第五章资本预算与投资决策

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版文本样式,单击此处编辑母版标题样式,*,第五章,资本预算与,投资决策,“春种一粒粟，秋收万颗子”。投资就是播种，利润就是收获。投入的是现在，收获的是未来。投资决策是企业面向未来的抉择行为。,投资决策是,“做正确的事情”，,其他决策是,“把事情做正确”。,这两者是不同性质、不同层次的问题。在财务管理体系中，,投资决策是一种居于主导地位的财务决策,，,其他决策如筹资决策都是次生、处于从属地位的决策。,这些投资是企业在生产经营过程中经常会遇到的：,是否要新增投资项目；,是否对现有生产项目进行扩建以增加产能；,是否要用新设备来替代旧的、技术已经落后的设备；,判断哪些项目是可行的，哪些是不行的，本讲介绍投资决策的原理和投资决策的方法。,第五章,资本预算与,投资决策,第五章,资本预算与,投资决策,第一节,概述,第,二,节 现金流量的预测,第,三,节 投资决策方法的运用,第一节,资本预算与决策投资,概述,一、,资本预算与投资,资本预算就是企业长决策期资本支出的计划以及所需资金来源的安排。,财务管理所讨论的,投资,主要是指企业进行的,生产性,资本投资，或者简称,资本投资,。,资本投资管理的主要内容，是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，因此也称为,“,资本预算,”,或,“,投资项目分析与评价,”,投资按其对象可以划分为生产性资产投资和金融性资产投资。包括用于机器、设备、厂房的购建与更新改造等,生产性资产的投资,，简称项目投资；也包括购买债券、股票等有价证券的投资，简称,金融投资,。,财务管理所讨论的,投资,主要是指企业进行的,生产性,资本投资。,第一节,资本预算与决策投资,概述,第一节,资本预算与决策投资,概述,二、资本预算的意义,（一）资本支出决策是企业具有长远的决策,（二）资本支出预算是资本支出决策内容的具体化,（三）资本预算是投资决策科学化的重要保证,（四）资本预算对企业长期盈利和筹资计划有较大影响。,第一节,资本预算与决策投资,概述,三、,资本预算,使,用现金流量,评价基础的原因,1.,现金流量可以减少会计利润核算时中人为因素的影响，使对项目的评价相对客观。,2.,采用现金流量体现时间价值。,3.,在投资分析中，现金流量状况比企业盈亏状况更为重要。,第,二,节,现金流量的测算,一、,现金流量的概念,现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的现金支出和现金收入增加的数量。,这里的,“,现金,”,是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。,现金流量,在一定时期内，投资项目实际,收到,或,付出,的现金数,现金净流量现金流入现金流出,现金流入,由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额,现金流出,由于该项投资引起的现金支出,现金净流量（,NCF,）,一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,二、,现金流量的内容(,从方向看,),1,、,(,CO,t,),现金流出量,：,一个方案的现金流出量，是指该方案引起的现金支出的增加额。,包括：增加生产线的价款；垫支营运资金。,2,、,(,CI,t,),现金流入量,：,一个方案的现金流入量，是指该方案引起的现金收入的增加额。,包括：,营业现金流入,营业现金流入=销售收入-付现成本=利润+折旧,付现成本=成本-折旧,该生产线出售（报废）时的残值收入。,收回的营运,资金,3,、(,NCF,t,),现金净流量,：,一定期间现金流入量和现金流出量的,差额,。,第,二,节,现金流量的测算,投资项目现金流量的划分,初始现金流量,经营现金流量,终结现金流量,投资项目现金流量,0,1,2,n,初始现金流量,经营现金流量,终结点现金流量,固定资产投资、无形资产投资、开办费,初始现金流,量,垫支流动资金,旧设备变现净损益对所得税的影响,=,营业收入,-,付现成本,-,所得税,经营现金流量,=,净利润,+,折旧,=,收入,（,1-,税率）,-,付现成本,（,1-,税,率）,+,折旧,税率,回收垫支的流动资金,终结现金流量,=,回收固定资产的净残值,回收固定资产的净残值对纳税的影响,三、,现金流量的内容(,从时点看,),第,二,节,现金流量的测算,现金流量计算举例,甲公司计划上马一条生产线，原始投资是,6000,万元，分,3,年平均支付工程款，从第,3,年初开始投产，有效使用年限是,4,年，每年销售收入为,5000,万元，付现成本为,3000,万元，为了该项固定资产的日常运转，于第,3,年初投资流动资金,1000,万元，于项目结束时如数收回。则该项目的现金流量（不考虑货币时间价值）和利润如表所示：,现金流量计算举例,表 生产线现金流量和利润计算表（不考虑所得税）,单位：万元,项,目,第,1,年,第,2,年,第,3,年,第,4,年,第,5,年,第,6,年,合计,投资,（,2000,）,（,2000,）,（,2000,）,（,6000,）,销售收入,5000,5000,5000,5000,20000,直线法折旧时：,付现成本,折旧,利润,3000,1500,500,3000,1500,500,3000,1500,500,3000,1500,500,12000,6000,2000,营业现金流量：,流动资金,现金净流量,（,2000,）,（,2000,）,2000,（,1000,）,（,1000,）,2000,2000,2000,2000,2000,1000,3000,8000,0,2000,第,三,节 投资决策的基本方法,一,、,资本投资决策的基本原理,二,、,非贴现法,三,、,贴现法,一、,资本投资决策的基本原理,投资项目的报酬率,超过,资本成本时，企业的价值将增加；,投资项目的报酬率,小于,资本成本时，企业的价值将减少,第,三,节 投资决策的基本方法,二,、,非贴现法,1、回收期法,概念：回收期（Payback period）是用来评价投资计划一种常用的评价标准。