股市策略炒股必学

#,#,#,#,中信证券策略研究的主要方法,A,股市场投资策略,什么是投资策略,研,研究,策略研究是告诉,投,投资者如何逢凶,化,化吉，离苦得乐,的,的。因此,投资策略要告诉,投,投资者未来的市,场,场如何发展,?,投资会在什么地,方,方,?,风险在何处,?,卖方策略分析员,的,的痛苦,空洞、成长太慢,、,、不专业、缺乏,核,核心竞争力,卖方策略到底有,没,没有价值？,看所有的报告，,不,不看策略报告；,见,见所有的分析员,，,，就是不见策略,分,分析员,卖方策略分析员,两,两大先天不足：,没,没做过行业、没,做,做过投资,无论买方（特别,是,是大基金）还是,卖,卖方都对策略非,常,常重视,矛盾的答案：不,是,是卖方策略不重,要,要，而是卖方的,策,策略达不到买方,的,的要求,卖方策略的三个,价,价值点,判断对，指导投,资,资，基金经理,-,估计很难,新思维,体系，尽量不遗,漏,漏信息，大概率,的,的判断,A,股策略研究发展,的,的三个阶段,2004-2007,年：微观主导、,故,故事盛行、主题,横,横飞,新意和想象力主,导,导的年代,经济和股市在上,涨,涨趋势中，反正,什,什么都涨，关键,是,是想象力,牛股主导的时代,但是大行业上市,、,、大基金慢慢出,现,现、行业研究日,益,益完善，市场开,始,始对策略研究有,要,要求,2008,年：宏观主导,经济学家和看空,者,者的天下,宏观和策略难得,一,一致：经济持续,低,低于预期、宏观,变,变成主导,仓位、系统性风,险,险、大类资产配,置,置的重要性,冲击来自国外,2009,年：行业配置变,成,成核心（中观主,导,导）,中国策略元年,宏观依然重要，,但,但宏观和策略不,一,一致,个股选择并不重,要,要，行业分析员,陷,陷入迷茫,把握行业轮动节,奏,奏非常关键,行业配置的逻辑-策略三大,任,任务、四大配置,三大任务：,大势研判：宏观,剧,剧烈动荡靠拐点,判,判断，宏观波动,不,不剧烈是行业选,择,择的结果,行业选择：,主题投资：不太,可,可能有系统化方,法,法,四大配置：,国际配置：,A,股相对封闭，不,需,需要,大类资产配置：,经,经济波动时期重,要,要，平稳时期意,义,义减弱,行业配置,风格配置：金融,工,工程运用较多,行业配置的逻辑,-,驱动力是购买行,业,业的原因,资源品主要是看,期,期货价格,中游材料看毛利,率,率改善，看价格,和,和成本的时间差,中游工业品看产,品,品的更新换代和,产,产品销售,房地产看价格、,销,销售,汽车看销售量,航空看油价、客,坐,坐率、美元和外,债,债,保险是看保费、,债,债券收益率、证,券,券市场投资收益,率,率,银行看信贷、净,息,息差、信贷成本,6,策略研究的核心,问,问题,宏观信息,政策信息,行业信息,调研信息,信息收集,自上而下,（宏观策略）,自下而上,（行业比较）,分析框架,基本面,+,市场面,领先和独有的信,息,息搜集,股价与预期的相,互,互追逐,择时：行业轮动,空间：能拿多久,黑箱（投资判断,）,）,股价上涨的原因,买什么，卖什么,策略的终极问题,靠什么赚钱？,7,三大分析流派,基本面分析,以证券的内在价,值,值为依据，着重,于,于对影响证券价,格,格及其走势的各,项,项因素分析,基本分析的假设,前,前提是：证券的,价,价格是由其内在,价,价值决定的，价,格,格受政治的、经,济,济的、心理的等,诸,诸多因素的影响,而,而频繁变动，很,难,难与价值完全一,致,致，但总是围绕,价,价值上下波动。,理,理性的投资者应,根,根据证券价格与,价,价值的关系进行,投,投资决策,基本分析主要适,用,用于周期相对比,较,较长的证券价格,预,预测、相对成熟,的,的证券市场以及,预,预测精确度要求,不,不高的领域,技术,分,分析,数量,分,分析,：,：,西蒙,斯,斯与,巴,巴非,特,特、,索,索罗,斯,斯的,投,投资,理,理念,区,区别,詹姆,斯,斯,西蒙,斯,斯,(JamesSimons),他用,数,数学,模,模型,捕,捕捉,市,市场,机,机会,，,，由,电,电脑,作,作出,交,交易,决,决策,。,。他,称,称自,己,己为,“,模型,先,先生,。,。