复旦大学-人民币均衡汇率的概念和判定

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,人民币均衡汇率的,概念和判定,复旦大学,姜波克,人民币均衡汇率的概念和判定,人民币均衡汇率问题的争议,人民币均衡汇率决定的传统方法,人民币汇率水平变动的经济影响,人民币均衡汇率的新概念,中国的某些特殊问题,结论,一、人民币均衡汇率水平的争议,1.历史上的争议（表一）,阶段,时间,争议点,后果,阶段一,1978-1980,会计工具,外汇改革无动力,阶段二,1981-1984,仅顾有形贸易,其他行业不满,阶段三,1985-1993,不公平、调剂价官价差距太大、,IMF,反对、调剂汇率失控,市场混乱,表二：上海贸易外汇留成比例表,（1988年下半年）,资料来源：程怀日、王昌栋编著国际金融第91页，浙江大学出版社1989年版,图一：上海外汇调剂价格的波动,（1992年底到1993年7月30日）,资料来源：上海国家外汇管理局,注：虚线为场外交易加价的大致趋势,汇率是一种利益分配的工具,官价按通货膨胀、进出口情况调节,调剂价按企业对外汇的供求关系调节,留成比例按行政判断决定,表一的延续,阶段,时间,争论点,后果,阶段四,1994-1996,贬值过头,通胀,阶段五,1997-1998,应该贬值,紧缩冲击,阶段六,2002-现在,应该升值,巨额顺差,2.当前的争议,争议的引发,相关数据,相关言论,官方的回应,图二：中国外汇储备的增长,单位：亿美元,国际上的言论,日本：日本副财长黑田东彦在金融时报宣称，中国的通缩经出口扩散至台湾、香港甚至全球。随后日本财长盐川正十郎要求通过一项类似当年广场协议的文件逼迫人民币升值。,美国,:商业周刊：“中国的通货紧缩正在危机全球经济。”2003 年9月，美国财长斯诺对中国的“汇率之行”。美国从制造商到国会议员纷纷发表申明，要求人民币升值。,2003,年,9月中旬,，,欧盟的财长在对人民币升值问题进行讨论的同时，提出“汇率不公平是导致贸易不平衡关键”的说法，进而要求人民币重新估值,。,泰国：泰国央行行长蒂耶通屡次提出，中国是导致亚洲其他地区陷入通货紧缩的一个原因。,IMF：2001,年人民币对美元的汇率应为1.9￥/$，从1994到2002年末，人民币的实际有效汇率上升20.5。但,IMF,同时表示人民币升值是一个长期和逐步的过程，不应就汇率问题对中国施加压力。,中国经济学家的言论,观点1：保持人民币目前的汇率水平是中国经济发展的必然需要，升值将使中国重蹈日本经济的覆辙，给中国经济带来巨大灾难。同时，人民币汇率保持基本稳定也是保持亚太地区乃至世界经济稳定的需要。董辅礽（中国社会科学院经济研究所名誉所长）、方星海（上海证券交易所）、郎咸平,观点2：人民币的确被低估了，但是并没有像国外评论那样被严重低估,，人民币升值是无法避免的，中国的汇率安排应该更加灵活,。,胡祖六（高盛银行首席分析师）,观点3：现在评估人民币是低估还是高估为时过早。（周小川，2003年9月),观点4：主动应对、稳中求变，坚持汇率稳定、延缓升值，等到升值预期消除以后再来讨论这个问题。目前采用非汇率手段化解人民币的升值压力，如提高进口、进一步开放金融市场、推进利率市场的改革、消化外汇储备的过快增长等。方星海、成思危、张曙光、何帆、张斌等,中国官方的回应,2003年9月，国务院总理温家宝在会见美国财长斯诺时表示，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定符合中美两国的共同利益。,中国财政部长项怀诚在,G7,财长会议开幕前，接受采访时表示，中国认为提高人民币汇率“毫无必要”，中国经济对全球的影响无疑被夸大了。,国家外汇管理局局长郭树清一再表示，有关“人民币低估影响了美国就业”的说法是不成立的，调节人民币汇率无法解决中国贸易顺差的问题，也无法改变中国劳动力成本低于美国的现实。,2003年10月19日，中国国家主席胡锦涛在泰国曼谷举行的2003年亚太经合组织工商领导人峰会上发表重要演讲，声明中国将继续在以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度的基础上，保持人民币汇率基本稳定。,央行货币政策委员会在2004年第一季度例会上达成共识，中国近期仍应继续保持人民币存贷款利率的基本稳定，人民币汇率应在合理、均衡水平上保持基本稳定。