资源描述
1第六章第六章 项目投资决策项目投资决策第一节第一节 项目投资概述项目投资概述第二节第二节 现金流量的估计现金流量的估计第三节第三节 项目投资决策评价方法项目投资决策评价方法第四节第四节 项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用第五节第五节 项目投资的风险分析项目投资的风险分析2项目投资概述项目投资概述投资投资是指特定的经济主体为了在未来可预见的是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实物等非货币性资产的经济行为定数额的资金或实物等非货币性资产的经济行为。生产性资产投资生产性资产投资企业将资金投放于为取得供本企业将资金投放于为取得供本企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为企业生产经营使用的生产性资产的一种投资行为金融性资产投资金融性资产投资企业为获取收益或套期保值，企业为获取收益或套期保值，将资金投放于金融性资产的一种投资行为。将资金投放于金融性资产的一种投资行为。生产性投资与证券投资有何区别生产性投资与证券投资有何区别?资产所有权与资产控制权是否分离资产所有权与资产控制权是否分离3项目投资概述项目投资概述 项目投资的特点项目投资的特点投资金额大投资金额大影响时间长影响时间长变现能力差变现能力差投资风险大投资风险大4项目投资概述项目投资概述 项目投资的分类项目投资的分类 确定型投资和风险型投资确定型投资和风险型投资确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情确定型项目投资是指项目计算期的现金流量等情况可以较为准确地予以预测的投资况可以较为准确地予以预测的投资 风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确风险型项目投资是指未来情况不确定，难以准确预测的投资预测的投资 5项目投资概述项目投资概述 独立投资和互斥投资独立投资和互斥投资独立投资是指在彼此相互独立、互不排斥的若干独立投资是指在彼此相互独立、互不排斥的若干个投资项目间进行选择的投资个投资项目间进行选择的投资 互斥投资，又称互不相容投资，是指各项目间相互斥投资，又称互不相容投资，是指各项目间相互排斥、不能同时并存的投资互排斥、不能同时并存的投资 6项目投资概述项目投资概述 项目投资的管理程序项目投资的管理程序 提出投资方案提出投资方案 估计方案的现金流量估计方案的现金流量 计算投资方案的价值指标计算投资方案的价值指标 价值指标与可接受标准比较价值指标与可接受标准比较 对已接受方案的再评价对已接受方案的再评价7现金流量的估计现金流量的估计 项目计算期构成项目计算期构成 项目计算期项目计算期=建设期建设期+生产经营期生产经营期K K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命为命为5 5年。在建设起点投资并投产，或建设期为年。在建设起点投资并投产，或建设期为1 1年年情况下，分别确定该项目的计算期。情况下，分别确定该项目的计算期。项目计算期项目计算期=0+5=5=0+5=5（年）（年）项目计算期项目计算期=1+5=6=1+5=6（年）（年）8现金流量的估计现金流量的估计 现金流入量现金流入量现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的现金流入量是指由投资项目引起的企业现金收入的增加额。增加额。营业收入营业收入回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金回收额：长期资产的残值收入、垫付的流动资金包括非货币资源的变现价值包括非货币资源的变现价值现金流量含义现金流量含义一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数量。量。是增量的现金流是增量的现金流量量9现金流量的估计现金流量的估计 现金流出量现金流出量由投资项目引起的企业现金支出的增加额由投资项目引起的企业现金支出的增加额 原始投资原始投资建设投资（固定资产投资、无形资产投资、其他建设投资（固定资产投资、无形资产投资、其他资产投资）和流动资金投资资产投资）和流动资金投资 付现成本付现成本 各项税款各项税款 10现金流量的估计现金流量的估计 现金净流量现金净流量现金净流量是指在项目计算期由每年现金流入量现金净流量是指在项目计算期由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值一般来说，建设期内的净现金流量的数值为负值或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。或等于零；经营期内的净现金流量则多为正值。按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初按时段特征，通常把投资项目的现金流量分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。11投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计 现金流量的估算现金流量的估算 初始现金流量初始现金流量固定资产投资固定资产投资开办费投资开办费投资无形资产投资无形资产投资流动资金投资流动资金投资第一年流动资产占用第一年流动资产占用5050万元，万元，流动负债流动负债1515万元万元第二年流动资产占用第二年流动资产占用8080万元，万元，流动负债流动负债3030万元，万元，流动资金投资流动资金投资3535万元万元流动资金投资流动资金投资1515万元万元12投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计旧设备出售现金流量旧设备出售现金流量 =出售收入出售收入+（账面价值（账面价值-出售收入）出售收入）*税率税率3+3+（16-12.7-3)16-12.7-3)40%=3.12(40%=3.12(万元万元)例题例题 某设备原值某设备原值1616万元，累计折旧万元，累计折旧12.712.7万元，变现价值万元，变现价值3 3万元，所得税税率万元，所得税税率40%40%，继续使用旧设备丧失的现金，继续使用旧设备丧失的现金流量是多少？