《国际金融》本科课件03 第3章 汇率基础理论

国际金融,主讲教师,第一节 外汇和汇率的基本概念,第二节 汇率决定原理,第三节 汇率对经济的主要影响,第三章 汇率基础理论,1.,了解外汇、即期汇率、远期汇率、买入价、卖出价、基本汇率、套算汇率、掉期率等概念。,2.,掌握汇率变动对国际收支、国际储备、国内经济和世界经济的影响。,3.,理解纸币流通制度下影响汇率变动的主要因素及其发挥作用的方式。,第三章 汇率基础理论,CHAPTER,学习重点,外汇（,Foreign Exchange,）是指外国货币，或以外国货币表示的、能用来清算国际收支差额的资产。,成为外汇，必须具备三个前提条件：,自由兑换性，即这种外币能自由兑换成本币；,普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中被各国普遍接受和使用；,可偿性，即这种外币资产作为一种债权可以保证得到补偿。,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,一、外汇,汇率（,Exchange Rage,）就是两种不同货币之间的比价，也就是一个国家货币折算成另一个国家货币的比率。,（,1,）直接标价法（,direct quotation,）：以本币货币表示一个固定数量外国货币的价格。,（,2,）间接标价法（,indirect quotation,）：以外国货币表示一固定数量本国货币的价格，从而间接地表示外国货币的价格。,（,3,）美元标价法（,U.S.dollar quotation,）。,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,二、汇率及汇率表示,1.,按银行买卖外汇的价格不同划分,按银行买卖外汇的价格不同划分，汇率分为买入汇率、卖出汇率和中间汇率。在汇率上，被报价货币与报价货币的计量关系为,1,单位商品 ,N,单位货币或其他商品,（商品,一般等价物）,1,单位被报价货币 ,N,单位的报价货币,（被报价货币,报价货币）,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,三、汇率的种类,（,1,）外汇市场上外汇的买卖价格不是基于外汇需求者对外汇的买卖，而是基于外汇银行对外汇的买卖。,（,2,）按国际惯例，外汇交易在报价时通常可只报出小数,65/80,或,50/60,，其中大数,1.19,和,1.86,可以省略不报。,（,3,）买价和卖价之间的差额是银行买卖外汇的收益。,中间汇率是指买入汇率与卖出汇率的平均数，又称中间价。,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,三、汇率的种类,2.,按制定汇率的方法不同划分,按制定汇率的方法不同划分，汇率分为基本汇率和套算汇率。,基本汇率（,Basic Rate,）或基准汇率是指当外国货币种类繁多，而且各国货币制度不尽相同时，在制定汇率时，本国货币不能对所有外国货币都单独制定汇率，而只能选择某一货币为关键货币，从而制定出的本币对关键货币的汇率。,套算汇率或交叉汇率是指两种无直接兑换关系的货币通过各自对第三种货币的汇率而计算出来的汇率。,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,三、汇率的种类,3.,按外汇买卖交割的期限不同划分,按外汇买卖交割的期限不同划分，汇率分为即期汇率和远期汇率。,(1),相关定义。,即期汇率（,Spot Exchange Rate,）又称现汇汇率，是指目前市场上两种货币的比价，用于外汇的现货买卖。,远期汇率（,Forward Exchange Rate,）又称期汇汇率，是指当前约定，据以在将来某一时刻（如,1,个月后、,3,个月后或,6,个月后）交割外汇时所用的两种货币的比价，用于外汇远期交易和期货买卖。,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,三、汇率的种类,(2),汇率报价形式。,银行一般都直接报出即期汇率。对于远期汇率则有两种报价方法。,1,）直接报价法（,Out right,），即直接将各种不同交割期限的远期买入价、卖出价完整地表示出来。