对股指期货风险管理的认识

风险管理要素分析,机构投资者参与股指期货交易,一、对股指期货风险管理的认识,二、机构投资者参与股指期货交易,风险要素分析,三、数理定价模型在风险管理中的应用,内容提要,一、对股指期货风险管理的认识,时间,情况,结果,1987.10.19,美国股市下挫23%,美国资本市场缩水1万亿美元,1989年末,日本股市泡沫破灭,日经指数从39000点下跌到17000点,资本损失7万亿美元,造成日本大规模空前的金融危机,1997年,亚洲金融风暴,印尼、韩国、马来西亚、泰国股票市值损失约3/4,1998.8,俄罗斯的债务危机,导致全球金融信用危机，大型对冲基金长期资本管理公司（,Long,T,erm,C,apital,M,anagement,）,的破产,对股指期货风险管理的认识,1、金融事件回顾,金融市场唯一变化的常量就是它们的不可预见性,通过对金融市场风险的管理, 事件警示, 我们的追求,可以部分地降低各种来源不同的风险,金融事件回顾,（以百万计）,美国,加州奥兰治县,1994,年,12,月,反向回购,1810,日本,昭和壳牌石油公司,1993,年,2,月,货币远期,1580,日本,鹿岛石油公司,1994,年,2,月,货币远期,1450,德国,金属股份公司,1994,年,1,月,石油期货,1340,英国,巴林银行,1995,年,2,月,股指期货,1330,加纳，阿散蒂省,1999,年,10,月,黄金“新型期权”,570,日本,Yakult Honsha,1998,年,3,月,股指衍生工具,523,智利,国营铜公司,1994,年,1,月,铜期货,200,美国,宝洁公司,1994,年,4,月,差额互换,157,英国,国家威敏斯特银行,1997,年,2,月,互换期权,127,对股指期货风险管理的认识,公司,日期,金融工具,损失额,2、衍生工具使用不当导致的风险案例,对股指期货风险管理的认识,3、在三种市场状态下基于,不同使用目的的操作策略,：,（如下表）,对股指期货风险管理的认识,预期市场,趋势上升,预期市场,震荡平衡市,预期市场,趋势下跌,第一类,投机,买入期指，推高股价,短线高抛低吸,沽空期指，打压股价；如果原来持股不足，要不断的高吸低抛,第二类,套期保值,买入期指，在买入股票的同时平掉相应的好仓,不操作,沽空期指，在卖出股票的同时平掉相应的空仓合约,第三类,动态对冲,平掉空仓,不操作,沽空期指或平好仓，但一般不会卖出股票,第四类,资产配置,买入期指和股票,不操作,沽空期指或平好仓，逐步卖出股票,第五类,指数化投资,积极买入期指,不操作,暂不操作，等待低位,第六类,指数套利,操作近乎中性，与市场上升或下跌无关。可能使用程序交易。期指升水时，卖出期指，买入股票，待基差缩小，平空仓，卖出股票（卖出股票的过程可能先沽空期指，进行套期保值）；但期指贴水时无法操作,二、机构投资者参与股指期货交易风险要素分析,投资者,机构,投资者,机构投资者参与股指期货交易 风险要素分析,市场,行情预测风险,套保中的风险,投资组合中的风险,套利中的风险,风险管理制度设计与执行的风险,代理机构,自身风险要素分析,机构投资者投资股指期货,市场结构方面的风险要素分析,法律风险,技术风险,流动性风险,市场缺陷造成的风险,政策变化带来的风险,法规及制度变化带来,的风险,(一,)、,市场结构,方,方面的风,险,险,1、机构,投,投资者与,市,市场之间,的,的风险要,素,素分析,（2）,、,、市场缺,陷,陷造成的,风,风险,（3）、,政,政策变化,带,带来的风,险,险,（4）、,法,法律及制,度,度变化带,来,来的风险,（1）,、,、流动性,风,风险,机构投资,者,者参