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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,大西洋案例,*,案例,分,分析,大西,洋,洋公,司,司收,购,购皇,家,家纸,业,业部,分,分资,产,产,1,大西,洋,洋案,例,例,问题,收购,皇,皇家,纸,纸业,的,的部,分,分资,产,产是,否,否为,合,合适,的,的战,略,略选,择,择,收购,价,价格$3.19亿,是,是否,合,合适,如果,决,决定,收,收购,，,，相,应,应的,融,融资,策,策略,如,如何,选,选择,2,大西,洋,洋案,例,例,目录,一、,定,定性,分,分析,战,战略,性,性分,析,析,二、,建,建设,新,新厂,的,的经,济,济分,析,析,三、,收,收购,项,项目,现,现金,流,流与,资,资本,成,成本,估,估计,四、,收,收购,项,项目,方,方案,估,估值,五、,外,外部,资,资金,需,需求,预,预测,六、,融,融资,方,方式,选,选择,结论,3,大西,洋,洋案,例,例,一、,战,战略,性,性分,析,析,4,大西洋,案,案例,1、背,景,景,行业的,发,发展前,景,景看好,竞争环,境,境相对,不,不利,大西洋,公,公司无,明,明显竞,争,争优势,提高生,产,产能力,是,是大西,洋,洋公司,的,的重要,战,战略目,标,标之一,5,大西洋,案,案例,2、市,场,场竞争,地,地位分,析,析,全美最,大,大的林,业,业产品,纸,纸业公,司,司之一,，,，在建,筑,筑产品,、,、纸品,纸,纸浆和,化,化学制,品,品三个,行,行业参,与,与竞争,瓦椤纸,板,板厂日,产,产780吨瓦,椤,椤纸板,，,，仅为,国,国内瓦,椤,椤纸板,生,生产能,力,力的1.8%,，,，每年,从,从竞争,者,者手中,购,购买近15万,吨,吨来满,足,足纸盒,厂,厂的需,求,求,可能面,临,临的选,择,择,无法购,到,到瓦椤,纸,纸板，,纸,纸盒厂,拒,拒绝有,利,利可图,的,的订单,以高价,购,购买，,从,从而损,坏,坏纸盒,厂,厂的利,润,润,6,大西洋,案,案例,瓦椤,纸,纸板,市,市场,占,占有,率,率（1983,）,）,美国,产,产量,为,为14900千,吨,吨,斯通,容,容器,公,公司1295,千,千吨,，,，占8.69,国际,纸,纸业,公,公司1527千,吨,吨，,占,占10.25,大西,洋,洋公,司,司273,千,千吨,，,，,占,占1.83,皇家,纸,纸业,公,公司603,千,千吨,，,，占4.05,7,大西,洋,洋案,例,例,3、,收,收购,后,后的,可,可能,优,优势,地理,优,优势,：,：纸,盒,盒厂,一,一般,坐,坐落,于,于离,最,最终,用,用户,较,较近,的,的地,方,方（,装,装运,成,成本,较,较高,）,），,皇,皇家,纸,纸业,的,的16个,波,波形,纸,纸盒,厂,厂非,常,常适,合,合与,大,大西,洋,洋公,司,司的,厂,厂家,搭,搭配,，,，合,在,在一,起,起将,涵,涵盖,大,大部,分,分美,国,国市,场,场,产能,优,优势,：,：收,购,购部,分,分瓦,椤,椤纸,板,板生,产,产能,力,力将,达,达到747千,吨,吨，,公,公司,瓦,瓦椤,纸,纸板,总,总生,产,产能,力,力达,到,到1000千,吨,吨/,年,年，,大,大大,缩,缩小,了,了与,主,主要,竞,竞争,对,对手,之,之间,的,的差,距,距,8,大西,洋,洋案,例,例,二、,备,备选,选,选方,案,案,建,设,设新,厂,厂的,经,经济,分,分析,9,大西,洋,洋案,例,例,1、,估,估计,经,经营,现,现金,流,流,年生,产,产能,力,力70万,吨,吨（,日,日产2000,吨,吨）,生,生产,利,利用,率,率95%,年,年销,售,售S=95%*70*P,现金,生,生产,成,成本C=3000*70*95%=19950万,元,元,折旧D（,直,直线,）,）：75000/30=2550万,EBIT=S