国际金融管理讲义

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,国际金融管理学,#,国际金融管,理,理学,复旦大学国,际,际金融系,朱,朱,叶,叶,国际金融管,理,理学,几个相关问,题,题,1、国际金,融,融管理学的,位,位置,2、研究主,体,体,3、内容安,排,排,4、教材,杰费-马杰,拉,拉，国际财,务,务管理（,International Finance Management），,东北财经大,学,学出版社，2000,国际金融管,理,理学,国际金融管,理,理学的位置,1、公司财,务,务学的延伸,2、金融管,理,理体系,宏观：国际,收,收支、国际,储,储备、国际,资,资本流动,中观：金融,工,工具、机构,和,和交易管理,微观：国际,企,企业的投融,资,资管理,国际金融管,理,理学,内容安排,国际企业,外汇市场,进出口,股,股息,、,、融资,投,投融资,产品市场,子,子公,司,司,国,国,际,际金融市场,国际金融管,理,理学,第一章,国,国际企业以,及,及运营环境,一、国际企,业,业目标和经,营,营国际化的,动,动因,（一）目标,冲,冲突和影响,因,因素,1、目标的,冲,冲突：代理,成,成本,2、影响因,素,素：环境（,反,反污染）、,法,法规（预提,税,税）和道德,（,（贿赂）限,制,制,（二）经营,国,国际化的动,因,因,现实性（逐,利,利）比较优,势,势、不完全,市,市场,国际金融管,理,理学,二、国际企,业,业经营方式,（一）合资,出资比例、,出,出资方式、,利,利益的分割,、,、到期处置,（二）独资,出资比例、,出,出资方式、,利,利益的分割,、,、到期处置,（三）合作,协议,（四）其他,特许经营、,并,并购、国际,贸,贸易,国际金融管,理,理学,三、国际企,业,业的国际风,险,险,（一）汇率,风,风险,1、交易风,险,险,进出口交易,、,、外汇借款,和,和远期外汇,交,交易,2、会计风,险,险（即期、,历,历史）,流动/非流,动,动、货币/,非,非货币、时,态,态法、现行,汇,汇率法,3、经济风,险,险,国际金融管,理,理学,项,目,目,A,元,按,按,现,现,行,行,汇,汇,率,率,人,人,民,民,币,币,现,金,金12000,。,。5600,应,收,收,款,款24001200,存,货,货48002400,固,定,定,资,资,产,产104005200,长,期,期,应,应,收,收,票,票,据,据,44002200,合,计,计23200,11600,应,付,付,款,款32001600,短,期,期,借,借,款,款28001400,长,期,期,负,负,债,债40002000,股,本,本80000,。,。453600,留,存,存,收,收,益,益52002160,折,算,算,调,调,整,整,款,款,840,合,计,计,11600,国,际,际,金,金,融,融,管,管,理,理,学,学,收入(2百万单位，售价,A$10),A$20,000,000,成本（2百万单位，,A$6）,A$12,000,000,现金营业费用,A$3,400,000,折旧,A$600,000,EBT,A$4,000,000,T(50%),A$2,000,000,EAT,A$2,000,000,加回折旧,A$600,000,一年现金流量,A$2,600,000,A1=RMB4,现金流,10,400,000,国,际,际,金,金,融,融,管,管,理,理,学,学,销,量,量,、,、,成,成,本,本,和,和,售,售,价,价,不,不,变,变,，,，,汇,率,率,A$1=RMB3:,NCFO=2600000,X3=7800000,国,际,际,金,金,融,融,管,管,理,理,学,学,(,二,二),政,政,治,治,风,风,险,险,1,、,、,外,外,汇,汇,管,管,制,制,（1,）,）,背,背,对,对,背,背,（2,）,）,平,平,行,行,（3,）,）,资,资,金,金,转,转,移,移,方,方,式,式,2,、,、,征,征,收,收,（1,）,）,当,当,地,地,子,子,公,公,司,司,依,依,赖,赖,于,于,母,母,公,公,司,司,（2,）,）,融,融,资,资,尽,尽,量,量,依,依,赖,赖,于,于,当,当,地,地,市,市,场,场,国,际,际,金,金,融,融,管,管,理,理,学,学,第,二,二,章,章,国,国,际,际,企,企,业,业,的,的,金,金,融,融,管,管,理,理,环,环,境,境,一,、,、,国,国,际,际,金,金,融,融,市,市,场,场,（,一,一,）,）,国,国,际,际,企,企,业,业,与,与,国,国,际,际,金,金,融,融,市,市,场,场,的,的,关,关,系,系,1,、,、,投,投,资,资,活,活,动,动,与,与,国,国,际,际,金,金,融,融,市,市,场,场,的,的,关,关,系,系,（1,）,）,国,国,际,际,投,投,资,资,组,组,合,合,的,的,建,建,立,立,（,（,非,非,系,系,统,统,性,性,风,风,险,险,）,）,（2,）,）,汇,汇,率,率,风,风,险,险,管,管,理,理,静,态,态,方,方,法,法,、,、,动,动,态,态,方,方,法,法,、,、,交,交,叉,叉,避,避,险,险,法,法,国,际,际,金,金,融,融,管,管,理,理,学,2,、,、,融,融,资,资,活,活,动,动,与,与,国,国,际,际,金,金,融,融,市,市,场,场,的,的,关,关,系,系,融,资,资,方,方,式,式,（1,）,）,短,短,期,期,协,协,议,议,融,融,资,资,（2,）,）,长,长,期,期,债,债,务,务,市,市,场,场（,外,外,国,国,债,债,券,券,和,和,欧,欧,洲,洲,债,债,券,券,）,）,（3,）,）,股,股,票,票,市,市,场,场,（,（,DR,多,重,重,挂,挂,牌,牌,）,）,融,资,资,成,成,本,本,汇,率,率,变,变,动,动,对,对,资,资,本,本,成,成,本,本,的,的,影,影,响,响,国,际,际,金,金,融,融,管,管,理,理,学,学,A,公,司,司,因,因,外,外,销,销,业,业,务,务,，,，,必,必,须,须,借,借,款,款200,万,万,马,马,克,克,，,，,为,为,期,期,一,一,年,年,，,，,以,以,作,作,为,为,进,进,一,一,步,步,开,开,拓,拓,德,德,国,国,市,市,场,场,的,的,资,资,金,金,。