与股,指,指期货交,易,易,风,风险要,素,素分析,流动性风,险,险,资产流动,性,性风险,融资流动,性,性风险,1,2,机构投资,者,者参与股,指,指期货交,易,易,风,风险要,素,素分析,流动性风,险,险,资产流动,性,性风险,:,也称市场,/,产品流动,性,性风险,当相对于,正,正常交易,单,单位,交易头寸,太,太大,从而交易,不,不能按现,行,行市场价,格,格进行交,易,易时,就产生了,资,资产流动,性,性风险,这类风险,因,因资产种,类,类和交易,时,时间而异,。,。,流动性风,险,险,对于机构,投,投资者可,能,能面对以,下,下三种流,动,动性风险,：,：,A,、如果市,场,场深度不,够,够，机构,投,投资者可,能,能无法在,在,在预期的,价,价位上按,计,计划建立,充,充足的头,寸,寸，从而,使,使建立成,本,本提高，,影,影响保值,效,效果。,B,、当市场,出,出现急速,变,变化使投,资,资者面临,不,不利局面,时,时，如果,流,流动性不,充,充分，可,能,能导致持,有,有较大头,寸,寸的机构,投,投资者无,法,法快速调,整,整持仓，,从,从而产生,损,损失。,C,、在股指,期,期货交易,中,中,在到期交,割,割日成交,会,会极度萎,缩,缩,对不想通,过,过交割方,式,式结束头,寸,寸的投资,者,者,如果在交,割,割日仍持,有,有较大头,寸,寸可能不,容,容易处理,。,恒生指数,0612,合约,:,在最后交,易,易日成交,量,量相比一,般,般交易日,下,下降十分,明,明显,如持有大,量,量头寸到,交,交割日,可能需要,进,进行交割,以,以结束持,仓,仓,.,流动性风,险,险,解决办法,：,：,流动性风,险,险,资产流动,性,性风险可,通,通过对某,些,些市场或,产,产品流量,加,加以限制,，,，或利用,分,分散化的,手,手段来进,行,行管理。,融资流动,性,性风险：,也称现金,流,流风险,流动性风,险,险,实际上，,如,如果现金,储,储备不足,，,，我们会,陷,陷入这样,一,一种状况,：,：市场价,值,值的损失,产,产生了对,现,现金支付,的,的需求，,这,这会导致,以,以不利的,价,价格对投,资,资组合进,行,行非自愿,的,的清理，,这,这种追加,保,保证金并,产,产生更大,的,的损失而,形,形成的恶,性,性循环，,有,有时称之,为,为“死亡,螺,螺旋”,解决办法,流动性风,险,险,融资风险,可,可从通过,恰,恰当的现,金,金流需求,计,计划来控,制,制，而现,金,金流需求,则,则可通过,对,对现金流,缺,缺口设置,限,限制，加,以,以控制。,市场缺陷,造,造成的风,险,险,机构投资,者,者与市场,之,之间的风,险,险要素分,析,析,整个宏观,经,经济或金,融,融市场存,在,在结构性,缺,缺陷时，,可,可能使机,构,构投资者,参,参与股指,期,期货暴露,在,在巨大的,风,风险之下,，,，特别是,在,在开放的,金,金融市场,中,中，脆弱,的,的经济和,金,金融基础,容,容易受到,国,国际游资,的,的攻击，,增,增加了投,资,资风险。,1997,年，印尼,、,、泰国、,马,马来西亚,、,、菲律宾,、,、韩国，,股,股市，汇,率,率双双重,挫,挫，股票,市,市场损失,近,近,3/4,，市场缺,陷,陷造成了,系,系统性风,险,险。放松,银,银根，不,良,良资产膨,胀,胀；金融,系,系统管理,混,混乱；经,常,常项目长,期,期发生逆,差,差；出口,增,增长速度,放,放慢；外,汇,汇储备量,少,少；对外,国,国资本敞,开,开大门；,政,政治不稳,定,定；僵硬,的,的汇率政,策,策。