流量是多少？收益纳税收益纳税,损失抵税损失抵税13投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计 营业营业（经营）（经营）现金流量现金流量税后营业现金流量税后营业现金流量=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税费用所得税费用=营业收入营业收入-（营业成本（营业成本-非付现成本）非付现成本）-所得税费用所得税费用=净利润净利润+非付现成本（折旧非付现成本（折旧+摊销）摊销）=（收入（收入-付现成本付现成本-非付现成本）非付现成本）（1-1-税率）税率）+非付现成本非付现成本=收入收入（1-1-税率）税率）-付现成本付现成本（1-1-税率）税率）+非付现非付现成本成本税率税率14投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计o 例题例题:Y:Y公司有一固定资产投资项目，其分析与评价公司有一固定资产投资项目，其分析与评价资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为资料如下：该投资项目投产后每年的营业收入为10001000万元，付现成本为万元，付现成本为500500万元，固定资产的折旧为万元，固定资产的折旧为200200万万元，该公司的所得税税率为元，该公司的所得税税率为30%30%。要求：计算该项目的营业现金流量。要求：计算该项目的营业现金流量。营业现金流量营业现金流量=净利润净利润+非付现费用非付现费用=（1000-500-2001000-500-200）（1-30%1-30%）+200=410+200=410（万元）（万元）=税后营业收入税后营业收入-税后付现成本税后付现成本+非付现成本抵税非付现成本抵税 =1000=1000（1-30%1-30%）-500-500（1-30%1-30%）+200+20030%30%=410 =410（万元）（万元）15投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计 终结现金流量终结现金流量回收额回收额收回的流动资金收回的流动资金固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入固定资产报废的现金流入 =预计净残值预计净残值+（账面价值（账面价值-预计净残值）预计净残值）税率税率例题例题:设备原值设备原值60000元，税法规定的净残值率元，税法规定的净残值率10%，最终报废时净残值最终报废时净残值5000元，所得税税率为元，所得税税率为2525%。设备。设备报废时由于残值带来的现金流量是多少？报废时由于残值带来的现金流量是多少？残值现金流量残值现金流量=5000+（6000-5000）25%=5250（元）（元）16投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计o 例题例题:H H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资资3000030000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用直线法计提折旧，年，采用直线法计提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年中每年营业收入为年中每年营业收入为1500015000元，每元，每年的付现成本为年的付现成本为50005000元。假设所得税税率元。假设所得税税率30%30%，要求：估算方案的现金流量。要求：估算方案的现金流量。每年折旧额每年折旧额=30000/5=6000=30000/5=6000（元）（元）初始现金流量初始现金流量=-30000=-30000（元）（元）营业现金流量营业现金流量 =（15000-5000-600015000-5000-6000）（1-30%1-30%）+6000=8800+6000=8800（元）（元）终结现金流量终结现金流量=0=017投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计v例题：例题：H H公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资公司准备购入一设备以扩充生产能力。需投资3600036000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，使用元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，使用寿命也为寿命也为5 5年，年，5 5年后有残值收入年后有残值收入60006000元。元。5 5年中每年的营业年中每年的营业收入为收入为1700017000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为60006000元，以后随着设备元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费陈旧，逐年将增加修理费300300元，另需垫支营运资金元，另需垫支营运资金30003000元，元，假设所得税税率假设所得税税率30%30%。要求：估算方案的现金流量。要求：估算方案的现金流量。