金石燃料油相关企业套期保值方案110728

金石研究|能源化工专题2011年07月28日刘 昌 龙能源化工组0991-2361756liuchanglong1985 燃料油相关企业套期保值方案提纲：一、企业套期保值交易的意义二、套期保值的概念及原理三、燃料油套期保值的适用对象四、企业面临的风险分析五、套期保值交易案例六、燃料油相关企业套期保值方案（一）下半年燃料油行情分析（二）买入套期保值方案（三）卖出套期保值方案（四）套期保值的组织管理（五）套期保值的注意事项一、企业套期保值交易的意义作为石油加工过程中的最后一道产品, 燃料油的价值量一般较低。当石油价格低廉时，燃料油一度是发达国家消费量最大的油品。近几年来，随着国际原油价格的大幅波动，燃料油价格也随之剧烈震荡。我国燃料油期货价格在与周边市场高度相关的同时，表现出其走势的独立性，价格变动幅度较NYMEX原油与新加坡价格偏小，同时与国内现货市场之间表现出了很强的相关性。一方面反映了国内投资者对国际油价的不同看法，另一方面反映受到国内现货市场制约，客观上形成了一个反映中国燃料油市场供需状况的中国定价。从上图我们可以看出燃料油价格的波动是相当剧烈的。上市以来最高价格是最低价格的近3倍，价格的剧烈波动，给燃料油的加工流通环节中的炼油企业、贸易商和以及下游消费企业的生产和经营带来了巨大风险，上述迫切需要寻找一种工具来规避其生产和经营面临的市场价格风险，这个工具就是期货市场的套期保值交易。二、套期保值的概念及原理套期保值是指生产经营者在现货市场买进（或卖出）一定量的现货商品的同时，在期货市场卖出（或买进）与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约），以一个市场上的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险，控制成本，锁定利润的目的。根据在期货市场上操作方式不同，套期保值可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指套期保值者先在期货市场买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相当、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在该套期保值者在现货市场上实际买入该种现货商品时，在期货市场上卖出原先买入的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上买进现货商品的交易进行保值。卖出套期保值是指套期保值者先在期货市场卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相当、交割日期相同或相近的该商品期货合约，然后在该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品时，在期货市场上买入原先卖出的该商品的期货合约，从而为其在现货市场上卖出现货商品的交易进行保值。期货市场和现货市场是两个独立的市场，但他们会受到相同的经济因素的影响和制约，同种商品的期货价格走势与现货价格走势基本一致，现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致，套期保值就是利用这两个市场的价格关系，分别在两个市场作方向相反的交易，从而在“现”与“期”之间，近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降到最低限度。三、燃料油套期保值的适用对象从采购原料开始到加工生产出成品需要经过一段时间，在这段时间内，原料价格的变化往往将影响实际产品价格，给企业带来风险，企业在原料采购价格确定和原料进厂后，可以通过期货市场进行卖出套期保值操作。 燃料油贸易商可以利用燃料油期货规避现货经营的价格风险。如果已经和上游供货商签订燃油采购合同，可以通过期货市场进行卖出套期保值操作。如果已经和下游燃油消费企业签订销售合同，可以通过期货市场进行买入套期保值操作。 燃料油消费企业可以利用燃料油期货来规避其原料的价格风险。如果其燃油库存较多，担心价格下跌导致库存价值损失，可以通过期货市场进行卖出套期保值操作来规避燃油价格下跌的风险。