,例：东南亚,金,金融风暴：,金融市场的,纠,纠错机制与,逼,逼仓惯例，,受,受全球基金,沽,沽压，产生,了,了危机。,市场缺陷造,成,成的风险,政策变化带,来,来的风险,机构投资者,与,与市场之间,的,的风险要素,分,分析,政府对经济,或,或金融市场,突,突如其来的,政,政策变化,可能会导致,金,金融市场剧,烈,烈波动,使投资面临,巨,巨大的风险,.,案例,12,月,18,日泰国央行,突,突然宣布新,的,的外汇管制,规,规定,其后在短时,间,间内又撤消,新,新措施,导致指数暴,涨,涨暴跌,投资者暴露,在,在巨大的政,策,策风险下,!,政策变化带,来,来的风险,法规及制度,变,变化带来的,风,风险,机构投资者,与,与市场之间,的,的风险要素,分,分析,当一笔交易,在,在法律上被,认,认为无效时,，,，如交易所,在,在市场出现,紧,紧急情况下,所,所采取的特,别,别措施：如,增,增加保证金,或,或强制减仓,而,而造成流动,性,性风险或资,产,产组合部分,头,头寸敞口现,象,象。,2、机构投,资,资人与投资,者,者之间风险,要,要素分析,市场结构方,面,面的风险,对于资金是,通,通过募集方,式,式筹集的机,构,构投资者，,在,在参与股指,期,期货时必须,考,考虑投资者,的,的态度，让,投,投资者充分,了,了解机构参,与,与股指期货,的,的动机和意,义,义，避免出,现,现投资者的,误,误解而抽回,资,资金，影响,机,机构的投资,运,运做。,解决办法,机构投资人,与,与投资者之,间,间风险要素,分,分析,1,、要让投资,者,者理解股指,期,期货的作用,，,，了解股指,期,期货的基本,交,交易特征,2,、要让投资,者,者了解机构,参,参与股指期,货,货的目的，,以,以及进行股,指,指期货交易,后,后面临的利,益,益和风险。,3,、要将机构,参,参与股指期,货,货的途径和,交,交易方式通,告,告投资者,4,、要让投资,者,者了解利用,股,股指期货的,结,结果,5,、如果发生,交,交易亏损，,要,要向投资者,进,进行及时的,解,解释,3、机构投,资,资者与代理,机,机构之间风,险,险要素分析,市场结构方,面,面的风险,代理风险主,要,要是指投资,者,者在参与股,指,指期货交易,时,时由于选择,期,期货经纪机,构,构不当而给,投,投资带来损,失,失的风险。,交易所,特别结算会,员,员,交易会员,全面结算会,员,员,交易结算会,员,员,投资者,对于代理机,构,构的选择,并非只选择,结,结算会员，,机,机构投资人,应,应设立代理,机,机构遴选评,选,选机制。可,以,以选择以下,部,部分指标作,为,为评估指标,集,集合条件：,金融交易所,会,会员组织架,构,构,机构投资者,与,与代理机构,之,之间风险要,素,素分析,期货公司核,心,心竞争能力,评,评价指标体,系,系,评价,权重,分类评价指标,评价指标集合,核心业务能力,25,业务价值量,有效收益客户赢利能力,市场占有率、交割率有效收益率、保证金贡献率、保证金收入率,客户盈利率,经营能力,20,赢利能力,资产规模偿债能力,发展能力,利润率、净资产收益率、资本利润率,注册资本比例、资产总额比例、净资产比例,流动比率、速动比率,利润增长率、资产增长率,风险管理能力,20,风险管理,抗风险指标,合规指标,风险管理组织结构与制度、风险管理技术,交易损失率，损失准备金率、债务权益比率、营运资本比率,年追加保证金次数、裁定败诉的客户纠纷次数,下续,机构投资者,与,与代理机构,之,之间风险要,素,素分析,评价,权重,分类评价指标,评价指标集合,创新能力,15,市场开发能力,研发能力,技术管理能力,管理创新能力,保证金余额、新增客户数量、新增保证金额、营业部平均创利水平,研发投入、