第第1 1年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（5/155/15）=10000=10000（元）（元）第第2 2年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（4/154/15）=8000=8000（元）（元）第第3 3年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（3/153/15）=6000=6000（元）（元）第第4 4年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（2/152/15）=4000=4000（元）（元）第第5 5年折旧额年折旧额=（36000-600036000-6000）（1/151/15）=2000=2000（元（元）生产经营年度生产经营年度1 12 23 34 45 5营业收入营业收入17000170001700017000170001700017000170001700017000付现成本付现成本6000600063006300660066006900690072007200折旧折旧100001000080008000600060004000400020002000税前利润税前利润1000100027002700440044006100610078007800所得税所得税30030081081013201320183018302340234018投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计年度年度0 01 12 23 34 45 56 6固定资产投资固定资产投资-36000-36000营运资金投资营运资金投资-3000-3000营业现金流量营业现金流量1070010700 98909890908090808270827074607460固定资产残值固定资产残值60006000营运资金回收营运资金回收3000300019新项目投资需占用营运资金新项目投资需占用营运资金8080万，可在现金周转金中解决万，可在现金周转金中解决投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计 现金流量估计中应注意的问题现金流量估计中应注意的问题 区分相关成本与无关成本区分相关成本与无关成本 不要忽视机会成本不要忽视机会成本 要考虑投资方案对其他部门的影响要考虑投资方案对其他部门的影响 对净营运资金的影响对净营运资金的影响 研制设备，已投入研制设备，已投入5050万元，失败。继续投万元，失败。继续投4040万有成功万有成功把握，至少取得现金流入为把握，至少取得现金流入为4040万万沉没成本沉没成本建设一车间，利用闲置厂房，建设一车间，利用闲置厂房，出租每年租金出租每年租金200200万元万元开发新产品项目，会使开发新产品项目，会使本企业原产品销售下降本企业原产品销售下降150150万元万元20投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计为什么使用现金流量而不是会计利润为什么使用现金流量而不是会计利润 有利于科学地考虑资金的时间价值有利于科学地考虑资金的时间价值利润和现金流量的差异主要表现在：利润和现金流量的差异主要表现在：购置固定资产等长期资产付出现金时，却不计入成本购置固定资产等长期资产付出现金时，却不计入成本 固定资产等资产价值以折旧或摊销的形式逐期计入成本时，固定资产等资产价值以折旧或摊销的形式逐期计入成本时，却又不需要付出现金却又不需要付出现金 计算利润是不考虑垫支流动资金的数量和回收的时间计算利润是不考虑垫支流动资金的数量和回收的时间 使投资决策更符合客观实际情况使投资决策更符合客观实际情况 利润的计算没有一个统一的标准利润的计算没有一个统一的标准 利润反映的是某一会计期间利润反映的是某一会计期间“应计应计”的现金流量，而不是实的现金流量，而不是实际的现金流量。际的现金流量。21投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计v案例分析案例分析 海达公司拟投资一个新项目，通过调查研究提出以下方案，请你海达公司拟投资一个新项目，通过调查研究提出以下方案，请你估算该方案的现金流量。估算该方案的现金流量。资询费：为了解该项目的市场潜力，公司支付了前期的咨询费资询费：为了解该项目的市场潜力，公司支付了前期的咨询费6 6万元；万元；厂房：利用现有闲置厂房，原价厂房：利用现有闲置厂房，原价30003000万元，已提折旧万元，已提折旧15001500万元，万元，目前变现价值为目前变现价值为10001000万元，但公司规定为了不影响公司其他正常生万元，但公司规定为了不影响公司其他正常生产，不允许出售；产，不允许出售；设备投资：设备购价总共设备投资：设备购价总共20002000万元，预计可使用万元，预计可使用6 6年，报废时年，报废时无残值收入。按税法规定，该类设备折旧年限为无残值收入。按税法规定，该类设备折旧年限为4 4年，使用直线法年，使用直线法折旧，残值率为折旧，残值率为10%10%；计划在；计划在2001020010年年9 9月购进，安装建设期月购进，安装建设期1 1年；年；22投资项目现金流量的估计投资项目现金流量的估计 收入和成本预计：预计收入和成本预计：预计20112011年年9 9月月1 1日开业，日开业，预计每年收入预计每年收入36003600万元，每年付现成本万元，每年付现成本20002000万万元（不含设备折旧和装修费用）；元（不含设备折旧和装修费用）；营运资金：该项目，预计第一年初（和营运资金：该项目，预计第一年初（和设备投资同时）和第二年初相关的流动资产需设备投资同时）和第二年初相关的流动资产需用额分别为用额分别为200200万元和万元和300300万元，两年相关的流万元，两年相关的流动负债需用额分别为动负债需用额分别为5050万元和万元和100100万元；万元；所得税税率为所得税税率为30%30%。23解答：解答：n（1）新项目前期的咨询费以及不允许出售的旧厂房新项目前期的咨询费以及不允许出售的旧厂房均属于沉没成本。均属于沉没成本。n2 2）第）第1 1年营运资金年营运资金=200-50=150=200-50=150（万元）（万元）n第第2 2年新增流动资金投资额年新增流动资金投资额=300-100-150=50=300-100-150=50（万元）（万元）n垫支流动资金合计垫支流动资金合计150+50=200150+50=200（万元）（万元）n投资现金流量预计如下投资现金流量预计如下:年限年限现金流量项目现金流量项目金额金额0设备投资设备投资+垫支流动资金垫支流动资金-(2000+150)1垫支流动资金垫支流动资金-5024营业现金流量的预计营业现金流量的预计第第2 2年至第年至第5 5年的营业现金净流量年的营业现金净流量=3600(1-30%)-2000(1-30%)+45030%=1255(万元)第第6 6年至第年至第7 7年的营业现金净流量年的营业现金净流量=3600(1-30%)-2000(1-30%)=1120(万元)项目终结点回收额项目终结点回收额=200+200010%30%=260(万元)25项目投资决策评价方法项目投资决策评价方法 资本投资评价的基本原理资本投资评价的基本原理 投资项目收益率超过资本成本时，企业价值将增投资项目收益率超过资本成本时，企业价值将增加；投资项目收益率低于资本成本时，企业价值将加；投资项目收益率低于资本成本时，企业价值将减少。