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,#,目录索引,引言,4,一、,国,改,政,策,路,线,演,绎,，,“,三年,行,动,”,蓄,势,待发,5,（一,）,国,企改,革,3,.,0,阶,段,，,“,试,点,提法,”,稳,步,推进,5,（二,）,三,大,国,企,改,革,“,试,点提,法,”,：,双,百,行,动,、,区域,试验,、,科,改,示范,6,二、,国,改,东,风,下,的,八,条,投,资线索,8,（一,）,线,索,一,：,央,企,激,励,机制,放,开,8,（二,）,线,索,二,：,央,企,混,改,操作,指,引,突,破,8,（三,）,线,索,三,：,央,企,“,两,利三,率,”,考,核,新,指标,9,（四,）,线,索,四,：,优,先,股,探,索,10,（五,）,线,索,五,：,国,资,划,转,社保,地,方,扩,散,10,（六,）,线,索,六,：,地,方国,资,A,股,“,收,壳”,11,（七,）,线,索,七,：,定,增,供,需,两端,良,机,12,（八,）,线,索,八,：,分,拆,上,市,，,A,拆,A,“,混,改,突,破,口,”12,三、,国,企,改,革,行,业,与,地,区,主线,洞,察,14,四、,主,题,策,略,：,国,企,改,革,三条,掘,金,思,路,17,1,目录索引1,图表索引,图,1,：,近,三,年,国,企,改,革,提,法进程,5,图,2,：双,百,A,股,上,市,公,司,R,O,E,-,TT,M,（,%,）,6,图,3,：双,百,A,股,上,市,公司,归母,净,利,润,同,比,增,长,率,（,%,）,6,图,4,：,国,有,科,技,型,企,业,1,1,类典,型,激,励,模式,7,图,5,：,13,-,1,9,年,至,今,股,权激,励,的,A,股,上,市,公,司,项,目数,（个）,8,图,6,：,13,年,、,16,年、,1,9,年股,权,激,励,后,三,年,/,季,R,O,E,-,摊薄,（,%,）,8,图,7,：,国,资,委,中,央,企,业,混合,所,有,制,改,革,操,作,指,引,重,点,一览,9,图,8,：,央,企,净,利,润,-,合,计,与,利润,总,额,-,合,计,（,亿,元,）,10,图,9,：,央,企,资,产,负,债,率,、,营收,利,润,率,与,研,发,投,入,强,度（,%,）,10,图,1,0,：,国,资,划,转,社,保,进,程,11,图,1,1,：,地,方,国,资,平,台,收,购,上市,民,企,营,业,收,入,及,归,母,净利,润,同比,11,图,1,2,：,地,方,国,资,平,台,收购,上市,民,企,行,业,分,布,11,图,1,3,：,1,9,年,再,融,资,新政,以来,国,企,定,增,预,案,行,业,分,布,12,图,1,4,：,1,9,年,再,融,资,新政,以来,国,企,定,增,预,案,定,价,方,式,12,图,1,5,：,“,双,百,行,动,”,A,股,上市,公,司,前,十,行,业,分,布,（,家）,18,图,1,6,：,2,0,19,-,2,021,年,到期,地方债,+,城,投,债,/,一,般,公共,预算,收,入,18,表,1,：,部分,“,A,拆,A,”,分,拆上,市名单,13,表,2,：,国,企,改,革,之,“,重,点,行业,进,展”,15,表,3,：,国,企,改,革,之,“,重,点,地区,进,展”,16,2,图表索引2,3,引,言,我们,致,力,于,长,期,跟,踪,新,一,轮国,企,改,革,主,题,，,曾,在,去,年,4,月,专,题,报,告,国,改主 题,：“,新,”,在,哪,，,怎,么,“,改”,中,判,断,19,年,是,国企,改,革,“,关,键,攻,坚,年,”，,资,本运作 加码,；,在,1,0,月,的,专,题,报告,国,企,改,革,“,四,象,生,变,”,中,梳,理,了,“,新,国,改,”,国,资划转 社保,、,区,域,性,试,验,、,央,地,混改,、,双,百,行,动,四,条,主,线，,当前时点，,2,0,年是国,企,改革,“突破之年”：第,一,，,顶,层设计目标“在国,企,改,革,重要领域和关键环,节,取,得,决定性,成,果”；第二，“,双,百,行,动”进程过半，迎,来,收,官,；第三，据新华社,，,6,月,30,日已审 议通过“国企改,革,三,年,行动”方案，按照,国,务,院,要求，预计,1,0,月底前出,台,，标志着 国企改革新的政,策,周,期,即将启动。