他,创,创立,的,的大,奖,奖章,基,基金,，,，从,1988,年开,始,始，,平,平均,年,年净,回,回报,率,率高,达,达,34%,，同,期,期的,标,标准,普,普尔,指,指数,仅,仅是,9.6%,。,15,年来,资,资产,从,从未,减,减少,过,过。,2005,年，,西,西蒙,斯,斯成,为,为全,球,球收,入,入最,高,高的,对,对冲,基,基金,经,经理,，,，净,赚,赚,15,亿美,元,元，,几,几乎,是,是索,罗,罗斯,的,的两,倍,倍。,从,从,1989,到,2006,年的,平,平均,年,年收,益,益率,高,高达,38.5%,，净,回,回报,率,率已,超,超过,股,股神,巴,巴菲,特,特（,他,他以,连,连续,32,年保,持,持战,胜,胜市,场,场的,纪,纪录,，,，过,去,去,20,年平,均,均年,回,回报,达,达到,20%,），,即,即使,在,在,2007,年次,债,债危,机,机爆,发,发当,年,年，,该,该基,金,金回,报,报都,高,高达,85%,，西,蒙,蒙斯,也,也因,此,此被,誉,誉为,“,最赚,钱,钱基,金,金经,理,理,”,，,“,最聪,明,明亿,万,万富,翁,翁,”,。,股神,巴,巴菲,特,特,索罗,斯,斯与,：,：量,子,子基,金,金,索罗,斯,斯以,“,“反,射,射理,论,论”,和,和“,大,大起,大,大落,理,理论,”,”为,理,理论,基,基础,，,，在,市,市场,转,转折,处,处进,出,出，,利,利用,“,“羊,群,群效,应,应”,逆,逆市,主,主动,操,操控,市,市场,进,进行,市,市场,投,投机,。,。看,重,重的,是,是市,场,场趋,势,势。,其,其核,心,心投资理论,就,就是,“,“反,射,射理,论,论”,，,，简,单,单说,是,是指,投,投资,者,者与,市,市场,之,之间,的,的一,个,个互,动,动影,响,响。,理,理论,依,依据,是,是人,正,正确,认,认识,世,世界,是,是不,可,可能,的,的，,投,投资,者,者都,是,是持,“,“偏,见,见”,进,进入,市,市场,的,的，,而,而“,偏,偏见,”,”正,是,是了,解,解金,融,融市,场,场动,力,力的,关,关键,所,所在,。,。当,“,“流,行,行偏,见,见”,只,只属,于,于小,众,众时,，,，影,响,响力,尚,尚小,，,，但,不,不同,投,投资,者,者的,偏,偏见,在,在互,动,动中,产,产生,群,群体,影,影响,力,力，,将,将会,演,演变,成,成具,主,主导,地,地位,的,的观,念,念。,注,注重,市,市场,气,气氛,，,，看,重,重大,势,势轻,个,个股,11,中信,策,策略,双,双维,度,度分,析,析框,架,架概,览,览,美元,大类,资,资产,配,配置,周,周期,增长,方,方式,经济,增,增长,周,周期,技术,分,分析,与,与市,场,场情,绪,绪,一、,自,自上,而,而下,的,的分,析,析框,架,架,双维,度,度框,架,架,12,中信,策,策略,双,双维,度,度分,析,析框,架,架概,览,览,美元,！,！,大类,资,资产,配,配置,周,周期,增长,方,方式,！,！,经济,增,增长,周,周期,动物,凶,凶猛,！,！,市场,情,情绪,与,与技,术,术分,析,析,一、,自,自上,而,而下,的,的分,析,析框,架,架,双维,度,度框,架,架,13,13,自上,而,而下,研,研究,的,的目,的,的,判断,大,大盘,涨,涨跌,寻找,行,行业,配,配置,的,的驱,动,动力,寻找,主,主题,投,投资,机,机会,14,14,我们,的,的分,析,析思,路,路,A,股市,场,场的,特,特点,：,：,与投,资,资关,系,系大,，,，与,消,消费,关,关系,小,小；,周期,性,性极,强,强，,容,容易,受,受到,流,流动,性,性冲,击,击。,A,股三,大,大核,心,心因,素,素的,变,变化,：,：政,策,策、,流,流动,性,性、,经,经济,周,周期,位,位置,。,。