如果其库存有限，担心未来燃油价格上涨增加其成本，可以通过期货市场进行买入套期保值操作来规避原料价格上涨的风险。四、企业面临的风险分析（一）库存风险每年消费需求企业在建立库存的过程中都将面临燃油价格下跌的风险，期间库存产品价格的下跌将给企业造成账面亏损。为规避库存风险，我们建议企业在建立库存的过程中同时在期货盘面做相应的卖出保值操作。方案实施细则操作目的：通过在期货市场上做燃油卖出保值，规避燃油价格下跌过程中对企业造成的库存损失。 操作原则： 1.方向：卖出套期保值 2.风险控制：建议企业将风险率控制在66%，至少可以抵御一个半涨停板的风险。 3.合约选择：选择在较为活跃的合约或者和企业建立库存相应的时间月份上建仓，同时随时间向后换月，活跃合约的选择主要考虑成交量与持仓量两个技术指标。 4.头寸调整：企业在增加现货库存的同时，在期货市场上增加相应的空头头寸；反之，在减少库存的过程中，需要对手中相应数量的期货头寸进行平仓了结，保证期货市场和现货市场头寸在数量上的一致性。 5.操作策略：依据市场实际的行情走势，在期货盘面择机逢高抛空。 6.资金成本：主要为占用保证金同期银行贷款利率。 7.补充说明：卖出保值的价格下跌过程中，每手合约占用保证金会不断减少，且浮盈扩大，因此该行情下，权益是逐渐增加的，若初始投入资金降低则相应风险度降低，但风险度降低意味着风险加大，该方案已充分考虑到了这一点，将风险度控制在一个涨停板内。（二）销售风险 对于贸易企业而言，采购、销售环节在时间上的不对称性是其面临的最大风险，在对企业的销售模式进行了解和分析后，我们发现企业面临的风险主要来源订单销售中的定价合同销售方式。而对于订单销售中的浮动定价合同销售方式而言，我们认为这种定价方式本身就为企业规避了现货价格波动所带来的风险，已经达到了自然保值的目的，因此在这这种销售模式下，我们不建议企业进行相应的套期保值操作。 企业在订单销售中的以定价合同进行销售的方式所面临的风险主要源自企业事先锁定了销售价格，而进货成本尚未确定，一旦市场价格出现上涨，企业将面临销售利润缩水，甚至利润为负的风险。为了规避未来原料价格可能上涨而给企业带来的风险，我们建议企业在签订销售合同的同时，在期货盘面上买入相应数量的燃料油，做买入套期保值操作。对于燃油消费企业来说，在库存较低时面临的情况也是相似的,也需要做买入套期保值。 方案实施细则 操作目的：通过在期货市场上做燃料油买入保值，规避燃料油现货价格上涨过程中对企业造成的成本增加的风险。 操作原则： 1.方向：买入套期保值 2.风险控制：建议企业将风险率控制在66%，至少可以抵御一个半跌停板的风险度。 3.合约选择：选择在较为活跃的合约或者与企业未来销售时间相对应的合约月份上建仓，同时随时间向后换月，活跃合约的选择主要考虑成交量与持仓量两个技术指标。 4.头寸调整：企业在现货市场上逐批采购现货的同时，需要对手中相应数量的期货头寸进行平仓了结。 5.操作策略：结合实际市场行情走势，在期货盘面择机逢低买入。 6.资金成本：主要为占用保证金同期银行贷款利率。 7.补充说明：买入保值价格上涨过程中，每手合约占用保证金会不断增加，但金额比例较小、浮盈扩大，因此此行情下，权益是逐渐增加的，同时随着价格的上涨所占用的保证金比例也是增加的，该方案已充分的考虑到了这一点，将风险度控制在安全范围内。五、套期保值交易案例1、炼油厂的卖期保值 向市场提供成品油的炼厂，作为社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售的商品的合理的经济利润，防止正式出售时价格下跌而遭受损失，可采用相应商品期货的卖期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货，等到要销售现货时再买进期货头寸对冲作为保值手段。具体操作方法如下例：2010年11月份，某炼油厂了解到燃料油价格为5400元/吨，它对这个价格比较满意，因此加紧生产；但是，它担心过高的价格将使得供应短时间内大增，从而使将来价格有下跌的风险，减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险，该炼厂在综合考虑了自身加工销售能力后。决定在上海交易所对1000吨燃料油进行套期保值交易。