研发人员占员工比例、科研成果数量,治理结构,10,法人治理结构,股本结构,董事会决策机制、外部独立董事、信息披露,前三大股东持股比例,人力资源,5,管理者与团队素质,人才储备,员工素质,管理团队整体素质、管理者学位与职称,人才培训计划，新员工入职培训、外聘和内部提升比例、人员竞聘机制,员工本科以上人员比例、高级职称人员比例、年培训岗位人员比率,企业文化,5,企业商誉与品牌,CI,体系,信息沟通能力,企业品牌知名度、网站关注度、企业管理者个地位,企业理念、企业文化宣传,企业内部办公自动化、企业刊物,总计,100,22,类指标,60,项详细指标,摘自,期货公司核,心,心竞争力研,究,究,期货公司核,心,心竞争能力,评,评价指标体,系,系,(,二,),、机构投资,者,者投资股指,期,期货自身风,险,险要素分析,风险产生的,原,原因：,机构投资者,参,参与股指期,货,货交易,风,风险要,素,素分析,股指期货作,为,为衍生品的,虚,虚拟性和定,价,价复杂性使,其,其交易策略,远,远较现货交,易,易复杂，制,定,定的投资策,略,略是否有效,，,，以及使用,的,的模型是否,经,经过充分的,验,验证，设计,的,的风控制度,是,是否能涵盖,各,各风险点，,以,以及得到很,好,好的执行，,这,这些都会给,投,投资交易带,来,来风险。,1,、行情预测,风,风险,分为方向性,风,风险和非方,向,向性风险,机构投资者,投,投资股指期,货,货自身风险,要,要素分析,方向性风险,指,指判断金融,变,变量（如股,指,指价格、利,率,率、汇率、,股,股票和商品,价,价格等）的,运,运动方向所,产,产生的风险,。,。,非方向性风,险,险指两个相,关,关金融变量,（,（如期指、,现,现指之间）,由,由于价格差,异,异产生的风,险,险,目标市场,风险管理工具,解决的风险,股指市场,Beta,值,价格波动性风险,债券市场,dalta,值,利率风险久期,期权市场,dalta,值,期权对基础资产价格的敏感性,行情预测风,险,险,2,、套保中的,风,风险,（,1,）、运用套,保,保头寸规模,的,的风险,保值力度的,问,问题：,0% 100%,对应现货头,寸,寸的选择,机构投资者,投,投资股指期,货,货自身风险,要,要素分析,现货头寸组合,决定避险策略,决定保值力度,选择保值合约,根据 测算保值头寸,执行交易指令,监控期现套保组合,微调期货头寸,平仓,清算结算,财务核算,（,2,）、无效保,值,值的风险,有效保值与,无,无效保值的,概,概念,机构投资者,投,投资股指期,货,货自身风险,要,要素分析,利,润,有效保值阶,段,段,未避险时投,资,资组合价值,具有动态避,险,险交易的组,合,合价值,损失,指数水平,保值中的风,险,险,利,润,有效保值阶,段,段,未避险时投,资,资组合价值,具有动态避,险,险交易的组,合,合价值,损失,h,1,指数水平,h,2,无效保值阶,段,段,尽量提高,h,2,的高度减小,h,1,的高度,提高保值效,果,果,保值中的风,险,险,（,3,）、基差运,用,用的风险,基差一般指,期,期货与现货,价,价格之间的,差,差值。,传统经典的,套,套期保值中,，,，基差变化,是,是判断能否,完,完全实现套,期,期保值目的,的,的依据。如,果,果基差出现,有,有利变动，,则,则套期保值,者,者不仅可以,取,取得较好的,保,保值效果，,而,而且还可以,获,获得额外的,盈,盈余。反之,，,，效果不仅,受,受影响，甚,至,至蒙受预期,外,外的损失。