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Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第七章期权交易概述,1,第一节,期权的相关概念,第二节 期权市场结构,第三节 期权交易制度,本章学习内容,2,芝加哥期权交易所财政年度平均日交易量,(,合同数,),资料来源：,Chicago Board Options Exchange,Annual Report s, 1 9 9 5 a n d 1 9 9 7 .,3,第一节 期权的相关概念,一、期权的定义,期权,(Options),是一种,选择权,，期权的买方,(buyer,，多头,),向卖方,(writer,，空头,),支付一定数额的,期权费,(premium),后，就拥有在一定时间内以一定的价格,(,执行价格,),出售或购买一定数量的标的物,(,实物商品、证券或期货合约,),的,权利,。,4,1,做好在低价时买进资产的准备；,2,在市场价格下跌时保护你所持的资产；,3,把你自己放在准备迎接市场大变动的位置上，尽管你还不知道市场价格是要涨还是要跌；,4,你能从资产价格上涨中得到好处而不用花钱买所有资产。,思考,期权有何好处？,5,二、期权合约,期权合约,(option contracts),就是期权买卖双方交易时签订的合约，合约一般规定了交易单位、最小变动价位、每日最高波动幅度、合约月份、最后交易日、履约日的选定及交割方式等。,6,期权交易的合约要素,期权的买方,购买期权的一方，即支付期权费，获得权利的一方，在期权合约规定的时间内，期权的买方既可以执行其拥有的这项权利，也可以放弃这一权利。,期权的卖方,出售期权的一方，获得期权费，因而承担着在规定的时间内履行该期权合约的义务，只要期权的买方要求执行期权，卖方则无条件履行义务。,7,期权交易的合约要素,合约标的物,是指合约中规定的期权的买卖双方所要买卖的商品。国际期权市场上的标的物包括股票、外汇、股票指数、债券、期货合约和许多不同的实物商品，包括农产品、能源产品。,合约规模,指每份期货合约上对标的物的数量规定。一般一份股票期权的数量是,100,股，而外汇期权合约的数量是同种外汇期货合约数量的一半，期货合约标的物的数量是一份期货合约。,8,期权交易的合约要素,期权费,(premium),又称为权利金、期权价格和保险费，是指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。无论期权是否履约，期权的卖方均保留期权费。由于期权费是由买方负担的，是买方在出现最不利的变动时所需承担的最高损失金额，因此期权费也称做保险金。,9,期权交易的合约要素,执行价格,(strike price or exercise price),又称履约价格，是指期权交易所规定的、期权买方在行使权利时所实际执行的价格，这一价格一旦确定，则在期权有效期内，无论期权标的物的市场价格上升到什么程度或下降到什么程度，只要期权购买者要求执行期权，期权出售者就必须以协定价格履行他必须履行的义务。,合约到期日,是指期权合约失效的日子，在到期日之前，买方如果不提出执行交易，其所享有的权利就自动终止。,10,交易单位 合同价格报价,买入履约价格为每公吨,1 400,美元，,10,公吨在,7,月到期日或此前时间执行可可期货合约买入期权的价格是多少,?,11,三、期权的类型,按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（,Call Option,）、,看跌期权（,Put Option）,按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。,按协定价格与标的物市场价格的关系不同，期权可分为实值期权、平值期权和虚值期权,按交易场所的不同，期权可分为交易所交易期权和柜台式期权,12,（一）看涨期权（买权）、看跌期权（卖权）,看涨期权,（,call option,）,是指赋予期权的购买者在预先规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的标的物资产的合约。为取得这种买的权利，期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价格上涨时购买的期权，所以被称为看涨期权。