财务管理的价值观念概述(PPT 69页)

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第二讲 财务管理的价值观念,第一节 时间价值,时间价值是客观存在的经济范围，任何企业的财务活动，都是在特定的时空中进行的。时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。,一、时间价,值,值的概念,股东投资,1,元钱,就牺牲了当,时,时使用或消,费,费这,1,元钱的机会,或,或权利,按牺牲时间,计,计算的这种,牺,牺牲的代价,或,或报酬,就叫做,时间价值,。,时间价值可,以,以有两种表,现,现形式：,相对数即,时间价值率,是指扣除风,险,险报酬率和,通,通货膨胀附,加,加率后的平,均,均资金利润,率,率或平均报,酬,酬率；,绝对数即,时间价值额,是资金在生,产,产经营过程,中,中带来的真,实,实增值额，,即,即一定数额,的,的资金与时,间,间价值率的,乘,乘积。,二、复利终,值,值和现值的,计,计算,(,一,),复利终值,资金的时间,价,价值一般都,是,是按复利方,式,式进行计算,的,的。所谓,复利,是指不仅本,金,金 要计算,利,利息，利息,也,也要计算利,息,息,即通常所说,的,的,“,利滚利,”,。,终值,:,又称复利值,是指若干期,以,以后包括本,金,金和利息在,内,内的未来价,值,值,又称本利和,。,。终值的一,般,般计算公式,为,为：,FV,n,= PV(1+i),n,FV,n,复利终值；,PV,复利现值；,i,利息率；,n,计息期数。,例,将,100,元存入银行,利息率为,10,5,年后的终值,应,应为：,FV,5,= PV(1+i),5,=100(1+10,),5,= 161(,元,),在上述公式,中,中,(1+i),n,叫复利终值,系,系数,(1+i),n,可写成,FVIF,i , n,复利终值的,计,计算公式可,写,写成：,FVn =PV(1+i),n,=PV,FVIF,i , n,如前例可查,表,表计算如下,：,：,FV,5,= 100,(1+10,),5,=100FVIF,10% ,5,= 100,1.611 = 161.1(,元,),（,二）复利现,值,值,复利现值,是指以后年,份,份收入或支,出,出资金的现,在,在价值,可用倒求本,金,金的方法计,算,算。由终值,求,求现值,叫做贴现。,在,在贴现时所,用,用的利息率,叫,叫,贴现率,。,现值的计算,可,可由终值的,计,计算公式导,出,出：,FVn =PV(1+i),n,PV =FV,n,/,（,1,i,）,n,= FV1/,（,1,i),n,上述公式中,1/,（,1,i,）,n,称为复利现,值,值系数或贴,现,现系数，,1/,（,1,i),n,可以写为,PVIF,i,n,复利现值的,计,计算公式：,PV=FVn,PVIFi,，,n,为简化计算,可编制现值,系,系数表。该,表,表见表,2,2,。,例,若计划在,3,年以后得到,400,元,利息率为,8,现在应存金,额,额可计算如,下,下：,PV =FVn,1/,（,1,i,）,n,= 400,1,（,1,8%,）,3,=317.6(,元,),或查复利现,值,值系数表计,算,算如下：,PV=FV,PVIF,8%,3,=4000.794=317.6,（元）,三,.,年金终值和,现,现值的计算,年金,是指一定时,期,期内每期相,等,等金额的收,付,付款项。折,旧,旧、利息、,租,租金、保险,费,费等通常表,现,现为年金的,形,形式。年金,按,按付款方式,可,可分为后付,年,年金,(,或称普通年,金,金,),、先付年金,(,或称即付年,金,金,),、延期年金,和,和永续年金,。,。,(,一,),后付年金,后付年金,是指每期期,末,末有等额的,收,收付款项的,年,年金。在现,实,实经济生活,中,中这种年金,最,最为常见,因此又称为,普,普通年金。,后付年金终,值,值犹如零存,整,整取的本利,和,和，它是一,定,定时期内每,期,期期末等额,收,收付款项的,复,复利终值之,和,和。,设,设：,A,年金数额；,i,利息率；,n,计息期数；,FVA,n,年金终值。,则,则后付年金,终,终值的计算,可,可用图,2,1,来说明。,由图,2,1,可知,后付年金终,值,值的计算公,式,式为：,FVA,n,= A(1+i),0,+A(1+i),1,+A(1+i),2,+,+A(1+I),n-2,+A(1+i),n-1,= A(1+i),0,+(1+i),1,+(1+i),2,+,+(1+i),n-2,+(1+i),n-1,= A,t-1,式中的,t-1,叫年金终值,系,系数或年金,复,复利系数。