,我们,的,的思,路,路,:,流动,性,性是,第,第一,个,个重,点,点，,这,这需,要,要从,更,更多,地,地从全,球,球大,类,类资,产,产配,置,置的,角,角度,看,看,A,股；,A,股的,估,估值,结,结构,表,表明,，,，大,市,市值,公,公司,折,折价,与,与中,国,国经,济,济复,苏,苏以,及,及复,苏,苏过,程,程中,能,能否,成,成功,转,转型,相,相关,，,，因,此,此需,要,要把,A,股市,场,场放,在,在中,国,国中,长,长期,的,的经,济,济增,长,长周,期,期中。,15,15,我们,重,重点,关,关注,的,的七,大,大类,指,指标,OECD,领先,指,指数,BDI,指数,集装,箱,箱吞,吐,吐量,PPI,和,PMI,细分,固定,资,资产,投,投资,房地,产,产价,格,格与,销,销量,汽车,销,销售,经济,基,基本,面,面,自上而下,业,业绩预测,自下而上,业,业绩预测,上市公司,利,利润分项,贡,贡献,一致业绩,预,预期的调,整,整,业绩,DDM,估值,/DCF,历史估值,比,比较,计量回归,测,测算,大类资产,收,收益率,估值,美元指数,主要大宗,商,商品价格,美国就业,与,与零售数,据,据,美国房地,产,产数据,A-H,溢价指数,全球资金,流,流向,M1,和,M2,增速,热钱估算,融资规模,新开户数,与,与基金申,购,购赎回等,资金面,总体政策,行业政策,领导言行,政策面,基金仓位,监,监测,市场情绪,技术分析,16,16,我们的双,维,维度分析,框,框架,经济发展,的,的长期阶,段,段,(,工业化,市场化,国际化,城镇化,),本轮经济,周,周期所处,阶,阶段,(,未来,1-2,年经济数,据,据预测,),大类资产,配,配置和股,市,市所处阶,段,段,(,业绩、估,值,值、资金,面,面未来,1,年预测,),海外主要,经,经济体所,处,处的长期,阶,阶段,本轮经济,周,周期所处,阶,阶段,(,未来,1-2,年经济数,据,据预测,),国际贸易,美元影响,因,因素变化,及,及走势预,测,测,国际流动,性,性,大宗商品,大盘,经济周期,中,中的行业,规,规律,行业比较,与,与选择,选股,政策,主题投资,国内,海外,产业链研,究,究,17,17,双维度框,架,架在当下,的,的运用,年度策略,报,报告的主,要,要逻辑,18,中信策略,双,双维度分,析,析框架概,览,览,美元！,大类资产,配,配置周期,增长方式,！,！,经济增长,周,周期,动物凶猛,！,！,市场情绪,与,与技术分,析,析,一、自上,而,而下的分,析,析框架,双维度框,架,架,19,19,美元本位,与,与经济周,期,期,以往学者,研,研究美元,概,概括的的,主,主要缺陷,：,：,首先，纸,币,币储备开,启,启信用创,造,造和信用,扩,扩张的过,程,程，这将,使,使得某些,特,特定国家,长,长期维持,大,大量的经,常,常帐户盈,余,余或是资,本,本帐户盈,余,余，同时,也,也会导致,这,这些国家,陷,陷入经济,不,不断繁荣,和,和衰退的,恶,恶性经济,周,周期，打,击,击这些国,家,家的银行,体,体系，并,且,且对政府,和,和财政造,成,成伤害；,其次，该,体,体系使得,全,全球经济,过,过渡依赖,美,美国，而,美,美国的负,债,债处于加,速,速过程中,，,，这种状,态,态不可持,续,续；,最后，信,用,用创造过,度,度引发产,能,能过度扩,张,张，最终,产,产生通货,紧,紧缩。,上述分析,详,详细阐述,了,了美元本,位,位货币影,响,响经济周,期,期的机理,，,，但是这,种,种分析是,不,不完备的,，,，它忽略,了,了在不同,类,类型的经,济,济周期中,美,美元的变,化,化差异，,以,以及它只,阐,阐述了美,元,元由盛而,衰,衰的一个,方,方面。,20,20,我们研究,范,范式：美,元,元两种功,能,能与两个,阶,阶段,我们框架,的,的优点：,通,通过美元,将,将经济周,期,期、资产,周,周期链接,，,，解决经,济,济学研究,中,中不涉及,资,资产价格,的,的缺陷。,克林顿政,府,府时代：,技,技术进步,加息,财,财政盈余,，,，美元升,值,值,小布什政,府,府时代：,再,再通胀,降,降息财,政,政赤字迅,速,速上升，,美,美元贬值,经济周期、资产,周,周期末期：美元,现,现金资产功能急,遽,遽上升。