产业并购投资方法体系课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,投资计划书内容及方法,本讲义内容结,构,构,新建项目投资,项目建设程序,的,的步骤及内容,合作方资信评,价,价,宏观分析及行,业,业研究,建设与生产条,件,件以及工艺技,术,术评估,投资估算,财务效益评估,风险评价,完整的投资计,划,划书,产业投资,及,及战略管理理,念,念,战略投资理念,产业整合步骤,战略管理体系,兼并与收购项,目,目,兼并与收购概,述,述,并购流程,行业研究,尽职调查,价值评估,整合流程与计,划,划,退出机会评估,并购项目投资,计,计划书,战略投资,理,理念,明确的,战略方向,高效的团队,市场的快速反应,全球化,运作,长期持续地,发展,提升运营业绩,整合产业,战略协同,资源协调,一致,成为业界,领导者,并购与,扩张,创造股东价值并使之,最大化,战略投资,理,理念,以的经,营,营形式,致力于整合中,国,国传统产业,成为最具世界,影,影响力的国际,化,化战略投资公,司,司,中国传统产业,的,的战略投资人,中国传统产业,的,的价值发现人,中国传统产业,的,的新价值创造,人,人,产业整合,的,的步骤,产业整合,的,的步骤“,三,三级跳”,形成产业,经营平台,取得行业,领先地位,获取国际终端,市,市场,不断创新，可,持,持续地发展,高速增长，提升企业整体,价,价值,达到国际一流,的,的企业运营效,率,率,成为国际,一流企业,兼并、收购,结成战略联盟,制订战略规划,产业整合，发,挥,挥协同效应,拓展业务规模,和,和范围,引进新科技和,新,新的管理资源,提升品牌价值,强化核心竞争,能,能力取得优势,地,地位,行业研究,确定目标,行业研究，发,现,现价值,制订行业战略,选择目标企业,并,并长期跟踪，,相,相机收购,战略管理,体,体系,战略管理,体,体系,偏差分析,行业研究,战略规划,年度经营计划,行业现状与发展趋势,市场研究,竞争分析,建立行业数据库,愿景与使命,核心竞争力评估和规划,发展战略的确定,财务预算,运营改善与提高,指导编制年度经营计划,定期偏差分析,跟踪关键因素,落实纠偏措施,并购与整合,选择并购目标,整合方案,完成交易,整合实施,新建项目实施,流,流程,长期计划,35年中短,期,期计划,预备项目,计 划,年度投资计,划,划,项 目 建,议,议,可行性研究,设计工作,建设准备,建设实施,生产准备,竣工验收,交付使用,生产运营,项目后评价,投资项目分析,可研报告,项目评估报告,投 资 估,算,算,设计总概算,施工图预算,竣工决算,投资计划书,项目建议书,项目建议书,项目建议书的,作,作用,投资机会的选,择,择和目标项目,的,的初步筛选,只,是,是,投,投,资,资,前,前,对,对,项,项,目,目,的,的,轮,轮,廓,廓,性,性,构,构,想,想,，,，,主,主,要,要,从,从,投,投,资,资,的,的,必,必,要,要,性,性,方,方,面,面,论,论,述,述,，,，,同,同,时,时,初,初,步,步,分,分,析,析,投,投,资,资,建,建,设,设,的,的,可,可,行,行,性,性,。,。,建,立,立,在,在,宏,宏,观,观,分,分,析,析,和,和,行,行,业,业,研,研,究,究,的,的,基,基,础,础,上,上,项,目,目,建,建,议,议,书,书,的,的,基,基,本,本,内,内,容,容,投,资,资,项,项,目,目,提,提,出,出,的,的,必,必,要,要,性,性,和,和,依,依,据,据,宏,观,观,环,环,境,境,分,分,析,析,；,；,行,行,业,业,研,研,究,究,；,；,长,长,期,期,发,发,展,展,规,规,划,划,的,的,初,初,步,步,设,设,想,想,。,。,产,品,品,方,方,案,案,，,，,拟,拟,建,建,规,规,模,模,和,和,建,建,设,设,地,地,点,点,的,的,初,初,步,步,设,设,想,想,内,外,外,部,部,资,资,源,源,情,情,况,况,，,，,建,建,设,设,条,条,件,件,，,，,协,协,作,作,关,关,系,系,投,资,资,估,估,算,算,和,和,资,资,金,金,筹,筹,措,措,设,设,想,想,项,目,目,进,进,度,度,安,安,排,排,经,济,济,效,效,益,益,初,初,步,步,估,估,算,算,可,行,行,报,报,告,告,与,与,投,投,资,资,项,项,目,目,评,评,估,估,报,报,告,告,的,的,区,区,别,别,可,研,研,报,报,告,告,与,与,投,投,资,资,项,项,目,目,评,评,估,估,报,报,告,告,的,的,区,区,别,别,时,间,间,上,上,的,的,差,差,异,异,分,析,析,角,角,度,