其交易和损益情况如下表所示：现货市场期货市场操作11月10日燃料油价格5350元/吨FU1105 5400元/吨卖出FU1105合约100手1月10日燃料油价格4850元/吨FU1105 4900元/吨买入FU1105合约100手套保结果少赚500元/吨盈利500元/吨期货的盈利弥补了现货市场的少赚通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该炼厂不利的变动，价格下跌了500元/吨，因而减少了收入50万元，但是在期货市场上的交易盈利了50万元，从而消除了价格不利变动的影响。2、航运公司等燃油消费企业的买期保值 航运公司等燃料油消费企业来说，它们担心燃料油价格上涨，为了防止其需要进油时价格上涨而遭受损失，可采用买期保值的交易方式来减小价格风险，即在期货市场以买主的身份买进数量相等的期货合约，等到要进燃料油现货时再卖出期货头寸对冲作为保值手段。 具体操作方法如下例： 2010年9月初，市场上燃料油价格为4600元/吨，某航运公司接到大量在未来3个月内执行的订单，此时该公司燃油库存已不能满足未来业务需求，由于预计到未来油价可能会上涨，为了锁定成本从而锁定利润，该航运公司决定进行在上海交易所对1000吨燃油进行套期保值交易。交易情况如下表所示：现货市场期货市场操作9月5日燃料油价格4800元/吨FU1105 4850元/吨买入FU1105合约100手11月5日燃料油价格5100元/吨FU1105 5150元/吨卖出FU1105合约100手套保结果成本上涨300元/吨盈利300元/吨期货的盈利弥补了现货市场的成本上涨通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该航运公司不利的变动，该炼厂在现货市场成本提高了30万元；但是在期货市场上的交易盈利了30万元，从而消除了价格不利变动的影响。3、有效利用保证金交易 例如：9月1日，燃油现货价格为4750元/吨，当日期货市场上的价格为4800元/吨。某企业对此价格较为满意，且已接到大量未来3个月的订单，可是目前资金链紧张，手上没有足够资金购买燃油现货。于是该企业于当日在期货市场上建立多仓，购买100手FU1111合约。到11月5日，燃料油现货价格上涨为5100元/吨，期货价格为5150元/吨。该企业遂与银行签订协议，由银行先垫付70%的交割货款，交割后货物质押给银行。企业在用货时向银行支付相应货物价格的资金。 说明：通过仓单抵押，只要支付30%的交割货款，解决了交割时大量占用资金的问题；并可以随时用货随时提货，方便易行。 4、燃料油贸易商、储运商等燃油油产品经营者的套期保值 对于贸易商、储运商，既向甲客户买现货又可以向乙客户卖现货。如果签约的买卖数量不等、时间不一致，就会有风险存在。应根据每月的现货净暴露情况决定如何进行买期或卖期保值。六、燃料油相关企业套期保值方案（一）下半年燃料油行情分析1、宏观因素分析对于2011年宏观经济形势，金石期货研究所宏观研究员认为：在国际经济复苏面临较大的不确定的情况下，下半年中国经济发展面临严峻的挑战。由于美国经济就业数据再度让市场失望，美联储或将维持较低利率的货币政策；而世界其他各国共同对抗较高通货膨胀，实施较为紧缩的货币政策。近期中国央行表示下半年将继续实施稳健的货币政策，表明下半年仍将提准、加息；在中国央行连续不断的加息情况下，造成中美利息差不断拉大，吸引大量的热钱涌入中国，使得国内市场流动性充足，稳健的货币政策效果大打折扣。后期，稳定物价仍是我国的首要任务，在CPI指数拐点出现之前，宏观调控预期将会一直存在，对大宗商品市场形成一定压制。2、原油因素分析国际能源署称，为配合产油国预料中的增产举措，28个成员国决定在未来30天内平均每天释放200万桶的石油储备，共计释放6000万桶，希望在产油国新增加的充足的石油供应进入全球市场之前弥补供应缺口。其中美国释放3000万桶，其他国释放万桶。国际能源署和美国能源部抛售战备储油，更多地是打压短期的油价走势，其目的是为了缓解美国内因油价高企所带来的通胀压力。在国际金融形势剧烈动荡的背景下，油价能否有效跌破90美元大关的强支撑位，还需要进一步观察。从季节性角度来看，7-9月份，正值夏季，美国汽车用油提升，汽油需求量较大。