5、衍生品风险管理

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,*,金融衍生产品的风险管理,中国光大银行 徐凡,2012,年,6,月,28,日 呼和浩特,场外衍生品范,围,围,利率,远期、互换、,期,期权,汇率,远期、互换、,期,期权,信用,单名、多名、,指,指数,股票,商品,海外利率市场,停,停滞,汇率市场还在,恢,恢复,CDS,市场萎缩,商品市场严重,萎,萎缩,中国金融衍生,品,品市场,与海外市场不,同,同，中国衍生,品,品市场还在发,展,展的初期，呈,现,现高速持续增,长,长。在,2011,年：,利率互换共,2,万笔，,2.7,万亿元，同比,增,增长,80%,远期外汇交易,增,增长,37%,，总计,3871,亿美元,货币调期增长,124%,，总计,142,亿美元,外汇期权自,2011,年,4,月,1,日正式开展，,累,累计,10.1,亿美元,此外，期货市,场,场一直蓬勃，,特,特别是股指期,货,货和黄金期货,，,，正在准备的,国,国债期货已经,受,受到高度关注,金融衍生品面,临,临的风险,市场风险,信用风险,操作风险,流动性风险,政策风险,法律风险,。,9,中国企业因从,事,事衍生产品交,易,易产生亏损,海外著名衍生,品,品受害者,UBS (23,亿美元,ETF spread),SG (70,亿美元,股指期货,),AIG (,濒临破产,管理层下课,CDS),CITI (,几乎破产,管理层下课,MBS),JPM (20-50,亿美元，政府,调,调查，,CDX),LTCM,，,WACHOVIA (,您要搜寻的结,果,果不存在,),惹祸的为什么,总,总是它,新产品需要适,应,应过程,管理不当,贪婪,衍生品的风险,管,管理,衍生品利用大,量,量数学工具和,统,统计理论,计算比较复杂,高度客户化的,衍,衍生品缺乏二,级,级市场,根本没有市场,价,价格可以做参,考,考,模型和系统是,衍,衍生品计量和,管,管理的前提,模型和假设是,衍,衍生品风险管,理,理的最大风险,与传统产品不,同,同,敞口管理对衍,生,生品经常不适,用,用,VAR,等新计量指标,更,更为合理,衍生品的主要,风,风险,对衍生品来说,，,，由于高度市,场,场化才可能产,生,生，其风险主,要,要表现形式是,市,市场风险。与,传,传统基础产品,不,不同，,Dv01,，,Delta,，,Gamma,Vega,Theta, Rho,等参数的计算,相,相对复杂，同,时,时能够做空是,衍,衍生品的天然,属,属性，风险管,理,理要求高。,信用风险、流,动,动性风险也相,当,当重要，但一,般,般可以被市场,风,风险所反映。,由于其复杂性,，,，衍生品的相,关,关法律规则多,，,，对机构治理,能,能力要求高，,需,需要单独申请,资,资格，并签署,相,相关法律协议,才,才能开展。,1992,年,ISDA,主协议及附件,2002,年,ISDA,主协议,及附件,管辖双方之间,的,的法律和信用,关,关系,主协议内容包,括,括陈述、违约,事,事件,/,终止事件等约,定,定,主协议附件对,标,标准条款作出,选,选择及变更,加入确认书,信用支持文件,：,：,就信用风险提,供,供保护,2001,年,ISDA,保证金补充,(,加入,2001,年,ISDA,保证金条款,),1995,年,CSD,1995,年信用支持契,约,约,(,担保权益,-,英国法,) ,1995,年,CSA1995,年信用支持附,件,件,(,转让,-,英国法,),1994,年,CSA1994,年信用支持附,件,件,(,纽约法,),1995,年信用支持附,件,件,(,日本法,),2008,年信用支持附,件,件,(,贷款,/,日本法质押,),连接性安排,(Bridges),2002,年能源交易连,接,接性协议,2001,年交叉协议连,接,接性安排,1996,年,FRABBA,连接性协议,1996,年,BBAIRS,连接性协议,交易确认书,(,简式,/,长式,),加入定义,规定每项交易,的,的经济条款,包括特定交易,的,的修正条款,定义：用于起,草,草交易文件,2007,年地产指数衍,生,生产品定义,2006,年定义,2006,年通货膨胀衍,生,生产品定义,2005,年商品衍生产,品,品定义,2003,年信用衍生产,品,品定义,