度,的,的,差,差,异,异,可,研,研,报,报,告,告,是,是,从,从,建,建,设,设,者,者,的,的,角,角,度,度,来,来,分,分,析,析,；,；,评,评,估,估,报,报,告,告,是,是,从,从,投,投,资,资,者,者,的,的,角,角,度,度,来,来,看,看,问,问,题,题,建,设,设,者,者,与,与,投,投,资,资,者,者,往,往,往,往,不,不,是,是,统,统,一,一,的,的,；,；,或,或,者,者,建,建,设,设,方,方,经,经,营,营,管,管,理,理,层,层,无,无,决,决,策,策,权,权,，,，,需,需,上,上,报,报,董,董,事,事,会,会,或,或,股,股,东,东,大,大,会,会,。,。,可,研,研,报,报,告,告,一,一,般,般,需,需,由,由,具,具,有,有,该,该,行,行,业,业,资,资,质,质,的,的,规,规,划,划,、,、,设,设,计,计,或,或,工,工,程,程,咨,咨,询,询,机,机,构,构,来,来,承,承,担,担,；,；,项,项,目,目,评,评,估,估,报,报,告,告,一,一,般,般,是,是,投,投,资,资,方,方,、,、,金,金,融,融,机,机,构,构,或,或,投,投,资,资,咨,咨,询,询,机,机,构,构,来,来,撰,撰,写,写,。,。,由,于,于,分,分,析,析,角,角,度,度,的,的,差,差,异,异,和,和,撰,撰,写,写,者,者,的,的,不,不,同,同,，,，,可,可,研,研,报,报,告,告,更,更,注,注,重,重,工,工,程,程,技,技,术,术,的,的,可,可,行,行,性,性,，,，,而,而,项,项,目,目,评,评,估,估,报,报,告,告,则,则,更,更,侧,侧,重,重,于,于,投,投,资,资,战,战,略,略,、,、,市,市,场,场,策,策,略,略,和,和,经,经,济,济,效,效,益,益,评,评,价,价,。,。,新,建,建,项,项,目,目,投,投,资,资,分,分,析,析,（,（,评,评,估,估,）,）,的,的,主,主,要,要,内,内,容,容,新,建,建,投,投,资,资,项,项,目,目,分,分,析,析,（,（,评,评,估,估,）,）,企,业,业,资,资,信,信,评,评,价,价,建,设,设,必,必,要,要,性,性,评,评,估,估,（,（,宏,宏,观,观,分,分,析,析,及,及,行,行,业,业,研,研,究,究,）,）,建,设,设,条,条,件,件,评,评,估,估,生,产,产,条,条,件,件,评,评,估,估,工,艺,艺,技,技,术,术,评,评,估,估,财,务,务,效,效,益,益,评,评,估,估,不,确,确,定,定,性,性,分,分,析,析,风,险,险,评,评,估,估,及,及,规,规,避,避,措,措,施,施,企,业,业,资,资,信,信,评,评,价,价,企,业,业,资,资,信,信,评,评,价,价,银,行,行,对,对,新,新,建,建,项,项,目,目,贷,贷,款,款,进,进,行,行,评,评,估,估,时,时,，,，,或,或,者,者,投,投,资,资,者,者,与,与,另,另,一,一,方,方,合,合,资,资,设,设,立,立,一,一,家,家,新,新,公,公,司,司,来,来,建,建,设,设,项,项,目,目,时,时,，,，,合,合,作,作,方,方,的,的,资,资,信,信,评,评,价,价,将,将,尤,尤,为,为,重,重,要,要,。,。,企,业,业,资,资,信,信,评,评,价,价,的,的,基,基,本,本,内,内,容,容,公,司,司,基,基,本,本,状,状,况,况,资,产,产,负,负,债,债,，,，,或,或,有,有,负,负,债,债,产,销,销,状,状,况,况,信,用,用,状,状,况,况,管,理,理,团,团,队,队,素,素,质,质,企,业,业,资,资,信,信,评,评,价,价,举,举,例,例,企,业,业,资,资,信,信,评,评,价,价,评,级,级,举,举,例,例,企,业,业,资,资,信,信,打,打,分,分,评,评,级,级,举,举,例,例,企,业,业,资,资,信,信,程,程,度,度,高,高,。,。,这,这,时,时,，,，,企,企,业,业,的,的,基,基,本,本,状,状,况,况,、,、,生,生,产,产,经,经,营,营,、,、,经,经,济,济,效,效,益,益,、,、,社,社,会,会,信,信,用,用,及,及,企,企,业,业,管,管,理,理,都,都,比,比,较,较,好,好,，,，,企,企,业,业,有,有,适,适,应,应,市,市,场,场,的,的,能,能,力,力,，,，,有,有,抵,抵,抗,抗,风,风,险,险,的,的,能,能,力,力,，,，,属,属,于,于,好,好,企,企,业,业,（,（,“,“,AAA,级,”,”,）,）,表,中,中,举,举,例,例,仅,仅,计,计,算,算,了,了,一,一,年,年,的,的,各,各,项,项,指,指,标,标,，,，,评,评,价,价,时,时,可,可,连,连,续,续,考,考,察,察,几,几,年,年,，,，,最,最,后,后,综,综,合,合,评,评,价,价,。