,回收期是指某项目从计划产生现金流入量开始累计到等于初始投资所需要的时间即收回全部投资需要的时间。,它代表收回投资所需要的年限。回收年限越短，项目越有利。,第,三,节 投资决策的基本方法,1、回收期法,计算方法,（,1,）公式法：适用于原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时。,（,2,）累计法：适用于现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的情况。,第,三,节 投资决策的基本方法,1、回收期法：,决策原则：回收期小于基准回收期的项目可行。,优缺点：,优点：计算简便；容易理解；可大体上衡量项目的流动性和风险。,缺点：忽视了时间价值；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性,，有时会使公司接受短期项目，放弃有战略意义的项目,。,第,三,节 投资决策的基本方法,2、折现回收期法（或动态回收期）,（,1,）概念：是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流入现值抵偿全部投资所需要的时间。,（,2,）计算公式：,折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现后，为了区分，将传统的回收期称为静态回收期法。,第,三,节 投资决策的基本方法,3、会计收益率法,（,1,）概念：按财务会计标准计量的收益率。,（,2,）计算公式：,（,3,）优缺点：,优点：它是一种衡量盈利性的简单方法，易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润。,缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响。忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。,第,三,节 投资决策的基本方法,三,、,贴现法,1、净现值法(Net Present Value, NPV),（,1,）,概念：是指特定项目未来现金流入的现值与未来的现金流出的现值之间的差额。,（,2,）,计算公式：,净现值=,未来现金流入现值-,未来现金流出现值,（,3,）,决策原则：净现值为正数，方案可行。净现值为负数，方案不可行，应予放弃。,第,三,节 投资决策的基本方法,净现值法举例应用,设企业资本成本为,10%,，某项目的现金流量如下：,年份,0,1,2,3,现金流量,（,9 000,）,1 200,6 000,6 000,要求：计算该项目的净现值。,净现值,(1 2000.9091,6 0000.8264,6 0000.7513),9 000,1 557,（万元）,（,4）,净现值法的,评价：,净现值是评估项目是否可行,的,最重要的指标,。,净现值法具有广泛的适用性，在理论上也,比其他方法更完善,。净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。,第,三,节 投资决策的基本方法,净现值法举例应用,例如，有甲乙两个投资项目，有关资料如下：,投资额（现金流出的现值）,现金流入现值,净现值,项目寿命,甲项目,100,150,50,10,乙项目,200,260,60,8,由于乙项目的净现值大于甲项目的净现值，似乎乙项目比甲好，但联系投资考虑，明显的甲项目不如乙项目。,为了比较投资额不同项目的营利性，人们提供了现值指数法。,2、获利指数/现值指数法（PI）,（1）概念：是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。,（2）计算公式：,现值指数=,未来现金流入现值/,未来现金流出现值,(3)决策原则：现值指数大于1，方案可行，现值指数小于1，方案不可行.,第,三,节 投资决策的基本方法,现值系数法举例应用,接上例。计算甲乙项目的现值指数甲项目现值指数,150/100,1.5,乙项目现值指数,260/200,1.3,现值指数是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高；,净现值是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。,是否可以认为甲项目比乙项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。我们在下一点在进一步讨论这个问题。,3、内含报酬率法（IRR）,（1）概念：是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。,（2）计算方法：,逐步测试法,年金系数法,（3）决策原则：,如果IRR资本成本，应予采纳；如果IRR资本成本，应予放弃。,第,三,节 投资决策的基本方法,内含报酬率法举例应用,已知某投资项目的有关资料如下表所示：,要求：计算该项目的内含报酬率。,NPV,11 800(P/S,I,1),13 240(P/S,I,2),20 000,采用逐步测试法：,（,1,）适用,18%,进行测试：,NPV,499,（,2,）使用,16%,进行测试：,NPV,9,解之得：,IRR,16.04%,年份,0,1,2,现金净流量,（,20 000,）,11 800,13 240,指标之间的关系,净现值,0,现值指数,1,内含报酬率,项目资本成本,净现值,0,现值指数,1,内含报酬率,项目资本成本,净现值,0,现值指数,1,内含报酬率项目资本成本,四、互斥项目的排序问题,互斥项目是指接受一个项目,就,必须放弃另一个项目的情况。