公司理财第六章-项目投资决策

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Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Click here for title,6-,*,本章要点,了解如何确定与资本投资有关的各类现金流量,能够依据税收规定,计算折旧费用,明确如何将通货膨胀纳入资本预算,把握经营性现金流的各种计算方法,把握约当年均本钱方法,理解并能应用场景分析和敏感性分析,理解各种形式的盈亏平衡分析,本章概览,6.1 增量现金流量,6.2 包尔得文公司:一个例子,6.3 通货膨胀与资本预算,6.4 经营性现金流量的不同算法,6.5 不同生命周期的投资:约当年均本钱法,6.6 敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析,6.1,增量现金流量,现金流量,而非会计利润,漂浮本钱无关,增量现金流相关,时机本钱相关,副效应协同效应和侵蚀效应相关,税收相关:要考察税后增量现金流量,通货膨胀相关,现金流量,而非会计利润,评估一个工程的大局部工作在于搜寻和甄别会计数据和现金流量,投资预算中,只能用现金流而不是用利润来进展折现。,增量现金流量,漂浮本钱无关,“过去的就让它过去吧”,我们不应当连续把时间和金钱铺张在差工程上。,时机本钱相关,不能仅仅由于一个工程有正的净现值,就应当自动承受它。否则,当一个具有更高净现值的工程消失时,我们将无法实施。,增量现金流量,副效应相关,侵蚀效应是指新工程削减原有产品的销售量和现金流;,协同效应是指新工程同时增加了原有产品的销售量和现金流。,P113:例题6-4说明白侵蚀效应和协同效应可能会使得资本预算得出相反的结论。,估量现金流量,经营现金流量,OCF=EBIT息税前利润 税收+折旧,净资本开支,不要遗忘残值税后。,净营运资本变化,记住,工程完毕时,净营运资本要回收。,利息支出,后面的章节将争论企业资本构成中负债水平凹凸对企业价值的影响;,就目前而言,假定负债水平利息支出与在建工程无关。,6.2,包尔得文公司:一个例子,市场营销测试本钱已支出:$250,000,拟议厂房及土地的市场价值:$150,000,保龄球机器设备的本钱:$100,000按加速折旧法5年折旧,增加的净营运资金:$10,000,机器5年寿命内生产的产品单位:5000,8000,12023,10000,6000,保龄球的价格第1年为$20,其后每年上升2。,生产本钱在第1年为每单位10美元,其后每年增长10。,年通货膨胀率:5,净运营资本:初始为$10,000,其后随销售量的变化而变化。,第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年,投资:,(1)保龄球机器设备100.00 21.76*,(2)累计折旧 20.00 52.00 71.20 82.72 94.24,(3)设备纳税调整年末 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76,(4)时机本钱仓库150.00 150.00,(5)净运营资本年末 10.00 10.00 16.3224.9721.22 0,(6)净运营资本变化 10.006.32 8.653.75 21.22,(7)投资的总现金流量260.00 6.32 8.653.75 192.98,(1)+(4)+(6),(全部的现金流量在年末发生)单位:千美元),包尔得文公司的现金流量表,在工程完毕时,仓库不再受支配,所以,假设需要我们可以将其出售。,第,0,年 第,1,年 第,2,年 第,3,年 第,4,年 第,5,年,收入,:,(8),销售收入,100.00 163.20 249.72 212.20 129.90,(全部的现金流量在年末发生)单位:千美元),包尔得文公司的现金流量表,机器5年寿命内生产的产品单位由下式给出:,5000,8000,12,000,10,000,6,000。,第1年的价格是20美元,其后每年上升2。,因此,第3年的销售收入=12,000$20 1.022=249.72美元。,第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年,收入:,(8)销售收入 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90,(9)经营本钱 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84,(全部的现金流量在年末发生)单位:千美元),包尔得文公司的现金流量表,同样,机器5年寿命内生产的产品单位由下式给出:,5000,8000,12,000,10,000,6,000。,第1年的生产本钱每单位是10美元,其后每年增加10。,第2年的生产本钱=8000$10 1.101=$88,000,第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年,收入:,(8)销售收入 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90,(9)经营本钱 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84,(10)折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52,(全部的现金流量在年末发生)单位:千美元),包尔得文公司的现金流量表,承受加速折旧法计算如右所示),机器设备的原值是$100,000.,第4年的折旧额,=$100,000(.1152)=$11,520.,YearACRS%,120.00%,232.00%,319.20%,411.52%,511.52%,6 5.76%,Total100.00%,第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年,收入:,(8)销售收入 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90,(9)经营本钱 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84,(10)折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52,(11)税前利润 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54(8)(9)-(10),(12)所得税34%10.20 