,。,建设必要性评估,（,（宏观分析及行,业,业研究）,宏观环境分析,国家产业政策（,如,如税费政策等）,行业规划、区域,规,规划,大集团整体战略,发,发展规划,行业研究,行业,环境,研究,行业,容量,研究,行业,发展,研究,竞争环境与,驱动因素,按“20/80,”,”原则确定目标,企,企业群,行业,集中,研究,竞争空间与,竞争格局,明确行业价值链,，,，发现价值增长,点,点，提出价值承,载,载体,寿命周期与,所处阶段,结构研究看价值,，,，过程研究看风,险,险,行业,价值,研究,行业,企业,研究,到哪里竞争？如,何,何竞争？靠什么,竞,竞争？,行业研究案例,麻黄价值链,在整个项目不考,虑,虑折旧费用的情,况,况下，本项目中,麻,麻黄鲜草的价值,贡,贡献比例远大于,工,工业提取。,建设、生产及工,艺,艺条件评估,建设条件评估,建设资金来源：,自,自有资金，银行,贷,贷款，集资；资,金,金来源的可靠性,，,，资金成本（,Oasun,案例,）。,杜绝“钓鱼”项,目,目,建设项目选址,环保要求（特别,要,要评估达到政府,环,环保要求所需的,成,成本）,生产条件评估,原材料供应,燃料及动力供应,交通运输,工艺条件评估,工艺技术评价,设备评价,总体设计方案,投资估算,固定资产投资估,算,算,静态投资,工程费用：建筑,工,工程，设备购置,，,，安装工程。,其它费用：形成,无,无形资产费用，,形,形成递延资产费,用,用，不可预见费,，,，价差费。,动态投资,建设期利息,投资方向调节税,涨价预备金,流动资金估算的,方,方法,扩大指标估算法,：,：即参照同类生,产,产企业流动资金,占,占用率，如销售,收,收入流动资金占,用,用率、经营成本,流,流动资金占用率,或,或单位产量流动,资,资金占用率。,分项详细估算法,：,：需要分项算出,原,原材料燃料存货,资,资金、在产品/,产,产成品存货资金,、,、应收应付账款,、,、存货周转次数,、,、应收应付账款,周,周转次数等等。,总投资固定资,产,产投资流动资,金,金投资,投资估算,固定资产投资估,算,算举例,财务效益评估,财务效益评估中,需,需估,算的若干表及流,程,程图,投资估算表,投资计划与资金,筹,筹措表,总成本费用估算,表,表,损 益,表,表,现金流量表,借款偿还期计算,表,表,固定资产投资估,算,算表,流动资金估算表,销售收入预测表,销售税金及附加,计,计算表,点击打,开,IV.xls,财务效益评估,财务效益评估中,常,常用的技术经济,指,指标,点击打,开,IV.xls,财务效益评估,传统经济评价中,技,技术经济指标权,重,重过重的局限性,实务操作中，技,术,术经济指标的注,重,重程度在逐渐减,弱,弱,获利能力的讨论,财务内部收益率,（,（,IRR）：,与销售收入的预,测,测和总成本费用,的,的测算有非常大,的,的相关性；与投,资,资概算亦有非常,大,大的关系，投资,概,概算偏差10,，,，一般,IRR,会偏差0.51左右，投资,误,误差30时，,IRR,可以偏差24,。,投资利润率：一,般,般会参考行业的,平,平均投资利润率,。,。但从投资方的,角,角度来开，投资,者,者往往注重的是,自,自有投入资金的,回,回报和现金流的,周,周转。,清偿能力的讨论,投资回收期：指,项,项目全部净收益,抵,抵偿全部投资所,需,需的时间。实务,中,中，很多投资方,注,注重的是现金概,念,念上的投资回收,。,。,资产负债类比率,：,：资产负债表的,测,测算准确度不可,能,能很高。,抗风险能力的讨,论,论,盈亏平衡点。（,新,新项目和改扩建,项,项目的讨论）,敏感性分析,就风险评估来说,，,，实务操作中更,多,多地是从行业、,技,技术、市场、经,营,营管理、财务、,政,政策以及高管人,员,员的角度来进行,定,定性分析并提出,防,防范或规避措施,。,。