第二章 价值观念 时间价值

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,时间,价,价值,观,观念,风,风,险,险报,酬,酬,第五,节,节,财,财,务,务估,价,价,一,资金,时,时间,价,价值,概述,计算,（一,）,）资,金,金时,间,间价,值,值的,概,概述,概念,：,：一,定,定量,的,的货,币,币在,不,不同,时,时期,价,价值,量,量,的,的差,额,额,前提,条,条件,：,：,商品,经,经济,借贷,关,关系,（一,）,）资,金,金时,间,间价,值,值的,概,概述,表现,形,形式,资金,时,时间,价,价值,=平,均,均报,酬,酬率-风,险,险报,酬,酬率-通,货,货膨,胀,胀率,现值,:,Presentvalue(pv),现值,和,和终,值,值的,有,有关,概,概念,终值:,Futurevalue(fv),年金,：,：,Annuity(A),（二,）,）资,金,金时,间,间价,值,值的,计,计算,未来,值,值,(,FV),设现,值,值为,(,PV)，,未来,值,值为,(,FV),，,利率,为,为,i。,现值,(,PV),则：,FV,=,PV+PV,i,=PV,（,（1+i),(,i,被称,为,为利,率,率）,(1+,i,),(i,被,被称,为,为贴,现,现率),FV,PV=,货币,时,时间,价,价值,的,的计,算,算制,度,度,利息,计,计算,制,制度,单利,制,制复利,制,制,本金,-,开始,存,存入,的,的本,钱,钱,本利,和,和,一定,时,时期,后,后的,本,本金,与,与利,息,息的,合,合计,数,数,两种,计,计息,制,制度,的,的比,较,较,已知,：,：某,人,人一,次,次存,入,入银,行,行,1000,元，,为,为期,5,年，,年,年利,率,率为,10%,。,要求,：,：分,别,别按,两,两种,计,计息,制,制度,计,计算,各,各年,当,当期,利,利息,、,、各,年,年末,本,本利,和,和，,以,以及,五,五年,的,的利,息,息情,况,况。,解：,计,计算,结,结果,如,如下,表,表所,示,示。,单利,制,制与,复,复利,制,制的,比,比较,价,价,值,值单,位,位：,元,元,制度,时间,单利制,(,年利息率,10%),复利制,(,年利息率,10%),本金,当期,利息,期 末,本利和,本金,当期,利息,期 末,本利和,（甲）栏,10,+,10,+,第一年,第二年,第三年,第四年,第五年,利息合计,1 000,1 000,1 000,1 000,1 000,-,100,100,100,100,100,500,1 100,1 200,1 300,1 400,1 500,-,1 000,1 100,1 210,1 331,1 464.1,-,100,110,121,133.1,146.41,610.51,1 100,1 210,1 331,1 464.1,1 610.51,-,1,、,复,复,利,利,（,（,一,一,次,次,性,性,款,款,项,项,）,）,终,终,值,值,与,与,现,现,值,值,的,的,计,计,算,算,在,某,某,一,一,特,特,定,定,时,时,点,点,上,上,发,发,生,生,的,的,某,某,项,项,一,一,次,次,性,性,付,付,款,款,(,或,收,收,款,款,),业,务,务,，,，,经,经,过,过,一,一,段,段,时,时,间,间,后,后,再,再,发,发,生,生,相,相,应,应,的,的,一,一,次,次,性,性,收,收,款,款,(,或,付,付,款,款,),业,务,务,，,，,称,称,为,为,一,一,次,次,性,性,收,收,付,付,款,款,项,项,。,。,（,1,）,一,一,次,次,性,性,收,收,付,付,款,款,项,项,终,终,值,值,的,的,计,计,算,算,F=P(F/P,i,n),P,0123,n-1nt,图,一,次,次,性,性,收,收,付,付,款,款,项,项,终,终,值,计,计,算,算,示,示,意,意,图,图,F,一,次,次,性,性,收,收,付,付,款,款,项,项,终,终,值,值,的,的,计,计,算,算,终,值,值,(F),现,现,值,值,(1+,利,率,率,),时,期,期,P,(1+i),n,现,现,值,值,终,值,值,系,系,数,数,P,(F/P,i,n),【,例,】,一,次,次,性,性,收,收,付,付,款,款,项,项,终,终,值,值,的,的,计,计,算,算,已,知,知,：,：,仍,仍,按,按,前,前,例,例,资,资,料,料,。,。,要,求,求,:,计,算,算,第,第,五,五,年,年,末,末,年,年,存,存,款,款,到,到,期,期,后,后,的,的,本,本,利,利,和,和,。,。,解,:,依,题,题,意,意,，,，,这,这,是,是,个,个,已,已,知,知,现,现,值,值,P,，,求,求,复,复,利,利,终,终,值,值,F,的,问,问,题,题,现,现,值,值,P,1000,元,，,，,利,利,率,率,i,10%,，,存,存,款,款,期,期,n,5,年,终,终,值,值,(F),P,(1+i),n,1000,(1+10%),5,或,P,(F/P,10%,5),1000,1.61051,1610.51(,元,),（,2,）,一,一,次,次,性,性,收,收,付,付,款,款,项,项,现,现,值,值,的,的,计,计,算,算,P=F(P/F,i,n),P,0123,n-1nt,图,一,次,次,性,性,收,收,付,付,款,款,项,项,现,现,值,计,计,算,算,示,示,意,意,图,图,F,一,次,次,性,性,收,收,付,付,款,款,项,项,现,现,值,值,的,的,计,计,算,算,折,现,现,是,是,一,一,次,次,性,性,收,收,付,付,款,款,项,项,终,终,值,值,计,计,算,算,的,的,逆,逆,运,运,算,算,现,值,值,(P),终,终,值,值,(1+,利,率,率,),-,时,期,期,F,(1+i),-n,终,终,值,值,现,值,值,系,系,数,数,F,(P/F,i,n),【,例,】,一,次,次,性,性,收,收,付,付,款,款,项,项,现,现,值,值,的,的,计,计,算,算,已,知,知,：,：,某,某,企,企,业,业,打,打,算,算,在,在,年,年,初,初,存,存,入,入,一,一,笔,笔,资,资,金,金,，,，,3,年,后,后,一,一,次,次,取,取,出,出,本,本,利,利,和,和,100000,元,，,，,年,年,复,复,利,利,率,率,(,折,现,现,率,率,),为,6%,。