,。,离岸,德,德国,马,马克,市,市场,借,借款,一,一年,期,期利,率,率为8%,；,；,在本,国,国借,款,款一,年,年期,利,利率,为,为10%,；,；,即期,汇,汇率,DEM1=A$16;,一年,期,期满,，,，马,克,克远,期,期汇,率,率为,DEM1=A$17,-,在离,岸,岸市,场,场借,款,款，,到,到期,：,：,1,X,（1+8%）=1,。,。08,马克,-在,本,本国,融,融资,16,X,（1+10%,）,）/17=1,。,。035,马克,国际,金,金融,管,管理,学,学,（二,）,）外,汇,汇市,场,场及,其,其利,用,用,外汇,市,市场,离岸,市,市场,离岸,市,市场,国内,金,金融,市,市场,国内,金,金融,市,市场,国际,金,金融,管,管理,学,学,1、利用,外,外汇市场,的,的动机,即期外汇,交,交易：国,际,际贸易(,结,结算)、,j,金融交易,（,（避险）,远期外汇,交,交易：国,际,际贸易（,避,避险）、,金,金融交易,（,（汇差）,2、远期,外,外汇交易,(1)远,期,期双方的,损,损益,甲向已预,购,购,X,美元，远,期,期汇率,F,到期时的,即,即期汇率,为,为,S。,甲方：,X(S-F)0,乙方：,X(F-S)FFR1=GDP0.4,实际套算,汇,汇率：,FFR1=GDP0.5,1,万,USD=FFR2,万=,GDP1,万=,USD1/0.8,国际金融,管,管理学,（3）抛,补,补套利,800，000美,元,元投资，,即,即期英镑,汇,汇率1。6美元，,远,远期英镑,汇,汇率1。6美元，,美,美国90,天,天利率为2%，英,国,国90天,利,利率为4%。,解：即期800，000美,元,元-500，000英镑,远期520，000英镑-,832，000美,元,元,企业为此,获,获得了较,高,高的利息,收,收益,。,如果远期,英,英镑汇率,为,为1。5,美,美元，则,：,：,远期520，000英镑-,780，000美,元,元,国际金融,管,管理学,利率平价,P(,升水)=,ih-if,被美元升,水,水所抵消,2、国际,投,投资策略,和,和利率均,衡,衡论,某企业拟,将,将1000万,A,元投资于,世,世界金融,市,市场，若,在,在本国投,资,资，年利,率,率7%，,在,在,B,国作对等,的,的投资，,年,年利率为10%。,即,即期汇率,为,为,A1=B25，9,个月到期,美,美元远期,汇,汇率为,A1=B24。6,。,。,国际金融,管,管理学,解：每一,A,元投资于,本,本国：,（1+3,X,0。07/4）=1。0525,每一,A,元投资于,B,国：,（1+3,X,0。1/4） 25/24,。,。6=1.0924,国际金融,管,管理学,3、国际,借,借贷策略,和,和利率平,价,价,A,公司因外,销,销业务，,必,必须借款200万,马,马克，为,期,期一年，,以,以作为进,一,一步开拓,的,的德国市,场,场的资金,。,。离岸德,国,国马克市,场,场借款一,年,年期利率,为,为8%；,在,在,A,国借款一,年,年期利率,为,为10%,；,；,即期汇,率,率,DEM1=A$16;,一年期,满,满，马,克,克远期,汇,汇率为,DEM1=A$17,国际金,融,融管理,学,学,解：,-,在离岸,市,市场借,款,款，到,期,期：,1,X,（1+8%）=1。08,马克,-,在,在,A,国融资,16,X,（1+10%,）,）/17=1,。,。035,马克,国际金,融,融管理,学,学,第三章,国,国,际,际企业,营,营运资,本,本管理,一、国,际,际企业,流,流动资,产,产管理,1、流,动,动资产,的,的一般,管,管理,（1）,现,现金管,理,理,收款管,理,理（收,款,款中心,、,、专用,信,信箱）,付款管,理,理（,结算方,式,式选择,、,、用足,信,信用条,件,件、支,付,付方式,的,的选择,）,现金存,量,量（有,价,价证券,的,的运用,）,）,国际金,融,融管理,学,学,（2）,应,应收账,款,款管理,商业信,用,用管理,（,（信用,调,调查、,信,信用给,定,定、信,用,用追踪,、,、催帐,）,）,应收账,款,款的存,量,量管理,国际金,融,融管理,学,学,2、国,际,际企业,流,流动资,产,产管理,（1）,现,现金管,理,理,A、,现金集,中,中管理,（,（,优化现,金,金流动,、,、投资,剩,剩余现,金,金,）：,子公司,子公司,母,母公司,金,金融市,场,场,内：*,贷,贷款和,投,投资、,费,费用和,部,部分盈,利,利、剩,余,余资金,的,的利息,和,和成本,外：*,举,举债融,资,资和股,票,票融资,、,、剩余,现,现金的,投,投资,国际金,融,融管理,学,学,剩余现,金,金投资,（,（收益,和,和风险,的,的均衡,）,）,确定实,际,际收益,R=(1+i,f,)(1+p)-1,币种多样化,国际金融管,理,理学,假设美元利,率,率为11%,币种,即期汇率可能变化的百分比,即期汇率发生变化的概率,实际收益率,FFR,-4%,20%,9.44%,-1,50,12.86,2,30,16.28,GBP,-3,30,9.61,0,40,13,2,40,15.26,国际金融管,理,理学,如果在英镑,和,和法郎间各,投,投50%,FFR,GBP,联合概率,组合实际收益率,9。