收益率为：,一年后1 000 000,日,日元变为1018 000日元，投资,收,收益率为1.8% 。,这位投资者有,两,两种选择：, 投资于本,国,国银行，赚取,银,银行利率；, 将本币在,现,现货市场上以,即,即期汇率S,0,兑换成外币(,如,如为美元)，,再,再投资于美国,银,银行，赚取美,国,国银行利率。,同,同时为了降低,美,美元投资风险,，,，现在要签订,一,一个卖出美元,的,的期货合同，,以,以便锁定美元,在,在一年后可兑,换,换的日元数额,。,。,要求：现分别,计,计算这两种选,择,择的投资收益,率,率。,解析：, 投资于美,国,国银行,第一，将日元,兑,兑换成美元：,第二， 将美,元,元存入美国银,行,行，一年后收,到,到：,第三，签订卖,出,出美元期货合,约,约，以便一年,后,后将美元本金,及,及利息转换为,日,日元；,第四，假设F,0,为一年远期汇,率,率，一年后，,履,履行美元期货,合,合约得到的日,元,元数为：,第五，投资国,外,外的收益率(R)为：,投资者到底选,择,择哪一种投资,，,，不但取决于,两,两国的利率水,平,平，而且取决,于,于两国货币之,间,间的相互实力,的,的变化。,如果两种投资,收,收益相等，则,：,：,i,f,相对较小,（五） 无偏,差,差理论,（unbiased theory）,国际费雪效应,利率平价,F,0,=S,t,，即目前的远,期,期汇率等于一,定,定时期(一年) 后预计的,即,即期汇率。,外汇远期升水,或,或贴水等于预,计,计的外汇升值,或,或贬值,（六）远期汇,率,率与通货膨胀,率,率的关系,图15- 1,汇,汇率决定理,论,论关系图,（4）,（5）,（1）,（2）,（3）,（6）,预期通货膨胀率,差异,名义利率差异,远期汇率,与即期汇率差异,预期未来即期汇率差异,第二节,外汇风险管理,一、外汇风险,种,种类,二、外汇风险,防,防范的财务策,略,略,一、外汇风险,种,种类,（一）外汇风,险,险的概念,外汇风险是指,国,国际债权债务,中,中约定以外币,支,支付时，因汇,率,率变动给公司,持,持有的，以外,币,币计价的资产,、,、负债、收入,和,和支出带来的,不,不确定性。,这种不确定性,所,所带来的影响,即,即可能是有利,的,的，给公司带,来,来收益；也可,能,能是不利的，,使,使公司发生损,失,失。,理解外汇风险,概,概念时，应弄,清,清两个问题：,（1）外汇风,险,险对象,（2）外汇风,险,险的构成要素,承担外汇风险,的,的不是公司持,有,有的全部外币,资,资产和负债，,而,而只是其中一,部,部分，称为“,受,受险部分”、,“,“外汇敞口”,或,或“风险头寸,”,”。,外币,时间,汇率变动,（二）外汇风,险,险的类型,1.交易风险,企业以外币计,价,价的各种交易,过,过程中，如以,信,信用方式进行,的,的商品进出口,交,交易、外汇借,贷,贷交易、外汇,买,买卖、远期外,汇,汇交易、以外,汇,汇进行投资等,等,等，由于汇率,变,变动使折算为,本,本币的数额增,加,加或减少的风,险,险。,交易风险的分,类,类,（1）商品进出口交易的外汇风险,（2）外汇借款的汇率风险,（3）外汇买卖的汇率风险,（4）远期外汇交易的汇率风险,（5）对外投资中外汇汇出、利润汇回和原本撤回的汇率风险,（6）其他获得外币资产或带来外币债务的交易活动的汇率风险,（二）折算风,险,险（会计风险,）,）,由于汇率变动,，,，报表的不同,项,项目采用不同,汇,汇率折算，因,而,而产生损失或,利,利得的风险。,（三）经济风,险,险,由于汇率变动,对,对企业产销数,量,量、价格、成,本,本等经济指标,产,产生影响，从,而,而使企业未来,一,一定时期利润,和,和现金净流量,减,减少或增加，,引,引起企业价值,变,变化的一种潜,在,在风险。