恒瑞医药财务报表案例分析原创

Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,Click to edit Master title style,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,恒瑞医药财务报表案例分析原创,主要内容目录,公司介绍,三大报表分析,主要财务指标分析,偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力,杜邦体系分析,自我可持续增长分析,总结,公司介绍,返回,公司发展历程,江苏恒瑞医药股份有限公司成立于,1997,年，前身是连云港制药厂。公司的发展主要经历了三个阶段：,1,）,1992,年前主要以原料药加工制造为主营业务,2,）,1992,年现任董事长孙飘扬先生开始掌舵，公司出重金购买肿瘤新药异环磷酰胺的专利，自此恒瑞有了自己的新药。之后恒瑞根据自己的情况，坚持选择大企业不愿做、太小的厂又做不来的抗肿瘤药，作为主攻方向，取得了巨大的成功。,3,）,2000,年后，公司开始斥巨资建立创新平台，先后于连云港、上海、美国旧金山创建三大科研中心，依靠强大的研发能力陆续切入手术用药、抗感染药以及心血管领域。,公司目前已经研制开发了国家四类以上新药,90,个，其中国家一类新药,4,个，二类新药,13,个。在国内抗肿瘤药物的市场份额排名第一，且呈现不断提高的态势。,公司所属行业,根据申银万国行业三级分类，公司所属细分行业为：医药生物,化学制药,化学制剂,该细分行业中的前十名公司如下图所示：,公司主要产品,公司目前主要产品有：抗肿瘤药、心血管药、麻醉镇痛药等。多项产品通过了国家,GMP,和美国,FDA,认证。通过技术转让、联合创新、自主开发等多种形式，公司先后拥有了国家四类以上新药证书,90,个，其中国家一类新药证书,4,个，二类新药,13,个，,4,个研究项目被列入国家“,863,计划”。目前公司的专利药艾瑞昔布、卡屈沙星及注射液正在,期临床，甲磺酸阿帕替尼进入,临床研究，另有多个创新药正在进行临床前研究或者即将申请临床。,公司的核心竞争力,研发和销售双轮驱动的经营模式，奠定了公司在国内的领先优势，出色的销售和强大的研发，构成公司的核心竞争力的一部分，此外，公司优秀的管理团队也是支撑恒瑞持续快速发展的核心优势。,三大报表分析,返回,资产负债表,资产负债表结构：,总体来看，从,2006,年到,2010,年，公司规模呈现大跨步增长。资产总额从亿增加到亿，增加亿；所有者权益从亿增加到亿，增加亿；在大幅增长的同时，负债却能基本稳定在,24,亿范围内，结合公司巨额的未分配利润，说明公司的高速发展基本无需依靠外部举债，凭借各年的留存收益即可满足自身发展需求。,资产负债表,1,）流动资产,公司资金比较充沛，除,2008,金融危机外，各年均能维持在,5,亿以上的水平；交易性金融资产在,07,年突增到亿随后又回落到正常，主要由于,07,年股市大牛，公司也加入了炒股大军，该部分资产当年带来,1,亿左右的公允价值变动损益。,08,年随着股市走熊，公司遭遇巨额亏损后逐步抛售手中证券；应收账款在,0710,期间剧增，需要引起注意；,资产负债表,2,）非流动资产,持有至到期投资在,08,、,09,年突增，主要由于公司为了在金融危机期间保证资金的安全同时又希望提高巨额闲置资金的使用效率，因此购买了大量理财产品（招商银行,7358,、,5630,理财产品、平安财富信托计划）该部分产品于,10,年基本到期；同时，由于公司,10,年大量投资固定资产，因此回收理财产品资金后没有继续购买。,资产负债表,3,）流动负债,2007,年短期借款、应付票据、其他应付均大幅增加，主要与当期销售收入大增,5,亿有关，次年即恢复正常；其他各项数据基本变动正常。,资产负债表,4,）非流动负债,2006,年的长期借款为,3,年期利率,5.49%,的工行担保借款，由于公司资金比较充裕因此在,07,年即提前清偿；,2007,增加的,2500,多万的递延所得税负债则为该年公司持有股票公允价值变动损益的递延资本利得，次年随着股市走熊该递延负债随即消失。