第6章工程项目资金来源及融资方案

第1页，共50页。本章内容本章内容u6.1 6.1 融资主体及其融资方式融资主体及其融资方式u6.2 6.2 资本金融通资本金融通u6.3 6.3 项目债务筹资项目债务筹资u6.4 6.4 项目融资项目融资u6.5 6.5 融资方案分析融资方案分析第2页，共50页。一、项目融资主体一、项目融资主体 项目的融资主体项目的融资主体是指进行融资活动、并承担融资责任和风险的项目法人单位。 包括既有法人融资主体既有法人融资主体和新设法人融资主体新设法人融资主体。 确定项目的融资主体应考虑项目投资的规模和行业特点、项目与既有法人资产、经营活动的联系、既有法人财务状况、项目自身的盈利能力等因素。第一节第一节 融资主体及其融资方式融资主体及其融资方式第3页，共50页。（一）既有法人为融资主体适用条件（一）既有法人为融资主体适用条件1、既有法人具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力；2、项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切；3、项目的盈利能力较差，但项目对整个企业的持续发展具有重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。第4页，共50页。（二）新设法人为融资主体适用条件（二）新设法人为融资主体适用条件1、拟建项目的投资规模较大，既有法人不具有为项目进行融资和承担全部融资责任的经济实力；2、既有法人财务状况较差，难以获得债务资金;而且项目与既有法人的经营活动联系不密切；3、项目自身具有较强的盈利能力，依靠项目自身未来的现金流量可以按期偿还债务。第5页，共50页。二、既有法人融资方式二、既有法人融资方式【基本特点基本特点】：u由既有法人发起项目、组织融资活动并承担融资责任和风险；u建设项目所需的资金，来源于既有法人内部融资、新增资本金和新增债务资金；u新增债务资金依靠既有法人整体(包括拟建项目)的盈利能力来偿还，并以既有法人整体的资产和信用承担债务担保。第6页，共50页。 以既有法人融资方式筹集的债务资金虽然用于项目投资，但债务人是既有法人。债权人可对既有法人的全部资产(包括拟建项目的资产)进行债务追索，因而债权人的债务风险较低。 在这种融资方式下，不论项目未来的盈利能力如何，只要既有法人能够保证按期还本付息，银行就愿意提供信贷资金。因此，采用这种融资方式，必须充分考虑既有法采用这种融资方式，必须充分考虑既有法人整体的盈利能力和信用状况，分析可用于偿还债务的既人整体的盈利能力和信用状况，分析可用于偿还债务的既有法人整体有法人整体( (包括拟建项目包括拟建项目) )的未来的净现金流量。的未来的净现金流量。第7页，共50页。总投资总投资企业股东过去投企业股东过去投入的资本金入的资本金企业过去对外负债企业过去对外负债的债务资金的债务资金企业经营形成的现企业经营形成的现金流量金流量可用于拟建项目的货币可用于拟建项目的货币资金资金资产变现的资金资产变现的资金资产经营权变现的资金资产经营权变现的资金直接使用非现金资产直接使用非现金资产新增资本金新增资本金新增负债新增负债第8页，共50页。三、新设法人融资方式三、新设法人融资方式 新设法人融资方式新设法人融资方式是以新组建的具有独立法人资格的项目公司为融资主体的融资方式。u采用新设法人融资方式的建设项目，项目法人大多是企业法人。u社会公益性项目和某些基础设施项目也可能组建新的事业法人实施。u采用新设法人融资方式的建设项目，一般是新建项目；也可以是将既有法人的一部分资产剥离出去后重新组建新的项目法人的改扩建项目。第9页，共50页。【基本特点基本特点】：u由项目发起人(企业或政府)发起组建新的具有独立法人资格的项目公司，由新组建的项目公司承担融资责任和风险；u建设项目所需资金的来源，可包括项目公司股东投入的资本金和项目公司承担的债务资金；依靠项目自身的盈利能力来偿还债务；u一般以项目投资形成的资产、未来收益或权益作为融资担保的基础。 采用新设法人融资方式，项目发起人与新组建的项目公司分属不同的实体，项目的债务风险由新组建的项目公司承担。项目能否还贷，取决于项目自身的盈利能力，因此必项目能否还贷，取决于项目自身的盈利能力，因此必须认真分析项目自身的现金流量和盈利能力。须认真分析项目自身的现金流量和盈利能力。第10页，共50页。