南大财物管理 第7章 内部长期投资

财务管理 教学课件第7章 内部长期投资决策2投资项目现金流量的组成与计算投资项目现金流量的组成与计算掌握各种决策方法掌握各种决策方法项目投资的风险项目投资的风险3现金流量现金流量是指在一定时期内，投资项目是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。实际收到或付出的现金数。现金流入现金流入凡是由于该项投资而增加凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额的现金收入或现金支出节约额现金流出现金流出凡是由于该项投资引起的凡是由于该项投资引起的现金支出现金支出净现金流量净现金流量一定时期的现金流入量一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额减去现金流出量的差额 7.17.14一、初始现金流量一、初始现金流量 固定资产投资支出固定资产投资支出 垫支的营运资本垫支的营运资本 其他费用其他费用 原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入 所得税效应所得税效应5二、经营现金流量二、经营现金流量 经营现金流量经营现金流量指项目投入使用后，在指项目投入使用后，在寿命期内由于生产经营给企业带来的现金寿命期内由于生产经营给企业带来的现金流入和现金流出增量。流入和现金流出增量。 净经营现金流量净经营现金流量与税后净收入不同。税与税后净收入不同。税后净收入是销售收入扣除所有成本费用后净收入是销售收入扣除所有成本费用（包括以现金形式支付的和以非现金形式（包括以现金形式支付的和以非现金形式支出的费用）。而净现金流量只扣除以现支出的费用）。而净现金流量只扣除以现金形式支付的成本（经营成本或付现成金形式支付的成本（经营成本或付现成本）。本）。6折旧和税收对现金流量的影响折旧和税收对现金流量的影响 折旧折旧是对固定资产在使用过程中损耗是对固定资产在使用过程中损耗的价值补偿。折旧将固定资产原始价值的价值补偿。折旧将固定资产原始价值在规定的使用年限内转化为费用计入成在规定的使用年限内转化为费用计入成本，它并不是企业实际的现金支出，因本，它并不是企业实际的现金支出，因此，此，折旧属非现金费用折旧属非现金费用，不能作为现金不能作为现金流出从流入的销售额中减去流出从流入的销售额中减去。但在应税。但在应税收入中应减去折旧费，故折旧是免税的。收入中应减去折旧费，故折旧是免税的。项目折旧费的大小和所得税率的高低直项目折旧费的大小和所得税率的高低直接影响项目净经营现金流量的大小。接影响项目净经营现金流量的大小。7年营业现金流量年营业现金流量=年营业收入付现成本所得年营业收入付现成本所得税税 =年营业收入（成本折旧）所得税年营业收入（成本折旧）所得税 =年营业收入成本所得税折旧年营业收入成本所得税折旧 =税后净利润折旧税后净利润折旧 =（收入成本）（收入成本）（1税率）折旧税率）折旧 =（收入付现成本折旧）（收入付现成本折旧）（1税率）税率）折旧折旧 =收入收入 （1税率）付现成本税率）付现成本 （1税率）税率）折旧折旧税率税率思考思考这里的成本包括利息费用吗这里的成本包括利息费用吗?8一个投资方案年销售收入一个投资方案年销售收入300300万元，销售万元，销售成本成本210210万元，其中折旧万元，其中折旧8585万元，所得税万元，所得税率率40%40%，则该方案年现金流量净额为（），则该方案年现金流量净额为（）A A、90 B90 B、139 139 C C、175 D175 D、54549三、期末净现金流量三、期末净现金流量项目寿命期末除了寿命期最后一年的项目寿命期末除了寿命期最后一年的净经营现金流量外，还有：净经营现金流量外，还有： 固定资产清算变卖的税后收入。固定资产清算变卖的税后收入。 回收投入项目的营运资本。回收投入项目的营运资本。 停止使用的土地出卖收入。停止使用的土地出卖收入。10年末年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于置设备。该设备于8年前以年前以40000元购入，元购入，税法规定的折旧年限为税法规定的折旧年限为10年，按直线法计年，按直线法计提折旧，预计残值率为提折旧，预计残值率为10%，己提折旧，己提折旧28800元，目前可以按元，目前可以按10000元价格卖出，元价格卖出，假设所得税率假设所得税率30%，卖出现有设备对本期，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。现金流量的影响是（）。A.减少减少360元元 B.减少减少1200元元 C.增加增加9640元元 D.