第七章股利决策

第七章第七章 股利决策股利决策 股利政策的基本理论股利政策的基本理论 股利分配政策与内部筹资股利分配政策与内部筹资 影响公司选择股利政策的因素影响公司选择股利政策的因素 股利的发放股利的发放 股票股利与股票分割股票股利与股票分割 股票回购股票回购1 股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是股利政策理论的重点，主要在探讨股利政策是否会影响公司价值。否会影响公司价值。第一节第一节 股利政策的基本理论股利政策的基本理论 股利无关论：股利无关论：前者以米勒（前者以米勒（Miller）和莫迪格莱尼和莫迪格莱尼（Modigliani）为首，主张股利政策不会影响公司为首，主张股利政策不会影响公司 价值。价值。股利相关论：股利相关论：后者主张股利政策会影响公司价值，后者主张股利政策会影响公司价值，知名学者主要有戈登（知名学者主要有戈登（Gordon）杜兰德（杜兰德（Durand）及林特纳（及林特纳（Linterner）等人。）等人。2 1961年，著名的经济学家年，著名的经济学家米勒米勒和和莫迪格里亚莫迪格里亚尼发尼发表了一篇著名的论文：表了一篇著名的论文：“股利政策、增长和股票价股利政策、增长和股票价值值”。在文章中，他们提出了在文章中，他们提出了股利无关论股利无关论。该理论认为：该理论认为：在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影在完善的资本市场环境中，股利支付数额不会影 响公司价值，公司的价值响公司价值，公司的价值只依赖于只依赖于其其基本盈利能基本盈利能 力力和和经营风险经营风险。后来，人们把其理论称之为。后来，人们把其理论称之为MM 理论理论。一、股利政策无关论一、股利政策无关论3MM理论是在理论是在无所得税无所得税、无摩擦资本市场无摩擦资本市场及及其他其他完美性完美性的前提下导出的。的前提下导出的。在这些前提下，在这些前提下，MM理论认为股利政策理论认为股利政策并不会影并不会影响公司价值响公司价值，任何一种股利政策所产生的效果都，任何一种股利政策所产生的效果都可以由可以由其他形式的融资其他形式的融资取代。如果公司不按照股取代。如果公司不按照股东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。东的意愿来发放股利，股东也可以自制股利。4 在在MM以外，以外，戈登、杜兰德戈登、杜兰德及林特纳等人认为及林特纳等人认为公司的股利政策会影响公司的价值公司的股利政策会影响公司的价值。MM理论理论认为：认为：完善资本市场的观点完善资本市场的观点没有考虑资本市场的缺陷没有考虑资本市场的缺陷，现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一现实生活中不存在无关论提出的假设前提，当逐一放宽放宽MM无关论的假设时，股利政策就可能对公司无关论的假设时，股利政策就可能对公司价值产生某种程度的影响。价值产生某种程度的影响。1.风险偏好风险偏好 2.税率差异税率差异 3.发行成本发行成本 4.代理成本代理成本 二、二、股利政策相关论股利政策相关论 5第二节第二节 股利分配政策与内部筹资股利分配政策与内部筹资 剩余股利政策剩余股利政策 固定股利支付率政策固定股利支付率政策固定或持续增长的股利政策固定或持续增长的股利政策低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策6一、剩余股利政策一、剩余股利政策（Residual Dividend Policy）1、剩余股利政策的概念剩余股利政策的概念 剩余股利政策就是在公司有剩余股利政策就是在公司有着良好的着良好的投资机会投资机会时，根据一定时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结的目标资本结构（最佳资本结构），构），测算测算出投资所需的出投资所需的权益资权益资本本，先从盈余当中留用，然后将，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配剩余的盈余作为股利予以分配。