,三种风险对公,司,司的影响程度,对交易风险来说，汇率的,变,变化随时间的,变,变化而不断对,交,交易过程产生,影,影响；,对折算风险来说，汇率变,化,化只对某一变,动,动点之前或到,这,这一变动点时,的,的过去情况发,生,生影响；,对经济风险来说，汇率变,化,化只对变动后,的,的情况产生影,响,响。,在这三种风险,中,中，按其影响,的,的重要性不同,排,排序依次为经,济,济风险、交易,风,风险和折算风,险,险。,二、外汇风险,防,防范的财务策,略,略,（一）交易风,险,险的管理,1. 选择有,利,利的计价货币,进出口商品如,果,果能够采用本,国,国货币计价的,话,话，则不论汇,率,率如何变动，,也,也没有外汇风,险,险。,在进出口贸易,中,中，对出口收,汇,汇应争取用硬,货,货币，进口付,汇,汇应争取用软,货,货币。,在进行外币借,款,款时，一般应,争,争取借软货币,。,。,2. 在合同,中,中订立货币保,值,值条款,货币保值工具,：,：硬货币保值,、,、“一篮子”,货,货币保值和黄,金,金保值等,在交易合同中规定，货款用某种软货币结算，用某种硬货币保值，在合同中记载两种货币当时的汇率。在收付货款时，如果结算货币贬值超过合同规定幅度，则按结算货币与保值货币的新汇率将货款加以调整。,【例】,某企业对A国,出,出口一批商品,，,，合同规定货,款,款用A元结算,，,，用美元（当,时,时美元与A元,相,相比，美元较,硬,硬）保值。如,果,果A元兑换美,元,元的汇率上下,浮,浮动各达3%,时,时，就按照A,元,元对美元的汇,率,率变化幅度，,相,相应调整A元,的,的价格；上下,浮,浮动幅度不到3%时，价格,不,不变。,【例】,某出口商品合,同,同单价为16A元，用美元,保,保值折合为2,美,美元（当时汇,率,率为1美元=8A元）。,到收款时，汇,率,率变为1美元=8.5A元,，,，由于汇率变,动,动超过3%，,因,因此单价应改,为,为17A元（2美元8.5A元）；,如果汇率变为1美元=7.5A元，则单,价,价应改为15A元（2美元,7.5A元,）,）。,从美元角度分,析,析，不论A元,对,对美元的汇率,是,是涨是跌（指,超,超过3%而言,）,），双方都不,承,承担汇率风险,。,。,3. 适当调,整,整商品的价格,加价保值法,应用：商品出,口,口交易,出口商接受软,货,货币计价成交,时,时，将汇率损,失,失加入出口商,品,品价格中，以,转,转嫁汇率风险,。,。,压价保值法,应用：商品进,口,口交易,进口商接受硬,货,货币计价成交,时,时，将汇率损,失,失从进口商品,价,价格中剔除，,以,以转嫁汇率风,险,险。,4. 在合同,中,中加列汇率风,险,险分摊条款,当使用某一种,货,货币计价成交,时,时，可以在合,同,同内加列风险,分,分摊条款，注,明,明如计价货币,汇,汇率发生变动,，,，则以汇率变,动,动幅度的一半,重,重新调整货物,价,价格，由双方,共,共同分摊汇率,变,变动带来的损,失,失或收益。,5. 提前或,延,延期结汇,在国际支付中,，,，通过预测支,付,付货币汇率的,变,变动趋势，提,前,前或延期支付,有,有关款项，即,通,通过更改外汇,资,资本收付日期,来,来抵补外汇风,险,险或得到外汇,汇,汇率上升的好,处,处。,提前或延期结,汇,汇，即通过由,弱,弱币到强币国,家,家的加速支付,或,或通过由强币,到,到弱币国家的,推,推迟支付，使,公,公司减少在弱,币,币国家的汇率,风,风险。,6. 以远期,外,外汇交易防范,风,风险,在进行远期外,汇,汇交易时，企,业,业与银行签订,合,合同，在合同,中,中规定买入卖,出,出货币的名称,、,、金额、远期,汇,汇率、交割日,期,期等。从签订,合,合同到交割这,段,段时间内汇率,被,被以远期外汇,合,合约的方式固,定,定下来，可以,及,及早确定企业,收,收支的数额，,排,排除日后汇率,变,变动的风险。,7. 以外汇,期,期权交易防范,风,风险,外汇期权,：,：交易双,方,方按照协,定,定的汇率,，,，就将来,是,是否购买,某,某种货币,，,，或是否,出,出售某种,货,货币的选,择,择权，预,先,先签订的,一,一个合约,。