,资产负债表,5,）所有者权益,从,2006,年到,2010,年，公司资本公积基本未变，盈余公积稳步增长而未分配利润大幅增加，说明公司经营状况良好，公司无需股东再投入即可满足自身发展需求。,利润表,2006,年报,2007,年报,2008,年报,2009,年报,2010,年报,报表类型,合并报表,合并报表,合并报表,合并报表,合并报表,一、营业总收入,(,万元,),143,660.86,195,966.01,239,256.12,302,896.09,374,410.63,营业收入,(,万元,),143,660.86,195,966.01,239,256.12,302,896.09,374,410.63,二、营业总成本,(,万元,),116,500.85,159,286.01,178,347.08,233,215.19,289,986.07,营业成本,(,万元,),27,949.17,33,037.42,40,087.29,52,385.17,60,550.32,营业税金及附加,(,万元,),2,260.87,3,116.77,3,770.64,4,521.94,5,612.29,销售费用,(,万元,),56,255.80,79,809.49,96,543.60,134,550.48,160,467.89,管理费用,(,万元,),29,985.57,40,622.96,34,196.60,43,572.31,62,139.22,财务费用,(,万元,),-53.19,390.15,466.81,-834.08,-1,095.38,资产减值损失,(,万元,),102.64,2,309.22,3,282.13,-980.62,2,311.75,经营收益,=,（一、）,-,（二、）,27,160.01,36,680.00,60,909.04,69,680.90,84,424.56,利润表,三、其他经营收益,(,万元,),1,815.04,14,084.28,-15,938.42,7,491.01,96.92,公允价值变动净收益,(,万元,),10,199.57,-18,114.81,8,545.86,投资净收益,(,万元,),1,815.04,3,884.71,2,176.39,-1,054.85,96.92,其中：对联营企业和合营企业的投资收益,(,万元,),四、营业利润,(,万元,),28,975.04,50,764.28,44,970.62,77,171.91,84,521.48,加：营业外收入,(,万元,),34.77,461.68,2,517.60,911.22,1,709.27,减：营业外支出,(,万元,),80.28,80.01,486.21,14.55,210,其中：非流动资产处置净损失,(,万元,),五、利润总额,(,万元,),28,929.54,51,145.95,47,002.01,78,068.58,86,020.75,减：所得税,(,万元,),8,407.25,9,292.85,3,442.59,8,738.56,10,477.17,加：未确认的投资损失,(,万元,),六、净利润,(,万元,),20,522.28,41,853.10,43,559.42,69,330.02,75,543.57,减：少数股东损益,(,万元,),-174.5,560.98,1,264.72,2,756.93,3,126.24,归属于母公司所有者的净利润,(,万元,),20,696.79,41,292.13,42,294.71,66,573.09,72,417.33,利润表分析,从,06,到,10,年，公司经营状况非常出色，销售收入与毛利都基本保持快速、稳定增长态势，年复合增长速度达,27%,，净利润增长更是达到,38%,；期间经营收益也呈稳步增长，但,0708,年间由于加入股市大军，故引起其他经营收益的大幅波动，从而也相应影响了,07,、,08,年的净利润，回头看来尽管,07,年在股市收获亿，但,08,年又大幅亏损亿，综合,0709,年期间的投资收益基本持平，公司投入不少精力，却在股市上白白辛苦一场。正所谓股市上赚来的总要还的，天下没有白吃的午餐，公司最终还是应该回归主业，专注主业才是为股东创造价值的正道。