减少。投资人要求收益率即资本成本是评价项目是否为投资人要求收益率即资本成本是评价项目是否为股东创造财富的标准。股东创造财富的标准。投资人要求的收益率为多少？投资人要求的收益率为多少？资本成本资本成本2600 ppttNCF投资评价的基本方法投资评价的基本方法投资回收期投资回收期 非贴现的分析评价方法非贴现的分析评价方法 回收期法回收期法 回收期是指投资引起的资金流入累计到与投资额相等所需回收期是指投资引起的资金流入累计到与投资额相等所需时间时间。项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。项目净现金流量抵偿原始投资所需时间。通用法：通用法：t t0 01 12 23 34 45 56 6现金净流现金净流量量-36000-36000-3000-300010700107009890989090809080827082701646016460累计现金累计现金流量流量-36000-36000-39000-39000-28300-28300-18410-18410-9330-9330-1060-10601540015400采用该方法计算静态投资回收期为包括建设期的投资回收期。采用该方法计算静态投资回收期为包括建设期的投资回收期。PP=5.04(PP=5.04(年年)不包括建设期的投资回收期为不包括建设期的投资回收期为4.044.04年年10601540010600565PP27投资评价的基本方法投资评价的基本方法投资回收期投资回收期适用条件适用条件:建设期投入全部资金；建设期投入全部资金；投产后一定时间每年净现金流量相等；投产后一定时间每年净现金流量相等；且其合计数大于或等于原始投资。且其合计数大于或等于原始投资。A A项目原始投资项目原始投资30 00030 000元于建设起点元于建设起点投入，投产后每年的净现金流量为投入，投产后每年的净现金流量为88008800元元.要求要求:计算静态投资回收期。计算静态投资回收期。年年净净现现金金流流量量原原始始投投资资投投资资回回收收期期 简算法简算法)(.年年413880030000 28投资决策评价的方法投资决策评价的方法投资回收期投资回收期投资回收期特点投资回收期特点o投资回收期是一个静态绝对量反指标；投资回收期是一个静态绝对量反指标；o投资回收期小于等于基准回收期或投资回收期小于等于基准回收期或n/2n/2，项目可行。，项目可行。o投资回收期反映原始投资返本期限；计算简便；直投资回收期反映原始投资返本期限；计算简便；直接利用现金流量信息。接利用现金流量信息。o没有考虑资金时间价值；忽略了回收期后现金流量；没有考虑资金时间价值；忽略了回收期后现金流量；不能反映投资方案报酬率。不能反映投资方案报酬率。主要用途是什么？主要用途是什么？测定方案的流动性而非营利测定方案的流动性而非营利性性29投资决策评价的方法投资决策评价的方法会计收益率会计收益率o 关于经营期会计收益率关于经营期会计收益率o 关于平均投资额关于平均投资额o 与会计口径一致，但没有考虑资金时间价值，年平与会计口径一致，但没有考虑资金时间价值，年平均收益受会计政策影响。均收益受会计政策影响。%100 原原始始投投资资额额年年平平均均净净收收益益会会计计收收益益率率会计收益率会计收益率30投资决策评价的方法投资决策评价的方法会计收益率会计收益率o H H公司公司B B项目相关会计数据如下，要求计算该项目会项目相关会计数据如下，要求计算该项目会计收益率。计收益率。生产经营年度生产经营年度1 12 2 3 3 4 4 5 5 净利润净利润 700 1890700 189030803080 4270 4270 5460 5460%.%5861003900065460427030801890700 项目会计收益率项目会计收益率B%.%9071003900055460427030801890700 项项目目经经营营期期会会计计收收益益率率B31投资决策评价方法投资决策评价方法净现值净现值 贴现的分析评价方法贴现的分析评价方法 净现值法净现值法 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额；或项目计算内各未来现金流出的现值之间的差额；或项目计算内各年净现金流量的现值之和。年净现金流量的现值之和。ntttntttntttiOiIiNCFNPV00011132投资决策评价方法投资决策评价方法净现值净现值o 假设要求的报酬率为假设要求的报酬率为10%10%，计算，计算H H公司公司A A方案和方案和B B方案的净现值。方案的净现值。A A方案净现值方案净现值=8800=8800（P/AP/A，10%10%，5 5）-30000=8800-30000=88003.7908-300003.7908-30000=3359.04=3359.04（元）（元）B B方案净现值方案净现值=-36000-3000=-36000-3000（P/FP/F，10%10%，1 1）+10700+10700（P/FP/F，10%10%，2 2）+9890+9890（P/FP/F，10%10%，3 3）+9080+9080（P/FP/F，10%10%，4 4）+8270+8270（P/FP/F，10%10%，5 5）+16460+16460（P/FP/F，10%10%，6 6）=-36000-3000=-36000-30000.9091+107000.9091+107000.8264+98900.8264+98900.75130.7513+9080+90800.6830+82700.6830+82700.6209+164600.6209+164600.56450.5645=36900.99-38727.3=-1826.31(=36900.99-38727.3=-1826.31(元元)33投资决策评价的方法投资决策评价的方法净现值净现值净现值法所依据的原理净现值法所依据的原理假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。并把原始投资看成是按预定贴现率借入的。净现值的经济意义净现值的经济意义 是投资方案贴现后净收益。