效率市场假说概述

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,二级,三级,四级,五级,2020年1月19日星期日8时36分52秒,#,效率市场假,说,说,马尔基尔的,定,定义,如果一个资,本,本市场在确,定,定证券价格,时,时充分、正,确,确地反映了,所,所有的相关,信,信息，这个,资,资本市场就,是,是有效的。,正,正式地说，,该,该市场被称,为,为相对于某,个,个信息集是,有,有效的如,果,果将该信息,披,披露给所有,参,参与者时证,券,券价格不受,影,影响的话。,更,更进一步说,，,，相对于某,个,个信息集有,效,效意味着,根,根据（该信,息,息集）进行,交,交易不可能,赚,赚取经济利,润,润,.,弱式效率市,场,场假说,指当前证券,价,价格已经充,分,分反映了全,部,部能从市场,交,交易数据中,获,获得的信息,，,，这些信息,包,包括过去的,价,价格、成交,量,量、未平仓,合,合约等，所,以,以弱式效率,市,市场意味着,根,根据历史交,易,易资料进行,交,交易是无法,获,获取经济利,润,润的。这实,际,际上等同宣,判,判技术分析,无,无法击败市,场,场。,半强式效率,市,市场假说,所有的公开,信,信息都已经,反,反映在证券,价,价格中。这,些,些公开信息,包,包括证券价,格,格、成交量,、,、会计资料,、,、竞争公司,的,的经营情况,、,、整个国民,经,经济资料以,及,及与公司价,值,值有关的所,有,有公开信息,等,等。半强式,效,效率市场意,味,味着根据所,有,有公开信息,进,进行的分析,，,，包括技术,分,分析和基础,分,分析都无法,击,击败市场，,即,即取得经济,利,利润。,强式效率市,场,场假说,指所有的信,息,息都反映在,股,股票价格中,。,。这些信息,不,不仅包括公,开,开信息，还,包,包括各种私,人,人信息，即,内,内幕消息。,强,强式效率市,场,场意味着所,有,有的分析都,无,无法击败市,场,场。,效率市场假,说,说的,假定,投资者是理,性,性的，因而,可,可以理性地,评,评估证券的,价,价值。,虽然部分投,资,资者是非理,性,性的，但他,们,们的交易是,随,随机的，这,些,些交易会相,互,互抵消，因,此,此不会影响,价,价格。,虽然非理性,投,投资者的交,易,易行为具有,相,相关性,但理性套利,者,者的套利行,为,为可以消除,这,这些非理性,投,投资者对价,格,格的影响。,效率市场的,必,必要条件,存在大量的,证,证券，以便,每,每种证券都,有,有“本质上,相,相似”的替,代,代证券，这,些,些替代证券,不,不但在价格,上,上不能与被,替,替代品一样,同,同时被高估,或,或低估，而,且,且在数量上,要,要足以将被,替,替代品的价,格,格拉回到其,内,内在价值的,水,水平。,允许卖空。,存在以利润,最,最大化为目,标,标的理性套,利,利者，他们,可,可以根据现,有,有信息对证,券,券价值形成,合,合理判断。,不存在交易,成,成本和税收,。,。,效率市场假,说,说与证券分,析,析业,只要收集和,分,分析信息的,边,边际成本不,为,为零，资本,市,市场就不可,能,能达到完美,有,有效的地步,。,。,收集和处理,信,信息的成本,越,越低、交易,成,成本越低、,市,市场参与者,对,对同样信息,所,所反映的证,券,券价值的认,同,同度越高，,市,市场的效率,程,程度就越高,。,。,注意,效率市场不,等,等同于平稳,的,的市场,效率市场不,等,等同于随机,漫,漫步,随机漫步,随机漫步可,以,以表示为：,表示随机误,差,差项，它是,个,个鞅过程,证券价格所,遵,遵循的变化,过,过程,现实中的证,券,券价格所遵,循,循的变化过,程,程应该写为,：,：,效率市场的,特,特征,能快速、准,确,确地对新信,息,息做出反应,反应过度,12,10,反应迟缓,效率市场的,特,特征,证券价格任,何,何系统性范,式,式只能与随,时,时间改变的,利,利率和风险,溢,溢价有关,。