,另外，公司在,08,年后所得税率大幅下降，主要原因是公司被评为江苏省,2008,年度第二批高新技术企业，根据相关规定，公司所得税税率自,2008,年起三年内减按,15%,的税率征收。,现金流量表,2006,年报,2007,年报,2008,年报,2009,年报,2010,年报,一、经营活动产生的现金流量：,销售商品、提供劳务收到的现金,(,万元,),167,557.42,188,766.30,256,155.88,308,750.81,389,894.59,收到的税费返还,(,万元,),149.8,收到其他与经营活动有关的现金,(,万元,),534.85,1,875.77,1,383.73,2,380.61,5,083.15,经营活动现金流入小计,(,万元,),168,092.26,190,642.07,257,539.61,311,131.42,395,127.54,购买商品、接受劳务支付的现金,(,万元,),27,295.51,17,286.26,56,761.93,42,131.95,61,523.12,支付给职工以及为职工支付的现金,(,万元,),7,862.97,11,036.07,17,172.88,18,699.57,27,936.40,支付的各项税费,(,万元,),31,719.25,40,007.05,50,477.53,54,853.72,69,769.80,支付其他与经营活动有关的现金,(,万元,),74,597.00,100,425.30,121,381.29,151,534.56,197,303.63,经营活动现金流出小计,(,万元,),141,474.72,168,754.69,245,793.63,267,219.80,356,532.96,经营活动产生的现金流量净额,(,万元,),26,617.54,21,887.37,11,745.97,43,911.62,38,594.58,现金流量表,2006,年报,2007,年报,2008,年报,2009,年报,2010,年报,二、投资活动产生的现金流量：,收回投资收到的现金,(,万元,),3,867.13,19,484.96,18,400.00,取得投资收益收到的现金,(,万元,),1,815.04,3,884.71,2,029.58,476.38,96.92,处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额,(,万元,),83.62,113.65,93.72,70.35,12.85,处置子公司及其他营业单位收到的现金净额,(,万元,),收到其他与投资活动有关的现金,(,万元,),1,775.32,投资活动现金流入小计,(,万元,),1,898.66,5,773.68,5,990.43,20,031.68,18,509.77,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金,(,万元,),8,629.08,6,685.02,11,121.16,14,165.07,28,673.06,投资支付的现金,(,万元,),1,096.75,15,792.01,14,878.82,13,399.80,3,650.00,投资活动现金流出小计,(,万元,),9,725.83,22,477.03,25,999.98,27,564.87,32,323.06,投资活动产生的现金流量净额,(,万元,),-7,827.17,-16,703.34,-20,009.55,-7,533.19,-13,813.28,现金流量表,2006,年报,2007,年报,2008,年报,2009,年报,2010,年报,三、筹资活动产生的现金流量：,吸收投资收到的现金,(,万元,),9,209.76,其中：子公司吸收少数股东投资收到的现金,(,万元,),取得借款收到的现金,(,万元,),6,000.00,1,000.00,1,000.00,收到其他与筹资活动有关的现金,(,万元,),580.86,筹资活动现金流入小计,(,万元,),580.86,6,000.00,1,000.00,10,209.76,偿还债务支付的现金,(,万元,),4,800.00,6,000.00,分配股利、利润或偿付利息支付的现金,(,万元,),5,958.40,5,690.72,4,456.28,5,174.21,6,210.48,筹资活动现金流出小计,(,万元,),5,958.40,10,490.72,10,456.28,5,174.21,6,210.48,筹资活动产生的现金流量净额,(,万元,),-5,377.54,-4,490.72,-10,456.28,-4,174.21,3,999.27,现金流量表分析,-1,公司各年经营性现金流净值均为正值，说明公司经营状况良好，但,2008,年由于金融危机导致资金回收产生一定问题，故公司尽管该年利润基本持平但经营性现金流却出现明显下降，好在次年即实现恢复性增长。