是投资方案贴现后净收益。34投资决策评价的方法投资决策评价的方法净现值净现值净现值的特点净现值的特点o 净现值是一个折现的绝对量正指标；净现值是一个折现的绝对量正指标；o 净现值大于等于净现值大于等于0 0，方案可行，方案可行o 从动态角度反映项目投入与净产出关系；从动态角度反映项目投入与净产出关系；o 不能直接反映项目实际收益率水平；不能直接反映项目实际收益率水平；o 当投资额不等时，无法用当投资额不等时，无法用NPVNPV确定独立方案的优劣；确定独立方案的优劣；o 净现金流量和折现率确定有一定难度净现金流量和折现率确定有一定难度。35投资决策评价的方法投资决策评价的方法获利指数获利指数获利指数法获利指数法 获利指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比获利指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，或者说是投产后各年净现金流量的现值之和除率，或者说是投产后各年净现金流量的现值之和除以原始投资的现值。以原始投资的现值。stttnstttntttntttiNCFiNCFiOiIPI0100111136投资决策评价的方法投资决策评价的方法获利指数获利指数承前例，计算承前例，计算H H公司公司A A方案和方案和B B方案获利指数。方案获利指数。A A方案方案NPV=33359.04-30000=3359.04NPV=33359.04-30000=3359.04（元）（元）111300000433359.PIA方方案案 B B方案方案NPV=36900.99-38727.3=-1826.31(NPV=36900.99-38727.3=-1826.31(元元)9503387279936900.PIB方方案案37项目投资决策评价的方法项目投资决策评价的方法获利指数获利指数获利指数特点获利指数特点o是一个折现的相对量正指标。是一个折现的相对量正指标。o投资方案的获利指数大于或等于投资方案的获利指数大于或等于1 1，说明其收益超，说明其收益超过或等于成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，过或等于成本，即投资报酬率超过预定的贴现率，方案可行。方案可行。o获利指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。获利能力的比较。与净现值指标有何区别？与净现值指标有何区别？净现值是绝对数指标，反映投资效益净现值是绝对数指标，反映投资效益获利指数是相对数指标，反映投资效率获利指数是相对数指标，反映投资效率38投资决策评价的方法投资决策评价的方法内含报酬率内含报酬率 内含报酬率内含报酬率内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值（或使投资方案净现值为零）的来现金流出量现值（或使投资方案净现值为零）的贴现率。贴现率。0111000 ntttntttntttIRROIRRIIRRNCF逐次测试逼近法逐次测试逼近法内含报酬率就是方案本身的投资报酬率内含报酬率就是方案本身的投资报酬率39投资决策评价的方法投资决策评价的方法内含报酬率内含报酬率承前例，计算承前例，计算H H公司公司B B方案内含报酬率。方案内含报酬率。贴现率贴现率 净现值净现值8%921.548%921.54IRR 0IRR 010%-1826.3110%-1826.31549213118265492108108.%IRR%.%.%6782852747549218 方方案案的的内内含含报报酬酬率率B40投资决策评价的方法投资决策评价的方法内含报酬率内含报酬率 符合年金形式，可直接利用年金现值系数插值符合年金形式，可直接利用年金现值系数插值思考：什么条件下符合？思考：什么条件下符合？o原始投资在建设起点一次投入，原始投资在建设起点一次投入，o没有建设期，没有建设期，o生产经营期每年的净现金流量相等。生产经营期每年的净现金流量相等。年年净净现现金金流流量量原原始始投投资资 nIRRAP,/41投资决策评价的方法投资决策评价的方法内含报酬率内含报酬率承前例，计算承前例，计算H H公司公司A A方案内含报酬率。方案内含报酬率。4091.38800300005,/IRRAP43313274334331340913141614.%IRR%.%.%3014215880024014 方方案案的的内内含含报报酬酬率率A42投资决策评价的方法投资决策评价的方法内含报酬率内含报酬率内含报酬率特点内含报酬率特点o 内含报酬率是一个折现的相对量正指标。内含报酬率是一个折现的相对量正指标。o 当当IRR IRR 大于等于资本成本或要求的投资收益率，大于等于资本成本或要求的投资收益率，方案可行。方案可行。o IRRIRR从动态角度直接反映投资项目实际收益水平；从动态角度直接反映投资项目实际收益水平；计算不受折现率影响。计算不受折现率影响。o 计算过程比较麻烦。计算过程比较麻烦。43项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用 独立方案投资决策独立方案投资决策 完全具备财务可行性完全具备财务可行性 主要指标（主要指标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）、次要指标（）、次要指标（PPPP）和）和辅助指标（辅助指标（ROEROE）全部显示可行）全部显示可行 基本具备财务可行性基本具备财务可行性主要指标（主要指标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）显示可行，次要指标）显示可行，次要指标（PPPP）或辅助指标（）或辅助指标（ROEROE）显示不可行）显示不可行44项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用 完全不具备财务可行性完全不具备财务可行性主要指标（主要指标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）、次要指标（）、次要指标（PPPP）和）和辅助指标（辅助指标（ROEROE）全部显示不可行）全部显示不可行 基本不具备财务可行性基本不具备财务可行性主要指标（主要指标（NPVNPV，PIPI，IRRIRR）显示不可行、次要指）显示不可行、次要指标（标（PPPP）或辅助指标（）或辅助指标（ROEROE）显示可行）显示可行45项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用 无资本限量情况下互斥方案的比较决策无资本限量情况下互斥方案的比较决策 项目计算期相同项目计算期相同直接比较法直接比较法比较净现值大小，取大的方案比较净现值大小，取大的方案o 运用直接比较法应注意问题运用直接比较法应注意问题q净现值比较法具有普通的适用性；净现值比较法具有普通的适用性；q当项目的原始投资额相同时，也可通过比较投资当项目的原始投资额相同时，也可通过比较投资方案的获利指数法（方案的获利指数法（PIPI）的大小来选择最优方案；）的大小来选择最优方案；q内含报酬率不能直接用于互斥方案的比较决策。