,要,求,求,:,计,算,算,该,该,企,企,业,业,现,现,在,在,应,应,存,存,多,多,少,少,钱,钱,。,。,解,:,依,题,题,意,意,，,，,这,这,是,是,个,个,已,已,知,知,终,终,值,值,F,，,求,求,复,复,利,利,现,现,值,值,P,的,问,问,题,题,终,终,值,值,F,100000,元,，,，,利,利,率,率,i,6%,，存款,期,期,n,3,年,现值,(P),F(1+i),-n,100000(1+6%),-3,83962(,元,),或,F(P/F,i,n),100000(P/F,6%,3),1000000.83962,83962(,元,),2,、年金,终,终值与,现,现值的,计,计算,年金的,概,概念：,是系列,收,收付款,项,项的特,殊,殊形式,，,，它是,指在一,定,定时期,内,内每隔,相,相同时,间,间,(,如一年,),就,发生相,同,同数额,的,的系列,收,收付款,项,项，也,称,称等额,系列款,项,项。,年金的,种,种类,普通年,金,金,先付年,金,金,递延年,金,金,永续年,金,金,F,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,（,1,）普通,年,年金及,其,其终值,0123,n-1nt,图,年金终,值,值计算,示,示意图,F,A,= A(F,A,/ A,i,n),系列收,付,付款终,值,值的计,算,算,R,1,R,2,R,3,R,t,R,n-2,R,n-1,R,n,F,n-1,= R,n-1,(1+i),1,F,1,= R,1,(1+i),n-1,F,2,= R,2,(1+i),n-2,F,t,= R,t,(1+i),n-t,F,n-2,= R,n-2,(1+i),2,F,1,F,R,F,2,F,t,F,n,= R,n,F,n-1,F,n-2,0123,t,n-2n-1nt,图,73,系列收,付,付款项,终,终值的,计,计算示,意,意图,F,R,F,1,+F,2,+F,t,+F,n-1,+F,n,普通年,金,金终值,的,的计算,公,公式,P257,【,例,】,年金终,值,值的计,算,算,已知：,某,某企业,连,连续,10,年于每,年,年末存,款,款,10000,元，年,复,复利率,为,为,10%,。,要求,:,计算该,企,企业第,10,年末可,一,一次取,出,出本利,和,和多少,钱,钱,?,解,:,依题意,，,，这是,个,个已知,年,年金,A,，求年金,终,终值,F,A,的问题,A,10 000,，,n,10,，,i,10%,F,A,10 000,159374(,元,),或,10 000(F,A,/A,10,10),10 00015.9374,159374(,元,),P,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,普通年金,及,及其现值,0123,n-1nt,图,年金现值,计,计算示意,图,图,P,A,= A(P,A,/ A,i,n),P,n,= R,1,(1+i),-n,系列收付,款,款现值的,计,计算,R,1,R,2,R,3,R,t,R,n-2,R,n-1,R,n,P,1,= R,1,(1+i),-,1,P,n-1,= R,1,(1+i),-(n-1),P,2,= R,2,(1+i),-,2,P,t,= R,t,(1+i),-,t,P,n-2,= R,n-2,(1+i),-,（,n- 2,）,P,1,P,R,P,2,P,t,P,n,P,n-1,P,n-2,0123,t,n-2n-1nt,图,系列收付,款,款项现值,的,的计算示,意,意图,P,R,P,1,+P,2,+P,t,+P,n-1,+P,n,普通年金,现,现值的计,算,算公式,P259,【,例,】,年金现值,的,的计算,已知：某,企,企业打算,连,连续,10,年在每年,年,年末取出,100000,元，年复,利,利率为,10%,。,要求,:,计算该企,业,业最初,(,第一年初,),应一次存,入,入多少钱,?,解,:,依题意，,这,这是个已,知,知年金,A,，求年金,现,现值,P,A,的问题,A,100000,，,n,10,，,i,10%,P,A,100000,614457,（元）,或,100000(F,A,/A,10,10),1000006.14457,614457,（元）,F,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,普通年金,终,终值与偿,债,债基金的,关,关系,0123,n-1nt,图,年金终值,计,计算示意,图,图,A =F,A,(A/F,A,i,n),P,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,普通年金,现,现值与年,回,回收额的,关,关系,0123,n-1nt,图,年金现值,计,计算示意,图,图,A =P,A,(A/P,A,i,n),年偿债基,金,金与年回,收,收额的计,算,算,年偿债基,金,金的计算,是,是年金终,值,值的逆运,算,算，年回,收,收额的计,算,算是年金,现,现值的逆,运,运算,【,例,】,年偿债基,金,金的计算,已知：某,企,企业拟在,10,年内每年,末,末存入银,行,行一笔资,金,金，以便,在,在第,10,年末归还,一,一笔到期,值,值为,100,万元的长,期,期负债，,存,存款利率,为,为,10%,。