,t-1,可写成,FVIFA,i,n,，则年金终,值,值的计算公,式,式可写成：,FVA,n,=A,FVIFA,i,n,为,了,了,简,简,化,化,工,工,作,作,也,可,可,事,事,先,先,编,编,制,制,年,年,金,金,终,终,值,值,系,系,数,数,表,表,(,简,称,称,FVA,系,数,数,表,表,),表,中,中,各,各,期,期,年,年,金,金,终,终,值,值,系,系,数,数,可,可,按,按,下,下,式,式,计,计,算,算,：,：,FVA,i,n,=(1+i),n,-1,i,例,5,年,中,中,每,每,年,年,年,年,底,底,存,存,入,入,银,银,行,行,100,元,，,，,存,存,款,款,利,利,率,率,为,为,8,求,第,第,5,年,末,末,年,年,金,金,终,终,值,值,。,。,FVA,5,=A,FVIFA,8%,5,=100,5.867=586.7(,元,),一,定,定,期,期,间,间,内,内,每,每,期,期,期,期,末,末,等,等,额,额,的,的,系,系,列,列,收,收,付,付,款,款,项,项,的,的,现,现,值,值,之,之,和,和,叫,后,后,付,付,年,年,金,金,现,现,值,值,。,。,年,年,金,金,现,现,值,值,的,的,符,符,号,号,为,为,PVA,n,后,付,付,年,年,金,金,现,现,值,值,的,的,计,计,算,算,情,情,况,况,可,可,用,用,图,图,2,2,说,明,明,。,由,图,图,2,2,得,，,，,年,年,金,金,现,现,值,值,的,的,计,计,算,算,公,公,式,式,为,为,：,：,PVA,n,=A,1/(1+i),1,+A,1/(1+i),2,+,A,1/(1+i),n-1,+A,1/(1+I),n-2,=A,式,中,中,叫,年,年,金,金,现,现,值,值,系,系,数,数,或,年,年,金,金,贴,贴,现,现,系,系,数,数,。,。,年,年,金,金,现,现,值,值,系,系,数,数,可,可,简,简,写,写,为,为,PVIFA,i,n,则后付年金现值,的,的计算公式可为,:PVA,n,= APVIFA,i,n,为了简化计算,可以事先编制年,金,金现值系数表,(,简称,PVA,表,),例,现在存入一笔钱,准备在以后,5,年中每年末得到,100,元,如果利息率为,10,现在应存入多少,钱,钱,? PVA,5,=A,PVIFA,10%,5,=1003.791,=379.1(,元,),(,二,),先付年金,先付年金,是指在一定时期,内,内,各期期初等额的,系,系列收付款项。,n,期先付年金终值,和,和,n,期后付年金终值,之,之间的关系可以,用,用图,2,3,加以说明。,从图,2,3,可以先求出,n,期后付年金终值,然后再乘以,(1+i),便可求出,n,期先付年金的终,值,值。其计算公式,为,为：,V,n,=A,FVIFA,i,n,(1+i),或者,V,n,=A,FVIFA,i,n+1,A=A,(FVIFA,i,n+1,1),例,某人每年年初存,入,入银行,1000,元,银行存款年利,率,率为,8,问第,10,年末的本利和应,为,为多少,?,V,10,= 1000,FVIFA,8%,10,(1+8,)=100014.4871.08= 15645(,元,),或,V,10,= 1000(FVIFA,8%,11,1)=1000 (16.645,1)=15645(,元,),n,期先付年金现值,与,与,n,期后付年金现值,之,之间的关系，可,以,以用图,2,4,加以说明。,V,0,=A,PVIFA,i,n,(1+i),V,0,=A,PVIFA,i,n-1,+A,=A,(PVIFA,i,n-1,+1),例,某企业租用一设,备,备,在,10,年中每年年初要,支,支付租金,5000,元,年利息率为,8,问这些租金的现,值,值是多少,?V,0,= 5000,PVIFA,8%,10,(1+8,)= 50006.71,1.08= 36234(,元,),或,V,0,= 5000,(PVIFA,8%,9,+1)=5000(6.247+1)= 36235(,元,),(,三,),延期年金,延期年金,是指在最初若干,期,期没有收付款项,的,的情况下,后面若干期等额,的,的系列收付款项,。,。