,公司各年投资性现金流净值均为负值，说明公司不断在投入资金扩大生产，除,07,、,08,年投资金融资产导致投资资金大幅增长外，公司各年资本性支出均比较稳定，但,10,年呈现大幅增长至,3,亿几乎为前几年的两倍。主要原因是公司着眼于国际市场，为了保证长期发展加大了固定资产的投入，主要用于行政研发中心的建设以及新的生产车间的建设和设备采购。,公司,0609,年筹资性现金流净值均为负值，说明公司除正常经营外尚有剩余资金还款，公司基本无需外部资金投入即可满足自身发展需求。,10,年小幅转正，主要是当期实施了股权激励以元向高管售出,454,万股，导致筹资性现金流入。,现金流量表分析,-2,2006,年报,2007,年报,2008,年报,2009,年报,2010,年报,(1),经营活动产生的现金流量净额,(,万元,),26,617.54,21,887.37,11,745.97,43,911.62,38,594.58,(2),投资活动产生的现金流量净额,(,万元,),-7,827.17,-16,703.34,-20,009.55,-7,533.19,-13,813.28,(3),筹资活动产生的现金流量净额,(,万元,),-5,377.54,-4,490.72,-10,456.28,-4,174.21,3,999.27,汇率变动对现金的影响,(,万元,),-0.49,0.24,-39.58,2.08,-0.15,现金及现金等价物净增加额,(,万元,),13,412.34,693.55,-18,759.44,32,206.31,28,780.42,(4),资本性支出,8,629.08,6,685.02,11,121.16,14,165.07,28,673.06,企业自由现金流,=(1)-(4),17,988.46,15,202.35,624.81,29,746.55,9,921.52,尽管公司曾出现现金净增加额为负的情况，但仔细查看企业自由现金流可以发现，即使在金融危机蔓延的,2008,年，公司自由现金流依然为正，说明公司具有较强的抵御危机能力，虽然也受到了危机影响，但并不会危及到企业的正常运营。,主要财务指标分析,返回,短期偿债能力指标,行业,2010,年均值,行业,2010,年中值,偿债能力,流动比率（倍）,2.23,2.38,速动比率（倍）,1.77,1.84,短期偿债能力分析,从整体来看，除,2007,年外，公司的流动比率与速动比率均处于相当高的水平，基本都保持在和以上，并显示出逐年上升迹象，,10,年更是达到与，即反映公司具备很强的短期偿债能力，且偿债能力稳定。但与此同时，一般要求流动、速动比率达到,2,：,1,、,1,：,1,水平即具备一般偿付能力，且根据,2010,年统计，化学制剂行业同业公司均值为与，公司两项指标均位于,7,以上超过标准过多，也说明公司对于流动资产的利用不够充分，未能将流动资金充分投入到企业经营活动中。,2007,年流动比率、速动比率大幅下滑，由,06,年的与回落到,07,年的与，用百分比法分析资产负债表可以发现，,07,年交易性金融资产与应收账款大增使流动资产占比提升,10,个百分点，同时短期借款、应付票据以及其他应付增加致使流动负债占比上升,7,个百分点。由于,07,年公司销售规模大幅增长,36%,，故公司短期举债主要是为了满足经营活动的资金需求，之后随着销售增长的逐步稳定，公司负债又回归到正常水平。