,在效,率,率市,场,场中,，,，证,券,券投,资,资的,预,预期,收,收益,率,率可,以,以随,时,时间,变,变化,，,，但,这,这种,变,变化,只,只能,来,来源,于,于无,风,风险,利,利率,的,的变,动,动，,或,或者,风,风险,溢,溢价,的,的变,动,动。,风,风险,溢,溢价,的,的变,动,动则,可,可能,由,由于,风,风险,大,大小,的,的变,动,动或,者,者投,资,资者,风,风险,厌,厌恶,程,程度,的,的变,化,化。,效率,市,市场,的,的特,征,征,任何,交,交易,（,（投,资,资）,策,策略,都,都无,法,法取,得,得超,额,额利,润,润,检验,市,市场,效,效率,的,的一,种,种方,法,法是,检,检验,某,某种,特,特定,的,的交,易,易或,投,投资,策,策略,在,在过,去,去是,否,否赚,取,取了,超,超额,利,利润,。,。,联合,检,检验,的,的问,题,题,在检,验,验各,种,种投,资,资策,略,略时,，,，你,实,实际,上,上是,在,在对,以,以下,两,两种,假,假设,进,进行,联,联合,检,检验,：,：,1、,你已,选,选择,了,了正,确,确的,基,基准,来,来衡,量,量超,额,额利,润,润；,2、,该,该市,场,场相,对,对于,你,你在,投,投资,中,中所,用,用的,信,信息,是,是有,效,效的,效率,市,市场,的,的特,征,征,专业,投,投资,者,者的,投,投资,业,业绩,与,与个,人,人投,资,资者,应,应该,是,是无,差,差异,的,的,因此,，,，我,们,们可,以,以通,过,过衡,量,量专,业,业投,资,资者,与,与一,般,般投,资,资者,的,的投,资,资表,现,现来,检,检验,市,市场,的,的效,率,率。,同样,，,，这,里,里的,检,检验,也,也是,联,联合,检,检验,。,。,效率,市,市场,假,假说,的,的实,证,证检,验,验,在众,多,多学,者,者利,用,用各,种,种信,息,息对,股,股票,收,收益,可,可预,测,测性,进,进行,检,检验,的,的基,础,础上,，,，,Campbell,对此,进,进行,了,了总,结,结。,他,他发,现,现，,在,在股,票,票收,益,益可,预,预测,性,性检,验,验的,问,问题,上,上，,存,存在,着,着下,列,列几,种,种共,同,同的,现,现象,：,：,（,1,）长,期,期范,围,围内,的,的收,益,益比,短,短期,范,范围,内,内的,收,收益,更,更容,易,易预,测,测。,（,2,）可,以,以相,当,当准,确,确地,预,预测,预,预期,收,收益,随,随时,间,间的,变,变动,和,和波,动,动率,。,。,弱式,效,效率,市,市场,假,假说,的,的实,证,证检,验,验,弱式,市,市场,有,有效,有,有两,个,个特,征,征：,一个,是,是鞅,过,过程,一个,是,是技,术,术分,析,析的,无,无效,性,性,对鞅,过,过程,的,的检,验,验,独立,时,时间,序,序列,一,一定,是,是鞅,过,过程,，,，而,鞅,鞅过,程,程不,一,一定,为,为独,立,立时,间,间序,列,列；,鞅,鞅过,程,程一,定,定是,白,白噪,音,音，,但,但白,噪,噪音,不,不一,定,定是,鞅,鞅过,程,程。,由于,鞅,鞅过,程,程无,法,法从,计,计量,上,上得,到,到很,好,好的,统,统计,分,分析,形,形式,，,，因,此,此对,鞅,鞅过,程,程的,检,检验,主,主要,采,采用,独,独立,同,同分,布,布和,白,白噪,音,音两,种,种替,代,代形,式,式。,对,鞅,鞅,过,过,程,程,的,的,检,检,验,验,对,收,收,益,益,独,独,立,立,性,性,的,的,检,检,验,验,为,为,游,游,程,程,检,检,验,验,，,，,对,对,白,白,噪,噪,音,音,的,的,检,检,验,验,为,为,自,自,相,相,关,关,检,检,验,验,。,。