,结论,二、人民币均衡汇率决定的传统方法,实物流量的方法,金融流量的方法,1、实物流量的方法,（1）购买力平价,绝对购买力平价 ：,相对购买力平价 ：,结论：汇率是两种不同货币购买力的比价,（2）换汇成本比价,出口换汇成本,进口换汇成本,换汇成本和购买力平价的比较,换汇成本,购买力平价,广义基础,单位货币的购买力,单位货币的购买力,狭义基础,单位货币对国际贸易商品的购买力,单位货币对一般商品的购买力,假设前提,一价定律存在于国际贸易商品价格之中,一价定律存在于所有商品价格之中,购买力的决定,货币数量、劳动生产率等等,货币数量,（3）货币供求论,2、金融流量的方法,（1）利率平价论,本国利率外国利率即期利率远期利率,当本国利率上升，大量外资流入，本币立即上升，远期下跌,当外国利率上升，大量本币外流，本币立即下浮，远期上升,（2）国际借贷说,（3）资产市场说,三、人民币汇率水平变动的经济影响,1、贬值与进出口,当：有闲置的资源（人力、资金、技术、材料）,出口价可以不变或下降,国外有需求,出口就能扩大,进口价格上升，进口减少，出口替代品生产增加,贸易收支改善，,GDP,上升,表三 中国贸易收支的演变,（1976-2003）,单位：10亿美元,资料来源：国际货币基金组织国际金融统计,贬值与物价,货币工资机制,生产成本机制,资产买卖机制（收购储备、还本付息）,经济总量机制,当进口商品弹性较低的时候尤其如此,结论：当,M,不变 紧缩,当,M,相应增加 膨胀,反论：当,M,不变 膨胀,当,M,相应减少 紧缩,贬值与就业,乘数：,出口扩大,进口品可能减少,外国直接投资流入增加,物价上涨（趋势）,较多购买力会转向进口、外债支付,贬值与贸易交换条件,贬值与民族工业、劳动生产率、经济结构,结论,1、低劳动生产率和技术水平上，需求弹性低的进口商品未足够大时，贬值有利于扩大出口、就业和,GDP,的增长，升值则相反。,2、贬值（升值）对贸易交换条件的影响不明显。,3、从短中期看，贬值有提升物价的压力和扩张经济的作用，升值则相反。,4、从中长期看，贬值有保护低技术水平的民族工业的作用，保护市场，但不利于劳动生产率的提高和经济结构的提升。,四、人民币均衡汇率的新概念,明白了汇率的作用，明白了汇率决定的传统理论，我们接下去讨论均衡汇率的概念,实物流量决定论的缺陷,金融（市场供求）流量决定论的缺陷,我们的观点,1、实物流量决定论的缺陷,仅考虑购买力的对比，未考虑资本流动和市场供求,实物购买力对比本身难以计算,挂钩（对比）货币没有巨大波动,挂钩（对比）货币本身没有扭曲,2、金融流量（市场供求）决定论的缺陷,金融流量太活跃太敏感，光由它来定均衡汇率会损害实体经济，波动太大太频繁。,供求是指有管制的还是无管制的供求？,无管制汇率太波动,无均衡汇率可言,有管制汇率必扭曲,3、我们的观点,反映实体经济发展的要求（就业、物价、,GDP）,反映外汇市场的供求（国际收支平衡）,用图形反映,实体经济,外汇市场,内外均衡,外部平衡,i,内部均衡,BP LM,IS,e Y,结论,内外均衡同时实现所要求的汇率就是均衡汇率,汇率是一种比价（微观）,汇率是一个杠杆（宏观）,价格：调节经济生活的杠杆,汇率：调节内外均衡的杠杆,中国当前的问题,出口占,GDP,高达约 40（2004年）,出口的贡献来源于：以2001年为例,，,外商投资企业 50.1,国有企业 42.5,其他 7.4,数据来自：2002年,中国对外经济贸易年鉴,升值外资来源减少投资减少,利润汇出增加,GDP,就业,三资企业减少出口减少,外资来源减少,升值,BOP,顺差减少 外汇储备增幅回落,出口减少,谢谢,Thank You,MOMODA POWERPOINT,Lorem ipsum dolor sit amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blandit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis ut cursus.,感谢您的下载观看,专家告诉,内容总结,人民币均衡汇率的概念和判定。复旦大学 姜波克。日本：日本副财长黑田东彦在金融时报宣称，中国的通缩经出口扩散至台湾、香港甚至全球。”2003 年9月，美国财长斯诺对中国的“汇率之行”。泰国：泰国央行行长蒂耶通屡次提出，中国是导致亚洲其他地区陷入通货紧缩的一个原因。同时，人民币汇率保持基本稳定也是保持亚太地区乃至世界经济稳定的需要。表三 中国贸易收支的演变 （1976-2003） 单位：10亿美元。当M相应增加 膨胀。反论：当M不变 膨胀。当M相应减少 紧缩。供求是指有管制的还是无管制的供求。外商投资企业 50.1。国有企业 42.5。其他 7.4。利润汇出增加 GDP。专家告诉,