,财务效益评估的,一,一些新理念的讨,论,论,“现金流至上”,案例,XX：“,左口袋”与“右,口,口袋”的区别,“协同效益”,华侨城：主题景,区,区、度假区综合,开,开发+旅游（主,题,题）房地产开发,资本市场的利用,案例讨论：,股本金,1.15亿,总资,产,产,固,定,定资,产,产2.9,递,延,延0.25+,流,流动,资,资金0,总资,产,产,3.15,亿,亿,股本,金,金,杠杆1:1.7,资产,负,负债,率,率63,完整,的,的投,资,资计,划,划书,（1,）,）行,业,业调,研,研,行业,特,特征,的,的描,述,述,国内,外,外行,业,业的,现,现状,及,及未,来,来发,展,展趋,势,势,国家,产,产业,政,政策,产业,内,内国,民,民经,济,济中,所,所占,份,份额,与,与发,展,展地,位,位,产业,销,销售,和,和利,润,润增,长,长率,影响,产,产业,增,增长,和,和赢,利,利能,力,力的,外,外部,因,因素,产业,成,成功,的,的关,键,键因,素,素,来自,产,产业,内,内外,的,的竞,争,争,产业,进,进入,壁,壁垒,和,和威,胁,胁,行业,内,内主,要,要生,产,产厂,家,家的,产,产品,种,种类,、,、产,能,能、,产,产销,量,量、,技,技术,水,水平,、,、研,发,发能,力,力、,管,管理,水,水平,、,、财,务,务的,基,基本,状,状况,上游,行,行业,的,的市,场,场前,景,景、,供,供需,状,状况,下游,行,行业,的,的市,场,场前,景,景、,供,供需,状,状况,上下,游,游产,业,业与,该,该产,业,业互,相,相制,约,约关,键,键因,素,素,经济,波,波动,或,或周,期,期性,对,对该,产,产业,的,的影,响,响,该行,业,业现,有,有的,主,主要,激,激励,机,机制,与该,行,行业,有,有关,的,的法,律,律法,规,规概,述,述,（2,）,）公,司,司基,本,本框,架,架,公司,注,注册,规,规模,、,、股,本,本结,构,构、,办,办公,地,地址,公司,注,注册,地,地、,经,经营,范,范围,、,、公,司,司章,程,程,公司,组,组织,结,结构,图,图,公司,高,高级,管,管理,人,人员,及,及简,历,历,公司,激,激励,机,机制,（3,）,）公,司,司管,理,理模,式,式,战略,管,管理,型,型,财务,管,管理,型,型,对所,确,确定,的,的管,理,理模,式,式进,行,行充,分,分说,明,明,（4,）,）公,司,司经,营,营管,理,理计,划,划,公司,中,中长,期,期发,展,展战,略,略,竞争,的,的优,劣,劣势,产品,的,的市,场,场容,量,量及,市,市场,占,占有,率,率,主要,产,产品,和,和利,润,润的,主,主要,来,来源,产品,的,的销,售,售量,与,与利,润,润比,例,例,主要,客,客户,、,、客,户,户的,分,分布,及,及关,系,系,主要,产,产品,用,用途,及,及其,他,他产,品,品情,况,况,营销,网,网络,及,及分,销,销渠,道,道,主要,竞,竞争,对,对手,情,情况,摘自,投,资,资部,工,工作,流,流程,与,与制,度,度,完整,的,的投,资,资计,划,划书,（,（续,）,）,（5,）,）公,司,司研,究,究与,开,开发,计,计划,研究,与,与开,发,发的,主,主方,向,向,研究,设,设施,与,与研,究,究人,员,员的,比,比例,研究,开,开发,费,费用,支,支出,与,与销,售,售收,入,入的,比,比例,关,关系,新产,品,品的,开,开发,频,频率,新产,品,品与,国,国外,同,同类,产,产品,的,的技,术,术差,距,距,（6,）,）项,目,目现,有,有状,况,况资,料,料,生产,设,设施,、,、技,术,术水,平,平、,产,产能,、,、使,用,用情,况,况,原材,料,料及,供,供应,，,，与,主,主要,供,供应,商,商关,系,系,工艺,流,流程/配,套,套设,施,施,（7,）,）融,资,资可,行,行性,分,分析,融资,方,方式,占总,投,投资,的,的比,例,例,融资,前,前后,的,的资,本,本结,构,构及,权,权益,比,比例,（8,）,）投,资,资的,可,可行,性,性分,析,析,投资,及,及投,资,资收,益,益,新的,利,利润,增,增长,点,点,主要,投,投资,风,风险,投资,的,的可,行,行性,分,分析,（9,）,）总,投,投资,预,预算,及,及财,务,务分,析,析,总投,资,资预,算,算计,划,划,未来3年,财,财务,报,报表,模,模拟,主要,产,产品,的,的单,位,位成,本,本分,析,析及,行,行业,内,内相,关,关企,业,业的,比,比较,公司,内,内部,的,的财,务,务和,管,管理,控,控制,系,系统,流,流程,图,图,公司,的,的成,本,本优,势,势,投资,收,收益,的,的主,要,要来,源,源,所得,税,税政,策,策,出口,退,退税,与,与关,税,税影,响,响,其他,税,税项,汇率,波,波动,影,影响,摘自,投,资,资部,工,工作,流,流程,与,与制,度,度,并购,项,项目,分,分析,并,购,购,项,项,目,目,分,分,析,析,兼,并,并,与,与,收,收,购,购,的,的,概,概,念,念,兼,并,并,与,与,收,收,购,购,的,的,动,动,因,因,及,及,类,类,型,型,并,购,购,案,案,概,概