,。,外汇期权,交,交易,合约金额,是,是标准的,柜台期权交易（指与银行达成的期权交易）,交易所内的期权交易,8. 以,外,外汇期货,交,交易防范,风,风险,外汇期货,交,交易：在,期,期货交易,所,所内，交,易,易双方通,过,过公开竞,价,价达成在,将,将来规定,的,的日期、,地,地点、价,格,格，买进,或,或卖出规,定,定数量外,汇,汇的合约,交,交易。,国际上外,汇,汇期货交,易,易通常涉,及,及的货币,：,：美元、,英,英镑、欧,元,元、日元,、,、加拿大,元,元、澳大,利,利亚元等,。,。,期货市场,：,：一是交,易,易所，二,是,是清算中,心,心。,外汇期货,交,交易合同,：,：,（1）交,易,易量：最,少,少是一个,合,合同，也,可,可多达几,十,十个合同,，,，几百个,合,合同。,（2）合,同,同价格：,用,用一个外,币,币等于多,少,少美元来,表,表示。,（3）合,同,同到期日,：,：只有三,、,、六、九,和,和十二月,份,份的第三,个,个星期三,。,。,9. 以,外,外汇调期,交,交易防范,风,风险,外汇调期,交,交易:又,称,称时间套,汇,汇，是在,买,买进即期,的,的甲种货,币,币、卖出,即,即期的乙,种,种货币的,同,同时，卖,出,出远期的,甲,甲种货币,、,、买回远,期,期的乙种,货,货币。,交易形式,：,：,在买进（,或,或卖出）,即,即期某种,货,货币的同,时,时，卖出,（,（或买进,）,）远期的,同,同种货币,；,；,在买进（,或,或卖出）,期,期限较短,的,的某种远,期,期货币的,同,同时，卖,出,出（或买,进,进）期限,较,较长的同,一,一种远期,货,货币，或,者,者相反。,作用：为,了,了解决不,同,同货币的,资,资金需求,，,，在把一,种,种货币换,成,成另一种,货,货币进行,投,投资时，,也,也常用这,种,种方法避,免,免汇率风,险,险。,10.,在,在国际货,币,币市场通,过,过借款和,投,投资防范,风,风险,当企业有,短,短期外汇,应,应收款，,预,预测该种,外,外币将贬,值,值，可以,用,用借款和,投,投资方法,来,来融通资,金,金和防范,外,外汇风险,。,。,基本步骤,（1）借,入,入应收款,的,的计价货,币,币,借款期限,：,：应等于,应,应收款的,期,期限,借款金额,的,的确定：, 借款,金,金额加上,利,利息正好,等,等于外汇,应,应收款数,额,额, 借款,金,金额等于,外,外汇应收,款,款数额,（2）将,外,外币兑换,为,为本币,将借款额,按,按借款时,的,的即期汇,率,率兑换为,本,本国货币,（3）在,本,本国从事,投,投资,注意：如果投,资,资获利应,缴,缴纳所得,税,税，应计,算,算投资的,税,税后利润,。,。,（4）用,收,收回的外,汇,汇应收款,偿,偿还外币,借,借款,注意：如果借,款,款金额的,确,确定采用,第,第二种方,法,法，还须,另,另外计算,应,应付利息,，,，并按还,款,款时间的,即,即期汇率,用,用本币购,买,买外汇进,行,行支付。,（二）折,算,算风险的,管,管理,主要方法,资产负债平衡的方法,远期外汇合同法,货币市场借款和投资法,将有风险的资产和有风险的负债进行平衡,基本应用：,（1）当面对风险的资产和面对风险的负债相等时，风险可以相互抵消；,（2）当风险资产数额大于风险负债数额时，两种类型：, 减少风险资产, 增加风险负债,也可用来,抵,抵消交易,风,风险和经,济,济风险,（三）经,济,济风险的,管,管理,经济风险,管,管理的目,标,标：预测,汇,汇率变动,对,对未来现,金,金流量的,影,影响，并,采,采取必要,的,的措施。,。,。,管理经济,风,风险的主,要,要方法:,（1）经,营,营方面的,多,多元化,既是指在,不,不同业务,领,领域经营,，,，又是指,在,在不同地,区,区、不同,国,国家经营,。,。