内含报酬率不能直接用于互斥方案的比较决策。46项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用K K公司有公司有A A、B B两个计算期均为两个计算期均为1010年的互斥投资方年的互斥投资方案：案：原始投资现值原始投资现值 净现值净现值 获利指数获利指数A A项目项目 120120万元万元 3030万元万元 1.251.25B B项目项目 100100万元万元 2828万元万元 1.281.28要求要求:比较两个投资方案的优劣，并作出选择。比较两个投资方案的优劣，并作出选择。解答：应选择解答：应选择A A方案方案47项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用Y Y公司现有公司现有C C、D D两个互斥项目，原始投资分别为两个互斥项目，原始投资分别为110000110000元元和和1000010000元，建设期为元，建设期为0 0，项目主要设备的使用寿命为，项目主要设备的使用寿命为3 3年，年，每年营业现金流量分别为每年营业现金流量分别为5000050000元和元和50505050元，终结点均无回元，终结点均无回收额。假设该公司的资本成本为收额。假设该公司的资本成本为14%14%。要求：分别计算要求：分别计算C C、D D两个方案的净现值、获利指数和内两个方案的净现值、获利指数和内含报酬率，并依据计算结果作出选择含报酬率，并依据计算结果作出选择C C方案的净现值方案的净现值=50 000=50 000(P/A(P/A，14%14%，3)-110 000=6 0803)-110 000=6 080（元）（元）C C方案的获利指数方案的获利指数=50 000=50 000(P/A(P/A，14%14%，3)-110 000=1.063)-110 000=1.06C C方案的内含报酬率方案的内含报酬率=16%+(2.2-2.2459)=16%+(2.2-2.2459)(2.1743-2.2459)(2.1743-2.2459)(18%-16%)=17.28%(18%-16%)=17.28%D D方案的净现值方案的净现值=5 050=5 050(P/A(P/A，14%14%，3)-10 000=1724.083)-10 000=1724.08（元）（元）D D方案的获利指数方案的获利指数=5 050=5 050(P/A(P/A，14%14%，3)-10 000=1.173)-10 000=1.17D D方案的内含报酬率方案的内含报酬率=24.03%=24.03%选择选择C C方案方案 48项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用差量分析法差量分析法o 差量分析法是指根据两个投资方案差量的净现金差量分析法是指根据两个投资方案差量的净现金流量（记作流量（记作NCFNCF）计算差量净现值（）计算差量净现值（NPVNPV），或），或差额投资内含报酬率（差额投资内含报酬率（IRRIRR），从而判断方案优），从而判断方案优劣的方法。劣的方法。o 差量分析法经常被用于固定资产更新改造项目的差量分析法经常被用于固定资产更新改造项目的决策中。决策中。49项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用H H公司考虑用一台新设备来代替旧设备，以减少成本，公司考虑用一台新设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为增加收益。旧设备原购置成本为4000040000元，已使用元，已使用5 5年，年，估计还可使用估计还可使用5 5年，已提折旧年，已提折旧2000020000元，假定使用期满元，假定使用期满后无残值，如果现在出售可得价款后无残值，如果现在出售可得价款1000010000元。新设备的元。新设备的购置成本为购置成本为6000060000元，估计可使用元，估计可使用5 5年，期满有残值年，期满有残值1000010000元，使用新设备可使每年付现成本节约元，使用新设备可使每年付现成本节约2000020000元。元。假定该公司的资本成本为假定该公司的资本成本为10%10%，所得税率，所得税率30%30%。新、旧。新、旧设备均用直线折旧法计提折旧。要求：就该公司是继设备均用直线折旧法计提折旧。要求：就该公司是继续使用旧设备，还是更新改造作出决策。续使用旧设备，还是更新改造作出决策。50项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用出售旧设备现金流入出售旧设备现金流入 =10000+=10000+（20000-1000020000-10000）30%=13000 30%=13000（元）（元）初始投资初始投资0 0=60000-13000=47000=60000-13000=47000（元）（元）年折旧额年折旧额=10000-4000=6000=10000-4000=6000（元）（元）年净利润年净利润 =0-=0-（-20000+6000-20000+6000）（1-30%1-30%）=9800=9800（元）（元）营业净现金流量营业净现金流量1-51-5=9800+6000=15800=9800+6000=15800（元）（元）终结现金流量终结现金流量5 5=10000-0=10000=10000-0=10000（元）（元）NPV=15800 NPV=15800（P/AP/A，10%10%，5 5）+10000+10000（P/FP/F，10%10%，5 5）-47000=15103.64-47000=15103.64（元）（元）更新可为企业增加净现值更新可为企业增加净现值15103.6415103.64元，更新。