,要求,:,计算该企,业,业每年末,应,应至少存,多,多少钱,?,解,:,依题意，,这,这是个已,知,知年金终,值,值,F,A,，求偿债,基,基金,A,的问题,F,A,100,，,n,10,，,i,10%,A,100,6.275 (,万元,),或,100,6.275(,万元,),【,例,】,年回收额,的,的计算,已知：某,企,企业拟投,资,资,100,万元建设,一,一个预计,寿,寿命期,10,年的更新,改,改造项目,。,。若企业,期,期望的资,金,金报酬率,为,为,10%,。,要求,:,计算该企,业,业每年年,末,末至少要,从,从这个项,目,目获得多,少,少报酬才,是,是合算的,？,？,解,:,依题意，,这,这是个已,知,知年金现,值,值,P,A,，求年回,收,收额,A,的问题,P,A,100,，,n,10,，,i,10%,A,100,16.275 (,万元,),或,100(A/P,A,i,n) =100,16.275(,万元,),（,2,）先付年,金,金的终值,与,与现值的,计,计算,先付年金,是,是指在,n,期内，从,第,第一期起,每期期初,发,发生的年,金,金形式，,又,又称预付,年,年金,或即付年,金,金，记作,A,。,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,先付年金,与,与普通年,金,金的比较,0123,n-1nt,先付年金,示,示意图,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,0123,n-1nt,普通年,金示意图,先付年金,的,的终值与,现,现值的计,算,算,【,例,】,先付年金,终,终值的计,算,算,已知：同,前,前例，该,企,企业仍打,算,算连续,10,年每年存,款,款,10 000,元，但将,存,存款时间,改,改为每年,年,年初，年,复,复利率为,10%,。,要求,:,计算到该,企,企业第,10,年末可一,次,次取出本,利,利和多少,钱,钱,?,解,:,依题意，,这,这是个已,知,知先付年,金,金,A,，求先付,年,年金终值,F,A,的问题,A,10 000,，,n,10,，,i,10%,F,A,10 000,(F,A,/A,10,10+1)-1,10 00017.5312,175312(,元,),【,例,】,先付年金,现,现值的计,算,算,已知：同,前,前例，该,企,企业仍打,算,算连续,10,年每年取,出,出,100000,元，但将,取,取款时间,改,改为每年,年,年初,要求,:,计算在存,款,款利率为,10%,的条件下,，,，最初,(,第一年初,),应一次存,入,入多少钱,?,解,:,依题意，,这,这是个已,知,知先付年,金,金,A,，求先付,年,年金现值,P,A,的问题,A,100000,，,n,10,，,i,10%,P,A,100000,(P,A,/A,10,10-1)+1,1000006.75902,675902(,元,),【,例,】,先付年金,现,现值的计,算,算,已知：某,企,企业打算,连,连续,3,年于年初,投,投资,1 000,万元建设,一,一个项目,，,，折现率,为,为,10%,。,要求,:,计算当投,资,资方式改,为,为在第一,年,年初一次,投,投入全部,投,投资额时,，,，企业需,投,投入多少,资,资金才在,价,价值上等,于,于分次投,资,资。,解,:,依题意，,这,这是个已,知,知先付年,金,金,A,，求先付,年,年金现值,P,A,的问题,A,1 000,，,n,3,，,i,10%,P,A,1 000,(P,A,/A,10,3-1)+1,2 735.54(,万元,),（,3,）递延年,金,金终值与,现,现值的计,算,算,递延年金,是,是指在,n,期内，从,0,期开始间,隔,隔,s,期,(s1),以后才发,生,生系列等,额,额收付款,项,项的一,种年金形,式,式，记作,A,。,A,A,A,A,A,A,A,递延年金,与,与普通年,金,金的比较,01,ss+1,n-1nt,递延年金,示,示意图,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,01,ss+1,n-1nt,n,年的普通,年,年,金示意图,A,A,A,01,ss+1,n-1nt,s,年的普通,年,年,金示意图,A,A,A,A,A,A,A,递延年金,与,与普通年,金,金的比较,01,ss+1,n-1nt,递延年金,示,示意图,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,01,ss+1,n-1nt,n,年的普通,年,年,金示意图,0123,n-st,n-s,年的普通,年,年,金示意图,A,A,A,A,A,A,A,递延年金,终,终值与现,值,值的计算,F,A,A(F,A,/A,i,n-s),【,例,】,递延年金,现,现值的计,算,算,已知：某,企,企业年初,存,存入一笔,资,资金，从,第,第,4,年年末起,每,每年取出,100000,元，至第,10,年末取完,，,，年复利,率,率为,10%,。