,述,述,并,购,购,流,流,程,程,并,购,购,是,是,建,建,立,立,在,在,行,行,业,业,研,研,究,究,的,的,基,基,础,础,上,上,尽,职,职,调,调,查,查,战,略,略,价,价,值,值,评,评,估,估,公,司,司,价,价,值,值,评,评,估,估,的,的,方,方,法,法,并,购,购,后,后,整,整,合,合,的,的,流,流,程,程,整,合,合,计,计,划,划,的,的,制,制,订,订,兼,并,并,与,与,收,收,购,购,的,的,概,概,念,念,兼,并,并,与,与,收,收,购,购,（,Merg,e,r&Acquisition,，,，M&A,）,）,兼,并,并,（,（,Merger,）,）,狭,义,义,的,的,兼,兼,并,并,相,相,当,当,于,于,公,公,司,司,法,法,和,和,会,会,计,计,学,学,中,中,的,的,吸,吸,收,收,合,合,并,并,，,，,而,而,广,广,义,义,的,的,兼,兼,并,并,除,除,了,了,包,包,括,括,吸,吸,收,收,合,合,并,并,以,以,外,外,，,，,还,还,包,包,括,括,新,新,设,设,合,合,并,并,与,与,绝,绝,对,对,控,控,股,股,等,等,形,形,式,式,。,。,收,购,购,（,（,Acquisition,）,）,是,指,指,对,对,企,企,业,业,的,的,资,资,产,产,和,和,股,股,份,份,的,的,购,购,买,买,行,行,为,为,。,。,涵,盖,盖,的,的,内,内,容,容,较,较,广,广,，,，,其,其,结,结,果,果,可,可,以,以,是,是,拥,拥,有,有,目,目,标,标,企,企,业,业,几,几,乎,乎,全,全,部,部,的,的,股,股,份,份,或,或,资,资,产,产,，,，,从,从,而,而,将,将,其,其,吞,吞,并,并,，,，,也,也,可,可,以,以,是,是,相,相,对,对,控,控,股,股,或,或,参,参,股,股,。,。,兼,并,并,与,与,收,收,购,购,，,，,即,即,并,并,购,购,（,（,M&A,）,）,，,，,是,指,指,在,在,市,市,场,场,机,机,制,制,作,作,用,用,下,下,，,，,企,企,业,业,为,为,了,了,获,获,得,得,其,其,它,它,企,企,业,业,的,的,控,控,制,制,权,权,而,而,进,进,行,行,的,的,产,产,权,权,交,交,易,易,行,行,为,为,。,。,实,务,务,并,并,购,购,操,操,作,作,中,中,，,，,涌,涌,现,现,出,出,很,很,多,多,变,变,通,通,形,形,式,式,或,或,衍,衍,生,生,方,方,式,式,，,，,如,如,合,合,资,资,成,成,立,立,一,一,家,家,新,新,公,公,司,司,，,，,由,由,收,收,购,购,方,方,控,控,股,股,，,，,被,被,并,并,购,购,方,方,以,以,原,原,有,有,核,核,心,心,资,资,产,产,出,出,资,资,。,。,兼并与收,购,购的动因,及,及类型,兼并与收,购,购的动因,协同作用,降低生产,能,能力并压,缩,缩单位成,本,本,上下游产,业,业的延伸,管理层利,益,益驱动,提高市场,占,占有率,多元化经,营,营,避税,资本运营,的,的需要,兼并与收,购,购的类型,横向、纵,向,向、混合,吸收合并,与,与新设合,并,并,直接资产,收,收购,MBO（,管理层收,购,购）与,LBO（,杠杆收购,）,）,并购案概,述,述,并购案概,述,述,80%的,并,并购案不,能,能按期实,现,现预期的,效,效益！80%的,失,失败是因,为,为没有详,细,细的整合,计,计划或没,有,有落实计,划,划！,TheBoston Consulting Gr,oup,AcquisitionHorizons,调查并购,失,失败的原,因,因：,被收购企,业,业没能按,照,照预期的,那,那样得到,有,有力的管,理,理,收购前调,研,研不充分,或,或不准确,目标公司,的,的管理系,统,统不如预,想,想的那样,健,健全,被收购企,业,业需要一,个,个新的战,略,略规划,没有详细,的,的整合计,划,划或没能,执,执行预期,的,的整合计,划,划,一些重要,的,的管理人,员,员离开了,公,公司,并购流程,目标企业,初,初步调研,产品、市,场,场、客户,管理团队,股权结构,、,、法人治,理,理,形成初步,调,调研报告,制订并购,交,交易策略,尽职调查,确定目标,企业价值,谈判交易,整 合,依据自身,战,战略发展,的,的需要，,明,明确并购,目,目的,初步确定,并,并购形式,及,及并购范,围,围,行业状况,、,、竞争结,构,构,财务状况,人力资源,状,状况,风险评估,公司战略,价,价值评估,公司业务,价,价值评估,公司财务,价,价值评估,并购成本,评,评估,形成完整,的,的公司价,值,值评估报,告,告,起草/准,备,备交易条,款,款,聘请法律,顾,顾问,准备合同,/协议书,谈判/完,成,成交易,整合方案,讨,讨论实施,细化整合,方,方案，重,点,点落实100天整,合,合方案,各方充分,沟,沟通,组织结构/管理层,确,确定,法人治理,结,结构,一个成功,的,的并购、,整,整合的企,业,业战略行,动,动必须为,股,股东创造,价,价值，实,现,现股东利,益,益最大化,，,，并以此,为,为标准来,策,策划、执,行,行以及评,估,估整个并,购,购整合计,划,划。