苏宁电器价值评估案例分析

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,苏宁电器价值评估案例分析,小组成员,聂 祥,(,学号,2009118373),张海宝,(,学号,2009118360),朴 万,(,学号,2009712088),公司概况,苏宁电器,1990,年创立于江苏南京,.,是中国,3C,(,计算机、通讯和消费电子产品,),家电连锁零售企业的领先者，国家商务部重点培育的,“,全国,15,家大型商业企业集团,”,之一。经过,20,年的发展，从一家,200,平米的空调专营店成为中国最大的商业零售企业。,2004,年,7,月，苏宁电器在深交所上市，成为国内首家,IPO,上市的家电连锁企业，市场价值位居全球家电连锁企业前列。,2010,年公司继续保持稳定经营、快速增长的发展态势，实现了既定的发展目标，经营绩效进一步提升。报告期内，公司新进地级以上城市,31,个，大陆、香港、日本地区合计新开连锁店,408,家，实现营业总收入,755.05,亿元，比上年同期增长,29.51%,；实现归属于母公司股东的净利润,40.12,亿元，比上年同期增长,38.82%,，经营效率进一步提升。,行业状况,经济基本面趋好，消费市场平稳较快发展,.,2010,年，中国宏的政策措施激励下，消费市场景气度提高，社会消费品零售总额同比增速整体呈上升态势，,2010,年国内社会消费品零售总额为,14.8,万亿，全年社会消费品零售总额同比增长,18.4%,。其中家电及,3C,产品为,1,万亿。中怡康预测，未来十年国内社会消费品零售年均增幅超过,15%,，家电消费复合增长约为,12%,，,2015,年国内家电市场容量将达到,17600,亿元，,2020,年预计达到,31000,亿元,(1),宏观经济及政策对家电零售行业的影响,十二五,、以旧换新、家电下乡,(2),国家政策对家店零售行业的影响,(3),家电零售行业的未来发展趋势,2010,年中国家电市场零售总额突破万亿元大关，达,10,560,亿元，较,2009,年同期增长了,18.9%,。,国家内需拉动与消费提升将给家电，零售市场提供广阔的发展空间，家电连锁行业未来仍将保持持续稳健的增长，公司对此保持坚定的信心。,企业经营分析,1),苏宁电器的经营状况,（,1,）主要经营数据,年,项目,2006,2007,2008,2009,2010,销售收入,(,千元,),26,161,252,40,152,371,49,896,709,58,300,149,75,504,739,增长率,53.48%,24.27%,16.84%,29.51%,53.48%,门店数目,351,632,812,941,1311,增长率,80.06%,28.48,15.89%,39.32%,销售面积,(,万平方米,),142.22,264.21,346.20,399.26,516.07,增长率,85.77%,31.03%,15.33%,29.26%,地区,华东,华北,华南,东北,西南,华中,西北,香港,比例,41.8,15.78,15.29,5.79,10,12,5.71,4.38,1.13,（,3,）,2010,年苏宁电器各地区销售收入比重,（,3,）公司主要产品收入占总收入的比重,项目,收入,占总收入的比重,占利润比率,彩,电、音像、碟机,19,，,713,，,007,26.56%,30.56%,冰箱、洗衣机,12,，,937,，,736,17.43%,22.23%,数码及,IT,产品,12,，,364,，,458,16.66%,7.34%,空调器产品,9,，,698,，,574,13.07%,14.35%,小家电产品,9,，,528,，,368,12.84%,16.10%,通讯产品,8,，,898,，,894,11.99%,7.24%,2010,年各产品销售收入占总收入的比重,企业的市场表现和增长性,公司经过,20,多年的扩张，在这个阶段已经打下坚实的基础，公司在市场上的品牌认知度及顾客满意度已经达到了业内领先地位。目前公司正在向精确调整和精细化迈进，连锁的规模效应和边际效应将日益的突出。同时公司依据优化转型的经营路线，逐步回归商业本质，初步实现从规模扩张转型到精细化管理，从店增长到提升单店经营质量，从销售主导到利润为先的转变。坚持以利润为导向，提高门店销售水平和盈利水平，优化网络结构，在全球金融危机和经济逐步复苏的大背景下，建立与供应商和银行的双赢合作关系增强了资本实力并将有助于提高企业管治水平，使集团在家电零售市场和资本市场均保持良好的发展势头。,苏宁的财务状况,经营项目（单位：千元）,项目,2011,年预测,2010,年,2009,年,2008,年,营业总收入,94,031,353,75,504,739,58,300,149,49,896,709,营业成本,77,439,864,62,040,712,48,185,789,41,334,756,销售费用,9,374,535,6,809,109,5,192,356,4,780,468,管理费用,2,056,225,1,250,311,912,093,784,521,财务收入,净额,396,457,360,769,172,924,223,290,营业利润,6,746,273,5,431,948,3,875,032,2,964,374,利润总额,6,640,354,5,402,044,3,926,367,2,950,873,归属上市公司净利润,4,855,414,4,011,820,2,889,956,2,170,189,经营活动产生现金流量净额,4,128,421,3,881,336,5,554,942,3,819,141,企业估值,方法一，自由现金流贴现：,方法二：根据同行业公司用相对估值法分析：,方法一，自由现金流贴现,2007-2011,我国一年期定期存款利率表,五年的平均利息率为,2.92%,，将,2.92%,作为无风险利率。