第九章企业价值与商誉评估

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,第十章 企业价值与商誉评估,第一节 企业价值评估概述,第二节 企业价值评估的基本方法及其选择,第三节,收益法在企业价值评估中的运用,第四节 商誉的评估,第一节 企业价值评估概述,一、企业价值评估的含义与特点,（一）含义：,是对企业法人单位和其他具有独立获利能力的经济实体的,持续获利能力,的评定估算。,（二）特点：,1,、将具有完整生产经营能力的资产综合体作为评估对象，评估标的是,综合体的获利能力,。,2,、以,持续经营,为前提。,二、企业价值与各项可指定资产价值汇总的区别,1,、评估对象内涵不同,企业价值,资产综合体的获利能力；单项汇总,各要素资产的价值总和。,2,、评估结果不同：,企业价值与单项汇总之间往往存在差额,企业价值,单项汇总商誉,企业的盈利能力高于行业平均水平,企业价值,单项总汇经济性贬值,企业的盈利能力低于行业平均水平,企业价值,单项总汇企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等,3、评估目的与具体适用对象不同,持续经营前提下的企业产权变动企业价值评估,以破产清算为假设前提要素评估（单项汇总）,非营利企业的评估要素评估（单项汇总）,三、企业价值评估在经济活动中的重要性,（一）以,产权交易,为目的的企业价值评估,1、公司上市；,2、企业并购；,3、为高新技术企业筹资（风险投资）。,（二）以,企业价值管理,为目的的企业价值评估,（三）以,实施职员股票期权计划,为目的的企业价值评估,四、企业价值评估的范围界定,（一）从,产权的角度,界定企业价值评估的一般范围,（二）从,有效资产的角度,界定企业价值评估的具体范围,1,、根据是否对整体获利能力有贡献，区分,有效资产与无效资产；,2,、对无效资产进行处理,（,1,）评估前进行“,资产剥离,”，不列入企业价值评估范围。,（,2,）对,闲置资产,进行单项评估，并与企业整体评估值加总。,3,、对有效资产不能漏评,4,、产权不清的资产“待定产权资产”，不列入评估范围。,第二节 企业价值评估的基本方法及其选择,一、企业价值评估中的收益法,预测企业未来收益并将其折现。包括：,年金法,和,分段法, 从企业价值评估的本质出发，,收益法是企业价值评估的首选方法,。,前提条件：（,1,）企业有盈利，并且可预测。,（,2,）与企业收益相联系的风险也可预测。,最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业,以下三种情况可以讨论：,（,1,）处于盈亏边缘的企业。,（,2,）有较高科技含量的成长型或新生企业。,（,3,）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。,二、企业价值评估的市场比较法,（一）含义与计算公式：,由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用中一般采用,直接比较法,。,公式：,或：,（二）选择可比公司,企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；二是个体之间差异较大。因此可比公司的选择,难度较大,。实践中，一般从,上市公司,中选择可比公司。选择的标准：,同行业、生产同一产品、市场地位相类似的企业,；资产结构和财务指标大致类似。,（三）选择可比指标,要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。,选择：,（,1,）,税后利润、现金净流量,。为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。,（,2,）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可采用,销售收入,作为可比指标。,（,3,）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，即,EBIDT,。,（四）直接比较法的运用：,市盈率乘数（,P/E）,法,（,1,）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率；,（,2,）确定被估企业相应口径的收益；,（,3,）评估值被估企业相应口径的收益,市盈率,为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择,多个上市公司,作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利。,例：某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为,2004年12月31,日。评估人员在同行业的上市公司中选择了,9,家可比公司，分别计算了可比公司,2004,年的市盈率。