,要求,:,按第一种,方,方法计算,该,该企业最,初,初一次存,入,入的款项,是,是多少钱,?,解,:,依题意，,这,这是个已,知,知递延年,金,金,A,，求递,延,延年金现,值,值,P,A,的问题,A,100000,，,n,10,，,s,3,，,i,10%,P,A,100000(P,A,/A,10%,10-3),(P/F,10%,3),1000004.868420.75131,365769.26 (,元,),【,例,】,递延年金,现,现值的计,算,算,已知：仍,按,按前例资,料,料。,要求,:,按第二种,方,方法计算,该,该企业最,初,初一次存,入,入的款项,是,是多少钱,?,解,: A,100 000,，,n,10,，,s,3,，,i,10%,P,A,100 000,(P,A,/A,10%,10)-(P,A,/A,10%,3),100 000(6.14457-2.48685),365 772(,元,),与第一种方,法,法计算结果,相,相比，误差,只,只有,2.74,元。,与第一种方,法,法计算结果,相,相比形成的,误,误差,2.74,元，是因为,系,系数误差造,成,成的。,（,4,）永续年金,现,现值的计算,永续年金是,指,指无限等额,支,支付的特种,年,年金,，即是当期,限,限,n+,时的普通年,金,金，用,A,表示。,A*,A,*,A*,A,*,A*,A,*,A*,A*,A,*,永续年金与,普,普通年金的,比,比较,0123,n-1n,t,永续年金示,意,意图,A,A,A,A,A,A,A,A,A,A,0123,n-1nt,普通年,金示意图,A,*,A,*,【,例,】,永续年金现,值,值的计算,已知：企业,持,持有的,B,公司股票每,年,年股利收益,为,为,10,万元。假定,企,企业不准备,在,在近期转让,该,该股票，,B,公司的预期,效,效益良好，,假,假定折现率,为,为,10%,。,要求,:,对该项股票,投,投资进行估,价,价。,解,:,这是个已知,递,递延年金,A,*,，求永续年,金,金现值,P,A,的问题,A,*,10,，,i,10%,P,A,100(,万元,),（三）货币,时,时间价值的,其,其他问题,货币时间价,值,值系数表的,利,利用,情况一：已,知,知,P,，,F,，,n,，求,i,情况二：已,知,知,P,A,，,A,，,n,，求,i,情况三：已,知,知,P,A,、,A,和,i,，求,n,情况二、三,用,用内插法求,值,值,【,例,】,利息率的计,算,算,已知：企业,于,于第一年初,向,向银行借款,10 000,元，每年末,还,还本付息额,均,均为,2 000,元，连续,10,年还清。,要求,:,计算借款利,率,率。,解,:,依题意，,P,A,10 000,，,A,2 000,元，,n,10,，则有,(P,A,/A,，,i,，,10),=,5,C,查,n,10,的一元年,金,金现值系,数,数表。在,n,10,一列上无,法,法找到,C,5,，但可以,找,找到大于,和,和小于,5,的临界系,数,数值：,m,1,5.21612,5,，,m,2,4.83323,5,相应的临,界,界利率为,：,：,i,1,14%,，,i,2,16%,i,14,+,(16%-14%),15.13%,【,例,】,利用系数,推,推算表外,系,系数值,已知：,n,31,，,i,10,。,要求：计,算,算,(P/F,10,31),的值。,解：复利,现,现值系数,表,表上找不,到,到相应的,31,期，依题,意,意，令,n,1,1,，,n,2,30,，分别查,(P/F,10%,1),和,(P/F,10,30),的值，则,：,：,(P/F,10,31),(P/F,10,1)(P/F,10,30),0.909090.05731,0.05210,货币时间,价,价值的其,他,他问题,名义利率,与,与实际利,率,率的换算,问,问题,凡每年复,利,利次数超,过,过一次的,年,年利率在,经,经济上叫名义利率，而每年,只,只复利一,次,次的年利,率,率称为实际利率。在理论,上,上，按实,际,际利率每,年,年复利一,次,次计算得,到,到的利息,应,应该与按,名,名义利率,每,每年多次,复,复利计算,的,的利息是等价的。,货币时间,价,价值的其,他,他问题,名义利率,与,与实际利,率,率的换算,问,问题,换算方法,一,一：,将名义利,率,率调整为,实,实际利率,，,，再按实,际,际利率计,算,算货币时,间,间价值,（名义利,率,率记作,r,；实际利,润,润记作,i,）,【,例,】,实际利率,的,的计算,方法一,已知：企,业,业于第一,年,年年初存,入,入银行本,金,金,10 000,元，年利,率,率,10%,，每半年,复,复利一次,。,。,要求,:,（,1,）计算该,项,项存款的,实,实际年利,率,率；,（,2,）计算该,项,项存款第,10,年末的终,值,值。,解,:,（,1,）依题意,，,，,r,10%,，,m,2,，,P,10 000,，,n,10,实际年利,率,率,i,(1+),2,-1,10.25%,（,2,）该项存,款,款第,10,年末的终,值,值,10 000(1+10.25%),10,26 533(,元,),货币时间,价,价值的其,他,他问题,名义利率,与,与实际利,率,率的换算,问,问题,换算方法,二,二：,不计算实,际,际利率，,而,而是相应,修,修正利率,和,和时期，,并按修正,后,后的利率,和,和时期确,定,定有关系,数,数。