7（1）测定目标资本结构；）测定目标资本结构；（2）确定目标资本结构下投资所需的）确定目标资本结构下投资所需的股东权益股东权益 数额数额；（3）最大限度地使用）最大限度地使用保留盈余保留盈余来满足投资方案来满足投资方案 所需的所需的权益资本数额权益资本数额；（4）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩）投资方案所需权益资本已经满足后若有剩 余盈余，再将其作为余盈余，再将其作为股利股利发放给股东。发放给股东。2、采用剩余股利政策应遵循的步骤采用剩余股利政策应遵循的步骤8例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利例：假定某公司某年提取公积金后的税后净利 润为润为600万元，第二年的投资计划所需资万元，第二年的投资计划所需资 金金800万元，公司的目标资本结构为权益万元，公司的目标资本结构为权益 资本占资本占60%，债务资本占，债务资本占40%，则本年发，则本年发 放的股利为多少？放的股利为多少？优点：优点：保持理想的资本结构，使保持理想的资本结构，使加权平均加权平均 资金成本最低资金成本最低。3、剩余股利政策剩余股利政策9 固定股利支付率政策，是公司确定一个固定股利支付率政策，是公司确定一个股利股利占盈余的比率占盈余的比率，长期长期按此比率按此比率支付股利支付股利的政策。的政策。在这一股利政策下，各年股利额随着公司经在这一股利政策下，各年股利额随着公司经营的好坏而上下波动，获得营的好坏而上下波动，获得较多盈余较多盈余的年份股利的年份股利额额高高，获得，获得盈余少盈余少的年份股利额的年份股利额低低。二、固定股利支付率政策二、固定股利支付率政策(Stable Payout Ratio Policy)10优点优点：体现：体现投资投资与与收益收益的对等。的对等。缺点缺点：易使外界产生公司经营不稳定的印象，：易使外界产生公司经营不稳定的印象，不利于不利于股票价格的股票价格的稳定稳定与与上涨上涨。一般企业一般企业不会采用不会采用这种政策。这种政策。适用于适用于内部员工持股内部员工持股的公司。的公司。股利支付率股利支付率=股利股利/净利润净利润 股利的发放额随利润的变动而波动。股利的发放额随利润的变动而波动。11 这一股利政策是将每年发放的这一股利政策是将每年发放的股利股利固定在某一固定在某一固定的水平上固定的水平上并在并在较长的时期内不变较长的时期内不变，只有当公司，只有当公司认为未来认为未来盈余盈余会显著地、不可逆转地会显著地、不可逆转地增长增长时，才时，才提提高年度的股利发放额高年度的股利发放额。不过，在不过，在通货膨胀通货膨胀的情况下，大多数的情况下，大多数公司公司的盈的盈余会随之提高，且大多数余会随之提高，且大多数投资者投资者也希望公司能够提也希望公司能够提供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期供足以抵消通货膨胀不利影响的股利，因此在长期通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。通货膨胀的年代里也应提高股利发放额。三、固定或持续增长的股利政策三、固定或持续增长的股利政策(Constant Payout Or Stable Dividend with Growth Policy)12优点：优点：1.投资收益稳定，有利于投资收益稳定，有利于树立公司良好形象，树立公司良好形象，有利于有利于股票价格的稳定股票价格的稳定；2.有利于有利于投资者安排投资者安排股利收入股利收入和和支出支出；3.有利于有利于机构投资者机构投资者购买购买。缺点：缺点：股利的股利的支付与盈余脱节支付与盈余脱节，当公司，当公司收益较低时收益较低时，支付较高的股利，易引起公司支付较高的股利，易引起公司资金短缺资金短缺，导，导 致致财务状况恶化财务状况恶化。同时。同时不能不能像剩余股利政策像剩余股利政策 那样保持较低的资本成本。那样保持较低的资本成本。13 这是一种介于这是一种介于稳定股利政策稳定股利政策与与变动股利政策变动股利政策之之间间折中的股利政策折中的股利政策。按照这一政策，公司一般情况下每年只按照这一政策，公司一般情况下每年只支付支付固固定的、数额较低的股利额定的、数额较低的股利额，只有当企业盈利较高、，只有当企业盈利较高、资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常资金较为宽裕时，股东才会得到高于一般年度正常股利额的额外现金股利。股利额的额外现金股利。