被评估企业,2004,年的净收益为,5,000,万元，则采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下：,9家可比公司,2004,年的市盈率如下所示,可比公司,C1,C2,C3,C4,C5,C6,C7,C8,C9,市盈率,16.7,12.3,15.0,16.5,28.6,14.4,50.5,17.8,15.1,分析,：,9家可比公司,2004,年平均的市盈率为,20.77,。但注意到可比公司,C5,和,C7,的市盈率明显高于其他可比公司，因此在计算平均市盈率时将它们删除。剔除可比公司,C5,和,C7,后的,7,家可比公司,2004,年平均的市盈率,为15.40,。因此确定市盈率乘数为,15.40,。,被评估企业价值,5,00015.40=77,000,万元,由于企业的个体差异始终存在，如果仅采用单一可比指标计算乘数，在某些情况下可能会影响评估结果的准确性。因此在市场法评估中，除了采用多可比样本外，还可采用多种可比指标，即综合法。,采用,多样本（可比企业）、多种参数（可比指标），即综合法,。,例：甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从证券市场上找到三家与被评估企业处于同一行业的相似公司,A、B、C,作为可比公司，然后分别计算各公司的,市场价值与销售额的比率,、,市场价值与账面价值的比率,以及,市场价值与净现金流量的比率,，得到的结果如下表所示：,A,公司,B,公司,C,公司,D,公司,市价,/,销售额,1.2,1.0,0.8,1.0,市价,/,账面价值,1.3,1.2,2.0,1.5,市价,/,净现金流量,20,15,25,20,将三家可比公司的各项价值比率分别进行平均，就得到了市场法评估甲企业所需的三个价值比率。需要注意的是，计算出来的各家公司的比率或倍数在数值上相对接近是十分必要的。如果它们差别很大，就意味着平均数附近的离差相对较大，所选择可比公司与被评估企业在某项特征上可能存在着较大的差异性，此时公司的可比性就会受到影响，需要重新筛选可比公司。,本例中得到的数值结果都具有较强的可比性。假设甲企业的年销售额,为1,亿元，资产账面价值为,6,000,万元，净现金流量为,550,万元，利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：,将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，就可以得到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术平均的方法，得到甲企业的评估值为,10,000,万元。,项目,甲企业数据,可比公司平均比率,甲企业价值,销售额,10,000,万元,1.0,10,000,万元,账面价值,6,000,万元,1.5,9,000,万元,净现金流量,550,万元,2.0,11,000,万元,三、企业价值评估中的成本法（又称账面价值调法）,该方法仅仅评估了企业要素资产的价值，因此，从理论上讲，该方法不适合作为企业价值评估的方法。但是实践中，,我国却是将成本法作为企业价值评估的主要方法,。其原因值得探究。,四、企业价值评估中的加和法,（一）评估思路：实质是成本法与收益法的结合。,（二）评估步骤：,1、确定纳入企业价值评估范围的,资产；,2、对界定后的,各单项资产逐项评估并加总；,3、对企业,负债进行确认和计量,并计算净资产价值；,4、采用收益法评估企业价值，确定企业是拥有,商誉,还是,经济性贬值,。,例：某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈利状况决定采用,加和法,评估企业价值。具体评估步骤如下：,（1,）逐项评估企业的可确指资产。,评估结果为：机器设备,2500,万元，厂房,800,万元，流动资产,1500,万元，土地使用权价值,400,万元，商标,权100,万元，负债,2000,万元。,单项资产净值,2500+800+1500+400+100-20003300,（万元）,（,2,）采用收益法评估该企业价值,。,收益法评估结果为,3200,万元。,（3,）确定评估值。,评估人员对上述两种评估方法所得出的评估结果进行了综合分析，认为该企业由于经营管理，尤其是在产品销售网络方面存在一定的问题，故获利能力略低于行业平均水平。单项资产评估加总的评估值中包含,了100,万元的经济性贬值因素，应从,3300,万元评估值中减去,100,万元，因此认为评估结果应为,3200,万元,。,第三节,收益法在企业价值评估中的运用,一、收益法的基本计算公式,（一）持续经营前提下的收益法计算公式,根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。,1,、年金法,2,、分段法,将持续经营的企业收益划分为：前期与后期。,注意前段预测期期限的确定,确定后期收益的发展趋势，从而确定分段法的具体公式。,（,1,）以前期最后一年的收益为后期的年金：,（,2,）以前期的年金化收益作为后期的年金：,（,3,）后期企业预期收益按一固定比率增长：,例某企业未来,5,年内的收益预计如下：,第一年,120,万元,第二年,125,万元,第三年,128,万元,第四年,120,万元,第五年,130,万元,利用以上资料，对企业整体资产进行评估。