,修正后的,利,利率为,r/m,，修正后,的,的时期为,mn,【,例,】,实际利率,的,的计算,方法二,已知：仍,按,按上例资,料,料,.,要,求,求,：,：,用,用,第,第,二,二,种,种,方,方,法,法,计,计,算,算,该,该,项,项,存,存,款,款,第,第,10,年,末,末,的,的,终,终,值,值,。,。,解,:,依,题,题,意,意,，,，,r,10%,，,m,2,，,P,10000,，,n,10,，,则,则,修,正,正,后,后,的,的,利,利,率,率,r/m,10%,2,5,，,，,修,修,正,正,后,后,的,的,时,时,期,期,mn,2,10,20,该,项,项,存,存,款,款,第,第,10,年,末,末,的,的,终,终,值,值,为,为,：,：,F,10000,(F/P,5%,20),26533(,元,),第,二,二,节,节,风,风,险,险,估,估,价,价,模,模,型,型,一,、,、,风,风,险,险,及,及,其,其,形,形,成,成,的,的,原,原,因,因,和,和,种,种,类,类,二,、,、,风,风,险,险,的,的,衡,衡,量,量,三,、,、,风,风,险,险,价,价,值,值,和,和,市,市,场,场,无,无,差,差,别,别,曲,曲,线,线,四,、,、,投,投,资,资,组,组,合,合,风,风,险,险,与,与,收,收,益,益,的,的,衡,衡,量,量,五,、,、,财,财,务,务,风,风,险,险,和,和,收,收,益,益,的,的,衡,衡,量,量,一,、,、,风,风,险,险,及,及,其,其,形,形,成,成,的,的,原,原,因,因,和,和,种,种,类,类,1.,风,险,险,的,的,概,概,念,念,风,险,险,是,是,指,指,事,事,件,件,本,本,身,身,的,的,不,确,确,定,定,性,性,，,或,或,某,一,一,不,不,利,利,事,事,件,发,发,生,生,的,的,可,可,能,能,性,性,。,财,务,务,管,管,理,理,中,中,的,的,风,风,险,险,通,通,常,常,是,是,指,指,由,由,于,于,企,企,业,业,经,经,营,营,活,活,动,动,的,的,不,确,确,定,定,性,性,而,而,影,影,响,响,财,财,务,务,成,成,果,果,的,的,不,不,确,确,定,定,性,性,。,。,一,般,般,而,而,言,言,，,，,我,我,们,们,如,如,果,果,能,能,对,对,未,未,来,来,情,情,况,况,作,作,出,出,准,准,确,确,估,估,计,，,，,则,则,无,无,风,风,险,险,。,。,对,对,未,未,来,来,情,情,况,况,估,估,计,计,的,的,精,精,确,确,程,程,度,度,越,越,高,高,，,，,风,风,险,就,就,越,越,小,小,；,；,反,反,之,之,，,，,风,风,险,险,就,就,越,越,大,大,。,。,请,看,看,背,背,景,景,资,资,料,料,1,2.,风,险,险,的,的,种,种,类,类,风,险,险,按,按,其,其,形,形,成,成,的,的,原,原,因,因,可,可,分,分,为,为,经,经,营,营,风,风,险,险,、,、,投,投,资,资,风,风,险,险,和,和,财,财,务,务,风,风,险,险,。,。,经,营,营,风,风,险,险,是,指,指,由,由,于,于,生,生,产,产,经,经,营,营,上,上,的,的,原,原,因,因,给,给,企,企,业,业,的,的,利,利,润,润,额,额,或,或,利,利,润,润,率,率,带,带,来,来,的,的,不,不,确,确,定,定,性,性,。,。,经,营,营,风,风,险,险,源,源,于,于,两,两,个,个,方,方,面,面,：,：,企,业,业,外,外,部,部,条,条,件,件,的,的,变,变,动,动,如,：,：,经,经,济,济,形,形,式,式,、,、,市,市,场,场,供,求,求,、,、,价,价,格,格,、,、,税,税,收,收,等,等,的,变,变,动,动,企,业,业,内,内,部,部,条,条,件,件,的,的,变,变,动,动,如,：,：,技,技,术,术,装,装,备,备,、,、,产,产,品,品,结,结,构,构,、,、,设,设,备,备,利,利,用,用,率,、,、,工,工,人,人,劳,劳,动,动,生,生,产,产,率,率,、,、,原,原,材,材,料,料,利,利,用,用,率,率,等,的,的,变,变,动,动,一,、,、,风,风,险,险,及,及,其,其,形,形,成,成,的,的,原,原,因,因,和,和,种,种,类,类,投,资,资,风,风,险,险,也,是,是,一,一,种,种,经,经,营,营,风,风,险,险,，,，,通,通,常,常,指,指,企,企,业,业,投,投,资,资,的,的,预,预,期,期,收,收,益,益,率,率,的,的,不,不,确,确,定,定,性,性,。,。,财务风,险,险,是指企,业,业由于,筹措资,金,金,上的原,因,因而,给,给企业,财,财务成,果,果带来,的,的不确,定,定性。,它,它源于,企,企业资,金,金利润,率,率与借,入,入资金,利,利息率,差,差额上,的,的不确,定,定因素,和,和借入,资,资金对,自,自有资,金,金比例,的,的大小,。,。,请看例,题,题分析,27,一、风,险,险及其,形,形成的,原,原因和,种,种类,二、,风,风险的,衡,衡量,1.,与风险,衡,衡量的,相,相关概,念,念,衡量风,险,险程度,的,的大小,必,必然与,以,以下几,个,个概念,相,相联,系：随,机,机变量,、,、概率,、,、期望,值,值、平,方,方差、,标,标准差,、,、,标准离,差,差率。,（,1,）随机,变,变量与,概,概率,随机变,量,量（,Xi,）是指,经,经济活,动,动中，,某,某一事,件,件在相,同,同的条,件,件下可,能,能发生,也,也可能,不,不发生,的,的事件,。,。,概率（,Pi,）是用,来,来表示,随,随机事,件,件发生,可,可能性,大,大小的,数,数值。