,虽然期货价,格,格与现货价,格,格变动方向,基,基本一致，,但,但由于,T+0,、高杠杆、,交,交易成本相,对,对较低以及,每,每日无负债,结,结算的特点,，,，股指期货,价,价格波动明,显,显较现货剧,烈,烈，尤其是,在,在上市初阶,段,段，进而导,致,致基差变动,剧,剧烈，难以,把,把握。,保值中的风,险,险,沪深,300,仿真交易的,期,期现基差波,动,动较恒生指,数,数期现基差,明,明显剧烈,基差运用与,风,风险,（,4,）、,Beta,值运用的风,险,险,保值中的风,险,险,Beta:,反映了股票,组,组合对于市,场,场指数的敏,感,感程度。,Beta,是统计指标,，,，稳定性在,市,市场不同的,阶,阶段会有,很大差异。,运用股指期,货,货优化证券,投,投资组合管,理,理,股指期货的,重,重要功能之,一,一就是能够,动,动态调整证,券,券投资组合,的,的风险,-,收益合理化,。,。通过对股,指,指在组合中,的,的应用，优,化,化证券投资,组,组合的效率,。,。,3、股指期,货,货作为投资,组,组合配置资,产,产过程中风,险,险要素分析,机构投资者,投,投资股指期,货,货自身风险,要,要素分析,比如：开放式基金,为,为了保证支,付,付赎回所需,资,资金，其相,当,当一部分资,产,产必须具有,高,高流动性，,如,如果选择持,有,有较多的现,金,金或国债会,导,导致资金不,能,能投入收益,较,较高的资产,类,类别而影响,业,业绩，在可,交,交易股票指,数,数期货之后,，,，基金管理,人,人可以选择,持,持有一定数,量,量的股票指,数,数期货多头,和,和国债来合,成,成与该基本,的,的现货组合,回,回报相同的,资,资产。这样,即,即保证了资,产,产的流动性,又,又能充分获,得,得股票市场,的,的高收益性,。,。,运用股指期,货,货优化证券,投,投资组合管,理,理,股指期货作,为,为投资组合,配,配置,资,资产,过,过程中风险,要,要素分析,权益,总资产,动用保证金,资产配置图,股票,股指期货,现金,股指期货作,为,为投资组合,配,配置,资,资产,过,过程中风险,要,要素分析,运用股指期,货,货优化证券,投,投资组合管,理,理,股指期货作,为,为投资组合,配,配置,资,资产,过,过程中风险,要,要素分析,（,1,）、杠杆交,易,易风险,股指期货保,证,证金交易放,大,大了交易风,险,险。,对于杠杆使,用,用比例要有,严,严格规定,股指期货作,为,为投资组合,配,配置,资,资产,过,过程中风险,要,要素分析,（,2,）、移仓,/,展期风险,由于较远期,合,合约流动性,太,太差，为了,成,成交必须做,出,出更大价格,让,让步，导致,在,在这些合约,上,上的交易成,本,本昂贵。,如果是先持,有,有期限较短,的,的合约头寸,，,，然后在它,到,到期时转到,下,下一个合约,，,，又会产生,转,转期风险,/,成本。,股指期货作,为,为投资组合,配,配置,资,资产,过,过程中风险,要,要素分析,（,2,）、移仓,/,展期风险,对于投资机,构,构人，在更,具,具流动性市,场,场中进行交,易,易所带来的,好,好处一般会,超,超过移仓,/,展,期,期,成,成,本,本,，,，,因,因,此,此,滚,滚,动,动,保,保,值,值,/,交,易,易,策,策,略,略,占,占,主,主,流,流,。,。,转,仓,仓,成,成,本,本,主,主,要,要,由,由,两,两,个,个,合,合,约,约,间,间,的,的,基,基,差,差,及,及,交,交,易,易,成,成,本,本,构,构,成,成,。,。,当,当,合,合,约,约,间,间,基,基,差,差,变,变,化,化,超,超,过,过,正,正,常,常,区,区,间,间,时,时,会,会,产,产,生,生,移,移,仓,仓,风,风,险,险,。,。