资本性投资决策培训课程

Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,Klein Yuan,Copyright GUANGDONG University of Business Studies,Click here for title,10-,0,CorporateFinance,Ross,Westerfield,Jaffe,SixthEdition,SixthEdition,10,资本性,投,投资决,策,策,本章概,览,览,项目现,金,金流量,：,：初步,考,考察,增量现,金,金流量,预计财,务,务报表,与,与项目,现,现金流,量,量,项目现,金,金流量,的,的深入,讲,讲解,经营现,金,金流量,的,的其他,定,定义,贴现现,金,金流量,的,的一些,特,特殊情,况,况,10.1,项目现,金,金流量,：,：初步,考,考察,运用财,务,务与会,计,计信息,得,得出预,计,计现金,流,流量,凡是需要,相,相关的必,要,要报酬率,或,或贴现率,，,，均假定,已,已知,增量现金,流,流量,所有因为,接,接受该项,目,目而直接,导,导致的公,司,司未来现,金,金流量的,变,变动,不管项目,是,是否被接,受,受都存在,，,，该现金,流,流量就无,关,关,区分原则,重点关注,增,增量现金,流,流量,微型公司,单纯依据,一,一个项目,本,本身的价,值,值进行评,估,估，完全,与,与其他活,动,动与项目,隔,隔离,增量现金,流,流量,沉没成本,无,无关,已经付出,的,的成 本,，,，已经发,生,生、必须,偿,偿还的债,务,务,不会因为,今,今天是否,接,接受一个,项,项目而改,变,变,机会成本,相,相关,必须放弃,的,的利益,附带效应,相,相关,引入新产,品,品对现有,产,产品现金,流,流量的负,面,面影响,有益的溢,出,出效应,增量现金,流,流量,净营运资,本,本,除了长期,资,资产，还,需,需要公司,投,投入净营,运,运资本,公司在项,目,目开始时,提,提供营运,资,资本，在,项,项目结束,时,时收回,融资成本,并不考虑,支,支付的利,息,息或任何,其,其他融资,成,成本,不是来自,于,于项目资,产,产的现金,流,流量,其他问题,只对现金,流,流量感兴,趣,趣，实际,发,发生时点,税后现金,流,流量，而,非,非会计利,润,润与净利,润,润,10.2,预计财务,报,报表与项,目,目现金流,量,量,经营净现,金,金流量,记住,:,经营净现,金,金流量,=EBIT,税收,+,折旧,净资本性,支,支出,不要忘记,税,税后残值,净营运资,本,本,不要忘记,当,当项目结,束,束时，我,们,们可以收,回,回部分投,入,入的净营,运,运资本,预计财务,报,报表：起,步,步,预计利润,表,表：鲨饵,项,项目,销售收入,（,（,50,000,单位,每单位,4,美元）,200,000,变动成本,（,（每单位,2.5,美元）,125,000,75,000,固定成本,12,000,折旧（,90,000,美元,/3,）,30,000,息税前盈,余,余（,EBIT,）,33,000,税（,34,）,11,220,净利润,21,780,预计资金,需,需求：鲨,饵,饵项目,年份,0,1,2,3,净营运资本,20,000,20,000,20,000,20,000,固定资产净值,90,000,60,000,30,000,0,总投资,110,000,80,000,50,000,20,000,预计财务,报,报表：起,步,步,项目现金,流,流量,1,、,预计经营现金流量：鲨饵项目,息税前盈余,33,000,折旧,+30000,税,-11,220,经营现金流量,51,780,2,、项目开,始,始时，投,资,资,110,000,元，其中,20,000,元于净营,运,运资本，,90,000,元于固定,资,资产,3,、项目结,束,束时，,20,000,元净营运,资,资本可以,收,收回,预计总现,金,金流量和,价,价值,年份,0,1,2,3,经营现金流量,51,780,51,780,51,780,净营运资本变动,-20,000,20,000,资本性支出,-90,000,项目总现金流量,-110,000,51,780,51,780,71,780,NPV=10,648,10.3,项目现金,流,流量的深,入,入讲解,销售收入,500,成本,310,净利润,190,1,、折旧与税均为,0,2,、净营运资本中只有应收帐和应付帐款,3,、没有买入固定资产,年初,年末,变动,应收帐款,880,910,30,应付帐款,550,605,55,净营运资本,330,305,25,深入讲解,：,：净营运,资,资本,方法一：,没,没有税收,，,，也没有,折,折旧,总现金流,量,量经营,现,现金流量,净营运,资,资本变动,净资本,性,性支出,190,美元（,25,美元）,0,美元,215,美元,方法二：,现,现金收入,与,与现金成,本,本的角度,现金流量,现金流,入,入现金,流,流出,（,500,美元,30,美元）,（,（,310,美元,55,美元）,（,510,美元,-310,美元）,（,（,30,美元,55,美元）,经营现,金,金流量,净,净营运资,本,本变动,190,美元（,25,美元）,215,美元,净营运资,本,本变动：,可,可以调整,会,会计销售,收,收入、会,计,计成本与,实,实际现金,收,收入、现,金,金流出之,间,间的差异,深入讲解,：,：折旧,折旧之所,以,以影响现,金,金流量，,只,只是因为,它,它影响到,税,税额,MACRS,折旧,帐面价值,与,与市场价,值,值,市场价值,与,与帐面价,值,值之间的,超,超额“残,值,值”，在,卖,卖掉资产,时,时，必须,补,补缴多提,折,折旧而少,缴,缴纳的税,额,额,年份,年初帐面价值,折旧,年末帐面价值,1,12,000.00,2,400.00,96,000.00,2,96,000.00,3,840.00,5,760.00,3,5,760.00,2,304.00,3,456.00,4,3,456.00,1,382.40,2,073.60,5,2,073.60,1,382.40,690.20,6,690.20,691.20,0.00,案例：,MMCC,公司,MMCC,公司正在,研,研究一种,电,电动绞碎,枝,枝叶，并,在,在木屑覆,盖,盖在树木,根,根部的新,机,机器。