这段时间内美国国内对于汽油的消费是一个刚性需求，即使金融危机爆发也未能改变这一规律。可以想象，随着夏季的到来，美国汽油销售价格将进一步走高，从而会刺激原油消费的回升，进而拉动原油价格回升。每年的7-11月份，也是飓风多发季节，由于美国原油主要生产和加工区域集中在墨西哥湾，此地恰恰正是全球飓风频发地带之一。一旦出现破坏性较大的飓风，那么对于靠近沿海地区的石油开采活动将受到极大的限制，出现炼厂不能正常开工或者输油管道受损等问题，产能下降，从而影响到美国地区原油的供应，进而刺激油价走高。因此，我们维持年初的观点，今后一段时间油价将在85-120美元/桶区间运行的可能性较大。3、现货市场因素分析从国内港口库存来看，今年上半年我国沿海地区燃料油库存出现南增北减的趋势。整体来看，华南沿海库存高于往年同期水平，但山东沿海库存去明显低于往年水平。截至6月23日当周，中国沿海地区燃料油库存总量出现小幅上涨，较上周统计的数据增加9.5万吨，即2.87%，至340万吨。华南燃料油一级商业油库库存约为189万吨，周度对比增加2万吨；华东岙山油库库存10万吨，周度对比降低2.5万吨；青岛、龙口、莱州以及日照等港的燃料油总库存数量为141万吨左右，周度对比增加10万吨。一方面，国际原油的弱势在IEA打压下，依然明显确立，原本在成本面就给予燃料油较大的压力；另一方面，新加坡的燃料油库存也大幅增加，这些无疑都是燃料油带来较大的利空因素。而同时，我们却几乎看不到燃料油在短期内有什么较为明确的利好出现。目前华南燃料油现货市场看跌心态不减，多数商家表示目前依然稳价待市为主，市场需求清淡加上没有利好因素刺激，后期依然不容乐观。4、后市展望综合以上分析，随着全球经济复苏进程的持续，市场对能源需求保持乐观，后期原油价格的下跌空间将受到较大抑制。但是当前面临的问题是，国际经济形势剧烈动荡，希腊债务危机不断升级，美国经济复苏前景令人担忧，以及中国制造业增速放缓等诸多不明确性因素，这些因素均影响了原油的金融属性，导致原油价格受到重挫。此外，原油供需基本面疲弱，美国汽油需求降低，同时国际能源署和美国能源部释放大量的战略储油，均对国际油价构成较大的打压。笔者认为，下半年国际原油市场维持震荡走势可能较大，预计原油期货价格在85-120美元/桶区间内震荡，燃料油市场抗跌性表现明显，或将跟随原油的震荡走势在4800-5300之间震荡。（二）买入套期保值方案1、企业保值类型根据贵企业（航运公司）采购燃料油作为燃料，贵企业可以在期货市场进行买入保值来规避价格上涨的风险。假定贵企业年需12万吨燃料油，为了防止后市燃料油价格上涨带来采购成本增加，贵企业可在期货市场进行买入套期保值，因为消费企业不可能一次性采购完成，贵企业可在期货市场进行预期套期保值操作。传统套期保值认为现货交易与期货交易行为要“同时”交易才能完全锁定成本或者规避风险，但是现货企业的经营日益复杂，市场环境千变万化，企业在实际交易中很难严格做到“同时进行”，这个时候要根据企业采购、生产和营销情况，结合市场走向预期分析，灵活确定套保的时机。一般来说，期货的决策要与现货决策同步，或快于现货交易，因为企业经常会在对价格趋势判断的基础上调整其销售量，所以在期货保值上也应进行相应调整。【例】某航运公司知道在经营的8个月中，燃料油需求量大概是每月5000吨，总共需要采购4万吨燃料油，预期未来燃料油价格要逐步上涨，该企业就可以采取预期套保操作方式。时间现货市场期货市场当前买入4万吨第一个月买入5000吨平仓5000吨第二个月买入5000吨平仓5000吨第三个月买入5000吨平仓5000吨第八个月买入5000吨平仓5000吨结果燃料油上涨（高概率事件） 买入高价燃料油，低买高卖 盈利燃料油下跌（小概率事件） 买入低价燃料油，低卖高买 亏损结合我们对下半年走势的分析，假定贵企业年消耗燃料油12万吨，月消耗量在10000吨左右，月风险敞口假定为10000吨，那么保值额度则可以设置为200手。假定企业1月份在4800元/吨附近买入开仓200手燃料油1205合约，当日现货价4750元/吨；2月，该企业以4950元/吨购买燃料油，并以5100元/吨将对应的期货头寸进行平仓。2、基本数据期货保证金14%，年贷款利率6.56%，假定交易手续费为万分之二（根据交易所规定会有所变动），每手燃料油合约是50吨（从1202合约开始）。