南京证券-外部研究报告精编-101206.doc

南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD .2010年12月6日 外部研究报告精编（第1041期）南京证券研究所主办责任编辑：李洁影电话：025833678883105-0.07-6.37%丰原生化目录1行业增长确定，沿集中化、差异化方向精选个股 医药行业 2011 年投资策略（招商证券）-（1）23G 发展趋势及投资机会通信行业研究报告（平安证券）-（2）3乐视网（300104）独乐乐不如众乐乐，超清机引领娱乐新风暴（国联证券）-（3）4胜利股份（000407）青岛海景地王+生物兽药（国泰君安）-（4） 【行业研究】：行业增长确定，沿集中化、差异化方向精选个股 医药行业 2011 年投资策略【研究机构】：招商证券 李珊珊【报告日期】：2010年12月3日【投资要点】：l 预计医药市场未来5 年复合增长约20%：医药市场，我们判断，医院终端仍将维持较高速度；OTC 增速将较为稳定， OTC 终端正在寻求新的盈利模式；第三终端将是医改改变游戏规则的第一步，我们判断，2011 年将是是基层卫生医疗机构发生变化的第一年，很可能是基本药物放量的拐点，我们看好拥有基本药物独家品种的上市公司，我们看好弹性最大的品种千金药业。医药行业数据，我们预计2011 年收入、利润同比增长25%、30%，上市公司增速略快于行业整体。l 板块估值合理，但个股机会较多，维持行业“推荐”评级：当前2010 年预测PE 44 倍，考虑明年30%左右利润增长，对应2011 年预测PE 33 倍，估值已然合理，但当前行业正处于集中化与差异化的裂变期，个股机会较多，维持行业“推荐”评级，建议从行业整合、差异化（创新、渠道&品牌、国际化）及消费升级方向精选个股，未来2-3 年千亿市值旗舰公司值得期待。l 商业并购如火如荼，工业整合初露端倪：国内医药行业市场集中度低，目前优势企业整合资本充足，加之国家鼓励“大流通、大生产”的政策导向，我们认为国内医药行业大整合时代已经开启，推荐贵州百灵、华北制药、鱼跃医疗、康美药业、科伦药业、上海医药、九州通、一致药业。l 药物创新加速推进：创新是医药行业发展的永恒主题，随着产业积累到一定阶段，部分企业逐步从仿创向创新过渡，未来几年有望出现具有国际专利的创新药物，我们认为国内药物创新正处于加速推进阶段，推荐恒瑞医药、华北制药、恩华药业、信立泰、华东医药。l 渠道变革与品牌构建并重：传统OTC 企业单纯注重品牌形象塑造面临发展瓶颈，东阿阿胶控制营销的成功在业内具有标志意义，搭建适当、可控的分销体系成为企业营销改革的重中之重，具有产品力的企业将最终胜出，推荐东阿阿胶、千金药业、贵州百灵、云南白药。l 国际化终成正果：国内药企从生产成本优势到具备一定技术积累，在全球化体系中，从大宗原料药、特色原料药出口升级到订单生产及制剂出口，在产业价值链中赚取更高利润，推荐海正药业、华海药业、恒瑞医药、天士力。l 具有消费属性的药品市场空间广阔：生活水平及保健意识的提升，养生需求应运而生，而具有药物成份的消费品也易赢得消费者好感，能够向消费领域延伸的企业市场空间广阔，推荐东阿阿胶、康美药业、云南白药。评述：2011 年医药行业销售收入和利润同比增长将逐步回归至常态。行业利润率水平则由于药价管制和通胀带来的成本上升面临挑战。在政策和市场风格的走向仍存在较大不确定性的现状下，我们认为应重点关注增长较为确定、同时具有超预期发展空间的医药投资标的【行业研究】：3G 发展趋势及投资机会通信行业研究报告【研究机构】：平安证券 张洪建/李忠智【报告日期】：2010年12月2日【投资要点】：l 近日，我们就3G 发展趋势及其投资机会，分别访谈了移动和联通的行业专家。现就访谈内容整理如下，供投资者参考。l 3G 不是一本独立的账，难以分开核算，对3G 开始实现盈利的判断，尚未到时候。目前，国内运营商中国联通采用与2G 网络综合计算业务收入的方法，中国移动采用2G、3G 独立计算业务收入的方法，但由于2G 和3G 网络用户使用界限并不明显，目前还难以分开核算。国际经验显示，3G 的盈利窗口其一般在56 年。中国的3G 发展晚于欧洲5 年，日本8 年，如3G 业务独立核算，盈利窗口期需要仍需等待45 年时间，现在谈3G 的盈利拐点为时尚早。l 携号转网效果初步显现，联通用户转入和转出比例约为7：1。通过在天津和海南近一个月的携号转网试点，已初步有数据出现，用户从移动向联通迁移开始出现，用户转入和转出比例约为7：1。目前尚未呈现用户大批量转网的趋势，主要原因在以下两点：一是中国移动面对价格敏感型的低端用户采取降低或赠送话费的方式，有效挽留了部分低端用户；一是由于携号转网的网络改造尚在进行中，用户数据不能有效在“银行短信通知服务”等与电话号码相关的业务进行实时同步，造成用户转网后用户体验下降，带来高端用户转网意愿不强。预计随着网络改造的逐步进行，用户迁移有望加速，建议关注中国联通的投资机遇。l WLAN(WiFi)投资已成为行业共识，既有分流3G 网压力的意义，也有维系客户的意义，预计三家运营商未来均可能大力投入。目前3G 网络覆盖范围仍不能和2G网络相比，且面对大流量数据业务时，由于信号覆盖范围和承载能力限制，3G 网络体验较差。