,（2）财,务,务方面的,多,多元化, 筹资,多,多元化, 投资,多,多元化, 企业,可,可以将外,币,币应收款,与,与外币应,付,付款进行,配,配合。,第三节,跨,跨国,直,直接投资,分,分析,一、,国际投资,环,环境分析,二、,国外投资,资,资本预算,分,分析,一、,国际投资,环,环境分析,国际间接投资,投资者在国际金融市场上购买外国公司的股票、债券等。,目的：获取证券投资的股息或债息。,国际直接投资,投资者在国外经营公司，并通过直接控制或参与其生产经营管理以获取利润的投资。,结果通常是建立子公司或分公司。,国际投资,（一）,国,国际直接,投,投资的风,险,险,政治风险,主要是指,国,国有化、,战,战争和转,换,换风险。,经济风险,主要是指,宏,宏观经济,风,风险，如,汇,汇率变动,、,、利率变,动,动、通货,膨,膨胀、贸,易,易条件变,化,化等引起,的,的风险。,此外，各,国,国的文化,教,教育、自,然,然资源、,风,风土人情,、,、地理位,置,置的差异,也,也会增加,国,国际投资,的,的难度，,并,并且制约,和,和影响着,对,对外投资,项,项目的选,择,择、效益,的,的评价。,（二）,国,国际投资,环,环境分析,法,法,国际投资,环,环境：在,国,国际投资,过,过程中影,响,响国际资,本,本运行的,东,东道国（,资,资本输入,国,国）的综,合,合条件，,包,包括硬环,境,境和软环,境,境。,国际投资环境分,析,析方法,1. 投资障碍分析法,2.“冷热”国对比法,3. 多因素评分分析法,二、国外投资资,本,本预算分析,（一）国外投资,现,现金流量分析应,注,注意的问题,（1）母公司的,现,现金流和国际投,资,资项目的现金流,必,必须严加区分。,（2）要充分认,识,识各国在税收体,系,系、金融机构、,外,外汇管制、会计,准,准则以及金融资,产,产流动的限制等,方,方面对现金流的,影,影响。,（3）在投资分,析,析中应充分重视,汇,汇率、利率变化,、,、通货膨胀率变,化,化,（4）要注意研,究,究投资项目的筹,资,资结构及其变化,对,对现金流的影响,。,。,（5）在跨国投,资,资中，政治风险,的,的高低会使对外,投,投资的价值发生,很,很大变化。,（二）现金流量,分,分析,1.国外子公司,投,投资现金流及现,值,值分析,应注意的问题, 在估计投资,项,项目的成本和收,益,益时，要充分考,虑,虑汇率变化、通,货,货膨胀率变化引,起,起的货币贬值、,东,东道国干预等因,素,素；, 对外投资发,生,生的有关成本和,收,收益的货币与公,司,司母公司的货币,不,不同。,确定国际投资项,目,目净现值的一般,方,方法及步骤,表15-1,国,国际投资项目,净,净现值计算步骤,比,比较,步骤,方法,方法,1,2,3,以人民币估计未来的现金流量,根据预测汇率将人民币换算成美元,根据美元的折现率计算现值,以人民币估计未来的现金流量,根据人民币折现率计算现值,根据即期汇率将人民币换算成美元,【例15-2】,某美国跨国公司,在,在中国的子公司,期,期望现金流量见,表,表15-2。,假设该跨国公,司,司要求以13.4%的投资,收,收益率从中国,的,的投资中收回,美,美元，经母公,司,司财务经理预,测,测，名义投资,利,利率在美国为8%，在中国,为,为10%；美,国,国的预期通货,膨,膨胀率为5%,，,，中国的预期,通,通膨胀率为7%；假设第一,年,年年初即期汇,率,率为8.2人,民,民币/美元。,要求：试根据,上,上述资料按两,种,种方法计算投,资,资项目的净现,值,值。,表15-2,中,中国子公司,期,期望现金流量,表,表,单,单位：万元,人,人民币,年份,1,2,3,4,5,现金流量,80,95,102,115,130,（1）计算未,来,来即期汇率,根据购买力平,价,价学说，未来,的,的即期汇率（,第,第1 期末）,为,为：,据此可依次计,算,算各年末的即,期,期汇率，借以,预,预测以美元表,示,示的各年现金,流,流量，,见,表15-3。