,长期偿债能力指标,恒瑞医药,2006,2007,2008,2009,2010,资产负债率,(%),13.69,18.90,10.20,11.13,10.80,产权比率,(),0.16,0.24,0.12,0.13,0.12,息税折旧摊销前利润,/,负债合计,(),1.72,1.51,2.33,2.51,2.19,经营活动产生的现金流量净额,/,带息债务,(),5.55,1.93,43.91,19.30,已获利息倍数,(EBIT/,利息费用,)(),-542.89,132.09,101.69,-92.60,-77.53,计算结果说明：,1,）由于,2008,年无带息负债，故经营活动净现金流,/,带息负债,=,2,）在,0610,年年报中公司均未披露财务费用明细，无法找出具体的利息费用，故在计算已获利息倍数指标时，采用财务费用替代利息费用。由于,06,、,09,、,10,年公司财务费用均为负值，致使该项指标结算结果出现负值,长期偿债能力分析,公司的资本结构比较稳定，除,07,年因销售规模扩大而小幅借债以外，其余各年均维持在资产负债率,1011%,、权益负债率,1213%,的水平，公司净资产基本维持在负债的,7.58,倍规模，尽管资产账面价值并不能完全反映变现价值，但由于公司固定资产、存货在资产中合计占比各年均不超过,30%,，故即使剔除较难变现的资产，公司依然具备强大的偿债能力。,EBIT,/,负债在,0810,年均大于，反映企业在一年中创造的利润和留在内部的折旧和摊销即可对总债务提供充分的保障。,经营活动净现金,/,带息债务、已获利息倍数两项指标反映企业对利息支出的保证能力。后者一般达到,3,即可保障利息的支付，公司该指标常年超过,100,甚至出现负值说明公司带息负债相当少；而前者一般可以用来衡量公司的最大举债能力，只要该项指标小于市场利率即说明公司仍具有进一步借债能力，或者亦可将经营活动净现金流除以市场利率，反过来求出公司的极限举债规模。,营运能力指标,恒瑞医药,2006,2007,2008,2009,2010,存货周转率,(,次,),3.35,3.10,2.89,3.09,3.43,应收账款周转率,(,次,),9.70,6.89,4.60,4.13,3.71,总资产周转率,(,次,),1.04,1.13,1.12,1.15,1.09,存货周转天数,(,天,),107.54,116.25,124.58,116.63,105.03,应收账款周转天数,(,天,),37.13,52.22,78.22,87.18,96.97,营业周期,(,天,),144.67,168.47,202.79,203.81,202.00,固定资产周转率,(,次,),3.27,4.39,5.14,6.43,6.23,行业,2010,年均值,行业,2010,年中值,营运能力,应收账款周转率（次）,7.1,6.72,存货周转率（次）,3.41,3.35,营运能力分析,存货周转率五年来基本维持稳定，但应收账款周转率却呈现明显下降趋势，,10,年更是滑落到,06,年的,1/3,，通过行业对比可以发现行业均值为，说明公司在应收周转方面落后于竞争对手。实际原因是从,07,年开始，公司众多单品开始度过培育期进入成长阶段，公司同时加大了市场推广力度导致,0710,年间销售以,CAGR27%,高速增长，为了配合公司营销策略，销售中放宽了赊销政策，导致应收账款大幅度增长。由于应收账款增长比例为,723%,大幅超越同期销售收入,160%,的增幅，因此公司存在利用应收放大收入的嫌疑。,固定资产周转率五年来逐步上升，说明公司对固定资产的使用效率不断提高，但该指标的提升并未反映到总资产周转率中，,0610,年间总资产的周转次数一直徘徊在间，说明流动资产的周转并未随固定资产使用效率提升反而在拖后退，公司应注意控制流动资产所占比例提高资产使用效率。,营业周期从,06,到,10,也在逐步延长，由,06,年的,144,天扩大到,10,年的,202,天，但自从,08,年开始基本稳定在,200,天左右，分析其构成可以发现，存货周转天数比较稳定且自,08,年起逐年减少，但应收周转天数却大踏步前进致使营业周期未能得到缩短，未来公司如希望提升运营效率，则必需针对赊销政策、回款措施上做出改进。