44%,9。61,6%,9。525%,9。44,13。00,6,11。22,9。44,15。26,8,12。35,12。86,9。61,15,11。235,12。86,13。00,15,12。93,12。86,15。26,20,14。06,16。82,9。61,9,12。945,16。82,13。00,9,14。64,16。82,15。26,12,15。77,国际,金,金融,管,管理,学,学,B、,优化,现,现金,管,管理,的,的方,法,法,现金,转,转移,的,的方,式,式,：,股,利,利,、,、,许,许,可,可,权,权,费,费,、,、,转,转,移,移,价,价,格,格,、,、,贷,贷,款,款,、,、,公,公,司,司,内,内,部,部,信,信,贷,贷,现,金,金,转,转,移,移,的,的,约,约,束,束,条,条,件,件,：,转,移,移,成,成,本,本,、,、,兑,兑,换,换,成,成,本,本,、,、,税,税,负,负,、,、,资,资,金,金,冻,冻,结,结,优,化,化,现,现,金,金,管,管,理,理,的,的,方,方,式,式,：,：,多,边,边,净,净,额,额,法,法,、,、,统,统,算,算,和,和,非,非,统,统,算,算,法,法,、,、,资,资,金,金,冻,冻,结,结,情,情,况,况,下,下,的,的,非,非,统,统,算,算,法,法,和,和,金,金,融,融,中,中,介,介,国,际,际,金,金,融,融,管,管,理,理,学,学,多边净,额,额法（,清,清算中,心,心）,收付,美国,德国,法国,合计,美国,30,50,80,德国,40,60,100,法国,20,50,70,合计,60,80,110,国际金,融,融管理,学,学,统算法,和,和非统,算,算法,某跨国,公,公司的,一,一个子,公,公司税,前,前收益,为,为1000万,元,元，母,公,公司拟,从,从该子,公,公司获,取,取400万元,。,。母公,司,司所在,国,国所得,税,税率为30%,，,，子公,司,司所在,国,国所得,税,税率为40%,。,。,统算法,非统算法,税前收益,1000,1000,减：特许经营费,200,应税收益,1000,800,减：当地所得税,400,320,可分配股利,600,480,汇给母公司的股利,400,200,在当地再投资,200,280,国际金,融,融管理,学,学,项目,统算法,非统算法,股利收入,400,200,特许权费和服务收入,200,从子公司获得的收入总计,400,400,子公司所得税应抵免额,268,133,母公司应税收入,688,533,母公司所得税义务（30%）,200,160,减：子公司所得税应抵免额,268,133,母公司实付所得税,27,免税额损失,68,国际金,融,融管理,学,学,税负,再投资,统算法,非统算法,统算法,非统算法,母公司,27,400,373,子公司,400,320,200,280,合 计,400,347,600,653,国际金,融,融管理,学,学,C、,优化现,金,金流量,的,的复杂,问,问题,政府管,制,制：,现金流,动,动的方,式,式和数,量,量,银行体,系,系的特,征,征：,各国的,银,银行体,制,制和效,率,率存在,差,差异,歪曲子,公,公司业,绩,绩：,利润中,心,心,国际金,融,融管理,学,学,（2）,应,应收账,款,款管理,A、,独立应,收,收账款,管,管理,B、,内部应,收,收账款,管,管理,存量管,理,理：,流量管,理,理,国际金,融,融管理,学,学,二、流,动,动负债,管,管理,1、一,般,般管理,（1）,融,融资方,式,式,非协议,融,融资：,商,商业信,用,用,协议融,资,资：短,期,期银行,借,借款、,商,商业票,据,据,（2）,融,融资原,则,则,成本、,可,可得性,、,、套头,国际金,融,融管理,学,学,2、国,际,际企业,短,短期融,资,资管理,（1）,融,融资方,式,式：,A、,国际贸,易,易融资,进出口,押,押汇,银行承,兑,兑汇票,出口商-,银,银行-,进,进口商,贴现,代理,B、,国际企,业,业内部,融,融资,C、,在东道,国,国当地,融,融资,国际金,融,融管理,学,学,离岸商,业,业本票,（,（,EurocommericalPaper）,特点（,相,相对于,商,商业票,据,据）：,间,间接融,资,资（通,过,过经纪,商,商出售,）,）、期,限,限较长,、,、信用,等,等级相,对,对低些,、,、二级,市,市场活,跃,跃,例：德,国,国某企,业,业已出,售,售200万美,元,元的离,岸,岸商业,本,本票，,到,到期日,为,为6月15日,，,，假如,今,今天是5月1,日,日，问,该,该本票,的,的价格,？,？,解：,100-8。5,X45/360=,98,。,。9375,国际金,融,融管理,学,学,票券发,行,行融资,（,（,Note-Issuance Facilities,）,）,特点：,银,银团承,销,销方式,（,（承办,费,费）、,承,承办银,团,团负责,差,差额贷,款,款、浮,动,动利率,为,为主（,比,比如：,LIBOR+1/8%）,是一种,欧,欧式买,权,权契约,：,：,当借款,者,者与银,团,团协定,票,票券发,行,行融资,时,时，必,须,须支付,承,承办费,和,和一切,相,相应的,费,费用现,值,值，以,取,取得使,用,用该种,融,融资方,式,式的权,利,利，但,是,是不一,定,定使用,它,它。