贵企业采用对冲平仓，故我们只分析融资成本。总收益=期货盈亏+现货盈亏50万=（5100-5000）50100+（4750-4950）50100总成本=保证金利息+交易手续费4.9万=（5000502000.140.065612）+（5000502000.0002）总利润=总收益总成本45.1万=50-4.93、套期保值目标评价假如贵企业在上述价格点进行操作，那么在期货市场可盈利约150万元，假如现货市场价格上涨到4950元/吨，则成本上涨100万元，再扣除掉成本1.9万元，综合期货市场的盈利来看，总的盈利还有45.1万元；假如贵企业没有进行保值，那么则要承担100万元的成本增加，不利于公司的发展。参与期货市场对企业管理的益处：一是在市场行情看涨的情况下，能够确保企业的采购成本不受增加，使企业能够勇于在规模上求效益，提前锁定成本，抵御原材料价格上涨风险。二是当市场行情发生剧烈上涨的时候，企业采购往往不易，供应方甚至可以冒着付一定违约金的风险，不执行事前签订的供应合同，对企业接下来的活动构成风险。若企业及时选择买入保值产品，则企业不但能够利用期货在获利的情况下平仓与现货贬值风险进行对冲，并且能够挽回因上家违约给企业带来的损失。三是企业在大势看涨时使用该产品可以做到部分的合理合法避税。四是可使企业在采购原料过程中更加具有主动性和灵活性，能够为企业扩大市场占有率助一臂之力。并且在制定经营方针时更加灵活、稳定，是企业长远发展的有利工具。4、操作流程与交易策略（1）操作流程1）分析燃料油市场行情及未来走势，确定企业经营需要。2）在期货经济公司开设法人账户。3）组建套期保值管理团队并制定管理制度。4）根据需要对燃料油进行套期保值的时间及数量确定在期货市场进行套期保值的数量和保证金数量。5）在上海期货交易所买入期货合约。6）关注燃料油期货价格和现货价格及基差变动。7）根据市场及企业经营状况，进行实物交割或者保值平仓操作，基于运输原因，我们建议平仓操作。（2）交易策略对于贵企业来说，应该更多的把期货市场当作风险管理的场所，而不是现货交易的场所，因此贵企业应该灵活运用期货市场管理风险，不一定要求实物交割。情况一：入市后，期货价格大幅上涨，现货价格变动幅度远远小于期货价格变动幅度，账面浮盈较大，如果距离现货交合同履约时间较长，价格走势出现见顶迹象，可以适当平仓部分或全部头寸，形成动态比率套期保值，将超额利润落袋为安，等待价格下跌的二次保值机会；如果期货与现货价格变动幅度相当、距离现货合同履约时间较短，则耐心等待到期买入燃料油、履约供货合同，同时平仓期货保值头寸，实现完全保值。情况二：入市后，期货价格下跌，期货头寸被套，则积极组织联系买入现货，并及时止损平仓。情况三：市场波动频繁，区间震荡，则可以在积极组织卖出现货，在期货市场依据贵企业的风险承受能力宜谨慎行事。（三）卖出套期保值方案1、企业保值类型根据贵企业（炼油厂）生产燃料油进行销售的模式，贵企业可以在期货市场进行卖出保值来规避价格下跌的风险。假定贵厂年产6万吨燃料油，为了防止后市燃料油价格下跌造成销售利润减少，贵厂可在期货市场进行卖出套期保值，因为生产企业不可能一次性生产完成，贵厂可在期货市场进行预期套期保值的操作。传统套期保值认为现货交易与期货交易行为要“同时”交易才能完全锁定利润或者规避风险，但是现货企业的经营日益复杂，市场环境千变万化，企业在实际交易中很难严格做到“同时进行”，这个时候要根据企业采购、生产和营销情况，结合市场走向预期分析，灵活确定套保的时机。一般来说，期货的决策要与现货决策同步，或快于现货交易，因为企业经常会在对价格趋势判断的基础上调整其销售量，所以在期货保值上也应进行相应调整。【例】某炼油厂知道在生产期的8个月中，燃料油销售量大概是每月5000吨，总共需要销售4万吨燃料油，预期未来燃料油价格要逐步下跌，该企业就可以采取预期套保操作方式。时间现货市场期货市场当前卖出4万吨第一个月卖出5000吨平仓5000吨第二个月卖出5000吨平仓5000吨第三个月卖出5000吨平仓5000吨第八个月卖出5000吨平仓5000吨结果燃料油下跌（高概率事件） 卖出高价燃料油，低买高卖 盈利燃料油上涨（小概率事件） 卖出低价燃料油，低卖高买 亏损结合我们对下半年走势的分析，假定贵企业年产燃料油6万吨，月产量在5000吨左右，月风险敞口假定为5000吨，那么保值额度则可以设置为100手。