,13,【,例,1】,假定有一看涨期权，,1998,年,1,月,8,日时期权价格为,5,美元，期权合约规定合约持有人于,1998,年,2,月到期前可以,105,美元购入,IBM,股票，交易所交易的期权在到期月的第三个星期五到期。,在本例中，是,2,月,20,日。在这以前，期权买方有权以,105,美元,/,股购得,IBM,股票。,1,月,8,日，,IBM,股票的价格为,104.312 5,美元,/,股，低于期权执行价格。因此，此时不会有人执行期权。实际上，如果在到期前,IBM,股票一直低于,105,美元，期权会自动失效。反之，如果到期时,IBM,股价高于,105,美元，则期权持有者会执行期权。,14,例如，如果,2,月,20,日,IBM,的股票价格为,108,美元，持有者就会执行，因为他花,105,美元就得到了价值,108,美元的股票。执行期权的净收入为：,净收入,=,股票价格,-,执行价格,= 108,美元,-105,美元,= 3,美元,尽管到期日收入为,3,美元，但投资者仍损失,2,美元，因为当初他购买期权时花去了,5,美元：,利润,=,净收入,初始投资,= 3,美元,-5,美元,=-2,美元,但无论如何，只要到期日股价高于执行价格，那么执行期权就是最优选择，因为执行期权带来的收益至少会冲销部分初始投资。,15,看跌期权（,put option,）是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定的标的物。为取得这种卖的权利，期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价格下跌时购买的期权，所以被称为看跌期权。,16,【,例,2】,假定有一看跌期权，,1998,年,1,月,8,日时,2,月份到期的执行价格为,105,美元的,IBM,股票看跌期权的价格为,5.25,美元，它赋予期权持有者以,105,美元,/,股在,2,月,20,日之前出售,IBM,股票的权利。如果期权持有者买入,IBM,股票并立刻执行该看跌期权，则其净收入为,105,美元,-104.312 5,美元,=0.687 5,美元。,显然，已支付,5.25,美元期权价格的投资者是不会立刻执行该期权的。等待时机，如果到期时,IBM,股票市价为,96,美元，则该看跌期权将有利可图。,17,执行该期权的净收入为：,净收入,=,执行价格,-,股票市价,=,105,美元,96,美元,= 9,美元,利润,= 9,美元,5.25,美元,= 4.75,美元，持有期收益率为,4.75,美元,/ 5.25,美元,= 0.905 = 90.5%,，,仅仅,43,天！,显然，,1,月,8,日时，期权卖方不大可能,会考虑到这种情况。,18,（二）欧式期权和美式期权,欧式期权是指期权的购买者只能在期权到期日才能执行期权，既不能提前也不能推迟。,美式期权允许期权购买者在期权到期前的任何时间执行期权。,19,（三）实值期权、平值期权和虚值期权,实值期权、平值期权、虚值期权与看涨期权、看跌期权的对应关系见下表：,看涨期权（买权）,看跌期权（卖权）,实值期权,市场价格 协定价格,市场价格 协定价格,平值期权,市场价格 = 协定价格,市场价格 = 协定价格,虚值期权,市场价格 协定价格,20,（四）交易所交易期权和柜台式期权,交易所交易期权是指一种标准化的期权，在交易所大厅中以正规的方式进行交易。,柜台式期权是指期权的出卖者为满足某一购买者特定的需求而产生的，它并不在交易大厅中进行，因此也被称为场外交易市场。,21,问题,1,a.,一位投资者买了二月份到期的,IBM,股票看涨期权，执行价格为,105,美元，权利金为,5,元。如果到期日当天股价为,115,美元，其净收入与利润分别为多少？如果到期股价为,95,美元呢？,b.,如果投资者购买的是一月份到期的,IBM,看跌期权，权利金为,5.25,元执行价格为,105,美元。,请回答上述问题。,22,a,b,23,（五）其他期权,除了股票外，以其他资产作为标的物的期权也被广泛交易，包括市场指数、行业指数、外汇、农产品期货、金、银、固定收益证券与股票指数等。,指数期权,指数期权是以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权，例如标准普尔,5 0 0,指数、纽约证券交易所指数。指数期权不仅有几个包括范围很大的指数，还有一些特殊行业指数甚至商品价格指数。,24,期货期权,期货期权的持有者有以执行价格买入或卖出特定期货合约的权利。交割过程稍微有点复杂，期货期权合约条款的设计是以期货价格为标的物。