,股,指,指,期,期,货,货,作,作,为,为,投,投,资,资,组,组,合,合,配,配,置,置,资,资,产,产,过,过,程,程,中,中,风,风,险,险,要,要,素,素,分,分,析,析,风,险,险,应,应,对,对,：,：,选,选,定,定,合,合,适,适,的,的,基,基,差,差,区,区,间,间,不,不,断,断,分,分,批,批,移,移,仓,仓,；,；,最,最,好,好,配,配,合,合,利,利,用,用,计,计,算,算,机,机,技,技,术,术,自,自,动,动,完,完,成,成,交,交,易,易,。,。,股指,期,期货,作,作为,投,投资,组,组合,配,配置,资,资,产,产过,程,程中,风,风险,要,要素,分,分析,4,、套利中,的,的风险,(1),、期现,交,交易规,则,则的差,异,异导致,的,的风险,机构投,资,资者投,资,资股指,期,期货自,身,身风险,要,要素分,析,析,期货的,T+0,与现货,的,的,T+1,规则令,指,指数套,利,利交易,中,中，现,货,货头寸,当,当日不,能,能对冲,，,，导致,套,套利成,本,本增加,甚,甚至套,利,利失效,在股票,现,现货融,券,券交易,受,受限的,情,情况下,，,，很难,进,进行“,卖,卖现货,，,，买期,货,货”的,反,反向套,利,利，致,使,使定价,效,效率偏,低,低（基,差,差风险,大,大），,影,影响投,资,资及保,值,值效果,。,。,（,2,）、基,差,差变化,中,中的脉,冲,冲风险,套利中,的,的风险,（,3,）、套,利,利操作,量,量较大,时,时，存,在,在着市,场,场流动,性,性风险,（,4,）、套,利,利者的,模,模型风,险,险,套利中,的,的风险,基于统,计,计产生,的,的模型,理想化,统计技,术,术本身,的,的问题,竞争性,风险根,源,源：,案例：,长,长期资,本,本管理,基,基金,-LTCM,以精密,的,的电脑,模,模型进,行,行套利,交,交易为,主,主，,94-97,年回报,率,率,280%,1998,年由于,俄,俄罗斯,重,重组债,务,务，强,行,行将其,国,国内债,务,务证券,转,转换成,条,条件不,那,那么有,利,利的新,债,债券，,导,导致,LTCM,资产缩,水,水,90%,。,套利中,的,的风险,案例：,LTCM,长期资,本,本管理,基,基金,小概率,事,事件发,生,生,-LTCM,每年收,益,益波动,率,率不超,过,过,20%,，以假,定,定收益,率,率服从,正,正态分,布,布来计,算,算，单,周,周波动,超,超过,5%,的概率为,0.00003%,而基金,1998,年,8,、,9,月损失发生,的,的概率基本,为,为,0,。,LTCM,进行的收敛,交,交易是在不,同,同的国家进,行,行并且涉及,不,不同类型资,产,产，正常交,易,易结果是无,关,关联的，正,是,是这种分散,化,化收益而导,致,致低的波动,率,率。,然而,1998,年,8,、,9,月的相关系,数,数急剧增加,-,看上去不相,关,关的头寸都,在,在向相同的,方,方面运动；,当,当时许多金,融,融证券的收,益,益波动率急,剧,剧上升，致,使,使根据历史,数,数据估计的,波,波动率低估,了,了真实的波,动,动率；市场,单,单边剧烈波,动,动时流动性,下,下降导致结,束,束头寸必须,做,做出更大的,价,价格减让。,对于每一个,人,人来说，理,解,解市场如何,变,变化都是困,难,难的。统计,分,分析并不能,代,代替经济和,金,金融分析。,我,我们必须理,解,解市场如何,随,随着时间的,推,推移而变化,的,的，即尽力,去,去弄清历史,上,上的关系是,仍,仍然保持原,样,样还是已经,改,改变。