但额外股利并不固定化，但额外股利并不固定化，不意味着不意味着公司永久地公司永久地提高了规定的股利率。提高了规定的股利率。四、低正常股利加额外股利政策四、低正常股利加额外股利政策(Regular Plus Bonus Policy)14优点：优点：（1）具有较大的）具有较大的灵活性灵活性。（2）可以使那些依靠股利度日的）可以使那些依靠股利度日的股东股东每年至少可以每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的得到虽然较低，但比较稳定的股利收入股利收入，从而吸引住，从而吸引住这部分股东。这部分股东。不足：不足：如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外如果公司经营状况一直良好，并持续地支付额外股利，股利，股东股东对对股利发放的期望水平会股利发放的期望水平会随之升高随之升高，额外，额外股利会失去它原本的意义，股东会股利会失去它原本的意义，股东会将额外股利将额外股利也也视作视作正常股利之内正常股利之内，一旦公司因盈利下降而减少额外股利，一旦公司因盈利下降而减少额外股利时，则会招致股东的不满。时，则会招致股东的不满。这种政策这种政策既可以维持一定稳定性，又有利于使企既可以维持一定稳定性，又有利于使企业的资本结构达到目标资本结构，业的资本结构达到目标资本结构，因而为许多企业所因而为许多企业所采用。采用。15一、法律因素一、法律因素 第三节第三节 影响公司选择股利政策的因素影响公司选择股利政策的因素1.资本保全资本保全2.企业积累企业积累3.净利润净利润4.超额累积利润超额累积利润16二、公司因素二、公司因素1.变现能力变现能力 2.融资能力融资能力3.资本结构和资金成本资本结构和资金成本4.投资机会的制约投资机会的制约5.偿债能力偿债能力17 公司在公司在借入长期债务时借入长期债务时，债务合同对公司发放现，债务合同对公司发放现金股利都有限制其支付程度的金股利都有限制其支付程度的条款条款，这是为了，这是为了防止公防止公司过多发放股利司过多发放股利，影响其偿债能力影响其偿债能力，增加债务风险增加债务风险。这种限制条款包括：这种限制条款包括：1）对）对发放现金股利时发放现金股利时公司的公司的流动比率流动比率、速动比率速动比率、已获利息倍数已获利息倍数等重要财务指标有最低数额的限制。等重要财务指标有最低数额的限制。2）如果公司）如果公司同时发行优先股同时发行优先股，优先股会对，优先股会对公司普通公司普通股股利的发放股股利的发放有所限制。有所限制。3）未来股息的发放不能动用）未来股息的发放不能动用签订贷款协议之前的留签订贷款协议之前的留存利润存利润，而只能用，而只能用协议签订以后的新增收益协议签订以后的新增收益来支付。来支付。三、合同因素三、合同因素18四、股东因素四、股东因素五、其他因素五、其他因素1.稳定的收入和避税稳定的收入和避税 2.控制权的稀释控制权的稀释1.机构投资者的投资限制机构投资者的投资限制 2.通货膨胀的影响通货膨胀的影响 3.股利政策的惯性股利政策的惯性 19股利宣布日股利宣布日股权登记日股权登记日除除 息息 日日股利支付日股利支付日一、股利发放的程序一、股利发放的程序第四节第四节 股利的发放股利的发放 几个重要日期几个重要日期20股利宣告日：股利宣告日：公司董事会将公司董事会将股利支付情况股利支付情况予以公告的予以公告的日期。日期。股权登记日：股权登记日：即有权领取股利的即有权领取股利的股东股东有资格登记的截有资格登记的截止日期止日期。除息日：除息日：在在股权登记日的前四天股权登记日的前四天为除息日。为除息日。股利支付日：股利支付日：即即向股东发放股利向股东发放股利的日期。的日期。21股利宣告日股利宣告日股利支付程序图股利支付程序图2005.5.102006.6.202006.7.1 股权登记日股权登记日股利支付日股利支付日2006.6.16除息日除息日例：某公司董事会在例：某公司董事会在2006年年5月月10日的会议上决定，日的会议上决定，正常的股利分配为每股正常的股利分配为每股1元，公司将于元，公司将于2006年年7月月 1日正式将上述股利支付给已在日正式将上述股利支付给已在2006年年6月月20日登日登 记为本公司股东的人士。记为本公司股东的人士。22l现金股利现金股利l财产股利财产股利l实物股利实物股利l负债股利负债股利l股票股利股票股利二、股利发放的方式二、股利发放的方式231、现金股利：现金股利：以现金支付的股利以现金支付的股利，是股利支付的主要形式。