假定企业11月份在5300元/吨附近卖出开仓100手燃料油1205合约，当日现货价5150元/吨；12月，该企业以5000元/吨销售燃料油，并以5100元/吨将对应的期货头寸进行平仓。2、基本数据期货保证金14%，年贷款利率6.56%，假定交易手续费为万分之二（根据交易所规定会有所变动），每手燃料油合约是50吨（从1202合约开始）。贵企业采用对冲平仓，故我们只分析融资成本。总收益=期货盈亏+现货盈亏25万=（5300-5100）50100+（5000-5150）50100总成本=保证金利息+交易手续费2.56万=（5300501000.140.065612）+（5300501000.0002）总利润=总收益总成本22.44万=25-2.563、套期保值目标评价假如贵企业在上述价格点进行操作，那么在期货市场可盈利约100万元，假如现货市场价格下跌到5000元/吨，则少赚75万元，再扣除掉成本2.56万元，综合期货市场的盈利来看，总的盈利还有22.44万元；假如贵企业没有进行保值，那么则要承担75万元的少赚，不利于公司的发展。参与期货市场对企业管理的益处：一是在市场行情看跌的情况下，能够确保企业的销售利润不受损失，使企业能够勇于在规模上求效益，提前锁定预期利润，抵御产品销售价格下跌风险。二是当市场行情发生剧烈下跌的时候，企业对存货往往无法立即脱手，采购方甚至可以冒着付一定违约金的风险，不执行事前签订的采购合同，对企业接下来的活动构成风险。若企业及时选择卖期保值产品，则企业不但能够利用期货在获利的情况下平仓与现货贬值风险进行对冲，并且能够挽回因下家违约给企业带来的损失。三是企业在大势看跌时使用该产品可以做到部分的合理合法避税。四是可使企业在产品销售过程中更加具有主动性和灵活性，能够为企业扩大市场占有率助一臂之力。并且在制定经营方针时更加灵活、稳定，并能够够提前完成年度财务决算方案、稳定利润预期，是企业长远发展的有利工具。4、操作流程与交易策略（1）操作流程1）分析燃料油市场行情及未来走势，确定企业经营需要。2）在期货经济公司开设法人账户。3）组建套期保值管理团队并制定管理制度。4）根据需要对燃料油进行套期保值的时间及数量确定在期货市场进行套期保值的数量和保证金数量。5）在上海期货交易所卖出期货合约。6）关注燃料油期货价格和现货价格及基差变动。7）根据市场及企业经营状况，进行实物交割或者保值平仓操作，基于运输原因，我们建议平仓操作。（2）交易策略对于贵企业来说，应该更多的把期货市场当作风险管理的场所，而不是现货交易的场所，因此贵企业应该灵活运用期货市场管理风险，不一定要求实物交割。情况一：入市后，期货价格大幅下跌，现货价格变动幅度远远大于期货价格变动幅度，账面浮盈较大，如果距离现货交合同履约时间较长，价格走势出现见底迹象，可以适当平仓部分或全部头寸，形成动态比率套期保值，将超额利润落袋为安，等待价格上涨的二次保值机会；如果期货与现货价格变动幅度相当、距离现货合同履约时间较短，则耐心等待到期卖出燃料油、履约供货合同，同时平仓期货保值头寸，实现完全保值。情况二：入市后，期货价格上涨，期货头寸被套，则积极组织联系卖出现货，并及时止损平仓。情况三：市场波动频繁，区间震荡，则可以在积极组织卖出现货，在期货市场依据贵企业的风险承受能力宜谨慎行事。（四）套期保值的组织管理企业进行套期保值，内部套期保值组织结构和风险管理制度是不可或缺的。近些年，企业进行套期保值而出现的重大损失无一不是因为风险管理制度不健全或进行套期保值的组织结构不合理造成的。企业管理机制包括参与期货交易的组织结构、风险控制机制和财务管理。组织结构一般包括决策部门、期货交易运作部门和风险控制部门，而且将三者适度分离：风险控制一般包括交易计划监督、交易过程监督和交易结果监督；财务管理一般包括控制公司参与期货的总资金和总规模，建立风险准备金制度和对企业利用期货市场控制风险进行财务评价。1、组织结构设计企业设置专门的部门和人员进行市场分析、交易策略设计和期货市场操作。由于市场分析和期货交易主要由企业自己运作，因此企业对期货市场、现货市场以及整个行业和经济发展会有比较深的了解，同时也更加便于企业结合自身的生产销售情况进行套期保值和套利。但是由于企业需要设置专门的部门和人员，因此这种方式的运作成本大，对企业的管理水平也有比较高的要求。