,通常，,把,把必然,发,发生的,事,事件的,概,概率定,为,为,1,，把不,可,可能发,生,生的事,件,件的个,数,数。概,率,率越大,表,表示该,事,事件发,生,生的可,能,能性越,大,大。概,率,率定为,0,，而一,般,般随机,事,事件的,概,概率是,介,介于,0,与,1,之间的,一,一,二、,风,风险的,衡,衡量,（,2,）期望,值,值,期望值,（,（,E,）是指,随,随机变,量,量以其,相,相应概,率,率为权,数,数计算,的,的加权,平,平均值,。,。计算,公,公式如,下,下：,二、,风,风险的,衡,衡量,（,3,）平方,差,差与标,准,准差,平方差,即,即方差,（,（,2,）和标,准,准差（,）都是,反,反,映不同,风,风险条,件,件下的,随,随机变,量,量和期,望,望值之,间,间离散,程,程,度的指,标,标。平,方,方差和,标,标准离,差,差越大,，,，风险,也,也越大,。,。,实务中,，,，常常,以,以标准,差,差从绝,对,对量的,角,角度来,衡,衡量风,险,险的大,小,小。,平方差,和,和标准,差,差的计,算,算公式,如,如下：,二、风,险,险的衡,量,量,（,4,）标准,离,离差率,标准差,只,只能从,绝,绝对量,的,的角度,衡,衡量风,险,险的大,小，但,不,不能用,于,于比较,不同方,案,案,的风险,程,程度，,在,在这种,情,情况下,，,，可以,通,通过标,准,准离差,率,率进行,衡,衡量。,标准离,差,差率（,q,）是指,标,标准差,与,与期望,值,值的比,率。,计,计算公,式,式如下,：,：,二、风,险,险的衡,量,量,2.,风险衡,量,量的计,算,算步骤,二、风,险,险的衡,量,量,(1),根据给,出,出的随,机,机变量,和,和相应,的,的概率,计,计算期,望,望,(2),计算标,准,准差,(3),计算标,准,准离差,率,率,(,不同方,案,案比较,时,时,),3.,经营风,险,险的衡,量,量,经营,风,风险,常,常常,作,作用,于,于利,润,润额,或,或以,此,此计,算,算的,资,资金,利,利润,率,率，,这,这里,的,的利,润,润实,质,质为,息税,前,前利,润,润（,EBIT,）,。,经营,风,风险,衡,衡量,中,中的,随,随机,变,变量,为,为利,润,润额,或,或资,金,金利,润,润率,。,。按,照,照风,险,险衡,量,量的,计,计算,步,步骤,即,即可,计,计算,并,并反,映,映经,营,营风,险,险的,大,大小,。,。,请看,例,例题,分,分析,28,、,29,二、,风,风险,的,的衡,量,量,三、,风,风险,价,价值,和,和市,场,场无,差,差别,曲,曲线,1.,投资,风,风险,与,与收,益,益的,权,权衡,（,1,）投,资,资风,险,险与,收,收益,权,权衡,的,的内,涵,涵,市场,经,经济,条,条件,下,下，,时,时间,价,价值,量,量的,大,大小,只,只受,时,时间,长,长短,及,及市,场,场,收益,率,率水,平,平等,客观,因素,的,的影,响,响，,因,因此,它,它对,所,所有,的,的投,资,资者,都,都一,视,视,同仁,。,。风,险,险价,值,值量,与,与其,不,不同,，,，它,的,的大,小,小取,决,决于,投,投资,者,者对,风,风险,的,的,厌恶,程,程度,。因,此,此风,险,险价,值,值因,人,人而,异,异。,投资,风,风险,与,与收,益,益的,权,权衡,问题,研,研究,的,的是,投,投资,者,者冒,多,多大,的,的风,险,险,而要,求,求多,少,少收,益,益补,偿,偿的,问,问题,，,，这,一,一问,题,题因,人,人而,异,异。,投资,者,者预,期,期收,益,益,=,时间,价,价值,+,风险,价,价值,（,2,）投,资,资者,对,对风,险,险的,厌,厌恶,程,程度,在,在确,定,定资,产,产价,值,值中,的,的作,用,用,通常,风,风险,厌,厌恶,程,程度,大,大的,投,投资,者,者对,同,同一,风,风险,量,量要,求,求的,补,补偿,比,比风,险,险厌,恶,恶程,度,度小,的,的投,资,资者,要,要大,。,。或,者,者说,，,，,要补,偿,偿同,样,样的,风,风险,，,，保,守,守的,投,投资,者,者比,冒,冒险,的,的投,资,资者,要求,更,更高,的,的收,益,益率,。,。,A,比,B,更厌,恶,恶风,险,险,！,三、,风,风险,价,价值,和,和市,场,场无,差,差别,曲,曲线,risk,5%,9%,7%,I,B,I,A,012,Expectedreturn,2.,无差,别,别曲,线,线,无差,别,别曲,线,线是,这,这样,一,一簇,曲,曲线,，,，同,一,一无,差,差别,曲,曲线,上,上的,每,每一,点,点的,效,效用,期,期望,值,值是,相,相同,的,的，,而,而每,一,一条,位,位于,其,其左,上,上方,的,的无,差,差别,曲,曲线,上,上的,任,任何,投,投资,点,点都,优,优于,右,右下,方,方无,差,差别,曲,曲线,上,上的,任,任何,投,投资,点,点。,三、,风,风险,价,价值,和,和市,场,场无,差,差别,曲,曲线,risk,Expectedreturn,utility,无差,别,别曲,线,线的,形,形状,体,体现,了,了投,资,资者,的,的风,险,险厌,恶程,度,度，,只,只要,他,他的,风险,厌,厌恶,程,程度,不,不变,，他,的,的每,条无,差,差别,曲,曲线,都,都必,然,然相,互,互平,行,行，,永不,相,相交,。,无差,别,别曲,线,线的,斜率,越大,投资,者,者对,风,风险,的,的厌,恶,恶程,度,度也,就,就越,大,大,。