,2,）远期差价报价法，又称掉期率（,Swap Rate,）或点数（,Points Rate,）报价法，是指不直接公布远期汇率，而只报出即期汇率和各期的远期差价，然后再根据即期汇率和远期汇率差价来计算远期汇率。,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,三、汇率的种类,(3),升贴水表示法。,由于直接标价法和间接标价法的不同，升水和贴水的表示方法不一样。,1,）直接标价法下：,远期汇率 即期汇率升水点数（远期外汇升水时）,远期汇率 即期汇率贴水点数（远期外汇贴水时）,间接标价法下：,远期汇率 即期汇率升水点数（远期外汇升水时）,远期汇率 即期汇率贴水点数（远期外汇贴水时）,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,三、汇率的种类,远期汇率计算遵循,“,左低右高往上加,”“,左高右低往下减,”,的规律。在对远期汇率进行分析时，还经常使用升（贴）水率这一概念，即把远期差价换成年率来表示，计算时一般使用中间汇率，公式为,:,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,三、汇率的种类,4.,按外汇管制情况不同划分,按外汇管制情况不同划分，汇率分为官方汇率和市场汇率。,官方汇率（,Official Exchange Rate,）又称法定汇率，是指一国外汇管理当局规定并予以公布的汇率。,市场汇率（,Market Exchange Rate,）是指由外汇市场供求关系决定的汇率。,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,三、汇率的种类,5.,按实行的汇率种数划分,按实行的汇率种数划分，汇率分为单一汇率与复汇率。,单一汇率（,Single Exchange Rate,）是指一种货币（或一个国家）只有一种汇率，这种汇率通用于该国所有的国际经济交往。,复汇率（,Multiple Exchange Rate,）是指一种货币（或一个国家）有两种或两种以上的汇率，不同的汇率用于不同的国际经济活动。,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,三、汇率的种类,6.,按从衡量货币价值的角度划分,按从衡量货币价值的角度划分，汇率分为名义汇率、实际汇率和有效汇率。,名义汇率（,Nominal Exchange Rate,）是指由官方公布的或在市场上通行的、没有剔除通货膨胀因素的汇率。,实际汇率是名义汇率经两国价格水平调整后的汇率。公式为,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,三、汇率的种类,式中,R,为实际汇率；,e,为直接标价法下的名义汇率；,Pf,为外国商品价格水平；,Pd,为本国商品价格水平。,有效汇率是指某种加权平均汇率，常以一国对某国的贸易在其全部对外贸易中的比重为权数。其汇率公式为,第一节 外汇和汇率的基本概念,CHAPTER,三、汇率的种类,1.,国际收支,国际收支是指一国对外经济活动中所发生的收入和支出，国际收支的差额需要由各国普遍接受的外汇来结算。,2.,相对通货膨胀率,一般来说，相对通货膨胀率持续较高的国家，由于其货币的国内价值下降相对较快，则其货币相对于外国货币也会贬值。,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,一、影响汇率的经济因素,3.,相对利率水平,利率水平变化对汇率的影响主要是通过资本，尤其是短期资本在国际间的流动起作用。相对利率水平影响的是短期汇率，利率对长期汇率的影响是非常有限的。,4.,总需求与总供给,当总需求增长快于总供给增长时，本国货币一般呈贬值趋势。,5.,经济增长率,一般来说，高经济增长率在短期内会造成本币在外汇市场的价值下跌，但从长期看，高经济增长率是有利于本币的升值的。,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,一、影响汇率的经济因素,6.,市场预期,在国际金融市场上，短期性资金已经达到十分庞大的数字，这些巨额资金对世界各国的政治、经济、社会甚至自然等因素都具有高度敏感性，造成了国际外汇市场的不稳定，各国货币汇率起伏不定。