,这种电动,覆,覆盖机项,目,目开始时,，,，需要,20000,美元的净,运,运营资本,。,。此后，,每,每一年年,末,末的总营,运,运资本是,该,该年销售,收,收入的,15,。单位,变,变动成本,是,是,60,美元，总,固,固定成本,是,是每年,25000,美元,开始生产,之,之前先花,800000,美元购买,设,设备，可,归,归入,7,年类,MACRS,财产。,8,年后，这,项,项设备的,实,实际价值,大,大约是它,成,成本的,20,适用的税,率,率为,34,，必要,报,报酬率为,15,预计收益：电动覆盖机项目,年份,单位价格（美元,/,套）,销售量（套）,收入（美元）,1,120,3,000,360,000,2,120,5,000,600,000,3,120,6,000,720,000,4,110,6,500,715,000,5,110,6,000,660,000,6,110,5,000,550,000,7,110,4,000,440,000,8,110,3,000,330,000,MMCC:,折旧,年折旧：电动覆盖机项目,年份,年初帐面价值,MACRS,百分比,折旧,年末帐面价值,1,800,000,14.29%,114,320,685,680,2,685,680,24.49%,195,920,489,760,3,489,760,17.49%,139,920,349,840,4,349,840,12.49%,99,920,249,920,5,249,920,8.93%,71,440,178,480,6,178,480,8.93%,71,440,107,040,7,107,040,8.93%,71,440,35,600,8,35,600,4.45%,35,600,0,MMCC,：预计利,润,润表,年份,1,2,3,4,5,6,7,8,单位价格（美元,/,套）,120,120,120,110,110,110,110,110,销售量（套）,3,000,5,000,6,000,6,500,6,000,5,000,4,000,3,000,收入（美元）,360,000,600,000,720,000,715,000,660,000,550,000,440,000,330,000,变动成本（美元）,180,000,300,000,360,000,390,000,360,000,300,000,240,000,180,000,固定成本（美元）,25,000,25,000,25,000,25,000,25,000,25,000,25,000,25,000,折旧（美元）,114,320,195,920,139,920,99,920,71,440,71,440,71,440,35,600,息税前盈余,(,美元）,40,680,79,080,195,080,200,080,203,560,153,560,103,560,89,400,税（,34,）（美元）,13,831,26,887,66,327,68,027,69,210,52,210,35,210,30,396,净利润,26,849,52,193,128,753,132,053,134,350,101,350,68,350,59,004,MMCC:,净营运资,本,本变动,净营运资本变动：电动覆盖机项目,年份,收入,净营运资本,现金流量,0,0,20,000,-20,000,1,360,000,54,000,-34,000,2,600,000,90,000,-36,000,3,720,000,108,000,-18,000,4,715,000,107,250,750,5,660,000,99,000,8,250,6,550,000,82,500,16,500,7,440,000,66,000,16,500,8,330,000,49,500,16,500,MMCC:,预计总现,金,金流量,10.4,经营净现,金,金流的其,他,他定义,逆推法,OCF=,净利润,折,折旧,顺推法,OCF=,销售收入,成本,税,税,税盾法,OCF=,（销售收,入,入成本,）,）,（,1-T,）折旧,T,备注：在以上的,推,推导过程,中,中，强调,没,没有利息,支,支出,简单案例,销售收入,1500,美元,成本,700,美元,折旧,600,美元,税率,0.34,没有利息,支,支出,简表,进一步考,察,察,US,公司,200,年度利润,表,表,10.5,贴现现金,流,流量的一,些,些特殊情,况,况,评估降低,成,成本的建,议,议,制定竞标,价,价格,评估不同,经,经济寿命,的,的设备选,项,项,评估降低,成,成本的建,议,议,假定正在,考,考虑把现,有,有生产流,程,程的一部,分,分自动化,。,。购置及,安,安装所需,新,新设备的,成,成本为,80000,美元，但,是,是，它可,以,以通过降,低,低劳工和,材,材料成本,，,，使每年,节,节约,22 000,美元（税,前,前）。,为了简化,起,起见，假,定,定该设备,的,的年限为,5,年，并采,用,用直线法,折,折旧完毕,。,。,5,年后，该,设,设备的实,际,际价值将,为,为,20000,美元。我,们,们该进行,这,这项自动,化,化吗？,税率为,34,，贴现,率,率为,10,。,经营现金,流,流量,息税前盈余,6000,+,折旧,16000,税,2040,经营现金流量,19960,年份,0,1,2,3,4,5,经营现金流量