2002,年股权衍生产,品,品定义,2000,年定义,1999,年信用衍生产,品,品定义,(,加补,充,充,),1998,年欧,元,元定,义,义,1998,年外,汇,汇和,货,货币,期,期权,定,定义,(,加经,修,修订,的,的附,件,件,A),及障,碍,碍期,权,权补,充,充,1997,年金,条,条定,义,义,1997,年政,府,府债,券,券和,期,期权,定,定义,ISDA,法律,文,文件,群,群结,构,构图,中国,的,的法,律,律协,议,议要,求,求,中国,银,银行,间,间市,场,场金,融,融衍,生,生产,品,品交,易,易主,协,协议,风险,管,管理,的,的组,织,织架,构,构,衍生,品,品的,风,风险,管,管理,与,与其,它,它市,场,场产,品,品类,似,似，,基,基本,原,原则,是,是：,前中,后,后台,分,分离,，,，风,控,控部,门,门独,立,立于,前,前台,机构,必,必须,建,建立,完,完善,的,的风,险,险管,理,理政,策,策、,前,前中,后,后台,的,的管,理,理制,度,度和,操,操作,规,规程,，,，各,项,项政,策,策制,度,度定,期,期重,检,检,前台,必,必须,在,在中,台,台核,定,定的,限,限额,内,内运,作,作，,中,中台,负,负责,审,审核,监,监控,和,和及,时,时预,警,警，,后,后台,运,运营,部,部门,负,负责,最,最后,复,复核,，,，审,计,计部,门,门负,责,责对,制,制度,执,执行,情,情况,进,进行,定,定期,审,审计,高级,管,管理,层,层必,须,须理,解,解风,险,险管,理,理基,本,本原,理,理和,相,相关,原,原则,，,，并,随,随时,了,了解,风,风险,状,状况,，,，必,要,要时,做,做出,适,适当,决,决定,17,市场,风,风险,管,管理,如利率DV01，信用DV01，凸度，Greek，外汇敞口,基本,风险指标,根据风险特点选择不同的模型，并对参数进行估计,VaR,分析模型,根据不同金融工具的特点，运用模拟分析等方法，进行压力测试,压力测试及情景分析模型,结合VaR及压力测试/情景分析的结果，建立市场风险经济资本模型,市场风险经济资本模型,根据VaR模型所涵盖的风险因子内容，需建立相应的回归测试的模型,回归测试模型,各金融工具的基础，如收益率曲线模型、利率/汇率期限结构模型等,公用类,模型,针对盯模的金融工具，需要建立起相关的沽值及定价模型，用于交易损益的计算，并与VaR等模型相整合,沽值及定价模型,交易对手：交易对手风险模型，如,EPE, PFE,等,额外信用风险：,超出,VaR,等模型计量范围的额外信用风险,交易账簿信用风险模型,18,信用风险管理,标的资产信用风险管理,标的资产,信用风险计量,违约风险,内部评级模型的建立,PD,、,LGD,尽职调查,信息披露,宏观、行业、企业研究,信用利差风险,信用风险期限结构模型,标的资产信用风险,监测与报告,风险监测,标的资产风险变动状况变化,限额、授权、授信执行情况,事后检验、内部评级模型修正落实,重大风险事件处理情况,风险报告,上下级、部门间的风险信息报告,制定风险报告的内容、频度、路径,监督风险报告传递情况,交易对手信用风险管理,交易对手,授信和监测,交易对手的选择标准和程序,限额的审查和批准程序,调整已设定限额的频度和程序,新产品的审查和批准程序,监测授信限额和集中度的程序,超限额情况时的报告,可采用的风险缓释措施,交易对手,信用提升安排,净额交割和抵押协议,第三方担保,组建,SPV/SPE,定期进行市场现金结算,设定终止合约期权,增加实质性变化触发条款,19,操作,风,风险,管,管理,定价,与,与风,险,险参,数,数,相对,基,基础,产,产品,，,，衍,生,生品,的,的定,价,价比,较,较复,杂,杂，,与,与市,场,场的,相,相关,性,性较,强,强，,杠,杠杆,性,性强,。,。定,价,价问,题,题是,对,对衍,生,生品,风,风险,管,管理,中,中最,核,核心,的,的问,题,题之,一,一，,其,其风,险,险参,数,数通,常,常作,为,为交,易,易限,额,额的,基,基础,。,。