,年份,2007,2008,2009,2010,2011,一年期存款利率,3.47%,3.06%,2.25%,2.75%,3.5%,利息税率,12.5%,0,0,0,0,一年期除税存款利率,3.04%,3.06%,2.25%,2.75%,3.5%,B,贝塔值计算,根据苏宁电器,04,年上市以来的交易收盘价与上证综指统计，用,EXCLE,计算获得，苏宁电器的贝塔值为,1.233,。市场预期收益率参照国泰君安分析值为,R=9.1%,，计算的权益资本成本率为：,权益资本成本率,=2.92%+1.233*(9.1%-2.92%)=10.54%,从往年年报获得公司股东权益比例如下表：,股东权益比例三年平均为,41.31%,，负债比例为,58.69%,。,年度,2010,2009,2008,资本比重,41.58%,41.77%,40.57%,负债比重,58.42%,58.23%,59.03%,负债成本我们用,5,年以上贷款利率,7.05%,替代，而苏宁电器大陆子公司享受企业所得税优惠为,20%,税率，香港自公司所得税率为,16.5%,，但是香港业务占总公司业务比例不是很大，我们按照,20%,的所得税率来估算。因此税后负债成本为,7.05*,（,1-20%,）,=5.64%,公司的加权平均成本（,WACC,）：,WACC=Ke*We+Kd*Wd,式中：,Ke,为权益、,Kd,为负债、,We,Wd,为权益和负债各自的比例。,根据此公式，可以计算出预测期和稳定增长阶段的,WACC,，即现金流的贴现率。,贴现率（,WACC,）,=10.54%*41.31%+5.64%*58.69%=7.66%,自由现金流预测,分析说明：根据苏宁电器市场环境及市场关注度的分析，苏宁电器将在未来五年高速成长，预计未来五年的销售增长率分别为,24.1%,、,19.7%,、,17.0%,、,14.5%,、,8%,（此数据由华泰证券给出），在发展的过程中假定经营现金、经营流动资产、经营流动负债、长期资产、长期负债与销售收入维持一定比例，这一比例取,2008,年至,2010,年相关比例的平均数。由于苏宁电器是流通企业，物业、厂房、机器等的折旧与摊销所占比例极低，在预测现金流的时候将它忽略不计。根据销售预测,预测预计公司的现金流量表：（单位：千元）,年份,基期,2011,2012,2013,2014,2015,预测假设,24.1%,19.7%,17.0%,14.5%,8%,销售收入,75,504,739,93701381,112160553,131227847,150255885,162276356,经营流动资产,/,销售收入（,%,）,44%,44%,44%,44%,44%,经营流动负债,/,销售收入（,%,）,31%,31%,31%,31%,31%,长期资产,/,销售收入（,%,）,10.4%,10.4%,10.4%,10.4%,10.4%,项目,经营流动资产,41228608,49350643,57740253,66112589,7140160,减：经营流动负债,29047428,34769771,40680633,46579324,50305670,=,经营营运资本,9,941,238,12181180,14580872,17059620,19533265,21095926,经营长期资产,9744944,11664698,13647696,15626612,16876741,减：经营长期负债,374806,448642,524911,601024,649105,=,净经营长期资产,8,904,153,9370138,11216056,13122785,15025588,16227636,净经营资产总计,21551318,25796928,30182405,34558853,37323562,税后经营净利润,4,011,820,4978669,5959466,6972576,7983599,8622287,减：营运资本增加,2239942,2399692,2478748,2473645,1562661,经营长期资产增加,465985,1845918,1906729,1902803,1202048,实体现金流,2272742,1713856,2587099,3607150,5857578,根据公司自由现金流贴现模型中,“H,型,”,两阶段模型的计算公式可计算得出下表：,2011,2012,2013,2014,2015,第一阶段自由现金流,2272742,1713856,2587099,3607150,5857578,各年,WACC,7.66%,7.66%,7.66%,7.66%,7.66%,第一阶段自由现金流现值,2111037,1478651,2073242,2685015,4049918,后续预期增长率,5%,第二阶段现值,105267114,总价值,109317032,债务价值,29084908,股权价值,80232124,由表得总价值,=10931703.2,万元，公司债务现值,=2908490.8,万元。（由于债务的账面价值与其市场价值的差别不大，这里用账面价值估计市场价值）每股股权价值,=8023212.24/544208.85=14.74,元。,方法二：根据同行业公司用相对估值法分析：,为了获得可比企业的平均市盈率合理估值基准，根据公开资料整理了,6,家相关零售企业在,2010,年,12,月,31,