,V,0,= A,PVIFA,i,n,PVIF,i,m,V,0,= A,PVIFA,i,m+n,A,PVIFA,i,m,= A,(PVIFA,i,m+n,PVIFA,i,m,),例,某企业向银行借,入,入一笔款项,银行贷款的年利,息,息率为,8,银行规定前,10,年不用还本付息,但从第,11,年至第,20,年每年年末偿还,本,本息,1000,元,问这笔款项的现,值,值应为多少,? V,0,=1000,PVIFA,8%,10,PVIF,8%,10,=10006.7100.463=3107(,元,),或,V,0,=1000,(PVIFA,8%,20,PVIFA,8%,10,) =1000(9.818,6.710)=3108(,元,),(,四,),永续年金,永续年金,是指无限期支付,的,的年金。西方有,些,些债券为无期限,债,债券,这些债券的利息,可,可视为永续年金,。,。永续年金现,值,值的计算公式为,：,：,V,0,= A/i,例,某永续年金每年,年,年末的收入为,10000,元,利息率为,10,求该项永续年金,的,的现值。,V,0,= 10000/10% =100000(,元,),四,.,时间价值计算中,的,的几个特殊问题,(,一,),不等额现金流量,现,现值的计算,假设：,A,0,第,1,年初的付款；,A,1,第,1,年末的付款；,A,2,第,2,年末的付款；,:An,第,n,年末,的,的付,款,款,。,由图,2,6,可得,PV,0,=A,0,/(1+i),0,+A,1,/(1+i),1,+,+A,n,1,/(1+i),n,1,+A,n,/(1+i),n,=A,t,/(1+i),n,例,有一,笔,笔现,金,金流,量,量如,表,表,2,5,所示,贴现,率,率为,5,求这,笔,笔不,等,等额,现,现金,流,流量,的,的现,值,值。这笔,不,不等,现,现金,流,流量,的,的现,值,值可,按,按下,列,列公,式,式求,得,得,:,PV,0,=,1000,1.000+2000O.952+1000.907+300OO.864+400O,O.823=8878.7(,元,),表,2-5,单位,:,元,年,t,0,1,2,3,4,现金流量,1000,2000,100,3000,4000,(,二,),年金,和,和不,等,等额,现,现金,流,流量,混,混合,情,情况,下,下的,现,现值,在年,金,金和,不,不等,额,额现,金,金流,量,量混,合,合的,情,情况,下,下,能用,年,年金,公,公式,计,计算,现,现值,便,便用,年,年金,公,公式,计,计算,不能,用,用年,金,金计,算,算的,部,部分,便,便用,复,复利,公,公式,计,计算,然后,把,把它,们,们加,总,总,便得,出,出年,金,金和,不,不等,额,额现,金,金流,量,量混,合,合情,况,况下,的,的现,值,值。,例,某系,列,列现,金,金流,量,量如,表,表,2,6,所示,贴现,率,率为,9,求这,一,一系,列,列现,金,金流,量,量的,现,现值,。,。,表,2-6,某系列现金流量表 单位,:,千元,年,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,现金流量,1,1,1,1,2,2,2,2,2,3,PVIFA,9%,5,9,=PVIFA,9%,9,PVIFA,9%,4,=5.995,3.240=2.755,这笔,现,现金,流,流量,的,的现,值,值可,按,按下,式,式求,得,得：,PV,0,=l000PVIFA,9%,4,+2000PVIFA,9%,5-9,+3000PVIF,9%,10,=10003.240+2000,2.755+30000.422,=10016(,元,),(,三,),计息,期,期短,于,于,1,年时,时,时间,价,价值,的,的计,算,算,r=i/mt=m,n,式中,r,期利,率,率；,i,年利,率,率；,m,每年,的,的计,息,息次,数,数；,n,年数,；,；,t,换算,后,后的,计,计息,期,期数,。,。,例,某,人,人,准,准,备,备,在,在,第,第,5,年,末,末,获,获,得,得,1000,元,收,收,入,入,年,利,利,息,息,率,率,为,为,10,。,。,试,试,计,计,算,算,:(1),每,年,年,计,计,息,息,一,一,次,次,问,现,现,在,在,应,应,存,存,入,入,多,多,少,少,钱,钱,?(2),每,半,半,年,年,计,计,息,息,一,一,次,次,现,在,在,应,应,存,存,入,入,多,多,少,少,钱,钱,?(1),如,果,果,是,是,每,每,年,年,计,计,息,息,一,一,次,次,则,n=5,i=10,，,，,FV,5,=1000,那,么,么,，,，,PV=FV,n,PVIF,i,n,=1000,PV,10%,5,=1000,0.621=621(,元,)(2),如,果,果,每,每,半,半,年,年,计,计,息,息,一,一,次,次,则,m=2,。