,简单,产,产品,：,：市,场,场价,格,格一,般,般可,以,以直,接,接观,察,察到,复杂,产,产品,：,：经,常,常缺,乏,乏二,级,级市,场,场价,格,格，,需,需要,间,间接,计,计算,常用,风,风险,参,参数,：,：必,须,须通,过,过计,算,算,(Delta)=,对基础资,产,产价格的,一,一级偏微,分,分, (Gamma) =,对基础资,产,产价格的,二,二级偏微,分,分, (Vega)=,对基础资,产,产价格波,动,动率,(Sigma),的一级偏,微,微分, (Rho)=,对基础利,率,率的一级,偏,偏微分, (Theta) =,对时间的,一,一级偏微,分,分,定价与风,险,险资产,风险资产,中,中的一般,市,市场风险,与,与定价密,切,切相关,根据银监,会,会要求，,市,市场风险,的,的衡量必,须,须过渡到,内,内部模型,法,法，其中,定,定价，尤,其,其是衍生,品,品的定价,，,，是内部,模,模型法的,基,基石,没有正确,的,的定价能,力,力，衍生,品,品的风险,资,资产计算,无,无从谈起,风险资产,与,与资本管,理,理,金融危机,后,后，监管,机,机构和银,行,行管理层,的,的注意力,集,集中在银,行,行抗危机,能,能力，主,要,要手段之,一,一就是加,强,强资本管,理,理,提高资本,下,下限,:,提高核心,资,资本及一,级,级资本比,率,率要求,额外增加,防,防护性,超额,资本及逆,周,周期,超额,资本要求,对以下风,险,险暴露提,出,出新的资,本,本要求及,更,更高的风,险,险权重,：,衍生工具,、,、回购协,议,议或证券,化,化融资等,业,业务的交,易,易对手信,用,风险暴露,(,鼓励转移,至,至中央,交易对手,),交易,账户,风险暴露,须,须,计提,压力,VaR,资本要求,(,以反映在,重,重大的金,融,融压力情,景,景下的波,幅,幅,),、新增风,险,险资本要,求,求（,IRC,）,认可资本,工具,须符合更,严,严谨的要,求,求,计算,核心,一级,资本时，,须,须调整,/,扣减某些,缺,缺乏,吸收,损失能力,的,的资产,资本比率,=,监管,资本,风险加权,资,资产,风险加权,资产,二级资本,(8%),一级资本,(4%),ICCAP/SRP,第,二,支,柱,一级资本,(4%),二级资本,(8%),市场,风险,信用,风险,操作,风险,第,三,支,柱,强,化,监,管,强,度,和,有,效,性,动,态,拨,备,流,动,性,比,率,杠,杆,率,3%,市场,风险,（交易对手,信用风险）,信用,风险,（资产,证券化）,操作,风险,系统重要性银行附加资本（,surcharge),逆周期资本（如果必要，,0-2.5%,）,资本留存超额资本（,2.5%,）,第,二,支,柱,ICCAP/SRP,一级资本（,6%,）,二级资本（,8%,）,核心一级资本（,4.5%,）,第,三,支,柱,Basel I,Basel III,全面金融改革,Basel II,改,进,风,险,处,置,框,架,影,子,银,行,、,场,外,衍,生,品,、,金,融,基,础,设,施,等,市场风险,资,资本的衡,量,量,交易账户,利,利率风险,和,和股票风,险,险，以及,交,交易账户,和,和银行帐,户,户的汇率,风,风险、商,品,品风险,标准法,按照统一,的,的表格来,衡,衡量，简,单,单易行,内部模型,法,法,一般风险,( VAR ),压力风险,( SVAR ),返回检验,市场风险,资,资本管理,通常意义,上,上的市场,风,风险管理,，,，主要针,对,对的就是,一,一般市场,风,风险。,常用的风,险,险管理参,数,数通常包,括,括头寸、,DV01,、久期等,等,等,标准法的,资,资本计量,与,与大部分,敏,敏感度参,数,数无关，,主,主要是根,据,据头寸和,期,期限来计,算,算市场风,险,险资本需,求,求，衍生,品,品要拆解,成,成基础产,品,品来衡量,内部模型,法,法的市场,风,风险计量,更,更为准确,，,，与头寸,和,和期限关,系,系不大，,更,更多是与,敏,敏感度和,市,市场状况,相,相关。,标准法,衍生工具,应,应转换为,基,基础工具,，,，并按基,础,础工具的,特,特定市场,风,风险和一,般,般市场风,险,险的方法,计,计算资本,要,要求。,利率和货,币,币掉期、,远,远期利率,协,协议、远,期,期外汇合,约,约、利率,期,期货、利,率,率指数期,货,货、商品,衍,衍生品以,及,及外汇衍,生,生品不必,计,计算特定,市,市场风险,的,的资本要,求,求；如果,期,期货合约,的,的基础工,具,具是债券,或,或代表债,券,券组合的,指,指数，则,应,应根据发,行,行人的信,用,用风险计,算,算特定市,场,场风险资,本,本要求，,股,股票衍生,品,品也需要,计,计算特定,风,风险资本,。