这种方式适合于企业规模和套期保值需求比较大、管理规范、资金实力雄厚的企业。下面为一个组织结构设置实例。总经理室财务部（风险监控）期货部期货信息研究小组期货运作决策小组期货运作交易小组2、风险控制机制企业参与期货交易，应该始终把控制风险放在重要的位置。2.1 建立严密的风险控制机制。如所示，其特点是：第一，层次清晰。由总经理室领导的期货监督委员会、财务监督以及期货交易部三个层次组成的监督体系，从不同角度对公司的期货业务风险进行控制。第二，结构完整。单独由某个环节出现的风险事故可以被其他机构及旱发现，避免决策制定的独断性，保证资金风险控制的严密性。第一层风险管理第二层风险管理第三层风险管理公司总经理室成立期货监督委员会财务部从财务方面监督控制风险期货交易部自身控制风险公司参与期货交易管理条例公司期货交易人员管理条例每天检查期货交易的记录持仓财务监控期货行情分析小组定期分析期货头寸风险、运作策略以及操盘小组实施情况2.2 从业务流程来控制风险第一步，交易计划监督。由于企业所处的环境不同，其生产、经营和利润的目标也不尽相同，如何制订适合本企业经营发展目标的交易计划，是企业参与期市的重要一步。企业应成立由部门经理（采购/销售）为核心，财务、经营人员为主的期货交易领导小组，共同监督和制定交易计划，以求目标利润最大化和经营风险最小化，严格控制企业参与期市的资金总量和交易中的总持仓量。第二步，交易过程监督。套期保值交易是一个动态的交易过程，每时每刻行情都会发生变化。这就要求从事保值交易的操作人员能灵活运用期货知识，及时调整交易手段，建立每日定期报告制度，将每日交易状况及时通报主管部门，套期保值领导小组及相关业务部门也应不定期检查套期保值交易情况，了解保值计划执行情况。第三步，交易结果监督。针对套保业务的特点，企业主管部门应在一定时段内对企业的所有交易过程和内部财务处理进行全面的复核，以便及时发现问题、堵塞漏洞。事后监督应覆盖交易过程的各个领域，重点应在交易过程中的风险防范。同时，建立必要的稽核系统，保证套保交易活动的真实性、完整性、准确性和有效性，防止差错、虚假、违法等现象发生，对违法违规的具体责任人进行调查、核实，根据国家有关法律、法规进行严肃处理。3、财务管理企业从财务管理方面对公司的期货业务进行风险监控，可以从下面几个方面来进行：第一，控制公司参与期货交易的总资金总规模。公司参与期货交易的总资金，要保证其建立在采购、销售总量基础之上，单笔最大亏损额度和总亏损额度应该在公司财务承受范围之内。第二，建立风险准备金制度。对于长期参与期货交易的行业企业，短期内的赢利和亏损都很正常。所以，单个年份则可能出现比较大的亏损或者赢利。因此，建立风险准备金制度就显得很有必要。当出现较大的赢利时，可以将本年份的赢利存入风险准备金当中，而在出现较大的亏损时，则可以从风险准备金中划出一定的资金来弥补，这样就可以保证公司财务的稳定性。第三，对企业参与期货交易进行财务评价。期货交易的财务评价上要应该遵循这样三个原则：一是风险控制是否在限定的范围之内；二是期货交易和现货交易应该合并评价；三是应该从相对较长的时期来判断，一般在一年以上。（五）套期保值的注意事项1、进行套期保值的品种是与自身生产经营密切相关的品种合约，同时应了解所选择商品期货合约的标准化规定、交割规定。2、要认识到套期保值交易的防御性特征，以防御现货经营风险为目的，不要试图用套期保值来获取暴利。3、要认清市场的潜在风险，合理分配资金。4、要关注国内经济动向，试试了解供需情况及相关政策，根据生产经营目的即是调整套期保值方案。研究员简介：刘昌龙：毕业于石河子大学，金石期货能源化工组研究员。研究领域涉及燃料油、塑料、燃料油期现货，对燃料油、塑料、燃料油期现货市场及相关产业链研究较为深入。坚持以数据与原创为基础，不断跟踪市场动态变化，并提出研究策略。免责条款：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，金石期货研究机构求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经金石期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。请务必阅读最后一页的免责条款 12 专业 客观 共创金石价值