,就经济因素而言，市场预期包括对国际收支状况、相对物价水平、相对利率水平或相对资产收益率及对汇率本身的预期等。,7.,政府的市场干预,政府干预汇率往往是在特殊情况下，或者为了特定的目的而进行的，因而它对汇率变化的作用一般是短暂的，无法从根本上改变汇率的长期走势。,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,一、影响汇率的经济因素,1.,金本位制度下的汇率决定,金本位是指以黄金为货币制度的基础，黄金直接参与流通的货币制度。,（,1,）在金币本位制下，各国货币均以黄金铸成，金铸币有一定重量和成色，有法定含金量。,（,2,）金块本位制是以黄金作为准备金，以有法定含金量的价值符号（银行券）作为流通手段的一种货币制度。,（,3,）金汇兑本位制是一种虚金本位制。,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,二、汇率决定的基础,2.,金本位制度下的汇率变动,在金本位制度下，汇率的决定基础是铸币平价或金平价。外汇市场上的汇率水平以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下上下浮动，并且其上下浮动被界定在铸币平价上下各一定界限内。,3.,纸币本位制度下的汇率决定与变动,在纸币本位制下，金平价不再成为汇率决定的基础，各国货币之间的汇率也就由它们各自所代表的价值之比来确定。,在纸币本位制下，汇率无论是固定的还是浮动的，由于纸币本身的特点使得汇率丧失了保持稳定的基础，波动变得永无止境。,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,二、汇率决定的基础,1.,购买力平价说,（,1,）购买力平价说的基础。,根据一价定律（,law of one price,），同种可贸易品（,Tradable Goods,）在各个地区的价格都是一样的。,在开放经济条件下，一价定律体现为用同一货币衡量的不同国家的可贸易品价格是相同的。用公式表示为,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,三、汇率决定学说,式中，,e,为直接标价法的汇率； 为本国的可贸易品的价格； 为外国的可贸易品的价格。,1.,购买力平价说,（,2,）绝对购买力平价。,如果对于两国的任何一种可贸易品，一价定律都成立，并且在两国物价指数的编制中，各种可贸易品所占的权重相等，那么两国由可贸易商品构成的物价水平之间存在着下列关系：,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,三、汇率决定学说,式中，,e,为直接标价法的汇率；,i,为第,i,种可贸易品在物价指数中的权重。,1.,购买力平价说,经过抽象化后，如果将两国的一般物价水平直接用,Pd,和,Pf,分别表示，则上面两式可写成：,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,三、汇率决定学说,上式含义是，不同国家的物价水平在换算成同一货币计算时是一样的。,汇率取决于以不同货币衡量的两国一般物价水平之比，即不同货币的购买力之比。,1.,购买力平价说,(3),相对购买力平价。,相对购买力平价探讨的是汇率变动幅度和物价变动幅度之间的关系，公式表达为：,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,三、汇率决定学说,式中，,PId,t,、,PIf,t,分别为本国和外国在,t,期的物价指数；,e0,为基期的汇率；,et,为计算期的汇率。相对购买力平价的含义是：尽管汇率水平不一定能反映两国物价绝对水平的对比，但可以反映两国物价的相对变动。物价上涨较快的国家，其货币就会贬值。,1.,购买力平价说,（,4,）对购买力平价说的评价。,在所有的汇率决定理论中，购买力平价说是最有影响的。它从货币的基本功能（具有购买力）来分析货币的交换问题，容易理解，表达式也简单，但在实际运用中还存在技术问题。