资本预算方法与策略研究ppt62页

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,专题2：资本预算方法 与策略研究,“数据！数据！数据！”他不耐烦的喊着：“巧妇难为无米之炊！”,夏洛克,福,尔摩斯,课堂讨,论,论题,上市公,司,司筹集,资,资金投,向,向及其,原,原因分,析,析？,净现值,法,法,净现值,法,法(NPV),公司,计,计划投,资,资一个100,元,元的零,风,风险项,目,目，该,项,项目只,有,有第一,年,年年末,获,获得107元,现,现金。,公,公司管,理,理层方,案,案如下,：,：,用100元投,资,资此项,目,目，得,到,到的107元,支,支付股,利,利,放弃此,项,项目，100,元,元作为,股,股利支,付,付给股,东,东,利息率,为,为6%,，,，NPV=107/1.06-100=0.94,利息率,为,为7%,，,，NPV=0,NPV0的,项,项目符,合,合股东,利,利益,净现值,法,法的特,点,点,较客观,使用现,金,金流量,指,指标,较全面,包含项,目,目的全,部,部现金,流,流量,较合理,对现金,流,流量进,行,行合理,的,的折现,回收期,法,法,一项目,初,初始投,资,资50,000元,前,前3年,的,的现金,流,流量依,次,次为30,000元,20,000元,10,000,元,元.,回收期,是,是几年?,30,000,20,000,10,000,50,000,0,1,2,3,三个项,目,目的比,较,较,回收期,法,法存在,的,的问题,回收期,内,内现金,流,流量的,时,时间顺,序,序,回收期,以,以后的,现,现金流,量,量,缺乏适,当,当回收,期,期的参,照,照标准,回收期法的,优,优越性,一个月有50个小项目,的,的投资决策,对基层管理,人,人员决策能,力,力的评价,简便/便于,管,管理控制,筛选大量小,型,型投资项目,对三个项目,的,的讨论,项目A：现,在,在付出100元，1年,后,后收回130元。,项目B：现,在,在收到100元，1年,后,后付出130元。,项目C：现,在,在付出100元，1年,后,后收回230元，2年,后,后再付出132元。,贴现率10%，分别计,算,算三个项目,的,的NPV、IRR，并,进,进行决策。,对三个项目,的,的讨论,贴现率10%,内部收益率,与,与净现值的,比,比较,NPV,%,NPV,%,NPV,%,30,0,30,-30,30,-2,10,20,-100,项,目,目A,项,目,目C,项,目,目B,问,题,题,分,分,析,析,问,题,题1,：,：,投,投,资,资,还,还,是,是,融,融,资,资,项,目,目B,可,可,以,以,作,作,为,为,银,银,行,行,借,借,款,款,的,的,替,替,代,代,方,方,案,案,。,。,只,有,有,贴,贴,现,现,率,率,高,高,于,于IRR,时,时,，,，,才,才,可,可,选,选,项,项,目,目B,问,题,题2,：,：,多,多,重,重,收,收,益,益,率,率,项,目,目C,是,是,一,一,个,个,多,多,重,重,收,收,益,益,率,率,的,的,项,项,目,目,原,因,因,在,在,于,于,项,项,目,目C,的,的,现,现,金,金,流,流,时,时,正,正,时,时,负,负,若,现,现,金,金,流,流,改,改,号,号M,次,次,，,，IRR,就,就,会,会,多,多,达,达M,个,个,。,。,投,资,资,法,法,则,则,独,立,立,项,项,目,目,与,与,互,互,斥,斥,项,项,目,目,苏,果,果,超,超,市,市,计,计,划,划,在,在,南,南,京,京,大,大,学,学,浦,浦,口,口,校,校,区,区,和,和,新,新,疆,疆,大,大,学,学,附,附,近,近,各,各,开,开,一,一,家,家,大,大,型,型,仓,仓,储,储,购,购,物,物,中,中,心,心,苏,宁,宁,集,集,团,团,在,在,江,江,宁,宁,县,县,购,购,入,入,一,一,块,块,土,土,地,地,，,，,适,适,合,合,建,建,高,高,档,档,别,别,墅,墅,，,，,也,也,适,适,合,合,建,建,综,综,合,合,体,体,育,育,馆,馆,互斥项目的选择,经典提问,投资机会1：现,在,在给我10元，,下,下课我还给你15元。,投资机会2：现,在,在给我100元,，,，下课我还给你110元。,只能选择其一，,每,每个投资机会不,能,能重复选择。