风险投资的创新与金融的结合

Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Click to edit Master title style,风险投资:创新,与,与金融的,结,结合,事实：,说,说明了什,么,么,1996,GM,fordandChrysler,三大,汽,汽车公司,共,共雇佣114。7,万,万人，,总,总收入约4650亿美元,。,。而微,软,软公司只,雇,雇佣了2。2万,人,人，总,收,收入约114亿,美,美元。,但,但是，,微,微软公司,的,的市场价,值,值超过了,这,这三大汽,车,车公司市,场,场价值的,总,总和。,这个事实,说,说明了什,么,么？,奇迹：,从,从哪里来,？,？,今年，哈,佛,佛工商管,理,理学院毕,业,业生的捐,款,款是往年,的,的10倍,，,，奇迹,，,，奇迹,从,从哪里来,不到 30岁的百,万,万富翁亿,万,万富翁比,比,比皆是，,为,为什么,两部分人,：,：风险,投,投资家及,创,创业者,互相扶植,，,，相辅相,成,成，缺一,不,不可,风险投资,在,在美国成,功,功的秘密,原因有二,1。内,因,因：,风险投资,公,公司，,尤,尤其是有,限,限合伙制,的,的内部激,励,励机制。,而事实,证,证明有限,合,合伙制,是,是一种使,权,权,责,利密,切,切结合的,有,有效的,资,资金运行,模,模式,2。外,因,因：,国家的税,收,收政策，,以,以及其他,优,优惠政策,。,。,通过各种,税,税收法规,政府,不,不仅给予,投,投资者,资,资金管,理,理者,而,而且给予,资,资金使用,者,者 以税,收,收优惠,大,大大刺,激,激了风险,投,投资以及,高,高科技企,业,业的发展,.,风险投资,：,：对风险,企,企业的,投,投资阶段1997,美国全国,美,美,国,国东南部,起始期:,5%13%,早期:,15%28%,扩张期:,53%36%,晚期:,17%13%,风险投资,于,于各个工,业,业1997,美国全国,美,美,国,国东南部,医疗保健:,18%32%,通讯：,20%27%,软件与IT:,25%13%,其他:,37%18%,为什么风,险,险投资这,么,么热,推进高科,技,技发展:,风,风险投,资,资与高科,技,技的关系,新的金融,形,形式:,外来投资,者,者的进入,非公,开,开市场,股权形式,介入管理,利润的分,配,配,利益,责,任,任与权利,美国风险,投,投资简史,ARD,于,于 1946创建,，,，为美国,第,第一家风,险,险投资公,司,司,ARD,最,最初投资,于,于 DEC,7,万,万美元,占该,公,公司 77%股,份,份，14年后，,这,这些股票,的,的市场价,值,值为 3,。,。55亿,美,美元，增,长,长 5000 倍(如不,考,考虑复利,因,因素),美国早期,风,风险投资,的,的特点：,分,分散；私,营,营；小型,1957,前,前苏联,卫,卫星上天,，,，对美国,是,是个刺激,SBIC,的,的发展,及,及优惠的,税,税收政策,风险投资,简,简史-2,SBIC,每融,到,到一美元,，,，就可以,从,从 SBA 低息,借,借款 4,美,美元。,1970s,ERISA,（,（雇员退,休,休收入保,险,险法):,谨,谨慎的,人,人,1980,风,险,险投资公,司,司被重新,定,定义为,企,企业发展,公,公司，而,不,不是投资,顾,顾问公司,。,。这种定,义,义的推动,作,作用。,1980,法,律,律规定养,老,老金是合,法,法的有限,投,投资者,LPs.,风险投资,家,家：一,种,种特殊的,金,金融家,见到银行家,企业家：,这家伙能借,给,给我多少钱,？,？,见到风险投,资,资家,企业家：,这家伙能帮,我,我赚多少钱,？,？