,项 目,1,2,3,4,5,现金流量（万元人民币）,预测的即期汇率（人民币/美元）,现金流量（万美元,80,8.356,9.574,95,8.515,1.157,102,8.678,1.754,115,8.843,13.005,130,9.011,14.427,解析：,表15- 3,现,现金流量预,测,测表,（2）,将以美元表示,的,的各年现金流,量,量按可以接受,的,的最小收益率,或,或风险调整折,现,现率（无风险,利,利率+风险补,偿,偿率）进行折,现,现。,(1+风险调,整,整折现率)=(1+名义利,率,率)(1+,风,风险补偿率),假设预测风险,补,补偿率为5%,，,，则：,以,美元计算：(1+风险,调,调整折现率)=(1+8%)(1+5%)=1.134,以,人民币计算：(1+风险调,整,整折现率)=(1+10%)(1+5%)=1.155,（3）第种方法：将以美元表示,的,的现金流量按,最,最小收益率13.4%折现,：,：,按 8.2人民币元/美元的即期汇率折算为美元,第种方法：由于人民币名,义,义利率高于美,元,元利率，因此,调,调整后的折现,率,率为15.5%。现以此折,现,现率对人民币,表,表示的现金流,量,量进行折现：,2. 母公司,现,现金流量分析,应注意的问题, 净现金流,从,从子公司转换,到,到母公司的可,能,能性；, 子公司所,在,在国有关汇兑,资,资本方面的税,收,收规定；, 两国外汇,汇,汇率变化等。,现金流量的基,本,本内容,现金流入量,来自子公司的净现金流量、许可证收入、监管费收入等。,现金流出量,从子公司获得股利收入而应向本国政府缴纳的各种税款等。,现金净流量,净现金流量=现金流入量现金流出量,是母公司可以运用的净收益,（三）跨国投,资,资风险调整方,法,法,国际投资风险,的,的调整与一般,投,投资项目风险,调,调整的方法基,本,本相同，可采,用,用的方法有：,缩短投资回收,期,期,提高折现率,调整现金流量,等,等,第四节 跨国,公,公司筹资管理,一、,跨国公司资本,来,来源,二、跨,国筹资计价货,币,币的选择,三、,国际筹资风险,管,管理,一、,跨国公司资本,来,来源,（一）跨国公,司,司内部筹资,资本从母公司,流,流向子公司或,从,从一个子公司,流,流向另一个子,公,公司。,主要形式：,股权筹资,举债筹资,其他子公司向,某,某一子公司放,贷,贷,公司内部转移,等,等,通过母公司来,源,源取得的股票,筹,筹资评价,优点：加强母公司,对,对子公司的所,有,有权和控制权,；,；加强海外子,公,公司的举债能,力,力，便于其筹,措,措资本。,缺点：外汇风险较,大,大；汇付利润,和,和偿还投资资,本,本的风险较高,；,；财产被没收,和,和国有化的风,险,险较大。,通过母公司来,源,源的举债筹资,评,评价,优点：支付利息可,以,以获得税收利,益,益；易于得到,较,较低成本的资,本,本；易于汇付,利,利润和偿还资,本,本。,缺点：子公司从国,外,外借入资本的,外,外汇风险较大,。,。,（二）东道国,筹,筹资,跨国公司根据,东,东道国的经济,状,状况和金融环,境,境筹集所需要,的,的资本，如通,过,过当地的证券,市,市场进行股权,或,或债券筹资，,或,或通过当地银,行,行取得借款等,。,。,通过东道国筹,资,资的评价,优点：政治风险低,；,；支付利息扣,税,税；外汇风险,小,小；可与当地,公,公司或其他金,融,融机构建立良,好,好的关系。,缺点：东道国资本,可,可供量有限；,母,母公司对子公,司,司的控制权较,弱,弱。,（三）国际代,理,理机构和第三,国,国来源筹资,跨国公司通过,各,各种国际机构,，,，如通过世界,银,银行、国际开,发,发协会、亚洲,开,开发银行、进,出,出口银行筹集,所,所需要的资本,，,，也可向第三,国,国银行借款或,向,向第三国资本,市,市场发行股票,或,或债券筹资。