,R=i/m=10%/2=5%t=m,n=5,2=10,则,PV=FV,10,PVIF,5%,10,=1000,0.614=614(,元,),(,四,),贴,现,现,率,率,的,的,计,计,算,算,FVIF,i,n,=FV,n,/PVPVIF,i,n,=PV/FV,n,FVIFA,i,n,=FVA,n,/APVIFA,i,n,=PVA,n,/A,例,把,100,元,存,存,入,入,银,银,行,行,按,复,复,利,利,计,计,算,算,，,，,10,年,后,后,可,可,获,获,本,本,利,利,和,和,为,为,259.4,元,问,银,银,行,行,存,存,款,款,的,的,利,利,率,率,应,应,为,为,多,多,少,少,?PVIF,i,n,=100/259.4=0.38610,的,的,系,系,数,数,为,为,0.386,利,息,息,率,率,应,应,为,为,i=10,。,。,例,现,在,在,向,向,银,银,行,行,存,存,5000,元,按,复,复,利,利,计,计,算,算,在,利,利,率,率,为,为,多,多,少,少,时,时,才,能,能,保,保,证,证,在,在,以,以,后,后,10,年,中,中,每,每,年,年,末,末,得,得,到,到,750,元,?,PVIFA,i,n,=,PVA,n,/A,=5000/750=6.667,查,PVA,表得,:,当利率,为,为,8,时,系数是,6.710;,当利率,为,为,9%,时,系数是,6.418,。所以,利,利率应,在,在,8,-9,之间,假设,x,为超过,8,的利,息,息率,则可用,插,插值法,计,计算,x,的值如,下,下：,利,利,率,率,年,年金现,值,值系数,8%6.710,？,x %1%6.6670.0430.2929%6.418x/1=0.043/0.292x=0.147,则,i=8,+0.147,=8.147,第二节,风,风险报,酬,酬,一、风,险,险报酬,的,的概念,(,一,),确定性,决,决策,:,决策者,对,对未来,的,的情况,是,是完全,确,确定的,或,或已知,的,的决策,。,。,(,二,),风险性,决,决策,:,决策者,对,对未来,的,的情况,不,不能完,全,全确定,但它们,出,出现的,可,可能性,概率的,具,具体分,布,布是已,知,知的或,可,可以估,计,计的决,策,策。,(,三,),不确定,性,性决策,:,决策者,对,对未来,的,的情况,不,不仅不,能,能完全,确,确定,而且对,其,其可能,出,出现的,概,概率也,不,不清楚,的,的决策,。,。,二、单,项,项资产,的,的风险,报,报酬,(,一,),确定概,率,率分布概率分,布,布必须,符,符合以,下,下两个,要,要求：,1.,所有的,概,概率即,P,i,都在,0,和,1,之间,即,0P,i,1,。,2.,所有结,果,果的概,率,率之和,应,应等于,1,即,P=1,这里,n,为可能,出,出现的,结,结果的,个,个数。,(,二,),计算期望报酬,率,率,期望报酬率,是各种可能的,报,报酬率按其概,率,率进行加权平,均,均得到的报酬,率,率,它是反映集中,趋,趋势的一种量,度,度。,期望报酬率；,K,i,第,i,种可能结果的,报,报酬率；,P,i,第,i,种可能结果的,概,概率；,n,可能结果的个,数,数。,例,东方制造公司,和,和西京自来水,公,公司股票的报,酬,酬率及其概率,分,分布情况详见,表,表,2,8,试计算两家公,司,司的期望报酬,率,率。,表,2-8,东方制造公司和西京自来水公司股票报酬率的概率分布,经济情况,该种经济情况发生的概率,(P,i,),报酬率,(K,i,),西京自来水公司,东方制造公司,繁荣,0.20,40,70,一般,0.60,20,20,衰退,0.20,0,-30,西京自来水公,司,司,=K,1,P,1,+K,2,P,2,+K,3,P,3,=40,0.20+20,0.60+0,0.20=20,东方制造,公,公司,=K,1,P,1,+K,2,P,2,+K,3,P,3,=70,0.20+20,0.60+(-30,)0.20=20,(,三,),计算标准离差,标准离差,是各种可能的,报,报酬率偏离期,望,望报酬率的综,合,合差异,是反映离散程,度,度的量度。,=,期望报酬率的,标,标准离差，,期望报酬率；,K,i,第,i,种可能结果的,报,报酬率；,P,i,第,i,种可能结果的,概,概率；,n,可能结果的个,数,数。,具体来讲,计算标准离差,的,的程序是：,1,计算期望报,酬,酬率。