，是股利支付的主要形式。2、财产股利：财产股利：以现金以外的资产支付的股利以现金以外的资产支付的股利。3、实物股利：实物股利：公司公司以某些实物作为股利发放以某些实物作为股利发放。发放时公司往往。发放时公司往往是以自己的产品作为股利发放的是以自己的产品作为股利发放的，这种形式很少采用。，这种形式很少采用。4、负债股利：负债股利：以以负债支付的股利负债支付的股利。应付票据。应付票据、公司的债券等。、公司的债券等。5、股票股利：股票股利：以以增发的股票作为股利增发的股票作为股利的支付方式。的支付方式。24三、三、利润分配项目利润分配项目1.法定公积金法定公积金 公司在分配当年的税后利润时，应提取利润的公司在分配当年的税后利润时，应提取利润的10%，列入公司法定公积金，用于公司的积累和发展。，列入公司法定公积金，用于公司的积累和发展。2.任意公积金任意公积金 任意公积金是在计提法定公积金之后，由公司章任意公积金是在计提法定公积金之后，由公司章程规定或股东会议决议提取的公积金。其提取比例或程规定或股东会议决议提取的公积金。其提取比例或金额由股东会议确定，但有合理的比例。金额由股东会议确定，但有合理的比例。3.股利股利 股利是公司在弥补亏损、提取公积金之后向股东股利是公司在弥补亏损、提取公积金之后向股东分配的利润分配的利润。25第五节第五节 股票股利与股票分割股票股利与股票分割 在国外在国外，公司可将，公司可将库藏股库藏股或或增发的新股增发的新股作为股利作为股利发放给股东；发放给股东；在我国在我国，目前公司法不允许公司持有库存股，目前公司法不允许公司持有库存股，因而要发放股票股利，只能因而要发放股票股利，只能增发新股增发新股。一、股票股利一、股票股利（Stock Dividends）股票股利的概念股票股利的概念 公司以股票形式发放股利公司以股票形式发放股利形成股票股利。形成股票股利。26具体办法：具体办法：红利送股红利送股与与配股配股 送股送股 是指公司将是指公司将红利红利或或公积金公积金转为股本，按增加的股票比例转为股本，按增加的股票比例派送给股东。派送给股东。配股配股 是指公司在增发股票时，是指公司在增发股票时，以一定比例以一定比例按优惠价格按优惠价格配给老配给老股东股票。股东股票。股票股利发放的具体办法股票股利发放的具体办法27配股配股是有偿，是有偿，送股送股是无偿的；是无偿的；配股配股顺利的情况下公司的现金会增加；顺利的情况下公司的现金会增加；配股配股的实质是给予老股东的补偿，是给予他们的实质是给予老股东的补偿，是给予他们 一种优惠购买股票的权利。一种优惠购买股票的权利。配股和送股的区别配股和送股的区别28 发放股票股利，不会对公司股东权益总额发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。的再分配。发放股票股利后，如果盈利总额不变，会发放股票股利后，如果盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市由于普通股股数增加而引起每股收益和每股市价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，价的下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。29 发放股票股利，在公司账面上，只需将相应发放股票股利，在公司账面上，只需将相应的的资本公积金资本公积金、盈余公积金盈余公积金、未分配利润未分配利润转变成转变成资本资本。1、股票股利的会计处理、股票股利的会计处理例例7-4：P2322.股票股利对每股盈余和每股市价的影响股票股利对每股盈余和每股市价的影响30发放股票股利前股东权益项目表发放股票股利前股东权益项目表 普通股（面值普通股（面值1元，已发行元，已发行20万股）万股）20万元万元资本公积资本公积 40万元万元未分配利润未分配利润 200万元万元股东权益合计股东权益合计 260万元万元260万元万元160万元万元78万元万元22万元万元股东权益合计股东权益合计未分配利润未分配利润资本公积资本公积普通股（面值普通股（面值1元，已发行元，已发行22万股）万股）假定该公司宣布假定该公司宣布发放发放10%的股票股利的股票股利，并规定现有，并规定现有股东股东每持每持10股可得股可得1股新发股票股新发股票。