（一）项目资本金（一）项目资本金 1 1、项目资本金的特点、项目资本金的特点 项目资本金(外商投资项目为注册资本)，是指在建设项目总投资(外商投资项目为投资总额)中，由投资者认缴的出资额，对建设项目来由投资者认缴的出资额，对建设项目来说是非债务性资金说是非债务性资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务；项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务； 投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但一般不得以任何方式抽回。第11页，共50页。2 2、项目资本金的出资方式、项目资本金的出资方式 投资者可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技投资者可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权等作价出资。术、土地使用权、资源开采权等作价出资。 作价出资的实物、工业产权、非专利技术、土地使用作价出资的实物、工业产权、非专利技术、土地使用权和资源开采权，必须经过有资格的资产评估机构评估权和资源开采权，必须经过有资格的资产评估机构评估作价；作价； 其中以工业产权和非专利技术作价出资的比例一般不得其中以工业产权和非专利技术作价出资的比例一般不得超过项目资本金总额的超过项目资本金总额的20%(20%(经特别批准，部分高新技术企业经特别批准，部分高新技术企业可以达到可以达到35%35%以上以上) )。第12页，共50页。（1 1）国内投资项目资本金比例）国内投资项目资本金比例 1996年国务院下发通知，规定了项目资本金比例。作为计算资本金比例基数的总投资，是指投资项目的固定资产投资（建设投资和建设期利息之和）与铺底流动资金之和。房地产开发项目（不含经济适用房项目）资本金比例35% 及以上。（2 2）外商投资项目注册资本比例）外商投资项目注册资本比例 核电站、铁路干线路网、城市地铁及轻轨项目，必须由中方控股。第13页，共50页。（二）债务资金（二）债务资金 新设法人项目公司债务资金的融资能力取决于股东能对新设法人项目公司债务资金的融资能力取决于股东能对项目公司借款提供多大程度的保障。项目公司借款提供多大程度的保障。 实力雄厚的股东，为项目公司借款提供完全的担保，可实力雄厚的股东，为项目公司借款提供完全的担保，可以使项目公司取得低成本资金，降低项目的融资风险。以使项目公司取得低成本资金，降低项目的融资风险。第14页，共50页。第二节第二节 项目资本金的融通项目资本金的融通一、项目资本金的来源及筹措一、项目资本金的来源及筹措1 1、股东直接投资、股东直接投资2 2、股票融资、股票融资3 3、政府投资、政府投资第15页，共50页。u全部使用政府直接投资的项目，一般为非经营性项目，不需要进行融资方案分析；u以资本金注入方式投人的政府投资资金，在项目评价中应视为权益资金。u以投资补贴、贷款贴息等方式投入的政府投资资金，对具体项目来说，既不属于权益资金，也不属于债务资金，在项目评价中应视为一般现金流人(补贴收人)。u以转贷方式投人的政府投资资金(统借国外贷款)，在项目评价中应视为债务资金。第16页，共50页。第三节第三节 项目债务资金筹措项目债务资金筹措一、国内债务筹资一、国内债务筹资1.1.政策性银行贷款政策性银行贷款u国家开发银行u中国进出口银行u中国农业发展银行等第17页，共50页。 2.2.商业银行贷款商业银行贷款贷款合同中，对贷款期、提款期、宽限期和还款期有明确的规定。【贷款期】：从贷款合同生效之日起，到最后一笔贷款本金或者利息清还日为止的这段时间。一年或者以内的贷款为短期；一到三年的为中期贷款；三年以上的为长期。【提款期】：从合同生效之日起，待合同规定的最后一笔贷款本金提取之日止。【宽限期】：从合同签订生效之日起，到合同规定的第一笔贷款本金归还之日。【还款期】：从合同规定的第一笔贷款本金归还日起，到贷款本金和利息全部归还清之日。第18页，共50页。3 3、国内非银行金融机构贷款、国内非银行金融机构贷款u信托投资公司；u财务公司；u保险公司。 保险公司不能对工程项目提供贷款。信托投资公司和财务公司可以。第19页，共50页。二、国外资金来源二、国外资金来源1 1、外国政府贷款、外国政府贷款 外国政府贷款是一国政府向另一国政府提供的具有一定的援助或部分赠予性质的低息优惠贷款。 目前我国可利用的外国政府贷款主要有：日本国际协力银行贷款、日本能源贷款、美国国际开发署贷款、加拿大国际开发署贷款，以及德国、法国等国的政府贷款。 