或,者,者说是,对,对基点,的,的一种,买,买权契,约,约。,市场基,点,点率差,合,合约,规,规定的,基,基点率,差,差,国际金,融,融管理,学,学,中国石,化,化与银,团,团协定,票,票券发,行,行融资,计,计划。,在,在合约5年有,效,效期内,，,，中国,石,石化可,在,在资金,产,产生缺,口,口的情,况,况下，,通,通过,NIFS,融资。,假,假定该,公,公司在,有,有效期,内,内可融,资,资限额,为,为2亿,美,美元。,融,融资利,率,率的上,限,限为,LIBOR+0。30。,每次融,资,资的费,用,用为0.2，,因,因此，,每,每次融,资,资成本,的,的上限,为,为,LIBOR+o.5,。,。,*5000,万美元,资,资金需,求,求,如果没,有,有其他,渠,渠道，,则,则成本,为,为：,LIBOR+o.5,如果可,凭,凭借,LIBOR-o.1,借款，,则,则成本,为,为,LIBOR-o.1+0。2,国际金,融,融管理,学,学,转动承,办,办融资,（,（,RevolvingUnder-writingFacilities）,特点：,在,在合约,有,有效期,内,内可以,一,一次又,一,一次通,过,过银团,发,发行票,券,券进行,融,融资，,是,是一种,特,特殊的,票券发,行,行融资,。,。,有一点,不,不同：,指标利,率,率加可,调,调整基,点,点，但,基,基点有,上,上限（,比,比如融,资,资者信,用,用的改,变,变）,国际金,融,融管理,学,学,（2）,短,短期融,资,资成本,A、,不征税,情,情况：,假设远,期,期外汇,市,市场不,存,存在，,该,该海外,子,子公司,借,借入一,年,年期贷,款,款，本,币,币价值,为,为1，,直,直接标,价,价法下,的,的即期,汇,汇率为,e,0,，,一年后,即,即期汇,率,率为,e,1,，,本币贷,款,款利率,为,为,r,d,当地货,币,币贷款,利,利率为,r,f,国际金,融,融管理,学,学,如果以,当,当地货,币,币融资,，,，则融,资,资成本,为,为：,i,f,=e,1,（1+r,f,）/e,0,-1,设,d=(e,0,-e,1,)/e,0,i,f,=r,f,(1-d)-d,如果,以,以本,币,币进,行,行融,资,资，,则,则融,资,资成,本,本为,r,d,：,i,d,=r,f,(1-d*)-d*,d*=(r,f,-r,d,)/(1+r,f,),国际,金,金融,管,管理,学,学,根据,国,国际,费,费雪,效,效应,：,：,(e,1,-e,0,)/e,0,=(r,d,-r,f,)/(1+r,f,),如果,(1+r,f,)=1,则,(e,1,-e,0,)/e,0,=(r,d,-r,f,),国际,金,金融,管,管理,学,学,B、,征税,以外,币,币融,资,资，,成,成本,为,为：,i,f,=e,1,1+r,f,(1-t)/e,0,-1,i,f,=r,f,(1-d)(1-t)-d=r,f,(1-t)-1+r,f,(1-t)d,以本,币,币融,资,资，,成,成本,为,为：,i,d,=r,d,(1-t)-1-e,1,/e,0,t=r,d,(1-t)-dt,国际,金,金融,管,管理,学,学,（3,）,）短,期,期融,资,资的,影,影响,因,因素,：,：,利率,平,平价,、,、汇,率,率预,测,测、,外,外汇,经,经营,风,风险,、,、税,收,收、,外,外汇,管,管制,（4,）,）多,种,种货,币,币组,合,合融,资,资,假设,一,一美,国,国公,司,司需,要,要借,入,入一,年,年期100万,美,美元,，,，并,且,且已,知,知：,一,一年,期,期美,元,元贷,款,款利,率,率为15%，,一,一年,期,期欧,元,元贷,款,款利,率,率为8%,，,，一,年,年期,日,日元,贷,贷款,利,利率,为,为9%。,国际,金,金融,管,管理,学,学,币种,贷款期内汇率可能百分比变化,即期汇率百分比变化概率,实际融资利率,欧元,1%,30%,9。08%,3,50,11。24,9,20,17。72,日元,-1%,35%,7。91,3,40,12。37,7,25,16。63,国际,金,金融,管,管理,学,学,欧元,日元,组合概率,实际利率,9。08%,7。91%,10。5%,8。495%,9。08%,12。27,12,10。675,9。08%,16。63,7。5,12。855,11。08,7。91%,17。5,9。575,11。08,12。27,20,11。755,11。08,16。63,12。5,13。935,17。72,7。91%,7,12。815,17。72,12。27,8,14。995,17。72,16。63,5,17。