,通常，它们是为解决一个问题涉及的两个方案。例如，为了生产一个新产品，可以选择进口设备，也可以选择国产设备，他们的使用寿命、购置价格和生产能力均不同，企业只需购买其中之一就可以解决目前的问题，而不会同时购买。,第,三,节 投资决策的基本方法,四、互斥项目的排序问题,（一）如果项目的,寿命期相同,，则比较净现值，,净现值大的方案为优,如果是投资额不同引起的(项目的寿命相同)，对于互斥项目应当净现值法优先，因为它可以给股东带来更多的财富。股东需要的是实实在在的报酬，而不是报酬的比率。,第,三,节 投资决策的基本方法,四、互斥项目的排序问题,（二）如果项目的,寿命期不同,，则有,两种方法：共同年限法和等额年金法,1.,共同年限法（重置价值链法）,（,1,）计算原理：假设投资项目可以在终止时重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值，选择重置后净现值最大的方案为优,。,第,三,节 投资决策的基本方法,共同年限法举例应用,假设公司资本成本是,10%,，有,A,和,B,两个互斥的投资项目。,A,项目的年限为,6,年。净现值,12442,万元，内含报酬率,20%,；,B,项目的年限为,3,年，净现值为,8323,万元，内含报酬率,20.61%,。,两个指标的评估结论有矛盾，,A,项目净现值大，,B,项目内含报酬率高,。,共同年限法举例应用,假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。,共同年限法举例应用,项目,A,B,重置,B,时间,折现系,数,:10%,现金流,现值,现金流,现值,现金流,现值,0,1,-40000,-40000,-17800,-17800,-17800,-17800,1,0.9091,13000,11818,7000,6364,7000,6364,2,0.8264,8000,6612,13000,10744,13000,10744,3,0.7513,14000,10518,12000,9016,-5800,-4358,4,0.6830,12000,8196,7000,4781,5,0.6209,11000,6830,13000,8072,6,0.5645,15000,8467,12000,6774,净现值,12441,8324,14577,内含报酬率,19.73%,32.67%,其中重置,B,项目第,3,年年末的现金流量,-5800,万元是重置初始投资,-17800,万元与每一期项目第三年末现金流入,12000,万元的合计。经计算，重置,B,项目的净现值为,14577,万元。因此，,B,项目优于,A,项目。,四、互斥项目的排序问题,2,、等额年金法,（,1,）计算原理：等额年金法是计算寿命期不同的项目的净现值的平均值（用年金现值系数平均），比较净现值的平均值，选择净现值的平均值较大的方案。假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。,第,三,节 投资决策的基本方法,四、互斥项目的排序问题,2,、等额年金法,（,2,）计算步骤如下：,第,1,步：计算两项的净现值；第,2,步：计算净现值的等额年金额；第,3,步：假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。,第,三,节 投资决策的基本方法,等额年金法,举例应用,依据前例数据：,A,项目的净现值,12441,万元。,A,项目净现值的等额年金,12441/4.3553,2857,（万元）,A,项目的永续净现值,2857/10%,28570,（万元）,B,项目的净现值,8324,万元,B,项目的将现值的等额年金,8324/2.4869,3347,（万元）,B,项目的永续净现值,3347/10%,33470,（万元）比较永续净现值，,B,项目优于,A,项目，,结论与共同比较期法相同。,五、资本总量有限时决策,这里讨论的是,独立项目,的排序问题。,所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目不会影响另外项目的采用或不采用。,这里要解决的问题是：,在企业投资项目有总量预算约束时，如何选择相互独立的项目。,第,三,节 投资决策的基本方法,五、资本总量有限时决策,决策思路：,1、,计算各项目的现值指数并排序；,2、,将全部项目排列出不同的组合，各组合的投资需要不超过资本总量；,3、,计算各项目的净现值以及各组合的净现值合计，选择净现值最大的组合作为采纳的项目。,第,三,节 投资决策的基本方法,资本限量决策举例,蓝光公司现有五个投资项目，公司能够提供的资金总额为,250,万元，有关资料如下：,A,项目一次性投资额,100,万元，净现值,50,万元。,B,项目一次性投资额,200,万元，净现值,110,万元。,C,项目一次性投资额,50,万元，净现值,20,万元。,D,项目一次性投资额,150,万元，净现值,80,万元。,E,项目一次性投资额,100,万元，净现值,70,万元。,要求：,（,1,）计算各方案的现值系数,（,2,）选择对公司最有利的投资组合,资本限量决策举例,(1),A,的现值系数,=,（,50+100,）,/100=1.5,B,的现值系数,=,（,110+200,）,/200=1.55,C,的现值系数,=,（,20+50,）,/50=1.4,D,的现值系数,=,（,80+150,）,/150=1.53,E,的现值系数,=,（,70+100,）,/100=1.7,(2),各项目现值系数由大到小排序,项目 投资额 净现值 现值系数,E 100 70 1.7,B 200 110 1.55,D 150 80 1.53,A 100 50 1.5,C 50 20 1.4,