目前三家运营商在WLAN 投资上已基本达成共识，有望在2011 年进入投资高峰期。其中，中国移动由于TD-SCDMA 产业链上的劣势，有可能将WLAN 铺设提升至第四张网的高度。目前国内WLAN 相关企业主要还是小厂商为主，该业务的大幅增加有望快速提升企业整体盈利水平，建议市场关注京信通信、三维通信等企业。l 微博有望成为3G 杀手级应用，看好新浪、腾讯等微博相关企业。由于3G 网络带宽和资费过高的限制，目前大流量业务仍很难快速普及。而由于手机的便携性、信息上传的及时性，带来手机上的微博体验要超过个人电脑的体验，用户具有加速增长趋势。行业数据显示，单个微博用户平均贡献40M50/月的流量，有望成为3G 的杀手级应用，建议市场关注新浪、腾讯等微博优势企业。评述国家十二五规划将信息化建设列为重点战略项目，网络规模的不断扩大，网络复杂程度的不断提高，服务外包化趋势的逐渐明显，后3G 时代运营商将逐渐加大网优投入，以及未来2G 网优超预期贡献共同驱动网优行业增长。【公司研究】：乐视网（300104）独乐乐不如众乐乐，超清机引领娱乐新风暴【研究机构】：国联证券 何冰冰【报告日期】：2010年12月3日【投资要点】：l 事件：近期前往乐视网（300104）与公司管理层进行了深入的交流和沟通，对公司当前运营和未来发展战略有了进一步的认识。l 三屏合一，付费模式凸显优势。公司以网络高清付费为基础，未来逐步发展的手机TV以及即将推出的网络超清播放机，都将稳步增长自己的付费用户，同时公司与湖北联通和汕头电信的合作未来也将是付费用户的增长亮点。l 长视频加正版，彰显对高端广告主的吸引。乐视网尽管流量比起优酷土豆低了不少，但每日人均访问量以及千次曝光率都比优酷和土豆高，显示公司的视频用户黏性比较高，用户群体更加固定，停留的时间也相对较长，所以从这点来看更加符合广告主的需求，参照优酷和土豆网络广告的成长路径，我们预计公司的网络广告业务未来两年将迎来爆发性增长。l 正版为王，版权分销如火如荼。随着优酷和土豆的上市，网络视频行业再次掀起了删除盗版风，同时由于政府对于正版保护力度也在进一步加大，公司凭借上市的资金先发优势和跟影视制作方良好的合作关系，以及出色的版权分销能力，在未来正版影视版权资源日益稀缺的情况下，公司版权分销业务也有望迎来爆发性增长。l 投资建议。我们非常看好公司未来在网络视频行业中巨大的发展空间，也预计未来两年公司的网络广告和版权分销有望迎来爆发性增长，我们预测公司2010、2011和2012年公司的EPS分别为0.76、1.08和1.68，对应当前股价（51.18元）PE分别为67倍、47倍和30倍，我们维持长期推荐的评级。评述：公司推出网络超清播放机后将进一步确立自己的先发优势，同时加上自身强大的内容资源将为客户提供更多价值，协同效应明显。公司将通过零售、代理以及与电信运营商合作等模式来销售本产品。公司上市带来的知名度以及强大的资金实力将为产品的销售提供强力支持。本产品能否被市场所接受将成为公司未来能否继续高增长并实现新的增长的决定性因素。 【公司研究】：胜利股份（000407）青岛海景地王+生物兽药【研究机构】：国泰君安 孙建平/李品科【报告日期】：2010年12月3日【投资要点】：l 公司定位为一体两翼，以医药、农药等作为主业，地产+投资为两翼。其中一体为主业生物医药和农药（草甘膦），其中医药部分主打兽药，其产品泰妙菌素、恩拉霉素等市场空间明显；两翼为地产和投资。l 未来战略：以地养药，以土地出让的现金回流支持兽药的生产研发。管理层表示将持续以转让土地获得的收益加大对于兽药业务的投资。l 公司目前最值钱也是贡献业绩的业务为地产，其由于历史原因在青岛四方区目前拥有4150 亩的土地，归属公司权益为1550 亩。该部分预计可以贡献权益净利润约45 亿元，与目前公司市值持平。l 地产部分盈利模式：土地拍卖时的评估价的90%返还给胜通海岸公司（上市公司持有胜通海岸29.5%股权）。由于为一级开发，土地上市前是先由青岛市土地储备整理中心收储，因此按评估价收储。l 只考虑地产+医药，预计公司10-12 年EPS 分别为0.63 元、0.90 元、1.08 元。其中，土地出让部分10-12 年可以贡献EPS 0.61、0.85、0.98元；医药部分10-12 年能贡献EPS 0.025、0.054、0.10 元。l 估值：地产+医药合计12.4 元，较目前8.4 元股价有50%空间。其中地产业务部分估值为10.2 元；医药部分按照11 年40 倍PE，给予该部分资产2.2 元估值，合计12.4 元。l 由于青岛特殊的地理位置和城市定位，尤其是高端物业的客户群体实力非常雄厚，而公司4100 亩土地属于非常珍稀的临海地段，具有明显的升值潜力。且土地出让的持续现金回流可支撑医药业务发展。同时公司折价较为明显，具有较高的安全边际，首次给予增持评级，目标价12 元，与公司重估值持平。l 风险提示：该项目分为北区3000 亩，南区1670 亩，其中北区已经填海完毕，而南区尚未开始填海，存在一定未知因素。另10 年业绩假设基于公司10 年出让的660 亩土地均可于当年结算，否则业绩会低于我们预期。评述：公司目前处于上升曲线之初，现有产品销量增长性确定，新品种具有爆发潜力，后续收购及合作值得期待； 09 年公司取得技术突破后，成本优势显著，目前毛利处于底部，未来提升弹性空间很大。