若该股票当时。若该股票当时市价市价20元元，则发放股票股利后股东权益各项目如何变化？，则发放股票股利后股东权益各项目如何变化？31 （1 1）不会对公司股）不会对公司股东权益总额产生影响，东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。权益项目间的再分配。3218.182.2万股万股=40万元万元2.2万万/22万万=1020/(110%)=18.1844万元万元/22万股万股=2202万股万股=40万元万元所持股总价值所持股总价值2/20=10持股比例持股比例20元元每股市价每股市价44万元万元/20万股万股=2.2每股收益每股收益 发发 放放 后后 发发 放放 前前 项项 目目 假定上述公司假定上述公司本年盈余本年盈余为为440 000元元，某股东持有，某股东持有200 000股股普通股普通股，发放股票股利对该股东的影响：，发放股票股利对该股东的影响：33 （2）若盈利总额不变，会由）若盈利总额不变，会由于普通股股数的增加而引起每股于普通股股数的增加而引起每股盈余和每股市价下降，但由于股盈余和每股市价下降，但由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额保持东所持股票的市场价值总额保持不变。不变。34 1 1）公司一般在）公司一般在发放少量股票股利发放少量股票股利（如（如2%2%-3%-3%）后，）后，大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到大体不会引起股价的立即变化。这可使股东得到股票股票价值相对上升价值相对上升的好处。的好处。2 2）发放股票股利，预示着公司将会有较大发展，）发放股票股利，预示着公司将会有较大发展，利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影利润将大幅度增长，足以抵消增发股票带来的消极影响。这种心理会响。这种心理会稳定住股价甚至略有上升稳定住股价甚至略有上升。3 3）有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本）有些国家税法规定出售股票所需交纳的资本利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳利得（价值增值部分）税率比收到现金股利所需交纳的所得税率低，这使得股东可以从中的所得税率低，这使得股东可以从中获得纳税上的好获得纳税上的好处处，可以可以使股东避税使股东避税。3.股票股利对股东的意义股票股利对股东的意义35 1 1）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无）发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须分配现金，这使公司须分配现金，这使公司留存了大量现金留存了大量现金，便于进行便于进行再投资再投资，有利于，有利于公司长期发展公司长期发展。2 2）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票）在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，从而股利可以降低每股价值，从而吸引更多的投资者吸引更多的投资者。3 3）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继）发放股票股利往往会向社会传递公司将会继续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在续发展的信息，从而提高投资者对公司的信心，在一定程度上一定程度上稳定股票价格稳定股票价格。4 4）发放股票的费用比发放现金股利的费用大，）发放股票的费用比发放现金股利的费用大，会会增加公司的负担增加公司的负担。4.股票股利对公司的意义股票股利对公司的意义36 本质上，本质上，股票股利股票股利是将资金在权益内项目间是将资金在权益内项目间转移，不产生现金流动。而转移，不产生现金流动。而增股增股则是将新股东手则是将新股东手中的现金变成股东权益，企业增加现金，增加相中的现金变成股东权益，企业增加现金，增加相同的股东权益。同的股东权益。