,目标企业,的,的选择是,建,建立在行,业,业研究的,基,基础上,目标,市场,行业,研究,确定,竞争,能力,建立,梯队,分类,确定哪里,竞,竞争？,确定目标,企,企业,确定,战略,平台,竞争环境,、,、寿命周,期,期竞争驱,动,动因素、,竞,竞争者成,功,功企业案,例,例分析,和谁竞争,？,？,如何竞争,？,？,竞争者：,品牌、通,路,路、客户,创,创新、团,队,队,实施战略,的,的共同需,求,求、利益,在,在哪里？,如,如何满足,？,？,按照确定,的,的核心竞,争,争能力，,事前重规,划,划,事后重整,合,合,沟通,竞争,战略,沟通,需求,利益,统一,需求、,利益、,战略,目标企业,群,群？竞争,层,层次分类,？,？,行业研究,五种竞争,力,力的决定,行业研究,五种,竞,竞争力的,决,决定,新进入厂,商,商的威胁,现有的竞,争,争水平,替代品的,威,威胁,供应商讨,价,价还价能,力,力,客户讨价,还,还价能力,进入的避,垒,垒的水平,相对价格,、,、转移成,本,本,供应商的,集,集中度,客户的集,中,中度及其,转,转移成本,产品差异,化,化的程度,、,、运营成,本,本的高低,、,、产业的,增,增长前景,并购过程,中,中的尽职,调,调查,行业/竞,争,争结构,尽职调查,包,包括对目,标,标企业所,在,在行业、,企,企业、管,理,理层及退,出,出机遇的,详,详尽分析,市场规模,行业增长,价格/利,润,润趋势,销售渠道,竞争结构,竞争模式,盈利情况,主要竞争,者,者情况,目标企业,管理团队,退出机会,企业产品,线,线,财务状况,客户结构,竞争优势,企业经营,改,改善潜力,合同、协,议,议,或有负债,风险评估,管理能力,管理意愿,梯队建设,共同需求,、,、利益,分析投资,回,回报,退出机会,寻,寻找,退出障碍,和,和风险评,估,估,退出时间,和,和方式,收购者正,式,式接管目,标,标企业后,，,，往往发,现,现该企业,潜,潜在的负,债,债和风险,很,很多,确定目标,企,企业价值,战略价值,评,评估,战略价值,评,评估,公司层战,略,略价值,多元化战,略,略业,务,务组合,业务组合,的,的选择,有利于,延,延伸公司,的,的核心竞,争,争力，发,挥,挥优势资,源,源的作用,，,，降低和,平,平衡风险,。,。,业务层战,略,略价值,价值取向,四种,业,业务战略,的,的选择（,BCG,矩阵,）,赢得竞争优势,核心竞争力,是什么？,潜在价值的获,得,得进一,步,步并购整合的,可,可能性。,操作层战略价,值,值,如销售网络、,外,外部关系等,SWOT,分析举例,即企业所面对,的,的强势、弱势,、,、机会、威胁,分,分析,BCG,矩阵，即经营,业,业务组合分析,图,图,The Boston Consulting Group,相对竞争地位,（,（市场占有率,）,）,市场增长率,高,低,高,低,明星,金牛,幼童,瘦狗,？,放弃,转变,清算,确定目标企业,价,价值,公司价值评估,公司价值评估,的,的方法,调整账面价值,法,法,股票和债券方,法,法,直接比较法,折现现金流量,法,法（,DCF）,价值评估的基,本,本理念,“搏傻”理论,：,：只要存在愿,意,意出更高价格,的,的“傻子”，,价,价格就与价值,无,无关。,价值评估的正,确,确理念,正确的理念：,价,价格应该反映,资,资产预期在未,来,来产生的净现,金,金流的现值,公司价值评估,的,的方法,调账法、股票,债,债券法,调整账面价值,法,法,基本原理:,根据公司资产,负,负债表估算公,司,司各种要求权,的,的价值,计算方法,投资人要求权,法,法,资产负债,法,法,缺点：,反映的只是资,产,产获得时的历,史,史成本,无法反映通货,膨,膨胀和技术贬,值,值的影响,无法体现不同,企,企业盈利能力,和,和无形资产的,差,差别,调整方法,重置成本法,变卖价值法,股票和债券方,法,法,基本原理：,公司公开上市,的,的证券可以按,市,市场价值计算,公司价值：=,公司债务价值+公司股票的,价,价值,公司价值评估,的,的方法,直接比较法,直接比较法,基本原理：,类似的资产应,该,该具有相同的,价,价格,V：,公司的价值,X：,用于比较的可,观,观测变量（,P/E,市盈率,、每股收益、,销,销售收入、净,现,现金流,）,）,讨论：,P/E（,市盈率）,适用范围：能,够,够找到合适可,比,比的公司，因,此,此公众（上市,）,）公司较适合,缺点：每股收,益,益受资本支出,、,、资本盈余、,汇,汇率波动的影,响,响波动较大；,根,根据,P/E,计算所得出的,实,实际上是股东,权,权益的价值。