,三、,风,风险,价,价值,和,和市,场,场无,差,差别,曲,曲线,3.,投资,者,者预,期,期收,益,益的,确,确定,通过,上,上述,分,分析,，,，可,以,以得,出,出以,下,下结,论,论,：,预期,利,利润,率,率,=,无风,险,险利,润,润率,+,风险,增,增加,率,率,风险,增,增加,率,率,=,风险,价,价值,系,系数,标准,离,离差,率,率,它取,决,决于,投,投资,者,者的,主,主观,要,要,！,三、,风,风险,价,价值,和,和市,场,场无,差,差别,曲,曲线,四、,投,投资,组,组合,风,风险,与,与收,益,益的,衡,衡量,1.,投资,组,组合,的,的内,涵,涵,投资,组,组合,是,是指,由,由一,种,种以,上,上证,券,券或,资,资产,构,构成,的,的,集合,。,。一,般,般泛,指,指证,券,券的,投,投资,组,组合,。,。,实际,中,中，,单,单项,投,投资,具,具有,风,风险,，,，而,投,投资,组,组合,仍,仍然,具,具有,风,风险,，,，在,这,这种,情,情况,下,下，,需,需要,确,确定,投,投资,组,组合,的,的收,益,益和,投,投资,组,组合,的,的风,险,险，,并,并在,此,此基,础,础上,进,进行,风,风险,与,与收,益,益的,权,权衡,。,。,2.,投资,组,组合,收,收益,率,率的,确,确定,投资,组,组合,的,的收,益,益率,是,是投,资,资组,合,合中,单,单项,资,资产,预,预期,收,收益,率,率的,加,加权,平,平均,数,数。,用,用公,式,式表,示,示如,下,下：,四、,投,投资,组,组合,风,风险,与,与收,益,益的,衡,衡量,3.,投资,组,组合,风,风险,的,的确,定,定,（,1,）投,资,资组,合,合风,险,险的,衡,衡量,指,指标,投资,组,组合,风,风险,用,用,平方,差,差,即,方差,来衡,量,量，,它,它是,各,各种,资,资产,方,方差,的,的加,权,权平,均,均数,，,，再,加,加上,各,各种,资,资产,之,之间,协方,差,差,的加,权,权平,均,均数,的,的倍,数,数。,四、,投,投资,组,组合,风,风险,与,与收,益,益的,衡,衡量,（,2,）协,方,方差,（,（,ij,）,协方,差,差是,用,用来,反,反映,两,两个,随,随机,变,变量,之,之间,的,的线,性,性,相关,程,程度,的,的指,标,标。,协方,差,差可,以,以,大于,零,零,，也,可,可以,小于,零,零,，还,可,可以,等于,零,零,。其,计,计算,公,公式,如,如下,：,：,零,正,正相,关,关；,零,零负,相,相关,；,；,零,不,不相,关,关,四、,投,投资,组,组合,风,风险,与,与收,益,益的,衡,衡量,（,3,）相,关,关系,数,数（,ij,）,相关,系,系数,是,是用,来,来反,映,映两,个,个随,机,机变,量,量之,间,间相,互,互关,系,系的,相对,数,数,。,其变,动,动范,围,围（,-1,，,+1,）,ij,1,正相,关,关；,ij,1,负相,关,关；,ij,0,不相,关,关,注意,：,：,协方,差,差和,相,相关,系,系数,都,都是,反,反映,两,两个,随,随机,变,变,量相关程,度,度的指标,，,，但反映,的,的角度不,同,同。,四、投资,组,组合风险,与,与收益的,衡,衡量,（,4,）两项资,产,产或证券,组,组合下的,方,方差（,2,）的确定,（,5,）,n,项资产或,证,证券组合,下,下的方差,（,（,2,）的确定,四、投资,组,组合风险,与,与收益的,衡,衡量,（,6,）结论,以下为一,组,组计算数,据,据，据此,可,可得出以,下,下结论,相关系数,+1,+0.5,+0.1,+0.0,-0.5,-1.0,组合风险,0.090,0.078,0.067,0.064,0.045,0.00,四、投资,组,组合风险,与,与收益的,衡,衡量,当单项证,券,券期望收,益,益率之间,完,完全正相,关,关时，其,组,组合不产,生,生任何分,散,散风险的,效,效应；,当单项证,券,券期望收,益,益率之间,完,完全负相,关,关时，其,组,组合可使,其,其总体风,险,险趋仅于,零,零；,当单项证,券,券期望收,益,益率之间,零,零相关时,，,，其组合,产,产生的分,散,散风险效,应,应比负相,关,关时小，,比,比正相关,时,时大；,无论资产,之,之间的相,关,关系数如,何,何，投资,组,组合的收,益,益都不低,于,于单项资,产,产的最低,收,收益，同,时,时，投资,组,组合的风,险,险却不高,于,于单项资,产,产的最高,风,风险,。,4.,风险资产,与,与无风险,资,资产的组,合,合,如果将一,种,种风险资,产,产与一种,无,无风险资,产,产进行组,合,合，则组,合,合的收益,率,率为各资,产,产收益率,的,的加权平,均,均数；组,合,合的风险,由,由于,f,=0,则组合的,方,方差和标,准,准差分别,为,为：,四、投资,组,组合风险,与,与收益的,衡,衡量,上述公式,表,表明，证,券,券组合的,风,风险只与,其,其中风险,证券的风,险,险大小及,其,其在组合,中,中的比重,有,有关。实,际,际中,只要缩小,风,风险证券,的,的投资比,重,重，就可,以,以降低风,险,险。,5.,投资组合,中,中的风险,种,种类,通常投资,组,组合中的,风,风险包括,两,两部分：,可,可分散风,险,险和不可,分,分散风险,。,。,可分散风,险,险,又称非系,统,统风险或,称,称公司特,有,有风险，,它,它是指某,些,些因素给,个,个别证券,带,带来经济,损,损失的可,能,能性。非,系,系统风险,与,与,公司相关,。它是由,个,个别公司,的,的一些重,要,要事件引,起,起的，如,新,新产品试,制,制失败、,劳,劳资纠纷,、,、新的竞,争,争对手的,出,出现等。,这些事件,对,对各公司,来,来说基本,上,上是随机,的,的,。