,2.,报酬率与期望,报,报酬率的差异,。,。,D,i,= K,i,- 3.,概率分布的方,差,差。,2,=,4,对方差开方,，,，得到标准离,差,差。,=,西京自来水公,司,司的标准离差,为,为：,=12.65%,东方制造公司,的,的标准离差为,：,：,=,= 31.62,(,四,),计算标准离,差,差率标准离差同,期,期望报酬率,的,的比值,即,标准离差率,。,。,V=/,100,V,标准离差率,；,；,标准离差；,期望报酬率,。,。在上例,中,中,西京自来水,公,公司的标准,离,离差率为：,V =12.65%/20%100,=63.25,东,东方制造,公,公司的标准,离,离差率为：,V = 31.62%/20%100,=158.1,假设上例西,京,京自来水公,司,司和东方制,造,造公司股票,报,报酬的标准,离,离差仍为,12.65,和,31.62,但西京自来,水,水公司股票,的,的期望报酬,率,率为,15,东方制造公,司,司股票的期,望,望报酬率为,40,那么,究竟哪种股,票,票的风险更,大,大呢,?,西京自来水,公,公司的标准,离,离差率为：,V = 12.65%/15%100,=84,东,东方制造,公,公司的标准,离,离差率为：,V = 31.62%/40%100,=79,在,在上述假,设,设条件下,西京自来水,公,公司股票的,风,风险要大于,东,东方制造公,司,司股票的风,险,险。,(,五,),计算风险报,酬,酬率,R,R,= bV,R,R,风险报酬率,;b,风险报酬系,数,数,;V,标准离差率,。,。,投资的总报,酬,酬率可表示,为,为：,K = R,F,+ R,R,= R,F,+ bV,K,投资报酬率,；,；,R,F,无风险报酬,率。,假设西京自,来,来水公司的,风,风险报酬系,数,数为,5,东方制造公,司,司的风险报,酬,酬系数为,8,则两家公司,股,股票的风险,报,报酬率分别,为,为：,西京自来水,公,公司,R,R,= bV=5,63.25,= 3.16,东,东方制造,公,公司,R,R,= bV=8,158.1% =12.65,确定风险报,酬,酬系数的方,法,法：,1.,根据以往的,同,同类项目加,以,以确定。,2.,由企业领导,或,或企业组织,有,有关专家确,定,定。,3.,由国家有关,部,部门组织专,家,家确定。,三、证券组,合,合的风险报,酬,酬,同时投资多,种,种证券叫证,券,券的投资组,合,合，简称为,证券组合,或,投资组合,。,(,一,),证券组合的,风,风险,1,可分散风,险,险。,可分散风险,(,非系统性风,险,险,.,公司特别风,险,险,),是指某些因,素,素对单个证,券,券造成经济,损,损失的可能,性,性。,假设,W,股票和,M,股票构成一,证,证券组合，,每,每种股票在,证,证券组合中,各,各占,50,，它们的,报,报酬率和风,险,险情况详见,表,表,2,9,。,完全负相关,(r=-1),的两种股票以及,表,2,9,由它们构成的证券组合的报酬情况,年,(t),W,股票,M,股票,WM,的组合,2008,40%,-10%,15%,2009,-10%,40%,15%,2010,35%,-5%,15%,2011,-5%,35%,15%,2012,15%,15%,15%,平均报酬率,15%,15%,15%,标准离差,22.6%,22.6%,0%,2,不可分散风险,。,。,不可分散风险,又称系统性风险,或,或市场风险,指的是由于某些,因,因素给市场上所,有,有的证券都带来,经,经济损失的可能,性,性。,p,=,式中，,p,证券组合的,系数；,x,i,证券组合中第,i,种股票所占的比,重,重；,i,第,i,种股票的,系数；,n,证券组合中股票,的,的数量。,分析总结如下：,(1),一种股票的风险,由,由两部分组成,它们是可分散风,险,险和不可分散风,险,险。,(2),可分散风险可通,过,过证券组合来消,减,减,而大部分投资者,正,正是这样做的。,(3),股票的不可分散,风,风险由市场变动,而,而产生,它对所有股票都,有,有影响,不能通过证券组,合,合而消除。,(,二,),证券组合的风险,报,报酬,R,p,= ,p,(K,m,-R,F,),R,p,证券组合的风险,报,报酬率；,p,证券组合的,系数；,K,m,所有股票的平均,报,报酬率,(,市场报酬率,)R,F,无风险报酬率,一般用国库券的,利,利息率来衡量。,例,特林公司持有由,甲,甲、乙、丙三种,股,股票构成的证券,组,组合,它们的,系数分别是,2.0,、,1.0,和,0.5,它们在证券组合,中,中所占的比重分,别,别为,60,、,30,和,10,股票的市场报酬,率,率为,14,无风险报酬率为,10,试确定这种证券,组,组合的风险报酬,率,率。