,本篇旨在从国企改,革,政,策,路线演绎的角度切,入,，,梳,理八条投资线索（,央,企,股,权,激励、央企混改、,央,企,“,两利三率”、优先,股,、,国,资划转社保、地方,国,资,收,购民 企、定增、分拆上,市,）,，,并洞察总结国企改,革,的,行,业与地区特征，最,后,围,绕,着“政 府负债率高或区域,试,验,国,改成效显著地方、,充,分,竞,争领域、目前动作,较,小,的,双百企 业”三条国企改革,选,股,掘,金思路。,3引言,一,、国改政策,路,线演,绎,，“三,年,行动”蓄势待,发,（,一,）,国企,改,革,3.0,阶,段,，“,试,点,提,法”,稳,步,推,进,十八,大,以,来,，,新,一,轮,国,企,改革,经,历,了,“,1+N,”,制,度,框架,搭,建,、,“,十,项,改,革试 点”,推,进,等,，,1,8,年,至,今以,“双,百,行,动,”,等,试,点,项,目,为重,要,标,志,，,国,企,改,革,进,入了全 新的,3,.,0,阶,段,。,1,.,0,阶段,：,1,3,年,1,1,月,中,共十,八届,三,中,全,会,通,过,中,共,中央,关,于,全,面,深,化,改,革若 干重,大,问,题,决,定,，,对,新,一轮,国,企,改,革,进,行,全,面,战,略部,署,。,2.0,阶段,：,15,年,9,月,下,发,关于,深,化,国,有,企,业,改,革,的,指导,意,见,作,为,顶,层,设,计,，随后,发,布,多,项,配,套,文,件,逐,步形,成,“,1+N”,政,策,体,系,，,并稳,步,推,进,“,四,批,混,改,”,、“世 界一,流,”,等,项,目,。,3,.,0,阶段,：,“,1,+,N,”,框,架,建,立标,志,新,一,轮,周,期,开,始,，,3,.,0,时,代,到来,。,1,8,年,8,月,“双,百,行,动,”,提,出,，,聚,焦,“五,突,破,一,加,强,”,，,标,志,国企,改,革,进,入,3,.,0,阶,段,，,随,后又 逐步,推,进,“,国,有,资,本,投,资,运营,”,、,“,区,域,试,验,”,、,“科,改,示,范,”,等,多,个,项,目,。,20,年,是,国,企,改,革,“,突,破之,年”,：,第,一,，,根,据,顶,层,设,计（,关,于,深,化,国,有,企,业,改,革的,指,导,意,见,）,目,标,，“,在,国,企,改,革,重,要,领,域,和,关键,环,节,取,得,决,定,性,成,果,”；第 二，,“,双,百,行,动,”,收,官,之,年；,第,三,，,“国企改革,三,年行动”新周期启,动,之,年,，,6,月,3,0,日已审议通过，按照,国,务院要求，预计,10,月底前出台，根据国资委,此,前,表,述,，,预,计有三大要点：,十,九,大要求具体化；,明,确,时,间表、路线图，加,快,落,实,落地,“,1,+,N,”,政策；推广,“十,项改革试点”、“,双,百,行,动”等改革试点示,范,工,程,经验,成,果。,图,1,：近三年国,企,改革提,法,进程,数据来源：国资,委,，广发证券发展研究中心,4,一、国改政策路线演绎，“三年行动”蓄势待发图1：近三年国企改,（,二,）,三大,国,企,改,革“,试,点,提,法,”,：,双百,行,动,、,区,域,试验,、,科,改,示范,（,1,）“双百行,动,”进程,刚,过半，迎收官之年,“双,百,行,动,”,共,涉,及,452,家,重点,国,企,，,聚焦“五突,破,一加强,”,（,在,混,改,、,法人 治理,结,构,、,市,场,化,经,营,机,制、,激,励,机,制,以,及,历,史,遗,留问,题,方,面,有,所,突,破,，,加,强党的 领导,）,目,标,任,务,。