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Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,家电行业,把握核心竞争力提高与基本面变化的投资机会,高级分析师、家电行业研究员,邵青,2006,年,8,月,一年来的主要研究成果,公司报告,格力电器（,000651,）公司点评,2005,年,12,月,19,日 评级：强烈推荐 最高升幅,92.77%,TCL,集团（,000100,）公司点评,2005,年,11,月,1,日 评级：推荐 最高升幅,67.52%,华帝股份（,002035,）深度调研报告,2005,年,8,月,11,日 评级：推荐 最高升幅,73.70%,合肥散洋（,600983,）深度调研报告,2006,年,1,月,25,日 评级：推荐 最高升幅,63.64%,青岛海尔（,600690,）深度调研报告,2006,年,3,月,8,日 评级：推荐 最高升幅,22.28%,行业报告,家用电器行业,2006,年下半年投资策略报告,2006,年,7,月,24,日,家用电器行业,2006,年投资策略报告,2005,年,11,月,4,日,目录,1、家电行业基本情况,2、短期内影响家电企业的若干因素,3、下半年家电行业前瞻,4、投资策略与重点公司评级,家电行业基本情况,06年前5个月家电产销量情况,出口是行业增长的主要动力,06,年前,5,个月家电产量情况,（一）,彩电产量有所下降,CRT,下降8.68%，液晶 增长161.55%,空调、洗衣机增速骤减,空调 下降0.65%，洗衣机 增长5.52%,电冰箱、冷柜超出预期,电冰箱 增长34.77%，冷柜增长26.30%,小家电产量大幅度增长,除电热烘烤器具，大部分产品增长显著,主要家电产品产量增长情况（二）,图表1 彩电历年产量增长率,图表2 主要白电历年产量增长率,出口是行业增长的主要动力（一）,单位：万台,图表3 主要大家电前5个月出口情况,出口是行业增长的主要动力（二）,图表4 五年一期大家电出口增长情况,A、,家电出口增速下降在预料之中,B、,OEM,出口向自主品牌出口转变,C、,关税与非关税壁垒如影随行,影响家电行业因素分析,需求因素,成本因素,技术因素,渠道因素,影响家电行业因素分析需求因素,房地产行业宏观调控,房地产投资短期内呈现下降趋势，主要城市房价有所回落，但整体仍处于高位。,12 级市场趋于饱和,换机市场与低增长，高端产品需求增加。,34 级市场仍需培育,农民收入与购买力，渠道、费用与价格。,国际市场增速下降,规模与增速，自有品牌与,OEM。,影响家电行业因素分析成本因素,原材料成本,钢板、铜、铝、塑料价格上升,液晶面板价格下降30%,产品价格,主要白电及小家电涨价10%15%,液晶及等离子电视价格下降30%,影响家电行业因素分析技术因素,图表5 影响家用电器国内外标准与指令,影响家电行业因素分析渠道因素,家电连锁渠道,开店密度与边际利润，行业整合与寡头竞争，跨国公司的介入。,经销商渠道,不被看好但合理，并会长期存在，可预期合作模式与利益共同体。,专卖店,品牌影响力，产品线。专卖店地域选择。,渠道,VS,制造，规范是趋势。多渠道共存与协调。,下半年家电行业前瞻,一季报回顾,下半年行业前瞻,2006年1季度家电行业业绩回顾,图表6 家电子行业收入增长情况,图表7 家电子行业净利润增长情况,扣除美的剥离小家电因素，白电行业收入实际增长20%。主要白电及小家电产品涨价使各公司收入增长高与销售量增长。,彩电因个别企业减亏，净利润增长靠前；小家电净利润增长高于收入增长；白电净利润增长与收入增长基本持平。,下半年家电个子行业前瞻,彩电看好液晶,面板降价，需求增加，收入增长确定，盈利看供应链管理能力。,空调销量停滞,产业集中，国内销量停滞，出口稳步增加，价格有所上涨，核心企业盈利依然增长。,冰箱、冰柜景气,行业整合尾声，产品升级完成，整体经营情况好于预期。,小家电持续增长,得益于企业竞争力提高与行业集中度相对较低。,投资策略与重点公司评级,我们对行业的理解和投资出发点,核心竞争力持续提高的上市公司,基本面发生实质性变化的上市公司,我们对行业的理解和投资出发点,对家电行业未来进入低增长的判断，使对相关公司的成长性难有较高的预期，这也是导致核心公司“估值偏低”的主要原因。正因为如此，我们更加看中公司管理层的素质、公司战略和经营管理能力，经营管理优秀的公司有可能获得高于行业平均增长率的增长。,另一类投资出发点是基于公司基本面正在发生的变化，这可能关系到公司治理结构的改善；公司经营情况好转等等；这类公司以目前,PE,看，几乎没有投资价值，但若以公司变化和市净率,PB,判断公司股票已经处于长期投资价值区域，值得重点关注。,下半年策略,把握核心竞争力提高与基本面变化的投资机会,核心竞争力持续提高的上市公司,格力电器（000651）：,规模、质量、渠道优势增强；“格力”品牌回归与管理层激励实施；产品涨价消化成本上升，内销与外销同步增长。两年的体盈利承诺有望实现。,华帝股份（002035）：,公司品牌产品质量同步提升，并找到经销商专卖店与家电连锁渠道协调发展的途径；8月新基地投产，产能将有较大幅度增长。而行业集中度不高，给公司提供较大的成长空间。,苏 泊 尔（002032）：,较强产品设计能力、成本转嫁能力、产品差异化定价能力。公司已经初步具备了一定的内生增长的潜力。,基本面发生实质性变化的上市公司,G,海 尔（600690）：,股改承诺消除关联交易 ，注入资产、冰箱行业景气、高端产品比例增加、渠道效率提升等均提高公司盈利 预期。,G T C L,（000100）：,公司全球彩电供应链、生产、开发、渠道已经到整合后期，虽然欧洲彩电整合难度较大，但扭亏为盈仅是时间问题。,厦华电子（600780）：,公司大股东的变化与平板一体化产业链的形成，使公司的发展前景发生翻天覆地的变化。,品牌劣势是经营难点，连锁渠道是公司赶超的希望。,重点公司评级,图表8 重点家电公司业绩预测 单位：元,
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