通过,投资分散,化,化,可以消除,它,它们的影,响,响。,四、投资,组,组合风险,与,与收益的,衡,衡量,不可分散,风,风险,又称系统,风,风险或称,市,市场风险,，,，它,是指某些,因,因素给市,场,场上,所有证券,带来经济,损,损失的可,能性。如,战,战争、通,货,货膨胀、,经,经济衰退,、,、货币政,策,策的,变化等。,由于所有,的,的公司都,会,会受到这,些,些因素的,影,影响，因,而系统风,险,险,不能,通过投资,组,组合分散,掉,掉。换句,话,话说，,即使一个,投,投资者持,有,有很好的,分,分散化组,合,合也要承,担,担这,一部分风,险,险。但这,部,部分风险,对,对不同的,证,证券会有,不,不同,的影响。,四、投资,组,组合风险,与,与收益的,衡,衡量,6.,分散投资,当投资者,投,投资于彼,此,此没有正,相,相关关系,的,的几种证,券,券时，这,种,种组合投,资,资会降低,风,风险，但,不,不能消除,所,所有的风,险,险。,四、投资,组,组合风险,与,与收益的,衡,衡量,7. ,系数,（,1,）,系数的实,质,质。,系数是不,可,可分散风,险,险的指数,，,，用来反,映,映个别证,券,券收益率,的,的变动对,于,于市场组,合,合收益率,变,变动的敏,感,感性。利,用,用它可以,衡,衡量不可,分,分散风险,的,的程度。,（,2,）,系数的确,定,定。通常,系数不需,投,投资者自,己,己计算，,而,而是由有,关,关证券公,司,司提供上,市,市公司的,系数，以,供,供投资者,参,参考和使,用,用。,如果将整,个,个市场组,合,合的风险,m,定义为,1,；某种证,券,券的,风险定义,i,，则：,i,= ,m,，说明某,种,种证券风,险,险与市场,风,风险保持,一,一致；,i,m,，说明某,种,种证券风,险,险大于市,场,场风险,i,m,，说明某,种,种证券风,险,险小于市,场,场风险,（市场组,合,合是指模,拟,拟市场）,四、投资,组,组合风险,与,与收益的,衡,衡量,（,3,）组合中,系数的确,定,定,组合的,系数是组,合,合中各证,券,券,系数的加,权,权平均数,。,。用公式,表,表示如下,：,：,四、投资,组,组合风险,与,与收益的,衡,衡量,8.,资本资产,定,定价模式,（,（,CAPM,）,（,1,）模式的,确,确定。资,本,本资产定,价,价模式是,在,在一些基,本,本假设的,基,基础上得,出,出的用来,揭,揭示多样,化,化投资组,合,合中资产,的,的风险与,所,所要求的,收,收益之间,的,的关系。,实,际,际,应,应,用,用,中,中,，,，,资,资,本,本,资,资,产,产,定,定,价,价,模,模,式,式,可,可,以,以,不,不,受,受,这,这,些,基,基,本,本,假,假,定,定,的,的,严,严,格,格,限,限,制,制,。,。,该,模,模,式,式,说,说,明,明,某,种,种,证,券,券,(,或,组,组,合,合,),的,期,期,望,望,收,收,益,益,率,率,等,等,于,于,无,无,风,风,险,险,收,收,益,益,率,率,加,加,上,上,该,该,种,种,证,证,券,券,的,的,风,风,险,险,溢,溢,酬,酬,（,（,指,指,不,可,可,分,分,散,散,风,风,险,险,溢,价,价,）,）,。,。,四,、,、,投,投,资,资,组,组,合,合,风,风,险,险,与,与,收,收,益,益,的,的,衡,衡,量,量,某,证,证,券,券,的,的,期,期,望,望,收,收,益,益,率,率,-,无,风,风,险,险,收,益,益,率,率,+(,即,:R,j,=R,f,+(R,m,R,f,),j,该,种,种,证,证,券,券,的,系,数,数,=,市,场,场,证,证,券,券,组,组,合,收,收,益,益,率,率,无,风,风,险,险,收,益,益,率,率,-,),公,式,式,说,说,明,明,：,：,式,中,中,的,的,无,无,风,风,险,险,收,收,益,益,率,率,可,可,以,以,用,用,政,府,府,债,债,券,券,利,利,率,率,表,示,示,；,；,式,中,中,的,的,R,m,-R,f,为,市,市,场,场,风,风,险,险,溢,溢,酬,酬,；,；,式,中,中,的,的,（,（,R,m,-R,f,）,为,该,该,种,种,证,证,券,券,的,的,不,不,可,可,分,分,散,散,风,风,险,险,溢,酬,酬,。,。,公,式,式,证,证,明,明,计,算,算,公,公,式,式,如,如,下,下,：,：,四,、,、,投,投,资,资,组,组,合,合,风,风,险,险,与,与,收,收,益,益,的,的,衡,衡,量,量,要,求,求,动,动,画,画,显,显,示,示,，,，,动,动,画,画,6,（,2,）,CAPM,模,式,式,体,体,现,现,的,的,风,风,险,险,与,与,收,收,益,益,之,之,间,间,的,的,关,关,系,系,j,某证券风险与市,场风险的关系,该证券收益率与市场收益率的关系,j,1,j,m,R,j,R,m,j,1,j,m,R,j,R,m,j,1,j,m,R,j,R,m,请,看,看,例,例,题,题,分,分,析,析,2,11,四,、,、,投,投,资,资,组,组,合,合,风,风,险,险,与,与,收,收,益,益,的,的,衡,衡,量,量,（,3,）,CAPM,的,图,图,示,示,如,果,果,以,以,某,某,种,种,证,证,券,券,的,的,i,作,为,为,横,横,轴,轴,，,，,以,以,某,某,种,种,证,证,券,券,的,的,期,期,望,望,收,收,益,益,率,率,或,或,投,投,资,资,者,者,要,要,求,求,的,的,报,报,酬,酬,率,率,R,i,作为纵轴，,CAPM,可以表示为,一,一条直线，,将,将