,1.,确定证券组合的,系数。,=,=60,2.0+30,1.0+10,0.5=1.55,2.,计算该证券组合,的,的风险报酬率。,R,p,= ,p,(K,m,R,F,)=1.55(14,-10,)=6.2,(,三,),风险和报酬率的,关,关系,K,i,= R,F,+,P,(K,m,R,F,),Ki,第,i,种股票或第,i,种证券组合的必,要,要报酬率；,R,F,无风险报酬率；,i,第,i,种股票或第,i,种证券组合的,系数；,K,m,所有股票的平均,报,报酬率。,例,林纳公司股票的,系数为,2.0,无风险利率为,6,市场上所有股票,的,的平均报酬率为,10,那么,林纳公司股票的,报,报酬率应为：,K,i,= R,F,+,i,(K,m,R,F,)= 6,+2.0(10,-6,)=14,证券市场线和公,司,司股票在线上的,位,位置将随着一些,因,因素的变化而变,化,化。,1.,通货膨胀的影响,。,。 市,场,场上的无风险利,率,率由两方面构成,：,：,(1),无通货膨胀的报,酬,酬率又叫纯利率,或,或真实报酬率,(K,0,),；,(2),通货膨胀报酬率,(IP),。,无,无风险,报,报酬率,R,F,= K,0,+ IP2.,风险回避程度的,变,变化。,3.,股票,系数的变化。,假,假设林,纳,纳公司的股票从,=2.0,降为,1.5,那么,其必要报酬率为,：,：,K = R,F,+ (K,m,-R,F,)= 6,+1.5(10,-6,) =12,第三节 利息,率,率,一、利息率的概,念,念与种类,利息率,(,利率,),:,是衡量资金增值,量,量的基本单位,也就是资金的增,值,值同投入资金的,价,价值之比。,(,一,),按利率之间的变,动,动关系,可把利率分成基,准,准利率和套算利,率,率,1.,基准利率,(,基本利率,),指在多种利率并,存,存的条件下起决,定,定作用的利率。,2.,套算利率,是指基准利率确,定,定后,各金融机构根据,基,基准利率和借贷,款,款项的特点而换,算,算出的利率。,(,二,),按债权人取得的,报,报酬情况,可把利率分成实,际,际利率和名义利,率,率,1.,实际利率,指在物价不变即,货,货币购买力不变,情,情况下的利率,或是指在物价有,变,变化时，扣除通,货,货膨胀补偿以后,的,的利率。,2.,名义利率,是指包含对通货,膨,膨胀补偿的利率,。,。,K = K,p,+IP,K,名义利率；,K,P,实际利率；,IP,预计的通货膨胀,率,率。,(,三,),根据在借贷期内,是,是否不断调整,可把利率分成固,定,定利率与浮动利,率,率,1.,固定利率,是指在借贷期内,固,固定不变的利率,。,。,2.,浮动利率,是指在借贷期内,可,可以调整的利率,。,。,(,四,),根据利率变动与,市,市场的关系，可,把,把利率分成市场,利,利率和官定利率,1.,市场利率,是指,根,根据,资,资金,市,市场,上,上的,供,供求,关,关系,随市,场,场规,律,律而,自,自由,变,变动,的,的利,率,率。,2.,官定,利,利率,(,官定,利,利率,法定,利,利率,),由政,府,府金,融,融管,理,理部,门,门或,者,者中,央,央银,行,行确,定,定的,利,利率,。,。,二、,决,决定,利,利率,高,高低,的,的基,本,本因,素,素,资金,的,的供,应,应和,需,需求,是影,响,响利,率,率的最基,本,本因,素,素。经,济,济周,期,期,.,通货,膨,膨胀,.,货币,政,政策,和,和财,政,政政,策,策,.,国际,经,经济,政,政治,关,关系,.,国家,利,利率,管,管制,程,程度,等,等对,利,利率,的,的变,动,动均,有,有不,同,同程,度,度的,影,影响,。,。,三、,未,未来,利,利率,水,水平,的,的测,算,算,资金,的,的利,率,率由,三,三部,分,分构,成,成,:(1),纯利,率,率,;(2),通货,膨,膨胀,补,补偿,;(3),风险,报,报酬,(,违约,风,风险,报,报酬,、,、流,动,动性,风,风险,报,报酬,和,和期,限,限风,险,险报,酬,酬,),K=K,0,+IP+DP+LP+MP,K,利率,；,；,K,0,纯利,率,率；,IP,通货,膨,膨胀,补,补偿,(,或称,通,通货,膨,膨胀,贴,贴水,),；,DP,违约,风,风险,报,报酬,；,；,LP,流动,性,性风,险,险报,酬,酬；,MP,期限,风,风险,报,报酬,。,。