,解：先求未来,5,年内收益的现值之和。,年 份,收益额,（万元）,折现系数,（折现率,10,）,现 值,（万元）,第一年,120,0.,9091,109.,09,第二年,125,0.,8264,103.,30,第三年,128,0.,7513,96.,17,第四年,120,0.,6830,81.,96,第五年,130,0.,6209,80.,72,合 计,471.,24,计算等额现值的年金，折现率为,10，5,年期年金现值系数为,3.7908,，则求得年金为：,A471.243.7908124.31（,万元）,最终评估企业整体资产价格为：,P=A/r=124.31101243.1（,万元）,2,、分段估算法,这种方法是将持续经营的企业收益期划分为,两段,，从现在至未来第若干年为前段，若干年后至未来无穷远为后段，对于前段企业的预期收益采取,逐年折现累加,的方法；而对于后段的企业收益则针对具体情况，假定按某一规律变化，并按收益变化规律，对后段企业收益进行还原及折现处理，将前后两段企业收益现值加总得到企业整体资产的价格。,（1,）若以前段最后一年的收益为后段各年的年金收益，则：,（,2,）若以前段的年金化收益为后段各年的收益，则：,（,3,）若假定从第（,n+1）,年起的后段，企业预期收益按一固定比率,g,增长，则：,例：待估企业预计未来,5,年内的预期收益额为,100,万元、,120,万元、,150,万元、,160,万元和,200,万元。并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年预期收益额将维持在,200,万元，假定折现率与本金化率均为,10,，试估算企业整体资产价格。,（二）有限期持续经营前提下的收益法,该假设是从最有利回收企业投资的角度出发。,二、企业收益及其预测,（一）企业收益的界限与选择,选择从两个层面考虑：,（1）净利润与净现金流的选择,（2）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流）,选择取决于,评估内涵,，是所有者权益还是企业投资价值。,净现金流净利润（调整后的）,+,折旧追加投资,（二）收益预测的基础与原则,原则：,以被估企业现实资产（存量资产）为出发点，预测企业在未来正常经营中可产生的收益。既不是以评估基准日的实际收益为出发点，也不是以产权变动后的实际收益为出发点。,以,企业存量资产,为出发点的理由。,不以评估基准日的实际收益,为出发点的理由。,（四）收益的预测方法,1、,综合调整法,步骤：,（,1,）设计收益预测表；,（,2,）分析预期年度内可能出现的变化因素；,（,3,）预测各变化因素对收益的影响；,（,4,）汇总分析预期年度收益总体变动。,2,、,产品周期法,3,、,线性回归法,前提：收益随时间变化呈现明显趋势。,（五）收益预测的基本步骤,第一步：,评估基准日审计后的企业收益调整,。,主要是剔除非正常因素。,第二步：,预期收益趋势的总体分析和判断,。,主要是为具体预测界定收益量变化的区间。,第三步：,企业预期收益的预测,。,（,1,）对企业收益预测前提条件的设定；,（,2,）对企业后期收益预测的预测方法（主要是假设）；,（,3,）对预测结果的检验。,三、折现率与资本化率及其估测,（,一）折现率的确定原则,1,、不低于无风险报酬率；,2,、以行业平均报酬率为重要参考指标；,3,、折现率、资本化率与收益额相匹配。,（二）收益额与折现率口径的对应问题,收益额、折现率及评估值内涵的对应关系,收益额,折现率,评估值内涵,评估值的资产构成,税后利润,净资产收益率,所有者权益价格,资产负债,息前税后利润,加权平均资本成本,含长期负债的,企业投资价格,资产短期负债,净现金流量,净资产投资回收率,所有者权益价格,资产负债,息前净现金流量,净资产投资回收率,含长期负债的,企业投资价格,资产短期负债,（三）折现率的确定方法,1,、股本收益率的确定方法：,资本资产定价模型（,CAPM）,2、,加权平均资本成本模型（,WACC）,法,即：折现率长期负债占全部资本比例长期负债成本（1所得税率）+权益资本占全部资本比例权益资本要求报酬率,其中：,第四节 商誉评估,一、商誉的概念与特点,概念：是指企业在同等条件下，能获取比正常投资报酬率更高的超额收益的能力。, 特性：,（,1,）,商誉不能离开企业而单独存在,，不能与企业的可确指资产分开出售，只能和企业同时转让。,（,2,）,商誉是由多种因素共同作用而形成的结果,，但形成商誉的个别因素无法以任何方式单独计价。,（,3,）,商誉本身不是一项单独的、能产生收益的无形资产,，而只是超过企业可确指资产价值之和的价值。,二、评估商誉的目的,1、企业产权变动；,2、以企业管理咨询为目的；,3、诉讼赔偿；,4、企业融资。,三、商誉的评估方法,（一）超额收益还原法,1、,超额收益无限期,2、,超额收益有限期,（二）割差法,商誉评估值,被估企业整体评估值,被估企业单项,可确指资产评估值之和,