,行动进程过半,，,20,年为“双百行动”收官之,年,。,据,国资,委,，,19,年,末,，“,双 百”,央,企,累,计,改,革,任,务,完,成率,达,到,55.14%,。,41.55%,的,“,双,百,企,业,”,在,本,级,层面开 展了,混,改,，,62,.,6,5,%,的,“,双,百企,业,”,在,子,企,业,层,面,开,展了,混,改。,“双百”绩效不增,反,降,，,改革迫切性高。,自,17Q4,以,来，,双百,A,股,的,ROE,与归,母净,利,润,增,长,率,呈,波,动,下,降的,趋,势。,图,2,：双,百,A,股上市公,司,RO,E,-,TT,M,（,%,）,图,3,：双,百,A,股上市公司,归,母净利润同比增长,率,（,%,）,数据来源,：,W,i,n,d,，广发证券发展研究中心,数据来源,：,W,i,n,d,，广发证券发展研究中心,（,2,）区域性综,合,改革试,验,，确立,20,2,2,年目标,根据,深,圳,市,区,域,性,国,资,国企,综,合,改,革,试,验,实,施,方,案,，,深圳“三大,目,标,”,着 力打造大型竞争力,国,企,：,体量与效率目标：,到,2022,年,深,圳,市,属,企,业,总,资产,达,4.5,万亿,，,ROE,居,全,国,领,先地,位,。,产业目标：,到,2022,年将,推,动,85%,以,上,的,国,有,资本 集聚,到,以,公,共,服,务,为,主,体,、以,金,融,和,新,兴,产,业,为,两,翼的,“,一,体,两,翼,”,领,域,，,环境水 务、,地,面,公,交,等,领,域,将,重,点享,受,政,策,红,利,。,资产证券化目标：,到,2022,年每,家市 国资,委,直,管,企,业,须,至,少,控,股一,家,上,市,公,司,，,国,有,资,本投,资,公,司,控,股,1,0,家,以上,上市公 司。,上海致力于竞争性,领,域,资,产证券化。,目,前,上,海,已,有,9,家市,场,竞,争,类,企,业,、,5,家金,融服,务,类,企,业,整,体,上,市,，,未整,体,上,市,竞,争,类,企,业,约,16,家,，,涵,盖,食,品,零,售,、,酒店,、电 子制,造,等,多,元,领,域,。,根,据,上,海,市,开,展,区,域,性,国,资,国企,综,合,改,革,试,验,的,实,施,方,案,，,预,计,20,2,2,年,将,基本,完成,竞,争,类,企,业,整,体,上,市,或核,心,业,务,资,产,上,市,。,（,3,）科改示范,行,动，利,好,科技型国企,20,年,4,月,国,务,院,提,出,“,科改,示范,行,动,”,专,项,工,程，,针对国有科技型企业,，在完,善公,司,治,理,（,调,整,优,化,股,权结,构,等,）,、,市,场,化,选,人,用人,（,经,理,层,成,员,任,期,制,及契约 化管,理,等,）,、,强,化,激,励,约,束（,中,长,期,激,励,机,制,等,）,等方,面,探,索,创,新,、,取,得,突,破。,5,（二）三大国企改革“试点提法”：双百行动、区域试验、科改示范,“科改示范”共涉及,204,家改革紧迫性强的,科,技,型,国企,，,旨,在,加,强,科,技,型国,企 的自,主,创,新,能,力,，,推,动,其,市场,化,进,程,，,加,大,企,业,内,部之,间,研,发,投,入,，,促,进,科,技成果 转化,。,涉,及,A,股,上,市,企,业,38,家,（,央,企,20,家,，,地,方,国企,18,家,），,集,中,分,布,在,化工,（,5,家）,、,有,色,金,属,（,5,家,）与,计算,机,（,4,家,）,行,业,。,图,4,：国有科技,型,企,业,1,1,类典型激励模式,数据来源：国资委，广发证券发展研究中心,6,“科改示范”共涉及204家改革紧迫性强的科技型国企，旨在加强,二,、,国改东风,下,的八条投资线,索,（,一,）,线索,一,：,央,企激,励,机,制,
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