,成功,招,招致,了,了模,仿,仿，,而,而模,仿,仿降,低,低了,利,利润,和,和流,动,动性,套利,中,中的,风,风险,5,、风,险,险管,理,理制,度,度设,计,计与,执,执行,中,中的,风,风险,基础：,建立完善,的,的风,险,险管,理,理体,系,系和,内,内部,控,控制制度,核,心,心：,有,效,效,执,执,行,行风,险,险,管,管,理,理,制,制,度,度,机,构,构,投,投,资,资,者,者,投,投,资,资,股,股,指,指,期,期,货,货,自,自,身,身,风,风,险,险,要,要,素,素,分,分,析,析,制,定,定,完,完,善,善,的,的,风,风,险,险,管,管,理,理,制,制,度,度,风,险,险,管,管,理,理,制,制,度,度,设,设,计,计,与,与,执,执,行,行,中,中,的,的,风,风,险,险,风,险,险,执,执,行,行,流,流,程,程,要,要,包,包,括,括,风,风,险,险,管,管,理,理,规,规,范,范,、,交,易,易,限,限,额,额,规,规,定,定,、,、,风,风,险,险,衡,衡,量,量,、,、,风,风,险,险,监,监,控,控,、,、,超,超,限,限,处,处,理,理,、,、,风,风,险,险,报,报,告,告,等,等,整,整,套,套,流,流,程,程,建,立,立,一,一,套,套,交,交,易,易,限,限,额,额,规,规,定,定,（,（,头,头,寸,寸,限,限,额,额,、,、,停,停,损,损,限,限,额,额,、,、,市,市,场,场,风,风,险,险,限,限,额,额,及,及,其,其,它,它,相,相,关,关,限,限,额,额,）,）,及,及,监,监,控,控,程,程,序,序,制,定,定,投,投,资,资,决,决,策,策,机,机,制,制,与,与,流,流,程,程,采用量,化,化模型,衡,衡量市,场,场风险,（,（采用,何,何种衡,量,量方法,；,；是否,定,定期进,行,行模型,验,验证测,试,试及检,查,查各项,假,假设与,参,参数，,以,以确定,风,风险模,型,型预测,的,的正确,与,与可信,度,度）,制定完,善,善的风,险,险管理,制,制度,规定各,项,项风险,的,的监控,频,频率（,盘,盘中实,时,时、每,日,日、每,周,周、或,每,每月）,定期或,不,不定期,的,的风险,管,管理会,议,议,内部稽,核,核单位,定,定期检,查,查、报,告,告、追,踪,踪风险,管,管理制,度,度的落,实,实情形,重大风,险,险的处,理,理与呈,报,报程序,对于前,、,、中、,后,后台的,运,运作流,程,程进行,适,适当权,责,责划分,风险管,理,理制度,设,设计与,执,执行中,的,的风险,最后,一,一定,要,要严,格,格执,行,行风,险,险管,理,理制,度,度,风险,管,管理,制,制度,设,设计,与,与执,行,行中,的,的风,险,险,案例,：,：巴,林,林银,行,行破,产,产,1995,年,2,月,26,日巴,林,林银,行,行宣,布,布破,产,产，,共,共亏,损,损约,14,亿美,元,元,里森,70,亿美,元,元的,日,日经,股,股指,期,期货,多,多头,，,，,200,亿美,元,元的,日,日本,政,政府,债,债券,期,期货,空,空头,神户,大,大地,震,震，,使,使两,者,者走,势,势负,相,相关,，,，日,经,经股,指,指从,19000,点下,跌,跌,17000,点,风险,管,管理,制,制度,设,设计,与,与执,行,行中,的,的风,险,险,风险,原,原因,：,：交,易,易员,在,在未,被,被授,权,权并,隐,隐藏,了,了交,易,易上,的,的密,集,集损,失,失。,新,新加,坡,坡的,一,一些,限,限制,使,使得,这,这些,损,损失,未,未被,管,管理,当,当局,察,察觉,，,，里,森,森同,时,时也,是,是期,货,货交,易,易的,结,结算,主,主管,，,，有,这,这个,双,双重,身,身份,，,，使,得,得他,的,的行,为,为未,被,被察,觉,觉出,来,来。