,（一,),纯利,率,率,纯利,率,率,是指,没,没有,风,风险,和,和没,有,有通,货,货膨,胀,胀情,况,况下,的,的利,率,率。,(,二,),通货,膨,膨胀,补,补偿,短期,无,无风,险,险证,券,券利,率,率,=,纯利,率,率,+,通货,膨,膨胀,补,补偿,率,率,即,R=K,0,+IP,计算,未,未来,时,时期,内,内平,均,均数,的,的方,法,法有,算,算术,平,平均,法,法和,几,几何,平,平均,法,法两,种,种。,1.,算术,平,平均,法,法,是用,各,各年,通,通货,膨,膨胀,率,率之,和,和与,年,年数,之,之比,来,来计,算,算平,均,均通,货,货膨,胀,胀率,的,的一,种,种方,法,法。,IP=,（,x,1,+x,2,+x,3,+,+x,n,）,/n=,nX,i,第,i,年度,的,的通,货,货膨,胀,胀率,；,；,n,年数,；,；,IP,平均,的,的通,货,货膨,胀,胀率,。,。,例,假定,2009,年末,K,0,=3,而,2010,年,2011,年,2012,年各年的,通,通货膨胀,率,率预计为,2,6,10%,试计算各,年,年期国库,券,券的利率,(,这里暂不,考,考虑期限,性,性风险报,酬,酬,),。,首先,要计算平,均,均的预期,通,通货膨胀,率,率,IP,现列表计,算,算,:,年度,预期通货膨胀率,平均预期通货膨胀率,2010,2%,2,1=2,2011,6%,(2,+6,),2=4,2012,10%,(2,+6,+10,),3=6,其次，计,算,算各年期,国,国库券的,利,利率,国库券,种类,纯利率,(K,0,),(1),平均预期通货,膨胀率,(IP,t,)(2),国库券利率,(K,t,),(3)=(1)+(2),1,年期,3,2%,5%,2,年期,3,4%,7%,3,年期,3,6%,9%,如果,2010,年,.2011,年,.2012,年每年的,通,通货膨胀,率,率分别预,计,计为,10%,6,2,则各年期,国,国库券的,利,利率又是,多,多少。,国库券,种类,纯利率,(K,0,)(1),平均预期通货,膨胀率,(IP,t,)(2),国库券利率,(K,t,),(3)=(1)+(2),1,年期,3,10,1=10,13%,2,年期,3,(10,+6,),2=8,11%,3,年期,3,(10,+6,+2,),3=6,9%,2.,几何平均,法,法,是利用统,计,计学中的,几,几何平均,原,原理计算,平,平均通货,膨,膨胀率的,方,方法。,IP =,1,例,:,在上例中,的,的第一种,情,情况下,3,年期的平,均,均通货膨,胀,胀率为：,IP =-1=5.95,则,3,年期国库,券,券利息率,应,应为：,K=K,0,+IP=3,+ 5.95,= 8.95,(,三,),违约风险,报,报酬,违约风险,是指借款,人,人无法按,时,时支付利,息,息或偿还,本,本金而给,投,投资人带,来,来的风险,。,。,国库券,AAA,级公司债券,AA,级公司债券,A,级公司债券,6.25%,8.71% 2.46% 3.2% 3.89%,9.45%,10.14%,(,四,),流动性风,险,险报酬,流动性是,指,指某项资,产,产迅速转,化,化为现金,的,的可能性,。,(,五,),期限风险,报,报酬,一项负债,到期日越,长,长,债权人承,受,受的不确,因,因素就越,多,多,承担的风,险,险也就越,大,大。为弥,补,补这种风,险,险而增加,的,的利率水,平,平,就叫,期限风险,报,报酬。,第四节,证,证券估,价,价,一、债券,的,的估价,(,一,),债券投资,的,的种类与,目,目的,债券投资,的,的时间将,债,债券投资,分,分为短期,债,债券投资,和,和长期债,券,券投资。,短期债券,投,投资,是指在,1,年以内就,能,能到期或,准,准备在,1,年之内变,现,现的投资,。,。,长期债券,投,投资,是指在,1,年以上才,能,能到期且,不,不准备在,1,年以内变,现,现的投资,。,。,债券投资,的,的目的,:,配合企业,对,对资金的,需,需求,调节现金,余,余额,使现金余,额,额达到合,理,理水平。,(,二,),我国债,券,券及债,券,券发行,的,的特点,1,国债,占,占有绝,对,对比重,。,。,2,债券,多,多为一,次,次还本,付,付息，,单,单利计,算,算，平,价,价发行,。,。,3,只有,少,少数大,企,企业才,能,能进入,债,债券市,场,场，中,小,小企业,较,较难通,过,过债券,融,融通资,金,金。,(,三,),债券的,估,估价方,法,法,1,一般,情,情况下,的,的债券,估,估价模,型,型。