增加增加10360元元11在计算投资项目的未来现金流量时，报废设在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为备的预计净残值为12000元，按税法规定计元，按税法规定计算的净残值为算的净残值为14000元，所得税率为元，所得税率为33%，则设备报废引起的预计现金流入量为（）则设备报废引起的预计现金流入量为（）元。元。A.7380 B.8040 C.12660 D.16620 12例例: : 某公司准备购入一设备以扩充生产能某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案须投资案须投资2000020000元，使用寿命为元，使用寿命为5 5年，采用年，采用直线法计提折旧，直线法计提折旧，5 5年后设备无残值。年后设备无残值。5 5年年中每年销售收入为中每年销售收入为80008000元，每年的付现成元，每年的付现成本为本为30003000元。乙方案需投资元。乙方案需投资2400024000元，采用元，采用直线法计提折旧，使用寿命为直线法计提折旧，使用寿命为5 5年，年，5 5年后年后有残值收入有残值收入40004000元。元。5 5年中每年销售收入为年中每年销售收入为1000010000元，付现成本第一年为元，付现成本第一年为40004000元，以后元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费随着设备折旧，逐年将增加修理费200200元元. .另须垫支营运资金另须垫支营运资金30003000元。假定所得税率元。假定所得税率40%40%。计算各方案净现金流量。计算各方案净现金流量。13甲方案每年折旧额甲方案每年折旧额=20000/5=4000元元乙方案每年折旧额乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5 =4000元元142.甲方案营业现金流量甲方案营业现金流量3.乙方案营业现金流量乙方案营业现金流量15四、在估计现金流量过程中应考虑的因素四、在估计现金流量过程中应考虑的因素 1 1、区分相关成本和非相关成本、区分相关成本和非相关成本 必须是增量现金流量必须是增量现金流量 以税后现金流量为基础以税后现金流量为基础 2 2、机会成本、机会成本 3 3、对其他部门的影响：外部性、对其他部门的影响：外部性16某公司已投资某公司已投资50万元于一项设备研制，万元于一项设备研制，但它失败了；又决定再投资但它失败了；又决定再投资50万元，但万元，但仍失败。现在如果决定再继续投资仍失败。现在如果决定再继续投资40万万元，应当有成功把握，并且取得现金流元，应当有成功把握，并且取得现金流入至少为（）。入至少为（）。A.40万元万元 B.100万元万元 C.140万元万元 D.60万元万元 177.2 投资决策方法投资决策方法一、投资决策的基本方法一、投资决策的基本方法非贴现方法非贴现方法贴现方法贴现方法回收期法回收期法会计收益率法会计收益率法净现值法净现值法内含报酬率法内含报酬率法现值指数法现值指数法181 1、回收期（、回收期（Payback periodPayback period，PPPP、PBPPBP）法）法 回收期是企业用投资项目所得的净现金流回收期是企业用投资项目所得的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限。量来回收项目初始投资所需的年限。 若用符号若用符号CF0CF0表示初始投资，表示初始投资，CFtCFt表示项目表示项目经营期间的税后净现金流量，经营期间的税后净现金流量，TPTP表示回收期，表示回收期，则下面的式子有助于理解回收期的概念：则下面的式子有助于理解回收期的概念：001CFCFPTtt192 2、会计收益率（、会计收益率（Accounting rate of Accounting rate of returnreturn，ARRARR）法）法 会计收益率会计收益率：是项目年平均税后净收入和：是项目年平均税后净收入和原始投资额（或平均账面投资额）之比。亦原始投资额（或平均账面投资额）之比。亦称称平均报酬率平均报酬率（Average rate of returnAverage rate of return）或或投资收益率投资收益率（Rate of return on Rate of return on investmentinvestment）。其计算公式如下：）。其计算公式如下：投资额）原始投资额（或年平均平均利润额）年平均现金流量（或年会计收益率 203 3、净现值（、净现值（Net present valueNet present value, NPV, NPV）法）法 净现值是投资项目未来净现金流量按资净现值是投资项目未来净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资后的余额，亦即从投资值，减去初始投资后的余额，亦即从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量开始至项目寿命终结时所有一切现金流量（包括现金流出和现金流出）的现值之和。