,。,期权风险,资,资本的要,求,求分为买,入,入和卖出,，,，对卖出,者,者采用,Delta+,额外计算,Gamma,和,Vega,的资本要,求,求。,内部模型,法,法,内部模型,法,法的基本,原,原理是统,计,计学：假,设,设价格,/,利率的变,化,化服从某,种,种概率分,布,布，那么,根,根据历史,数,数据或其,它,它（市场,）,）假设，,我,我们可以,利,利用统计,学,学原理得,出,出，在一,定,定置信度,下,下，未来,某,某时段内,整,整体帐户,的,的价值波,动,动区间。,最常见的,假,假设是正,态,态分布或,对,对数正态,分,分布,特定置信,度,度下（,99%,），指定,时,时段（,10,天）的最,大,大损失是,VAR,（,Value AtRisk,）,利率风险,和,和汇率风,险,险等统一,计,计量，衍,生,生品不单,独,独计算,VAR,的计算方,法,法,历史模拟,法,法,根据历史,利,利率信,用,用变动，,计,计算目前,组,组合中每,个,个产品的,市,市值，再,将,将组合市,值,值排序，,得,得出相应,置,置信度下,的,的市值变,化,化,Delta-Gamma,法,根据历史,市,市场变动,和,和目前组,合,合的各项,市,市场敏感,度,度，得出,相,相应置信,度,度下的市,值,值变化,Monte-Carlo,模拟法,根据对未,来,来市场的,假,假设，对,目,目前组合,进,进行模拟,内部模型,法,法下资本,要,要求,市场风险,资,资本,= C(VAR)+ C(SVAR) +,特定风险,C(VAR) =Max VAR, AvgVAR(60)* (3+Addon),C(SVAR)= Max SVAR,AvgSVAR(60) *3 ,其中,Addon,的数值介,于,于到,之,之间，具,体,体数值由,返,返回检验,的,的结果决,定,定。,新增风险,资,资本,如果使用,内,内部模型,法,法计算特,定,定市场风,险,险，新增,风,风险也应,计,计算，否,则,则，只能,使,使用标准,法,法计算特,定,定市场风,险,险。,新增风险,代,代表未被,VAR,计量的违,约,约及评级,迁,迁移风险,新增风险,资,资本计算,的,的持有期,为,为年，,置,置信水平,新增风险,资,资本,Max,（最近的,新,新增风险,值,值，,12,周平均值,）,）,巴塞尔新,协,协议中对,新,新增风险,资,资本计算,方,方法没有,具,具体规定,。,。,信用衍生,品,品的风险,资,资本管理,合格信用,衍,衍生工具,当信用违,约,约互换和,总,总收益互,换,换提供的,信,信用保护,与,与保证相,同,同时，可,以,以作为合,格,格信用衍,生,生工具。,此,此外仍有,一,一些具体,的,的法律要,求,求。,使用内部,评,评级法时,，,，应调整,违,违约概率,或,或违约损,失,失率来反,映,映信用衍,生,生工具的,作,作用。,使用标准,法,法时，应,采,采用替代,法,法。,VAR,的不足与,解,解决办法,VAR,的概念自,1996,年推出后,得到业界,广,广泛欢迎,和,和推广,并成为,Basel,框架一部,分,分,VAR,的基本假,设,设存在严,重,重缺陷,市场变化,分,分布是什,么,么,?,过去会重,复,复吗,?,未来会发,生,生什么,?,肥尾怎么,办,办,?,黑天鹅怎,么,么办,?,事实证明,VAR,从来没有,防,防备住危,机,机的发生,压力,VAR,的引入及,不,不足,2008,年金融,危,危机后,风险管,理,理部门,与,与监管,机,机构都,认,认识到,VAR,的诸多,不,不足,情景模,拟,拟被认,为,为可以,弥,弥补肥,尾,尾问题,，,，事先,发,发现黑,天,天鹅,但是，,压力情,景,景如何,设,设定,对业务,的,的制约,如,如何解,决,决,监管资,本,本的大,幅,幅增加,如,如何解,决,决,市场消,息,息看,JPM,问题可,能,能性,布鲁诺,伊克希,尔,尔,(BrunoIksil),是摩根,大,大通驻,伦,伦敦首,席,席投资,办,办公室,的,的一名,交,交易员,，,，外号,“,“伦敦,鲸,鲸鱼”,目前无,法,法知道,具,具体是,哪,哪一笔,交,交易给,摩,摩根大,通,通带来,了,了,20,亿美元,的,的损失,。