,克林顿时期：紧,缩,缩型财政,小布什时期：扩,张,张性财政,经济周期末期,21,21,资产在经济周期,中,中的定位,第一阶段，信贷,开,开始放松，但由,于,于信心不足，资,金,金主要进入债券,市,市场，股票表现,比,比较差；第二阶,段,段，商品见底，,经,经济预期有所改,善,善，股票资产开,始,始有良好表现；,第,第三阶段，每个,市,市场都是牛市；,第,第四阶段，债券,开,开始下跌，而股,票,票和商品保持牛,市,市；第五阶段，,通,通货膨胀压力加,大,大，只有商品市,场,场是牛市；第六,阶,阶段，信贷紧缩,，,，需求下降，通,胀,胀回落，没有一,个,个市场处于牛市,，,，现金为王。,图,:,传统经济周期中,大,大类资产轮换规,律,律,(,美国股市,1954-2008),22,美国经济分析的,主,主要关注指标,消费相关,零售指数、平均,小,小时薪酬、消费,者,者信贷余额,制造业相关,新屋开工及营建,许,许可、汽车销售,、,、,采购经理人指数,、,、产能利用率、,耐,耐用品订单,政策相关,美联储会议决议,、,、物价指数、,就业报告、财政,赤,赤字,资金流动相关,经常账、金融和,资,资本账户,23,全球流动性出口,判,判断,政府经济政策到,流,流动性出口形成,的,的传递过程中的,逻,逻辑框架分析,流动性,增长属性,通胀属性,石油,黄金,房地产,资本支出,工业生产及服务,(,就业,),个人收入,公司利润,消费支出,CPI,货币政策,财政政策,通胀出口,增长出口,产业载体,股票市场,24,中信策略双维度,分,分析框架概览,美元，又见美元,！,！,大类资产配置周,期,期,增长方式！,经济增长周期,动物凶猛！,市场情绪与技术,分,分析,一、自上而下的,分,分析框架,双维度框架,25,中国经济发展的,长,长期阶段,中国经济正处在,从,从工业化中期后,半,半段向工业现代,化,化迅速过渡的国,民,民经济较高增长,阶,阶段。,9%1%,是今后一个较长,时,时期国民经济均,衡,衡增长的目标区,间,间，,3%-6%,是与之相适应的,适,适度通货膨胀区,间,间。,市场化经济体制,改,改革,国际化,工业化,住房市场化,计划经济,改革开放，家庭,联,联产承包责任制,，,，邓小平两次南,巡,巡，提出建设有,中,中国特色的社会,主,主义，建立社会,主,主义市场经济体,制,制，进行国企改,革,革。,建国初期，实行,计,计划经济体制，,经,经济增长大起大,落,落。,中国加入,WTO,，成为世界工厂,全面推进住房市,场,场化，房地产开,发,发投资拉动经济,。,。,26,中国经济发展,未,未来的驱动力,80-90,年代驱动力是,市,市场化，,2000,年开始房地产,拉,拉动的投资高,潮,潮，,2004,年之后是出口,。,。未来的增长,点,点在于：城市,化,化、消费升级,、,、低碳经济。,投资拉动,出口拉动,27,描绘出本轮经,济,济周期所处阶,段,段,经济周期阶段,复苏,繁荣,衰退,萧条,资产预期收入,增加,增加,下降,下降,利率,下降,后期开始上升,上升,下降,物价水平,下降,上涨,上涨,下降,资产价格,上涨,房地产上涨，股票后期开始下跌,下跌,房地产下跌，股票回升,美林投资时钟,29,大类资产配置,和,和股市所处阶,段,段判断,三类经济周期,中,中资产价格,及股市行业的,表,表现特征,大类资产配置,和,和股市所处阶,段,段判断,业绩方面未来,两,两年的特征,当前估值水平,测,测算及未来变,化,化趋势,存货周期,资本支出周期,房地产周期,上市公司成长,性,性、收益性,上市公司利润,增,增速分项贡献,测,测算,自上而下与自,下,下而上的业绩,预,预测,业绩预期分析,及,及未来可能的,调,调整情况,DDM,模型测算,A,股绝对估值及,大,大盘合理点位,计量回归模型,测,测算,A,股估值及大盘,合,合理点位,比较,A,股历史相对估,值,值,大类资产间收,益,益率比较,估值水平未来,变,变化趋势综合,判,判断,信贷增速、,M2,增速预测（马,歇,歇尔,K,值）,热钱规模测算,M1,增速走势粗判,未来,1,年融资规模测,算,算,短期流动性分,析,析：机构仓位,、,、开户数等,流动性和资金,面,面分析（结合,全,全球流动性）,30,业绩分析,自上而下与自,下,下而上的业绩,预,预测,自上而下的业,绩,绩预测,自下而上的业,绩,绩预测,方法一：以工,业,业企业利润增,速,速预测值为基,础,础，通过结构,性,性方法加入其,他,他几大行业的,分,分析师预测。