,巴,巴林,银,银行,在,在独,立,立地,监,监督,交,交易,员,员行,为,为，,限,限制,交,交易,额,额度,上,上，,以,以及,前,前后,台,台相,互,互监,控,控上,，,，都,未,未执,行,行已,有,有的,风,风控,规,规定,，,，内,部,部风,险,险缺,乏,乏监,控,控体,系,系。,案例：巴,林,林银行破,产,产,风险管理,制,制度设计,与,与执行中,的,的风险,机构投资,者,者股指期,货,货风险要,素,素分析,(三,)、,法律风险,与,与技术风,险,险,法律风险,：,：机构投,资,资者在参,与,与股指期,货,货交易的,整,整个过程,中,中，由于,相,相关行为,（,（如签订,合,合同，税,收,收处理等,）,）与相应,法,法规发生,冲,冲突导致,无,无法获得,预,预期收益,甚,甚至蒙受,损,损失。,期货系统,期货柜台,证券柜台,结算会员,机构客户,或,或自营系,统,统,AR,AR,AS,证券系统,期货柜台,网上交易,（期货）,AR,报盘机1,金融交易,所,所,期货系统,报盘机2,AS,AS,AR,周边系统,周边系统,技术风险,：,：,法律风险,与,与技术风,险,险, 注重,技,技术的稳,定,定性、安,全,全性,三、数理,定,定价模型,在,在风险管,理,理中的应,用,用,数理定价,模,模型在风,险,险管理中,的,的应用,1,、应用,VAR,技术，量,化,化风险水,平,平,我们预期,在,在未来10天，我,们,们手上1,亿,亿元人民,币,币的投资,组,组合（证,券,券、期货,）,），损失,金,金额超过,X,元的概率,低,低于1%,，,，而其中,X,即为投资,组,组合估计,的,的风险值,，,，记为,Var,10,，,1%,例如：,1,亿,X15%XX2.33=700,万,计算,VAR,步骤如下,：,：,当前投资,组,组合的逐,日,日结算（,如,如,1,亿元）,衡量风险,因,因素的波,动,动性（如,每,每年,15%,）,设置时间,期,期限或持,有,有期（如,10,个交易日,）,）,设置量化,水,水平（如,若,若,99%,假设一个,正,正态分布,，,，将产生,一,一个值为,2.33,的因素）,通过处理,前,前面所有,信,信息得出,最,最大损失,为,为,700,万,注：样本,计,计算,应,用,用,VAR,技,术,术,，,，,量,量,化,化,风,风,险,险,水,水,平,平,图,示,示,：,：,分,析,析,市,场,场,数,数,据,据,估,价,价,、,、,风,风,险,险,衡,衡,量,量,分,析,析,当前数据,前,台,台,后,台,台,整,体,体,贮,贮,存,存,中,中,头,寸,寸,映,射,射,头,寸,寸,风,险,险,驱,驱,动,动,风,险,险,价,价,值,值,VAR,模,型,型,VAR,为,核,核,心,心,的,的,风,风,险,险,管,管,理,理,系,系,统,统,应,用,用,VAR,技,术,术,，,，,量,量,化,化,风,风,险,险,水,水,平,平,2,、,建,建,立,立,数,数,据,据,库,库,服,服,务,务,机,机,构,构,投,投,资,资,人,人,收,集,集,信,信,息,息,数,据,据,库,库,数,据,据,分,分,析,析,系,系,统,统,研,究,究,报,报,告,告,3,研,究,究,报,报,告,告,2,研,究,究,报,报,告,告,1,数,理,理,定,定,价,价,模,模,型,型,在,在,风,风,险,险,管,管,理,理,中,中,的,的,应,应,用,用,谢,谢,谢,演,讲,讲,完,完,毕,毕,，,，,谢,谢,谢,谢,观,观,看,看,！,！,