一般一般股票股利股票股利占股票总数的比例比较小，而占股票总数的比例比较小，而增发股票增发股票往往规模较大。往往规模较大。5.股票股利与增股的区别股票股利与增股的区别 37二、二、股票分割股票分割（Stock Splits）股票分割的概念股票分割的概念 指将指将一股面值较高的一股面值较高的股票交股票交换成换成数股面值较低数股面值较低股票的行为。股票的行为。例如，将原来的一股股票交例如，将原来的一股股票交换成两股股票。换成两股股票。股票分割股票分割不能算是某种股利不能算是某种股利分配的方式分配的方式，但其所，但其所产生的效果产生的效果与发放股票股利近似与发放股票股利近似。38 股票分割时，发行在外的股票分割时，发行在外的股数增加股数增加，使得每，使得每股股面值降低面值降低，每股，每股盈余下降盈余下降；但；但公司的价值不变公司的价值不变，股东权益总额股东权益总额、权益各项目的金额权益各项目的金额及其及其相互间的相互间的比例比例也不会改变。也不会改变。这与发放股票股利时的情况既有相同之处，这与发放股票股利时的情况既有相同之处，又有不同之处。又有不同之处。1、股票分割的会计处理、股票分割的会计处理39普通股（面值普通股（面值2 2元，已发行元，已发行2020万股）万股）40万元万元资本公积资本公积80万元万元未分配利润未分配利润400万元万元股东权益合计股东权益合计520万元万元520万元万元400万元万元80万元万元40万元万元股东权益合计股东权益合计未分配利润未分配利润资本公积资本公积普通股（面值普通股（面值1 1元，已发行元，已发行4040万股）万股）假定公司本年净利润假定公司本年净利润440 000440 000元，那么股票分割前的每股元，那么股票分割前的每股收益为收益为2.22.2元（元（440 000440 000200200000000）。）。假定股票分割后公司净利润不变，分割后的每股收益为假定股票分割后公司净利润不变，分割后的每股收益为1.11.1元（元（440 000440 000400400000000），每股市价也会因此而下降。），每股市价也会因此而下降。某公司原发行面额某公司原发行面额2 2元的普通股元的普通股200 000200 000股，若按股，若按1 1股换成股换成2 2股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见表：股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见表：40 1 1）对于公司来讲，实行股票分割的主要目的）对于公司来讲，实行股票分割的主要目的在于在于通过增加股票股数降低股票市价通过增加股票股数降低股票市价，从而，从而吸引更吸引更广泛的散户投资者，促进股票流通和交易广泛的散户投资者，促进股票流通和交易；2 2）分割能有助于）分割能有助于公司并购政策的实施公司并购政策的实施，增加增加对被并购方的吸引力对被并购方的吸引力。3 3）股票分割往往是成长中的公司所为，所以）股票分割往往是成长中的公司所为，所以宣布股票分割后容易给人一种宣布股票分割后容易给人一种“公司中处于发展之公司中处于发展之中的中的”印象，可以印象，可以向股票市场和广大投资者传递公向股票市场和广大投资者传递公司业绩好、利润高、增长潜力大的信息司业绩好、利润高、增长潜力大的信息，从而，从而提高提高投资者对公司的信心投资者对公司的信心。2、股票分割对公司的意义、股票分割对公司的意义41 1 1）对于股东来讲，股票分割后各股东持有的）对于股东来讲，股票分割后各股东持有的股数增加，但股数增加，但持股比例不变持股比例不变，持有股票的总价值不持有股票的总价值不变变。不过，只要股票分割后每股现金股利下降的幅。不过，只要股票分割后每股现金股利下降的幅度小于股票分割的幅度，股东仍能多获现金股利。度小于股票分割的幅度，股东仍能多获现金股利。2 2）股票分割向社会传播的有利信息和降低了）股票分割向社会传播的有利信息和降低了的股价，可能导致的股价，可能导致购买该股票的人增加购买该股票的人增加，反使其，反使其价价格上升格上升，进而，进而增加股东财富增加股东财富。3、股票分割对公司对股东的意义、股票分割对公司对股东的意义42 从实践的效果看，由于股票分割与股票股利非常从实践的效果看，由于股票分割与股票股利非常相近，所以一般要相近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对二根据证券管理部门的具体规定对二者加以区分者加以区分。