-C-D,CFFO=EBIT（1-t)+D,=42.56P-11868=X,10,大西,洋,洋案,例,例,估计,新,新建,项,项目,价,价值,（,（万,元,元）,0,1,2-31,32,固定投资,(37500),(37500),WCR,(6000),6000,CFFO,每年X,FCF,(37500),(43500),x,6000,现值(9%),(37500),(39900),9.42x,378,11,大西,洋,洋案,例,例,2、,结,结论,当每,年,年CFFO=x=8170万,元,元时,，,，NPV=0,由CFFO,=,42.56P-11868,，,，解出使NPV=0的价格,为,为,P=$470.8,即当P大,于,于$471/吨，,项,项目才有,价,价值,而,目,目前（83年）价,格,格不到$300,结论：新,建,建方案不,可,可行,12,大西洋案,例,例,三、收购,项,项目现,金,金流与资,本,本成本估,计,计,13,大西洋案,例,例,1、现金,流,流量预测,（,（合并，84-93）,84,85,92,93,EBIAT,20.1,28.4,62.5,67.0,折旧,20.9,28.3,26.3,25.3,CFFO,41.0,56.7,88.8,92.3,资本支出,(19.2),(30.5),(4.2),(4.2),WCR,(9.0),(16.0),(6.0),(5.0),FCF,12.8,10.2,78.6,83.1,14,大西洋案,例,例,84-93年现金,流,流的现值,之,之和,KPV,（,（亿）,11%298,12%283,13%269,14%257,15%245,15,大西洋案,例,例,后期（94-98,）,）现金流,估,估计,93年底,帐,帐面值$21170万（表2、5）,固定资产,净,净值$9370万,营运资本$11800万,固定资产,今,今后采用4年直线,折,折旧,年,年折旧额$2340万，SV=0,最后一年,清,清算,回,回收营运,资,资本$11800,万,万,16,大,西,西,洋,洋,案,案,例,例,现,金,金,流,流,估,估,计,计,表,表(94-98),94-97,98,EBIDT,129.9,129.9,折旧D,23.4,0,EBIT,106.5,129.9,EBIAT,68.2,83.1,WCR,0,118,FCF,91.6,201.1,17,大,西,西,洋,洋,案,案,例,例,说,明,明,现,金,金,流,流,预,预,测,测,的,的,合,合,理,理,性,性,敏,感,感,性,性,分,分,析,析,利,用,用,率,率,可,可,能,能,下,下,降,降,（,（,不,不,足,足95%,）,）,价,格,格,不,不,如,如,预,预,期,期,18,大,西,西,洋,洋,案,案,例,例,2,、,、,决,决,定,定,目,目,标,标,负,负,债,债,比,比,率,率,要保持“A,”,”级，利息,保,保障倍数为5左右，负,债,债率在35%-40%,之,之间（表7,，,，行业）,8688,平,平均年EBIT=61,（,（表5），,则,则最大利息,费,费用为12.2，“A,”,”级债利率=9.46%，最高举,债,债1.29,亿,亿（表7,）,）,设购,买,买价,为,为3.19亿,，,，87,年,年项,目,目总,资,资产(WCR,和,和,固,固定,资,资产,净,净值,，,，表2和5）,为,为337,最高,负,负债,比,比率129/337=38%，,取,取35%,19,大西,洋,洋案,例,例,3、,确,确定,项,项目,L,=,U,1+(1-t)D/E,由同,行,行业4家,公,公司,L,计算,各,各自,的,的,U,加权,平,平均,得,得到,项,项目,的,的,U,Stone公,司,司权,重,重应,最,最大,，,，因,其,其产,品,品与,项,项目,最,最接,近,近,如算,术,术平,均,均，,为,为0.82,根据,目,目标,负,负债,率,率计,算,算项,目,目的,L,20,大西,洋,洋案,例,例,项目,计,算,算表,（,（t=36%,）,）,L,D/E(,账面),U