第十章筹资决策(3)

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第十章 筹资决策,第一节 每股利润无差别点法,【例10-4】,因为我国尚未发行优先股，所以优先股股利,可以忽略不计，其平衡公式为：,增发股票方案的每股净利润增发债券方案的每股净利润,式中,：,EBIT (Earnings Before Interest Tax) ,息税前利润；,它是一个变量，设为,X,万元。,I,1,增发股票方案的利息；,I,2,增发债券方案的利息；原利息增发债券利息,T,所得税率；,N,1,增发股票方案的普通股股数；原有股数,+,增发股数,N,2,增发债券方案的普通股股数原有股数,2,2,2,0,1,1,1,0,N,D,),T,1,)(,I,EBIT,(,N,D,),T,1,)(,I,EBIT,(,-,-,-,=,-,-,-,由上述公式得：,13.6,40,5,1,0,0.1333,0.7,1.6,5.6,债券,EPS0.7+0.0000125,x,股票,EPS=0.13330.00000833,x,x,EBIT(,万元,) ,EPS(,元/,股）,EPS,无差别点,图10-2,每股利润无差别点分析图,:,2,10,),(,6,.,13,EBIT,x,x,0000125,.,0,7,.,0,x,00000833,.,0,1333,.,0,x,EBIT,40000,),56000,EBIT,(,60000,%),15,1,(,),16000,EBIT,(,),(,60000,20000,40000,N,);,(,56000,%,8,50000,16000,I,0,0,0,0,0,0,1,2,-,=,=,+,-,+,-,-,-,*,-,=,+,=,=,*,+,=,分析图见图,万元,解得：,万元后，整理如下：,为,设,股,股,股,元,Q,*,（,1 - 15%,）,从图,10-2,中可知，当,x13.6,万元即,EBIT13.6,万元即,EBIT13.6,万元时，增发债券每股利润大，应选增发债券。本例,x,为40,万元，大于,13.6,万元，所以应增发债券，每股利润多,1.10,元（,4.33.2,）。,EBITEPS,分析法只考虑每股利润大，股票市价也就大。这种方法没有考虑负债资金比重提高所带来的风险，因为投资者的风险加大，股票市价和企业价值也会有下降趋势。所以，单纯采用此法是不全面的，有时会作出错误的决策。,表,10-1,中，增发普通股后，资本公积增加,30,万元的原因是：普通股每股面值,10,元，每股发行价,25,元，发行,20000,股，则：,面值,200001020,万元,资本公积,20000(2510)30,万元,借：银行存款,50,万元,贷：股本,面值,20,万元,资本公积,股本溢价,30,万元,第二节 外债支付方式的决策,企业欠了外国商人的钱，在合同中往往有几种偿债,方式供企业选择，企业可通过决策分析，选择一种对企业最有利的偿债方式，使企业大大节约资金。看起来，似乎外商债权人吃亏，其实不然。一般而言，外商提出的若干偿债方式，对他来说投资报酬率都是一样的。试举例说明如下。,【例10-8】,某企业从国外引进一套设备，协议中允许企业在以下三种付款方式中任选一种：,1.,一次性支付,100,万美元。,2.,分三年，每年末支付,43,、,8,万美元。,3.,分五年，每年末支付,30,万美元。,企业的资金最低报酬率为,10,，可作如下决策分析：,1.,一次性付款的现值就是,100,万美元。,2.,分三年支付款项的现值为：,43.8(,P/A，10%，3 ),43.82.4869102(,万美元,),3.,分五年支付款项的现值为：,30(,P/A，10%，5 ),=303.7908114（,万美元）,企业选择一次性付款最合算，可节约,2,万美元。但外商是不吃亏的，因为外商的投资报酬率与企业是不同的，本例外商的投资报酬率为,15%,，这三个付款方案可计算如下：,1.,一次性付款为,100,万美元。,2.,分三年每年末应付款为,100/,（,P/A，15%，3）=100/2.2832=43.8（,万美元）,3.,分五年每年末应付款为,100/,（,P/A，15%，5）=100/3.3522=30（,万,美元）,例,10-8,中，外商的投资报酬率高于企业的最低报酬率，企业选择一次性付款最有利。如果反之，则企业选择的结果也会相反。,例如,外商的投资报酬率是,6,，可制定三个付款方案如下：,1.,一次性付款,100,万美元。,2.,分三年每年末应付款为,100/(,P/A，6%，3) =100/2.6730=37.4(,万美元,),3.,分五年每年末应付款为,100/(,P/A，6%，5) =100/4.2124=23.7(,万美元,),企业可作如下偿债方式决策分析：,1.,一次性付款的现值就是,100,万美元。,2.,分三年每年末支付,37.4,万美元的现值为,37.4(,P/A,10%,3)37.42.486993(,万美元,),3.,分五年每年末支付,23.7,万美元的现值为,23.7(,P/A,10%,5)23.73.790890(,万美元,),由计算结果，企业分五年付款的现值最小为,90,万美元，应选择分五年偿债方案，起码可以节约,3,万美元的现值。,企业外债的偿债决策还有个偿债时间问题，由于不同时点的外汇汇率不同，也会给企业和外商带来损益。,【例10-9】,假设现在借入,100,万美元，汇率为,9,元，折合人民币,900,万，一年后连本带息偿还,115,万美元，美元汇率为,7,元，折合人民币,805,万元。由于汇率变动，美元贬值，这,115,万美元的实际价值还不抵一年前的,100,万美元的价值。所以在签订借贷合同时，中方企业作为债务人应尽量提出将来偿债时尽可能多的时点可供选择，这样做无疑对债务人是有利的。,