在到期日，期权买方会收到目前期货价格与执行价格之间的差额。例如，如果期货价格为,3 7,美元，而看涨期权的执行价格为,3 5,美元，则买方会收到,2,美元的收益。,外汇期货期权，它们的标的物是外汇期货价格，而非外汇即期汇率。,25,外汇期权,外汇期权的持有者享有以确定数额的本国货币买入或卖出一定数额的外币的权利。外汇期权于,1 9 8 2,年在费城股票交易所开始交易，此后，芝加哥期权交易所与芝加哥商品交易所,( C M E ),也挂牌经营外汇期权。外汇期权合约要求以确定金额的美元买入或卖出外币。合约的报价单位为每单位外币的美分数。,26,利率期权,美国交易所与芝加哥期权交易所交易美国中长期国债的期权，短期国库券、大额存单、政府国民抵押协会转手证券以及各种期限的财政债券的收益率也可作为标的资产。,27,选择权在日常生活中的例子,出口配额可算是一种买权,保险可视为一种,退货保证是一种,保证收购价格是一种,有人说订婚是一种买权，你认为呢？如果是，那什么是权利金？什么是标的资产？什么是履约价格？什么情况会履约？什么情况不会履约，不履约会损失什么？,28,期权是以设定价格买或卖一资产的权利，所以，如果期权合约对股票分割不做调整，那么股票分割就会改变期权价格。,四、期权合约条款的调整,29,例如，考虑,IBM,股票看涨期权，如果,IBM,公司宣布将它的股票以,1 : 10,的比例分割，那它的股价会从,100,美元降至,10,美元，这样，执行价格为,105,美元的看涨期权也会变得毫无价值，因为期权有效期内基本没有以高于,105,美元卖出股票的可能性。,30,为解决股票分割问题，要按分割比降低执行价格，每份合约的数量也按同比增加。,例如，开始,IBM,股票看涨期权执行价格为,105,美元，当以,1 : 10,的比例进行股票分割后每份新期权的执行价格变为,10.5,美元。对超过,10%,的股票红利也要做同样的调整，期权标的股票数量应随股票红利同比增长，而执行价格则应同比减少。,31,问题,2,假如,IBM,股票价格在执行日当天是,120,美元，而看涨期权的执行价格是,105,美元，一份期权合约获利多少？当股票以,1,：,10,的比例分割后，股价为,12,美元，执行价格为,10.5,美元，期权持有者可以购买,1 000,股。请说明股票分割并未影响该期权的获利金额。,32,在拆股前，利润为：,100( 120,美元,105,美元,)=1 500,美元。在拆股后，利润为,1 000( 12,美元,10.5,美元,)=1 500,美元，利润不受影响。,33,期权市场发展,场外期权交易,场内期权交易,合约标准化,第二节 期权市场结构,34,一、期权市场的发展,在,20,世纪早期，一些自称为看涨看跌经纪人和交易员协会的公司创造了期权市场。,场外期权市场有何缺点 ？,在,1973,年，期权世界发生了革命性的变革。芝加哥交易所，世界上历史最悠久最大的商品期货交易所，成立了专门交易股票期权的交易所。该交易所命名为芝加哥期权交易所,(CBOE),。,它在,1973,年“,5,月,26,日开启了看涨期权交易的大门”，第一笔看跌期权交易始于,1977,年,6,月。,35,从那时起，多家股票交易所和几乎所有的期权交易所都开始了期权交易。市场急速发展直至,1987,年股市崩溃。受到股市崩溃的冲击，许多原来使用期权的个人投资者离开了该市场，直到,1997,年交易量才赶上了,1987,年的水平并且持续上升。,2004,年，总的期权交易量第一次超过了,10,亿美元。,在,20,世纪,80,年代初，场外交易市场的复苏，很多公司开始使用货币和利率互换管理风险。,36,二、场外期权市场,第一个优点是期权条款可以根据双方的特殊需要商定。,第二个优点是场外交易市场属于私人市场，无论大众或者其他投资者都不需要知道交易是否完成。,另一个优点是场外交易是无管制的。,场外交易市场非常大，加之私人交易的性质，所以很难测量其交易量的大小。,37,三、场内期权交易,交易所是组织交易证券、期权和期货的法律公司实体。它提供了交易的物理场所，同时促进了监管规则和规章的建立。,有组织的交易所交易标准化的合约，合约的条款是由交易所规定的，因此存在标准化合约的二级市场。,38,四、合约的标准化,凡是在集中性的市场上上市的金融期权,合约都是标准化的合约。在这些标准化合约,中，交易单位、最小价格变动单位、每日价,格波动限制、协定价格、合约月份、最后交,易日、履约日等都由交易所作统一的规定。