175,国际,金,金融,管,管理,学,学,第四,章,章,国,国,际,际企,业,业直,接,接对,外,外投,资,资管,理,理,一、,跨,跨国,资,资本,预,预算,1、,资,资本,预,预算,方,方法,（1,）,）货,币,币时,间,间价,值,值,复利,终,终值,和,和现,值,值,年金,现,现值,和,和终,值,值,（2,）,）贴,现,现率,（3,）,）资,本,本预,算,算的,方,方法,国际,金,金融,管,管理,学,学,几个,问,问题,：,：,悖论,方法,论,论的,选,选择,实物,期,期权,国际,金,金融,管,管理,学,学,扩张,期,期权,：,：,收缩,期,期权,国际,金,金融,管,管理,学,学,（4,）,）现,金,金流,的,的确,定,定：,期初,：,：投,资,资额,、,、旧,项,项目,的,的变,现,现值,期中,：,：净,现,现金,流,流量,期末,：,：残,值,值的,变,变现,值,值,国际,金,金融,管,管理,学,学,2、,资本,预,预算,的,的角,度,度,子公,司,司,跨国,公,公司,整,整体,国际,金,金融,管,管理,学,学,3、,跨,跨国,资,资本,预,预算,所,所要,考,考虑,的,的因,素,素,汇率,通胀,融资,安,安排,资金,冻,冻结,残值,的,的不,确,确定,性,性,国际,金,金融,管,管理,学,学,（1,）,）风,险,险来,源,源：,现,现金,流,流量,的,的不,确,确定,性,性,（2,）,）风,险,险调,整,整方,法,法：,A、,分子,（,（0-1,）,）、,分,分母,（,（风,险,险溢,价,价）,策,策略,B、,灵敏,度,度分,析,析,因素,对,对项,目,目净,现,现值,的,的影,响,响程,度,度,净现,值,值,变量,对,对期,望,望值,的,的偏,离,离程,度,度,国际,金,金融,管,管理,学,学,决策,树,树方,法,法,国际,金,金融,管,管理,学,学,二、,投,投资,环,环境,评,评价,1、,冷,冷热,国,国法,政治,的,的稳,定,定性,经济,增,增长,状,状况,市场,的,的深,度,度和,广,广度,地理,条,条件,文化,差,差异,文化,一,一元,化,化程,度,度,法规,障,障碍,国际金融,管,管理学,加,英,希腊,西班牙,日本,巴西,南非,印度,埃及,西德,政治稳定性,热,热,热,冷,冷,冷,热,经济状况,热,冷,热,冷,冷,冷,热,市场深度,热,冷,热,冷,热,地理条件,热,冷,冷,冷,冷,冷,冷,冷,热,文化差异,热,冷,冷,冷,冷,冷,冷,热,文化一元化,热,热,冷,热,法律障碍,热,热,冷,冷,冷,冷,冷,冷,国际金融,管,管理学,2、投资,环,环境等级,评,评分法（,斯,斯托伯夫,）,）,东道国对,外,外商撤资,限,限制程度,因,因素,0-12,东道国对,外,外商股权,限,限制程度,的,的因素,0-12,东道国对,外,外商的管,制,制程度的,因,因素,0-12,东道国货,币,币稳定性,因,因素,4-20,东道国政,治,治稳定性,因,因素,0-12,东道国关,税,税保护程,度,度的因素,2-8,东道国资,金,金的可供,程,程度的因,素,素,0-10,东道国近,年,年来的通,胀,胀程度因,素,素,2-14,国际金融,管,管理学,资本返回,没有限制12,只有时间,的,的限制8,只对投入,资,资本限制6,对投入资,本,本和股利,有,有限制4,限制十分,严,严格2,禁止返回0,国际金融,管,管理学,3、法码,和,和里奇蒙,方,方法,国际环境,国,国内,环,环境,社会因素,社,社会,因,因素,政治因素,政,政治,因,因素,法律因素,法,法律因,素,素,教育因素,25个子,要,要素29个,子,子因素,国际金融,管,管理学,4、三菱,综,综合研究,所,所评估模,型,型,（1）考,虑,虑因素,经济活动,水,水平因素,（,（工业生,产,产增长和,产,产业现代,化,化）,地理条件,（,（工厂用,地,地条件和,运,运输系统,）,）,劳动力条,件,件（工资,水,水平和确,保,保劳动力,）,）,奖励制度,（,（奖励结,果,果和奖励,制,制度的运,行,行制度）,（2）计,算,算,权重：如,项,项目属于,劳,劳动密集,型,型，资本,密,密集型,国际金融,管,管理学,5、美国,国,国际风险,评,评估公司,评,评估方法,（1）指,标,标,营运风险,指,指标：衡,量,量一般的,投,投资环境,劳工关系,、,、体制、,公,公共设施,、,、态度、,融,融资便利,性,性、韵共,素,素质,政治风险,指,指标：,内部因素,：,：政治、,宗,宗教、种,族,族、语言,外部因素,：,：地区和,全,全球因素,潜在因素,：,：社会冲,突,突和内乱,R,要素：法,律,律框架、,外,外币兑换,能,能力、外,债,债,国际金融,管,管理学,（2）计,量,量,加权汇总,第一级：55-100投资,环,环境良好,的,的国家,第二级：45-54没有超,额,额投资利,润,润的国家,第三级：35-44投资风,险,险较大的,国,国家,第四级：34分以,下,下，不宜,发,发生商业,活,活动,国际金融,管,管理学,6、投资,环,环境评估,的,的综合模,型,型,（1）四,个,个层次：,决,决策目标,层,层、决策,环,环境要素,层,层、评估,准,准则层和,评,评估对象,层,层。,国际金融,管,管理学,选择最优,对,对外直接,投,投资环境,政治与法,一,一般,经,经济,涉,涉外经,济,济,基,基本,建,建设,劳,劳动,力,力环,律环境,环,环境,环,环境,环,环境,环,环,境,境,政治稳定,性,性、政府,机,机构办事,效,效率、公,务,务员素质,、,、法律公,正,正性,经济增长,率,率、通货,膨,膨胀率、,人,人均国民,收,收入、贷,款,款制度以,及,及利率,投资管制,、,、优惠政,策,策、外汇,管,管制、汇,率,率稳定性,交通运输,、,、能源供,应,应、土地,供,供应,劳动人口,、,、教育水,平,平、工资,率,率,国际金融,管,管理学,第五章,国,国际融,资,资管理,一、国际,企,企业长期,融,融资,1、国际,债,债券融资,（1）外,国,国债券和,欧,欧洲债券,外国债券,：,：受外币,所,所属国法,规,规的限制,欧洲债券,：,：发行量,远,远大于外,国,国债券,国际金融,管,管理学,（2）国,际,际债券市,场,场的结构,美国债券,市,市场,德,德国,债,债券市场,欧洲美元,债,债券市场,货,货币,互