元，更新。51项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用 项目计算期不相同项目计算期不相同年等额净回收额法年等额净回收额法年等额净回收额法是指通过比较各投资方案年等年等额净回收额法是指通过比较各投资方案年等额净回收额的大小来选择最优方案的决策方法。额净回收额的大小来选择最优方案的决策方法。资资本本回回收收系系数数净净现现值值年年金金现现值值系系数数净净现现值值年年等等额额净净回回收收额额 52项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用 例题：例题：Y Y公司拟投资建设一条新生产线。现有二个方案公司拟投资建设一条新生产线。现有二个方案可供选择：可供选择：A A方案的原始投资为方案的原始投资为700700万元，项目计算期为万元，项目计算期为1010年，净现值为年，净现值为756756万元；万元；B B方案的原始投资为方案的原始投资为15001500万元，万元，项目计算期为项目计算期为1515年，净现值为年，净现值为805805万元。假定该公司的万元。假定该公司的资本成本为资本成本为10%10%。要求：用年等额净回收额法为。要求：用年等额净回收额法为Y Y公司作公司作出投资决策出投资决策。两个投资方案的计算期不同，需要进一步计算这两个方两个投资方案的计算期不同，需要进一步计算这两个方案的年等额净回收额法。案的年等额净回收额法。A A方案的年等额净回收额方案的年等额净回收额=756=756（P/AP/A，10%10%，1010）=756=7566.1446=123.03(6.1446=123.03(万元万元)B B方案的年等额净回收额方案的年等额净回收额=805=805（P/AP/A，10%10%，1515）=805=8057.6061=105.84(7.6061=105.84(万元万元)A A方案的年等额净回收额大于方案的年等额净回收额大于B B方案，应选择方案，应选择A A方案。方案。53项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用 固定资产年平均使用成本固定资产年平均使用成本 固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值出的年平均值年年金金现现值值系系数数现现值值未未来来年年限限内内现现金金流流出出总总本本固固定定资资产产年年平平均均使使用用成成 54项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用 K K公司原有一台设备，原值为公司原有一台设备，原值为1515万元，预计使用万元，预计使用1010年，已使用年，已使用5 5年，预计残值为年，预计残值为1 1万元。现该公司拟购买新设备替换原设备，万元。现该公司拟购买新设备替换原设备，以提高生产率，降低成本。新设备购置成本为以提高生产率，降低成本。新设备购置成本为2020万元，使用年万元，使用年限为限为1010年，预计净残值收入为购置成本的年，预计净残值收入为购置成本的10%10%。使用新设备后公。使用新设备后公司每年付现成本将从司每年付现成本将从120120万元下降到万元下降到100100万元，公司如果购置新万元，公司如果购置新设备，旧设备出售可得收入设备，旧设备出售可得收入5 5万元。万元。税法规定该项固定资产可税法规定该项固定资产可按直线法提取折旧，折旧年限为按直线法提取折旧，折旧年限为1010年，净残值率为年，净残值率为10%10%。假设公。假设公司所得税税率为司所得税税率为24%24%，资本成本为，资本成本为10%10%。要求：分别计算继续使用旧设备和购置新设备的平均年成本，要求：分别计算继续使用旧设备和购置新设备的平均年成本，并依据计算结果作出决策。并依据计算结果作出决策。继续使用旧设备的现金流出总现值继续使用旧设备的现金流出总现值=旧设备变现收入及变现损失抵税旧设备变现收入及变现损失抵税+税后付现成本现值税后付现成本现值-折旧抵税的现值折旧抵税的现值-预计残值收入及净损益抵税的现值预计残值收入及净损益抵税的现值更新设备现金流出总现值更新设备现金流出总现值=新设备购置成本新设备购置成本+税后付现成本现值税后付现成本现值-折旧抵税的现值折旧抵税的现值-预计残值收入及净损益抵税的现值预计残值收入及净损益抵税的现值55项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用旧设备的年折旧旧设备的年折旧=15=15（1-10%1-10%）10=1.3510=1.35（万元）（万元）旧设备的账面价值旧设备的账面价值=15-1.35=15-1.355=8.255=8.25（万元）（万元）旧设备的变现价值旧设备的变现价值=5(=5(万元万元)旧设备变现损失抵税旧设备变现损失抵税=（8.25-58.25-5）24%=0.78(24%=0.78(万元万元)付现成本的现值付现成本的现值=120=120（1-24%1-24%）（P/AP/A，10%10%，5 5）=91.2=91.23.7908=345.72(3.7908=345.72(万元万元)折旧抵税的现值折旧抵税的现值=1.35=1.3524%24%（P/AP/A，10%10%，5 5）=0.324=0.3243.7908=1.23(3.7908=1.23(万元万元)残值净收入现值残值净收入现值=1=1（P/FP/F，10%10%，5 5）=1=10.6209=0.62(0.6209=0.62(万元万元)残值净损失抵税现值残值净损失抵税现值=（1.5-11.5-1）24%24%（P/FP/F，10%10%，5 5）=0.12=0.120.6209=0.070.6209=0.07（万元）（万元）继续使用旧设备的现金流出总现值继续使用旧设备的现金流出总现值 =5+0.78+345.72-1.23-0.62-0.07=349.58(=5+0.78+345.72-1.23-0.62-0.07=349.58(万元万元)继续使用旧设备的平均年成本继续使用旧设备的平均年成本 =349.68=349.68（P/AP/A，10%10%，5 