,方法二：通过,工,工业增加值与,PPI,的预测值拟合,工,工业企业毛利,率,率，再由毛利,率,率与利润增速,的,的关系估测利,润,润增速区间。,汇总分析师对,于,于重点上市公,司,司的盈利预测,。,。,由以上分析给,出,出未来两年的,年,年度利润增速,和,和未来一年的,季,季度利润增速,。,。,31,业绩分析,上市公司利润,增,增速分项贡献,测,测算,图：非金融类,上,上市公司利润,增,增速贡献测算,运用利润增速,贡,贡献测算来寻,找,找利润增速发,生,生变化的主要,原,原因及变化趋,势,势。,可分为非金融,类,类和制造业两,大,大类分别分析,。,。,32,为什么要研究,政,政策？,政策影响股市,路,路径,货,币策,财,政策,市,场策,预期效应,投资组合效应,基本面效应,预期效应,基本面效应,预期效应,基本面效应,投资者预期货币政策的改变将影响股市的资金供给,货币量变化影响不同资产投资收益率，对资产配置的改变影响对股市的投资,货币环境变化改变企业资金成本，从而影响业绩,投资者预期财政政策的改变将影响公司业绩，并提前作用于股市,税收、补贴等手段改变企业业绩,监管部门的公开言论和窗口指导改变投资者预期,监管部门通过控制上市公司融资节奏、调整基金发行和,QFII,审批等手段调节股市供需，进而影响市场,股,市,建立与国家政,策,策制订部门的,紧,紧密联系,33,政策与经济的,博,博弈，股价与,预,预期的相互追,逐,逐,34,中信策略双维,度,度分析框架概,览,览,美元，又见美,元,元！,大类资产配置,周,周期,风景这边独好,！,！,经济增长周期,动物凶猛！,市场情绪与技,术,术分析,一、自上而下,的,的分析框架,双维度框架,35,对投资行为的,研,研究日益重要,股市波动于监,测,测基金仓位变,动,动,共同基金资产,配,配置和行业配,置,置有效性分析,机构仓位变化,频,频繁，造成市,场,场波动,A,股市场择时依,然,然重要，但行,业,业配置的作用,在,在增强,资料来源：中,信,信证券研究部,资料来源：中,信,信证券研究部,36,基金仓位对判,断,断大势非常重,要,要,中信基金仓位,监,监测,资料来源：中,信,信证券研究部,37,“,说势”,三大市场技术,分,分析,资料来源：中,信,信证券研究部,38,目前市场行业,配,配置方法综述,我们对行业配,置,置的理解,我们的框架构,思,思,我们的工作方,法,法及安排,二、自下而上,分,分析框架,行业比较,39,目前市场行业,配,配置方法综述,我们对行业配,置,置的理解,我们的框架构,思,思,我们的工作方,法,法及安排,二、自下而上,分,分析框架,行业比较,40,国内框架,-1,、自上而下的,大,大主题型,采用券商：长,江,江、招商,方法简述：通,过,过较大的宏观,层,层面逻辑推导,到,到产业的选择,上,上,优势：,1,、研究深入，,能,能够指导较长,期,期间的投资思,路,路,2,、与宏观经济,背,背景能有较好,的,的承接,劣势,1,、不容易将行,业,业或公司短期,内,内的具体情况,相,相结合,2,、行业本身分,析,析方法的差异,性,性,41,国内框架,-2,、自下而上的,小,小主题型,采用券商：申,万,万（,1,），国信,方法简述：对,行,行业进行明确,归,归类（一般都,按,按上、中、下,、,、金融、交运,和,和,TMT,六大类分），,分,分类别进行选,择,择和比较,优势：,1,、主要以考虑,短,短期因素为主,，,，对行业本身,研,研究深入，实,战,战性较强,2,、能够照顾到,这,这六类行业的,不,不同研究方法,，,，具有说服力,3,、能够发挥行,业,业研究员的优,势,势，比较好的,承,承接到股票,劣势：,1,、思路不容易,统,统一，偏向于,静,静态和孤立的,比,比较,2,、与宏观经济,的,的大主题相对,来,来说比较隔离,3,、本质上还是,一,一种自下而上,梳,梳理的理念,42,国内框架,-3,、投资时钟型,采用券商：零,散,散鉴于各类报,告,告,方法简述：利,用,用投资时钟的,规,规律，根据中,国,国特点进行产,业,业投资选择,优势：,1,、具有较强的,群,群众基础，易,于,于理解， 