（包括现金流出和现金流出）的现值之和。净现值的计算方法：净现值的计算方法：ntttCKNCFNPV11ntttKCFATNPV01或:21净现值法的基本原理：净现值法的基本原理：贴现率净现值22净现值法的决策规则：净现值法的决策规则： 对于对于独立方案独立方案：若：若NPV0，方案可行；，方案可行；若若NPV0，方案不可行。，方案不可行。 对于对于互斥方案互斥方案：首先在各可供选择的方：首先在各可供选择的方案中，选取案中，选取NPV0的方案；其次，在的方案；其次，在NPV0的各方案中，选取的各方案中，选取NPV最大者。最大者。23例例:某企业投资某企业投资15500元购入设备一台，预计残元购入设备一台，预计残值值500元，可使用元，可使用3年，平均年限法折旧，设年，平均年限法折旧，设备投产后年销售收入增加额分别是备投产后年销售收入增加额分别是10000、20000、15000元，除折旧以外的费用增加额元，除折旧以外的费用增加额分别是分别是4000元、元、12000元、元、5000元。企业的所元。企业的所得税率为得税率为40%，必要报酬率为，必要报酬率为10%，目前年，目前年税后利润为税后利润为20000元。元。要求：要求：（1）、假设企业经营无其他变化，预测未来）、假设企业经营无其他变化，预测未来3年每年税后利润年每年税后利润（2）、计算该项目的净现值）、计算该项目的净现值244、内部收益率（、内部收益率（Internal rate of return，IRR）法）法 内部收益率内部收益率是使项目在寿命期内现金流入是使项目在寿命期内现金流入现值等于现金流出现值的折现率，也就是使现值等于现金流出现值的折现率，也就是使项目净现值为零的折现率。也称内含报酬率。项目净现值为零的折现率。也称内含报酬率。即：即：ntttCIRRNCF10125内部收益率的计算方法：内部收益率的计算方法：如果每年的如果每年的NCF相等，则：相等，则： 第一步：第一步：计算年金现值系数：年金现值计算年金现值系数：年金现值系数系数=初始投资额初始投资额/每年每年NCF 第二步：第二步：查年金现值系数表，在相同的查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。的较大和较小的两个贴现率。 第三步：第三步：根据上述两个邻近的贴现率和根据上述两个邻近的贴现率和已求得的年金现值系数，采用插值法计算已求得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部收益率。出该投资方案的内部收益率。26如果每年的如果每年的NCF不相等，则：不相等，则： 第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现第一步：先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。经过反复测算，找到净现率计算净现值。经过反复测算，找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。率。 第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来第二步：根据上述两个邻近的贴现率再来用插值法，计算出方案的实际内部收益率。用插值法，计算出方案的实际内部收益率。27内部收益率法的决策规则：内部收益率法的决策规则：对于独立方案对于独立方案：若：若IRR基准收益率，则方基准收益率，则方案可行；若案可行；若IRR基准收益率，则方案不基准收益率，则方案不可行可行对于互斥方案：对于互斥方案：首先将各投资方案与部门首先将各投资方案与部门或行业的基准收益率比较，选择或行业的基准收益率比较，选择IRR基准基准收益率的方案；然后在各可行方案中，选收益率的方案；然后在各可行方案中，选取取IRR最大的投资方案。最大的投资方案。2801787921627821671171501101398001700005432IRRIRRIRRIRRIRRNPVIRR=19.73%29某投资方案，当贴现率为某投资方案，当贴现率为16%时，时，其净现值为其净现值为338元，当贴现率为元，当贴现率为18%时，其净现值为时，其净现值为-22元。该方案的内元。该方案的内含报酬率为（）。含报酬率为（）。A.15.88% B.16.12% C.17.88% D.18.14%30净现值法与内含报酬率法的比较净现值法与内含报酬率法的比较:1、对于独立项目：两者的结果总是一致。