14.69 29.01 22.98 10.38,(13)净利润 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16,(全部的现金流量在年末发生)单位:千美元),包尔得文公司的现金流量表,第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年,收入:,(1)销售收入 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90,(2)经营本钱 -50.00 -88.00 -145.20 -133.10 -87.84,(3)所得税34%-10.20 -14.69 -29.01 -22.98 -10.38,(4)经营现金流量 39.80 60.51 75.51 56.12 31.68,(5)投资现金流量 -260.00 -6.32 -8.65 3.75 192.98,(6)总现金流量 -260.00 39.80 54.19 66.86 59.87 224.66,包尔得文公司的税后增量现金流量表,6.3,通货膨胀与资本预算,通货膨胀是经济生活中重要的事实,必需在资本预算中加以考虑;,考虑利率和通货膨胀之间的关系,通常用费雪等式表达:,1+名义利率=1+实际利率1+通货膨胀率,通货膨胀与资本预算,对于低通货膨胀率,这往往是近似:,实际利率名义利率-通货膨胀率,虽然在美国名义利率随通胀率波动,实际利率波动远远低于名义利率的波动。,在资本预算,必需比较对以实际利率折现实际现金流量和以名义利率折现名义现金流量进展比照。,6.4,经营性现金流量的不同算法,自下而上的方法间接法,在没有利息费用时,经营性现金流量=净利润+折旧,自上而下的方法直接法,经营性现金流量=销售收入-本钱-所得税,不要减去非现金扣除如折旧,税盾方法,经营性现金流量=销售收入-本钱(1 T)+折旧T,6.5 不同生命周期的投资:约当年均本钱法,有些时候运用净现值规章可能导致错误的打算。考虑一家工厂,法律规定必需配备一个空气净化器,有两种选择:,“凯迪拉克净化器”的购置本钱4,000元,年经营本钱100元,可用10年。,“齐普斯凯特净化器”的购置本钱1,000元,年经营本钱500美元,可用5年。,假设折现率为10。,我们应中选择哪一个?,不同生命周期的投资,“凯迪拉克净化器”的净现值:4,614.46,“齐普斯凯特净化器”的净现值:2,895.39。依据净现值法则应中选后者。,这无视了一个事实,凯迪拉克净化器使用时间要多1倍。考虑这点,凯迪拉克净化器实际上是更廉价。,不同生命周期的投资,设备重置法,重复工程,直到它们开头和完毕在同一时间。,计算“重复工程”的净现值。,约当年均本钱法,参考p124,设备重置法,-$4,000 100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100 -100,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,-$1,000 500 -500 -500 -500-1,500 -500 -500 -500 -500 -500,0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,“凯迪拉克,净化器,”,现金流量的时间线,“,齐普斯凯特净化器,”,现金流量的时间线,N,PV=,4,614,N,PV=,4,693,约当年均本钱法EAC,约当年均本钱法的适用范围比设备重置法更为广泛;,EAC是现值相当的年均价值,其计算公式为:,“凯迪拉克净化器”的EAC=-751.02。,“齐普斯凯特净化器”的EAV=-763.80。,6.6,敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析,敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析,每一分析都能使我们看到从前估算的净现值的牢靠性;,运用电子表格建立净现值计算的模型,使我们能够通过调整单元格中的变量就能相应地更新净现值计算结果。,案例:斯特瓦特制药公司,斯特瓦特制药公司正考虑投资一个开发治疗一般感冒的药品工程;,由生产、销售和技术代表组成的规划小组建议,在测试和开发阶段完成后应将工程往前推动;,测试和开发阶段将持续1年,耗资10亿美元。规划小组认为,测试成功的可能性有60%;,假设最初的测试成功,公司可以大规模生产。这一投资阶段将耗资16亿美元,产品销售持续4年。,测试成功后的净现值,年序,第,1,年,第,2-5,年,收入,$7,000,变动成本,(3,000),固定成本,(1,800),折旧,(400),税前利润,$1,800,所得税,(34%),(612),净利润,$1,188,现金流量,-$1,600,$1,588,注:这里的净现值计算是以第1年为基准,即假定16亿美元的投资已完成。后面我们将把此项数据折现至第0年。此外,我们假定资本的本钱为10%,测试不成功的净现值,年序,第,1,年,第,2-5,年,收入,$4,050,变动成本,(1,735),固定成本,(1,800),折旧,(400),税前利润,$115,所得税,(34%),(39.1),净利润,$75.9,现金流量,-$1,600,$475.9,注:这里的净现值计算是以第1年为基准,即假定16亿美元的投资已完成。后面我们将把此项数据折现至第0年。此外,我们假定资本的本钱为10%,测试决策,让我们回到第一阶段,该阶段的决策归结为一简洁的问题:我们应当投资吗?,以第1年为基准,期望收益估值如下:,以第,0,年为基准,净现值估算如下:,所以,应当进展测试!,敏感性分析:斯特瓦特制药公司,我们可以看到,净现值对收入的变化时特别敏感的。在斯特瓦特制药公司的案例中,收入下降14%导致净现值下降61%.,收入每下降,1%,,导致净现值下降,4.26%.,情景分析:斯特瓦特制药公司,情景分析是一种变异的敏感性分析;,例如,下述的三种情景可适用于斯特瓦特制药公司:,在将来几年每年有重感冒季节,销售超出预期,但劳动力本钱飞涨。,在将来几年是正常的,销售到达预期。,在将来几年每年感冒季节较轻,所以销量未能到达预期。,针对每种情景,分别计算净现值。,盈亏平衡分析,盈亏平衡分析是分析销售量与利润之间关系的一种常见工具;,通常,盈亏平衡的测度有三种方法:,会计盈亏平衡点:净利润为零时的销售量,现金盈亏平衡点:经营性现金流量为零时的销售量,财务盈亏平衡点:净现值为零
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