表,现,现力强，广泛,接,接受,2,、能够指导一,个,个经济周期下,的,的投资选择,3,、能够较好地,与,与宏观经济相,结,结合，上下贯,通,通,劣势：,1,、针对行业自,身,身特点的研究,不,不够深入,2,、以历史检验,为,为主要依据，,往,往往说服力不,强,强，也可能引,起,起争议,3,、每次经济环,境,境的特点不一,样,样，不利于持,续,续性框架的建,立,立,43,国内框架,-4,、驱动力型,采用券商：申,万,万（,2,）、国泰君安,、,、国信（部分,）,）,优势：,1,、与行业深入,结,结合，关注短,期,期触发因素，,具,具备实战性和,可,可操作性,2,、采用产业链,的,的思维方式，,上,上下验证，有,发,发现前瞻性机,会,会的可能,3,、容易建立起,可,可持续性的研,究,究框架,劣势：,1,、由于各个产,业,业链特性不一,样,样，很难融到,一,一个框架里（,尽,尽管申万用利,润,润表的形式，,但,但可能过于复,杂,杂而失去实际,意,意义）,2,、预测具备一,定,定难度，特别,是,是在时点的把,握,握上（如申万,煤,煤炭案例）,3,、数据的来源,比,比较庞杂，产,业,业链众多，工,程,程浩大，需要,投,投入大量资源,44,国内框架,-5,、评分体系型,采用券商：国,泰,泰君安（构建,六,六维综合评分,体,体系）,V1-,宏观面：PMI、工业增加,值,值、通胀、房,地,地产新开工增,速,速、货币供应,量,量,V2-,行业面：量价,变,变化,V3-,短期触发因素,：,：近期事件驱,动,动,V4-,投资情绪：行,业,业研究员推荐,、,、公司投资评,级,级调整、卖方,盈,盈利预测调整,三,三个角度,V5-,市场动量：换,手,手率,V6-,估值：,PEPBPEG,优势：,1,、体系完整，,各,各个层面的因,素,素都有所考虑,2,、结论清晰，,与,与行业结合紧,密,密,劣势：,1,、不好定量，,维,维度混淆，评,分,分的主观性较,强,强，更多是一,种,种包装,2,、过于庞杂，,不,不容易突出重,点,点，推荐理由,给,给人印象不深,45,国内框架,-6,、配置实战型,采用券商：以,买,买方为主,方法简述：通,过,过梳理各个行,业,业的短期特征,，,，直接给出配,置,置建议,优势：,1,、直接给出配,置,置建议和调整,理,理由，实战性,强,强,2,、结论清晰，,与,与行业结合紧,密,密,劣势：,1,、对大的逻辑,并,并不是很关注,，,，更多关注中,观,观层面的东西,2,、不太适于卖,方,方，不可能满,足,足所有不同基,金,金服务的要求,和,和偏好,46,目前市场行业,配,配置方法综述,我们对行业配,置,置的理解,我们的框架构,思,思,我们的工作方,法,法及安排,二、自下而上,分,分析框架,行业比较,47,对各种行业配,置,置方法的认识,如果要让行业,配,配置方法更具,有,有实战性，最,根,根本的途径只,有,有加强对各个,行,行业自身规律,的,的研究，因为,1,、目前各家券,商,商采用的框架,不,不同只是建立,与,与分析顺序的,不,不同，最终还,是,是落实到行业,本,本身的基本面,上,上；,2,、各种行业具,有,有不同的研究,特,特性，横向比,较,较最容易陷入,的,的困境是扭曲,了,了行业分析自,身,身不同的逻辑,；,；,3,、不同行,业,业有其特,殊,殊语言，,只,只有深入,了,了解这一,行,行业自身,的,的分析方,法,法，才能,与,与行业研,究,究员和基,金,金经理直,接,接对话，,应,应当看到,大,大部分基,金,金经理还,是,是行业研,究,究员出身,，,，更注重,行,行业和个,股,股本身的,讨,讨论；,4,、只有理,解,解行业本,身,身研究逻,辑,辑，才能,落,落实到股,票,票的选择,上,上；,48,行业配置,的,的目的和,风,风格,我们想要,达,达到的目,的,的,现在买什,么,么好？