,盈利能力,2006,2007,2008,2009,2010,销售毛利率,(%),80.55,83.14,83.25,82.71,83.83,销售期间费用率,(%),59.99,61.65,54.84,58.53,59.16,销售费用,/,营业总收入,(%),39.16,40.73,40.35,44.42,42.86,管理费用,/,营业总收入,(%),20.87,20.73,14.29,14.39,16.60,财务费用,/,营业总收入,(%),-0.04,0.20,0.20,-0.28,-0.29,经营性活动收益,/,营业总收入,(%),18.91,18.72,25.46,23.00,22.55,销售净利率,(%),14.29,21.36,18.21,22.89,20.18,净资产收益率,(%),17.61,28.76,23.43,28.93,24.16,净资产收益率,(,扣除,)(%),16.52,28.57,31.55,25.27,23.74,总资产报酬率,(%),20.96,29.60,22.24,29.40,24.64,行业,2010,年均值,行业,2010,年中值,盈利能力,销售毛利率（,%,）,41.6,46.47,销售净利率（,%,）,12.77,16.4,净资产收益率（,%,）,17.1,12.9,盈利能力分析,公司的盈利能力极强，五年来销售毛利率一直处于,80%,以上并且稳步提高，反映公司产品在市场中具有很强的竞争力；销售期间费用率也比较稳定，基本维持在,60%,水平，其中销售费用占比,40%,，管理费用占比,20%,，反映公司对营销与研发相当重视，在这两方面投入巨大；公司的销售净利率在,0709,期间由于金融投资以及所得税率变更波动较大，但参考经营活动收益,/,营业收入可以发现，实际公司净利率还是比较稳定的。,公司资产的投入回报能力也很强，五年间扣除非经常损益的,ROE,基本能保持在,25%,左右，资产报酬率也能稳定在,22%,以上，说明公司资产质量很高，股东通过对公司的投资获得了丰厚的回报，同时债权人的利益也能获得很好的保障。由于具备如此优秀的资产回报能力，公司可以考虑适当提高负债比率，争取为股东创造更好的回报。,成长能力,2006,2007,2008,2009,2010,营业收入同比增长率,(%),21.82,36.41,20.80,26.60,23.61,归属母公司股东的净利润,-,扣除非经常损益,(,同比增长率,)(%),19.49,110.86,100.06,2.09,22.36,经营活动产生的现金流量净额,(,同比增长率,)(%),16.81,-17.77,-44.11,273.84,-12.11,归属母公司的股东权益,(,相对年初增长率,)(%),14.70,28.64,21.77,30.75,29.90,资产总计,(,相对年初增长率,)(%),14.26,37.13,9.55,33.03,29.90,成长能力分析,公司的成长性也不错，,0610,年间，收入与利润保持稳定、高速增长态势，销售收入的年复合增长达到,27.05%,，扣除非常性损益的净利润年复合增长更是达到,33%,的速度，说明公司所处行业空间广阔，公司产品也极具竞争力。,各年相对年初的权益增长率也都能维持在,20%,以上水平，也反映了公司强大的资产回报能力。,综合分析,通过以上多纬度的财务指标分析，可以发现恒瑞在盈利、成长、偿债、现金方面表现突出，与行业竞争对手相比具有很强的优势。唯一美中不足的是营运能力，公司在资产周转尤其是应收账款回收方面需要加强。,杜邦体系分析,返回,杜邦体系指标,杜邦三因素分解,2006,2007,2008,2009,2010,净资产收益率,(%),17.2706,29.6410,22.7297,29.7030,24.5677,销售净利率,(%),14.2852,21.3573,18.2062,22.8890,20.1767,总资产周转率,(,次,),1.0434,1.1256,1.1211,1.1532,1.0861,权益乘数,(),1.1587,1.2330,1.1136,1.1253,1.1211,连环替代法分析,2006,2007,2008,2009,2010,ROE,T1,-ROE,T0,12.3704,(6.9114),6.9733,(5.1353),销售净利率变化的影响,8.5501,(4.3733),5.8463,(3.5197),总资产周转率变化的影响,2.0342,(0.1010),0.8182,(1.5235),权益乘数变化的影响,1.7862,(2.4371),0.3088,(0.0920),杜邦体系分析,通过杜邦因素分解，我们可以很清楚地看到，公司强大的资产回报能力主要来源于产品出色的市场竞争力带来的高销售净利率，在经营效率与使用财务杠杆方面公司并不具有优势。