,通过各种金融,机,机构贷款可分,为,为两种：,（1）,意向贷款,贷款与一,定,定的目的相联,系,系，,一般利率低，,期,期限长，有时,带,带有一定的优,惠,惠条件。,（2）,自由外汇贷款,由国际金,融,融市场上的外,国,国商业银行提,供,供,优点：贷款方,式,式灵活、手续,简,简便；资本供,应,应充足，允许,借,借款者选择借,款,款币种；贷款,可,可自由使用，,不,不受贷款银行,所,所限。,缺点：贷款利,率,率较高，期限,较,较短。,（四） 国际,贸,贸易筹资,跨国公司在对,外,外贸易结算中,，,，通常多有筹,资,资活动伴随发,生,生，如远期汇,票,票折现、出口,押,押汇、保理账,款,款（出售应收,账,账款）、进口,押,押汇、信托押,汇,汇等。,二、跨国筹资,计,计价货币的选,择,择,（一）无风险,条,条件下计价货,币,币的选择,在借款利率不,变,变，未来汇率,变,变动已知的情,况,况下计价货币,的,的选择。,一般是通过比,较,较两种货币借,款,款成本的大小,进,进行选择。,【例15-3】,假设某公司年,初,初准备借入一,笔,笔1年期借款,，,，当时国际金,融,融市场上有美,元,元和欧元两种,货,货币可供选择,，,，两种货币当,时,时的汇率为1,欧,欧元=0.80美元。该公,司,司可以直接从,银,银行借入500万美元，假,定,定一年期借款,利,利率为15%,；,；也可以先借,入,入625万欧,元,元，一年期借,款,款利率为10%，然后兑换,成,成500万美,元,元。假设借款,在,在年末一次还,本,本付息。如果,公,公司借入欧元,，,，年末还须用,美,美元购买欧元,以,以偿还欧元借,款,款本息687.5（625+62510%）万欧元,。,。,要,求,求,：,：,公,公,司,司,将,将,选,选,择,择,哪,哪,一,一,种,种,计,计,价,价,货,货,币,币,呢,呢,？,？,期末汇率,欧 元,美 元,US$,0.80,/EUR,US$,0.85,/EUR,US$,0.75,/EUR,本息=687.5万欧元,=550美元,借款成本=50万美元,本息=687.5万欧元,=584.375万美元,借款成本=84.375万美元,本息=687.5万欧元,=515.625万美元,借款成本=15.625万美元,本息=575万美元,借款成本=75万美元,本息=575万美元,借款成本=75万美元,本息=575万美元,借款成本=75万美元,解,析,析,【例】,承,【,例15-3,】,假,设,设,该,该,公,公,司,司,对,对,未,未,来,来,汇,汇,率,率,变,变,化,化,情,情,况,况,进,进,行,行,分,分,析,析,测,测,算,算,，,，,得,得,知,知,如,如,下,下,资,资,料,料,：,：,汇,率,率(US$/EUR)0.700.800.901.00,概,率,率(P)0.250.200.450.10,汇,率,率,期,期,望,望,值,值=0.70,0.25+0.80,0.20+0.90,0.45+1.00,0.10=0.84,要,求,求,：,：,根,根,据,据,上,上,述,述,资,资,料,料,，,，,采,采,用,用,两,两,种,种,方,方,法,法,比,比,较,较,每,每,种,种,贷,贷,款,款,方,方,案,案,的,的,预,预,期,期,成,成,本,本,。,。,（,二,二,）,）,风,风,险,险,条,条,件,件,下,下,计,计,价,价,货,货,币,币,的,的,选,选,择,择,在,借,借,款,款,人,人,不,不,可,可,能,能,事,事,先,先,得,得,知,知,未,未,来,来,确,确,切,切,汇,汇,率,率,的,的,情,情,况,况,下,下,，,，,可,可,在,在,充,充,分,分,分,分,析,析,汇,汇,率,率,未,未,来,来,走,走,势,势,的,的,基,基,础,础,上,上,，,，,对,对,汇,汇,率,率,的,的,不,不,确,确,定,定,性,性,进,进,行,行,量,量,化,化,。,。,方法一：公式分析,法,法,将借款方,案,案的成本,表,表示为期,末,末汇率的,函,函数。