,对投资机会的抉,择,择,计算表,增量内部收益率,与,与增量净现值,兰迪和雪莉获得,了,了研究生核心课,程,程远程进修班的,举,举办权，他们正,在,在为开发远程教,育,育软件的投入规,模,模举棋不定。由,于,于风险较大，贴,现,现率定为25%,小规模,NPV=40/1.25-10=22,IRR=300%,大规模,NPV=65/1.25-25=27,IRR=160%,增量现金流量：,IRR=66.67%,NPV=5,互斥项目的决策,方,方法,比较净现值,计算增量净现值,比较增量内部收,益,益率与贴现率,现金流的时间序,列,列,E公司有一个闲,置,置的仓库，可以,用,用来存放有毒废,容,容器（项目A）,，,，也可以用来存,放,放电子设备(项,目,目B)，现金流,量,量如下：,计算贴现率分别,为,为0，10%，15%时的NPV和IRR,NPV,4000,2000,-484,10.55,12.94,16.04,%,A,B,NPV,B,NPV,A,NPV,B,1,则采纳; PI12年),就,就算不知道,确,确切的时间,这两种方,法,法在实践中,也,也有令人满,意,意的效果,若时间较短,会,会如何呢?,假设体育馆,知,知道第5年,会,会有设备C,问,问世,不但,价,价格十分便,宜,宜,而且无,需,需维修.,这就意味着,设,设备C会很,快,快取代设备A、B ，,而,而且设备A,、,、B淘汰时,将,将分文不值,对设备A、B的重新决,策,策,设备A成本,的,的现值：,500+120,/1.1+120/1.1,2,+620/1.1,3,+120/1.1,4,+120/1.1,5,=1331,设备B,成,成本的,现,现值：,600+100,/1.1+100/1.1,2,+100/1.1,3,+700/1.1,4,+100/1.1,5,=1389,汰旧换,新,新的决,策,策,新力机,器,器厂处,在,在高新,企,企业的,免,免税期,内,内，正,考,考虑是,否,否淘汰,旧,旧设备,，,，新设,备,备需从,美,美国进,口,口，买,价,价9000万,，,，8年,内,内每年,年,年末维,修,修费1000,万,万，8,年,年后变,现,现可得2000万，,已,已有设,备,备残值,逐,逐年递,减,减，维,修,修费逐,年,年递增,。,。资本,成,成本15%,分析,新设备,的,的约当,年,年均成,本,本,成本现,值,值(PV),=9000+1000(P/A,8,15%)-2000/1.15,8,=12,833,约当年,均,均成本(EAC),=PV/ (P/A,8,15%)=12,833/4.4873=2,860,分析,旧设备保留一,年,年的成本:,现在不出售的,机,机会成本(4000),额外的修理费(1000),残值(2500),PV=4000+1000/1.15+2500/1.15=2,696,为使分析简化,可以将2696折算到第1年末,26961.15=3100,分析,如果现在更换,设,设备,如果一年后替,换,换旧设备,新力厂为使费,用,用最小化,应,现,现在更换设备,分析,将已有设备保,留,留两年的成本,第一年年末的,成,成本,2500+2000/1.15-1500/1.15=2935,折算到第2年,年,年末,29351.15=3375,分析,将已有设备保,留,留3年、4年,的成本都,比,比购买新设备,的,的EAC大。,如果旧设备的,维,维修费第1年,较,较高，但以后,几,几年逐年减少,，,，就要逐一计,算,算旧设备未来,几,几年的成本才,能,能下结论。,案例:买哪个,好,好?,好又多快餐店,拟,拟购入水饺加,工,工机一台,有,甲,甲、乙两种型,号,号可供选择，,两,两种机器性能,相,相同，使用年,限,限不同，资金,成,成本为 10%，如何决,策,策？,分析,对于初始投资,和,和使用年限均,不,不同的设备投,资,资应比较各自,的,的年平均成本,甲机器的成本,现,现值(PV),20,000+4000(P/A,10%,8)-3000(P,10%,8),甲机器年约当,平,平均成本(EAC),PV/ (P/A,10%,8)=7486.5,分析,乙机器的成本,现,现值(PV),10,000+3000/(1+10%)+4000/(1+10%),2,+5000/(1+10%),3,+6000/(1+10%),4,+7000/(1+10%),5,- 1000/(1+10%),5,乙机器约当年,平,平均成本(EAC),PV/ (P/A,10%,5)=7283.04,应选择乙机器,案例：如何用NPV评估拟,定,定项目,太阳能公司工,程,程部最近开发,了,了以太阳能为,动,动力的发动机,这项技术可,应,应用于客容量,为,为150人的,客,客运飞机。