例如，有的国家证券交易机构规定，发。例如，有的国家证券交易机构规定，发放放25%25%以上的股票股利即属于股票分割。以上的股票股利即属于股票分割。尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但一般地讲，只有在公司股价的目的，但一般地讲，只有在公司股价剧烈上涨股价剧烈上涨且且预期难以下降预期难以下降时，才时，才采取股票分割的办法降低股价采取股票分割的办法降低股价；而在公司而在公司股价上涨幅度不大股价上涨幅度不大时，往往通过时，往往通过发放股票股发放股票股利将股价维持在理想的范围之内利将股价维持在理想的范围之内。4、股票分割与股票股利的关系、股票分割与股票股利的关系43三、股票合并三、股票合并(Reverse Stock Split)股票合并的概念股票合并的概念 是一种减少流通在外的普通股是一种减少流通在外的普通股股数的股数的反分割措施反分割措施。当公司认为自。当公司认为自己的股票价格太低时，己的股票价格太低时，为提高股为提高股价价，可通过股票合并来实现。，可通过股票合并来实现。例如：例如：1对对3股票合并，即指股票合并，即指股股东手中每东手中每3股股票可交换成股股票可交换成1股新股。股新股。同时，流通在外的普通股的数量也同时，流通在外的普通股的数量也将变为原来的将变为原来的1/3。44 与股票分割和股票股利一样，股票合并计划的与股票分割和股票股利一样，股票合并计划的发布也会给投资者传递一种信息或信号，但股票合发布也会给投资者传递一种信息或信号，但股票合并所传递的信号往往是不利的。投资者对股票合并并所传递的信号往往是不利的。投资者对股票合并的反应多数是怀疑公司可能出现了财务危机。的反应多数是怀疑公司可能出现了财务危机。因此，企业在实施股票合并计划时，必须谨慎因此，企业在实施股票合并计划时，必须谨慎从事，做好事前宣传工作，以免造成股价波动，从从事，做好事前宣传工作，以免造成股价波动，从而对企业价值带来负面影响。而对企业价值带来负面影响。45第六节第六节 股票回购股票回购 一、股票回购问题一、股票回购问题 股票回购的概念股票回购的概念 指公司指公司出资回购其本身发行出资回购其本身发行在外的股票在外的股票。相当于公司支付给股东股利，相当于公司支付给股东股利，可看作是一种可看作是一种现金股利的替代方现金股利的替代方式式。46二、股票回购的动机二、股票回购的动机（1 1）分配企业超额现金）分配企业超额现金 （2 2）改善企业资本结构）改善企业资本结构（3 3）满足公司未来兼并与收购的）满足公司未来兼并与收购的 需要需要 （4 4）满足认股权的行使）满足认股权的行使 47（1 1）公开市场收购）公开市场收购 （2 2）现金要约回购）现金要约回购 1 1）固定价格要约回购）固定价格要约回购 2 2）荷兰式拍卖）荷兰式拍卖 （3 3）可转让出售权）可转让出售权（4 4）私下协议批量购买）私下协议批量购买 （5 5）交换要约）交换要约三、股票回购的方式三、股票回购的方式 48 1 1）股票回购使股东获取的是资本利得，与现金）股票回购使股东获取的是资本利得，与现金股利相比在股利相比在税率上具有明显优势税率上具有明显优势。2 2）当公司）当公司实施股票回购时实施股票回购时，股东有权决定是否，股东有权决定是否出售；但若公司出售；但若公司分配现金股利分配现金股利，股东必须接受，股东必须接受，没有选择余地。没有选择余地。四、对股票回购的评价四、对股票回购的评价 1.股票回购的优势股票回购的优势49 1 1）公司回购股票，除无偿收购外，都无异于股东）公司回购股票，除无偿收购外，都无异于股东退股和公司资本的减少，从根本上退股和公司资本的减少，从根本上动摇了公司的动摇了公司的资本基础资本基础，削弱了公司对债权人的财产保障削弱了公司对债权人的财产保障。2 2）股票回购使公司持有自己的股票，成为自己的）股票回购使公司持有自己的股票，成为自己的股东，公司的法律地位与股东的法律地位出现统股东，公司的法律地位与股东的法律地位出现统一，公司与股东之间的法律关系发生混淆，这便一，公司与股东之间的法律关系发生混淆，这便背离了公司与股东原本具有的法律意义背离了公司与股东原本具有的法律意义。3 3）股东很难真实了解公司股票回购的真正目的，）股东很难真实了解公司股票回购的真正目的，存在存在信息不对称信息不对称问题。问题。2.股票回购的劣势股票回购的劣势50演讲完毕，谢谢观看！