,假设期末,汇,汇率用X,1,表示，则,欧,欧元的借,款,款成本为,：,：,当X,1,= US$0.84/EUR 时，,根据上式,：,：欧元借,款,款的预期,成,成本为77.5,万,万美元。,美元借款,成,成本为75万美,元,元，,由于C,EUR, C,$,， 即借,欧,欧元成本,高,高于美元,借,借款成本,，,，,该公司应选择成本较低,的,的美元借款。,方法二：临界分析,法,法,不必用特,定,定的概率,将,将风险数,量,量化，只,求,求出两种,借,借款成本,相,相等时的,汇,汇率,X,b,，然后加,以,以决策。,US$0.8364/EUR成本重合,点,点：两个借款,方,方案成本,相,相等时的,汇,汇率,如果期末,汇,汇率X,1,US$0.8364/EUR，则,欧,欧元借款,便,便宜；,如果期末,汇,汇率X,1,US$0.8364/EUR，则,美,美元借款,更,更合适。,【例】,承【,例15-3,】,当C,EUR,=C,$,时，可以,得,得到下式,：,：,图15-2,计,计价货,币,币选择临,界,界图（万,美,美元）,-500,X,b,0.8364,75,C,C,EUR,=687.5 X,1,-500,C,$,=75,X,1,三、跨国,筹资风险,管,管理,（一）国,际,际筹资风,险,险管理的,原,原则,均衡的原,则,则,保值的原,则,则,全过程原,则,则,（二）跨,国,国筹资风,险,险管理中,的,的保值工,具,具,远期合约,套,套期保值,期货合约,套,套期保值,货币互换,利率互换,期权合约,套,套期保值,等,等,第五节,跨,跨国公,司,司内部资,本,本转移策,略,略,一、跨国,公,公司内部,资,资本转移,的,的套利效,应,应,二、跨国,公,公司内部,资,资本转移,方,方式,三、资本,冻,冻结条件,下,下资本转,移,移策略,一、跨国,公,公司内部,资,资本转移,的,的套利效,应,应,（一）,跨,跨国公司,内,内部资本,转,转移的类,型,型,（1）母公司向,子,子公司转,移,移资本对子,公,公司的股,权,权投资；,向,向子公司,提,提供贷款,；,；按转移,价,价格购进,商,商品等。,（2）公司向母,公,公司转移,资,资本偿还,母,母公司的,贷,贷款本息,；,；向母公,司,司支付的,股,股利；向,母,母公司支,付,付的各种,专,专利权使,用,用费、许,可,可证费、,管,管理费、,出,出口佣金,；,；母公司,抽,抽回部分,投,投资的资,本,本；支付,按,按转移价,格,格收进的,货,货物等。,（3）子公司之,间,间转移资,本,本相互,间,间贷款的,发,发放与回,收,收；利息,的,的收入与,支,支付；按,转,转移价格,买,买卖货物,时,时转移的,资,资本等。,（二）跨,国,国公司资,本,本转移的,限,限制因素,政治限制,税务限制,交易成本,流动性限,制,制,（三）,跨国公司,内,内部资本,转,转移的套,利,利效应,赋税套利将利,润,润从高税,国,国家的子,公,公司转移,到,到低税国,家,家的子公,司,司；或从,那,那些处于,应,应税状态,的,的子公司,转,转移到处,于,于亏损状,态,态的子公,司,司，跨国,公,公司可减,轻,轻其税赋,。,。,金融市场,套,套利内部,资,资本转移,可,可使跨国,公,公司在防,范,范外汇管,制,制情况下,，,，为母公,司,司或子公,司,司的过剩,资,资本寻找,投,投资场所,、,、为资本,不,不足的子,公,公司寻找,新,新的资本,来,来源。,管理体制,套,套利当子,公,公司的产,品,品受当地,政,政府部门,的,的价格限,制,制时，跨,国,国公司通,过,过内部转,移,移价格等,方,方式重新,分,分配利润,以,以掩盖其,真,真实的获,利,利情况，,以,以加强与,当,当地政府,讨,讨价还价,的,的能力。,二、跨国,公,公司内部,资,资本转移,方,方式,（一）股,利,利汇出,跨国公司,的,的子公司,向,向母公司,转,转移资本,最,最重要的,手,手段。