,公司价值评估,的,的方法,折现现金流法,折现现金流法,（,（,DCF）,基本原理：,投资者参与公,司,司投资而获得,的,的利益是由可,以,以分配给投资,者,者的净现金流,量,量决定的。,基本方法：,NCF,t,:,评估对象第,t,年的净现金流,量,量,WACC:,评估对象的加,权,权平均资本成,本,本,需要估算的3,个,个参数：,评估对象未来,的,的净现金流量(,NCF,t,)；,评估对象未,来,来的增长模,式,式：,稳定增长模,型,型,两阶段模型,三阶段模型,评估对象的,加,加权平均资,本,本成本(,WACC),；,；,公司价值评,估,估的方法,折现现金流,法,法,自由净现金,流,流量的概念,NCF=EBIT(1-T,e,）+,折旧-资本,支,支出-营运,资,资本增加,稳定增长模,型,型,二阶段增长,模,模型,g,n,：,公司,NCF,t,的年增长率,g,n,g,t,g,a,g,n,t,g,公司价值评,估,估的方法,折现现金流,法,法,WACC,的确定,w,d,w,p,w,s,：,债务、优先,股,股、股权资,本,本在总资产,中,中的比例,k,d,k,p,k,s,：,债务、优先,股,股、普通股,权,权资本的成,本,本,T,e,：,公司所得税,率,率,债务成本的,计,计算,优先股资本,的,的成本计算,普通股股权,的,的资本成本,计,计算,风险收,益,益模型,CAPM，,即资本资产,定,定价模型：,E(R)=R,f,+,E(R,m,)-R,f,E(R),：,：,某一股票的,期,期望收益率,R,f,：,无风险利率,，,，通常选用,相,相同期限的,国,国债利率, ：,某一股票的,市,市场风险系,数,数,E(R,m,)：,市场总体的,期,期望收益率,，,，通常用股,票,票指数，如,上,上证综指,公司价值评,估,估的方法,市场风险系,数,数,计算举例,的估计：,实际上是一,个,个,线性相关系,数,数,原理:,R,j,=R,f,+(R,m,-R,f,),=R,f,(1-)+ *R,m,= a+b*R,m,东大阿尔派,（,（600718）,的计算：, =2.02,样本数据：2000.4.282001.4.20,共52周收,盘,盘数,公司价值评,估,估案例,用友软件首,次,次发行股票,用友软件（600588）首次上,市,市发行股票,（,（,IPO）,：,的计算：,K,i,=K,RF,+(K,M,-K,RF,)*b,i,科利华(600799), =0.89,东大阿尔派(600718), =2.02,天大天财(0836), =1.06,托普软件(0583), =0.92,用友软件：,= 0.89*0.15+2.02*0.4+1.06*0.15+0.92*0.3=1.38,WACC（,加权平均资,本,本成本）的,计,计算,K,S,=K,RF,+(K,M,-K,RF,)*,=22.4%,债权,15.0,W,D,= 0.0923K,D,=5.85%,普通股,75.0,W,CE,= 0.4615K,E,=22.4%,优先股,00,其它债权或,权,权益,72.50.4462,债权权益,162.501,则：,WACC=W,D,K,D,(1-T)+W,PS,K,PS,+W,CE,K,E,=10.8%,公司价值评,估,估案例,用友软件首,次,次发行股票,采用,DCF,理论的两阶,段,段模型估算,每股价值= 2663.01百,万,万元/100百万股= 26.63元,讨论：,价值,VS,价格；用友,发,发行市盈率64倍，金,蝶,蝶软件香港,创,创业板发行,PE,为15倍,用友软件,IPO,的发行价格,、,、首日上市,交,交易价格;,金,金蝶软件的,香,香港创业板,上,上市,DCF,方法应用范,围,围；国内应,用,用的局限性,。,。