,互换,欧,欧洲马,克,克债券市,场,场,远期汇率,市,市场,国际金融,管,管理学,（3）欧,洲,洲债券市,场,场的交易,规,规范和清,算,算制度,交,易,易,规,规,范,范,：,：,是,一,一,个,个,不,不,受,受,法,法,律,律,规,规,范,范,的,的,市,市,场,场,（,（,通,通,过,过,影,影,响,响,银,银,团,团,来,来,施,施,加,加,影,影,响,响,）,）,；,；,由,国,国,际,际,第,第,一,一,级,级,市,市,场,场,协,协,会,会,（,（,TheInternationalPrimaryMarketAssociation,）,）,设,定,定,的,的,法,法,规,规,规,规,范,范,新,新,债,债,券,券,的,的,发,发,行,行,；,；,二,级,级,市,市,场,场,也,也,由,由,自,自,律,律,的,的,市,市,场,场,设,设,定,定,规,规,则,则,。,。,国,际,际,金,金,融,融,管,管,理,理,学,学,交易清算制,度,度：,两个离岸清,算,算中心（布,鲁,鲁塞尔和卢,森,森堡）,会员,中心（债券,账,账户和现金,账,账户）,会员,每日以净额,转,转账，不涉,及,及实质交换,国际金融管,理,理学,（4）国际,债,债券种类,零息债券。,固定和浮动,利,利率债券。,可转换浮动,利,利率债券。,具有提前收,回,回条款债券,和,和回收债券,。,。,可转换债券,。,。,指数,债,债券,。,。债,券,券的,利,利率,或,或本,金,金根,据,据通,胀,胀率,、,、消,费,费者,物,物价,指,指数,或,或证,券,券指,数,数进,行,行调,整,整的,债,债券,。,。,国际,金,金融,管,管理,学,学,（5,）,）一,些,些特,殊,殊的,欧,欧洲,债,债券,与股,票,票指,数,数有,关,关的,欧,欧洲,债,债券,：,：,债券,的,的利,率,率和,本,本金,根,根据,某,某一,种,种证,券,券指,数,数调,整,整，,按,按照,指,指数,的,的升,降,降作,增,增加,和,和扣,减,减处,置,置,买回,欧,欧洲,债,债券,国际,金,金融,管,管理,学,学,回售,欧,欧洲,债,债券,买回,和,和回,售,售债,券,券,双权,债,债券,具有,双,双币,选,选择,权,权的,欧,欧洲,债,债券,投资,与,与利,息,息、,溢,溢价,和,和本,金,金收,回,回的,币,币种,不,不一,，,，事,先,先有,一,一预,定,定的,汇,汇率,国际,金,金融,管,管理,学,学,双币,可,可转,换,换欧,洲,洲债,券,券,美元/日,元,元可,转,转换,债,债券,：,：以,美,美元,为,为主,的,的可,转,转换,债,债券,，,，届,时,时持,有,有人,可,可以,转,转换,成,成日,本,本发,行,行公,司,司的,股,股票,双币债,券,券（融,资,资者）,瑞士法,郎,郎/美,元,元债券,，,，,国际金,融,融管理,学,学,部分支,付,付债券,这种债,券,券在发,行,行时允,许,许投资,者,者支付,部,部分债,券,券的买,价,价，待,一,一段时,间,间后，,再,再清偿,其,其余的,债,债券款,项,项。这,种,种债券,为,为投资,者,者提供,了,了一种,值,值得投,资,资的品,种,种,。,资产被,书,书欧洲,债,债券,该债券,最,最早由,美,美国政,府,府使用,，,，与房,屋,屋贷款,证,证券化,类,类似，,以,以发行,人,人的某,项,项资产,作,作为抵,押,押而发,行,行的债,券,券。,国际金,融,融管理,学,学,（6）,国,国际债,券,券发行,外国债,券,券：,外国债,券,券一般,由,由国内,银,银团承,销,销，通,常,常先由,国,国内银,行,行承销,，,，然后,再,再转销,给,给投资,者,者。外,国,国债券,可,可以通,过,过公募,或,或私募,的,的方式,实,实现资,金,金的融,通,通，但,是,是，公,募,募形式,常,常常受,到,到限制,，,，比如,，,，有些,国,国家规,定,定，外,国,国债券,不,不得以,公,公募形,式,式发行,，,，但可,以,以采用,私,私募形,式,式，直,接,接出售,给,给少数,的,的投资,者,者。而,且,且必须,向,向政府,登,登记注,册,册，不,允,允许外,国,国债券,二,二级市,场,场的设,立,立。,国际金融,管,管理学,欧洲债券,：,：,欧洲债券,的,的发行人,通,通过国际,银,银团来实,现,现资金融,通,通的目的,，,，从过程,来,来说，需,经,经历四个,阶,阶段。,在第一阶,段,段中，与,银,银团的牵,头,头行（,Theleadbank,）,或经理行,(,Manager),进行洽谈,，,，就筹资,额,额、票面,利,利率、期,限,限等进行,商,商讨。与,此,此同时，,牵,牵头行在,第,第一阶段,办,办妥三件,事,事情，一,是,是安排其,他,他银行参,与,与承销债,券,券，二是,准,准备各种,证,证件，三,是,是向投资,者,者提供初,步,步促销说,明,明书。这,一,一阶段至,少,少需要三,个,个星期。,国际金融,管,管理学,在第一阶,段,段的工作,完,完成后，,进,进入第二,阶,阶段。,由牵头行,正,正式对外,宣,宣布债券,发,发行消息,，,，并正式,成,成立承销,银,银团，承,办,办银行与,国,国际企业,在,在债券出,售,售价格以,及,及融资总,额,额等方面,达,达成共识,。,。该阶段,离,离债券正,式,式发行还,有,有,1,至,2,周时间。,欧,欧洲债券,定,定价是以,外,外币所属,国,国的对等,政,政府债券,价,价格加上,率,率差（,Spreads,）,为准则。,该,该率差一,般,般介于,0.50%-0.75%,之间。