,跨国公司,采,采取股利,汇,汇出资本,时,时，应着,重,重考虑以,下,下几个因,素,素：,税收因素,外汇风险,因,因素,外汇管制,因,因素,筹资因素,（二）,特,特许权使,用,用费和管,理,理费,转移价,格,格,特许权,使,使用费,和,和管理,费,费可以,看,看作是,无,无形资,产,产要素,的,的转移,价,价格，,但,但无形,资,资产要,素,素与有,形,形物质,产,产品不,同,同的是,它,它们往,往,往没有,相,相应的,市,市场价,格,格作参,考,考。因,此,此，跨,国,国公司,运,运用特,许,许权使,用,用费和,管,管理费,就,就更便,于,于对付,东,东道国,税,税务机,关,关的监,督,督和检,查,查。,股利,当东道,国,国的税,率,率高于,母,母国税,率,率时，,特,特许权,使,使用费,和,和管理,费,费又有,节,节税的,好,好处。,（三）,提,提前与,延,延期结,汇,汇,提前结,汇,汇,相当于,把,把资本,从,从买方,子,子公司,转,转移给,了,了卖方,子,子公司,。,。,延迟结,汇,汇,相当于,把,把资本,从,从卖方,转,转移到,买,买方。,（四）,多,多边冲,销,销与再,开,开票中,心,心,1.,多,多边冲,销,销,多家子,公,公司之,间,间进行,相,相互交,易,易的账,款,款抵消,结,结算。,对跨国,公,公司的,好,好处：,收支冲,销,销技术,能,能降低,资,资本的,实,实际转,移,移额。,对跨国,公,公司外,汇,汇风险,管,管理和,现,现金需,求,求预测,带,带来了,更,更大的,迫,迫切性,。,。,使公司,建,建立有,规,规则的,支,支付渠,道,道和银,行,行渠道,，,，使其,本,本身的,业,业务以,及,及与银,行,行的关,系,系趋向,牢,牢固和,稳,稳定。,2.,再,再开票,中,中心,再开票中心,是,是公司的一,个,个资本经营,子,子公司。在,各,各子公司之,间,间进行商品,交,交换时，,生,生产型子公,司,司把货物卖,给,给再开票中,心,心，后者再,转,转售（一般,以,以稍高的价,格,格）给销售,型,型子公司。,但,但实际上货,物,物是直接由,卖,卖方子公司,运,运到买方子,公,公司的，并,未,未经过再开,票,票中心。因,此,此，再开票中心,处,处理的是文,件,件而不是实,际,际货物。,再开票中心,一,一般设在低,税,税率国家即,所,所谓避税港,，,，该中心所,获,获得的利润,被,被课征较低,的,的税率。,主要缺点：,公,公司为建立,这,这一中心而,需,需支付一定,的,的额外费用,。,。,（五）公司,内,内部贷款,以母公司或,其,其他子公司,向,向该地区贷,款,款的方式供,应,应资本，并,按,按高利率收,取,取利息，以,便,便在短期内,将,将资本调回,本,本国。,通过内部信,贷,贷的方式转,移,移资本还可,以,以利用不同,地,地区间利率,的,的高低差别,，,，将低利率,地,地区的资本,调,调到高利率,地,地区使用。,公司内部贷,款,款的方式,直接贷款,背对背贷款,平行贷款,（六）转移,价,价格,对跨国公司,来,来说，转移,价,价格既可以,加,加速跨国公,司,司内部的资,本,本转移，也,可,可以降低整,个,个公司的税,赋,赋和保持外,汇,汇平衡。,主要作用,资本配置,降低税赋,调节利润水,平,平,三、资本冻,结,结条件下资,本,本转移策略,（一） 投,资,资前策略,主要策略：,与其他子公,司,司建立贸易,关,关系；,尽量在当地,借,借款；,利用特殊的,筹,筹资方式，,如,如货币对换,、,、背对背贷,款,款以及平行,贷,贷款等；,投资前与东,道,道国政府谈,判,判达成特殊,协,协议；,母公司资本,以,以债务而不,是,是以股权方,式,式投资等。,（二）汇出,冻,冻结资本,在东道国实,行,行外汇管制,，,，子公司资,本,本被冻结时,，,，跨国公司,可,可采取直接,或,或间接方法,把,把资本部分,地,地转移出来,。,。,直接转移渠,道,道,转移价格调,整,整、特许权,使,