5）=349.68=349.683.7908=92.22(3.7908=92.22(万元万元)56项目投资决策评价方法的应用项目投资决策评价方法的应用新设备的年折旧新设备的年折旧=20=20(1-10%)(1-10%)10=1.8(10=1.8(万元万元)原始投资原始投资=-20(=-20(万元万元)付现成本的现值付现成本的现值=100=100(1-24%)(1-24%)（P/AP/A，10%10%，1010）=76=766.1446=466.99(6.1446=466.99(万元万元)折旧抵税的现值折旧抵税的现值=1.8=1.824%24%（P/AP/A，10%10%，1010）=0.432=0.4326.1446=2.65(6.1446=2.65(万元万元)残值净收入现值残值净收入现值=2=2（P/FP/F，10%10%，1010）=2=20.3855=0.77(0.3855=0.77(万元万元)残值净损失抵税现值残值净损失抵税现值=0=0更新设备的现金流出总现值更新设备的现金流出总现值 =20+466.99-2.65-0.77=483.57(=20+466.99-2.65-0.77=483.57(万元万元)继续使用旧设备的平均年成本继续使用旧设备的平均年成本=483.57=483.57（P/AP/A，10%10%，1010）=483.57=483.576.1446=78.70(6.1446=78.70(万元万元)由于更换新设备后的平均年成本为由于更换新设备后的平均年成本为78.7078.70万元，低于继续使用万元，低于继续使用旧设备的平均年成本旧设备的平均年成本92.2292.22万元，应该更换新设备。万元，应该更换新设备。57投资的风险分析投资的风险分析风险处置方法风险处置方法 调整现金流量法（肯定当量法）调整现金流量法（肯定当量法）调整现金流量法是指调整现金流量法是指把不确定的现金流量调整为把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，用无风险收益率作为折现率计算确定的现金流量，用无风险收益率作为折现率计算净现值。净现值。为肯定当量系数，是指不肯定的一元现金流量为肯定当量系数，是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。ntttt01 无无风风险险报报酬酬率率现现金金流流量量期期望望值值风风险险调调整整后后净净现现值值 58 nttt01 风风险险调调整整贴贴现现率率预预期期现现金金流流量量风风险险调调整整后后净净现现值值投资的风险分析投资的风险分析风险处置方法风险处置方法风险调整贴现率即投资者要求的报酬率风险调整贴现率即投资者要求的报酬率与调整现金流量法有何不同？与调整现金流量法有何不同？调整现金流量对时间价值和风险价值分别进行调整。调整现金流量对时间价值和风险价值分别进行调整。风险调整折现法用单一折现率同时完成风险和时间调风险调整折现法用单一折现率同时完成风险和时间调整。风险会随着时间推移而加大，因为肯定当量系数随时整。风险会随着时间推移而加大，因为肯定当量系数随时间推移而下降。间推移而下降。风险调整折现率法风险调整折现率法59 投资的风险分析投资的风险分析项目贴现率的确定项目贴现率的确定 企业资本成本作为项目折现率条件企业资本成本作为项目折现率条件 当投资项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，当投资项目的风险与企业当前资产的平均风险相同，公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资，可以用公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资，可以用当前的资本成本作为贴现率。当前的资本成本作为贴现率。在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，在等风险假设和资本结构不变假设明显不能成立时，应当估计项目的风险，并计算项目要求的必要报酬率。应当估计项目的风险，并计算项目要求的必要报酬率。60 投资的风险分析投资的风险分析项目贴现率的确定项目贴现率的确定 项目风险估计项目风险估计 适宜作为项目资本预算风险的度量是项目的系统适宜作为项目资本预算风险的度量是项目的系统风险。风险。项目系统性风险估计项目系统性风险估计类比法类比法卸载可比公司的财务杠杆卸载可比公司的财务杠杆 可可比比公公司司产产权权比比率率可可比比公公司司所所得得税税率率权权益益资资产产 11 61 投资的风险分析投资的风险分析项目贴现率的确定项目贴现率的确定加载本公司的财务杠杆加载本公司的财务杠杆 本本公公司司产产权权比比率率本本公公司司所所得得税税税税率率资资产产权权益益 11 计算权益资本成本，即股东要求的报酬率计算权益资本成本，即股东要求的报酬率权益资本成本权益资本成本=无风险报酬率无风险报酬率 +权益权益（市场平均收益率（市场平均收益率-无风险报酬率）无风险报酬率）计算加权平均资本成本，即投资者要求的报酬率计算加权平均资本成本，即投资者要求的报酬率加权平均资本成本加权平均资本成本=负债资本成本负债资本成本负债比重负债比重+权益资本成本权益资本成本权益比重权益比重62投资项目的风险处置投资项目的风险处置 例题：例题：海达公司过去没有投产过类似项目，但新海达公司过去没有投产过类似项目，但新项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公项目与一家上市公司的经营项目类似，该上市公司的司的系系数为数为2 2，其资产负债率为，其资产负债率为50%50%；预计新项；预计新项目投资后的公司目标资本结构的资产负债率为目投资后的公司目标资本结构的资产负债率为60%60%，项目新筹集债券资本成本项目新筹集债券资本成本=8.4827%=8.4827%；所得税税率；所得税税率为为30%30%；当前证券市场的无风险收益率为；当前证券市场的无风险收益率为4%4%，证券，证券市场的平均收益率为市场的平均收益率为8%8%。确定该项目折现率。确定该项目折现率。替代公司的产权比率替代公司的产权比率=1 替代公司替代公司资产资产=权益权益/1+(1-30%)/1+(1-30%)1=1.17651=1.1765海达公司的产权比率海达公司的产权比率=1.5=1.5海达公司新项目的海达
展开阅读全文