,国际金融,管,管理学,第四阶段,在,在持续大,约,约二至三,个,个星期之,后,后出现，,承,承销银行,将,将款项交,由,由国际企,业,业，同时,将,将债券交,投,投资者，,公,公开促销,就,就此结束,，,，,第三阶段,为,为债券的,促,促销期间,。,。承销银,行,行向投资,者,者出售欧,洲,洲债券，,并,并公开发,行,行正式促,销,销说明书,。,。,国际金融,管,管理学,（7）国,际,际债券的,转,转手交易,外国债券,在,在二级市,场,场上的交,易,易方式可,以,以比照国,内,内债券的,交,交易方式,。,。法国、,意,意大利和,丹,丹麦等国,采,采用经纪,商,商交易；,德,德国、英,国,国、日本,和,和荷兰等,国,国采用柜,台,台交易；,美,美国的外,国,国债券在,纽,纽约股票,交,交易市场,交,交易。,欧洲债券,在,在结束发,行,行两周后,，,，除了部,分,分由投资,者,者和法人,机,机构投资,者,者所持有,外,外，均进,入,入二级市,场,场进行交,易,易。信用,等,等级越高,的,的欧洲债,券,券，其交,易,易越活跃,。,。,国际金融,管,管理学,2、国际,股,股票融资,（1）方,式,式,股票存托,凭,凭证,多重挂牌,上,上市,离岸股票,（,（,Euroequity）,通过国际,银,银团发行,，,，受国际,证,证券经纪,商,商协会（,TheInternational Security Dealers Association ）,的交易法,则,则约束，,没,没有特有,的,的国际二,级,级市场,国际金融,管,管理学,（2）制,度,度和特征,一级市场,和,和二级市,场,场,国际金融,管,管理学,（3）国,际,际融资策,略,略,目标：,选择资本,成,成本最低,的,的融资方,式,式；,规避利率,和,和汇率风,险,险；,获取税盾,效,效应，同,时,时降低财,务,务困境成,本,本。,国际金融,管,管理学,A、,运用互换,工,工具降低,资,资金成本,，,，消除风,险,险。,1987,年,年3月，,柯,柯达公司,希,希望通过,国,国外非美,元,元融资，,筹,筹集7500万美,元,元资金，,国,国际债券,市,市场利率,为,为7.5%，低于,美,美国国内,市,市场1.25%百,分,分点。,国际金融,管,管理学,（1）1987年5月12,日,日，美林,证,证券承销,发,发行总面,值,值为2亿,澳,澳元的零,息,息债券，,发,发行价格,为,为面值的54。125%。,扣,扣除1。125%,的,的发行费,用,用，柯达,公,公司实得1。06,亿,亿澳元。,（2）美,林,林与柯达,达,达成互换,协,协议：期,初,初，美林,将,将按照即,期,期汇率,A$1=$0.7059，,兑成7500万美,元,元。然后,，,，每隔半,年,年，柯达,公,公司按照7。35%的年利,率,率支付给,美,美林固定,利,利息，共,计,计10期,。,。期末，,柯,柯达再用7500,美,美元从美,林,林处换回2亿澳元,用,用以还本,付,付息。,国际金融,管,管理学,（3）美,林,林于澳洲,A,银行签订,价,价值为7000万,澳,澳元的远,期,期合约，,远,远期汇率,为,为,A$1=$0.5286，,即期末用3700,万,万美元从,A,行兑成7000万,澳,澳元。,（4）,美林与澳,洲,洲,B,行签订货,币,币互换协,议,议：期初,美,美林按照,即,即期汇率,A$1=$0.7059，,用6800万澳元,从,从银行,B,换回4800万美,元,元，在期,间,间，每隔,半,半年美林,按,按照,LIBOR,减40个,基,基本点的,浮,浮动利率,支,支付银行,B,每元利息,，,，本金为4800,万,万美元；,期,期末，美,林,林再用4800万,美,美元从,B,行换回,1。3亿,澳,澳元。,国际金融,管,管理学,（5）美,林,林与企业,C,签订利率,互,互换协议,，,，名义本,金,金为4800万美,元,元。每隔,半,半年，美,林,林按照7.85%,的,的年利率,支,支付给,C,企业固定,利,利息，计188。4万美元,，,，对方则,按,按,LIBOR,支付给美,林,林浮动利,率,率。,（6）为,了,了轧平起,初,初美元和,澳,澳元头寸,，,，美林在,即,即期市场,卖,卖出3800万澳,元,元，得到2700,万,万美元。,国际金融,管,管理学,外汇市场,美,美林期,初,初交易,B,银行,2亿澳元,零,零息,柯,柯,达,达公司,美,美林,公,公司,C,企业,债券,利,利息,流,流,A,银行远期,合,合约,美,美林,期,期末交易,B,银行,国际金融,管,管理学,日期,现,现金类,型,型,柯,柯达公司,B,银行,外,外汇市场,C,企业,净,净现金流,量,量,A$A$A$A$A$,1987,5,12,期初互换10600（7500）(6800)4800(3800)27000000,87,11,12,利,利息0275.625,LIBOR-0.4% 000188.4LIBOR 096.825,-92,5,12,1992,5,12(20000)7500 13000(4800)7000 (3700)000(1000),275.625-188.4+48000.004/2=96.825,国际金融,管,管理学,B、,固定或浮,动,动利率之,间,间的选择,营业收入,的,的稳定性,营业收入,的,的影响因,素,素（受利,率,率波动影,响,响、受物,价,价影响、,受,受经济周,期,期影响）,C、,长短期债,券,券选择,资产和债,务,务、股东,权,权益的对,称,称性,税盾效应,和,和财务困,境,境,国际金融,管,管理学,（4）国,际,际企业资,本,本结构,A、,资本结构,理,理论,现代资本,结,结构理论,：,：,*MM,理论,破产理论,和,和税收理,论,论,均衡理论,国际金融,管,管理学,MM,理论：,无税,MM,理论：,命题,1,（,MM Proposition I,）,实为企业,价,价值模型,，,，它表示,为,为：任何,企,企业的市,场,场价值与,其,其资本结,构,构无关，,不,不管有无,负,负债，企,业,业的价值,等,等于预期,息,息税前收,益,益（,EarningsBeforeInterestandTax,简称,EBIT,）,除以适用,其,其风险等,级,级的报酬,率,率。