,1,、短期跟,踪,踪和发现,行,行业的触,发,发因素,2,、能够选,到,到低估值,的,的行业,3,、能够选,到,到持续性,较,较好的行,业,业,我们想要,达,达到的风,格,格,明白易懂,，,，容易交,流,流,1,、以行业,基,基本面为,基,基础，跟,踪,踪中短期,变,变化为重,心,心,2,、采用大,家,家公认的,认,认知方法,，,，尽量少,创,创造新框,架,架,3,、用行业,研,研究员认,可,可的共同,语,语言，尽,量,量有实践,意,意义,49,行业配置,的,的基本方,向,向,任何方法,简,简单来说,都,都归结到,两,两个层面,的,的问题,1,、基本面,的,的变化在,哪,哪里,2,、市场是,不,不是反映,了,了这种基,本,本面的变,化,化,将这两个,问,问题拆分,，,，可以得,到,到四个方,面,面的维度,1-1,：基本面,上,上连续性,的,的因素如,何,何（量、,价,价、毛利,）,）,1-2,：基本面,上,上离散性,的,的因素如,何,何（政策,、,、天气、,灾,灾害）,2-1,：绝对估,值,值水平怎,样,样（业绩,增,增长、股,价,价水平）,2-2,：相对估,值,值水平怎,样,样（动量,、,、与大盘,相,相比估值,）,）,50,我们遵循,的,的分类,上游,中游,下游,大金融,大交运,TMT,煤炭、石,油,油、有色,金,金属、部,分,分农林牧,渔,渔、部分,化,化工,钢铁、化,工,工、建材,、,、机械、,电,电力、造,纸,纸、电力,设,设备,汽车、家,电,电、纺织,服,服装、医,药,药、零售,、,、旅游、,食,食品饮料,银行、保,险,险、证券,、,、房地产,航空机场,、,、港口航,运,运、公路,铁,铁路、物,流,流,电子、计,算,算机、通,信,信、传媒,市场,51,目前市场,行,行业配置,方,方法综述,我们对行,业,业配置的,理,理解,我们的框,架,架构思,我们的工,作,作方法及,安,安排,二、自下,而,而上分析,框,框架,行业比较,52,基本框架,：,：基本面,和,和市场面,的,的二维结,合,合,市场面框,架,架,产业链框,架,架,市场热捧,行,行业,市场忽略,行,行业,市场歧视,行,行业,是否充分,反,反映预期,催化剂是,否,否确定,是否夸大,了,了瑕疵,53,多因素综,合,合是我们,覆,覆盖市场,面,面的方法,市场热点,业绩调整,市场动量,估值水平,政策热点,季节效应,股价反映,盈利调整,反转效应,动量效应,绝对估值,相对估值,54,市场监测,框,框架的构,建,建,指标,偏热行业,中性行业,偏冷行业,绝对估值,正向高于,1,个标准差,正负,1,个标准差之间,负向低于,1,个标准差,相对估值,正向高于,1,个标准差,正负,1,个标准差之间,负向低于,1,个标准差,热度,前一个月涨幅超越前三个月涨幅较多,前一个月涨幅与三个月涨幅相平,前一个涨幅低于三个月涨幅,反转,前三个月涨幅较高,前三个月涨幅中等,前三个月涨幅较少,业绩预测,股价领先于盈利预测上调,股价同步于盈利预测上调,股价落后于盈利预测上调,季节效应,未来两月平均超额收益小于当前上月超额收益,未来两月平均超额收益与当前上月超额收益相等,未来两月平均超额收益大于当前上月超额收益,市场理解,触发剂已经被充分认识,等待触发剂的板块,基本面有担忧的板块,投资逻辑,当前股价是否充分反映了触发剂预期,触发剂的确定性在哪里,是不是过于夸大了瑕疵,55,一次试验,的,的结果（,12/27,）,56,产业链体,系,系是我们,覆,覆盖基本,面,面的框架,农产品产,业,业链,煤炭产业,链,链,石油产业,链,链,金属产业,链,链,金融产业,链,链,划分为五,大,大产业链,，,，按照行,业,业,2-3,级口径进,行,行产业链,构,构建；,设定宏观,指,指标、微,观,观指标和,事,事件指标,，,，其中宏,观,观指标选,取,取,2-3,个最相关,的,的宏观数,据,据，微观,指,指标主要,跟,跟踪商品,价,价格，事,件,件指标主,要,要选取突,发,发性的政,策,策与事件,；,；,通过关注,宏,宏观指标,和,和微观指,标,标来监测,产,产业链中,的,的利润分,配,配与投资,机,机遇；,为保持完,整,整性，交,运,运、零售,、,、,TMT,等穿插到,其,其中比较,相,相关的环,节,节中,A,股市场,57,氯化钾,硫磺,+,黄磷,以农业为,例,例的产业,链,链划