我国各级财政可以为外国政府贷款提供担保，按照财政担保方式分为三类：国家财政部担保、地方财政厅(局)担保、无财政担保。第20页，共50页。2 2、国际金融组织贷款、国际金融组织贷款 国际金融组织贷款是国际金融组织按照草程间其成员国提供的各种贷款。目前与我国关系最为密切的国际金融组织是国际货币基金组织、世界银行和亚洲开发银行。（1 1）国际货币基金组织贷款。）国际货币基金组织贷款。国际货币基金组织的贷款只限于成员国财政和金融当局，不与任何企业发生业务，贷款用途限于弥补国际收支逆差或用于经常项目的国际支付，期限为1 -5年。第21页，共50页。（2 2）世界银行贷款）世界银行贷款A、贷款期限较长。一般为20年左右，最长可达30年，宽限期为5年。B、贷款利率实行浮动利率，随金融市场利率的变化定期调整，但一般低于市场利率。对已订立贷款契约而未使用的部分，要按年征收0. 75%的承诺费。C、世界银行通常对其资助的项目只提供货物和服务所需要的外汇部分；D、贷款程序严密，审批时间较长。借款国从提出项目到最终同世界银行签订贷款协议获得资金，一般要一年半到两年时间。第22页，共50页。（3 3）亚洲开发银行贷款）亚洲开发银行贷款 亚洲开发银行贷款分为硬贷款、软贷款和赠款。 硬贷款硬贷款是由亚行普通资金提供的贷款，贷款的期限为10一30年，含2一7年的宽限期，贷款的利率为浮动利率，每年调整一次。 软贷款软贷款又称优惠利率贷款，是由亚行开发基金提供的贷款，贷款的期限为40年，含10年的宽限期，不收利息，仅收1%的手续费，此种贷款只提供还款能力有限的发展中国家。 赠款赠款资金由技术援助特别基金提供。第23页，共50页。（3 3）亚洲投资银行）亚洲投资银行 亚洲基础设施投资银行（Asian Infrastructure Investment Bank ，简称亚投行，AIIB）是一个政府间性质的亚洲区域多边开发机构，重点支持基础设施建设，总部设在北京。亚投行法定资本1000亿美元。2013年10月2日，习近平主席提出筹建倡议，2014年10月24日，包括中国、印度、新加坡等在内21个首批意向创始成员国的财长和授权代表在北京签约，共同决定成立亚洲基础设施投资银行。 2015年3月12日，英国正式申请加入亚投行，成为首个申请加入亚投行的主要西方国家。 第24页，共50页。（3 3）亚洲投资银行）亚洲投资银行2015年4月15日，法国、德国、意大利、韩国、俄罗斯、澳大利亚、挪威、南非、波兰等国先后已同意加入亚洲基础设施投资银行，已有57个国家正式成为亚投行意向创始成员国，涵盖了除美国之外的主要西方国家 以及除日本之外的主要东方国家。2016年1月16日至18日，亚投行开业仪式暨理事会和董事会成立大会在北京举行。2016年10月20日报道，中国主导的亚洲基础设施投资银行(AIIB，简称亚投行)的成员增至80个国家以上。这将超过拥有来自67个国家和地区成员、由美日主导的亚洲开发银行。第25页，共50页。3.3.出口信贷出口信贷 出口信贷是设备出口国政府为促进本国设备出口，鼓励本国银行向本国出口商或外国进口商(或进口方银行)提供的贷款。 贷给本国出口商的称卖方信贷，贷给外国进口商(或进口方银行)的称“买方信贷”。贷款的使用条件是购买贷款国的设备。出口信贷利率通常要低于国际上商业银行的贷款利率，但需要支付一定的附加费用(管理费、承诺费、信贷保险费等)。第26页，共50页。 4.4.融资租赁融资租赁 其优点是企业可不必预先筹集一笔相当于资产买价的资金其优点是企业可不必预先筹集一笔相当于资产买价的资金就可以获得需要资产的使用权。就可以获得需要资产的使用权。 这种融资方式适用于以购买设备为主的建设项目。这种融资方式适用于以购买设备为主的建设项目。u自营租赁自营租赁u回租租赁回租租赁u转租赁转租赁第27页，共50页。5.5.发行债券发行债券 目前，我国企业债券的发行总量需纳人国家信贷目前，我国企业债券的发行总量需纳人国家信贷计划，申请发行企业债券必须经过严格的审核，只有计划，申请发行企业债券必须经过严格的审核，只有实力强、资信好的企业才有可能被批准发行企业债券，实力强、资信好的企业才有可能被批准发行企业债券，还必须有实力很强的第三方提供担保。还必须有实力很强的第三方提供担保。 因国际债券的发行涉及到国际收支管理，国家对企业因国际债券的发行涉及到国际收支管理，国家对企业发行国际债券进行严格的管理。发行国际债券进行严格的管理。第28页，共50页。