,风险投资是,一,一种金融业,务,务,两种基本的,金,金融工具,EQUITY,DEBT,二者性质上,的,的区别,风险投资是,一,一种EQUITY,复杂的激励,机,机制,与法律密切,相,相关,买方金融与,卖,卖方金融,卖方金融,银行等,传统的金融,业,业务,存款与贷款,提供服务，,赚,赚取服务费,买方金融,风险投资公,司,司等,新型的金融,业,业务,购买资产,通过管理增,值,值,赚取利润,风险投资与,银,银行贷款的,区,区别,风险投资,权益资本,高风险，高,利,利润,无形资产,流动性差,长期性,考核：未来,无抵押担保,要,要求,收益渠道：,利,利润,相对昂贵,银行贷款,借贷资金,低风险，安,全,全保值,有形资产,高流动性,短期性,考核：现,状,状,一般要求抵,押,押担保,收益渠道：,利,利息,相对便宜,风险投资四,阶,阶段,筹资阶段：,寻,寻找资金来,源,源,天使,机构投资者,投资阶段：,选,选择风险,企,企业,一次筛选,二次筛选,管理阶段：,积,积极参与,退出阶段：,三种退出方,式,式：上市，,兼,兼并，破产,风险投资的,第,第一阶段：,融,融资,美国：70%私人风,险,险投资公司,筹,筹集民间资,金,金,西班牙，比,利,利时：70%政府机构,意大利，德,国,国，丹麦，,法,法国 银行,风,风险投资机,构,构50%,日本：大,公,公司，大银,行,行,新加坡：银,行,行和政府风,险,险投资机构,美国：机构,投,投资者,彻底改变了,风,风险投资的,规,规模,成熟投资者,风险投资工,业,业的膨胀,也是风险投,资,资工业的挑,战,战,巨大的规模,例子:加,州,州公共养老,金,金：共计1300亿,美,美元,如,如果只投入,基,基金的 5%到风险,投,投资中,就,就会有65,亿,亿美元！1978,养,养老金只,占,占风险投资,的,的15%,1994,增长,到,到 46%,风险投资的,第,第二阶段：,投,投资,投资的方向,，,，如何决,定,定,风险投资的,供,供给与需求,dealflow,的,的重要性,BP 的选,择,择,第一层次：SCREENING,第二层次：DUEDILIGENCE,风险投资的,第,第三阶段：,管,管理增值,LP,GP,退出：风险,投,投资过程的,终,终结,风险投资成,功,功与否的关,键,键，收益,从,从何来,私人资本向,公,公共资本的,转,转折点,非公开金融,市,市场向公开,金,金融市场的,转,转换,历史教训：1980,，,，欧洲二级,市,市场的建立,，,，随之风险,投,投资的兴旺,。,。1987市场崩溃,，,，随后风险,投,投资的低落,对风险企业,的,的作用,退出：风险,投,投资三种退,出,出方式,IPO-initial public offering-公,开,开上市,收益最高：59.5%,被收购或合,并,并,收益次之：14.9%,破产,没有收益,风险投资的,退,退出,IPO的辉,煌,煌业绩，,几,几个例子,Netscape：最,初,初估值,3.5 mil.Sharesat$12-14=$40-$50mil.,后来估值,5 mil.shares at$21-24=$105-120 mil.,实际:,5 mil.Shares at$28=$140 mil.,Firstpublic trading:at$72!,Put netscape networth of$2 billion,风险企业的IPO,FiveLargest Venture-Backed InitialPublic Offerings for 1998:,Global Telesystems($222million),CrownCastle International($182 million),Genesis Direct($167million),AllegianceTelecom($150million),USN