分,谷物,种子,化肥,农药,氮肥,钾肥,磷肥,林木,造纸,家具,印刷,养殖,畜牧,水产,农业,机,机械,食品,加,加工,食品,白酒,黄酒,啤酒,红酒,调料,调味,品,品,酒店,餐,餐饮,饲料,维生,素,素,木浆,中药,疫苗,药材,原奶,大豆,小麦,玉米,维生,素,素,猪肉,浆价,棉纺,棉花,纺织,棉花,海产,乳制,品,品,尿素,氯化,钾,钾,磷矿,石,石,氮肥,+,尿素,草甘,磷,磷,保健,品,品,CPI,零售,总,总额,居民,收,收入,微观,锚,锚,宏观,锚,锚,提价,事件,锚,锚,糖,58,这种,方,方法,可,可能,的,的优,势,势,按照,产,产业,链,链的,角,角度,运,运作,，,，有,利,利于,上,上下,游,游的,衔,衔接,，,，与,行,行业,研,研究,员,员的,配,配合,也,也更,流,流畅,有日,常,常可,以,以参,考,考的,体,体系,，,，框,架,架可,讨,讨论,可,可持,续,续，,可,可以,在,在此,基,基础,上,上不,断,断完,善,善这,个,个平,台,台,有比,较,较具,体,体的,微,微观,指,指标,，,，容,易,易形,成,成监,测,测风,格,格,所有,工,工作,完,完成,后,后可,以,以形,成,成一,个,个完,整,整的,基,基于,产,产业,链,链的,分,分析,框,框架,和,和工,作,作平,台,台,能够,有,有别,于,于目,前,前市,场,场上,的,的研,究,究方,法,法,59,这种,方,方法,可,可能,的,的劣,势,势,比较,零,零散,，,，不,容,容易,形,形成,主,主题,性,性的,东,东西,产业,链,链比,较,较复,杂,杂，,有,有些,环,环节,可,可能,会,会显,得,得牵,强,强,需要,比,比较,深,深入,的,的行,业,业研,究,究知,识,识，,对,对个,股,股的,把,把握,要,要准,确,确,没有,考,考虑,到,到主,题,题性,的,的机,会,会（,可,可通,过,过自,上,上而,下,下的,框,框架,弥,弥补,）,）,参看,农,农业,产,产业,链,链的,具,具体,案,案例,60,目前,市,市场,行,行业,配,配置,方,方法,综,综述,我们,对,对行,业,业配,置,置的,理,理解,我们,的,的框,架,架构,思,思,我们,的,的工,作,作方,法,法及,安,安排,二、,自,自下,而,而上,分,分析,框,框架,行业,比,比较,61,我们,的,的工,作,作方,法,法,行业,配,配置,常规,性,性信,息,息,产业,链,链数,据,据库,体,体系,非常,规,规信,息,息,公司,跟,跟踪,调,调研,体,体系,组织,产,产业,链,链调,研,研,投资,时,时钟,专,专题,指,指导,市场,监,监测,框,框架,产业,链,链监,测,测框,架,架,中信,行,行业,分,分类,体,体系,中信,市,市场,监,监测,框,框架,62,我们,接,接下,来,来的,任,任务,建立,Wind,行业,分,分类,体,体系,：,：一,级,级行,业,业参,照,照行,业,业研,究,究员,划,划分,，,，二,级,级行,业,业利,于,于产,业,业链,划,划分,，,，三,级,级行,业,业按,照,照统,计,计局,等,等科,学,学分,类,类依,据,据,建立,产,产业,链,链数,据,据库,：,：设,定,定常,规,规信,息,息监,测,测数,据,据,建立,公,公司,联,联络,点,点：,补,补充,非,非常,规,规信,息,息监,测,测数,据,据,深入,进,进行,投,投资,时,时钟,研,研究,，,，打,通,通宏,观,观和,产,产业,链,链之,间,间的,关,关系,以适,当,当的,方,方式,组,组织,产,产业,链,链调,研,研,形成,行,行业,比,比较,的,的常,规,规产,品,品，,与,与客,户,户沟,通,通,策略,报,报告,和,和框,架,架,报告,策略,报,报告,和,和框,架,架,产品,常规,类,类,周报-一,周,周回,顾,顾展,望,望、,策,策略,基,基础,数,数据,库,库,月报-月,度,度观,点,点交,流,流会,季报,、,、年,报,报,体,体系,框,框架,的,的体,现,现,非常规类,调研报告,调研报告-策略层,面,面的调研机,制,制,事件点评,主题投资报,告,告,体系建设,策略思考系,列,列报告,65,致谢！,