,。然而,，,，多家,对,对冲基,金,金都宣,称,称，首,席,席投资,办,办公室,正,正在挤,压,压信贷,衍,衍生品,市,市场的,某,某个部,分,分。它,们,们所指,的,的这项,金,金融工,具,具是,MarkitCDX.NA.IG.9,与企业,信,信贷挂,钩,钩的多,项,项合成,指,指数之,一,一。,4,月份时,，,，,CDX.NA.IG.9,的名义,净,净值从,今,今年初,的,的约,900,亿美元,飙,飙升至,1500,亿美元,显示交,易,易量大,幅,幅增加,。,。,摩根大,通,通对冲,操,操作的,具,具体性,质,质尚不,清,清楚。,有,有一种,可,可能性,是,是，它,参,参与了,一,一种名,为,为“,flattener,”,”,的交易,。,。,摩根大,通,通将这,种,种交易,称,称为,对冲,既不是,“,“自营,”,”交易,，,，也不,是,是赌博,，,，目的,是,是增加,自,自身盈,利,利。,J.P. MorganChase& Co.ChairmanandChiefExecutive OfficerJamesDimonhad justcommitted themost expensiveblunder of his30-year career,failingtodetectthe riskoftrades thathad begun to generate hugelosses at thebank.,Thosetrading positionshave produced lossesthat could total as muchas$5billion,., which alreadyhas shavedoffmorethan $25billion in shareholder value.,Thebankhasousted theexecutiveincharge of itsChiefInvestment Office,ahuge tradingunitattheheartofthe scandalthathascontributedmorethan $4 billionofnet incomeover thepast three yearsnearly10%ofJ.P.Morgansoverall profitduringthatperiod.,净收入,:,200856,亿,2009117,亿,174,亿,189,亿,2012Q1,股东权,益,益,: 1820,亿,季报,VAR(95%):,2011Q183,2011Q277,2011Q370,2011Q475,2012Q181,从,VAR,探讨,JPM,问题的,可,可能,JPM,首席交,易,易室中,可,可能的,真,真相,今后怎,么,么办,从别人,的,的失败,中,中学习,教,教训，,踏,踏着,前进,进一步,完,完善风,险,险管理,技,技术与,框,框架,加强教,育,育和管,理,理交易,部,部门,切实理,解,解风险,并,并认真,负,负责的,高,高层管,理,理者和,董,董事会,总结,金融衍,生,生品是,商,商业银,行,行业务,的,的自然,引,引申，,来,来自客,户,户和自,身,身的客,观,观需求,，,，单纯,躲,躲避是,无,无益的,。,。,衍生品,的,的最大,用,用途一,般,般是用,来,来控制,市,市场风,险,险，但,一,一般会,增,增加信,用,用风险,。,。,衍生品,的,的风险,最,最主要,来,来自于,市,市场风,险,险，技,术,术能力,要,要求比,较,较高，,监管方,面,面，市,场,场风险,的,的计算,可,可以采,用,用标准,法,法和内,部,部模型,法,法。,市场风,险,险的计,量,量主要,是,是一系,列,列,Greeks,，日常,交,交易管,理,理限额,通,通常以,这,这些指,标,标为主,。,。风控,是,是否选,择,择以,VAR,为主应,跟,跟据自,身,身具体,情,情况而,定,定。,信用衍,生,生工具,的,的资本,影,影响包,括,括市场,风,风险和,信,信用风,险,险，适,当,当购买,信,信用缓,释,释工具,可,可以减,少,少市场,及,及信用,风,风险资,本,本要求,。,。,谢,谢,谢,！,！,演讲完,毕,毕，谢,谢,谢观看,！,！,