市,场,场部提议制造,一,一些样品进行,试,试销。生产部,、,、市场部、工,程,程部代表组成,的,的计划委员会,建,建议公司继续,进,进行研发，估,计,计初始阶段会,持,持续一年，研,发,发费约1亿美,元,元。此外，该,小,小组认为投入,生,生产和市场试,销,销成功的概率,为,为75%,根据行业经验,，,，公司可估计,出,出太阳能发动,机,机的研发成本,。,。然而，发动,机,机的未来销售,取,取决于：,未来航空客运,市,市场的不确定,性,性,未来飞机燃油,价,价格的不确定,性,性,150人客运,飞,飞机市场份额,的,的不确定性,假设市场试,销,销成功，公,司,司将购置土,地,地、建造新,厂,厂房，进行,大,大规模生产,。,。这一阶段,需,需投资15,亿,亿美元，未,来,来5年的利,润,润预测如下,（,（单位：百,万,万美元）：,根据下表计,算,算每年的现,金,金流入量是,多,多少？,NPV,若继续进行,项,项目的投资,生,生产，按15%的贴现,率,率计算,NPV=1500+900(P/A,15%,5)=1517,若市场试销,不,不成功,仍,投,投资该项目,，,，则15亿,美,美元的投资,将,将导致NPV 为-36.11亿,美,美元,.,决策树,公司面临两,个,个层面的决,策,策,是否进行发,动,动机的试验,开,开发,是否根据试,销,销结果进行,大,大规模生产,投,投资,试验,不试验,成功,失败,投资,不投资,不投资,投资,NPV=0,NPV=1517,NPV=3611,决策树分析,逆向分,析,析,第2阶段：15亿美元,的,的投资,如果市场试,销,销成功，显,然,然公司将继,续,续进行投资,如果市场试,销,销失败，应,放,放弃该项目,第1阶段：,公,公司是否应,投,投资1亿美,元,元期望一年,后,后有机会获,得,得15.17亿美元的,收,收益？,收益的期望,值,值=0.751517+0.25 0=1138,收益的期望,值,值贴现到期,初,初=-100 +1138/1.15,=890,敏感性分析,检测某一特,定,定NPV计,算,算对特定假,设,设条件变化,的,的敏感度,总收入,营销部预测,发,发动机的销,售,售收入,市场份额：30%,市场容量：10，000,销售单价：2（百万美,元,元）,敏感性分析,财务部预测,发,发动机成本,：,：变动成本,、,、固定成本,单位变动成,本,本：1百万,固定成本:1791百,万,万,现金流量预,测,测,2 3000 -1,3000 -1791 -300=909,909 (1-0.34)=600,600+300=900,对不同变量,的,的估计,首先计算正,常,常估计下的NPV是多,少,少?,NPV敏感,性,性分析,对敏感性分,析,析的讨论,敏感性分析,揭,揭示哪些方,面,面需要收集,更,更多信息,敏感性分析,要,要求主观的,预,预测乐观的,情,情况和悲观,的,的情况,敏感性分析孤立,处,处理每个变量的,变,变化,事实上各,变,变量的变化可能,相,相互关联,场景分析,涵义,场景分析是一种,变,变异的敏感性分,析,析，考察可能出,现,现的特定情况（,场,场景），估计各,个,个变量在特定情,况,况下的数值，进,行,行分析决策。,场景分析,空难场景下的现,金,金流量预测,公司战略与净现,值,值分析,创造正NPV的,一,一些途径：,率先推出新产品,拓展比竞争对手,更,更低的成本提供,产,产品或服务的核,心,心竞争力,设置其他公司难,以,以有效竞争的进,入,入障碍,革新现有产品以,满,满足市场中尚未,满,满足的需求,通过创意广告和,强,强势营销网络创,造,造产品差别化,变革组织结构,创造正净现值,公司战略与股票,市,市场,股票市场与公司,投,投资决策息息相,关,关,公司宣布实施一,项,项NPV0的,项,项目,公司宣布高额的,短,短期收益,公司宣布增加研,究,究开发费用,公司宣布兼并/,扩,扩张计划,公司宣布裁减员,工,工,资本限量决策-净现值决,策,策法,计算所有项目的,净,净现值,净现值是否,大于零?,接受净现值大于,零,零的项目,是否突破,资本限量,否,决策完成,是,所有NPV0,项,项目组合、筛,选,选,