,39,第三节 期权交易制度,交易员的种类,其他期权交易系统,场外期权交易商,交易所会员成本与利润,交易机制,40,一、交易员的种类,购买了芝加哥交易所席位的个人可以申请成为做市商或者场内交易人。做市商有义务满足公众对期权的需求。,做市商本质上是创业人。为了生存，做市商必须通过以一个价格买入并且以更高的价格卖出来获利。,买入价,(bid price),是做市商愿意买入期权的最高价。,卖出价,(ask price),是做市商愿意卖出期权的最低价格。,卖出价比买入价高。买入价和卖出价之间的差额就是买卖价差,(bid-ask spread),。,（一）做市商,(market maker,),41,（二）场内经纪人,(floor broker),场内经纪人为大众会员交易服务。,场内经纪人为非成员执行交易指令并且执行每个指令都赚取单一费用或者佣金。场内经纪人基本不用关注预期价格是否会上涨或者下跌，但是，经纪人需要为顾客获得最好的价格而辛勤工作。,42,（三）,指定簿记员,(order book official,，,OBO),指定簿记员或者被称为交易所经纪人,(board broker),，是交易所的雇员。,43,二、其他期权交易系统,CBOE,和太平洋期权交易所使用做市商竞价交易系统，而美国和费城期权交易所使用的交易系统则略有差别。,某个被称为专业交易商,(specialist),的个人负责报出期权的买入价和卖出价。专业交易商维持并且满足公众限价交易指令但是不向其他人公布。,除了专业交易商还有被称为注册期权交易员,(registered option trader,，,ROT),的个人，他们为自己买入或者卖出期权或者作为其他人的经纪人。不像,CBOE,的做市商。,ROT,没有义务为期权做市，做市是专业交易商的任务。,44,三、场外期权交易商,金融世界由大量不同大小的机构组成，其中许多参与期权交易。,一些机构是为公众执行交易指令的经纪公司。大多数经纪公司有专门的期权交易部门寻找错误定价的期权并且进行交易，创造公司的利润。,许多大型机构投资者，例如退休基金、信托公司、共同基金，也同样进行期权交易。大多数情况下，这些类型的投资者在他们的资产组合中卖出标的资产为股票的期权。,除了大型机构投资者，同样也有很多个人投资者也进行期权交易。他们之中那些自己进行期权交易的人是非常富有的，他们将自己的金融事务转交给专业的经理人并且因此不需要自己投入而参与期权市场交易。,在期权市场交易期权所需要的美元数额很小，几乎任何人都可以参与。,45,四、交易所会员成本与利润,决定购买有期权交易的交易所席位的个人可以采用不同的路径。,最方便的是从现有成员中购买一个席位。,获得成员的成本令大多数个人望而却步，,2005,年年底的价格接近,875 000,美元，,但是有其他方法成为会员。一些席位的持有者将他们的席位租赁给其他人，租赁费用大约为,50,75,每月的坐席价格。同样，一些会员允许受训者用他们的坐席进行交易并按交易利润的一定百分比作为费用。,这些价格不是交易的所有费用，它们只是提供了场内交易。还有很多费用，包括,5 400,美元年费。另外，必须有足够的资本支付损失并且成员必须安排一个公司作为信誉的担保。最小的资本要求大约是,50 000,美元。,会员必须经过训练通过考试证明他们了解规则和程序，并且他们必须同意服从所有交易所和,SEC,的规章条例。另外还有启动费用和每月的费用。,46,很难确定交易所会员如何获利。,有证据显示，期权市场做市商是相对高风险的职业。为了获得超额的利润而承受风险是非常大的。,47,五、交易机制,（一）交易指令,如果希望进行期权交易，必须首先在经纪公司开设一个账户。然后命令经纪人买人或者卖出某个期权。该经纪人向交易所场内经纪人发出,指令交易,指定期权。,48,市场交易指令,(market order),指示场内经纪人获得最好的价格。,限价交易指令,(1imit order),，之前提到过，限定了买人的最高价格和卖出的最低价格。,限价交易指令可以是撤销终止指令或者是当日交易指令。,撤销交易指令,(good-till-canceled-order),直到被执行时才终止。,当日交易指令,(day order),在当日都有效。,最后，一个持有特定类型齐全的投资者可以发出止损交易指令,(stop order),，该指令的执行价格比现在的价格低。假如市场价格下跌到某个特定价格，经纪人被要求以最好的价格卖出期权。还有其他种类的指令处理不同的情况。,49,
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