公司应当在保持产品竞争力的同时，努力在经营效率与财务杠杆方面提升，这样才能为股东创造更大的回报。,采用连环替代法分析各年,ROE,的变化，可以很明显地发现，三因素中对,ROE,影响最大的是销售净利率这一因素，其余两因素则影响较弱。此外从各年数据来看，总资产周转率和权益乘数在个年中变化很小，基本保持在一定范围。因此，公司若希望各年均能获得稳定,ROE,，则首先应关注销售净利率，争取将该指标控制在稳定水平。同时，由于该指标的影响因素较多，除了产品毛利率和期间费用率以外，如税率、非经营性损益、营业外收入等均会导致其大幅波动，故实际分析时还需综合考虑。,自我可持续增长分析,返回,自我可持续增长指标,2006,2007,2008,2009,2010,净利润,205,222,840,418,531,039,435,594,233,693,300,215,755,435,739,年度累计现金分红,53,054,976,43,107,168,51,728,602,62,074,322,74,943,316,留存收益,152,167,864,375,423,871,383,865,632,631,225,893,680,492,422,A,、留存收益比率,74.15%,89.70%,88.12%,91.05%,90.08%,净利润,205,222,840,418,531,039,435,594,233,693,300,215,755,435,739,年初所有者权益,1,108,110,778,1,267,369,094,1,633,180,671,2,024,449,806,2,665,017,876,B,、本年,ROE=,净利润,/,年初所有者权益,18.52%,33.02%,26.67%,34.25%,28.35%,可持续增长率,=A*B,13.73%,29.62%,23.50%,31.18%,25.53%,当年净利润增长率,28.21%,103.94%,4.08%,59.16%,8.96%,超过,/,落后,超过,超过,落后,超过,落后,自我可持续增长分析,通过对公司,0610,年期间留存收益及净资产收益率的分析，可以发现公司通过自身的留存收益结合资产回报能力，基本可以维持,2030%,的可持续增长率。,公司净利润的增长速度波动较大，在,07,、,09,年大幅超过自身可持续增长率，由于公司本身比较保守的财务政策又使公司不愿巨债融资基本依靠自身经营收益留存来保持发展，在这一前提下，前一年的过速增长就会导致后一年的资金缺乏，从而致使企业在后一年的发展收到限制，我们在,08,、,10,年可以明显看到公司在高速发展后增速就会立即回落。实际上，整体上回顾,0610,年，公司净利润的复合增长率即保持在,30%,左右的水平，基本与自身可持续增长率相当。,总结,返回,总结,恒瑞医药是制药行业中的领先企业，公司管理水平出色，收入与利润均领先于其他企业，公司自,2000,年上市以来业绩优秀，在二级市场也表现出色，股价上涨,20,倍以上，成为基金公司的重仓标的。结合本案例的分析可以发现，公司盈利能力、资产投入回报能力很强，偿债能力和成长能力也非常出色，但在运营管理以及融资效率方面存在一些问题。,在运营管理方面，公司的资产周转能力不强，主要原因在于流动资产的利用效率比较低下，流动资产在资产中占比常年高达,70%,，其中货币资金以及应收账款又占据流动资产的,70%,以上。公司如果要充分利用流动资产，一则要为货币资金找到较好的投资机会，二则要降低应收账款的比例，通过回款奖励、适当折扣加快应收账款的回收。,在融资效率方面，由于公司具有很强的资产回报能力，并且经营情况良好具备充沛的现金流，同时现有资本结构中债务比例又仅有,10%,左右的水平，因此公司可以考虑扩大债务融资规模，增加债务融资比例，充分发挥财务杠杆的作用提高公司的增长速度，同时也可以利用债务融资的抵税作用，在合理避税的基础上为公司股东创造更大的回报。,谢谢！,