,大西洋,1.35,0.89,0.86,斯通,1.15,2.06,0.50,国际纸业,1.15,0.28,0.97,皇家,1.25,0.52,0.94,项目,0.97,0.54(35/65),0.72,21,大西,洋,洋案,例,例,4、,计,计算,单,单项,成,成本,及,及WACC,22,大西,洋,洋案,例,例,四,、,、,收,收,购,购,项,项,目,目,方,方,案,案,估,估,值,值,23,大,西,西,洋,洋,案,案,例,例,1,、,、,项,项,目,目,价,价,值,值,估,估,计,计,（,（k=13%),84-93,现,现,金,金,流,流,价,价,值,值=$2.69,亿,亿,93-98,现,现,金,金,流,流,价,价,值,值:,折,算,算,到,到93,年,年,底,底=$3.82,亿,亿,折,算,算,到,到83,年,年,底,底=$1.12,亿,亿,共,计,计$3.81,亿,亿,，,，,超,超,过,过,收,收,购,购,报,报,价,价0.62,亿,亿,如,果,果,利,利,用,用,率,率,下,下,降,降,为,为90%,，,，,价,价,格,格,平,平,均,均,下,下,跌,跌$25,，,，,则,则V=2.84,24,大,西,西,洋,洋,案,案,例,例,2,、,、,参,参,考,考,收,收,购,购,价,价,格,格,Stone,公,公,司,司,收,收,购,购,纸,纸,厂,厂,价,价,格,格,为,为,每,每,日,日,每,每,吨,吨,约,约$12,万,万(,不,不,包,包,括,括,营,营,运,运,资,资,本,本),皇,家,家,公,公,司,司,纸,纸,厂,厂,生,生,产,产,能,能,力,力,为,为66.1,万,万,吨,吨/,年,年,或,或1888,吨,吨/,日,日,按stone,收,收,购,购,价,价,格,格,计,计,应,应,付,付$2.27,亿,亿,加,营,营,运,运,资,资,本,本49,百,百,万,万,下,下,限,限,为,为$2.76,亿,亿,25,大,西,西,洋,洋,案,案,例,例,3,、,、,战,战,略,略,考,考,虑,虑,增,长,长,期,期,权,权,消,除,除,对,对,日,日,益,益,垂,垂,直,直,整,整,合,合,竞,竞,争,争,对,对,手,手,的,的,依,依,赖,赖,地,理,理,位,位,置,置,的,的,优,优,势,势,皇,家,家,纸,纸,业,业,面,面,对,对,的,的,困,困,境,境,：,：,需,需,要,要,资,资,金,金,回,回,购,购,股,股,票,票,，,，,以,以,保,保,持,持,其,其,独,独,立,立,性,性,皇,家,家,纸,纸,业,业,最,最,终,终,的,的,出,出,价,价,是,是$2.6,亿,亿,26,大,西,西,洋,洋,案,案,例,例,五,、,、,外,外,部,部,资,资,金,金,需,需,求,求,预,预,测,测,27,大,西,西,洋,洋,案,案,例,例,1,、,、,估,估,算,算,方,方,法,法,与,与,假,假,设,设,假,设,设,购,购,买,买,价,价,格,格,为,为$3.19,亿,亿,参,考,考,表,表6,即,即,公,公,司,司,预,预,计,计,财,财,务,务,报,报,表,表(,不,不,含,含,收,收,购,购,项,项,目,目),将收购项目,的,的有关科目,分,分别加入，,如,如,将表5的EBIAT后,加,加入表6的EAT，作,为,为净收入,表1的资本,投,投入和表2,的,的WCR分,别,别加入固定,资,资产和流动,资,资产,28,大西洋案例,基本假设,股利支付的,影,影响：当前支付率,在,在80%左,右,右，且公司,处,处于不景气,期,期间,预期未来业,绩,绩将改善，,可,可适当降低,支,支付率，如65%的历,史,史平均水平,（,（高股利）,或者保持当,前,前股利额$0.8/,股,股（低股利,）,）,假设不考虑,融,融资方式选,择,择的影响,负债将增加,利,利息，减少,利,利润，增加,融,融资需求,发股将增加,股,股利支付，,同,同样增
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