增长机会净现值模型（ NPVGO）

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,*,*,*,增长机会净现值模型（,NPVGO,）,1.,非成长型公司的股票价值,非成长型公司是指税后利润不留存并且不进行,扩张性投资的公司。,这类公司投资额大致与固,定资产折旧相当，公司的盈利处于固定状态，,且全部用于分红，投资的目的只是使公司不失,去现有的盈利能力。,1,V,ng,非成长型公司的普通股价值,EPS,1,下一年的每股收益,D,1,下一年的每股红利,k,cs,对普通股要求的收益率,说明：对于非,成长型公司来,说，在投资者,要求的收益率,一定的情况下，,股票价值跟收,益直接正相关。,增长机会净现值模型（,NPVGO,）,2,2.,成长型公司的股票价值,成长型公司是指将税后利润留存进行再投资的,公司。,如果公司将税后利润进行再投资，就有,可能获得价值的增值，从而增加股票的价值。,增长机会净现值模型（,NPVGO,）,3,增长机会净现值模型,说明股票的价格可以看作两部分之和：,第一部分：公司现有资产预期能产,生的未来股利现金流的价值（,EPS,1,/k,cs,）；,第二部分：未来收益再投资所能形,成的未来增长的价值（,NPVGO,）。,增长机会净现值模型（,NPVGO,）,4,我们重点看一下,NPVGO,在第一年末公司的每股盈利是,EPS,1,假设公司以,r,的比例留存收益,r*EPS,1,假设再投资收益率为,ROE,则,r*EPS,1,的再投,资每年可为公司带来盈利,r*EPS,1,*ROE,该笔投资（即留存收益）的净现值,NPV,1,5,在股利政策一定的前提下，盈利、股利、留存收,益维持相同的增长率；因而第,2,期末的留存收益,将这些留存收益再投资以后，公司每年盈利,发生在第二年末的这笔再投资的净现值,NPV2,我们重点看一下,NPVGO,6,我们重点看一下,NPVGO,7,如果公司持续不断地将每年收益中的一部分用于再投,资，并从这些投资中获取,ROE,的收益率，则会产生一,系列净现值：,NPV,1, NPV,2, NPV,3,;,若,r,和,ROE,不变，,则,NPV,将以,r*ROE,(,即,g,),的比率持续增长，将其折现：,增长机会净现值模型（,NPVGO,）,8,因而增长机会净现值模型可以表达为,其中,增长机会净现值模型（,NPVGO,）,9,公司可以用留存收益投资于未来的增长机会从而使,公司的股票增值，但投资的结果未必如愿，为什么？,NPVGO,0,NPV,1,0,增长机会净现值模型（,NPVGO,）,10,即,ROE,k,cs,由此我们得出结论,：公司管理层留存收益,并进行再投资并不意味着能增加股东财富；,只有,当再投资收益率大于投资者要求的收,益率时，,才能增加股东财富。,（,3,）增长机会净现值模型（,NPVGO,）,11,