Communications($128million),中国发展风,险,险投资的条,件,件之一:,我们需要一,个,个创业者群,体,体,国家的扶植,创业精神的,发,发扬,创业者面临,的,的种种挑战(失败的可,能,能性),瓶颈,瓶颈,风险投资公,司,司之间：,竞,竞争对手还,是,是合作者,领投与跟投,的,的关系,领投的意义,跟投的利益,再好的项目,不,不能孤注一,掷,掷,投资组合,风险投资企,业,业的几种形,式,式,上市公司,有限合伙制,大公司的子,公,公司,风险投资运,营,营：,风险投资管,理,理公司与风,险,险投资基金,GP 与LP的关,系,系,GP：资,金,金管理者，,风,风险投资家,LP：投,资,资者，出资,人,人,我国情况：,目前所融资,金,金,政府资金支,持,持,政府的角色,风险投资中,人,人的重要作,用,用,金融家，,但,但不是银行,家,家,金融家，但,又,又是企业家,凭借什么融,资,资,凭借什么投,资,资,风险投资家,与,与风险企业,家,家,MBA 求,职,职热点,风险投资与,金,金融市场之,一,一,风险投资与,金,金融市场的,关,关系：,1。,从中小企业,，,，新兴企业,融,融资看，风,险,险投资与金,融,融市场二者,是,是互补关系,。,。,2。,风险投资四,个,个阶段中的,最,最后一个：,退,退出的途径,之,之一,3。,金融市场为,投,投资者提供,了,了一种预期,，,，而这种预,期,期的大小直,接,接影响风险,投,投资的投资,及,及融资规模,。,。,风险投资与,金,金融市场之,二,二,政府政策的,重,重大作用,税收政策：1969,年,年，美国资,本,本收益税29%-49.5%，,风,风险投资,锐,锐减。,1978年,，,，又降到28%，81年，降,到,到20%,ERISA(employment retirement incomesecurity act)之,中,中 “prudent man,”,”条款。1979年,，,，劳工部对,其,其的重新解,释,释。,各国政府对,风,风险投资的,政,政策支持,澳大利亚：2：1matching,比利时，印,度,度，日本，,台,台湾，马来,西,西亚，新加,坡,坡，等：,公,公共资本投,资,资,丹,麦,麦,，,，,芬,芬,兰,兰,：,：,政,政,府,府,承,承,担,担50%,风,风,险,险,投,投,资,资,的,的,损,损,失,失,法,国,国,：,：,政,政,府,府,承,承,担,担70%,风,风,险,险,投,投,资,资,的,的,损,损,失,失,德,国,国,：,：,政,政,府,府,承,承,担,担75%,风,风,险,险,投,投,资,资,的,的,损,损,失,失,以,色,色,列,列,：,：,政,政,府,府,承,承,担,担80%,风,风,险,险,投,投,资,资,的,的,损,损,失,失,美,国,国,风,风,险,险,投,投,资,资,趋,趋,向,向,1.,风,风,险,险,投,投,资,资,基,基,金,金,平,平,均,均,规,规,模,模,从,从1980,年,年,的,的1800,万,万,美,美,元,元,增,增,长,长,到,到1993,年,年,的,的6800,万,万,美,美,元,元,2.,风,风,险,险,投,投,资,资,总,总,融,融,资,资,量,量,从,从1980,年,年,的,的6,。,。68,亿,亿,美,美,元,元,到,到1994,年,年,的,的36,亿,亿,美,美,元,元,。,。,3.,晚,晚,期,期,投,投,资,资,的,的,比,比,重,重,从,从4%,增,增,长,长,到,到26%:,原,原,因,因,是,是,提,提,前,前,盈,盈,利,利,的,的,需,需,求,求.,4.,收,收,益,益,率,率,下,下,降,降:26%(1965-1984),到,到18.1%(1991-1994),原,原,因,因,：,：,企,企,业,业,评,评,估,估,价,价,格,格,的,的,上,上,升,升,；,；,晚,晚,期,期,投,投,资,资,；,；,风,风,险,险,投,投,资,资,公,公,司,司,决,决,策,策,质,质,量,量,的,的,下,下,降,降,。,。,欧,洲,洲,：,：,风,风,险,险,投,投,资,资,快,快,速,速,发,发,展,展,1997,欧,欧,洲,洲,风,风,险,