第四节第四节 项目融资项目融资一、项目融资及其特点一、项目融资及其特点（一）项目融资的含义：是指以项目的资产、收益作为抵押来融资。本质上是资金提供方对项目的发起人无追索或有限追索（无担保或者有限担保）的融资形式。（二）特点：项目发起方以股东身份组建公司，该项目为独立法人，与股东在法律上分离；银行以项目本身的经济强度作为是否贷款的依据。第29页，共50页。项目融资模式项目融资模式“设施使用协议”为基础的项目融资模式BOT项目融资方式ABS项目融资模式“产品支付”为基础的项目融资模式“杠杆租赁”为基础的项目融资模式第30页，共50页。二、项目融资的主要模式BOT模式：建设-经营-移交，指政府把一个工程项目的特许经营权授予承包商（一般为国际财团），承包商在特许其内负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务、赚取利润，特许经营其结束后将项目所有权在移交给政府的一种项目融资方式。TOT：是BOT模式的新发展，指私人资本或资金购买某项目资产的产权或经营权，购买者在一个约定的时间内通过经营收回全部投资和得到合理回报，再将项目无偿转交给原产权所有人。第31页，共50页。案例案例全国首例公交民营化遇挫真相5年前，温州商人张朝荣很是风光，买断了湖北十堰市18年的城市公交特许经营权，斥巨资收购了十堰公交所有财产，拉开了国内首例公交民营化改革。但曾经的风光却是明日黄花，今年4月，十堰市政府决定收回张朝荣的公交特许经营权。这场备受瞩目的公交民营化改革，未行多远又重新回到了起点。第32页，共50页。十堰市政府认为，公司管理不善导致公交停运，严重影响了市民的生产生活秩序，收回是为了更好地发展。而张朝荣反击说，不是公司管理不善，而是政府不作为，国家给予公交事业的政策和补贴没有到位，才导致公交停运事件，“我成为公交民营化改革的牺牲品”。2003年5月，十堰市建设局和公交公司签订特许经营合同，张朝荣以每年800万元的价格，买断十堰市22条公交线路18年的特许经营权。该合同规定，公交公司承担政策规定和政府所赋予的社会义务（如军人、老年人、残疾人、儿童等有关政策规定的免费乘车义务）；城区中巴车取消，采取大公交运营方式替代，并按市场运作方式出让特许经营权等。第33页，共50页。原副总经理裴林冲说，以他在公交公司20余年的工作经历，一年800万元的特许经营费是 “一个不可思议的天价”，是不可能有赢利的。按2002年的收入核算，如果减去财政550万元的补贴和应交未交的330万元营业税，2002年十堰公交公司实际亏损760万元。而张朝荣800万元的经营费和300多万元的税金等一应开支，明摆着会出现亏损。但张朝荣有自己的办法。他购买高档空调车、打造女子专线品牌、拓展车厢和路牌广告业务等。2003年、2004年公交公司奇迹般地实现了赢利。改制后，2003年公交公司就实现营运收入6700多万，在同样票价下比改制前增收了1564万元，实现利润106万元。2004年收入为7900万元，赢利119万元。第34页，共50页。但随后3年分别亏损500多万、900多万和700多万元。对于接连亏损，张朝荣认为原因是 “油价暴涨”、“社会义务成本增多”等20084月，在事先没有征求意见，也没有事先打招呼的情况下，市委市政府闪电般地作出决定，收回公交特许经营权，全面接管公交公司，并在向企业职工宣布决定的同时，派市纪委书记找他谈话，宣布市委市政府决定。新公司计划于6月份成立，现在初步设定是国有控股、社会参股，其中国有控股在51，社会参股在49，建立由政府引导的新型公交制度。“这是改革的一种深化。他（张朝荣）失败了，并不意味着改革就失败了，民营化改革是一种尝试”。你的观点？ 第35页，共50页。第五节第五节 融资方案分析融资方案分析一、资金成本的含义和性质（一）资金成本的含义： 资金成本是指项目为筹集和使用资金而支付的费用，包括资金占用费和资金筹集费。资金成本通常用资金成本率表示。资金成本率是指使用资金所负担的费用与筹集资金净额之比，其公式为:资金成本率=资金占用费/（筹集资金总额一资金筹集费）X lOO%由于资金筹集费一般与筹集资金总额成正比，所以一般用筹资费用率表示资金筹集费，因此资金成本率公式也可以表示为:第36页，共50页。资金成本率=资金占用费/筹集资金总额x(1一筹资费用率) X100%（二）国际上一般将资金成本视为工程项目的最低收益率和是否接受工程项目的取舍率。在评价投资方案是否可行的标准上，一般要以项目本身的投资收益率与其资金成本进行比较，如果项目的预期收益率小于资金成本，则项目不可行。