用公,式,式表示如,下,下：,V,l,=V,u,=EBIT/K,a,=EBIT/K,eu,国际金融,管,管理学,命题,II,（,MM Proposition II,）,则为企业,股,股本成本,模,模型，表,示,示为：负,债,债企业的,股,股本成本,等,等于同一,风,风险等级,中,中某一无,负,负债企业,的,的股本成,本,本加上根,据,据无负债,企,企业的股,本,本成本和,负,负债成本,之,之差以及,负,负债比率,确,确定的风,险,险报酬。,其,其公式为,：,：,K,a,=K,eu,+RP=K,eu,+(K,eu,-K,b,)(B/S),有负债企,业,业的股权,成,成本随着,债,债务上升,而,而上升，,弥,弥补了举,债,债低成本,所,所带来的,好,好处。,国际金融,管,管理学,有税,MM,理论：,命题,I,为企业价,值,值模型。,该,该模型表,示,示，负债,企,企业的价,值,值等于同,一,一风险等,级,级中某一,无,无负债企,业,业的价值,加,加上税盾,效,效应的价,值,值。其公,式,式为：,V,l,=EBIT(1-T,c,)/K,a,+T,c,K,b,D/K,b,=V,u,+T,c,D,国际,金,金融,管,管理,学,学,命题,II,为企,业,业权,益,益资,本,本成,本,本模,型,型。,由,由于,权,权益,资,资本,的,的风,险,险随,财,财务,杠,杠杆,而,而增,大,大，,因,因此,，,，期,望,望收,益,益率,与,与财,务,务杠,杆,杆之,间,间存,在,在正,相,相关,关,关系,，,，即,负,负债,企,企业,的,的权,益,益资,本,本成,本,本等,于,于相,同,同风,险,险等,级,级的,无,无负,债,债企,业,业的,权,权益,资,资本,成,成本,加,加上,一,一笔,风,风险,报,报酬,。,。其,公,公式,为,为：,K,el,=K,eu,+(K,eu,-K,b,)(1-T,c,)D/E,由于,（,（,1-T,c,）1，,因,因此,，,，税,盾,盾效,应,应使,得,得权,益,益成,本,本的,上,上升,幅,幅度,低,低于,无,无税,是,是上,升,升的,幅,幅度,。,。因,此,此，,负,负债,增,增加,了,了企,业,业的,价,价值,。,。,国际,金,金融,管,管理,学,学,米勒,模,模型,如果,假,假设,条,条件,与,与无,税,税和,有,有税,模,模型,相,相同,，,，在,考,考虑,了,了公,司,司所,得,得税,和,和个,人,人所,得,得税,的,的情,况,况下,，,，企,业,业每,年,年所,产,产生,的,的现,金,金流,为,为税,后,后的,息,息税,前,前收,益,益,EBIT(1-Tc)(1-Te),，,因,此,此,，,，,米,米,勒,勒,模,模,型,型,将,将,无,无,负,负,债,债,企,企,业,业,的,的,市,市,场,场,价,价,值,值,表,表,示,示,为,为,：,：,V,u,=EBIT(1-T,c,)(1-T,e,)/K,eu,国,际,际,金,金,融,融,管,管,理,理,学,学,如,果,果,将,将,债,债,务,务,资,资,本,本,引,引,入,入,，,，,那,那,么,么,，,，,企,企,业,业,每,每,年,年,的,的,现,现,金,金,流,流,具,具,有,有,多,多,元,元,性,性,。,。,企,企,业,业,的,的,现,现,金,金,流,流,可,可,以,以,分,分,成,成,属,属,于,于,股,股,东,东,的,的,现,现,金,金,流,流,和,和,属,属,于,于,债,债,权,权,人,人,的,的,现,现,金,金,流,流,。,。,用,用,公,公,式,式,表,表,示,示,为,为,：,：,CF=(EBIT-I)(1-T,c,)(1-T,e,)+I(1-T,d,),=(EBIT-I)(1-T,c,)(1-T,e,)-I(1-T,c,)(1-T,e,)+I(1-T,d,),国,际,际,金,金,融,融,管,管,假,定,定,企,企,业,业,的,的,经,经,营,营,期,期,限,限,的,的,无,无,限,限,的,的,，,，,那,那,么,么,，,，,有,有,负,负,债,债,企,企,业,业,的,的,价,价,值,值,为,为,：,：,V=(EBIT-I)(1-T,c,)(1-T,e,)/K,eu,-I(1-T,c,)(1-T,e,)/K,d,+I(1-T,d,)/K,d,=V,u,+1-(1-T,c,)(1-T,e,)/(1-T,d,)I(1-T,d,)/K,d,=V,u,+1-(1-T,c,)(1-T,e,)/(1-T,d,)D,国,际,际,金,金,融,融,管,管,均,衡,衡,模,模,型,型,根,据,据,均,均,衡,衡,理,理,论,论,，,，,公,公,司,司,市,市,场,场,价,价,值,值,为,为,权,权,益,益,资,资,本,本,市,市,场,场,价,价,值,值,加,加,上,上,税,税,盾,盾,效,效,应,应,的,的,现,现,值,值,，,，,再,再,减,减,去,去,破,破,产,产,成,成,本,本,现,现,值,值,。,。,用,用,公,公,式,式,表,表,示,示,为,为,：,：,