,单位：百万,目标企业并,购,购成本评估,几,几种方法比,较,较,方 法,主 要 考 虑 因 素,利 弊,使 用 情 况,折现现金流法,预期的收购对象企业创造的现金流,现金流贴现率：要求的投资回报率或收购后的该企业加权平均资本成本,收购对象企业的债务状况,便于比较企业收购价格与未来收益，进行投资回报分析,但计算较复杂，且需对收购对象企业的财务状况有较全面的了解,收购对象企业有能力持续创造稳定的现金流,收购对象企业为上市公司或比较规范且对财务较了解,直接比较法（市盈率）,预期的收购对象企业创造的税后净利润,该企业或同类上市公司的平均市盈率,计算较简单,如收购对象企业不是上市公司，可能不易找到可比上市公司，且市场变动对价值评估影响较大,收购对象企业为上市公司或准上市公司或拟上市公司,市场较为稳定，市价可以较符合企业价值,调整账面价值法（净资产）,收购对象企业的资产净值,收购企业的产能状况及生产设备配备,主要资产的重置成本,计算较为简单且不确定性影响因素少,反映的是历史获得成本，无法反映通货膨胀和技术贬值因素的影响，无法体现不同企业盈利能力和无形资产的差别,制造业企业,通常作为辅助性评估方法,整合流程,成功的整合,制订公司,战略规划,寻求和实现,价值创造,推动整合，,减,减少,对现有业务,的,的影响,建立新的组,织,织架,构，完善管,理,理制度,系统化的方,法,法是流程的,关,关键,80%的并,购,购案不能按,期,期实现预期,的,的效益！,80%的失,败,败是因为没,有,有详细的整,合,合计划或没,有,有落实计划,！,！,整合必须从,并,并购决策时,就,就开始策划,，,，是并购计,划,划的重要组,成,成部分，并,持,持续到整合,效,效益的实现,。,。,整合的目标,就,就是实现资,源,源优化配置,、,、优势互补,与,与资源共享,、,、减少内耗,及,及其提升业,务,务的综合竞,争,争能力等。,整合计划的,制,制订,整合计划在,尽,尽职调查时,即,即需详细规,划,划好，尤其,是,是“100,天,天计划”,整,合,计,划,管理架构整,合,合,人力资源整,合,合,企业资产整,合,合,企业文化整,合,合,业务流程,管理功能,营销系统,财务系统,生产、采购,系,系统等,风险控制,整合后架构,形,形式：集团,控,控股、完全,整,整合、后勤,服,服务分享集,约,约经营模式,等,等,“去芜存精,”,”,是处理“非,核,核心资产”,突出战略重,点,点、改善并,购,购后财务状,况,况,并购后整合,成,成功的非常,重,重要的关键,因,因素,要吸纳和培,养,养原有企业,文,文化的精髓,部,部分,培训至关重,要,要,反对“胜利,者,者”心态，,反,反对“帮派,”,”思想,优化人力资,源,源结构,并购项目的,退,退出机会,公司持续经,营,营与退出的,因,因素比较和,权,权衡,可能的退出,原,原因,行业特性、,行,行业产值、,市,市场容量、,市,市场增长速,度,度、竞争程,度,度、替代品,、,、所处生命,周,周期,退,出,出,的,的,机,机,会,会,选,选,择,择,和,和,可,可,能,能,性,性,退,出,出,可,可,行,行,性,性,分,分,析,析,，,，,卖,卖,点,点,、,、,有,有,否,否,意,意,向,向,买,买,家,家,、,、,运,运,作,作,的,的,盈,盈,利,利,可,可,能,能,退,出,出,方,方,案,案,退,出,出,的,的,方,方,式,式,：,：,出,出,售,售,、,、,上,上,市,市,、,、,合,合,资,资,、,、,资,资,产,产,置,置,换,换,、,、,托,托,管,管,或,或,其,其,它,它,；,；,交,易,易,方,方,式,式,：,：,现,现,金,金,、,、,资,资,产,产,、,、,股,股,权,权,；,；,交,易,易,大,大,致,致,金,金,额,额,范,范,围,围,；,；,重,组,组,方,方,案,案,：,：,股,股,权,权,、,、,债,债,务,务,、,、,人,人,员,员,、,、,业,业,务,务,的,的,重,重,组,组,；,；,税,务,务,安,安,排,排,；,；,法,律,律,安,安,排,排,；,；,优,惠,惠,政,政,策,策,的,的,利,利,用,用,。,。,形,成,成,项,项,目,目,并,并,购,购,报,报,告,告,形,成,成,完,完,整,整,的,的,项,项,目,目,并,并,购,购,投,投,资,资,计,计,划,划,XXXX,并,购,购,项,项,目,目,投,投,资,资,计,计,划,划,项,目,目,经,经,理,理,：,：,XXX,项,目,目,成,成,员,员,：,：,XXX,XXX,时,间,间,：,：,二,二,二,二,年,年,八,八,月,月,目,录,录,1.,投,资,资/,并,并,购,购,综,综,述,述,2.,行,业,业/,竞,竞,争,争,结,结,构,构,3.目,标,标,企,企,业,业,分,分,析,析,4.管,理,理,团,团,队,队,5.价,值,值,评,评,估,估,6.,整,整,合,合,计,计,划,划,7.退,出,出,机,机,会,会,8.结,论,论,演,讲,讲,完,完,毕,毕,，,，,谢,谢,谢,谢,观,观,看,看,！,！,