（三）利息的抵税作用，从上表格看出，B公司比A公司减少的税后利润为35万元，原因在于利息的抵税作用，利息抵税为15（5030%）万元 ，税后利润减少额=50-15=35万元。第37页，共50页。 项目 A公司 B公司 企业资金规模 1000 1000 负债资金（利息率：10%） 0 500 权益资金 1000 500 资金获利率 10% 10% 息税前利润 200 200 利息 0 50 税前利润 200 150 所得税（税率30%） 60 45 税后净利润 140 105 第38页，共50页。二、资金成本的计算1、资金成本计算的一般形式：K=D/（P-F），或，K=D/P（1-f）K-资金成本率（一般通称为资金成本），P筹集资金总额；D资金占用费；F筹资费f筹资费费率（既筹资费占筹集资金总额的比率）第39页，共50页。2、各种资金来源的资金成本计算（1）银行借款的资金成本不考虑资金筹集成本时的资金成本 Kd=(1-T)R式中，Kd银行借款的资金成本 T所得税税率， R-银行借款利率对项目贷款实行担保时的资金成本：Kd=(1-T)(R+Vd) ,Vd=V/(P*N)；第40页，共50页。Vd-担保费率；V-担保费总额；P-企业借款总额；n-担保年限；考虑资金筹集成本时的资金成本：Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f)例：某企业为某建设项目申请银行长期贷款1000万元，年利率为10%，每年付息一次，但其一次还本，贷款管理费及手续费率为0.5%，企业所得税率为25%，试计算该项目长期借款的成本。解： Kd=(1-T)*(R+Vd)/(1-f)第41页，共50页。=（1-25%）*10%/（1-0.5%）=7.54%（2）债券资金成本债券的筹资费用比较高，不可在计算时省略。Kd=(1-T)*Ib/B(1-f)或Kd=(1-T)*Rb/(1-fb)Kb债券资金成本；B-债券筹资额；fb-债券筹资费率； Ib债券年利率；Rb-债券利率若债券溢价或折价发行，为了更精确的计算资金成本，应以其实际发行价格作为债券筹资额。第42页，共50页。例：假定某公司发行面值为500万元的10年期债券，票面利率8%，发行费率5%，发行价格550万元，公司所得税税率为25%，试计算该公司债券的资金成本，如果公司以350万元发行面额为500万元的债券，则资金成本为多少？解：以550万元价格发行时的资金成本：Kd=(1-T)*Ib/B(1-f)=500*8%*（1-25%）/550*（1-5%）=5.74%；以350万元发行时的资金成本:Kd=(1-T)*Ib/B(1-f)=500*8%*（1-25%）/350*（1-5%）=9.02%；第43页，共50页。（3）优先股成本，优先股的股息不能在水前扣除，Kp=Dp/Pp(1-fp) ，或Kp=Pp*/Pp(1-fp) (1-fp) Kp优先股资金成本；优先股每年股优先股票面值；Fp优先股筹资费率；i-股息率；例：某公司发行优先股，票面额正常市价为200万元，筹资费率为4%，股息年利率为14%，试求其资金成本Kp (1-fp)=14%/（1-4%）=14.58% 第44页，共50页。（4）普通股资金成本股利税后支付，不能递减所得税。评价法：Kc=Dc/Pc(1-fc)+GKc普通股资金成本；Dc预期年股利率；Pc普通股筹资额；fc普通股筹资费率；G-普通股利年增长率例：某公司发行普通股票，市价300万，资本资产定价模型：Kc=Rf+(Rm-Rf)第45页，共50页。Rf无风险报酬率；Rm平均风险股票必要报酬率；股票的风险校正系数例：某证券市场无风险报酬率为11%，平均风险股票必要报酬率为15%，某一公司普通股值为，资金成本？ Kc=Rf+(Rm-Rf)=11%+1.15*（15%-11%）=15.6%（5）融资租赁资金成本Kl=E/Pl*(1-T) E-年租金额；Pl-租赁资产价值第46页，共50页。)f(PDKcccr1（6）留存盈余资金成本第47页，共50页。（7 7）加权平均资金成本）加权平均资金成本njjjwWKK1Kw 为加权平均资金成本；Kj 为第j种融资渠道的资金成本；Wj 为第j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重。第48页，共50页。三、融资风险分析1、投资缺口风险；2、资金供应风险；3、利率风险；4、汇率风险第49页，共50页。The End谢谢您的聆听！ 期待您的指正！第50页，共50页。