,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,三、汇率决定学说,2.,利率平价说,该学说是从金融市场角度分析汇率与利率之间存在的关系的，与购买力平价说相比，利率平价说（,theory of interest rate parity,）是一个短期分析。,利率平价说分为套补的利率平价（,Covered Interestrate Parity, CIP,）与非套补的利率平价（,Uncovered Interestrate Parity,，,UIP,）。,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,三、汇率决定学说,（,1,）套补的利率平价。,假设在本国金融市场上一年期投资收益率为,id,，外国资产收益率为,if,，即期汇率为,e,（直接标价法）。,=id-if,这是套补的利率平价的一般形式。其经济含义是，汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。注意：如果是用间接标价法，则上述公式就变成了：,*=id-if,式中，,*=e-ff,，,e,、,f,分别为间接标价法的即期汇率和远期汇率。,如果公式大于零，则,ef,，表示本币远期贬值。,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,三、汇率决定学说,（,2,）非套补的利率平价。,非套补的利率平价针对的投资策略是：根据自己对未来汇率变动的预期而计算预期的收益，不进行远期交易（这是与套补行为最大的不同），在承担一定的汇率风险情况下进行投资活动。借助前面的公式有：,E=id-if,式中，,E,为预期的汇率变动率。,上式为非套补利率平价的一般形式。其经济含义是，预期的汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于国外利率，则意味着市场预期本币将会贬值。,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,三、汇率决定学说,3.,国际收支说,国际收支说（,balance of payment theory of exchange rate,）理论认为，外汇供求是由国际收支引起的，当一国的外汇支出大于外汇收入时，外汇的需求大于供给，因而本币贬值。,假定国际收支仅包括经常账户（,CA,）和资本与金融账户（,K,）（不含储备资产），国际收支（,BP,）平衡可以表示为,BP,CA,K,0,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,三、汇率决定学说,4.,汇兑心理说,汇兑心理说（,psychological theory of exchange,）认为,人们之所以需要外币，是为了满足某种欲望，根据自己的主观欲望来判断外币价值的高低。根据边际效用理论，外汇供给增加，单位外币的边际效用就递减，外汇汇率就下降。在这种主观判断下，外汇供求相等时所达到的汇率就是外汇市场上交易的汇率,第二节 汇率决定原理,CHAPTER,三、汇率决定学说,贸易条件（,term of trade,）又称交换比价，是指出口商品单位价格指数与进口商品单位价格指数之间的比例，表示的是一国对外交往中价格变动对实际资源的影响。用公式表示为：,T=P,x,/P,m,T,为贸易条件，,P,x,为出口商品单位价格指数，,P,m,为进口商品单位价格指数。,第三节 汇率对经济的主要影响,CHAPTER,一、贬值对贸易条件的影响,本币贬值时，贸易条件的变化取决于进出口供给、需求弹性的大小，当本币贬值时，基本结论是,当,S,x,S,m,E,x,E,m,，即供给弹性的乘积大于需求弹性的乘积时，贸易条件恶化；,当,S,x,S,m,E,x,E,m,，即供给弹性的乘积小于需求弹性的乘积时，贸易条件改善；,当,S,x,S,m,=E,x,E,m,，即供给弹性的乘积等于需求弹性的乘积时，贸易条件不变。,第三节 汇率对经济的主要影响,CHAPTER,一、贬值对贸易条件的影响,本币贬值引起的进出口商品价格变动，用图形分析，如下所示：,第三节 汇率对经济的主要影响,CHAPTER,一、贬值对贸易条件的影响,本币贬值引起的进出口商品价格变动,图（,a,）中纵坐标为出口商品的本币价格,Px,，横坐标为出口商品数量,Qx,，,Sx,为出口商品的供给曲线，,Dx1,为本币汇率变动前的出口商品需求曲线。