,但,在,在,检,检,验,验,过,过,程,程,中,中,必,必,须,须,注,注,意,意,：,：,通,通,过,过,独,独,立,立,的,的,游,游,程,程,检,检,验,验,可,可,以,以,证,证,明,明,鞅,鞅,过,过,程,程,的,的,存,存,在,在,从,从,而,而,证,证,实,实,弱,弱,式,式,效,效,率,率,市,市,场,场,假,假,说,说,，,，,但,但,通,通,不,不,过,过,独,独,立,立,游,游,程,程,检,检,验,验,无,无,法,法,证,证,伪,伪,弱,弱,式,式,效,效,率,率,市,市,场,场,假,假,说,说,；,；,同,同,样,样,，,，,无,无,法,法,通,通,过,过,白,白,噪,噪,音,音,检,检,验,验,可,可,以,以,证,证,伪,伪,弱,弱,式,式,效,效,率,率,市,市,场,场,假,假,说,说,，,，,而,而,通,通,过,过,白,白,噪,噪,音,音,检,检,验,验,则,则,无,无,法,法,证,证,实,实,弱,弱,式,式,效,效,率,率,市,市,场,场,假,假,说,说,。,。,对,技,技,术,术,分,分,析,析,无,无,效,效,性,性,的,的,检,检,验,验,研,究,究,者,者,试,试,图,图,通,通,过,过,模,模,拟,拟,分,分,析,析,各,各,种,种,可,可,能,能,的,的,技,技,术,术,性,性,交,交,易,易,规,规,律,律,，,，,并,并,对,对,由,由,这,这,些,些,规,规,律,律,所,所,产,产,生,生,的,的,收,收,益,益,情,情,况,况,进,进,行,行,了,了,实,实,证,证,检,检,验,验,。,。,大,部,部,分,分,的,的,早,早,期,期,研,研,究,究,都,都,表,表,明,明,，,，,在,在,考,考,虑,虑,了,了,交,交,易,易,费,费,用,用,之,之,后,后,，,，,利,利,用,用,交,交,易,易,规,规,律,律,所,所,获,获,得,得,的,的,交,交,易,易,利,利,润,润,都,都,将,将,被,被,损,损,失,失,掉,掉,，,，,但,但,近,近,年,年,来,来,越,越,来,来,越,越,多,多,的,的,实,实,证,证,研,研,究,究,却,却,发,发,现,现,有,有,些,些,技,技,术,术,分,分,析,析,的,的,确,确,有,有,用,用,。,。,半,强,强,式,式,效,效,率,率,市,市,场,场,假,假,说,说,的,的,实,实,证,证,检,检,验,验,按,照,照,法,法,玛,玛,的,的,组,组,织,织,形,形,式,式,，,，,可,可,以,以,将,将,半,半,强,强,式,式,效,效,率,率,市,市,场,场,假,假,说,说,的,的,研,研,究,究,分,分,成,成,两,两,类,类,：,：,一,是,是,运,运,用,用,除,除,了,了,在,在,弱,弱,式,式,效,效,率,率,市,市,场,场,假,假,说,说,测,测,试,试,中,中,的,的,纯,纯,市,市,场,场,信,信,息,息,（,（,如,如,价,价,格,格,、,、,交,交,易,易,量,量,）,）,以,以,外,外,的,的,其,其,它,它,可,可,获,获,得,得,公,公,开,开,信,信,息,息,来,来,预,预,测,测,未,未,来,来,收,收,益,益,率,率,的,的,研,研,究,究,二,是,是,分,分,析,析,股,股,票,票,能,能,多,多,快,快,调,调,整,整,至,至,可,可,以,以,反,反,映,映,一,一,些,些,特,特,定,定,重,重,大,大,经,经,济,济,事,事,件,件,的,的,研,研,究,究,。,。,第,一,一,类,类,研,研,究,究,这,类,类,研,研,究,究,包,包,括,括,对,对,收,收,益,益,报,报,告,告,预,预,测,测,股,股,票,票,未,未,来,来,收,收,益,益,的,的,研,研,究,究,、,、,对,对,在,在,日,日,历,历,年,年,度,度,内,内,是,是,否,否,存,存,在,在,可,可,以,以,用,用,来,来,预,预,测,测,收,收,益,益,的,的,规,规,则,则,的,的,研,