,P =IPVIFA,K ,n,+ F,PVIF,K ,n,P,债券价,格,格；,i,债券票,面,面利率,；,；,F,债券面,值,值；,I,每年利,息,息；,K,市场利,率,率或投,资,资人要,求,求的必,要,要报酬,率,率；,n,付息总,期,期数。,例,某债券,面,面值为,1000,元,票面利,率,率为,10,期限为,5,年,某企业,要,要对这,种,种债券,进,进行投,资,资,要求必,须,须获得,12,的报,酬,酬率,问债券,价,价格为,多,多少时,才,才能进,行,行投资,?P=100010,PVIFA,12%,5,+ 1000,PVIF,12%,5,=1003.605 +l0000.567=927.5(,元,),即这种,债,债券的,价,价格必,须,须等于,低,低于,927.5,元时,该投资,者,者才能,购,购买,否则得,不,不到,12,的报,酬,酬率。,2.,一次还,本,本付息,不,不计复,利,利的债,券,券估价,模,模型。,P =(F+Fin)/(1+K),N,= (F+F,in)PVIF,K ,n,例,1,某企业,拟,拟购买,另,另一家,企,企业发,行,行的利,随,随本清,的,的企业,债,债券,该债券,面,面值为,1000,元,期限,5,年,票面利,率,率为,10,不计复利,当前市场利率,为,为,8,该债券发行价,格,格为多少时,企业才能购买,?,由上述公式可,知,知：,P = (1000 +100010,5)/(1+8%),5,= 1020(,元,),3.,贴现发行时债,券,券的估价模型,。,P = F(1+K),n,= FPVIF,K ,n,例,某债券面值为,1000,元,期限为,5,年,以贴现方式发,行,行,期内不计利息,到期按面值偿,还,还,当时市场利率,为,为,8,其价格为多少,时,时,企业才能购买,?,由上述公式得,：,：,P = 1000PVIF,8% ,5,= 1000,0.681= 681(,元,),该债券的价格,只,只有等于低于,681,元时，企业才,能,能购买。,二、股票的估,价,价,(,一,),股票投资的种,类,类及目的,股票投资主要,有,有普通股投资,和,和 优先股,投,投资两种。,股,股票投资的,目,目的主要两种,：,：,一,一是作为一般,的,的证券投资,获取股利收,入,入及股票买卖,差,差价,;,二是利用购买,某,某一企业的大,量,量股票达到,控,控制该企业的,目,目的。,(,二,),股票的估价方,法,法,1.,短期持有股票,、,、未来准备出,售,售的股票估,价,价模型。,V =,V,股票现在价格,；,；,V,n,未来出售时预,计,计的股票价格,；,；,K,投资人要求的,必,必要报酬率；,d,t,第,t,期的预期股利,；,；,n,预,计,计,持,持,有,有,股,股,票,票,的,的,期,期,数,数,。,。,2.,长,期,期,持,持,有,有,股,股,票,票,股,利,利,稳,稳,定,定,不,不,变,变,的,的,股,股,票,票,估,估,价,价,模,模,型,型,。,。,V=d,K,V-,股,票,票,现,现,在,在,价,价,格,格,；,；,d-,每,年,年,固,固,定,定,股,股,利,利,；,；,J,投,资,资,人,人,要,要,求,求,的,的,必,必,要,要,报,报,酬,酬,率,率,3.,长,期,期,持,持,有,有,股,股,票,票,股,利,利,固,固,定,定,增,增,长,长,的,的,股,股,票,票,估,估,价,价,模,模,型,型,。,。,V=d,0,(1+g),1,/(1+K),1,+d,0,(1+g),2,/(1+K),2,+,d(1+g),n,/(1+K),n,V=d,0,(1+g)/(K,g)=d,1,/(K,g),d,1,第,1,年,的,的,股,股,利,利,。,。,例,时,代,代,公,公,司,司,准,准,备,备,投,投,资,资,购,购,买,买,东,东,方,方,信,信,托,托,投,投,资,资,股,股,份,份,有,有,限,限,公,公,司,司,的,的,股,股,票,票,该,股,股,票,票,去,去,年,年,每,每,股,股,股,股,利,利,为,为,2,元,预,计,计,以,以,后,后,每,每,年,年,以,以,4,的,的,增,增,长,长,率,率,增,增,长,长,，,，,时,时,代,代,公,公,司,司,经,经,分,分,析,析,后,后,认为必须得到,10,的报酬率,才能购买东方信,托,托投资股份有限,公,公司的股票,则该种股票的价,格,格应为：,V=2(1+4%)/(10%,4%) = 34.67(,元,),即东方信托投资,股,股份有限公司的,股,股票价格在,34.67,元以下时,时代公司才能购,买,买。,演讲完毕，谢谢,观,观看！,