,图（,b,）纵坐标为进口商品的本币价格，横坐标为进口商品的数量，,DM,为进口商品的需求曲线，,SM1,为本币汇率变动前的进口商品供给曲线。,当本币贬值时，出口商品和进口商品的本币价格都有所上升。但是，贸易条件变动不能一概而论，它与供给曲线和需求曲线的相对位置和倾斜程度有关，也就是说，与供给和需求的弹性有关。,第三节 汇率对经济的主要影响,CHAPTER,一、贬值对贸易条件的影响,一般来说，当一国货币汇率下降、外汇汇率上升时，其出口商品在国际市场上以外币表示的价格降低，从而刺激国外对该国商品的需求，有利于扩大出口，而该国本币表示的进口商品价格上升，从而抑制本国居民对进口商品的需求，减少进口。但是，本币贬值最终能否改善其贸易收支状况，要视其商品进出口价格弹性是否符合马歇尔勒纳条件。此外，即使满足了这一条件，贬值对贸易差额的影响往往还有一个先恶化、后改善的过程，即存在,“,曲线效应,”,。,第三节 汇率对经济的主要影响,CHAPTER,二、汇率变动与进出口贸易收支,汇率变动对物价水平的影响可以体现在两个方面，一是对贸易品价格的影响；二是对非贸易品价格的影响。,（,1,）外贸商品的相对价格机制：以贸易品为例，当本国货币汇率下降时，以本国货币表示的进口商品价格提高。,（,2,）货币工资机制：进口物价上升会推动生活费用上涨，从而导致工资收入者要求更高的名义工资。,（,3,）生产成本机制：当进口商品是本国产品的重要原料或中间品时，本币贬值会直接导致本国商品价格上升。,第三节 汇率对经济的主要影响,CHAPTER,三、汇率变动与物价水平,（,4,）货币供应机制：本币贬值后，由于货币工资机制和生产成本机制的作用，货币供应量有可能增加；另外，政府的结汇，将被迫支出更多的本国货币，也会导致本国货币供应量的增加。,（,5,）收入机制：本币贬值不能减少进口总量（或减少的总量不足以抵销价格的上升）也不能增加本国出口总量（或增加的总量不足以抵销价格的下降），在这种情况下，本国的收入会减少，进口支出会增加，并导致贸易收支恶化和物价水平的上涨。,第三节 汇率对经济的主要影响,CHAPTER,三、汇率变动与物价水平,结论：,1,）贬值不一定能真正产生理想的效果。由于贬值还可能通过货币工资机制、生产成本机制、货币供应机制和收入机制导致国内工资和物价水平循环上升，到最后可能抵消它所能带来的全部好处。,2,）任何较大幅度的本币贬值都将对国内物价起到程度不等的推动作用。,第三节 汇率对经济的主要影响,CHAPTER,三、汇率变动与物价水平,汇率对资本流动的影响表现在两个方面：一是本币对外贬值后，一单位外国货币能够换到更多的本币，而本币换外汇的成本增加，这样促使外国资本流入增加，国内资本流出减少；二是本币对外价值应贬而未贬，外汇汇率应升而未升，这意味着对本币有贬值预期，对外币有升值预期，这样会促使本国资本外逃，出现大量抛售本币、抢购外币的现象。,第三节 汇率对经济的主要影响,CHAPTER,四、汇率变动与资本流动,汇率变动对外汇储备的影响有以下两个方面。,第一，对一国外汇储备规模的影响。,第二，储备货币的汇率变动对外汇储备实际价值的影响。,第三节 汇率对经济的主要影响,CHAPTER,五、汇率变动与外汇储备,汇率变动对本国经济的影响，包括对国内就业、国民收入、经济结构、劳动生产率等多个方面的影响。,第三节 汇率对经济的主要影响,CHAPTER,六、汇率变动对本国经济的影响,如果一国为了促进出口、改善贸易逆差，进行本币贬值，那么就会导致对应国家的货币升值，出口竞争力下降，尤其是以外汇倾销为目的的本币贬值必然引起对方国家和其他利益相关国家的反抗甚至报复，,“,汇率战,”“,贸易战,”,由此产生，从而加剧国际经济关系的复杂化，引发国际金融领域的动荡，甚至影响世界经济。,第三节 汇率对经济的主要影响,CHAPTER,七、汇率变动与国际经济关系,1.,外汇的概念是什么？,2.,一种货币作为外汇应同时具备的条件是什么？,3.,汇率的直接标价法和间接标价法是什么？,4.,不同汇率的内涵及其计算方法是什么？,第三章 汇率基础理论,CHAPTER,思考题,谢谢观看,!,