、对于独立项目：两者的结果总是一致。例：项目例：项目S具有如下的现金流量：具有如下的现金流量：NPV=78.8201234-1000500400300100项目项目L具有如下的现金流量：具有如下的现金流量：NPV=49.1801234-100010030040060031322、对于互斥项目，两者结果可能回有差异、对于互斥项目，两者结果可能回有差异333、多重内含报酬率问题、多重内含报酬率问题0 1 2 3-100 60 200 -120IRR=41.42%IRR=5.2883435二、固定资产更新决策二、固定资产更新决策 固定资产更新决策是对技术上或经济上不固定资产更新决策是对技术上或经济上不宜继续使用的固定资产用新的资产奉还，或宜继续使用的固定资产用新的资产奉还，或用先进的技术对原有的设备进行改进。用先进的技术对原有的设备进行改进。 这类决策研究两个问题：这类决策研究两个问题：一是决定是否更新一是决定是否更新另一个是决定选择什么样的设备进行更新另一个是决定选择什么样的设备进行更新36例：某公司有一台设备，购于例：某公司有一台设备，购于3年前，现在年前，现在考虑是否更新，所得税率考虑是否更新，所得税率40%。情况如下：。情况如下：项目项目旧设备旧设备新设备新设备原价原价60 00050 000法定残值法定残值 6 000 5 000法定使用年限法定使用年限 6 4已用年限已用年限 3 0尚可使用年限尚可使用年限 4 4年操作成本年操作成本 8 600 5 00037项目项目旧设备旧设备新设备新设备两年末大修两年末大修28 000最终报废残值最终报废残值 7 000目前变现价值目前变现价值10 00050 000每年折旧每年折旧直线法直线法年数平均法年数平均法第一年第一年9 00018 000第二年第二年9 00013 500第三年第三年9 000 9 000第四年第四年0 4 50038假设两台设备的生产能力相同，并且未来可假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限也相同，我们可以通过比较使用成使用年限也相同，我们可以通过比较使用成本的现值判断方案优劣。本的现值判断方案优劣。项目项目现金流量现金流量时时间间系数系数现值现值使用旧设备使用旧设备旧设备变现价值旧设备变现价值100000110000丧失的变现损失抵丧失的变现损失抵税税（10000-3300040%=9200019200每年付现操作成本每年付现操作成本8600（1-0.4）=5160143.17016357.2每年折旧抵税每年折旧抵税90000.4=3600132.4878953.239两年末大修两年末大修28000（1-0.4）=1680020.82613876.8残值变现收入残值变现收入700040.6834781残值变现净收残值变现净收入纳税入纳税（7000-6000）0.4=40040.683273.2合计合计3597340项目项目现金流量现金流量时时间间系数系数现值现值使用新设使用新设备备设备投资设备投资50 0000150000每年付现每年付现操作成本操作成本5000（1-0.4）=300014 3.170 9510每年折旧每年折旧抵税抵税第一年第一年180000.4=720010.909 6544.841第二年第二年135000.4=540020.826 4460.4第三年第三年90000.4=360030.751 2703.6第四年第四年45000.4=180040.683 1229.4残值收入残值收入1000040.683 6830残值收入残值收入纳税纳税（10000-5000）*0.4=200040.683 1366合计合计39107.8042 某公司拟购新设备取代已使用某公司拟购新设备取代已使用3 3年的旧设备，年的旧设备，旧设备原价旧设备原价1495014950元，目前估计尚可使用元，目前估计尚可使用5 5年，年，每年操作成本每年操作成本21502150元，预计最终残值元，预计最终残值17501750元，元，目前变现价值目前变现价值85008500元。购新设备需元。购新设备需1375013750元，预元，预计可使用计可使用6 6年，每年操作成本年，每年操作成本850850元，预计最终元，预计最终残值残值25002500元。该公司必要报酬率元。该公司必要报酬率12%12%，所得税率，所得税率为为30%30%，税法规定该类设备折旧年限，税法规定该类设备折旧年限6 6年，采用年，采用平均年限法，净残值率为平均年限法，净残值率为10%10%。要求：进行是否更新的决策分析并列示计算过要求：进行是否更新的决策分析并列示计算过程程 43项目风险评价项目风险评价项目风险项目风险是指某一投资项目本身特有的风险 。44nttntttiNCFKNCFNPV00114510tt风险现金流量确定现金流量nttttiNCFNPV0)1 (